《公债管理》PPT课件.ppt

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1、第九章第九章公债管理公债管理第一节第一节公债规模公债规模第二节第二节公债结构公债结构第三节第三节公债余额管理公债余额管理第一节第一节公债规模公债规模o一、公债规模的含义一、公债规模的含义o是指公债的发行量，它反映了公债的总是指公债的发行量，它反映了公债的总体数量。体数量。我国公债发行规模我国公债发行规模（单位：亿元）单位：亿元）年份年份记账式记账式凭证式凭证式储蓄公债储蓄公债特别公债特别公债总量总量200027201937465720013354153048842002446114735934200337762505628020044366251068762005504220007042200

2、66533195040088832007634716003415502234832008666513006508615200912718200015111622920109486130090011686第一节第一节公债规模公债规模o二、衡量公债规模的指标二、衡量公债规模的指标o（一）应债主体承受能力方面指标（一）应债主体承受能力方面指标o1.国民经济承受能力国民经济承受能力o国民经济承受能力也即公债负担率，是指国民经济承受能力也即公债负担率，是指一定时期公债余额与一定时期公债余额与GDP的比值。的比值。o马斯特赫里特条约马斯特赫里特条约要求的比例为要求的比例为60%。公债负担率公债负担率年份年

3、份公债余额公债余额（亿元）（亿元）公债余额增长公债余额增长率率（%）国内生产总值国内生产总值（亿元）（亿元）公债负担率公债负担率（%）19953829.4658478.16.5519964945.7229.1567884.67.2919976074.5122.8274462.68.1619987862.3329.4378345.210.04199910410.6032.4182067.512.69200013010.0024.9789442.214.55200117268.0032.7395933.318.00200216177.0010239815.80第一节第一节公债规模公债规模o2.居民

4、的应债能力居民的应债能力o就是居民个人公债负债率，是指当年发行的公就是居民个人公债负债率，是指当年发行的公债额与储蓄存款余额的比率。债额与储蓄存款余额的比率。居民的应债能力居民的应债能力年份年份公债发行额（亿公债发行额（亿元）元）城乡居民储蓄存款余城乡居民储蓄存款余额（亿元）额（亿元）居民应债能力居民应债能力（%）19951510.869662.35.0919961847.7738520.84.8019972412.0346279.85.2119983228.7753407.56.0519993715.0359621.86.2320004157.0064332.46.4620014482.53

5、73762.46.0820025929.0087000.06.81第二节第二节公债规模管理公债规模管理o（二）发行主体承受能力（二）发行主体承受能力o1.公债偿债率公债偿债率o是指还本付息额与当年中央财政收入的比率。是指还本付息额与当年中央财政收入的比率。o公债偿债率国际公认的安全线是公债偿债率国际公认的安全线是8%10%。公债偿债率公债偿债率年份年份公债还本付息（亿元）公债还本付息（亿元）财政收入（亿元）财政收入（亿元）公债偿债率（公债偿债率（%）1995784.066242.2012.5619961266.297407.9917.0919971820.408651.1421.0419982

6、245.799875.9522.7419991792.3311444.0815.6620001552.2113395.2311.5920011923.4216386.0411.7420022563.0018914.0013.55第二节第二节公债规模公债规模o2.公债依存度公债依存度o是指当年公债发行额占当年中央财政支出或全是指当年公债发行额占当年中央财政支出或全部财政支出的比率。它表示中央财政支出对债部财政支出的比率。它表示中央财政支出对债务的依赖程度，可以间接反映偿债能力。国际务的依赖程度，可以间接反映偿债能力。国际公认的安全线是中央财政的债务依存度为公认的安全线是中央财政的债务依存度为25

7、-30%；国家财政国家财政债务依存度债务依存度为为15-20%。公债依存度公债依存度年份年份公债发行额公债发行额（亿元）（亿元）财政支出财政支出（亿元）（亿元）中央财政中央财政支出（亿元）支出（亿元）国家财政债务国家财政债务依存度依存度%中央财政债务中央财政债务依存度依存度%19951510.866823.722779.4522.1454.3619961847.777937.553417.5623.2854.0719972412.039233.564352.9026.1255.4119983228.7710798.185371.3929.9060.1119993715.0313187.6759

8、44.5628.1762.4920004157.0015886.507072.1326.1758.7820014483.5318920.587691.4423.6958.2920025929.0022012.008260.0026.9471.78第二节第二节公债结构公债结构o一、公债结构的种类一、公债结构的种类o1、公债期限结构、公债期限结构o2、公债利率结构、公债利率结构o3、公债品种结构、公债品种结构o4、公债持有者结构、公债持有者结构第二节第二节公债结构公债结构o二、公债结构管理的意义二、公债结构管理的意义o公债结构是否合理，将直接影响到公债的公债结构是否合理，将直接影响到公债的发行成本

9、、投资人结构、市场流通性、债务偿发行成本、投资人结构、市场流通性、债务偿还还、债务风险、债务风险以及相关的宏观经济调控政策的以及相关的宏观经济调控政策的实施。实施。第二节第二节公债结构公债结构o1、依据利率结构理论，短期公债利率一般要、依据利率结构理论，短期公债利率一般要低于长期公债利率低于长期公债利率o通过定期、均衡、滚动发行短期公债并保持一通过定期、均衡、滚动发行短期公债并保持一定规模的短期公债存量，可有效替代部分长期定规模的短期公债存量，可有效替代部分长期公债的发行，节约公债发行成本；而发行中长公债的发行，节约公债发行成本；而发行中长期公债则能在一定时期内减轻公债偿还压力。期公债则能在一

10、定时期内减轻公债偿还压力。第二节第二节公债结构公债结构o2、公债期限结构与其投资人结构之间存在着、公债期限结构与其投资人结构之间存在着相互影响、相互制约的关系相互影响、相互制约的关系o不仅公债投资人对期限的偏好，会影响到公债不仅公债投资人对期限的偏好，会影响到公债能否顺利发行，影响市场交易表现，而且公债能否顺利发行，影响市场交易表现，而且公债期限结构反过来又会影响投资人结构的形成，期限结构反过来又会影响投资人结构的形成，丰富、多样的公债期限结构有利于形成广泛而丰富、多样的公债期限结构有利于形成广泛而稳定的投资人队伍。稳定的投资人队伍。第二节第二节公债结构公债结构o3、在公债期限结构的安排上，必

11、须做到长、在公债期限结构的安排上，必须做到长、中、短期公债均衡搭配中、短期公债均衡搭配o由于短期公债是中央银行开展公开市场业务的由于短期公债是中央银行开展公开市场业务的主要操作工作，中长期公债的利率水平可有效主要操作工作，中长期公债的利率水平可有效改变人们对未来经济的预期，期限结构合理的改变人们对未来经济的预期，期限结构合理的公债收益率曲线是金融市场的基础，是进一步公债收益率曲线是金融市场的基础，是进一步深化金融体制改革的前提条件。深化金融体制改革的前提条件。第三节第三节公债余额管理公债余额管理o一、公一、公债债管理管理发发展展历历程程o1、公、公债发债发行行额额管理（管理（1981-2005

12、）o每每年年由由全全国国人人大大审审批批年年度度公公债债发发行行额额，财财政政部部据据此此制制定定年年度度发发行行计计划划、组组织织发发行行，并并将将年年度度公公债债发发行行额额作作为为硬性指硬性指标标来完成。来完成。第三节第三节公债余额管理公债余额管理o（1）年年度度公公债债发发行行额额不不能能全全面面反反映映公公债债规规模模及其及其变变化情况化情况o例例如如,2004年年公公债债发发行行量量较较2003年年增增加加了了895亿亿元元,但但2004年年末末的的公公债债余余额额却却比比2003年年增增加加了了2470亿亿元元,余余额额的的增增加加大大大大超超过过了了年年度度公公债债发发行行量量

13、的的增增加加。如如果果只只注注意意当当年年公公债债发发行行量量而而忽忽视视公公债债余余额额的的管管理理,就就有有可可能能增增加加导导致致潜潜在在债债务风险务风险的增加。的增加。第三节第三节公债余额管理公债余额管理o（2）控控制制年年度度公公债债发发行行额额不不利利于于合合理理安安排排公公债债期期限限结结构构，限限制制了了公公债债管管理理期期限限选选择择，财财政政部部倾倾向向于于选选择择发发行行长长期期公公债债，少少发发和和不不发发一一年年内的短期内的短期公公债债。o（3）不利于促不利于促进公公债市市场平平稳发展展。o（4）不利于不利于财政与政与货币政策政策协调配合配合。第三节第三节公债余额管理

14、公债余额管理o2、公、公债债余余额额管理管理（2006-至今）至今）o我我国国从从2006年年起起开开始始实实行行公公债债余余额额管管理理,即即把把未未清清偿偿的的公公债债的的存存量量数数值值作作为为发发行行公公债债的的年年度度控控制制指指标标，考考核核年年度度末末未未清清偿偿的的公公债债的的存存量量数数值值是是否否超超过过规规定定的的控控制制目目标标，而而不不再再考考核核当当年年实际发实际发行的行的公公债债规规模。模。o公公债债余余额额管管理理及及短短期期国国库库券券的的发发行行是是具具有有里里程程碑意碑意义义的事件的事件，它是它是对对公公债债功能功能质质的的彻彻底底转变转变。第三节第三节公

15、债余额管理公债余额管理o公公债债最最初初是是为为弥弥补补财财政政赤赤字字而而发发行行的的，尤尤其其是是为为战战争争筹筹集集资资金金。在在凯凯恩恩斯斯的的“国国家家干干预预”宏宏观观经经济济学学诞诞生生后后，发发行行公公债债又又成成了了政政府府熨熨平平经经济济周周期期波波动动，实实行行总总需需求求管管理理的的一一个个政政策策工工具具。然然而而，随随着着金金融融市市场场的的发发展展，在在各各国国越越来来越越多多地地依依赖赖于于中中央央银银行行的的货货币币政政策策来来实实施施宏宏观观经经济济政政策策后后，公公债债的的上上述述功功能能已已逐逐渐渐褪褪色色，其其在在金金融体系中的地位和作用却逐融体系中的

16、地位和作用却逐渐渐增增辉辉。o 第三节公债余额管理第三节公债余额管理o二、公二、公债债余余额额管理概述管理概述o1、含、含义义o立立法法机机关关不不具具体体限限定定中中央央政政府府当当年年公公债债发发行行额额度度，而而是是通通过过限限定定一一个个年年末末不不得得突突破破的的公公债债余余额额上限以达到科学管理上限以达到科学管理公公债债规规模的方式模的方式。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o2、公债余额的统计口径、公债余额的统计口径o公公债债余余额额包包括括中中央央政政府府历历年年预预算算赤赤字字和和盈盈余余相相互互冲冲抵抵后后的的赤赤字字累累积积额额、向向国国际际金金融融组组织织和和外外国国

17、政政府府借借款款统统借借统统还还部部分分（含含统统借借自自还还转转统统借借统统还还部部分分）以以及及经经立立法法机机关关批批准准发发行行的的特特别别公公债债累累计计额额，是是中中央央政政府府以以后后年年度度必必须须偿偿还还的的公公债债价价值总额值总额，能，能够够客客观观反映反映公公债债负负担情况。担情况。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o三、公债余额管理制度必要性和有效性三、公债余额管理制度必要性和有效性o1、一一种种观观点点认认为为公公债债余余额额管管理理制制度度应应该该取取消消,立立法法机机构构不不需需要要也也不不应应该该管管制制行行政政机机构构的的发发债债规模。理由是规模。理由是:o

18、（1）要要设设计计出出简简洁洁且且能能适适应应经经济济周周期期不不同同阶阶段段的的公公债债余余额额管管理理指指标标是是相相当当困困难难的的。各各个个国国家家经经济济状状况况不不一一,发发展展阶阶段段不不同同,也也可可能能处处于于不不同同的的经经济济周周期期,因因此此,公公债债余余额额管管理理指指标标的的设设定定难度很大。难度很大。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o（2）相相当当多多的的国国家家,公公债债余余额额上上限限一一再再提提高高,根根本本没没有有起起到到限限制制政政府府开开支支的的作作用用。例例如如1990年年以以来来,美美国国国国会会已已先先后后近近10次次提提高高公公债债限额限额

19、,未能有效约束财政赤字的持续攀升。未能有效约束财政赤字的持续攀升。o（3）一一个个收收支支平平衡衡的的预预算算才才应应是是政政府府预预算算追追求求的的基基本本目目标标,设设立立公公债债余余额额限限制制,客客观观上上承承认认了了财财政政赤赤字字存存在在的的合合理理性性,因因此此它它不不是是一一个个减减少少财财政政赤赤字字的的有有效效办办法法。这这是是美美国国国国会会预预算算办办公公室室多多次次呼呼吁吁废废除除公公债债余余额额上上限限制制度度的的一一个个重重要理由。要理由。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o（4）公公债债余余额额规规模模是是由由整整个个财财政政预预算算收收支支决决定定的的,财财

20、政政预预算算一一经经立立法法机机构构审审批批,实实际际上上该该年年度度末末的的公公债债余余额额也也已已经经确确定定,因因此此立立法法机机构构完完全全没没有有必必要要再再规规定定公公债债上上限限。美美国国审审计计总总署署早早在在1979年年就就主主张张废废除除美美国国公公债债限限额额制制度度，它它认认为为,目目前前在在美美国国财财政政支支出出中中,只只有有1/3的的支支出出是是机机动动开开支支，其其他他支支出出均均为为强强制制性性支支出出，反反映映了了由由立立法法规规定定的的永永久久性性支支出出项项目目以以及及联联邦邦政政府府债债务务到到期期还还本本付付息息支支出出,美美国国总总统统和和财财政政

21、部部在在支支出出方方面面的的调调控控余地已经很小余地已经很小,无须再加以控制。无须再加以控制。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o2、另另一一种种观观点点则则认认为为,公公债债余余额额管管理理制制度度仍仍然然发挥着重要的作用。理由有二发挥着重要的作用。理由有二:o（1）公公债债余余额额管管理理是是立立法法机机构构控控制制政政府府预预算算的的有有力力工工具具。由由于于存存在在信信息息不不对对称称,立立法法机机构构无无法法对对政政府府部部门门的的支支出出项项目目逐逐一一审审议议。通通过过设设置置公公债债余余额额上上限限,立立法法机机构构控控制制了了行行政政机机构构的的经经费费总总额额,有有利利于

22、于行行政政机机构构合合理理配配置置财财政政资资金金,提高资金使用效率。提高资金使用效率。o第三节公债余额管理第三节公债余额管理o（2）公公债债余余额额管管理理制制度度能能够够有有效效防防止止财财政政总总支支出出的的膨膨胀胀。利利益益集集团团的的院院外外活活动动常常常常关关注注于于政政府府的的某某一一项项税税收收或或财财政政拨拨款款项项目目,容容易易导导致致支支出出的的膨膨胀胀,设设置置公公债债余余额额上上限限,有有利利于于强强化化财财政政纪纪律律。虽虽然然这这些些利利益益集集团团可可能能意意识识到到某某项项税税收收或或拨拨款款政政策策的的出出台台与与公公债债余余额额有有一一定定联联系系,但但由

23、由于于公公债债余余额额是是整整个个财财政政收收入入和和支支出出政政策策的的综综合合运运行行结结果果,利利益益集集团团对对提提高高公公债债限限额额的的游游说并无多大兴趣。说并无多大兴趣。2010年中央财政公债余额情况表（单位：亿元）年中央财政公债余额情况表（单位：亿元）项项目目预算数预算数执行数执行数一、一、2008年末年末公债余额公债余额实际数实际数53271.54内债余额内债余额52799.32外债余额外债余额472.22二、二、2009年末年末公债余额公债余额限额限额62708.35三、三、2009年年公债发行公债发行额额16280.66内债发行额内债发行额16209.02外债发行额外债发

24、行额71.64四、四、2009年年公债还本公债还本额额9323.92内债还本额内债还本额9271.39外债还本额外债还本额52.53五、五、2009年末年末公债余额公债余额实际数实际数60237.68内债余额内债余额59736.95外债余额外债余额500.73六、六、2010年中央财政赤字年中央财政赤字8500.00七、七、2010年末年末公债余额公债余额限额限额71208.35第三节公债余额管理第三节公债余额管理o四、公债余额管理的指标四、公债余额管理的指标o1、公债存量绝对数管理、公债存量绝对数管理o美美国国等等国国家家的的立立法法机机构构负负责责审审定定公公债债余余额额的的上上限限,在在

25、该该限限额额内内,政政府府可可自自行行决决定定公公债债发发行行品品种种、规规模模、时时间间和和发发行行方方式式。绝绝对对额额管管理理制制度度存存在在一些问题一些问题:o（1）随随着着经经济济增增长长以以及及居居民民收收入入的的增增加加,公公债债投资需求日趋扩大投资需求日趋扩大,公债余额可适当提高。公债余额可适当提高。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o（2）随随着着社社会会保保障障基基金金储储备备增增长长,必必然然要要求求市市场场具具有有更更多多的的公公债债存存量量作作为为投投资资对对象象。在在很很多多国国家家,社社保保基基金金的的惟惟一一投投资资对对象象就就是是公公债债,因因此此,社保基金

26、积累额增加必然要求公债发行社保基金积累额增加必然要求公债发行额增。额增。o（3）控控制制公公债债绝绝对对额额可可能能阻阻碍碍金金融融市市场场的的发发展展。由由于于公公债债以以国国家家信信用用为为支支撑撑,往往往往被被市市场场视视为为零零风风险险的的金金融融产产品品,其其收收益益率率作作为为无无风风险险收收益益率率成成为为金金融融市市场场所所有有包包含含市市场场风风险险和和信信用用风险的金融产品的定价基准。风险的金融产品的定价基准。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o公公债债市市场场的的这这种种金金融融功功能能使使得得其其在在金金融融体体系系中中占占有有重重要要的的地地位位并并起起着着其其他他

27、金金融融产产品品不不可可替替代代的的作作用用。因因此此,如如果果长长时时期期不不上上调调公公债债余余额额上上限限,将将导导致致公公债债存存量量过过小小,市市场场交交易易不不活活跃跃,进进而而严重制约整个金融市场的发展。严重制约整个金融市场的发展。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o2、公债增量绝对数管理、公债增量绝对数管理o目目前前英英国国、德德国国、法法国国、日日本本和和加加拿拿大大等等国国的的立立法法机机构构每每年年只只审审批批国国家家的的预预算算赤赤字字或或预预算算盈盈余余额额度度,对对于于公公债债借借新新还还旧旧部部分分,立立法法机机关关通通常常不不作作过过多多干干预预,授授权权财财

28、政政部部门门自自行行运运作作,无无需需进进行行审审批批。这这就就相相当当于于只只审审批批公公债债规规模模的的增增量量或或减减量量。虽虽然然公公债债存存量量管管理理与与增增量量管管理理在在操操作作方方式式上上有有所所不不同同,但但二二者者本本质质上上都都是是控控制制公公债债余余额额,政策目的和实施效果是相同的。政策目的和实施效果是相同的。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o3、比例上限、比例上限o即即规规定定公公债债相相对对规规模模不不得得高高于于某某一一指指标标。例例如如欧欧盟盟有有鉴鉴于于其其会会员员国国的的财财政政问问题题,于于1991年年底底制制定定马马斯斯特特里里赫赫特特条条约约,确

29、确定定加加入入欧欧盟盟的的门门槛槛,即即其其会会员员国国在在年年度度预预算算赤赤字字占占GDP的的比比例例不不得得超超过过3%,债债务务余余额额占占GDP的的比比例例不不得得超超过过60%。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o4、黄金准则、黄金准则o即即在在一一个个经经济济周周期期内内,经经常常性性预预算算应应保保持持平平衡衡或或盈盈余余,公公共共部部门门借借款款仅仅能能用用于于投投资资,不不得得支支付付经经常常性性支支出出。除除英英国国外外,德德国国也也有有黄黄金金准准则则的的规规定定,德德国国基基本本法法第第115条条第第1项项第第2款款将将公公共共债债务务(联联邦邦政政府府借借贷贷总总

30、额额)限限制制不不得得超超过过预预算算案案内内所预估投资总数。所预估投资总数。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o5、复合式上限、复合式上限o即综合上述各种限制方法。即综合上述各种限制方法。o例例如如,我我国国关关于于实实行行公公债债余余额额管管理理的的意意见见规规定定,“在在每每年年向向全全国国人人民民代代表表大大会会作作预预算算报报告告时时,报报告告当当年年年年度度预预算算赤赤字字和和年年末末公公债债余余额额限限额额，全全国国人人民民代代表表大大会会予予以以审审批批”。从从这这一一规规定定可可以以看看出出,我我国国公公债债余余额额管管理理既既控控制制公公债债存存量量,又控制了公债增量。又

31、控制了公债增量。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o五、我国公五、我国公债债余余额额管理管理o1、全全国国人人民民代代表表大大会会每每年年将将审审批批当当年年年年度度预预算算赤赤字字和和年年末末公公债债余余额额限限额额，一一般般情情况况下下，年年度度预预算赤字即算赤字即为为当年年度新增当年年度新增公公债债限限额额。o2、在在年年度度预预算算执执行行中中，如如出出现现特特殊殊情情况况需需要要增增加加年年度度预预算算赤赤字字或或发发行行特特别别公公债债，由由国国务务院院提提请请全全国国人人大大常常委委会会审审议议批批准准，相相应应追追加加年年末末公公债债余余额额限限额额。第三节公债余额管理第三节

32、公债余额管理o3、当当年年期期末末公公债债余余额额不不得得突突破破年年末末公公债债余余额额限限额额。o4、公公债债借借新新还还旧旧部部分分由由国国务务院院授授权权财财政政部部自自行运作行运作。o5、每每年年一一季季度度在在中中央央预预算算批批准准前前，由由财财政政部部在在该该季季度度到到期期公公债债还还本本数数额额以以内内合合理理安安排排公公债债发发行数行数额额。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o在具体制度设计方面可以考虑在具体制度设计方面可以考虑:将当前一年一将当前一年一定的公债余额绝对数管理改为公债余额相对数定的公债余额绝对数管理改为公债余额相对数管理管理,设置一定的公债余额比例上限设

33、置一定的公债余额比例上限;由年度管由年度管理改为常态管理理改为常态管理;适当放宽公债余额上限适当放宽公债余额上限,赋予赋予行政机构更大的债务管理灵活性。行政机构更大的债务管理灵活性。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o六、公债余额成本管理六、公债余额成本管理o公债余额成本管理则侧重于比较公债余额的公债余额成本管理则侧重于比较公债余额的平均成本和经济增长率之间的高低关系，以平均成本和经济增长率之间的高低关系，以判断公债成本增长的合理性，为公债管理的判断公债成本增长的合理性，为公债管理的策略调整提供依据。策略调整提供依据。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o1、发行期限、利率之间的纵向比较、发

34、行期限、利率之间的纵向比较o按按照照利利率率期期限限结结构构理理论论，期期限限长长的的公公债债利利率率水水平平应应高高于于期期限限短短的的，前前提提是是在在同同等等的的经经济济条条件件下下，通通过过比比较较不不同同年年份份的的公公债债利利率率水水平平，如如果果出出现现期期限限长长短短与与利利率率水水平平逆逆向向变变化化，就就必必须须从从两两个个方方面面寻寻找找问问题题原原因因，一一是是公公债债发发行行政政策策与与市市场场发发展展是是否否适适应应；二二是是经经济济发发生生了了哪哪些些变变化化导导致致了了公公债债期期限限与与利利率率之之间间的的逆逆向变化，以确保公债成本变化的合理性。向变化，以确保

35、公债成本变化的合理性。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o2、发行利率与公债二级市场收益率的横、发行利率与公债二级市场收益率的横向比较向比较o二二级级市市场场收收益益率率代代表表着着公公债债市市场场利利率率水水平平，体体现现着着公公债债市市场场上上的的供供求求关关系系，就就公公债债发发行行成成本本管管理理而而言言，发发行行利利率率与与公公债债二二级级市市场场对对应应期期限限品品种种的的收收益益率率水水平平越越接接近近，两两者者之之间间的的利利差差越越小，则公债发行成本越合理。小，则公债发行成本越合理。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o3、公公债债余余额额的的平平均均成成本本和和经经济济增

36、增长长率率的的比较比较o从从财财务务理理论论上上讲讲，要要提提高高债债务务资资金金的的投投资资效效率率，确确保保债债务务筹筹资资具具有有长长期期可可持持续续性性、降降低低筹筹资资成成本本、提提高高债债务务资资金金的的使使用用效效率率无无疑疑是是必必需需的的。除除加加强强公公债债资资金金投投资资管管理理外外，对对公公债债余余额额成成本本的的管管理理，通通过过分分析析公公债债余余额额的的平平均均成成本本同同宏宏观观经经济济增增长长率率之之间间的的关关系系，来来评评判判公公债债余余额额成成本本管管的的得得失失。在在一一般般情情况况下下，公公债债余余额额平平均均成成本本低低于于宏宏观观经经济济增增长长

37、率率，是是公公债债政政策策可可持持续续发发展展的重要条件。的重要条件。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o4、提前兑付未到期公债、提前兑付未到期公债o提前兑付未到期公债，是国际上广泛采用的政提前兑付未到期公债，是国际上广泛采用的政府债务管理和现金管理的工具之一，是主动地府债务管理和现金管理的工具之一，是主动地进行公债余额成本管理的具体体现。通过提前进行公债余额成本管理的具体体现。通过提前兑付未到期公债可以实现以下目的：一是提高兑付未到期公债可以实现以下目的：一是提高国库资金的使用效率，减少不必要的公债融资国库资金的使用效率，减少不必要的公债融资成本支出，降低公债余额成本；二是通过赎回成本支出

38、，降低公债余额成本；二是通过赎回流动性不好的公债，来改善二级市场的公债流流动性不好的公债，来改善二级市场的公债流动性；三是便于熨平偿债高峰，减轻发行人将动性；三是便于熨平偿债高峰，减轻发行人将来可能面临的再融资风险。来可能面临的再融资风险。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o鉴于提前兑付未到期公债的最高中标利率鉴于提前兑付未到期公债的最高中标利率均小于或等于同期公债的发行利率，因此，均小于或等于同期公债的发行利率，因此，从成本管理看，本次提前兑付从成本管理看，本次提前兑付2004年年2月到月到期的品种（期的品种（2001年第年第16期、期、2002年第年第16期、期、2003年的第年的第12

39、期）公债工作在一定程度上期）公债工作在一定程度上实现了既定目标。但美中不足的是，投标实现了既定目标。但美中不足的是，投标和中标数量均较为有限，不仅赎回总量仅和中标数量均较为有限，不仅赎回总量仅占发行量的占发行量的1316，而且没有一支公债，而且没有一支公债的提前兑付量超过其发行量的的提前兑付量超过其发行量的15。显然，。显然，这与发达国家的经验水平这与发达国家的经验水平提前赎回量提前赎回量占发行量的占发行量的20存在一定差距。存在一定差距。第三节公债余额管理第三节公债余额管理o究究其其原原因因，一一是是目目前前一一些些金金融融机机构构对对于于未未到到期期公公债债的的提提前前兑兑付付不不甚甚了了

40、解解，缺缺乏乏必必要要的的定定价价能能力力，致致使使投投标标操操作作不不够够踊踊跃跃；二二是是现现有有的的税税收收政政策策在在提提前前兑兑付付公公债债方方面面缺缺少少明明确确的的规规定定，使使得得市市场场机机构构普普遍遍担担心心公公债债利利息息的的税税收收优优惠惠会会因因公公债债提提前前兑兑付付而而丧丧失失，从从而而在在相相当当程程度度上上抑抑制制了了其其参参与与投投标标的的积积极极性性；三三是是由由于于一一些些大大型型商商业业银银行行资资金金较较为为宽宽裕裕，在在缺缺少少足足够够而而适适当当的的投投资资机机会会的的情情况况下下，持持有有公公债债到到期期无无疑疑是是一一种种较较佳佳的的选选择择

41、，因因而而也也缺缺乏乏向向财政部提前兑付未到期公债的冲动。财政部提前兑付未到期公债的冲动。专题：短期公债的作用专题：短期公债的作用o一、一、最佳流最佳流动动性性资产资产o 短短期期政政府府债债券券市市场场在在一一国国的的金金融融市市场场中中的作用，是任何其他的作用，是任何其他债债券都无法取代的。券都无法取代的。o 首首先先，短短期期政政府府债债券券为为投投资资者者们们提提供供了了一一种种无无风风险险资资产产，已已成成为为银银行行、养养老老保保险险金金、保保险险公公司司、投投资资基基金金和和社社会会公公众众的的主主要要投投资资对对象象。在在美美国国，对对于于像像货货币币市市场场基基金金这这样样的

42、的机机构构投投资资者者，持持有有的的政政府府债债券券在在其其资资产产结结构构中中占占有有非常重要的位置非常重要的位置。专题：短期公债的作用专题：短期公债的作用o其其次次，由由于于公公债债具具有有无无风风险险的的特特征征，借借助助它它，市市场场可可以以计计算算其其他他债债券券和和衍衍生生金金融融工工具具的的价价格格，因因此此，公公债债、尤尤其其是是期期限限非非常常短短的的国国库库券券是是一一国国金金融融体体系系内内的的基基准准债债券券，它它的的利利率率中中没没有有包包含含风风险险升升水水和和期期限限升升水水，可可以以作作为为其其他他期期限限较较长长、风险风险更高的金融工具定价的参照更高的金融工具

43、定价的参照。专题：短期公债的作用专题：短期公债的作用o最最后后，公公债债是是投投资资者者在在进进行行投投资资组组合合、减减少少资资产产风风险险时时的的一一种种重重要要资资产产，对对商商业业银银行行等等金金融融机机构构而而言言，政政府府债债券券构构成成了了它它们们最最重重要要的的二二级级准准备备，这这不不仅仅可可以以让让商商业业银银行行较较好好地地进进行行流流动动性性管管理理，而而且且还还可可以以带带来来一一级级准准备备所所不不可可能能带带来的利息收入。来的利息收入。专题：短期公债的作用专题：短期公债的作用二、二、核心金融市核心金融市场场基基础础o短短期期政政府府债债券券为为金金融融体体系系提提

44、供供流流动动性性的的功功能能不可替代。不可替代。o在在金金融融体体系系中中，如如果果存存在在这这样样的的一一个个市市场场，该该市市场场的的债债券券存存在在于于所所有有市市场场参参与与者者的的资资产产结结构构中中，从从而而，其其充充分分的的流流动动性性有有助助于于提提高高整整个个金金融融市市场场的的效效率率，这这样样的的市市场场就就可可被被称称为为核核心心金融市金融市场场。专题：短期公债的作用专题：短期公债的作用o在在绝绝大大多多数数国国家家，短短期期政政府府债债券券市市场场正正是是这这样样的的核核心心金金融融市市场场，因因为为债债务务的的规规模模巨巨大大，发发行行主主体体同同一一，不不同同公公

45、债债的的付付息息时时间间、期期限限均均较较稳稳定定，所所以以不不同同的的公公债债之之间间的的替替代代性性或或同同质质性性更更强强。同同时时，公公债债作作为为一一种种零零风风险险资资产产，也也是是其其他他资资产产定定价价的的基基准准和和众众多多衍衍生生金金融融资资产产的的基基础础资产资产，也是交易者，也是交易者对对冲冲风险风险的重要工具。的重要工具。专题：短期公债的作用专题：短期公债的作用三、三、央行央行货币调货币调控新工具控新工具o公公债债市市场场的的发发展展对对于于中中央央银银行行货货币币政政策策操操作作具具有有非非同同寻寻常常的的意意义义。公公债债市市场场的的发发展展对对于于中中央央银银行

46、行货货币币政政策策操操作作的的意意义义主主要要体体现现在在三三个个方方面：面：o首首先先，公公债债是是中中央央银银行行公公开开市市场场操操作作的的最最主主要要对对象象，是是其其贯贯彻彻实实施施货货币币政政策策的的主主要要渠渠道道。如如果果公公债债市市场场缺缺乏乏流流动动性性，中中央央银银行行调调节节货货币币供供应应和社会信用和社会信用总总量的能力就会受到限制。量的能力就会受到限制。专题：短期公债的作用专题：短期公债的作用o其其次次，公公债债市市场场上上形形成成的的利利率率期期限限结结构构，使使得得货币货币政策的意政策的意图图能能够够有效地有效地传导传导。o最最后后，公公债债作作为为零零风风险险金金融融资资产产，既既是是其其他他所所有有金金融融资资产产定定价价的的基基准准，也也是是多多种种衍衍生生金金融融资资产产的的基基础础，同同时时还还是是从从事事金金融融交交易易时时对对冲冲风风险险的的主主要要工工具具。因因此此，中中央央银银行行通通过过公公开开市市场场操操作作而而在在公公债债市市场场上上显显示示出出的的政政策策意意图图，将将全全面面影影响响金金融融市市场场的的运运行行，并并影影响响市市场场参参与与者者的的行行为为方式。方式。