CPA财务管理 第九章项目现金流和风险评估.ppt

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1、第九章项目现金流和风险评估第九章项目现金流和风险评估第一第一节 项目目现金流的金流的评估估第二第二节 项目目风险的衡量与的衡量与处置置1第一节第一节 项目现金流的评估项目现金流的评估一、所得税和折旧一、所得税和折旧对现金流量的影响金流量的影响（一）基本概念（一）基本概念2基本概念计算公式税后成本税后成本付现成本(1-税率)税后收入税后收入=营业收入金额(1-税率)折旧抵税折旧抵税折旧税率注意：这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本（二）税后现金流量的计算（二）税后现金流量的计算3初始期净现金流量营业期现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =税后净利润+折旧 =收入(1-税率)-付

2、现成本(1-税率)+折旧税率处置期净现金流量回收垫支的流动资金回收固定资产的净残值及其对所得税的影响）长期资产投资（包括固定资产、无形资产、其他长期资产等）净经营营运资本的增加利用原有资产变现净损益对所得税的影响1.继续使用旧设备的初始现金流量继续使用旧设备的初始现金流量继续使用旧使用旧设备：继续使用旧使用旧设备的初始的初始现金流量金流量=-丧失的失的变现净流量流量=-变现价价值+变现损失抵税（或失抵税（或-变现净收益收益纳税）税）4假设变现成本为假设变现成本为40000元元52.营业现金流量营业现金流量 营业现金流量金流量=税后收入税后收入-税后付税后付现成本成本+折旧抵税折旧抵税14年税后

3、付年税后付现成本成本=8600（1-40%）=-5160第二年末大修成本第二年末大修成本=28000（1-40%）=-1680013年折旧抵税年折旧抵税=900040%=3600折旧折旧计算：按税法算：按税法规定确定。定确定。63.终结现金流量终结现金流量终结现金流量金流量=回收残回收残值流量流量=最最终残残值收入收入+（或（或-）残）残值变现净损失抵税（或残失抵税（或残值变现净收入收入纳税）税）7【若改题若改题】将最终残值改为将最终残值改为4000元。元。总结：初始初始NCF：利用原有旧：利用原有旧资产，考，考虑丧失的失的变现价价值及及变现损益益对税的影响。税的影响。变现损益：将益：将变现价

4、价值与与账面面净值对比。比。折旧折旧计算方法始算方法始终按税法的按税法的规定来确定，折旧抵税年限定来确定，折旧抵税年限孰短法：孰短法：1）税法）税法规定尚可使用年限定尚可使用年限5年，企年，企业估估计尚可使用年限尚可使用年限4年。（提年。（提前前报废状况），所以抵税年限状况），所以抵税年限为4年。年。2）税法）税法规定尚可使用年限定尚可使用年限5年，企年，企业估估计尚可使用年限尚可使用年限6年。（超年。（超龄使用使用问题），所以抵税年限），所以抵税年限为5年。年。终结流量：当最流量：当最终残残值与税法与税法规定的定的账面面净残残值不一致不一致时，要考，要考虑对税的影响。税的影响。【注注】如果遇

5、到提前如果遇到提前报废（自己（自己计算税法算税法规定的定的账面面净残残值）。）。账面面净残残值=原原值-已提折旧已提折旧二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策（一）更新决策（一）更新决策现金流量的特点：金流量的特点：更新决策的更新决策的现金流量主要是金流量主要是现金流出。即使有少量的残金流出。即使有少量的残值变价收价收入，也属于支出抵减，而非入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。上的流入增加。（二）确定相关（二）确定相关现金流量金流量应注意的注意的问题1.旧旧设备的初始投的初始投资额应以其以其变现流量考流量考虑 继续使用旧使用旧设备：2.设备的使用年限的使用年限应按尚可使用年限考按尚可使

6、用年限考虑（三）固定资产平均年成本（三）固定资产平均年成本1.含含义：固定：固定资产平均年成本是指平均年成本是指该资产引起的引起的现金流出的年平均金流出的年平均值。2.计算公式：算公式：（1）如果不考）如果不考虑时间价价值，它是未来使用年限内的，它是未来使用年限内的现金流出金流出总额与使用年限的与使用年限的比比值。（。（2）如果考）如果考虑货币的的时间价价值，它是未来使用年限内，它是未来使用年限内现金流出金流出总现值与年金与年金现值系数的比系数的比值，即平均每年的，即平均每年的现金流出。金流出。P=A（P/A，i，n）年成本年成本=各年各年现金流出金流出现值/（P/A，i，n）3.使用平均年成

7、本法需要注意的使用平均年成本法需要注意的问题（四）固定资产的经济寿命（四）固定资产的经济寿命含含义：最：最经济的使用年限，使固定的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那的平均年成本最小的那 一使用年限。一使用年限。教材P223【例9-5】1400+200(1+8%)-1+220(1+8%)-2+250(1+8%)-3+290(1+8%)-4+340(1+8%)-5+400(1+8%)-6-240(1+8%)-6/(P/A，8%，6)三、互斥项目的排序问题三、互斥项目的排序问题 互斥互斥项目，是指接受一个目，是指接受一个项目就必目就必须放弃另一个放弃另一个项目的情况。目的情况。（一）（一）项目

8、寿命相同，利用目寿命相同，利用净现值和内含和内含报酬率酬率进行行选优时结论有有矛盾矛盾时应当当以以净现值法法结论优先。先。【教材例教材例9-6】（二）（二）项目寿命不相同目寿命不相同时，决策原，决策原则：以以调整后整后净现值最大最大为优。14共同年限法等额年金法假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限；【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。1、计算两项目的净现值；2、计算净现值的等额年金额该方案净现值/（P/A,i,n）3、假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金

9、的资本化就是项目的净现值。无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i四、总量有限时的资本分配四、总量有限时的资本分配（一）独立（一）独立项目的含目的含义 所所谓独立独立项目是指被目是指被选项目之目之间是相互独立的，采用一个是相互独立的，采用一个项目目时不会影响另外不会影响另外项目的采用或不采用。目的采用或不采用。（二）独立投（二）独立投资项目的排序目的排序问题【教材例教材例9-6】15资本总量不受限制资本总量受到限制凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义

10、的原则。五、通货膨胀的处置五、通货膨胀的处置（一）通（一）通货膨膨胀对资本本预算的影响算的影响（二）（二）计算算评价指价指标的基本原的基本原则【教材例教材例9-8】在在资本本预算的算的编制制过程中，程中，应遵循一致性原遵循一致性原则：名名义现金流量用名金流量用名义折折现率率进行折行折现，实际现金流量金流量用用实际折折现率率进行折行折现。16对折现率的影响对现金流量的影响式中：n相对于基期的期数第二节项目风险的衡量与处置第二节项目风险的衡量与处置一、一、项目目风险分析的主要概念分析的主要概念（一）（一）项目目风险的的类别结论：唯一影响股：唯一影响股东预期收益的是期收益的是项目的系目的系统风险。1

11、7类别含义项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。项目的公司风险项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。项目的市场风险从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。【例例题多多项选择题】高高风险项目目组合在一起后，（合在一起后，（）。）。A单个个项目的大部分目的大部分风险可以在企可以在企业内部分散掉内部分散掉B单一一项目自身特有的目自身特有的风险不宜作不宜作为项目目资本本风险的度

12、量的度量C唯一影响股唯一影响股东预期收益的是期收益的是项目的系目的系统风险D单个个项目并不一定会增加企目并不一定会增加企业的整体的整体风险18【答案答案】ABCD【解析解析】高高风险项目目组合在一起后，合在一起后，单个个项目的大部目的大部分分风险可以在企可以在企业内部分散掉，此内部分散掉，此时，企，企业的整体的整体风险会低于会低于单个个项目的目的风险，或者，或者说，单个个项目并不一目并不一定会增加企定会增加企业的整体的整体风险。19（二）项目风险处置的一般方法（二）项目风险处置的一般方法1.调整整现金流量法金流量法 教材例教材例9-9 基本思路：先用一个肯定当量系数把有基本思路：先用一个肯定当

13、量系数把有风险的的现金收支金收支调整整为无无风险的的现金收支，然后用无金收支，然后用无风险的的贴现率去率去计算算净现值，以便用以便用净现值法的法的规则判断投判断投资项目的可取程度目的可取程度.2风险调整折整折现率法率法 基本思路：基本思路：对于高于高风险项目采用目采用较高的折高的折现率去率去计算算净现值，然后根据然后根据净现值法的法的规则来来选择方案。方案。20二、项目系统风险的衡量和处置二、项目系统风险的衡量和处置（一）加（一）加权平均成本与平均成本与权益益资本成本本成本1净现值的两种方法的两种方法 教材例教材例9-1121方法现金流量的特点折现率实体现金流量法以企业实体为背景，确定项目对企

14、业现金流量的影响。确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。用企业的加权平均资本成本作为折现率股权现金流量方法以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。利息和偿还本金为相关的现金流出量。用股东要求的报酬率为折现率2结论结论 P233（1）两种方法）两种方法计算的算的净现值没有没有实质区区别。不能用股。不能用股东要求的要求的报酬酬率去折率去折现企企业实体的体的现金流量，也不能用企金流量，也不能用企业加加权平均的平均的资本成本成本折本折现股股权现金流量。金流量。（2）折）折现率率应当反映当反映现金流量的金流量的风险。股。股权现金流量的金流量的风险比比实体体现金流量大，它包含了公司的金流量大，它包含了

15、公司的财务风险。实体体现金流量不包含金流量不包含财务风险，比股，比股东的的现金流量金流量风险小。小。（3）增加）增加债务不一定会降低加不一定会降低加权平均成本。平均成本。（4）实体体现金流量法比股金流量法比股权现金流量法金流量法简洁。22（二）使用加权平均资本成本的条件（二）使用加权平均资本成本的条件结论1P234:使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。结论2P235:在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。结论3若资本市场完善,满足

16、等风险假设,可使用企业当前的资本成本作为项目的折现率23（三）投资项目系统风险的衡量（可比公司法）（三）投资项目系统风险的衡量（可比公司法）调整方法寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的替代待评估项目的系统风险，这种方法也称为替代公司法。计算步骤卸载可比企业财务杠杆：资产=类比上市公司的权益/1+（1-类比上市公司适用所得税率）类比上市公司的产权比率加载目标企业财务杠杆目标公司的权益=资产1+（1-目标公司适用所得税率）目标公司的产权比率根据目标企业的权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率权益市场风险溢价计算目标企业的加权平均成本加权平均成本=负债税前成本（1-所得税率）负债比重权益成本权益比重24三、项目特有风险的衡量与处置三、项目特有风险的衡量与处置衡量衡量项目特有目特有风险的方法主要有三种：的方法主要有三种：（一）敏感分析（一）敏感分析（二）情景分析（二）情景分析（三）模（三）模拟分析分析25