第三章金融衍生工具.ppt

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1、McGraw-Hill/IrwinCopyright 2006 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.Chapter 3 金融衍生产品远期、金融衍生产品远期、期货、期权、互换期货、期权、互换（掉期）（掉期）Derivatives:Forwards,Futures,Options,and Swaps The Basics:Defining DerivativesA derivative is a financial instrument whose value depends on is derived from the val

2、ue of some other financial instrument,called the underlying asset.（原生资产或标的资产）衍生产品衍生产品(derivatives)是指其价值依赖于原生资产(underlyings)价值变动的合约(contracts)these include stocks or bonds as well as other assets（wheat,oil,stock market indexes like the s&p 500）2衍生产品分类对象原生资产衍生产品利率短期存款利率期货、远期、期权、掉 期等长期债券债券期货、债券期权合约等股票股

3、票股 票期货、期权合约等股票指数股票指数期货、股票指数期权货币各类现汇货币远期、期货、货币期权、货币掉期合约等 商品各类实际商品商品远期、商品期货，商品期权、商品掉期合约等3据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42%，以下依次是掉期（27%）、期货（18%）和期权（13%）。按交易对象分类，以利率互换（掉期）、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62%，以下依次是货币衍生产品(37%）和股票、商品衍生产品（1%）最主要目的均为保值或投机 4Forwards and Futures远期合约和期货合约都是交易双方约定在

4、未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。5The party who agrees to buy the underlying asset-long position(多头)买入标的资产多头The other party who agrees to sell the asset-short position(空头)卖出标的空头The price in a forward contract is known as the delivery price.(交割价格)6 远期合约的损益假定某国际贸易中，中国进口商将于6个月后（2011年5月6号）付款15亿日元给日本出

5、口商。中国进口商6个月后将面临汇率风险中国进口商可与银行签订远期合约,买or卖日元给银行?买入15亿日元的6个月远期外汇约定汇率100日元100/15人民币 即1日元0.067人民币）即进口商：日元多头而银行：日元空头7即2011年5月6号，中国进口商按1日元0.067人民币汇率，买入15亿日元，得到1亿人民币。这样，通过锁定未来的交割价格，出口商将未来的汇率风险予以消除。8交割价格：K（Delivery price）(此例中为远期汇率)到期日的即期价格为ST （此例中为即期汇率(spot exchange rate）9K=0.067(为方便计算)If ST=0.068,(STK)(0.068

6、0.067)15亿150万，进口商将会盈利150万 RMB;而银行将会损失150万RMBIf ST=0.066,(STk)损益=110-100-5=5 (ST K-P)When ST=105,执行.(ST k)损益=105-100-5=0 (ST K-P)当 ST=100,执行=不执行.(ST=k)损益=100-100-5=-5 (-P)当 ST=90,不执行.(ST k)损益=-5 (-P)当 ST=100,执行=不执行.(ST=k)损益=100-100-5=-5 (-P)当 ST=95,执行.(ST k)损益=Payoff=100-95-5=0 (ST K-P)当 ST=90,执行.(ST

7、 k)损益100-90-5=5 (-P)32买入看跌期权 PUT OPTIONSProfit kK-pSTBUY PUT-P33买/卖 a PUT OPTIONSProfit kK-pSTBUY PUTSELL PUT-PP34期权的利用期权将风险从买方转移至卖方，因此，期权也可以用来套期保值或者投机。Car insurance is like an American call option,sold by the insurance company to the cars owner.35Pricing Options期权定价:内在价值Intrinsic Value 与期权费Option P

8、remiumAn option price is the sum of two parts:the value of the option if it is exercised(the intrinsic value)and the fee paid for the options potential benefits(the option premium).The intrinsic value is the difference between the price of the underlying asset and the strike price of the option,or t

9、he size of the payment,and it must be greater than or equal to zero.At expiration,the value of an option equals its intrinsic value,but prior to expiration there is always the chance that the price will move.36连续时间看涨期权定价公式，Black和Scholes（1973）：(33)这里 37连续时间看跌期权定价公式：这里38金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上

10、当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。（金融金融）互换互换39例如Company ACompany BLibor5.0%A、B公司分别以5的固定利率和LIBOR浮动利率借入100万元，建立互换合约后，A公司按LIBOR浮动利率将利息支付给B公司，B公司按5固定利率将利息支付给A公司40比较优势理论比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫理论是英国著名经济学家大卫李嘉图李嘉图（David RicardoDavid Ricardo）提出的

11、。他认为，）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。双方仍能从中获益。互换的原理互换的原理David Ricardo 41利率互换利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在

12、未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。利率互换的原因双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。上具有比较优势。42举例：有互换利益的借款利率表固定利率固定利率浮浮动利率利率A公司10.00%6个月LIBOR0.30B公司11.40%6个月LIBOR1.10利率差1.400.8（比较优势）43A相比B公司来说，无论在固定利率市场还是浮动利率市场来说，都有“绝对优势”。相对而言

13、，在浮动利率市场上，A和B的利率差较小，B具有相对优势。若A公司需要浮浮动动贷款，而B公司需要固固定定贷款，则签订互换协定如下：A和B分别进行固定和浮动利率借款，然后互换利息负担。如：A承诺付给B浮动利率LIBORLIBOR（非LIBOR1.10），B承诺付给A固定利率10.0%。44互换图示A公司B公司10%10%LIBORLIBOR+1.10A公司：支付给外界10%从B公司收入10支付给B公司LIBOR最终利息水平：LIBOR LIBOR LIBOR+0.3LIBOR+0.3B公司：支付给外界LIBOR 1.10%从A公司收入LIBOR支付给A公司10最终利息水平：11.1011.10 1

14、1.4011.4045货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。46 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的 1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表4.2所示。双方的比较优势BBB 美 元 英 镑 A公司 8.0%11.6%B公司 10.0%12.0%表4.2 市场向A、B公司提供的借款利率此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。47货币互换的流程图48 1、交叉货币利率互换（CrossCurren

15、cy Interest Rate Swaps）。2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换（Amortizing Swaps）和滑道型互换（RollerCoaster Swaps）。3、基点互换（Basis Swaps）。4、可延长互换（Extendable Swaps）和可赎回互换。5、零息互换（ZeroCoupon Swaps）。6、后期确定互换（BackSet Swaps）7、差额互换（Differential Swaps）8、远期互换（Forward Swaps）9、互换期权（Swaption）10、股票互换（Equity Swaps）49（1）通过金融互换可在全球各

16、市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。（2）利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。（3）金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。金融互换的功能 50 互换可以用来转换资产与负债的利率互换可以用来转换资产与负债的利率和货币属性。和货币属性。通过利率互换，浮动利率资产（负债）通过利率互换，浮动利率资产（负债）可以和固定利率资产（负债）相互转换。可以和固定利率资产（负债）相互转换。通过货币互换，不同货币的资产（负债）通过货币互换，不同货币的资产（负债）也可以相互转换也可以相互转换。51金融衍生产

17、品具有以下几个特点1、零和博弈。、零和博弈。即合约交易的双方(在标准化合约中由于可以交易是不确定的)盈亏 完全负相关,并且净损益为零,因此称零和。522、跨期性。、跨期性。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等 因素变动的趋势的预测，约定在未来某一时间按一定的条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交易者在未来一段时间内或未来 某时间上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易的双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者 的交易盈亏。533、联动性。、联动性。这里指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联

18、系，规则变 动。通常，金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征有衍生工具合约所规定，其联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或者分段函数。54金融衍生产品具有以下几个特点：4、不确定性或高风险性。、不确定性或高风险性。金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具未来价 格的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变换莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定行，这是金融衍生工具具有高风险的重要诱因。555、高杠杆性。、高杠杆性。衍生产品的交易采用保证金(margin)制度.即交易所需的最 低资金只需满足基础资产价值的某个百分比.保证金可以分为初始保证金(initial margin),维持保证金(maintains margin),并且在交易所交易时采取盯市(marking to market)制度,如果交易过程中的保证金比例低于维持保证金比例,那么将收到追加保证金通知(margin call),如果投资者没有及时追加保证金,其将被强行平仓.可见,衍生品交易具有高风险高收益的特点.56McGraw-Hill/IrwinCopyright 2006 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.Chapter 9 End of Chapter