投资管理培训课程ppt课件.ppt

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1、本章学习目的和要求：本章学习目的和要求：1 1、认识资本预算与企业价值之间的关系；、认识资本预算与企业价值之间的关系；2 2、掌握资本预算中现金流量的估算方法；、掌握资本预算中现金流量的估算方法；3 3、熟练运用资本预算的评价方法（尤其是净现值、熟练运用资本预算的评价方法（尤其是净现值法和内涵报酬率法）；法和内涵报酬率法）；4 4、理解并熟悉资本预算中的风险衡量。、理解并熟悉资本预算中的风险衡量。本章重点与难点：本章重点与难点：1 1、现金流量估算中沉落成本的处理方法；、现金流量估算中沉落成本的处理方法；2 2、会计残值与税法残值存在差异的处理方法；、会计残值与税法残值存在差异的处理方法；3

2、3、风险调整贴现率法与肯定当量法的运用。、风险调整贴现率法与肯定当量法的运用。接原理第一节第一节 概概 述述一、投资分类一、投资分类投投资资短期投资短期投资长期投资长期投资狭义：有价证券投资狭义：有价证券投资广义：流动资产投资广义：流动资产投资狭义：证券投资即对外投资狭义：证券投资即对外投资广义：对外投资和对内投资广义：对外投资和对内投资区分几个概念：区分几个概念：项目投资项目投资FA投资投资直接投资直接投资证券投资证券投资间接投资间接投资一般投资管理是相对于战略投资管理而言。一般投资管理是相对于战略投资管理而言。1、就间接投资而言，一般投资管理侧重于从、就间接投资而言，一般投资管理侧重于从技

3、术上分析风险和收益。技术上分析风险和收益。2、就直接投资而言，一般投资管理侧重于从、就直接投资而言，一般投资管理侧重于从技术上分析风险和现金流量。技术上分析风险和现金流量。二、投资决策可行性分析二、投资决策可行性分析1.技术上的可行性技术上的可行性2.资金来源的可行性资金来源的可行性3.投资效益投资效益4.市场状况市场状况5.政策上的可行性政策上的可行性6.资源状况资源状况三、长期投资经济效益分析应考虑的基本问题三、长期投资经济效益分析应考虑的基本问题1.资金时间价值（资金时间价值（TheTimeValueofMoney）2.投资风险与风险价值投资风险与风险价值(TheRiskValueofI

4、nvestment)3.通货膨胀通货膨胀(Inflation)4.资本成本资本成本(CostofCapital)5.现金流量现金流量(CashFlow)接CF 一、现金流量的涵义一、现金流量的涵义 （Cash FlowCash FlowCFCF）1、概念、概念2、以、以CF作为长期投资重要信息的优点：作为长期投资重要信息的优点：（1）可序时动态地反映投资流向与回收；）可序时动态地反映投资流向与回收；（2）可回避利润指标的缺陷，使不同投资）可回避利润指标的缺陷，使不同投资项目具有可比性；项目具有可比性；（3）简化计算过程；）简化计算过程；（4）使运用资金时间价值进行动态投资效）使运用资金时间价值

5、进行动态投资效果的综合评价成为可能。果的综合评价成为可能。第二节现金流量第二节现金流量二、现金流量的假定二、现金流量的假定1、财务假定、财务假定2、全投资假定全投资假定不考虑投资所需资金的来源，不应将筹资费用及利息作为投资决策的现不考虑投资所需资金的来源，不应将筹资费用及利息作为投资决策的现金流量。金流量。不过应考虑由于利息资本化引起的固定资产、无形资产在会计上的入账价值不过应考虑由于利息资本化引起的固定资产、无形资产在会计上的入账价值增大，进而增加固定资产的折旧费用、无形资产的摊销费用，减少利润。引起了增大，进而增加固定资产的折旧费用、无形资产的摊销费用，减少利润。引起了项目在经营期的所得税

6、费用的减少，从而影响现金流量。项目在经营期的所得税费用的减少，从而影响现金流量。3、项目计算期假定、项目计算期假定4、建设期投入全部资金假定、建设期投入全部资金假定5、时点指标假定、时点指标假定6、经营期与折旧年限一致假定、经营期与折旧年限一致假定7、确定性假定、确定性假定三、现金流量的具体内容三、现金流量的具体内容（一）现金流入的内容（一）现金流入的内容（CashInflow-CI）1.营业收入等营业收入等2.回收固定资产残值或中途变价收入回收固定资产残值或中途变价收入3.回收的流动资金。回收的流动资金。（2 2、3 3统称为统称为回收额回收额）4.其它现金流入量其它现金流入量（二）现金流出

7、的内容（二）现金流出的内容(CashOutflow-CO)1.1.建设投资建设投资（含含FAFA投资、无形资产投资、其他资产投资投资、无形资产投资、其他资产投资）注：注：FA投资与投资与FA原值的差异：原值的差异：固定资产原值固定资产原值固定资产投资固定资产投资建设期资本化利息建设期资本化利息2.垫支流动资金垫支流动资金（1、2合称原始总投资）合称原始总投资）原始总投资原始总投资建设投资垫支流动资金建设投资垫支流动资金投资总额投资总额原始总投资资本化利息原始总投资资本化利息3.经营成本（付现的营运成本、付现成本）经营成本（付现的营运成本、付现成本）某年经营成本某年经营成本当年总成本费用（含期间

8、费用）该年折旧当年总成本费用（含期间费用）该年折旧该年无形资产、开办费摊销利息支出（财务费用中的）该年无形资产、开办费摊销利息支出（财务费用中的）某某年年经经营营成成本本该该年年外外购购原原材材料料燃燃料料和和动动力力费费年年工工资资及及福福利利费费年年修修理理费费年年其他费用其他费用4.各项税款各项税款5.其它现金流出其它现金流出原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投资资金来原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投资资金来源的影响。源的影响。固定资产的折旧计算应该是基于固定资产的原值，即应该考虑资本化利息。固定资产的折旧计算应该是基于固定资产的原值，即应该考

9、虑资本化利息。例1：企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。建设期为1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值，投资第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元，投资第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。求：（1）固定资产原值 （2）投产第一年的流动资金需用额 投产第二年的流动资金需用额 流动资金投资额 （3）建设投资额 （4）原始总投资额 （5）投资总额 答案：答案：（1）固定资产原值=100+6=106（2）投产第一年的流动资金需用额=30-15=15 首次流动资金投资额=15-0=15 第

10、二年的流动资金需用额=40-20=20 投产第二年的流动资金投资额=20-15=5 流动资金投资额=15+5=20（2）建设投资额=100+10=110（3）原始总投资额=110+20=130（4）投资总额=130+6=136附：现金流入和现金流出的另一种表示法附：现金流入和现金流出的另一种表示法现金流入：现金流入：1、年净利、年净利2、折旧、折旧3、残值或变价收入、残值或变价收入4、回收流动资金、回收流动资金现金流出：现金流出：1、FA投资投资2、流动资产投资、流动资产投资注意：应掌握两种表达方式之间的联系注意：应掌握两种表达方式之间的联系附：现金流出量按现金流动的时间划分附：现金流出量按现

11、金流动的时间划分1.1.初始现金流量初始现金流量（也称初始投资）（也称初始投资）（1 1）固定资产投资额（）固定资产投资额（2 2）流动资产投资（）流动资产投资（3 3）机会成本）机会成本（4 4）其他投资费用（）其他投资费用（5 5）原有固定资产的变价收入）原有固定资产的变价收入2.2.营业现金流量营业现金流量营业营业CICI营业收入营运成本营业收入营运成本营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税净利折旧净利折旧税后收入税后成本税负减少税后收入税后成本税负减少收入收入（1 1T T）付现成本）付现成本（1 1T T）折旧）折旧TT3.3.终结现金流量终结现金流量主要包括：主要包括：固定资

12、产变价净收入或残值净收入；固定资产变价净收入或残值净收入；收回的垫支营运资金。收回的垫支营运资金。(三三)净现金流量的计算净现金流量的计算（NetCashFlow-NCF）1、特征：、特征：NCF建建0；NCF经经02、计算：、计算：NCFCICO附附1：区分几个概念：区分几个概念：营业成本、销货成本、付现成本、经营成本、营运成本营业成本、销货成本、付现成本、经营成本、营运成本所得税所得税营运成本营运成本付现成本（经营成本）付现成本（经营成本）折旧折旧营业成本（销货成本）营业成本（销货成本）附附2：确定现金流量的基本原则：确定现金流量的基本原则：只有只有增量现金流量增量现金流量才是与项目相关的

13、现金流量才是与项目相关的现金流量。只有那些由于采纳某个项目所引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目所引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目所引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。只有那些由于采纳某个项目所引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。为此，应区分相关成本和无关成本。为此，应区分相关成本和无关成本。相关成本包括：相关成本包括：机会成本机会成本机会成本机会成本、差别成本、边际成本、差别成本、边际成本、假计成本、付现成本、重置成本、假计成本、付现成本、重置成本、专属成本、可避免成本、专属成本、可避免成本、可延缓成本等可延

14、缓成本等无关成本包括：无关成本包括：沉落成本沉落成本沉落成本沉落成本、共同成本、历史成本、共同成本、历史成本、联合成本、不可避免成本等联合成本、不可避免成本等接方法1.1.采用采用采用采用CFCF有利于科学地考虑资金时间价值。有利于科学地考虑资金时间价值。有利于科学地考虑资金时间价值。有利于科学地考虑资金时间价值。利润与现金流量在整个项目计算期内相等，但二者存在以下差异：利润与现金流量在整个项目计算期内相等，但二者存在以下差异：2.2.采用现金流量能使投资决策更符合实际情况，而利润的计算明显地存采用现金流量能使投资决策更符合实际情况，而利润的计算明显地存采用现金流量能使投资决策更符合实际情况，

15、而利润的计算明显地存采用现金流量能使投资决策更符合实际情况，而利润的计算明显地存在不科学、不客观的成分。在不科学、不客观的成分。在不科学、不客观的成分。在不科学、不客观的成分。理由：理由：四、投资决策中使用现金流量的原因四、投资决策中使用现金流量的原因五、净现金流量计算举例五、净现金流量计算举例（一）计算（一）计算（一）计算（一）计算单纯单纯单纯单纯FAFAFAFA投资项目投资项目投资项目投资项目的净现金流量的净现金流量的净现金流量的净现金流量 例例1 1：企企业业拟拟购购建建一一FAFA，需需投投资资100100万万元元，直直线线法法提提折折旧旧，寿寿期期1010年年，预预计投产后每年可获净

16、利计投产后每年可获净利1010万元。假定不考虑所得税。要求：在以下情况分别计算万元。假定不考虑所得税。要求：在以下情况分别计算NCFNCF。（1 1）在建设起点投入自有资金）在建设起点投入自有资金100100万元，当年完工并投产，期末无残值；万元，当年完工并投产，期末无残值；（2 2）建设期为）建设期为1 1年，其余条件同（年，其余条件同（1 1）；）；（3 3）期满残值）期满残值1010万元，其余条件同（万元，其余条件同（1 1）；）；（4 4）建设期为）建设期为1 1年。年初、年末分别投入年。年初、年末分别投入5050万元自有资金，期末无残值；万元自有资金，期末无残值；（5 5）在在建建设

17、设起起点点一一次次投投入入借借入入资资金金100100万万元元，建建设设期期1 1年年，发发生生建建设设期期资资本本化化利利息息1010万元，期末无残值；万元，期末无残值；（6 6）期末有）期末有1010万元净残值，其余条件同（万元净残值，其余条件同（5 5）（二）计算（二）计算完整投资项目完整投资项目的净现金流量的净现金流量例例2 2：某某项项目目需需原原始始投投资资125万万元元，其其中中FA投投资资100万万元元，开开办办费费投投资资5万万元元，流流动动资资金金投投资资20万万元元。建建设设期期1年年。建建设设期期与与购购建建FA有有关关的的资资本本化化利利息息10万万元元。FA和和开开

18、办办费费于于建建设设起起点点一一次次性性投投入入，流流动动资资金金于于完完工工时时（第第1年年末末）投投入入。项项目目寿寿期期10年年，FA按按直直线线法法折折旧旧，期期满满残残值值10万万元元；开开办办费费自自投投产产年年份份起起分分五五年年摊摊销销完完毕毕。预预计计投投产产后后第第一一年年获获利利5万万元元，以以后后每每年年递递增增5万万元元。流流动动资资金金于于终终结结点点一一次次回回收收，求求各各年年NCF。（不考虑所得税）。（不考虑所得税）（三三）计计算算考考虑虑所所得得税税的的FA投投资资项项目目的的NCF例例3 3：某某FA项目需要一次性投资项目需要一次性投资100万元，资金万元

19、，资金来源为银行借款，年利率来源为银行借款，年利率10。建设期为。建设期为1年，用年，用投产后净利归还借款本息。该投产后净利归还借款本息。该FA可用可用10年，直线年，直线法折旧，残值法折旧，残值10万元。投入使用后，可使每年营业万元。投入使用后，可使每年营业收入（不含增值税）增加到收入（不含增值税）增加到80.39万元，同时使经万元，同时使经营成本增加到营成本增加到48万元，所得税率万元，所得税率33。要求：计算。要求：计算该项目的该项目的NCF。（四）计算（四）计算更新改造项目更新改造项目的的NCF例例4 4：某企业考虑购置一台新设备替换旧设备，以某企业考虑购置一台新设备替换旧设备，以降低

20、其生产成本。旧设备原值降低其生产成本。旧设备原值9.7万元，账面净值万元，账面净值5.7万元，年折旧万元，年折旧1万元，估计还可使用万元，估计还可使用5年，年，5年后残值年后残值0.7万元，若变卖可获万元，若变卖可获4万元。使用该设备每年营业收万元。使用该设备每年营业收入为入为10万元，经营成本为万元，经营成本为7万元。新设备要投资万元。新设备要投资13万万元，可用元，可用6年，报废时残值年，报废时残值1万元，年折旧万元，年折旧2万元。使万元。使用新设备不会增加收入，但可使每年经营成本降低用新设备不会增加收入，但可使每年经营成本降低2.8万元。即新设备年经营成本为万元。即新设备年经营成本为4.

21、2万元。所得税率万元。所得税率33。要求：确定二者的要求：确定二者的NCF。第三节项目投资决策评价方法第三节项目投资决策评价方法一、非贴现的现金流量法一、非贴现的现金流量法（一）投资回收期法（一）投资回收期法（一）投资回收期法（一）投资回收期法（PBPPBP）PBP原始投资额原始投资额/年年NCF优点：优点：缺点：缺点：（二）会计收益率法（二）会计收益率法（二）会计收益率法（二）会计收益率法会计收益率年均净收益会计收益率年均净收益/原始投资额原始投资额“经营期会计收益率经营期会计收益率”小结：缺点缺点缺点缺点2 2 2 2：方法一没有考虑回收期以后的收：方法一没有考虑回收期以后的收：方法一没有

22、考虑回收期以后的收：方法一没有考虑回收期以后的收 益益益益 ；方法二受会计政策的影响；方法二受会计政策的影响；方法二受会计政策的影响；方法二受会计政策的影响 优点：计算简便，易于理解；会计收益率法与会计口径一致优点：计算简便，易于理解；会计收益率法与会计口径一致优点：计算简便，易于理解；会计收益率法与会计口径一致优点：计算简便，易于理解；会计收益率法与会计口径一致 缺点缺点缺点缺点1 1 1 1：未考虑资金时间价值：未考虑资金时间价值：未考虑资金时间价值：未考虑资金时间价值 贴现法例例1 1：华美公司打算与美国恒业公司签订技术引进合华美公司打算与美国恒业公司签订技术引进合同，由恒业公司以贷款方

23、式向华美公司提供生产一种新产同，由恒业公司以贷款方式向华美公司提供生产一种新产品的有关设备，价值品的有关设备，价值200200万美元，复利计息，年利率万美元，复利计息，年利率1212。经双方商定，华美公司应于经双方商定，华美公司应于8 8年内还清贷款本息，其年内还清贷款本息，其中：前三年只付利息，利息支付日为第三年末中：前三年只付利息，利息支付日为第三年末 ；后；后5 5年既年既还本也付息，每年还本额为还本也付息，每年还本额为4040万美元。万美元。该引进项目效用期该引进项目效用期1010年，每年可产销新产品年，每年可产销新产品16001600件，件，该产品全部外销，其国际市场价格为该产品全部

24、外销，其国际市场价格为800800美元。单位产品美元。单位产品的变动成本的变动成本21002100元，年固定成本总额元，年固定成本总额220220万元；万元；企业所得税率企业所得税率3333。已知人民币对美元的汇率为。已知人民币对美元的汇率为8.318.31。如果你是华美公司的总裁，你会从恒业公司引进这套如果你是华美公司的总裁，你会从恒业公司引进这套生产设备吗？生产设备吗？总体思路一：总体思路一：只要引进项目的偿还期项目的贷款期只要引进项目的偿还期项目的贷款期或有效期，则可以引进。或有效期，则可以引进。第一步，计算引进项目的外资总成本第一步，计算引进项目的外资总成本（1）前三年的利息）前三年的

25、利息（2）后五年的利息）后五年的利息（3）外资总成本）外资总成本第二步，计算引进项目年均外汇收入第二步，计算引进项目年均外汇收入第三步，计算引进项目的年均成本第三步，计算引进项目的年均成本最最后，计算引进项目的外资偿还期后，计算引进项目的外资偿还期（注意折旧）（注意折旧）总体思路二：总体思路二：只要引进项目所得只要引进项目所得“收益收益”成本，则成本，则可以引进。可以引进。第一步，计算引进项目的外资总成本。（同上）第一步，计算引进项目的外资总成本。（同上）第二步，计算引进项目所得第二步，计算引进项目所得“收益收益”（净利和折旧）（净利和折旧）二、贴现的现金流量法二、贴现的现金流量法（一）净现值

26、法（一）净现值法 （NetPresentValue-NPV）1、定义：、定义：2、决策标准：、决策标准：3、基本原理：、基本原理：假设预计的现金流量在未来肯定可以实现，并把假设预计的现金流量在未来肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定的贴现率借入的。当原始投资看成是按预定的贴现率借入的。当NPV0时时偿还本息后仍有剩余的收益；当偿还本息后仍有剩余的收益；当NPV=0时，偿还本息时，偿还本息后一无所获；当后一无所获；当NPV0时，该项目收益不足以偿还本时，该项目收益不足以偿还本息。见下例。息。见下例。4、举例举例例例1:1:设贴现率为设贴现率为10，资料如下：，资料如下：NPV(A)118000

27、.9091132400.8264200001669NPV(B)12000.909160000.826460000.751390001557NPV(C)46002.48712000560说明说明A优于优于B，C应舍弃。应舍弃。以、两方案的还本付息表以、两方案的还本付息表说明说明NPV法的基本原理法的基本原理A方案还本付息表方案还本付息表C方案还本付息表方案还本付息表方案在还清本息后，尚有方案在还清本息后，尚有2020元，贴现后为元，贴现后为1669元元（20200.8264）；）；C方案在第三年末没能还清本息，尚方案在第三年末没能还清本息，尚欠欠746元，贴现后为元，贴现后为560元（元（746

28、0.7513）。可见）。可见净现值净现值净现值净现值的经济意义是投资方案贴现后的净收益。的经济意义是投资方案贴现后的净收益。的经济意义是投资方案贴现后的净收益。的经济意义是投资方案贴现后的净收益。例例2 2：某某企企业业拟拟投投资资10万万元元新新建建一一生生产产线线，建建成成后后可可制制造造甲甲或或乙乙产产品品，预预定定投投资资报报酬酬率率为为15。有有关关资资料料如如下：现要求确定，该企业应生产哪种产品。下：现要求确定，该企业应生产哪种产品。年限年限12345NCF（甲）（甲）3200032000320003200032000NCF（乙）（乙）35000340003300032000310

29、00例例3 3：某公司拟添置设备一台，一次性投资某公司拟添置设备一台，一次性投资32万元，设备可用万元，设备可用10年，报废时，残值年，报废时，残值2万元，当年万元，当年投产，投产后每年可获净利投产，投产后每年可获净利27300元，资金来源为元，资金来源为银行借款，银行借款，i12，问：可行否？，问：可行否？5、对、对NPV法的评价法的评价评价评价1：净现值法应用的第一个主要问题是如何确定贴现率；净现值法应用的第一个主要问题是如何确定贴现率；评价评价2：若不同方案的投资额不等，单纯看若不同方案的投资额不等，单纯看NPV的绝对量并的绝对量并不能作出正确评价。不能作出正确评价。（二）现值指数法（二

30、）现值指数法 （PresentValueIndex-PI）1、定义、定义：获利指数或现值比率：获利指数或现值比率或贴现后收益成本比率或贴现后收益成本比率2、决策标准：、决策标准：PI1，则可行。，则可行。3、PI和和NPV比较比较（1）区别）区别（2）举例）举例例例4：资料如下页：资料如下页：要求：比较要求：比较NPV法和法和PI法。法。单位：千元单位：千元分析分析1 1：若令若令i10，则：，则：NPV(A)29.055，PI(A)1.29，NPV(B)24.35，PI(B)1.24，NPV(C)36.245，PI(C)1.36无论无论PI法，还是法，还是NPV法，总有法，总有CAB（优势）

31、（优势）分析分析2 2：设折现率为设折现率为5，10，30。则结果如下：。则结果如下：（三）净现值率法（三）净现值率法（NPVRNPVR）NPVRNPV/原始投资现值之和原始投资现值之和PI10 （四）内含报酬率法（四）内含报酬率法 （InteralRateofReturn-IRR）1、定义、定义2、决策标准、决策标准3、举例、举例（1 1）未来收入是年金方式）未来收入是年金方式例例5：某公司资金成本某公司资金成本10。现拟添置数控车床一台，。现拟添置数控车床一台，设备一次性投资设备一次性投资40万元，可用万元，可用8年，报废无残值。当年年，报废无残值。当年投产，投产后每年收回折旧投产，投产后

32、每年收回折旧5万元，每年获净利万元，每年获净利3万元。万元。求求IRR。（2 2）未来收入不是年金方式）未来收入不是年金方式（逐步测试法（逐步测试法TrialandErrorMothod）例例6：某企业拟购置设备一台，一次性投资某企业拟购置设备一台，一次性投资30万元，可用万元，可用5年，报废无残值。每年获净利分别为年，报废无残值。每年获净利分别为4万元、万元、4.5万元、万元、5万元、万元、6万元、万元、7万元。已知资金万元。已知资金成本率为成本率为20。求。求IRR。4、基本原理、基本原理IRR是方案本身的收益能力，反映其内在的获是方案本身的收益能力，反映其内在的获利能力。如果以利能力。如

33、果以IRR作为贷款利率，通过借款来投作为贷款利率，通过借款来投资本项目，那么，还本付息后将一无所获。这一原资本项目，那么，还本付息后将一无所获。这一原理可通过理可通过Eg.6的数据来证明：的数据来证明：6、评价、评价（1）假定历次投资的效果一样，具有较大主观性。）假定历次投资的效果一样，具有较大主观性。（2）只适用于常规性投资方案。）只适用于常规性投资方案。常规方案：常规方案：非常规方案：非常规方案：Eg.7：设某投资方案的现金流动模式如下：设某投资方案的现金流动模式如下：年份年份012NCF100025001540Eg.8:设某投资方案的现金流动模式如下：设某投资方案的现金流动模式如下：年份

34、年份101234CF50010000250250250 （五）（五）NPVNPV、PIPI、IRRIRR的比较的比较1、NPV和和IRR的比较的比较多数情况二者结论一致，但以下情况会产生差异：多数情况二者结论一致，但以下情况会产生差异：（1）初始投资不一致；（）初始投资不一致；（2）现金流入的时间不一致。）现金流入的时间不一致。纵然如此，引起差异的原因却是共同的。纵然如此，引起差异的原因却是共同的。Eg.9:假设有、两个项目，资金成本为假设有、两个项目，资金成本为14。其他资料如下表其他资料如下表1。要求：比较其。要求：比较其NPV和和IRR。表表1：分析：分析：计算在不同贴现率情况下的计算在

35、不同贴现率情况下的NPV，如表，如表2：表表2：将表将表2绘入坐标（见下页）绘入坐标（见下页）NPV（千元）（千元）贴现率（）贴现率（）040302010551015202530项目项目D项目项目E16.59NPV分界点分界点不同贴现率的不同贴现率的NPV对比图对比图2、NPV和和PI的比较的比较3、结论：、结论：在资金无限量时，在资金无限量时，NPVNPV法总是正确的。法总是正确的。（六）外部收益率法（六）外部收益率法（ERRERR）1、定义、定义2、决策标准：、决策标准：ERR资金成本率，则可取。资金成本率，则可取。3、举例举例Eg.10:投资投资1万元，寿期万元，寿期5年，残值年，残值2

36、000元，年元，年NCF2800元，元，i10。方案是否可行？方案是否可行？4、评价：、评价：避免了非常规方案的多个避免了非常规方案的多个IRR。（七）外现再投资收益率法（七）外现再投资收益率法（ERRRERRR）1、定义：、定义：指年净利除以原始投资额所得的资金报酬率。指年净利除以原始投资额所得的资金报酬率。2、决策标准：、决策标准：ERRR资本成本率，则可取。资本成本率，则可取。注意：年注意：年“净利净利”ERRRERRR（NCFNCF偿债基金折旧额）偿债基金折旧额）偿债基金折旧额）偿债基金折旧额）原始投资额原始投资额原始投资额原始投资额附：附：“偿债基金折旧法偿债基金折旧法”的步骤：的步

37、骤：计算固定资产折旧时，首先要确定每年需要定额提计算固定资产折旧时，首先要确定每年需要定额提存的存的“偿债基金偿债基金”折旧额；折旧额；计算某一年份的折旧额时，以偿债基金折旧额为基计算某一年份的折旧额时，以偿债基金折旧额为基础，再加上计提折旧年份历年已累计提取折旧数的一年应础，再加上计提折旧年份历年已累计提取折旧数的一年应计利息，则为当年应提折旧额。计利息，则为当年应提折旧额。Eg.11：某项：某项FA原值原值5000元，寿期元，寿期5年，报废时残值年，报废时残值1000元，元，i6，求每年应提折旧额。，求每年应提折旧额。解：偿债基金折旧额应提折旧总额解：偿债基金折旧额应提折旧总额偿债基金系数

38、偿债基金系数（50001000）/5.637710第一年应提折旧额第一年应提折旧额710第二年应提折旧额第二年应提折旧额7107100.06752第三年应提折旧额第三年应提折旧额710（710752）0.06797第四年应提折旧额第四年应提折旧额710（710752797）68463、举例：、举例：Eg.12：投资：投资1万元，年均万元，年均NCF为为2800元，寿元，寿期期5年，残值年，残值2000元，元，i10。方案可行否？方案可行否？解：偿债基金折旧额（解：偿债基金折旧额（100002000）/6.1051310ERRR（28001310）/1000014.910故方案可行。故方案可行。

39、（八）动态投资回收期法（八）动态投资回收期法（RPIRPI）略略（九）等年值法（九）等年值法 1 1、定义、定义 2 2、举例、举例 Eg.13Eg.13：某企业进行一项投资，投资额：某企业进行一项投资，投资额1010万元，万元，寿期寿期8 8年，预计净残值年，预计净残值50005000元。该项目投入使用后，元。该项目投入使用后，每年可节约费用开支每年可节约费用开支1800018000元。预定元。预定i i1010，问：该，问：该投资方案可行否？投资方案可行否？（十）年等额净回收额法（十）年等额净回收额法 即把即把NPVNPV均摊给每一年。均摊给每一年。NPV/NPV/（P/AP/A）较大者优

40、。较大者优。该法适用于原始投资不等，尤其是项目计算期不该法适用于原始投资不等，尤其是项目计算期不同的方案比较。同的方案比较。（十一）计算期统一法（十一）计算期统一法（十一）计算期统一法（十一）计算期统一法 处理方法：处理方法：处理方法：处理方法：1 1 1 1、方案重复法（计算期最小公倍数法）：、方案重复法（计算期最小公倍数法）：、方案重复法（计算期最小公倍数法）：、方案重复法（计算期最小公倍数法）：（1 1 1 1）CFCFCFCF重复；重复；重复；重复；（2 2 2 2）各段）各段）各段）各段NPVNPVNPVNPV贴现。贴现。贴现。贴现。2 2 2 2、最短计算期法：先据、最短计算期法：

41、先据、最短计算期法：先据、最短计算期法：先据NPVNPVNPVNPV求年等额净回收额法，再据最短期求求年等额净回收额法，再据最短期求求年等额净回收额法，再据最短期求求年等额净回收额法，再据最短期求NPVNPVNPVNPV决策原则：决策原则：决策原则：决策原则：选择调整后选择调整后选择调整后选择调整后NPVNPVNPVNPV最大的方案为优。最大的方案为优。最大的方案为优。最大的方案为优。例：例：例：例：A A A A、B B B B方案均在年末投资，它们的计算期分别为方案均在年末投资，它们的计算期分别为方案均在年末投资，它们的计算期分别为方案均在年末投资，它们的计算期分别为10101010年和年

42、和年和年和15151515年，有关资料如下表年，有关资料如下表年，有关资料如下表年，有关资料如下表所示。基准折现率为所示。基准折现率为所示。基准折现率为所示。基准折现率为12%12%12%12%。要求：要求：要求：要求：（1 1 1 1）用方案重复法（第二种方式）作出投资决策；）用方案重复法（第二种方式）作出投资决策；）用方案重复法（第二种方式）作出投资决策；）用方案重复法（第二种方式）作出投资决策；（2 2 2 2）用最小计算期法做出投资决策。）用最小计算期法做出投资决策。）用最小计算期法做出投资决策。）用最小计算期法做出投资决策。解：解：（1 1）A A、B B方案的项目计算期分别为方案的

43、项目计算期分别为1010年和年和1515年，则最小公倍数为年，则最小公倍数为3030年。在此期间，年。在此期间，A A方案重复两次，而方案重复两次，而B B方案只重复一次，则调整后的净现值指标为：方案只重复一次，则调整后的净现值指标为：NPVNPV（A A）756.48+756.48756.48+756.48（P/FP/F，12%12%，1010）+756.48+756.48（P/FP/F，12%12%，2020）1078.471078.47 NPV NPV（B B）795.54+795.54795.54+795.54（P/FP/F，12%12%，1515）940.88940.88 A A优于

44、优于B B。（2 2）最短计算期为）最短计算期为1010年，则调整后的年，则调整后的NPVNPV为：为：NPVNPV（A A）756.48756.48 NPV NPV（B B）795.54795.54（A/PA/P，12%12%，1515）（P/AP/A，12%12%，1010）718.07718.07 A A优于优于B B。（十二）多个投资方案组合的决策（十二）多个投资方案组合的决策（十二）多个投资方案组合的决策（十二）多个投资方案组合的决策 总的决策原则：总的决策原则：总的决策原则：总的决策原则：在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能在主要考虑投资效益的条件下，多方案

45、比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的NPVNPV总量。总量。1 1、资金总量不受限制时，选择所有、资金总量不受限制时，选择所有NPV0NPV0的方案进行组合，可按每一项目的的方案进行组合，可按每一项目的NPVNPV大小大小来排队，确定优先考虑的项目顺序。来排队，确定优先考虑的项目顺序。2 2、资金总量受到限制时，则需按净现值率或获利指数的大小，结合、资金总量受到限制时，则需按净现值率或获利指数的大小，结合NPVNPV进行各种组合进行各种组合排队，从中选出能使排队，从中选出能使NPVNPV最大的最优组合。最大的最优组合

46、。例：例：A A、B B、C C、D D、E E五个投资项目为非五个投资项目为非互斥方案，有关数据如表所示。互斥方案，有关数据如表所示。项项 目目 原始投资原始投资 净现值净现值 净现值率净现值率 内部收益率内部收益率 A A 300 120 0.4 18%300 120 0.4 18%B B 200 40 0.2 21%200 40 0.2 21%C C 200 100 0.5 40%200 100 0.5 40%D D 100 22 0.22 19%100 22 0.22 19%E 100 30 0.3 35%E 100 30 0.3 35%要求：分别就以下不相关情况作出方案组合决策：要求

47、：分别就以下不相关情况作出方案组合决策：（1 1）投资总额不受限制；）投资总额不受限制；（2 2）投资总额受到限制，分别为）投资总额受到限制，分别为200200、300300、400400、450450、500500、600600、700700、800800和和900900万元。万元。解：按解：按NPVNPV大小排序，并计算累计原始投资和累计大小排序，并计算累计原始投资和累计NPVNPV。项目项目 原始投资原始投资 累计原始投资累计原始投资 NPV NPV 累计累计NPVNPV 1 C 200 200 100 100 1 C 200 200 100 100 2 A 300 500 120 22

48、0 2 A 300 500 120 220 3 E 100 600 30 250 3 E 100 600 30 250 4 D 100 700 22 272 4 D 100 700 22 272 5 B 200 900 40 312 5 B 200 900 40 312 据表中数据，按投资组合决策原则作如下决策：据表中数据，按投资组合决策原则作如下决策：（1 1）若投资总额不受限制或限额）若投资总额不受限制或限额900900时，最优投资组合为时，最优投资组合为A AC CB BE ED D；（2 2）若限额为）若限额为200200时，只能上时，只能上C C项目，可获项目，可获NPVNPV100

49、100，比，比E E D D的组合的组合NPVNPV合计多合计多4848；（3 3）若限额为）若限额为300300时，最优投资组合为时，最优投资组合为C CE E；可获；可获NPVNPV130130，大于其他组合：，大于其他组合：A A、C CD D、E EB B和和D DB B；（4 4）若限额为）若限额为400400时，最优投资组合为时，最优投资组合为C CE ED D，可获，可获NPVNPV152152，大于其他组合：，大于其他组合：A AE E、A AD D、C CB B和和E ED DB B；（5 5）若限额为）若限额为500500、600600和和700700时，最优投资组合分别为

50、：时，最优投资组合分别为：C CA A、C CA AE E、C CA AE ED D；（6 6）若限额为）若限额为800800时，最优投资组合为时，最优投资组合为C CA AE EB B；可获；可获NPVNPV290290，大于其他组合：，大于其他组合：C CA AE ED D；（7 7）若限额为）若限额为450450时，最优投资组合为时，最优投资组合为C CE ED D，此时累计投资总额为，此时累计投资总额为400400小于小于450450，但，但实现的实现的NPVNPV大于所有其他组合。大于所有其他组合。小结：（1 1 1 1）相同点）相同点）相同点）相同点评价结论是一致的评价结论是一致的