财务成本管理第八九章.ppt

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1、第八章第八章 期权股价期权股价 重庆工商大学会计学院重庆工商大学会计学院 杨安富副教授杨安富副教授E-mailE-mail：第一节期权的基本概念第一节期权的基本概念 一一 期权的基本概念期权的基本概念定定义义：期期权权是是一一种种合合约约，该该合合约约赋赋予予持持有有人人在在某某一一特特定定日日期期或或该该日日之之前前的的任任何何时时间间以以固定价格购买或出售特定资产的权利固定价格购买或出售特定资产的权利期权是一种权利而非义务期权是一种权利而非义务期期权权出出售售人人不不一一定定拥拥有有标标的的资资产产；期期权权购购买买人也不一定真的想购买表的资产人也不一定真的想购买表的资产期期权权到到期期时

2、时双双方方不不一一定定进进行行标标的的资资产产的的实实物物交割，而只需按照差价补足价款就可以了交割，而只需按照差价补足价款就可以了期权过期不在具有价值期权过期不在具有价值 美式期权和欧式期权美式期权和欧式期权欧式期权：只能在到期日执行欧式期权：只能在到期日执行美式期权：可以在到期日或到期日之前的美式期权：可以在到期日或到期日之前的任何时间执行任何时间执行 看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权 看涨期权看涨期权例：宝钢集团发行的宝钢认购权证例：宝钢集团发行的宝钢认购权证20052005年年8 8月月1818日日起起的的 378378日日后后，权权证证持持有有人人可可以以4.504.50元元的的价

3、价格格，按按照照1 1：1 1的的比比例例向向宝宝钢钢集集团团公公司司购购买买宝宝钢钢股股份份的的股股票票，20062006年年8 8月月3030日宝钢股份的价格为日宝钢股份的价格为4.144.14元元 4.504.50元元执行价格执行价格 持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格固定价格购买购买特定资产的权利特定资产的权利 看涨期权到期日价值到期股票价格执行日价看涨期权到期日价值到期股票价格执行日价格格到期股票价格没有包括期权费用到期股票价格没有包括期权费用 看涨期权净损益看涨期权到期日价值期权费看涨期权净损益看涨期权到期日价值期权费用用特

4、点：净损失有限（最大即位期权费用或价格），特点：净损失有限（最大即位期权费用或价格），而净收益却潜力巨大而净收益却潜力巨大 期权费用：期权的购买成本，又叫期权成本或权期权费用：期权的购买成本，又叫期权成本或权利金利金 看跌期权看跌期权例：华润集团发行的万科认沽权证例：华润集团发行的万科认沽权证20052005年年1212月月5 5日日起起的的 9 9个个月月后后，权权证证持持有有人人可可以以3.733.73元元的的价价格格，按按照照1 1：1 1的的比比例例向向华华润润集集团团出出售售万万科科的的股股票，票，20062006年年9 9月月4 4日万科的价格为日万科的价格为6.926.92元元3

5、.733.73元元执行价格执行价格持持有有人人在在某某一一特特定定日日期期或或该该日日之之前前的的任任何何时时间间以以固固定价格定价格出售出售特定资产的权利特定资产的权利看跌期权到期日价值执行日价格到期股票价格看跌期权到期日价值执行日价格到期股票价格看跌期权净损益看涨期权到期日价值期权费用看跌期权净损益看涨期权到期日价值期权费用显然：只有期权显然：只有期权到期日价值到期日价值大于零才可能被执行大于零才可能被执行 二期权到期日价值二期权到期日价值买入看涨期权买入看涨期权多头看涨期权多头看涨期权多多头头看看涨涨期期权权到到期期日日价价值值（到到期期股股票市价执行日价格，）票市价执行日价格，）多多头

6、头看看涨涨期期权权净净损损益益多多头头看看涨涨期期权权到到期期日日价值期权费用（价格）价值期权费用（价格）卖出看涨期权卖出看涨期权空头看涨期权空头看涨期权空空头头看看涨涨期期权权到到期期日日价价值值（到到期期股票市价执行日价格，）股票市价执行日价格，）空头看涨期权净损益空头看涨期权到期日空头看涨期权净损益空头看涨期权到期日价值期权费用（价格）价值期权费用（价格）买入看跌期权买入看跌期权多头看跌期权多头看跌期权多多头头看看跌跌期期权权到到期期日日价价值值（执执行行日日价格到期股票市价，）价格到期股票市价，）多多头头看看跌跌期期权权净净损损益益多多头头看看涨涨期期权权到到期期日日价值期权费用（价格

7、）价值期权费用（价格）卖出看跌期权卖出看跌期权空头看跌期权空头看跌期权空空头头看看跌跌期期权权到到期期日日价价值值（执执行行日价格到期股票市价，）日价格到期股票市价，）空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日空头看跌期权净损益空头看跌期权到期日价值期权费用（价格）价值期权费用（价格）三期权的投资策略三期权的投资策略、保护性看跌期权、保护性看跌期权买买入入股股票票的的同同时时买买入入看看跌跌期期权权买买入入股股票票买入认沽权证买入认沽权证 例：以例：以100100元股的价格购入元股的价格购入1 1股股ABCABC公司公司的股票，同时以的股票，同时以5 5元元/份的价格购入份的价格购入1 1份该公份该

8、公司执行价格为司执行价格为100100元，期限为元，期限为1 1年的认沽权证年的认沽权证 该策略的作用：锁定了最低净收入和最低该策略的作用：锁定了最低净收入和最低净损益，但同时净损益的预期也降低了净损益，但同时净损益的预期也降低了 、抛补看涨期权、抛补看涨期权、买买入入股股票票的的同同时时卖卖出出看看涨涨期期权权买买入入股股票票发行认购权证发行认购权证 例：以例：以100100元股的价格购入元股的价格购入1 1股股ABCABC公司公司的股票，同时以的股票，同时以5 5元元/份的价格发行份的价格发行1 1份该公份该公司执行价格为司执行价格为100100元，期限为元，期限为1 1年的认购权证年的认

9、购权证 该该策策略略的的作作用用：股股价价下下跌跌时时净净损损失失比比单单独独买买股股票票要要小小一一些些，减减少少的的数数额额相相当当于于期期权权价价格格、多头对敲、多头对敲具具体体操操作作：买买入入看看涨涨期期权权的的同同时时买买入入看看跌跌期期权权，二二者的执行价格和到期日一样者的执行价格和到期日一样适用：股票剧烈波动但又不知道涨跌适用：股票剧烈波动但又不知道涨跌 分析分析股股价价小小于于执执行行价价格格：看看涨涨期期权权损损失失期期权权费费用用但但看看跌跌期权赚得更多期权赚得更多股股价价大大于于执执行行价价格格：看看跌跌期期权权损损失失期期权权费费用用但但看看涨涨期权赚得更多期权赚得更

10、多股价等于执行价格：均不行权，双双损失期权费用股价等于执行价格：均不行权，双双损失期权费用 结论结论 波动越剧烈赚得就越多波动越剧烈赚得就越多 股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益才能给投资者带来净收益 、空头对敲、空头对敲具具体体操操作作：发发行行看看涨涨期期权权的的同同时时发发行行看看跌跌期权，二者的执行价格和到期日一样期权，二者的执行价格和到期日一样适用：股票在很长时间会固定不变或小幅适用：股票在很长时间会固定不变或小幅变动变动期权中的多头与空头相对，多头的利润就期权中的多头与空头相对，多头的利润就是空头的损失是空

11、头的损失 四、期权价值的影响因素四、期权价值的影响因素（一）期权的内在价值和时间溢价（一）期权的内在价值和时间溢价期权价值内在价值时间价值期权价值内在价值时间价值、期权内在价值、期权内在价值期权期权立即立即执行产生的经济价值执行产生的经济价值期权内在价值的特征期权内在价值的特征 在到期日，内在价值到期日价值在到期日，内在价值到期日价值看涨期权看涨期权现现行行市市价价执执行行价价格格：内内在在价价值值现现行行市市价价执执行行价价格格现行市价现行市价执行价格：内在价值执行价格：内在价值看跌期权看跌期权现行市价现行市价执行价格：内在价值执行价格：内在价值现行市价执行价格：内在价值执行价格现行现行市价

12、执行价格：内在价值执行价格现行市价市价期权实值与虚值期权实值与虚值实值期权：行权将给持有人带来正回报实值期权：行权将给持有人带来正回报看涨期权：现行市价执行价格看涨期权：现行市价执行价格看跌期权：现行市价执行价格看跌期权：现行市价执行价格虚值期权：行权将给持有人带来正回报虚值期权：行权将给持有人带来正回报看涨期权：现行市价执行价格看涨期权：现行市价执行价格看跌期权：现行市价执行价格看跌期权：现行市价执行价格 平价期权：现行市价执行价格平价期权：现行市价执行价格期权实值与虚值对行权的影响期权实值与虚值对行权的影响虚值期权和平价期权：放弃行权虚值期权和平价期权：放弃行权实实值值期期权权：可可能能被

13、被行行权权，因因为为持持有有人人还还可可能能选选择择等待等待到期日的实值期权：一定行权到期日的实值期权：一定行权 期权实值与虚值对期权发行价的影响：实值程期权实值与虚值对期权发行价的影响：实值程度越深发行价越高，虚值期权的发行价格相对较度越深发行价越高，虚值期权的发行价格相对较低低 、期权的时间价值、期权的时间价值定定义义：期期权权时时间间价价值值是是一一种种等等待待价价值值，购购买买方方愿愿意支付的超过内在价值的溢价意支付的超过内在价值的溢价理解理解购购买买者者预预期期股股价价将将发发生生有有利利的的变变化化从从而而增增加加期期权权价值价值离到期日越远，期权的时间价值就越高离到期日越远，期权

14、的时间价值就越高虚值期权的售价也可能为正，因为该期权虽然内虚值期权的售价也可能为正，因为该期权虽然内在价值为但是时间价值大于在价值为但是时间价值大于 （二）期权价格的影响因素（二）期权价格的影响因素、股票的市价、股票的市价、执行价格、执行价格、到期期限、到期期限 美美式式期期权权行行权权日日为为到到期期日日前前的的任任意意时时间间，到期日越长，期权价格越高到期日越长，期权价格越高 欧式期权行权日只有到期日：如果到期日欧式期权行权日只有到期日：如果到期日前股价大幅下降，则欧式看涨期权的价值下前股价大幅下降，则欧式看涨期权的价值下降将超过时间价值的差额，从而导致价值下降将超过时间价值的差额，从而导

15、致价值下降降 、股股票票价价格格的的波波动动率率：期期权权的的损损失失均均以以期期权权成成本本为为限限，但但收收益益却却可可能能大大大大超超过过期期权权成成本本，因因此此，股价波动率越大，期权价值越高股价波动率越大，期权价值越高、无无风风险险利利率率：无无风风险险利利率率上上升升将将降降低低执执行行价价格格的的现现值值，从从而而提提升升看看涨涨期期权权价价值值，降降低低看看跌跌期期权权价值价值、期权有效期内预计发放的红利：发放红利将导、期权有效期内预计发放的红利：发放红利将导致股票价格下降，从而降低看涨期权价值，提升致股票价格下降，从而降低看涨期权价值，提升看跌期权价值看跌期权价值 一个变量增

16、加（其他变量不变）对期权价格的影响表一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响表 第二节期权价值的评估方法第二节期权价值的评估方法 一期权估价原理一期权估价原理（一）复制原理（一）复制原理基基本本思思想想：构构造造一一个个股股票票和和借借款款的的适适当当组组合合，使使得得股股价价无无论论如如何何变变动动，投投资资组组合合的的损损益益都都与与期期权权相相同同，那那么么创创建建该该投投资资组组合合的的成成本就是期权的价值本就是期权的价值假设甲公司目前股价为假设甲公司目前股价为100100元，有元，有1 1份以该股份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为票为标的资产的看涨期权，执行价格为1101

17、10元，到期时间为元，到期时间为1 1年，年，1 1年后股价有两种可能年后股价有两种可能性，上升性，上升40%40%或下降或下降20%20%，无风险利率为年，无风险利率为年8%8%，请计算该期权的价值？，请计算该期权的价值？计算步骤：计算步骤：第一：确定第一：确定1 1年后股价的可能值年后股价的可能值u ud du u100100（1+40%1+40%）140140 d d100100（1-1-20%20%）8080第二：确定到期日看涨期权的价值第二：确定到期日看涨期权的价值 u u d du u 14014011011030 30 d d0 0第第三三：复复制制购购买买股股票票和和借借款款的

18、的组组合合：假假设设借借款款数数量量为，股票数量为为，股票数量为 构构建建组组合合的的基基本本原原理理是是：股股票票价价值值借借款款到到期期值值期权的到期值期权的到期值上涨时：上涨时：140140（1 18%8%）3030 下降时：下降时：8080（1 18%8%）0 0 求解得：求解得：0.5 0.5 37.04 37.04 验证验证第四步：计算期权价值第四步：计算期权价值期期权权价价值值股股票票购购买买支支出出借借款款收收入入1001000.50.537.0437.0412.96 12.96 总结总结组合中的股票数量组合中的股票数量组合中的借款金额组合中的借款金额 （二）套期保值原理（二）

19、套期保值原理本质上就是复制原理的变异本质上就是复制原理的变异具体的套期保值措施：购入股股票，并抛出具体的套期保值措施：购入股股票，并抛出份看涨期权份看涨期权 （三）风险中性原理（三）风险中性原理核心思想核心思想结论：任何投资的收益率都是无风险收益率结论：任何投资的收益率都是无风险收益率计算思路计算思路计算上下行概率计算上下行概率期期望望报报酬酬率率上上行行概概率率上上行行时时的的收收益益率率下下行行概概率率下行时的收益率下行时的收益率其其中中：期期望望报报酬酬率率、上上行行时时的的收收益益率率、下下行行时时的的收收益率均为已知益率均为已知 下行概率上行概率下行概率上行概率 计算期权到期价格期望

20、值计算期权到期价格期望值 期权到期价格期望值期权到期价格期望值 上行概率上行概率u u 下行概率下行概率d d计算期权价值即期权到期价格期望值的现值计算期权价值即期权到期价格期望值的现值期权价值期权到期价格期望值期权价值期权到期价格期望值/（1+1+期望报酬率）期望报酬率）二二叉树期权定价模型二二叉树期权定价模型参见教材参见教材第九章第九章 股利分配股利分配 重庆工商大学会计学院重庆工商大学会计学院 杨安富副教授杨安富副教授E-mailE-mail：第一节利润分配概述第一节利润分配概述 一利润分配的原则一利润分配的原则依法分配原则依法分配原则资本保全资本保全兼顾各方利益原则兼顾各方利益原则分配

21、与积累并重原则分配与积累并重原则投资与收益对等原则投资与收益对等原则 二确定利润分配政策应考虑的因素二确定利润分配政策应考虑的因素（一）法律因素（一）法律因素资资本本保保全全约约束束：分分配配不不得得来来源源于于原原始始投投资资（股股本本），只能来源于，只能来源于当期利润或留存收益当期利润或留存收益资本积累约束资本积累约束必须按一定的比例和基数提取各种公积金必须按一定的比例和基数提取各种公积金亏损年度，一般不得分配利润亏损年度，一般不得分配利润偿偿债债能能力力约约束束：支支付付股股利利不不得得影影响响偿偿还还债债务务和和正正常经营常经营超额累积利润约束：避免公司帮助股东超额累积利润约束：避免公

22、司帮助股东避税避税 例：某股东有例：某股东有10001000股股票，股股票，9999年末市价年末市价5050元，公司元，公司20002000年每股可分配利润为年每股可分配利润为1010元，若不分配，元，若不分配，A A股票可股票可涨到涨到6060元（假设业绩是影响股价的唯一因素），若元（假设业绩是影响股价的唯一因素），若全部分配，则股价仍为全部分配，则股价仍为5050元。元。不不分分配配利利润润的的情情况况下下转转让让全全部部股股票票应应交交税税费费：1000100060605.55.5330330先分配，后转让全部股票应交税费：先分配，后转让全部股票应交税费：10001000101020%2

23、0%1000100050505.55.522752275 （二）股东因素（二）股东因素控制权控制权股东会要求少分配股东会要求少分配税赋税赋股东会要求少分配股东会要求少分配稳定收入稳定收入股东会要求多分配股东会要求多分配投资机会投资机会股东会要求多分配（公股东会要求多分配（公司报酬低于个人报酬）司报酬低于个人报酬）（三）公司因素（三）公司因素现金流量多现金流量多可以多分可以多分投资需求投资需求 多多应该少分配应该少分配筹资能力筹资能力 强强可以多分配可以多分配资产流动状况差资产流动状况差应该少分配应该少分配盈余稳定状况盈余稳定状况 稳定稳定可以多分配可以多分配筹资成本筹资成本 高高应该少分配应该

24、少分配股利政策惯性股利政策惯性其他因素：促使可转换债券尽快转换、反兼其他因素：促使可转换债券尽快转换、反兼并、反收购并、反收购 （四）其他因素（四）其他因素债务合同限制债务合同限制通货膨胀通货膨胀 通胀时通胀时采取偏紧的分配政策采取偏紧的分配政策 三股利理论三股利理论股利无关论（理论）股利无关论（理论）该该理理论论认认为为：公公司司市市场场价价值值的的高高低低，是是由由公公司所选择的投资政策的好换所决定的司所选择的投资政策的好换所决定的在在完完全全资资本本市市场场条条件件下下，股股利利完完全全取取决决于于投投资资项项目目需需用用盈盈余余后后的的剩剩余余，投投资资者者对对利利润润的的留存和发放现

25、金股利毫无偏好留存和发放现金股利毫无偏好 股利相关论股利相关论股利重要论（股利重要论（“在手之鸟在手之鸟”理论）理论）该该理理论论认认为为：用用留留存存收收益益再再投投资资带带给给投投资资者者的的收收益益具具有有很很大大的的不不确确定定性性，并并且且投投资资风风险险将随时间的推移而进一步增大将随时间的推移而进一步增大投投资资者者更更喜喜欢欢分分配配现现金金股股利利，而而不不喜喜欢欢将将利利润留给公司润留给公司公司分配的股利越多，企业价值越大公司分配的股利越多，企业价值越大 信号传递理论信号传递理论该该理理论论认认为为：在在信信息息不不对对称称的的情情况况下下，公公司司可可以以通通过过股股利利政

26、政策策向向市市场场传传递递有有关关公公司司未未来盈利能力的信息来盈利能力的信息一一般般来来说说，连连续续保保持持较较为为稳稳定定的的股股利利支支付付，通通常常意意味味着着公公司司未未来来的的盈盈利利能能力力和和现现金金流流量量较为乐观较为乐观 股利分配的税收效应理论股利分配的税收效应理论该该理理论论认认为为：在在考考虑虑税税赋赋因因素素，并并且且在在对对股股利利和和资资本本收收益益征征收收不不同同税税率率的的假假设设下下，不不同同的的股股利利政政策策会会对公司的市场价值产生影响，即与股价相关对公司的市场价值产生影响，即与股价相关企业应采取低股利政策企业应采取低股利政策股利分配的代理理论股利分配

27、的代理理论该该理理论论认认为为：股股利利政政策策相相当当于于是是协协调调股股东东与与管管理理者者之间代理关系的一种约束机制。之间代理关系的一种约束机制。高高水水平平的的股股利利支支付付政政策策有有助助于于降降低低企企业业的的代代理理成成本本，但同时也增加了企业的外部融资成本但同时也增加了企业的外部融资成本最优股利政策应使代理成本与外部融资成本之和最最优股利政策应使代理成本与外部融资成本之和最小小 第二节股利政策第二节股利政策 一剩余股利政策一剩余股利政策定定义义：将将净净利利润润扣扣除除增增加加投投资资所所需需的的权权益益资金后的余额进行分配的政策。资金后的余额进行分配的政策。依据：股利无关理

28、论依据：股利无关理论分配程序：分配程序：确定目标资本结构确定目标资本结构确定增加投资确定增加投资所需的权益资金所需的权益资金将（留存收益增加投资将（留存收益增加投资所需的权益资金）所需的权益资金）后的余额分配给投资者后的余额分配给投资者 优缺点优缺点优点：优点：充分利用筹资成本最低的资金来源充分利用筹资成本最低的资金来源保持理想的资本结构保持理想的资本结构使使综综合合资资金金成成本本最最低低，实实现现企企业业价价值值的的长长期期最大化最大化缺点：缺点：不利于投资者安排收入和支出不利于投资者安排收入和支出不利于公司树立良好的形象不利于公司树立良好的形象适用：一般适用于公司初级阶段适用：一般适用于

29、公司初级阶段 二固定或稳定增长的股利政策二固定或稳定增长的股利政策定义：定义：是指公司将每年派发的股利额固定是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策固定或稳定增长的股利政策依据：股利重要理论依据：股利重要理论优缺点：优缺点：优点：优点：有利于公司树立良好形象，有利于稳定股价有利于公司树立良好形象，有利于稳定股价有利于投资者安排收入与支出有利于投资者安排收入

30、与支出缺点：缺点：股利支付与公司的盈利能力相脱节，造成投股利支付与公司的盈利能力相脱节，造成投资风险和收益不对称资风险和收益不对称容易导致资金短缺和财务状况恶化，甚至侵容易导致资金短缺和财务状况恶化，甚至侵蚀公司留存收益和公司资本蚀公司留存收益和公司资本适用：经营比较稳定或正处于成长期、信誉适用：经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司一般的公司 四固定股利比例政策四固定股利比例政策定定义义：每每年年按按固固定定比比例例从从净净利利润润中中支支付付股股利利依据：股利重要理论依据：股利重要理论优缺点：优缺点：优点：优点：股股利利与与企企业业的的盈盈余余紧紧密密结结合合，体体现现多多盈盈多多分分

31、，少盈少分、不盈不分原则少盈少分、不盈不分原则是一种稳定的股利政策是一种稳定的股利政策缺点：缺点：传递的信息容易成为公司的不利因素传递的信息容易成为公司的不利因素容易使公司面临较大的财务压力容易使公司面临较大的财务压力缺乏财务弹性缺乏财务弹性确定合理的股利支付率难度大确定合理的股利支付率难度大适用：稳定发展的公司和公司财务状况比适用：稳定发展的公司和公司财务状况比较稳定的阶段较稳定的阶段五正常股利加额外股利政策五正常股利加额外股利政策定定义义：每每年年按按一一固固定定数数额额向向股股东东支支付付固固定定股股利利，当当企企业业年年景景好好、盈盈利利有有较较大大幅幅度度增增加加时，再向股东支付一些

32、额外股利时，再向股东支付一些额外股利依据：股利重要理论依据：股利重要理论优缺点：优缺点：优点：优点：具有较大的灵活性具有较大的灵活性有利于维持股利的稳定性，增强投资者信心有利于维持股利的稳定性，增强投资者信心 缺点：缺点：股利派发仍然缺乏稳定性，给人漂浮不定股利派发仍然缺乏稳定性，给人漂浮不定的印象的印象较长时间一直发放额外股利，股东就会误较长时间一直发放额外股利，股东就会误以为是正常股利，一旦取消，极易造成公司以为是正常股利，一旦取消，极易造成公司财务状况逆转的负面影响，从而导致股价下财务状况逆转的负面影响，从而导致股价下跌跌适用：被许多企业所采用适用：被许多企业所采用 第三节利润分配程序与

33、方案第三节利润分配程序与方案 一股份有限公司的收益分配程序一股份有限公司的收益分配程序弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损提取法定盈余公积提取法定盈余公积提取任意盈余公积提取任意盈余公积向投资者分配利润或股利向投资者分配利润或股利 二股利分配方案的确定二股利分配方案的确定（一）选择股利政策类型（一）选择股利政策类型（二）确定股利支付水平的高低（二）确定股利支付水平的高低衡量指标：衡量指标：股利支付率股利支付率高股利政策的效果高股利政策的效果有有利利效效果果：对对股股东东和和潜潜在在投投资资者者的的吸吸引引力力大大，有有利利于公司建立良好的信誉于公司建立良好的信誉不利效果：不利效果：会使公司留存收益

34、下降会使公司留存收益下降可能会给企业资金周转带来影响，加重公司财务可能会给企业资金周转带来影响，加重公司财务负担负担 影响股利支付高低的因素：企业所处的成影响股利支付高低的因素：企业所处的成长周期、目前的投资机会、企业的再筹资能长周期、目前的投资机会、企业的再筹资能力和筹资成本、企业的资本结构、股利信号力和筹资成本、企业的资本结构、股利信号传递功能、贷款协议及法律限制、股东偏好、传递功能、贷款协议及法律限制、股东偏好、通货膨胀通货膨胀 （三）确定股利支付形式（三）确定股利支付形式股股利利支支付付形形式式：现现金金股股利利、股股票票股股利利、财财产股利、负债股利、股票回购等产股利、负债股利、股票

35、回购等现金股利形式现金股利形式股利支付最常见的方式股利支付最常见的方式企业必须具备两个基本条件：企业必须具备两个基本条件：要要有有足足够够的的未未指指明明用用途途的的留留存存收收益益（未未分分配利润）配利润）要有足够的现金流量要有足够的现金流量 股票股利形式股票股利形式优点：优点：发发放放股股票票股股利利既既不不需需要要向向股股东东支支付付现现金金，又又可可以以在在心心理理上上给给股股东东以以从从公公司司取取得得投投资资回回报的感觉。报的感觉。发发放放股股票票股股利利可可以以降降低低公公司司股股票票的的市市场场价价格格，一一些些公公司司在在其其股股票票价价格格较较高高、不不利利于于股股票票交交

36、易易和和流流通通时时，通通过过发发放放股股票票股股利利来来适适当当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通降低股价水平，促进公司股票的交易和流通发发放放股股票票股股利利可可以以降降低低股股价价水水平平，如如果果日日后后公公司司将将要要以以发发行行股股票票方方式式筹筹资资，则则可可以以降降低发行价格有利于吸引投资者低发行价格有利于吸引投资者发发放放股股票票股股利利可可以以传传递递公公司司未未来来发发展展前前景景良好的信息增，强投资者的信心良好的信息增，强投资者的信心股股票票股股利利降降低低每每股股市市价价的的时时候候，会会吸吸引引更更多多的的投投资资者者成成为为公公司司的的股股东东，从从而而可可以

37、以使使股股权更为分散有效地防止公司被恶意控制权更为分散有效地防止公司被恶意控制 发放股票股利的影响发放股票股利的影响不会引起公司资产的流出或负债的增加不会引起公司资产的流出或负债的增加股东权益总额不会改变股东权益总额不会改变股东所持股份的比例不会改变，股东所持股份的比例不会改变，所持股票的市场价值总额也不会改变所持股票的市场价值总额也不会改变股东权益内部结构会发生变化：未分配利股东权益内部结构会发生变化：未分配利润减少，股本增加，资本公积增加润减少，股本增加，资本公积增加（四）确定股利发放的日期（四）确定股利发放的日期预案公布日预案公布日宣告日宣告日股权登记日股权登记日除除息息日日：之之前前交

38、交易易的的股股票票的的价价格格高高于于之之后后交易的股票的价格交易的股票的价格股利支付日股利支付日 第四节股票分割和股票回购第四节股票分割和股票回购 一股票分割一股票分割定义：定义：股票分割的影响：股票分割的影响：三个不变：三个不变：资本结构和股东权益不变资本结构和股东权益不变股东权益各帐户余额不变股东权益各帐户余额不变股东权益总额不变股东权益总额不变四个变化：四个变化：发行在外的股票总数增加发行在外的股票总数增加每股面值下降每股面值下降每股收益下降每股收益下降每股市价下降每股市价下降 股票分割的作用：股票分割的作用：有利于促进股票流通和交易有利于促进股票流通和交易有利于增加投资者对公司的信心

39、有利于增加投资者对公司的信心新新股股发发行行之之前前，利利用用股股票票分分割割降降低低股股票票价价格格，可以促进新股的发行可以促进新股的发行有有利利于于并并购购政政策策的的实实施施，增增加加并并购购方方的的吸吸引引力力股股票票分分割割带带来来的的股股票票流流通通性性的的提提高高和和股股东东数数量量的的增增加加，会会在在一一定定程程度度上上加加大大对对公公司司股股票票恶意收购的难度恶意收购的难度 股票股利与股票分割的差别股票股利与股票分割的差别股股票票股股利利不不改改变变股股票票面面值值；股股票票分分割割要要改改变股票面值变股票面值股票股利要改变股东权益的各项目金额；股票股利要改变股东权益的各项

40、目金额；股票分割不改变股东权益的各项目金额股票分割不改变股东权益的各项目金额 二股票回购二股票回购定义及法律规定定义及法律规定定定义义：股股份份公公司司出出资资将将其其发发行行在在外外的的股股票票以以一一定定的的价价格格购购回回并并注注销销或或作作为为库库藏藏股股的的一一种资本运作方式。种资本运作方式。法法律律规规定定：我我国国公公司司法法规规定定公公司司不不得得收收购购本公司股份。但是有下列情形之一的除外：本公司股份。但是有下列情形之一的除外：减少公司注册资本减少公司注册资本与持有本公司股份的其他公司合并与持有本公司股份的其他公司合并将股份奖励给本公司职工将股份奖励给本公司职工股东因对股东大

41、会作出的公司合并、分立股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的决议持异议，要求公司收购其股份的 股票回购的影响股票回购的影响股票回购对上市公司的影响股票回购对上市公司的影响股票回购需要大量资金支付回购的成本，容股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公司的后续发展司的后续发展公司进行股票回购，无异于股东退股和公司公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人利益的保障利益的保障股票回购可能使公司的发起人股东更注重创股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益害公司的根本利益股票回购容易导致公司操纵股价公司股票回购容易导致公司操纵股价公司 股票回购对股东的影响股票回购对股东的影响 与现金股利相比，股票回购不仅可以节与现金股利相比，股票回购不仅可以节约个人税收而且具有更大的灵活性约个人税收而且具有更大的灵活性