14 Managing ER(Exchange Rate) Risks.ppt

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1、 PART International Business Management 第四篇 国际商务管理10 Managing Strategy Issues in IB 11 Cultural Issues in IB12 Managing Legal Issues in IB 13 Managing Currency Issues in IB14 Managing ER（Exchange Rate）Risks 15 Human Resource Issues in IB16 Profiles of Successful Companies （Managerial Issues of Going

2、 International）14 Managing ER Risks 14 外汇风险的防范与管理14.1 Types of ER Risks14.2 Managing ER Risks14.3 ER Change and“Pass-through”14.1 Types of ER Risks 14.1 外汇风险的种类 国际商务中需要考虑的风险：1）一般商务风险 通货膨胀 信用风险 2）额外风险-汇率风险 交易风险 经营风险 会计风险 一般来说，外汇风险按其作用对象，分为三类：14.1.1 Transaction Exposure 14.1.1 交易风险 作用对象为交易结算。交易风险是指国际商

3、务的交易活动在成交期和结算期之间由于汇率变化而造成的损益。国际商务的中间环节多，流通渠道多，运输距离长，因此，现买现提的现金交易极为少见，都需要由买方或卖方或中介机构（如银行）提供信贷。一笔买卖从议定成交价格，签订代销合同，到最后交付货款结算，往往要经过3个月到半年甚至更长时间。这期间汇率可能发生变化，以本币计算的成交价格与结算价就会不一致，这种不一致的可能即为交易风险，这种差距，即为外汇交易损益。交易风险可能出现在本币与外币之间。交易风险也可能出现在两种外币之间。14.1.2 Accounting Exposure 14.1.2 会计风险 会计风险是指在海外有分公司的企业在编制合并会计报表时

4、，由于汇率变化而造成海外企业资产负债值在母公司会计报表上的损益变化。它不会引起实际资金流动变化。造成的只是会计报表上的账面损益，海外企业的实际资产、负债值并未发生变化。这种损益并不造成实际上的资产转移，影响不大。只有海外企业转手时，才有意义。14.1.3 Economic Exposure 14.1.3 经营风险（经济风险）如前所述，交易风险指的是汇率变化对企业已经成交而未结算的交易活动（如外销、进口、国外融资信贷）的影响。会计风险指的是汇率变化对企业资产、负债在财务报表上的账面影响。经营风险指的是汇率变化对企业经营、创利能力的影响。与前两者不同，经营风险的衡量没有“硬”尺度，无法精确计算。经

5、营风险是对企业在没有汇率变化情况下的未来经营状态和有汇率变化情况下经营状态两者之间企业价值的差距的一种大概估计。一个企业的价值，通常可以从两个方面来分析：1）财务分析 可以把企业看成是一种资源的组合，而企业的价值也就时期所拥有的各种有形资产（如厂房、库存、在途贷款等）和无形资产（如专利、商标）的市场价值总和。这些现有资产（负债）的帐面价值和在途货款的结算，都受到汇率变动的影响。即会计风险和交易风险。2）经济分析 从经济分析的角度看，一个企业的价值并不完全取决于其现有资产。对于一个维持正常经营的企业来说，其价值其实是该企业未来创利能力的总和的折现值，也就是其今后经营活动所能创造的全部利润的现值。

6、很显然，对于企业的“长治久安”来说，经营风险是最重要的。长时期的、大幅度的汇率偏离均衡价，其造成的经营风险绝不是一般的“提前”、“错后”或“远期合同”、“套期保值”所能解决的，而必须在制定企业的产供销战略计划时作为一个有机组成部分进行统筹考虑。总之，经营风险对企业创利能力会造成较大影响。14.2 Managing ER Risks14.2 外汇风险的防范与管理 14.2.1 Transaction Exposure Management 14.2.1 交易风险的管理 交易风险管理的具体方法很多，难以一一细述。此处根据交易风险的时间构成分别讨论。交易风险的整个时间（从成交到结算）可以细分为三部分

7、：1）报价风险 从向买方报价，或投标竞争开始，到达成协议，买方订货的这段时间可能很长，形成报价风险。常常报价时有利可图，由于汇率变化，到成交时已无利。管理报价风险是应考虑两条：（1）币种选择 a、本币：风险转移给贸易伙伴，不妥 b、货币篮子：c、第三国货币：（2）汇率选择 以哪种汇率为基础来报价，或用哪种汇率来测算成本。a、远期汇率 3-6个月内，可以近似地以远期汇率作为未来汇率的期望值。在远期，所有的汇率影响因素都被考虑到了，是一种综合指数。b、“风险分担”订价时采用保值分摊条款，若汇率变动超出一定范围，则超出部分由各方分担。2）供货风险 在接到订单，开始生产到完工交货之间的时间。这部分由企

8、业控制。管理供货风险应注意：企业尽可能建立一套灵活反应的生产体系，以及尽可能紧密的内部产销联系、协调，以尽可能缩短从订单到交运的时间。虽然这比交易风险其他管理手段都要困难得多，但是唯其如此，企业才能真正形成可以长久保持竞争优势的手段。3）收款风险 常用的手段是企业内部冲抵的“提前滞后收付”。内部冲抵（netting）指的是将企业内部外币收支的互相重复部分冲销。这对于在世界许多国家都有分部的跨国公司尤其必要。“提前滞后”的在途资金管理方法指的是对于币值看跌的货币应收款应该早收，而软货币的应付款则应缓收。对方却未必配合。但在独立企业之间，该法作用相当有限。4）外汇保值 对于不能用“币种选择”的办法

9、来转移的交易风险，比较常用的方法是外汇保值。（1）远期外汇保值 远期外汇保值：指的是企业可以利用远期外汇来产生一比喻需要保值的外汇交易数量相等而流向相反的外币资金流，使得未来的外币净收支为零，从而避免交易风险。a、远期外汇保值的方法本身很简单。b、难的是是否保值，是否全额保值？从理论上讲，如果世界外汇市场是充分的、有效率的市场（efficient market），那么企业不可能比市场更聪明，保值活动的结果只能减少外币收支的波动幅度，但并不能增加其期望值。对于保值活动可以减少风险（确切地说，减少外汇收支的波动幅度），金融界的意见是一致的。但是，对于这种保值活动是否可以增加企业的价值，则是一个很有

10、争论的问题。交易风险亏损（）货币收支期望值E（v）交易风险盈余（）保值后外币收支波动曲线不保值外币收支波动曲线保值活动的经济效果 从实践上看，不少企业在对外销售时采取当客币远期外汇升水时全部保值，贴水时部分保值或用其他方式保值的方法。调查表明，在实践上，多数企业不愿意接受这样的保值后果。此时，企业往往采取期权保值的办法，一方面限制可能损失的程度，同时仍留下一定的获利机会。（2）现汇和资金市场保值 根据利率平价原理，外汇保值除了可以通过远期外汇市场来实现以外，也可以通过现汇市场和资金利率市场来实现。保值，其实就是把未来的外币收支按某种预先可以确定的汇率转换成本币。在利用远期外汇保值时，这种转换是

11、在现汇市场上完成的。但是，由于需要保值的外币收支是在将来的某个时点，为了完成现汇市场的转换，企业必须先把将来的收支变成现时的收支，这一转换则是由资金利率市场来实现的。具体做法如下：如果有一笔外币收入（记为S）（1）计算外币收入（S）的现值：=外币销售额（S）/（1信用期外币利率）（记为N）（2）向有关外汇银行申请外币借款，N （3）将所借得的N数量外汇在现汇市场上售出，换成本币（N乘以汇率）入帐。（4）信用期满时，从客户手中取得数量为S的销售收入，然后即以此数偿付银行外币贷款的本息。如果现汇、期汇之间的关系符合“利率平价”定理的要求，现汇市场加资金市场保持的效果是相等的。如果市场的现汇、期汇与

12、利率脱离“利率平价”定理的规定，则两者成本会有差别。注意，市场利率有很多种类，企业应根据面临的利率具体计算，然后再选保值手段。（3）外汇期权保值 外汇期权保值，指的是按一定价格（汇率）在将来某个时期买进或卖出某种货币的权利。其优点是既可以防止由于汇率变化（朝不利于企业外币资产价值的方向）而产生的风险，同时又保留了由于汇率变化（汇率向有利于企业外币资产价值的方向）而获利的机会。选用期权手段的问题主要是其费用。期权的保护作用越大（即期权执行价格的保护区域越宽），其价格也越高。很显然，远期外汇、货币市场和期权保值各有所长。为了便于比较，用图示各种保值手段的效果。假设10马克销售收入，现汇0.5美元/

13、马克汇率签合同 远期外汇汇率为0.48美元/马克 10万马克的期权合同（执行价0.40美元/马克，有效期3个月）的价格是1000美元。期汇、期权保值示意图0.480.40.500.6 收入（美元）远期外汇保值4000048000不保值完全暴露交割期实际汇率（美元/马克）3900050000期权保值线 14.2.2 Economic Exposure:Prevention 14.2.2 经营风险的管理：预防 外汇经营风险管理包括：预防和应对。1）预防的具体方法 本节主讲预防，一般有由两种方法：（1）经营的地域多元化 要点是在产销业务布局时考虑汇率因素，尽可能把企业的来料、生产、销售分布在几个不同

14、的货币区域。（2）财务多元化 在采购、销售、融资时采用多种货币，利用多种货币的相对稳定性来分散单一货币的风险。（3）使用跨国投资 在市场所在地设厂，当地生产、当地销售，由于国外市场的销售收入和生产成本都体现为统一货币，企业的外汇经营风险的“净暴露”也就因之减少了。2）战略层面 总的来说，汇率的变动有很大一部分是不可预见的。管理经营风险的主导思想就是在对企业进行整体布局是把这些不可预见因素的影响考虑进去，尽可能采用一种不受汇率变化影响的产销布局和金融财务体系。从企业战略管理的角度来看，对外汇率经营风险的管理在很大程度上是企业内部的制度建设、组织建设、计划协调问题。由于分工不同，不同的职能部门接触

15、的信息环境不同，对于统一问题分析的侧重点就不一样。这种难以避免的分歧，在国际商务中往往表现得更加突出。如果不从组织制度上采取措施，营销经理制定出口战略时，就可能忽略营销决策的汇率影响，甚至造成国外市场的外币销售额增加，但以本币计算的收支反而出现亏损的状况。因此，必须有专人，或设立专门机构，负责对汇率变化趋势的监测和预报，并制定相应的汇率风险防范政策。在制定重大营销策略、财务政策时，应当有汇率风险主管人或主管部门参加；在制定企业的中长期计划时，也应当对选用的外汇汇率作出专门的分析。很多企业在做计划时往往只简单地采用当时的市场汇率为基础，这可能导致重大风险。比较合理的做法是同时考虑几种汇率，例如现

16、汇、期汇、购买力平价汇率和过去10年（或5年）的滚动平均护理，来做销售收入预测，全面理解汇率的影响。信息环境不同，对于统一问题分析的侧重点就不一样。2）应对 总的来说，汇率的变动有很大一部分是不可预见的。管理经营风险的主导思想就是在对企业进行整体布局是把这些不可预见因素的影响考虑进去，尽可能采用一种不受汇率变化影响的产销布局和金融财务体系。20世纪以来，大陆法和普通法两大法系的相互交融现象日趋明显。14.2.3 Economic Exposure:Margin Strategy and Share Strategy 14.2.3 经营风险的应对：利润策略与市场份额策略 在给定的企业产销布局情况

17、下，当重大汇率变化发生时，制订应对措施时要考虑的一个主要问题，是如何相对地修订价格，亦即要不要将汇率因素所造成的损失或利润转嫁或转让给用户。国际商务处理汇率变化的策略有两种：1）利润策略 指的是出口企业在本币贬值而出口商品的外币成本相应下降的情况下，维持国外市场的售价不变的做法。“维持售价，增加利润”的办法。2）市场份额策略 指的是出口企业在本币低估时，利用产品外币成本下降的机会，乘机降低国外市场上的售价，以求增加市场份额的做法。“降低售价，扩大销售”的办法。但是，市场份额策略的汇率风险比利润策略高。假如外汇汇率的变动在中、长时期是围绕购买力平价标准波动的，则降价扩销的策略只适用于汇率低估时的

18、条件，而当汇率波动的趋势是向币值高估的一端变化时，这种策略就会使企业陷入极为困难的境地。因此，企业在制定外销产品价格时应当对长期均衡汇率水平有所估计。14.3 ER Change and“Pass-through”14.3 汇率变化和价格传递系数 企业能否有效管理各种汇率风险，其前提是能否正确地判断汇率风险的性质（交易风险、会计风险、经营风险）及其对企业经营、财务活动所带来的影响。这就牵涉到汇率变化的价格传递问题，也就是汇率变化的影响在最终市场价格上的反映程度问题。大量实证调查和理论分析都已表明，那种认为汇率变化会百分之百地表现到成本、价格上来的假设是错误的。对于绝大多数产品来说，汇率变化的传递因素是在50%-80%之间。在今天世界经济高度一体化的条件下，大多数最终产品中都包含有世界各国生产的零部件，从而部分抵消了汇率作用的影响；同时，由于分工深化的形成的同行业内贸易现象，使进口产品与本地产品之间的相互替代性上升，在很大程度上限制了汇率因素对市场价格的直接影响。因此，汇率因素的实际影响往往小于其名义影响。