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1、 2009 South-Western,a part of Cengage Learning,all rights reservedC H A P T E R基本金融基本金融工具工具 The Basic Tools of Finance经济学原理N.N.格里高利格里高利 曼昆曼昆Premium PowerPoint Slides by Ron Cronovich27本章我们将探索本章我们将探索这些问题的答案这些问题的答案:什么是“现值”？我们怎么用它来比较不同时点的货币量？What is“present value”?How can we use it to compare sums of m

2、oney from different times?为什么人们是风险厌恶的？风险厌恶的人们如何用保险和多样化来管理风险？Why are people risk averse?How can risk-averse people use insurance and diversification to manage risk?什么决定资产的价值？什么是“有效市场假说”？为什么赢得市场是不可能的？What determines the value of an asset?What is the“efficient markets hypothesis”?Why is beating the mar

3、ket nearly impossible?1 1基本金融工具介绍介绍 IntroductionIntroduction金融体系协调储蓄与投资金融体系参与者基于跨期资源配置及其风险处置的考虑进行决策 （Participants in the financial system make decisions regarding the allocation of resources over time and the handling of risk.金融学金融学（Finance）：研究资源跨期配置及其风险处置的学科 2基本金融工具“现值”:货币的时间价值货币的时间价值（Present Value

4、:The Time Value of Money）我们采用“现值现值”概念比较不同时期的货币数量 To compare a sums from different times,we use the concept of present value.某个未来货币量的现值：现值：是指在现行利率下产生一定量未来货币所需要的现在的货币量 The present value of a future sum:the amount that would be needed today to yield that future sum at prevailing interest rates 某个现在货币量的

5、未来值：未来值：是指在现行利率给定情况下，某一现在货币量将带来的未来货币量 The future value of a sum:the amount the sum will be worth at a given future date,when allowed to earn interest at the prevailing rate3基本金融工具现值现值 和和 未来值：一般计算公式未来值：一般计算公式计算现在一笔数量货币的未来值：未来值未来值 =现值现值 （1+r1+r）的N次方（！）计算未来一笔数量货币的现在值：现值现值 =未来值未来值 /(1+r)/(1+r)的N次方（！）4基本

6、金融工具计算未来值：计算未来值：存款存款案例案例（EXAMPLE 1:A Simple Deposit）在银行存款$100，利率为 r%，这笔钱的未来值未来值（FV,futurefuture value value）是多少？1年后,本利和：FV=100+(100r)=100(1+r)2年后,本利和：FV=100(1+r)+100(1+r)r=100(1+r)(1+r)=100(1+r)2 3年后,本利和：FV=100(1+r)2+100(1+r)2 r =1 100(1+r)2(1+r)=100(1+r)3 N 年后,本利和：FV=100(1+r)N 5基本金融工具计算未来值：举例计算未来值：

7、举例 1（EXAMPLE 1:A Simple Deposit）在银行存款$100，利率为 5%，这笔钱的未来值未来值（FV,future value）是多少？即1年以后：FV=$100(1+0.05)=$105.002年以后：FV=$100(1+0.05)2=$110.25 3年以后：FV=$100(1+0.05)3=$115.76N 年以后：FV=$100(1+0.05)N 6基本金融工具以5%的利率在银行存款$100，这笔钱的未来值是多少？N 年以后,FV=$100(1+0.05)N 在这个例子中，100美元是现值现值 (PV(PV)FV=PV(1+r)N 这里 r 代表利率 解出PV：

8、计算计算 现现 值：举值：举 例例 PV=FV/(1+r)N7基本金融工具投资投资决策决策：举例：举例2如果利率 r=0.06.通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个十年后能产生 2亿美元收益的工厂？解决解决方法方法:计算出十年后两亿美元的现值，并与成本相比较，如超过成本，即可考虑此投资，反之，则不投资 计算2亿美元的现值：PV=($200 百万百万)/(1.06)10=$112 百万百万由于十年后 2 亿美元收益的现值为1.12亿美元，超过建厂成本1亿美元 即 PV C 所以，在较低利率情况下，在较低利率情况下，该项投资未来收益的现值超过了成本，故应从事该项投资 现值计算公式:PV=FV/(1

9、+r)N8基本金融工具投资投资决策决策：举例：举例2（续）（续）如果利率提升到 r=0.09.通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个十年后能产生两亿美元收益的工厂？解决解决方法方法:计算出十年后两亿美元的现值，并与成本相比较，如超过成本，即可考虑此投资，反之，则不投资 计算2亿美元的现值：PV=$200(百万百万)/(1.09)10=$84(百万百万)由于十年后2亿美元收益的现值仅为八千四百万（$84,000,000），低于成本1亿美元 即 PV 土地的成本 因此,可购买 B.如果银行 r=0.10，10万美元未来收益的现值为：PV=$100,000/(1.1)5=$62,090 由于购买土地未

10、来收益的现值低于购买土地的价格 即 PV 价值，则股票被高估高估（overvalued.）如果价格 价值，则股票被低估低估（undervalued）如果价格=价值，则股票被公正地评估公正地评估（fairly valued.）人们偏向于购买价值被低估,即即 价格价格 价值的价值的 股票35基本金融工具怎怎样知道股票的价格？知道股票的价格？只要天天关注各种媒体即可了解 股票价格股票价格36基本金融工具何何谓股票价股票价值？如何确定股票价？如何确定股票价值？对股东而言，股票的价值股票的价值 =股票所有未来红利的现值股票所有未来红利的现值 +未来出售股票价格的现值未来出售股票价格的现值问题是：当你购买

11、股票时，你并不知道该股票的未来红利和价格方法：通过对企业的基本面分析基本面分析了解企业价值“基本面分析基本面分析”（fundamental analysis）：指为确定一家公司的股票价值，对该公司的会计报表会计报表和未来前景未来前景进行的研究怎样判断企业股票的价值呢？股票的价值股票的价值是他们能从拥有的股票中获得的收益，包括红利红利支付流量以及卖出股票获得的股价现值股价现值一个公司支付红利的能力以及股东出售其股权时股票的价值，取决于该公司的盈利能力而公司的盈利能力（用“利润率”表示）又取决于包括 产品的市场需求,行业竞争程度，工会作用，政府管制和税收等）37基本金融工具怎怎样利用基本面分析挑利

12、用基本面分析挑选股票有价股票有价证券券组合？合？三种方法三种方法：（1）自己阅读和研究公司的年度报表；（2）依靠华尔街分析师的建议；（3）购买共同基金（基金经理替你进行基本面分析和决策）38基本金融工具如果今天你买了AT&T公司的股票：你可以在三年后以30美元的价格把它卖出去在这三年的每年年底，你都会得到1美元的分红如果当前利率为10%，AT&T公司股票现在的价值是多少？主动学习主动学习主动学习主动学习 3 3 股票价值股票价值的估计的估计3939基本金融工具主动学习主动学习主动学习主动学习 3 3 参考参考参考参考答案答案答案答案：根据：股票价值根据：股票价值=红利现值红利现值+未来出售股票

13、价格的现值（未来出售股票价格的现值（p37p37）：）：40$30/(1.1)3=$22.543年后$30$1/(1.1)3=$0.753年后$1$1/(1.1)2=$0.832年后$1$1/(1.1)=$0.911年后$1这些钱的现值(PV)=未来值/(1+r)N你得到这些钱的时间你将得到的钱这些AT&T公司股票的价值等于表中最后一列的数字相加：$25.03(即=0.91+0.83+0.75+22.54)40基本金融工具你在美林证券有一个经纪账户，你的经纪人向你推荐一只股票：新消息表明公司将会获得有高利润 你会买这个公司的股票吗？A.是B.否C.读完募股章程之后D.什么是募股章程募股章程？（

14、prospectus）主动学习主动学习主动学习主动学习 4 4 举手表决调查举手表决调查4141基本金融工具有效市场假说有效市场假说（The Efficient Markets Hypothesis）有效市场假说有效市场假说(EMH，Efficient Markets Hypothesis）：认为资产价格资产价格反映了关于一种资产价值资产价值的所有公开的、可获得的信息的理论（the theory that each asset price reflects all publicly available information about the value of the asset）也就是说，

15、当价格能反映价值时，即 “市场有效”42基本金融工具“有效市场假说有效市场假说”的含义的含义（Implications of EMH）1.股票市场是信息有效信息有效的（informationally efficient）:即 每种股票价格反应了公司价值（Stock market is informationally efficient:Stock market is Each stock price reflects all available information about the value of the company.）2.股票价格是随进行走随进行走的（random walk）:即

16、股票价格只有在对有关公司价值的新消息作出反应时才可能改变。但新消息是不可预知的，所以，价格的变化也是不可预知的，即随即行走的（Stock prices follow a random walk：A stock price only changes in response to new information(“news”)about the companys value.News cannot be predicted,so stock price movements should be impossible to predict.）3.系统性地胜过市场是不可能的：当你得到新闻的时候，共同基金

17、的管理者早已对此作出反应（It is impossible to systematically beat the market：By the time the news reaches you,mutual fund managers will have already acted on it.）43基本金融工具指数基金与指数基金与管理基金管理基金（Index Funds vs.Managed Funds）指数基金指数基金（index fund）：）：是这样一种共同基金，即它是按一个给定的股票指数购买所有股票的基金积极管理的共同基金的目标，是有选择性的只购买最好的股票管理基金管理基金比指数基金

18、指数基金收取的费用高 有效市场假说（EMH）说明，管理基金的回报率不可能持续大于指数基金的回报率An index fund is a mutual fund that buys all the stocks in a given stock index.An actively managed mutual fund aims to buy only the best stocks.Actively managed funds have higher expenses than index funds.EMH implies that returns on actively managed fu

19、nds should not consistently exceed the returns on index funds.44基本金融工具指数基金指数基金 vs.管理基金管理基金:收益率和费用比较收益率和费用比较.5501.27212.510.3标准普尔小型股600指数（指数基金）小型管理基金.5351.45810.98.1标准普尔中型股400指数（指数基金）中型管理基金.3511.0206.2%5.9标准普尔500指数(指数基金)大型管理基金2006 年花费比例2001-2006 年收益45基本金融工具指数基金指数基金 vs.管理基金管理基金:收益率和费用比较收益率和费用比较由上表不难看出

20、：指数基金比管理基金：回报率回报率明明显较高；高；费用费用明明显较低低46基本金融工具市场非理性市场非理性（Market Irrationality）许多人认为股票价格波动部分是心理原因造成的：约翰梅纳德凯恩斯：股票市场是由投资者的“本能冲动”，“乐观主义与悲观主义非理性波动”驱动的艾伦格林斯潘：在20世纪90年代，股票市场的高涨是由于“非理性的繁荣”（“irrational exuberance”）当投机者以高估的价格购买资产，并预期它的价格不断上升时，投机泡沫投机泡沫就会出现背离理性定价的重要性仍未可知Many believe that stock price movements are

21、partly psychological:J.M.Keynes:stock prices driven by“animal spirits,”“waves of pessimism and optimism”Alan Greenspan:1990s stock market boom due to“irrational exuberance”Bubbles occur when speculators buy overvalued assets expecting prices to rise further.The importance of departures from rational

22、 pricing is not known.47基本金融工具结论结论本章提出了一些人们在做出金融决策时应该使用的一些基本工具 有效市场假说告诉我们公司的股票价格应该反映其预期的未来赢利性 股票市场的波动具有重要的宏观经济意义，这是我们在接下来课程中将要学习的内容 48基本金融工具内容提要内容提要任何一笔未来货币量的现值是现行的利率既定时为产生未来这一货币量今天所需要的货币量由于财富的边际效用递减，大多数人是风险厌恶者。风险厌恶者可以通过购买保险、使其持有的资产多元化，以及选择低风险和低收益的有价证券组合来降低风险4949基本金融工具内容提要内容提要一种资产的价值等于所有者将得到的现金流量的现值。对一股股票而言，这些现金流量包括红利流量以及最终出售价格 根据有效市场假说，金融市场是信息有效的，因此股票价格总是等于企业价值的最好估算。当有可获得的新信息时，股票价格应该随机行走5050基本金融工具内容提要内容提要一些经济学家质疑有效市场假说，并相信非理性心理因素也影响资产价格5151基本金融工具