补充：财务管理的价值观念.ppt

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1、 财务管理的价值观念第1节 时间价值第2节 风险报酬第3节 证券估价案例引入：拿破仑给法兰西的尴尬拿破仑拿破仑1797年年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与

2、卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻亲切、和谐相处的一刻“念念不忘，并载入他们的史册。念念不忘，并载入他们的史册。1984年底，卢森堡旧年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花赠送玫瑰花“诺言案的索赔；要么从诺言案的索赔；要么从1797年起，用年起，用3路

3、易作为一束玫瑰花的本金，以路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本3路易的许诺，本息竟高达路易的许诺，本息竟高达1375596法郎。经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答法郎。经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：复是：“以后，无论在精神上还是物质上，

4、法国将始终不渝地对卢森堡大公国的以后，无论在精神上还是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。读者读者2000.17期期P49第1节 时间价值关于时间价值的一个小案例关于时间价值的一个小案例lDonSimkowitz（唐先生）计划出售阿拉唐先生）计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价斯加的一片土地。第一位买主出价1万美元，万美元，付现款；第二位买主出价付现款；第二位买

5、主出价11424美元，在一美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？唐先生应当接受哪一个报价？l已知当前一年期限的国债利息率为已知当前一年期限的国债利息率为12%。唐。唐先生收到现款准备进行国债投资。先生收到现款准备进行国债投资。案例所涉及到的问题案例所涉及到的问题案例所涉及到的问题案例所涉及到的问题现值的概念现值的概念终值的概念终值的概念现值与终值如何计算现值与终值如何计算引申出时间价值的概念引申出时间价值的概念一、时间价值的概念二、复利终值与现值复利终值的公式：复利终值的公式：复利现值的公式：复利现值的公式：三、年金

6、的终值与现值三、年金的终值与现值年金概念年金概念年金的种类年金的种类l普通年金普通年金l先付年金先付年金l递延年金递延年金l永续年金永续年金1普通年金终值与现值普通年金终值普通年金终值普通年金现普通年金现值值一个年金终值的案例一个年金终值的案例李李先生在先生在5年后需要偿还一笔债务年后需要偿还一笔债务10万元。万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银年后偿还债务。银行存款的年利率为行存款的年利率为10%，复利计息。计，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？算李先生每年需要存入银行多少钱？一个年金现

7、值的案例一个年金现值的案例某某公司现在计划投资一项目。投资额为公司现在计划投资一项目。投资额为100万元。预计在今后万元。预计在今后5年中收回投资额，年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为资必要报酬率为20%。计算该投资项目。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在每年至少要收回多少资金才能保证在5年年中收回投资额中收回投资额？2先先付付年金终值与现值年金终值与现值先付年金终值先付年金终值先付年金现值先付年金现值3递延年金现值递延年金现值公式递延年金现值公式一个递延年金的案例哈罗哈罗德（德（Harold)和海伦（和海伦（He

8、len)计划计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计女儿将在预计女儿将在18周岁时上大学，大学四年，周岁时上大学，大学四年，每年的学费为每年的学费为20000元。从现在开始海元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为存款。假定银行存款利率为10%，并且，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？行多少钱？4永续年金现值永续年金现值公式永续年金现值公式四、几个特殊问题不等额现金流量问题不等额现金流量问题1年复利多次的时间价值问题年复利多次的

9、时间价值问题不等额现金流量问题终值终值现值现值1年复利多次的时间价值问题名义年利率与实际年利率名义年利率与实际年利率复利终值的计算复利终值的计算复利现值的计算复利现值的计算Excel打开打开MicrosoftExcel函数函数财务财务1、PV函数函数:求解现值求解现值语法：语法：PV（Rate,Nper,Pmt,Fv,Type)Rate利率；利率；Nper付款期总数；付款期总数；Pmt年金；年金；Fv未来值，或在最后一次支付后希望得到的现金余额；未来值，或在最后一次支付后希望得到的现金余额；Type数字数字0或或1，用以指定各期的付款时间是在期初还是在期末。，用以指定各期的付款时间是在期初还是

10、在期末。“0”或省略表示期末，或省略表示期末，“1”表示期初表示期初例例10：假设要购买一项保险年金，该保险可以在今后：假设要购买一项保险年金，该保险可以在今后20年内于每月末回年内于每月末回报报500元。此项年金的购买成本为元。此项年金的购买成本为60000元，假定要求的投资回报率为元，假定要求的投资回报率为8%。现在可以通过函数。现在可以通过函数PV计算一下这笔投资是否值得。计算一下这笔投资是否值得。PV（Rate,Nper,Pmt,Fv,Type)=PV（0.08/12，12*20，500）=59777.15FV与与Type省略省略,即默认为即默认为02.FV函数：求解终值函数：求解终值

11、语法：语法：FV（Rate,Nper,Pmt,Pv,Type)例例11:假设需要为一年后的某个项目预筹资金，现在将假设需要为一年后的某个项目预筹资金，现在将1000元以年利率元以年利率6%，按月计息存入储蓄存款账户中，按月计息存入储蓄存款账户中，并在以后的并在以后的12个月的每个月初存入个月的每个月初存入100元，则元，则1年后该账年后该账户的存款额等于多少？户的存款额等于多少？=FV(0.06/12，12，-100，-1000，1）3.NPER函数：求解付款期函数：求解付款期语法：语法：NPER（Rate,Pmt,Pv,FV,Type)4.PMT函数函数:求解年金求解年金语法语法:PMT(R

12、ate,Nper,Pv,FV,Type)Excel例例12：假设某公司有一笔：假设某公司有一笔4年后到期的借款，数额为年后到期的借款，数额为1000万元，万元，为此设置偿债基金，年复利率为为此设置偿债基金，年复利率为10%，到期一次性偿还，问每年，到期一次性偿还，问每年年末应存入的金额是多少？年末应存入的金额是多少？=PMT（10%，4，PV,1000）=-215.47例例13:假设某人向银行借款假设某人向银行借款24万元，期限万元，期限20年，用于住房按揭，年，用于住房按揭，年利率为年利率为5.8%，按月等额还款，请问每月需还多少？，按月等额还款，请问每月需还多少？=PMT（0.058/12

13、，12*20，240000）=-1691.86例例14:假设某人假设某人6年分期付款购物，每年初支付年分期付款购物，每年初支付200元，设银行利元，设银行利率为率为6%，问该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少，问该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少?=PV（0.06，6，-200，Fv，1)=1042.47Excel例例15:假设某公司得到一笔假设某公司得到一笔3000元贷款元贷款,为期为期2年年,要求每要求每月偿还月偿还158.61元，请确定月利率、年名义利率和实元，请确定月利率、年名义利率和实际利率。际利率。=RATE（24，-158.61,3000)=2%名义利率名义利率24

14、%实际利率实际利率=例例16:某公司按面值某公司按面值1000元发行可赎回债券元发行可赎回债券,票面利率票面利率为为12%,期限期限20年年,每年付息一次每年付息一次,到期偿还本到期偿还本金。负债契约规定，金。负债契约规定，5年后公司可以年后公司可以1120元价元价格赎回。如果格赎回。如果5年后市场利率下降到年后市场利率下降到8%，债券，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率是多少一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率是多少？=RATE（5，120，-1000，1120）=13.8%思考题1时间价值在企业经营管理中有哪些应用时间价值在企业经营管理中有哪些应用？2资金时间价值的大小取决于什么因素

15、？资金时间价值的大小取决于什么因素？第2节风险报酬一、风险与风险报酬的概念一、风险与风险报酬的概念二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬三、证券组合的风险报酬三、证券组合的风险报酬一、风险与风险报酬的概念什么是风险什么是风险如何对待风险如何对待风险风险报酬的概念风险报酬的概念案例引入案例引入：1998年对于股票市场上的投资者来说是很好的一年，道琼斯年对于股票市场上的投资者来说是很好的一年，道琼斯工业平均指数（工业平均指数（Dow-JonesIndustrialAverage）上涨）上涨了了16以上。实际上，对于亚马逊（以上。实际上，对于亚马逊（A）公司）公司来说，这是今人惊奇的一年。它所

16、报告的年度回报率是令人震来说，这是今人惊奇的一年。它所报告的年度回报率是令人震惊的惊的966%，当然，某些股票的命运就惨了。比如说，调制，当然，某些股票的命运就惨了。比如说，调制解调器制造商解调器制造商Hayes没有跟上变革的技术，最终申请破产。没有跟上变革的技术，最终申请破产。结果，它的股票被抛售，狂跌了结果，它的股票被抛售，狂跌了98%.这些例子说明，这些例子说明，1998年当中既有赚取巨额报酬的潜力，但同时也有赔钱乃至巨额损年当中既有赚取巨额报酬的潜力，但同时也有赔钱乃至巨额损失的风险。因此，作为股票市场的一名投资者，当你把自己的失的风险。因此，作为股票市场的一名投资者，当你把自己的钱投

17、进去时，你应该有什么样的预期呢？钱投进去时，你应该有什么样的预期呢？1、什么是风险？l1 1）风险的概念）风险的概念一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。发生的各种结果的变动程度。l2 2）风险的分类）风险的分类 经营风险经营风险 系统性风险系统性风险 财务风险财务风险 非系统性风险非系统性风险 经营风险经营风险（商业风险）主要来自以下几方面：（商业风险）主要来自以下几方面：（1）市场销售；（）市场销售；（2）生产成本；）生产成本；（3）生产技术；（）生产技术；（4）外部环境的变化。）外部环境的变化。经营风险使企业

18、的报酬变得不确定。经营风险使企业的报酬变得不确定。财务风险财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。险。企业可能没有财务风险（如果没有借款），企业可能没有财务风险（如果没有借款），但不可能没有经营风险，财务风险只是加大但不可能没有经营风险，财务风险只是加大了经营风险。了经营风险。1）报酬）报酬报酬一般有两个组成部分。一是现金收益（报酬一般有两个组成部分。一是现金收益（lncome）部分；二是资本利得）部分；二是资本利得（gain）或资本损失（）或资本损失（loss）。）。例例：假设：假设VC公司有几万股发行在外的

19、股票，你在年初以￥公司有几万股发行在外的股票，你在年初以￥37元的价格购买了元的价格购买了100股，年度中期，该公司支派股利￥股，年度中期，该公司支派股利￥1.85。年末股票价格上升到每股￥。年末股票价格上升到每股￥40.33，请问：如果你在年末出售股票，你将得到的投资回报额是多少？，请问：如果你在年末出售股票，你将得到的投资回报额是多少？问题问题：假定你持有你的：假定你持有你的VC股票，而不是在年未出售，你是否仍然应该把资本利股票，而不是在年未出售，你是否仍然应该把资本利得看作你的报酬的一部分呢？如果你不出售股票，它就只是得看作你的报酬的一部分呢？如果你不出售股票，它就只是“纸上纸上”的利得

20、，的利得，其实并不是一项现金流量，对吗？其实并不是一项现金流量，对吗？注意注意三个概念：三个概念：必要报酬率、期望报酬率、实际报酬率必要报酬率、期望报酬率、实际报酬率2）报酬率）报酬率例：延上例例：延上例报酬率报酬率=5%+9%2、什么是报酬课堂练习:中国石油(601857)的股票2008年初是30.58元,中石油在2008年中每股支派了0.29元的现金股利，而该年年末的股价为10.17元。请问中石油2008年的报酬率是多少？3、风险与报酬：历史记录、风险与报酬：历史记录 4）平均报酬率和风险溢酬）平均报酬率和风险溢酬 平均年平均年报报酬率：酬率：1926-19981926-1998投资平均报

21、酬率（%）风险溢价（%）大公司股票小公司股票长期公司债券长期政府债券美国国库券通货膨胀率13.217.46.15.73.83.29.413.62.31.90期望报酬率期望报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险溢酬风险溢酬启示启示1：一般来说，风险性资产会赚取风险溢酬，换句话说，：一般来说，风险性资产会赚取风险溢酬，换句话说，承担风险会有回报。承担风险会有回报。启示启示2：风险性越高的投资：风险性越高的投资,风险溢酬就越大。风险溢酬就越大。案例引入：案例引入：1998年年7月月23日，西尔斯（日，西尔斯（Sears）公司宣告的第二）公司宣告的第二季度盈利超过了华尔街的预期，它的股票立即下跌了季度

22、盈利超过了华尔街的预期，它的股票立即下跌了10%。大约一个月之后沃尔玛宣布利润增长了。大约一个月之后沃尔玛宣布利润增长了30%，它的股票攀升了，它的股票攀升了1.5%。一周之。一周之AnnTaylorStores公司宣布销售收入增长了大约公司宣布销售收入增长了大约21，结果股票，结果股票价下降了大约价下降了大约6；而同时；而同时DaytonHudson公司报公司报告利润暴涨了告利润暴涨了32，结果股票价格却上升了，结果股票价格却上升了3.4。这。这些宣告看起来都是正面的，但是四个例子中有两个的股些宣告看起来都是正面的，但是四个例子中有两个的股票价格却因为消息而下跌。因此，好消息在什么时候才票价

23、格却因为消息而下跌。因此，好消息在什么时候才真的是好消息？真的是好消息？3.2 风险的衡量二、单项资产的风险报酬收益的概率分布收益的概率分布l离散型分布离散型分布l连续型分布连续型分布标准正态分布标准正态分布对数正态分布对数正态分布收益的期望值：收益的期望值：l期望报酬额期望报酬额l期望报酬率期望报酬率风险的衡量方差方差标准离差标准离差标准离差率标准离差率风险报酬率的测算引入风险报酬系数b风险报酬率的测算公式投资报酬率的测算公式例经济情况发生概率状况发生时股票L的报酬率状况发生时股票U的报酬率衰退0.5-20%30%繁荣0.570%10%股票 L 股票U0.5（-20%）+0.570%=25%

24、0.530%+0.510%=20%风险溢酬0.25-0.08=17%0.2-0.08=12%方差(-0.2-0.25)2+(0.7-0.25)2=0.2025(0.3-0.2)2+(0.1-0.2)2=0.01标准差 45%10%标准离差率Q45%/25%=1.810%/20%=0.5课堂练习课堂练习经济情况发生概率状况发生时股票L的报酬率状况发生时股票U的报酬率衰退0.8-20%30%繁荣0.370%10%股票 L 股票U期望报酬率风险溢酬方差 标准差 标准离差率Q三、证券组合的风险报酬（一）证券组合的风险（一）证券组合的风险l可分散风险（可分散风险（证券的相关性证券的相关性）l不可分散风险

25、（不可分散风险（贝他系数贝他系数）3.33.3风险、报酬与分散化效应风险、报酬与分散化效应美国资本市场的历史的报酬率、标准差美国资本市场的历史的报酬率、标准差类别类别平均年回平均年回报报（%）标标准离差（准离差（%）大公司股票大公司股票小公司股票小公司股票长长期公司期公司债债券券长长期政府期政府债债券券中期政府中期政府债债券券美国国美国国库库券券通通货货膨膨胀胀率率13.213.217.417.46.16.15.75.75.55.53.83.83.23.220.320.333.833.88.68.69.29.25.75.73.23.24.54.53.3.13.3.1分散化的影响：市场历史的一个

26、启示分散化的影响：市场历史的一个启示 投投资组资组合年合年报报酬率的酬率的标标准差准差（1 1）投）投资组资组合中股票合中股票的数量的数量（2 2）投）投资组资组合年合年报报酬率酬率的平均的平均标标准差（准差（%）（3 3）投）投资组资组合合标标准差和准差和单单一股票一股票标标准差的比率准差的比率1 12 24 46 68 8101020203030404050501001002002003003004004005005001000100049.2449.2437.3637.3629.6929.6926.6426.6424.9824.9823.9323.9321.6821.6820.8720.

27、8720.4620.4620.2020.2019.6919.6919.4219.4219.3419.3419.2919.2919.2719.2719.2119.211.001.000.760.760.600.600.540.540.510.510.490.490.440.440.420.420.420.420.410.410.400.400.390.390.390.390.390.390.390.390.390.39我们看到我们看到500家大家大公司普通股票投资公司普通股票投资组合年报酬率的标组合年报酬率的标准差大约是准差大约是20%。这是否意味着在这这是否意味着在这500只股票中，典只股票中

28、，典型的一只的年报酬型的一只的年报酬率标准差大约是率标准差大约是20%呢？答案是否呢？答案是否定的。定的。标准差随着投资组合中证券个数的增加而标准差随着投资组合中证券个数的增加而减小减小启示：投资组合的方差并不是构成该投资组启示：投资组合的方差并不是构成该投资组合的资产的方差的简单组合。合的资产的方差的简单组合。3.3.23.3.2分散化原则分散化原则平均年标准差（%）请注意，图请注意，图3-3中通过增加证券个数来降低风险所带来的好处，随中通过增加证券个数来降低风险所带来的好处，随着所增加证券的数量越来越多而变得越来越小。着所增加证券的数量越来越多而变得越来越小。启示：资本市场历史的另一个重要

29、的启示：分散资本市场历史的另一个重要的启示：分散化可以降低风险，但是，只能降到某化可以降低风险，但是，只能降到某点点上。换句话说，有些风险是可分散的，有上。换句话说，有些风险是可分散的，有些风险则无法分散。些风险则无法分散。整体风险系统风险十非系统风险整体风险系统风险十非系统风险 1）单项资产的贝他系数）单项资产的贝他系数表表3-7资料来源：资料来源：ValueLineInvestmentSurvey,May8,1998.不可分散风险：不可分散风险：系统风险系统风险贝他系数（）美国电力(American Electric Power)埃克森(Exxon)国际商用机器(IBM)沃尔玛(Wal-M

30、art)通用汽车(General Motors)戴维森(Harley-Davidson)琼斯(Papa-Davidson)美国在线(America Online)0.650.800.951.151.051.201.451.65例：例：整体风险与贝他系数整体风险与贝他系数 考虑有关两个证券的下列信息，哪一个的整体风险较大？哪一个考虑有关两个证券的下列信息，哪一个的整体风险较大？哪一个的系统风险较大？哪一个的非系统风险较大？哪一个的风险溢酬的系统风险较大？哪一个的非系统风险较大？哪一个的风险溢酬较大？较大？标准差标准差贝他系数贝他系数-证券证券A40%0.50证券证券B20%1.50根据本部分的讨

31、论，证券根据本部分的讨论，证券A的整体风险较大，但是它的系统风险却的整体风险较大，但是它的系统风险却小很多。因为整体风险是系统风险和非系统风险的和，因此证券小很多。因为整体风险是系统风险和非系统风险的和，因此证券A的非系统风险必定较大。最后，根据系统风险原则，尽管证券的非系统风险必定较大。最后，根据系统风险原则，尽管证券B的的整体风险较小，但是它的风险溢酬和期望报酬率都较大。整体风险较小，但是它的风险溢酬和期望报酬率都较大。2）投资组合的贝他系数）投资组合的贝他系数我们仍然以表我们仍然以表3-7为例，假设我们把一半的钱投为例，假设我们把一半的钱投资在埃克森上，另一半的钱投资在美国在线上，资在埃

32、克森上，另一半的钱投资在美国在线上，这个投资组合的系数是多少？这个投资组合的系数是多少？=0.5*0.8+0.5*1.65=1.225例：投资组合的贝他系数 假定我们有下列投资假定我们有下列投资证券证券投资金额投资金额期望报酬率期望报酬率贝他系数贝他系数股票股票A$10008%0.80股票股票B$200012%0.95股票股票C$300015%1.10股票股票D$400018%1.40这个投资组合的期望报酬率是多少这个投资组合的期望报酬率是多少?这个投资组合的贝他系数是多这个投资组合的贝他系数是多少少?这个投资组合的系统风险比平均资产高这个投资组合的系统风险比平均资产高,还是低还是低?（二）证

33、券组合的风险报酬资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型公式利息率一、利息率的概念二、利息率的种类三、决定利率的基本因素四、利息率的构成l纯利率l通货膨胀l风险报酬思考题在市场经济条件下，影响利率的主要因素有哪些？利率在企业财务管理中有何作用？第3节证券估价一、估价的类型与影响因素二、债券估价三、股票估价一、估价的类型与影响因素估价在财务管理中的意义估价的主要类型l证券估价债券估价股票估价期权估价l公司估价l实物资产估价估价的影响因素资产的特征：（1）预期未来现金流量（2）预期现金流量持续时间（3）预期现金流量的风险水平投资者的态度：（1）投资者对资产所产生的现金流量风险的评估（2）投资者

34、对承受风险的态度投资者的必要报酬率资产的内在价值：用投资者的必要报酬率贴现资产预期未来能产生的现金流量影响估价的因素影响估价的因素二、债券估价何时需要进行债券估价？债券估价的基本原理l贴现现金流量模型l影响债券现金流量的因素债券面值票面利率债券期限及付息方式l折现率的问题几种债券估价模型分期付息、到期还本债券估价模型到期一次还本付息债券估价模型贴现发行债券估价模型债券价值的变化规律1、2 规律规律1 1 债券内在价值与投资者要求的必要报酬率或市场利率的变动呈反向关系。规律规律2 2 当投资者要求的必要报酬率或市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市

35、场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。债券价值变动规律一市场利率债券价值债券价值的变化规律3、4规律规律3 3 当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。规律规律4 4 长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。但是，市场利率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。距到期年限市 场 利 率 k6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000债券价值变动规律三时间债券价值债券价值变动规律三市场利率债券到期年限（票面利率为5%）5年10年3%109211705%100010006%958926债券价值变动规律四债券价值变动规律四10年5年市场利率债券价值三、股票估价基本估价模型：威廉姆斯（J.B.Williams）和戈登（M.J.Gordon）模型 几种常用的股票估价模型短期持有、未来准备出售的股票估值模型 股利零增长的股票估值模型 股利固定增长的股票估值模型