《看涨期权行情,反向操作策略》--2季度策略PPT.ppt

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1、2季度策略季度策略看涨期权行情，反向操作策略看涨期权行情，反向操作策略2l看看A股的三个维度：股的三个维度：中国经济周期：中国经济周期：投资逻辑投资逻辑大类资产比较：大类资产比较：投资价值投资价值资金流动和风险偏好：资金流动和风险偏好：投资时机投资时机中国经济周期中国经济周期大类资产比较大类资产比较 资金流动、资金流动、风险偏好风险偏好A股股3第第1 维：中国经济周期维：中国经济周期第第2维：维：大类资产对比大类资产对比第第3维：维：资金流向与风险偏好资金流向与风险偏好结论：结论：2012年年A股，看涨期权行情股，看涨期权行情4l微观看宏观：微观看宏观：“长长L”型，拐点未现型，拐点未现 1、

2、出口部门、出口部门比较优势衰退：比较优势衰退：2008年新劳动法、人力成本上升、生产效率下降、他国产业链配套。年新劳动法、人力成本上升、生产效率下降、他国产业链配套。出口被替代很严重：中低制造端被出口被替代很严重：中低制造端被 越南、孟加拉、柬埔寨、印度替代，趋势难逆。越南、孟加拉、柬埔寨、印度替代，趋势难逆。成本上升成本上升工人工工人工资RMB2000/月月RMB3000/月月小小时工工资中国中国1.05美元、越南美元、越南 0.36美金、孟加拉美金、孟加拉 0.33美金美金效率下降效率下降工作工作时长12、13小小时/天天8、9小小时/天天单机机产量量10件件5、6件件生生产波波动招工制招

3、工制游游击战微观证据微观证据2008年之前年之前NOW5l微观看宏观：微观看宏观：“长长L”型，拐点未现型，拐点未现 2、房地产投资部门、房地产投资部门中国特征：中国特征：12年是供求关系问题，年是供求关系问题，35年是市场格局问题。年是市场格局问题。市场格局：未来市场格局：未来35年，保障房大量供给、房产税推出。年，保障房大量供给、房产税推出。2012年：年：战略收缩，战略收缩，“放弃抵抗式放弃抵抗式”下跌。下跌。6l微观看宏观：微观看宏观：“长长L”型，拐点未现型，拐点未现 3、民间投资和转型、民间投资和转型政策信心衰退：政策信心衰退：20082010年政策大起大落，微观主体预期不稳定。年

4、政策大起大落，微观主体预期不稳定。民企投资和转型热情低于民企投资和转型热情低于2008年。年。7l微观看宏观：微观看宏观：“长长L”型，拐点未现型，拐点未现 4、地方政府投资重点项目，经济不会、地方政府投资重点项目，经济不会“硬着陆硬着陆”地方政府继续高地方政府继续高GDP思路：自思路：自1998年以来，稳定经济的执行者。投向：保障房、基建。年以来，稳定经济的执行者。投向：保障房、基建。资金问题：和大型国企资金问题：和大型国企BT（build and transfer）合作、地方债）合作、地方债重点项目：电信、电网、核电，重点项目：电信、电网、核电，“在建续建在建续建”。省省/市市GDP201

5、1GDP2012E固定固定资产投投资增速增速2011固定固定资产投投资增速增速2012E北京北京8.1813.39上海上海88浙江浙江98.5江江苏111018辽宁宁121129.320河南河南11.71025.521湖南湖南13112822天津天津16.5123115重重庆16.513.529.518新疆新疆12113328安徽安徽13.51027.6208美国美国198487年股市背离经济年股市背离经济l经济对经济对A股冲击股冲击“尾声化尾声化”股市与经济未必一致：股市与经济未必一致：美国美国1984-1987、日本、日本1983年。年。2011年年A股主跌浪：股主跌浪：时间持续时间持续1

6、年，跌幅年，跌幅30%。当前。当前“估值底估值底”PE 9X。日本日本1983年经济盘整，股市上涨年经济盘整，股市上涨9第第1 维：中国经济周期维：中国经济周期第第2维：维：大类资产对比大类资产对比第第3维：维：资金流向与风险偏好资金流向与风险偏好结论：结论：2012年年A股，看涨期权行情股，看涨期权行情10l大类资产对比：大类资产对比：A股占优股占优 1、价格占优：、价格占优：债券市场债券市场 VS.股票市场股票市场一级市场一级市场 VS.二级市场二级市场112010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011

7、-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-025001000150020002500300022.533.544.555.5理财产品数量（个，左轴）预期年化收益率上限（%，右轴）预期年化收益率下限（%，右轴）Millions2000春季2001春季2002春季2003春季2004春季2005春季2006春季2007春季2008春季2009春季2010春季2011春季02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000成交

8、额（百万元，左轴）雅昌国画400指数（右轴）l大类资产对比：大类资产对比：A股占优股占优 2、相对趋势占优：、相对趋势占优：理财产品、民间高利贷难复苏。理财产品、民间高利贷难复苏。艺术品市场拐点。艺术品市场拐点。房价拐点渐成共识。房价拐点渐成共识。股票是战胜通货膨胀的最佳选择股票是战胜通货膨胀的最佳选择富不过三代的一大原因通货膨胀 在美国，通货膨胀拿走的收益是所得税的3倍。年度年度通货膨胀率通货膨胀率1 1元的所剩购买力元的所剩购买力贬值幅度贬值幅度中国中国1982-20115.54%0.190%美国美国1965-20114.30%0.1486%股票投资优于黄金股票投资优于黄金1990年12月

9、到2011年这21年间，上证指数从96点上涨到2134点，20年上涨21倍，而同期黄金从384美元增长到1572美元，只涨了3倍，股票收益率被黄金高出18倍，远远战胜黄金。黄金的两大缺陷：一是没有生产繁殖能力；二是没有太多用途，需求量有限。目前库存黄金总市值高达9.6万亿美元，每年新生产的黄金的市值也高达1600亿美元。无生产性资产，唯一的增值来自于市场交易价格不断上涨，也就是赚钱效应，持续上涨的金价本身刺激了投资者产生了更多的购买热情。巴菲特坚信，不管未来100年的货币的形式是什么，投资优秀企业股票这种具有生产性的优质资产，以购买力衡量，肯定能够大幅战胜黄金。14第第1 维：中国经济周期维：

10、中国经济周期第第2维：维：大类资产对比大类资产对比第第3维：维：资金流向和风险偏好资金流向和风险偏好结论：结论：2012年年A股，看涨期权行情股，看涨期权行情15l资金流向和风险偏好：潜在利好资金流向和风险偏好：潜在利好 1、看存量比看增量更重要：、看存量比看增量更重要：外汇波动、存款波动外汇波动、存款波动新增信贷新增信贷中国中国M2全球之冠、全球之冠、16l资金流向和风险偏好：潜在利好资金流向和风险偏好：潜在利好 2、社会资金流向：、社会资金流向：实体经济下滑，实际利率下降实体经济下滑，实际利率下降社会资金从实体溢出，社会资金从实体溢出，2011年的高利贷、银行理财产品超过年的高利贷、银行理

11、财产品超过10万亿万亿RMB鄂尔多斯，年率从鄂尔多斯，年率从35%降至降至15%。厦门，月息从厦门，月息从4分降至分降至2.5分。分。温州：民间贷款温州：民间贷款 大额转小额大额转小额17l资金流向和风险偏好：潜在利好资金流向和风险偏好：潜在利好 3、一定概率，风险偏好改善：、一定概率，风险偏好改善：正常情况：风险偏好的演绎路径：狂热正常情况：风险偏好的演绎路径：狂热-收缩收缩-回归常态？回归常态？意外情况：海外战争，风险厌恶情绪上升，利好黄金、原油、现金。意外情况：海外战争，风险厌恶情绪上升，利好黄金、原油、现金。炒炒农农产产品品、高高利利贷贷、三三四四线线房房产产201011年年风险收风险

12、收缩缩风险回归？风险回归？风险狂风险狂热热2011年底年底温温州州民民间间资资金金一一是是存存银银行行，二二是收购老房子等安居工程出售。是收购老房子等安居工程出售。2012年年资资金金从从实实体体溢溢出出，风风险险偏偏好好回回归常态后利好股票类风险资产。归常态后利好股票类风险资产。18第第1 维：中国经济周期维：中国经济周期第第2维：维：大类资产对比大类资产对比第第3维：维：资金流向和风险偏好资金流向和风险偏好结论：结论：2012年年A股，看涨期权行情股，看涨期权行情19l2012年年A股：看涨期权股：看涨期权风险小：风险小：1）经济冲击）经济冲击“尾声化尾声化”2）大类资产）大类资产A股占优

13、股占优 潜在收益大：潜在收益大：1）一定概率，实体资金溢出）一定概率，实体资金溢出 2）风险偏好改善）风险偏好改善风险小：风险小：1）经济冲击“尾声化”2）大类资产中A股占优潜在收益大：潜在收益大：1）风险偏好改善2）实体资金流向金融资产A股2300区域CallOptions看涨期权行情，反向操作策略看涨期权行情，反向操作策略看涨期权行情，反向操作策略看涨期权行情，反向操作策略20l二季度策略：布局时机，反向操作二季度策略：布局时机，反向操作布局时机：布局时机：A股长期具备绝对投资价值，股长期具备绝对投资价值，2季度布局。季度布局。反向操作：反向操作：加仓：对经济、加仓：对经济、CPI看法悲观，诱发股市下跌时加仓。看法悲观，诱发股市下跌时加仓。减仓：对经济、政策看法乐观，诱发股市上涨时减仓。减仓：对经济、政策看法乐观，诱发股市上涨时减仓。大类行业：大类行业：进攻：银行、券商、保险、基建相关进攻：银行、券商、保险、基建相关 对冲：黄金、原油对冲：黄金、原油减减仓仓对经济、政策乐观，对经济、政策乐观，或技术或技术反弹一定高度时反弹一定高度时加加仓仓CPI超超预预期期引引发发担担忧忧加加仓仓经经济济拐拐点点预预期期落空落空2季季度度反反向向操操作作21 感谢交流！感谢交流！