金融期货与期权.ppt

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1、第一章第一章 商品期货交易概论商品期货交易概论第一节 商品期货交易的历史概况第二节 商品期货合约及期货市场的基本制度一、标准化的远期合约-期货合约1商品品质的标准化2商品计量单位和商品数量的标准化3交割月份的标准化4交割地点的确定（标准化）（二）我国商品期货合约标准化的内容第三节第三节 期货交易与现货交易、远期交易的区期货交易与现货交易、远期交易的区别别一、期货交易的特点1交易的集中化2合约的标准化3双向交易和对冲机制4买卖双方互不见面5公开交易6每日无负债结算二、期货交易与现货交易的区别二、期货交易与现货交易的区别期货交易与现货交易的区别主要表现在以下几个方面 1交易对象不同期货交易的对象是

2、标准化合约，远期交易的对象主要是实物商品。2功能作用不同期货交易的主要功能有套期保值、投机套利、价格发现。而远期交易一般不具有套期保值、投机套利、价格发现的功能。3履约方式不同期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式。而远期交易最终的履约方式是实物交收。4信用风险不同由于期货交易实行每日无负债得结算制度，所以交易者承担的信用风险很小。而远期交易由于从交易达成到最终实物交割有很长一段时间，此间市场会发生各种变化，任何不利于履约的行为都可能出现，所以交易者承担的信用风险很大。5保证金制度不同期货交易有特定的保证金制度。而远期交易是否收取或收多少保证金由交易双方私下商定。三、期货交易与远期交易的区别

3、三、期货交易与远期交易的区别1交易对象不同期货交易的对象是标准化合约，远期交易的对象主要是实物商品。2功能作用不同期货交易的主要功能有套期保值、投机套利、价格发现。而远期交易一般不具有套期保值、投机套利、价格发现的功能。3履约方式不同期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式。而远期交易最终的履约方式是实物交收。4信用风险不同由于期货交易实行每日无负债得结算制度，所以交易者承担的信用风险很小。而远期交易由于从交易达成到最终实物交割有很长一段时间，此间市场会发生各种变化，任何不利于履约的行为都可能出现，所以交易者承担的信用风险很大。5保证金制度不同期货交易有特定的保证金制度。而远期交易是否收取或收

4、多少保证金由交易双方私下商定。第四节第四节 商品期货交易的功能商品期货交易的功能一、商品期货交易的功能商品期货交易一般具有套期保值、投机套利、价格发现三大功能。二、关于期货市场上的投机 二、商品期货交易的基本制度（一）保证金制度保证金制度分为：结算准备金制度和交易保证金制度。结算准备金，是交易所向会员、或者期货公司向客户收取的，存入会员或客户专用结算账户中，为了交易结算而预先准备的资金（也是最初未被占用的保证金）。2交易保证金制度交易保证金，是指会员或客户在其专用结算账户中已被占用的、确保其持仓合约履行的资金。即当买卖双方交易成交后，按持仓合约的价值的一定比例向双方收取的交易初始保证金，以促使

5、双方履约。例如：某投资者以3000点/手的价格买入沪深300指10手（每手300元），如果保证金比例为10%，那么他需付资金多少？（二）平仓制度当商品价格发生波动时，已经签约期货合约的买方（或卖方）可能感到有必要将持仓合约在到期以前转让给其他交易者。2期货合约对冲的原则期货合约对冲的原则有：（1）对原持有的期货合约允许被对冲的时间是，该合约的交割月份的最后交易日以前任何一个交易日；（2）拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约的品名和交割月份，即品牌应该相同；（3）两者的买卖方向（或头寸）应该相反；两者的数量允许不一定相等，亦即允许部分平仓；（4）平仓合约申报单（交易意向单）上应注明是平仓的，有的

6、交易所的电子交易系统还要求输入拟被平仓合约的原成交单号码，有的则由交易系统自动在交易者的持仓合约中查找相应的合约，予以平仓或部分平仓；（5）如果申报的平仓合约已经成交了，但却没有查到相应的拟被平仓合约。在这种情况下，就认为成交仍然有效但应作为交易者新开仓（买或卖）了这份合约，亦即交易者又多了一份持仓合约。3交易者在交易者在“申报交易单上申报交易单上”注明平仓的必注明平仓的必要性要性交易者在申报交易单上注明平仓（抑或开仓）的必要性有：（1）如果是平仓，则在成交中要找到拟被平仓合约，予以平仓，了结这份持仓合约。计算机交易系统就将这份刚被平仓的持仓合约所占用的全部交易保证金退还释放出来，这样就增加了

7、交易者的可用（于交易的）资金，而且刚成交的这份平仓合约也不用计算和占用初始保证金（成交的对方若为新开仓合约仍要交纳初始保证金），但手续费仍要收取。（2）如果是平仓，则可优先成交。从交易原则上讲，平仓的目的一般是想了结原有的某份持仓合约，或是出于防止亏损，或是出于它获利的关键时机出现，一般应比新买（或新卖）一份合约更紧迫。因此，有的交易所的计算机交易系统在程序设计上，对申报为平仓的合约优先予以撮合、寻找交易对手。4期货合约对冲后交易者盈亏的计算期货合约对冲后交易者盈亏的计算交易者期货合约对冲平仓的结果是，产生了的“真实盈亏”。从交易原理上讲，交易者真实盈亏的计算公式为：例如，某交易者卖出1手郑州

8、商品交易所的小麦期货合约，成交价为14 00元/吨，持有一段时间后，以13 00元/吨的价格予以对冲（买入）。（三）结算制度和结算体系（三）结算制度和结算体系现采用一简单的环形结算方式，如图1.1。设商人甲2月某日卖出1手6月到期的玉米合约，成交单价为1 000元/吨，由商人乙买进；5月某日，乙又将该合约转让给商人丙，成交单价为900元/吨；到6月交割时，因商人甲手上仍有卖出持仓合约，故甲必须交实货给丙实现交割。丙只能按他的成交价付货款，90010=9 000元给甲，但甲卖出单价是1 000元，应收货款10 000元，所差的1 000元，应由商人乙付出给甲，这是因为乙在转让平仓时发生了亏损（1

9、 000-900）10=1 000元。如果合约到期之前转让不止一次，而是多次，涉及了更多的人，这种跟踪结算就未免太繁太笨。因此，引出一项重要结算原则：交易所是任何一份合约交易中买方的卖方，卖方的买方，即由交易所分别对每份合约结算时承担交易对手，以免上述的跟踪结算。甲卖出，由交易所“买进”，乙买进，是交易所“卖出”的；乙又卖出，以便对冲他原先买进的，乙了结了这份头寸，产生了真实亏损1000元，因而交易所收入1000元，因他这次卖出，仍由交易所“买进”，交易所也实现了合约对冲，产生了盈利1000元；下一步由丙买进，也是由交易所“卖出”，其原先同甲交易后所持有的“买进”合约，这时交易所的合约又对冲，

10、但这次对冲交易所亏损了1000元，至此，交易所的合约全部了结了。最后，该合约到期了，这时唯有甲有一份卖出合约和丙有一份买进合约未予对冲而持仓在手，当然甲应交货给交易所，交易所应付货款10 000元给甲，丙付货款9 000元给交易所取货，交易所亏空的1 000元正好由所收乙亏损的1 000元来补偿，交易所是“零和博弈”。交易所同时作为买方的卖方、卖方的买方这一原则产生了期货交易所的下述重要机制：在交易所买卖双方的合约竞价成交后，双方就脱离了任何关系，亦即买方不知谁卖出的，卖方也不知谁买去了，交易者都分别面对交易所，以免交易者之间发生纠纷。但是，这一原则也导致交易所必须承担交易者的信用风险，即在任

11、何一个环节上某交易者毁约而不能履约时，引发的风险损失。当原交保证金不足抵偿时，首先交易所应该承担，其次才是交易所依法追究，要求赔偿。否则，全部结算不能顺利进行。1结算原则与基本制度结算原则与基本制度如上所述，结算原则是结算机构分别成为任何一笔交易的买方和卖方的“交易对手”。买、卖双方成交后不再发生任何关系，皆由结算机构分别对交易者进行结算和接收与交发实货。每份持仓合约的履行，不由买卖双方直接去追究，双方都分别由交易所去追究，其中出现了风险，也由交易所结算部处理和承担。结算的基本制度是逐日盯市，即每日结算无负债制度和保证金执行制度。逐日盯市是对每一份持仓合约从其成交当天开始，按照当日的结算价对比

12、原成交价，或者按前后两日的结算价，每日进行账面盈亏结算。当发生账面亏损较大且已交保证金不足以抵偿时，当天立即发出追加保证金通知，当事者应于下一交易日以前交纳追加的保证金。否则，交易所有权进行强制平仓。2结算方法与规则结算方法与规则现举例来说明持仓合约浮动盈亏和平仓盈亏结算的方法原理：设某人于2月5日买进一份6月到期的电解铜合约2手（10吨），成交价为20 000元/吨，日前他已交纳交易用资金10 000元。现将持仓合约的逐日结算表列于表1.6。（四）交割制度（四）交割制度在商品期货合约的交易过程中，到期时交易双方有时要进行“实物交割（实货交割）”。设有成交价为16 800元吨的9812Cu的买

13、方合约10吨。现由交易所交割部门与成交价为16 880元吨的9812Cu的卖方合约10吨进行配对交割。交割日为1998年12月15日（最后交易日）、交割日的结算价为16 900元吨。对此例，交易所的交割结算部门是如何对买方、卖方进行交割结算的呢？交易所的交割结算部门对买方、卖方的交易所的交割结算部门对买方、卖方的交割结算是按下列步骤进行的交割结算是按下列步骤进行的第一步，交易所交割部门对配对交割的买方合约和卖方合约，分别按成交价、最后交易日的结算价进行虚拟对冲，计算出买方、卖方的对冲盈亏。计算过程和结果如下：第二步，交易所的结算部门统一按上述的“结算价”计算增值税。在计算出增值税后，交易所结算

14、部门给买方开出增值税发票；卖方给交易所结算部开出增值税发票（这样，两个增值税发票的金额相同，交易所不发生增值税的差额）。第三步，交易所结算部门按“结算价”计算出买方（卖方）的应付（应收）货款，并将“货款金额”分别计入双方的资金账户。同时督促卖方与买方进行实货交割。应付（应收）货款的计算过程和结果如下：（可见，双方的货款仍为按其原成交价计算的货款）。三、与期货交易基本制度相关的内容三、与期货交易基本制度相关的内容（一）期货交易的两级结算（二）客户交易申报单与成交回报单核对的内容第五节第五节 期货交易流程期货交易流程一、商品期货交易的流程1、交易前的基础条件和准备工作2、实施交易3、实施结算4、进

15、行实货交割二、商品期货交易指令二、商品期货交易指令1按指令的有效时间来划分，可将交易指令分为以下几类：（1）当日指令（Day Orders）。当天有效，过天作废的交易指令；（2）开放指令（Open Orders）。申报单一直有效，除非它被成交、或被取消、或者注明的交割时间已过的交易指令；（3）取消前皆有效指令（Good Till Cancelled Orders）。含义基本与（2）相同；（4）某特定时间内有效指令（Good Through“Time”Orders）。是指在指定时间界限（如1周、或1月，或某些天）以内有效的交易指令。2按价格限制方式划分按价格限制方式划分（1）市价指令（Maket

16、 Orders）。按指令下达时的市场当时最佳价格可以成交的交易指令；（2）限价指令（Limit Orders）。由交易者拟定价格限制范围，出市代表必须按此限价（或更好的价格）进行成交的交易指令；（3）收盘价指令（Closing Orders）。要求出市代表按上日的收盘价（或，今日的开盘价）进行成交的交易指令；（4）止蚀指令（又称停止指令Stop Orders）。当市场价格到达交易者指定的某一特定价格后，出市代表可以按市价进行成交的交易指令。它又可以分为：买进止蚀指令、卖出止蚀指令。出市代表买进时，可以按等于特定价、或大于特定价1-2个价位进行期货合约的成交；出市代表卖出时，成交价可以按等于特定

17、价、或小于特定价1-2个价位进行期货合约的成交。（5）止蚀限价指令（Stop-Limit Orders）。它是止蚀指令与限价指令复合起来的指令。它可分为：买进止蚀限价指令、卖出止蚀限价指令两种。例如，买进止蚀限价80.25元，则要求最高买进价不能超过80.25元；卖出止蚀限价80.25元，则要求最低卖出价不能低于80.25元。第二章第二章 金融期货概述金融期货概述第一节 金融期货的产生与发展一、金融期货合约和金融期货交易的定义 二、金融期货的起源与发展第二节 金融期货的交易特性第三节第三节 金融期货交易的基本规则金融期货交易的基本规则一、金融期货合约的基本要素（一）交易单位交易单位（Tradi

18、ng），也称“合约规模（Contract Size）”，是指交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量，例如，IMM规定：每一份德国马克期货合约的交易单位是125 000马克；每一份英镑期货合约的交易单位是62 500英镑；每一份日元期货合约的交易单位是12 500 000日元，又如，CBOT规定：美国长期国债期货合约的交易单位是面值100 000美元的美国长期国债券。交易单位的标准化，既方便了期货合约的流通，也简化了期货交易的结算。（二）最小变动单位（二）最小变动单位最小变动单位（Minimum Price Change），通常也被称为1个刻度（Tick），是指由交易所规定的，在金融期货交易

19、中每一次价格变动的最小幅度。刻度乘以交易单位所得的积，就是每份金融期货合约的价值因价格变动一个刻度而增减的金额，这一金额叫做“刻度值（Tick Value）”。例如，IMM规定：英镑期货合约的最小变动价位是2点（即每英镑0.0002美元），因每份英镑期货合约的交易单位是62 500英镑，所以，一份英镑期货合约的刻度值为12.50美元。这就表示，在英镑期货合约的交易中，每份合约的每次价格变动至少必须是12.50美元。（三）每日价格变动限制（三）每日价格变动限制为了防止期货价格发生过分剧烈的波动，并避免引起期货市场交易的混乱，各交易所通常对某些金融期货合约的每日价格波动的最大幅度做出一定的限制。这

20、种限制就叫“每日价格波动限制（Daily Price Limit）”，俗称“每日停板额”。例如，IMM规定：加拿大元期货合约在每天上午7：20-7：35这段时间内的每日价格波动限制是100点（即每加元0.01美元）。所以，在上述时间内，每份加元期货合约的每日价格波动幅度是不超过上一交易日之结算价格的上下各1 000美元。（四）合约交割月份（四）合约交割月份合约交割月份（Contract Months），是指金融期货合约到期交收的月份。在金融期货交易中，除少数合约有特殊的交收月份的规定外，绝大多数合约的交收月份都定为每年的3月、6月、9月和12月。（五）交易时间交易时间（trading hour

21、s），是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。各个交易所对其上市的每种合约均有明确的交易时间的规定。所以，不但不同的交易所有不同的交易时间，而且即使在同一交易所，不同的金融期货合约通常也有不同的交易时间。（六）最后交易日（六）最后交易日最后交易日（Last Trading Day），是指由交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个交易日。例如，费城期货交易所（Philadelphia Board of Trade lnc，缩写为 PBOT）规定的欧洲货币单位期货（European Currency Unit Futures）合约的最后交易日为合约月份之第三个星期三前的星期

22、五；又如，纽约期货交易所交易规定的“纽约证券交易所综合指数期货合约”的最后交易日为合约月份之第三个星期五前的星期四（如果这一天不是纽约期货交易所与纽约证券交易所的营业日，则最后交易日就是这一天前的那个营业日）。（七）交割（七）交割所谓“交割”（Delivery），是指由交易所规定的各种金融期货合约因到期未平仓而进行实际交割的各种条款。主要包括交割日、交割方式及交割地点等。例如，而在IMM交易的各种外汇期货合约的交割日为合约月份的第三个星期三；交割方式为实物交收；交割地点是结算所指定的货币发行国的某个银行。以上所述的七个方面就是金融期货合约的基本要素。从这些基本要素的说明中，我们可清楚地看出金融

23、期货合约的标准化特质和金融期货市场严格的交易规则。三、金融期货交易的订单的种类第四节第四节 金融期货的市场金融期货的市场一、金融期货市场的基本类型一种是专门为开展金融期货交易而设立的专业性的金融期货市场。如伦敦国际金融期货交易所、新加坡金融期货交易所等；另一种是传统的原有的（商品）期货市场（或证券市场）。因这些市场开设金融期货交易业务而形成了金融期货市场。这种市场并非专门从事金融期货交易，而是同时兼有普通商品期货交易和证券现货交易的综合性市场，如美国的芝加哥期货交易所、日本的东京证券交易等。二、金融期货市场的基本结构二、金融期货市场的基本结构无论是哪一种类型的金融期货市场，其市场结构基本相同。

24、一般地说，一个完整的金融期货市场都是由如下4个部分构成的：一是金融期货交易所；二是结算单位；三是经纪商（或经纪人）；四是交易者。三、金融期货市场的基本功能金融期货市场有多方面的经济功能。其中，最基本的功能有三个：套期保值、投机套利、价格发现。四、世界主要金融期货市场简介四、世界主要金融期货市场简介（一）美国的金融期货市场（二）英国的金融期货市场-伦敦国际金融期货交易所（三）新加坡的金融期货市场-新加坡国际货币交易所（四）日本的金融期货市场三章三章 金融期货与期权市场的监管金融期货与期权市场的监管 所谓监管，是指将所有法律、法规、规章、制度等行为规范作用于社会生活的活动，属于一般意义上的法律使用

25、活动。监管主要是指国家机构使用法律的活动，包括国家行政机关执法和国家司法机关执法活动。金融期货与期权的监管必须涵盖国家管理、行业自律和自我管理。确定金融期货与期权市场的监管体制，实际就是确立各监管主体的法律地位，确定各自的职能及关系，形成一个合理有效的市场监管体系。第一节第一节 金融期货与期权市场的监管体系金融期货与期权市场的监管体系一、政府对金融期货与期权市场的监管二、金融期货期权行业协会的监管三、金融期货期权交易所的自律第二节第二节 世界主要金融期货期权市场监管的比世界主要金融期货期权市场监管的比较较一、美国对金融期货期权市场的监管二、英国对金融期货期权市场的监管三、日本对金融期货期权市场

26、的监管四、新加坡对金融期货期权市场的监管第三节 我国商品期货的监管及金融期货期权监管的探索第四章第四章 利率期货利率期货 第一节 利率期货交易概述一、利率期货合约和利率期货交易的产生二、相关的几个基本概念1利率期货合约2利率期货合约交易3利率期货市场三、与利率期货相关的债券（一）与利率期货相关的债券概述（二）与利率期货相关的主要债券1欧洲美元定期存单2欧洲银行的欧元定期存单3短期国债和中长期国债第二节 利率期货的种类及其交易场所一、利率期货的种类（一）按照标的债券的期限长短来划分，可将利率期货分为：短期利率期货、中长期利率期货。1短期利率期货（货币市场利率期货）2中长期利率期货（资本市场利率期

27、货）（二）按照标的证券的性质来划分，可将利率期货分为：债券利率期货合约、商业票据利率期货合约、银行票据利率期货合约3个种类。第三节第三节 短期利率期货的交易规则短期利率期货的交易规则一、利率期货的交易规则概述（一）利率期货交易规则的概念（二）利率期货交易规则的内容二、美国短期利率期货的交易规则（一）美国短期国债现货的报价与交易（二）美国短期国债利率期货的交易规则1每张合约的标的物为面值（每笔最小交易单位）1000 000美元，期限为3个月的美国政府国债。2交割月份为3 月、6 月、9 月、12 月，共4个月份。3价格的最低变动单位为1个基点，即价格最低变动单位为（或写成0.01%）4价格最低变

28、动金额为25美元。5采用“指数报价方式”。第四节第四节 中长期利率期货的交易规则中长期利率期货的交易规则一、美国中长期国债现货概述（一）美国中长期国债现货的含义（二）美国中长期国债现货的报价方式和购买者支付的现金价格1美国中长期国债现货的报价方式二、美国中长期国债利率期货的交易规则1标的物是面值100 000美元、票面利率8%、期限为30年的国债。它是一份“标准”的中长期利率期货合约。2交割月份为3 月、6 月、9 月、12 月，共4个月份。3价格的最小变动幅度为1个百分点的。即，或0.03125%4采用“面值的百分比”的报价方式。5投资者可按下列公式计算1张期货合约的价格变化点数。6投资者可

29、按下列公式来简便计算交易1张合约的盈亏额。第五节 我国利率期货的交易规则一、我国国债期货的发展历史二、我国国债期货的交易规则第六节 利率期货合约的交易策略及其应用举例第五章第五章 股票指数期股票指数期货货第一节 股票价格指数及其编制方法 一、股票价格指数的含义二、股票价格指数的编制三、全球的主要股票价格指数四、我国的主要股票价格指数第二节第二节 股票价格指数期货股票价格指数期货一、股票价格指数期货的发展历程二、股票指数期货概述第三节 股票指数期货合约的交易与运作一、股指期货交易的几个基本概念二、股指期货的交易流程股指期货交易（流程）的完成是通过期货交易所、结算所、经纪公司（会员）、交易者（客户

30、）这四个部分的有机联系进行的。第四节第四节 股票指数期货交易的套期保值策略股票指数期货交易的套期保值策略一、股指期货交易账户盈亏的计算见P139页二、股指期货的套期保值策略第五节第五节 世界主要的股票指数期货合约世界主要的股票指数期货合约一、股票指数期货合约的主要内容二、世界主要的股票指数期货合约第六节 我国股票指数期货的发展与展望第第六六章章 外外汇汇期期货货第一节 外汇和汇率第二节 远期外汇交易和外汇期货交易概述第三节 外汇期货合约一、外汇期货的产生和发展二、外汇期货合约的内容三、主要外汇期货合约简介第四节第四节 外汇期货的行情解读和外汇期货交易外汇期货的行情解读和外汇期货交易的动机的动机

31、一、外汇期货行情解读二、外汇期货交易的动机第五节 远期外汇和外汇期货的定价一、基本的假设和符号二、无套利定价法第七章第七章 金融期货的套期保值交易金融期货的套期保值交易第一节 金融期货套期保值交易概述一、套期保值的内涵二、套期保值的作用三、期货套期保值的经济逻辑四、套期保值交易的基本特征第二节金融期货套期保值交易的基本类型第二节金融期货套期保值交易的基本类型一、买入套期保值所谓买入套期保值，是指预先在期货市场上买进期货合约（即做多、持有多头头寸），来为交易者将来在现货市场上买进的现货商品进行保值。例2，假设在1996年6月，美国一位居民史密斯计划于同年12月起程，去瑞士作为期6个月的旅行。他预

32、计旅行费用125 000瑞士法郎。为了防止届时瑞士法郎升值而使他多支付美元的风险，他便在IMM购买了1份12月份交割的瑞士法郎期货合约，汇率为0.5114（即1瑞士法郎合0.5114美元）。到了12月6日，他准备起程。于是，他在外汇市场以美元买进所需的125 000瑞士法郎，可那时瑞士法郎的即期汇率已升至0.5221。这样，他为买进125000瑞士法郎支付了63 925美元，比他在6月份时预计的65 262.5美元多支付了1 337.5美元。这就是因瑞士法郎升值而使他在现汇市场蒙受的损失。不过，由于史密斯做了套期保值，在期货市场所得的收益正好抵补了他在现货市场所受的损失。从而使他避免了这一汇率变动的损失。总结总结从以上三个实例的分析中可以看出，买入套期保值交易会在下列情况下获得盈利：（1）当现货价格停留在原处盘整，而期货价格却节节上升时；（2）当现货价格节节下挫，而期货价格却停留在原处盘整时；（3）当现货价格持续下跌，而期货价格却向上攀升时；（4）当现货价格与期货价格同时上升，但期货价格上升速度快于现货价格上升速度时；（5）当现货价格与期货价格同时下跌，但现货价格下跌速度快于期货价格的下跌速度时。二、卖出套期保值二、卖出套期保值所谓卖出套期保值，它是指预先在期货市场上卖出期货合约（即做空，持有空头头寸），来为交易者将要在现货市场上卖出的现货商品进行保值。