金融中介理论导论.ppt

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1、 金融中介理论概述金融中介理论概述 一、一、金融中介理论产生的背景金融中介理论产生的背景 1.1.市场环境的变化市场环境的变化 2020世纪世纪7070年代末以来，以市场经济发达年代末以来，以市场经济发达国家为代表的金融市场发生了质的改变，国家为代表的金融市场发生了质的改变，其市场的产品丰富度、市场功能、市场规其市场的产品丰富度、市场功能、市场规模等在深度和宽度上飞速发展，改变了金模等在深度和宽度上飞速发展，改变了金融体系的格局，对金融中介的市场权力提融体系的格局，对金融中介的市场权力提出挑战出挑战2 2、金融中介理论提出的必然性、金融中介理论提出的必然性 前述因素的出现和发展使得以商业前述因

2、素的出现和发展使得以商业银行为代表的金融中介机构在金融体系中银行为代表的金融中介机构在金融体系中的垄断地位受到见所未有的挑战的垄断地位受到见所未有的挑战 在金融市场快速发展的同时，金融市在金融市场快速发展的同时，金融市场、特别是资本市场的理论获得了极大的场、特别是资本市场的理论获得了极大的拓展，资产组合理论、资本资产定价模型、拓展，资产组合理论、资本资产定价模型、资本结构理论、期权定价模型等一系列理资本结构理论、期权定价模型等一系列理论被不断的提出和论证，一度成为金融学论被不断的提出和论证，一度成为金融学的主体，这些理论的提出者也先后获得诺的主体，这些理论的提出者也先后获得诺贝尔经济学奖。这些

3、都令金融中介理论也贝尔经济学奖。这些都令金融中介理论也陷入比较的陷入比较的“尴尬尴尬”境地境地 然而，金融中介机构经过上世纪然而，金融中介机构经过上世纪80-9080-90年代的艰难历程和调整，到上世纪末基本年代的艰难历程和调整，到上世纪末基本完成了转型，以银行为代表的金融中介转完成了转型，以银行为代表的金融中介转变成一类，在水平面混业、在垂直面更加变成一类，在水平面混业、在垂直面更加专业，在市场组织结构上多采用专业，在市场组织结构上多采用“契约式契约式”安排的新型金融机构，充满了活力。在安排的新型金融机构，充满了活力。在本次金融危机中，美国取消独立的有行制本次金融危机中，美国取消独立的有行制

4、度，将投行归并于商业银行体系，这也是度，将投行归并于商业银行体系，这也是值得关注的现象值得关注的现象 以现代银行业为代表的金融中介不仅以现代银行业为代表的金融中介不仅在金融体系和社会经济中继续占有重要地在金融体系和社会经济中继续占有重要地位，市场权力甚至更加强大位，市场权力甚至更加强大 对这些现象需要在理论上得到解释对这些现象需要在理论上得到解释 与此相对应，金融中介的理论研究开始与此相对应，金融中介的理论研究开始受到重视、快速发展，并且有了基本体系受到重视、快速发展，并且有了基本体系 经济学理论、特别是现代企业理论的发经济学理论、特别是现代企业理论的发展为金融中介理论的发展开创了先河展为金融

5、中介理论的发展开创了先河 经济学家和金融学者从不同角度研究了经济学家和金融学者从不同角度研究了“金融中介为何存在？金融中介为何存在？”这一命题，而其这一命题，而其真正的重要性在于该命题的延伸：金融中真正的重要性在于该命题的延伸：金融中介与金融市场相比较存在的优势在哪里？介与金融市场相比较存在的优势在哪里？它在金融体系中的主要功能是什么？它在金融体系中的主要功能是什么？二、金融中介理论的演变和发展二、金融中介理论的演变和发展 （一）金融中介理论的渊源（一）金融中介理论的渊源-古典学派古典学派 在对这一命题延伸问题的讨论，首先要对在对这一命题延伸问题的讨论，首先要对金融中介理论的渊源进行历史概览。

6、古典经金融中介理论的渊源进行历史概览。古典经济学中（包括马克思的理论）研究的主体是济学中（包括马克思的理论）研究的主体是货币金融理论，讨论货币、信用、银行（金货币金融理论，讨论货币、信用、银行（金融中介的代表）与经济的关系。它视货币为融中介的代表）与经济的关系。它视货币为覆盖在经济层面上的覆盖在经济层面上的“面纱面纱”，认为它们在，认为它们在经济有经济有“润滑剂润滑剂”作用，但不是影响经济发作用，但不是影响经济发展的主要因素，对经济无实质性的影响，而展的主要因素，对经济无实质性的影响，而视金融中介的存在为既定的前提。代表人物视金融中介的存在为既定的前提。代表人物有李嘉图、魁奈、魏克赛尔和马克思

7、等有李嘉图、魁奈、魏克赛尔和马克思等（二）新古典经济学中的金融中介理论（二）新古典经济学中的金融中介理论 在新古典经济学中，对于金融中介在经济在新古典经济学中，对于金融中介在经济中的作用有两种截然相反的观点。不管结论中的作用有两种截然相反的观点。不管结论如何，金融中介理论从此开始成为经济学理如何，金融中介理论从此开始成为经济学理论，或大金融理论中的一个重要部分论，或大金融理论中的一个重要部分1、格利，肖，麦金农和戈氏的金融中介理论、格利，肖，麦金农和戈氏的金融中介理论 20世纪世纪55年代中后期，年代中后期，G.格利格利，E.肖肖,麦金麦金农和戈德史密施等人从不同角度分别提出了农和戈德史密施等

8、人从不同角度分别提出了金融压制和金融发展理论。他们都承认自己金融压制和金融发展理论。他们都承认自己基本属于新古典经济学派，但在货币、金融基本属于新古典经济学派，但在货币、金融中介和经济关系上形成了新的观点中介和经济关系上形成了新的观点 格利和肖，麦金农等人形成了较为系统格利和肖，麦金农等人形成了较为系统的经济金融观，他们重视货币金融在经济的经济金融观，他们重视货币金融在经济中的作用，批驳了中的作用，批驳了“货币中性论货币中性论”，认为，认为对金融体系的压抑为极大地阻碍经济的发对金融体系的压抑为极大地阻碍经济的发展，因而主张金融自由化展，因而主张金融自由化 格利和肖在格利和肖在金融理论中的货币金

9、融理论中的货币一书一书 （19601960）中首次提出，）中首次提出，金融中介的多样化金融中介的多样化有益于经济增长。有益于经济增长。这是与传统古典经济学这是与传统古典经济学货币金融理论的分水岭，学术界因此认为，货币金融理论的分水岭，学术界因此认为，他们的金融发展理论可以看作是研究金融他们的金融发展理论可以看作是研究金融中介理论的开端中介理论的开端 戈德史密斯则从比较金融的角度提出戈德史密斯则从比较金融的角度提出了金融发展理论。他在了金融发展理论。他在金融结构与发展金融结构与发展（1969）一书中指出，金融发展是指金）一书中指出，金融发展是指金融结构的变化。为了可以进行定量分析，融结构的变化。

10、为了可以进行定量分析，他提出了衡量一国金融结构的他提出了衡量一国金融结构的8个指标，个指标，其中最重要的其中最重要的“金融相关比率金融相关比率”（FIR），），并认为，金融体系越发达，并认为，金融体系越发达，FIR越高；戈越高；戈氏指出，银行资产在金融总资产中所占的氏指出，银行资产在金融总资产中所占的余额，反映了储蓄向投资转化中，金融中余额，反映了储蓄向投资转化中，金融中介机构重要性的变迁；戈氏还前瞻性地指介机构重要性的变迁；戈氏还前瞻性地指出，出，随着经济的发展，银行资产在全部金随着经济的发展，银行资产在全部金融资产中的比重将会下降融资产中的比重将会下降2 2、阿罗阿罗-德布鲁一般均衡下的金

11、融中介理论德布鲁一般均衡下的金融中介理论 阿罗阿罗-德布鲁范式是由二战后一批杰出的经德布鲁范式是由二战后一批杰出的经济学家济学家,阿罗阿罗-德布鲁德布鲁，萨谬尔逊等将新古典萨谬尔逊等将新古典经济学的思想用严格的公式对一般范式进行经济学的思想用严格的公式对一般范式进行表述表述 在阿罗在阿罗-德布鲁范式中有较严格的假定：德布鲁范式中有较严格的假定：市场是完全的，基本不考虑交易费用市场是完全的，基本不考虑交易费用 虽然市场常有不确定性，但每一个子市场虽然市场常有不确定性，但每一个子市场可以自动出清而达到均衡可以自动出清而达到均衡 存在信息不对称问题，但假定代理人拥有存在信息不对称问题，但假定代理人拥

12、有信息的不同，不会影响个人的选择信息的不同，不会影响个人的选择 引入不确定因素对一般均衡结果没有影响引入不确定因素对一般均衡结果没有影响 阿罗阿罗-德布鲁一般均衡模型对消费者行为、厂商德布鲁一般均衡模型对消费者行为、厂商行为、和金融中介行为进行了分析行为、和金融中介行为进行了分析 在分析中，假定证券和金融中介贷款是完全的替在分析中，假定证券和金融中介贷款是完全的替代品，且存款利率、贷款利率和证券利率相等，代品，且存款利率、贷款利率和证券利率相等，即即rD=rL=r，只有当每一市场都处于均衡状态、只有当每一市场都处于均衡状态、且每一市场都出清时，唯一的均衡才可能发生。且每一市场都出清时，唯一的均

13、衡才可能发生。此时，金融中介利润为零此时，金融中介利润为零 一般均衡模型得出的结论：一般均衡模型得出的结论：家庭在存款和购买证券的选择上没有差别家庭在存款和购买证券的选择上没有差别 厂商在借款和发行证券的选择上没有差别厂商在借款和发行证券的选择上没有差别 金融中介机构的决策对其他部门无影响金融中介机构的决策对其他部门无影响 逻辑推理的总结论逻辑推理的总结论：金融中介机构是多余的金融中介机构是多余的 （三）现代金融中介理论产生（三）现代金融中介理论产生 现代金融中介理论产生的动力是对新古现代金融中介理论产生的动力是对新古典主义典主义假设前提是否合理假设前提是否合理的质疑。新古典的质疑。新古典经济

14、学派要么认为金融中介对经济发展有经济学派要么认为金融中介对经济发展有用，但假定其存在为既定的前提；要么假用，但假定其存在为既定的前提；要么假定市场（包括金融市场）是完美的，从而定市场（包括金融市场）是完美的，从而又得出了金融中介多余的逻辑结论又得出了金融中介多余的逻辑结论 前一种理论的假定没有深入到金融机构前一种理论的假定没有深入到金融机构的微观基础，后一种理论的假定离现实太的微观基础，后一种理论的假定离现实太远，使分析的合理性大大降低。因此，它远，使分析的合理性大大降低。因此，它们都无法解释，为什么长期以来金融中介们都无法解释，为什么长期以来金融中介机构能够相对于金融市场存在，而且占有机构能

15、够相对于金融市场存在，而且占有优势地位优势地位 新古典经济学中产商理论的发展给金融新古典经济学中产商理论的发展给金融中介理论的发展带来了中介理论的发展带来了“革命性革命性”的启示。的启示。现代企业理论的先驱者科斯所提出现代企业理论的先驱者科斯所提出“企业为企业为什么会存在什么会存在”的命题，也成了现代金融中介的命题，也成了现代金融中介理论研究的核心，即理论研究的核心，即“金融中介为什么会存金融中介为什么会存在在”，接下来理论界对，接下来理论界对“信息不对称信息不对称”在宏在宏观经济、特别是微观经济中的巨大影响给予观经济、特别是微观经济中的巨大影响给予了高度关注和深入研究了高度关注和深入研究 现

16、代企业理论的两个研究分支和相应的研现代企业理论的两个研究分支和相应的研究范式，成为了现代金融中介理论研究的两究范式，成为了现代金融中介理论研究的两个主线条，在此基础上，金融中介的研究无个主线条，在此基础上，金融中介的研究无论在范围上还是深度上都获得了极大的推动论在范围上还是深度上都获得了极大的推动和创新，并形成了相对独立的分支体系和创新，并形成了相对独立的分支体系 （四）现代金融中介理论的基本框架（四）现代金融中介理论的基本框架 现代金融中介理论的两大基石现代金融中介理论的两大基石 交易成本理论交易成本理论 交易费用分析范式交易费用分析范式 不对称信息理论不对称信息理论 委托代理分析范式委托代

17、理分析范式金融中介理论体系及扩展金融中介理论体系及扩展（基于功能观的分析）（基于功能观的分析）金融中介风险管理理论和方法金融中介风险管理理论和方法 （核心功能和竞争力）（核心功能和竞争力）金融中介特质性与行为理论金融中介特质性与行为理论 金融中介管制理论金融中介管制理论 金融中介理论研究的新思路？金融中介理论研究的新思路？三、金融中介理论的基本内容三、金融中介理论的基本内容（一）现代金融中介理论的两大基石（一）现代金融中介理论的两大基石1.1.交易费用与金融中介交易费用与金融中介 新古典经济学产商理论把企业看作一个新古典经济学产商理论把企业看作一个生产函数，其职能是更具这个生产函数将原生产函数

18、，其职能是更具这个生产函数将原料转化为产品。该理论视企业的存在为假设料转化为产品。该理论视企业的存在为假设前提，市场无摩擦，即不存在着交易费用前提，市场无摩擦，即不存在着交易费用 杨小凯（杨小凯（19941994）认为，严格来讲，新古典）认为，严格来讲，新古典经济学中没有企业理论，只有生产理论经济学中没有企业理论，只有生产理论 科斯科斯1937 1937 开创性地（开创性地（CoaseCoase ）在在企企业性质业性质一书中提出了一书中提出了“企业为什么存在企业为什么存在”的命题和分析思路。他认为，市场与企业的命题和分析思路。他认为，市场与企业是两种不同的交易方式，前者由价格机制来是两种不同的

19、交易方式，前者由价格机制来协调，但存在着市场摩擦和相应的交易成本协调，但存在着市场摩擦和相应的交易成本（transaction cost transaction cost）；）；如果交易成本太如果交易成本太高，后者的交易情形发生，即企业就会将原高，后者的交易情形发生，即企业就会将原来属于市场的交易内部化来属于市场的交易内部化（internalization internalization）然而，通过企业内部进行资源配然而，通过企业内部进行资源配置也是有成本的，概括而言可称为代理成本置也是有成本的，概括而言可称为代理成本。由于企业消化成本的能力是有限的，因此。由于企业消化成本的能力是有限的，因此

20、，企业不会无限扩大，存在边界，企业不会无限扩大，存在边界 交易费用理论的出现使企业理论获得发交易费用理论的出现使企业理论获得发展思路，对经济现象有着强大的解释能力，展思路，对经济现象有着强大的解释能力，但一般范义上的交易费用不具有可计量性但一般范义上的交易费用不具有可计量性（理论界争论太大），但作为术语，交易费（理论界争论太大），但作为术语，交易费用的使用频率最高，甚至到了被滥用的程度用的使用频率最高，甚至到了被滥用的程度 将交易费用引入解释金融中介的存在，将交易费用引入解释金融中介的存在，是现代金融中介理论的主要内容之一。其理是现代金融中介理论的主要内容之一。其理由是，相对于实物交易，金融交

21、易是无形的，由是，相对于实物交易，金融交易是无形的，跨域和跨期的，不确定性因素更多。因此，跨域和跨期的，不确定性因素更多。因此，旨在降低交易风险和不确定性的交易费用更旨在降低交易风险和不确定性的交易费用更高高 2.信息不对称与金融中介信息不对称与金融中介 信息不对称信息不对称(asymmetric information)是现是现代金融中介理论另一分析范式，它认为这是代金融中介理论另一分析范式，它认为这是中介比市场更有优势的另一个重要原因中介比市场更有优势的另一个重要原因 信息论的奠基人沙农信息论的奠基人沙农(C.E.Shannon 1948)给出定义，给出定义，信息就是用来消除不确定性的东信

22、息就是用来消除不确定性的东西西。然而在信息经济学中，经济学家对信息然而在信息经济学中，经济学家对信息还没有一个统一的定义还没有一个统一的定义 按照不对称信息发生的时间以及相应的可按照不对称信息发生的时间以及相应的可能后果，可将其分为：事前发生能后果，可将其分为：事前发生-逆向选择逆向选择 事后发生事后发生-道德风险道德风险 1）逆向选择与金融中介）逆向选择与金融中介 阿克洛夫阿克洛夫(Akerlof,1970)的次品车市场模的次品车市场模型（型（Lemons Model）开创了逆向选择理论的先开创了逆向选择理论的先河河 在金融市场的交易中，次品车问题大量在金融市场的交易中，次品车问题大量存在。

23、由于金融消费者无法辨别筹资公司的存在。由于金融消费者无法辨别筹资公司的风险，只能按照平均质量的价格购买所有公风险，只能按照平均质量的价格购买所有公司发行的证券。结果，金融市场运行不畅司发行的证券。结果，金融市场运行不畅 在二手车市场上，逆向选择问题是由辨在二手车市场上，逆向选择问题是由辨车专家充当经纪人和交易商中介来解决，由车专家充当经纪人和交易商中介来解决，由交易商购进二手车后再卖出并提供担保，其交易商购进二手车后再卖出并提供担保，其作用是信号传递作用是信号传递(signalling)。但交易商制度但交易商制度又引出了资本金问题，即必须建立交易商中又引出了资本金问题，即必须建立交易商中介机构

24、，并由此引伸到金融中介介机构，并由此引伸到金融中介 金融中介机构发挥着与交易商中介机构金融中介机构发挥着与交易商中介机构类似的作用：它们从投资者（储蓄者）那里类似的作用：它们从投资者（储蓄者）那里获得资金，并向其提供担保，金融中介再根获得资金，并向其提供担保，金融中介再根据对融资者（短缺者）的评估，将资金贷给据对融资者（短缺者）的评估，将资金贷给“好公司好公司”在解决信息不对称问题上，金融中介机在解决信息不对称问题上，金融中介机构本身从事的就是信息生产，它们有各种优构本身从事的就是信息生产，它们有各种优势，如：通过长期稳定的客户关系得到公司势，如：通过长期稳定的客户关系得到公司财务和商业真实或

25、内幕信息；客户交易帐户财务和商业真实或内幕信息；客户交易帐户的现金流了提供大量信息，以及各类专家长的现金流了提供大量信息，以及各类专家长期对信息数据进行专业性的挖掘和处理。经期对信息数据进行专业性的挖掘和处理。经过处理后有用的信息，是专属于金融机构的过处理后有用的信息，是专属于金融机构的“内部产品内部产品”，外人无法，外人无法“搭便车搭便车”2 2）道德风险与金融中介）道德风险与金融中介 在借款公司获取资金后，公司股东在借款公司获取资金后，公司股东（投资者）与公司经理人之间的经营目标往（投资者）与公司经理人之间的经营目标往往不一致，普遍存在委托代理矛盾。金融往不一致，普遍存在委托代理矛盾。金融

26、市场交易的契约（证券）一般具有高度流动市场交易的契约（证券）一般具有高度流动性，性，“搭便车搭便车”心理普遍存在，这极不利于心理普遍存在，这极不利于交易事后的监控。因此，道德风险会影响投交易事后的监控。因此，道德风险会影响投资者的积极性，金融市场运转不畅资者的积极性，金融市场运转不畅 相对而言，金融中介（银行）发行的契相对而言，金融中介（银行）发行的契约（贷款）一般是非标准化的，难以被交易，约（贷款）一般是非标准化的，难以被交易，这有利于金融中介发挥交易事后的监控功能这有利于金融中介发挥交易事后的监控功能（二）金融中介功能扩展分析的理论（二）金融中介功能扩展分析的理论.交易费用与金融中介的优势

27、交易费用与金融中介的优势 本斯顿和小史密斯（本斯顿和小史密斯（BenstonBenston and Smith.J and Smith.J）在在19761976年发表的年发表的“金融中介理论与交易费用方法金融中介理论与交易费用方法”一一文中，首次用交易费用理论来证明金融中介存在的文中，首次用交易费用理论来证明金融中介存在的必要性必要性 他们认为，金融商品和消费的本质在于转换消他们认为，金融商品和消费的本质在于转换消费支出的模式，金融中介能够降低金融商品的交易费支出的模式，金融中介能够降低金融商品的交易费用。其分析是：金融中介机构在转移金融消费支费用。其分析是：金融中介机构在转移金融消费支出时有

28、两大类情形，一是期内出时有两大类情形，一是期内(intra-temporalintra-temporal)转换，转换，二是跨期二是跨期(inter-temporalinter-temporal)转换。前者体现了金融中转换。前者体现了金融中介的介的规模转换功能规模转换功能，后者体现了金融中介的，后者体现了金融中介的时态转时态转换功能换功能，从而从这一结合点的角度证明金融中介存从而从这一结合点的角度证明金融中介存在的必要性在的必要性2.企业家联盟与金融中介的信息生产功能企业家联盟与金融中介的信息生产功能 交易费用分析范式的过度使用反而大大交易费用分析范式的过度使用反而大大消弱了其强大的解释力。一批

29、经济学家抓住消弱了其强大的解释力。一批经济学家抓住市场不完美的另一重大现象，运用不对称信市场不完美的另一重大现象，运用不对称信息范式来证明金融中介存在的必要性息范式来证明金融中介存在的必要性 利兰和派尔利兰和派尔(Leland and Pyle,1977)最早最早在在信息不对称、金融结构与金融中介信息不对称、金融结构与金融中介一一文中提出基于逆向选择的模型，即文中提出基于逆向选择的模型，即L-P模型，模型，用来解释金融中介因优势而存在用来解释金融中介因优势而存在 在在L-P模型中，借款人是企业家联盟，模型中，借款人是企业家联盟，他们拥有项目的内部信息，贷款人是外部投他们拥有项目的内部信息，贷款

30、人是外部投资者，他们对借款人和项目不了解，两者之资者，他们对借款人和项目不了解，两者之间信息不对称间信息不对称 逆向选择的存在，阻碍了信息在市场逆向选择的存在，阻碍了信息在市场参与者之间的传递。其结果是市场运行不参与者之间的传递。其结果是市场运行不良。为改变这种状况，企业家会调整行为，良。为改变这种状况，企业家会调整行为，按项目资金所需比例投入自有资本。市场按项目资金所需比例投入自有资本。市场投资者会敏锐观察到这一现象，并据此判投资者会敏锐观察到这一现象，并据此判断项目的质量，对投资进行决策断项目的质量，对投资进行决策 L-P模型实际上是信号传递模型，它以模型实际上是信号传递模型，它以分析资本

31、市场信号传递的均衡条件，以及分析资本市场信号传递的均衡条件，以及相应的信息生产成本为参照物相应的信息生产成本为参照物 模型证明，借入资金的信息生产成本与模型证明，借入资金的信息生产成本与企业家自有资本的比率负相关企业家自有资本的比率负相关 L-PL-P模型引发的重要结论是，模型引发的重要结论是，处理不对称处理不对称信息问题应当是解释金融中介存在的重点：信息问题应当是解释金融中介存在的重点：第一，第一，(1)(1)信息有公共品属性，容易搭便车；信息有公共品属性，容易搭便车；(2)(2)信息存在可信度或质量问题信息存在可信度或质量问题 ，因此信息，因此信息市场有可能运行不畅；第二，市场有可能运行不

32、畅；第二，(1)(1)金融中介金融中介的资产是的资产是“私有产品私有产品”，一般不出售，故不，一般不出售，故不存在信息外溢；存在信息外溢；(2)(2)通过风险定价，已经把资通过风险定价，已经把资产的质量体现在价格中，故也解决了信息的产的质量体现在价格中，故也解决了信息的质量问题质量问题 如果是金融中介充当信息生产者，上述问如果是金融中介充当信息生产者，上述问题便可解决题便可解决.L-P.L-P模型可以被视作对金融中介模型可以被视作对金融中介解决逆向选择信息优势比较的全面阐述解决逆向选择信息优势比较的全面阐述 3.3.受托监控与金融中介的监控功能受托监控与金融中介的监控功能 金融中介的信息生产功

33、能不仅能缓解不对金融中介的信息生产功能不仅能缓解不对称信息中的逆向选择，而且可以缓解道德风险称信息中的逆向选择，而且可以缓解道德风险 利兰和派尔等人的信息生产模型证明，金利兰和派尔等人的信息生产模型证明，金融中介作为一种信息生产联盟，相对于单个贷融中介作为一种信息生产联盟，相对于单个贷款人，具有节约信息成本的优势。然而，利兰款人，具有节约信息成本的优势。然而，利兰和派尔的模型没有对金融中介的监控功能是否和派尔的模型没有对金融中介的监控功能是否存在优势进行解释，这个中间存在一些疑问：存在优势进行解释，这个中间存在一些疑问：这个功能是否会引出相应的激励成本和受这个功能是否会引出相应的激励成本和受托

34、代理成本问题？如果的确增加了这些成本，托代理成本问题？如果的确增加了这些成本，金融中介是否还存在信息生产的成本优势？金融中介是否还存在信息生产的成本优势？戴蒙德戴蒙德(1984)(1984)建立了一个简单的受托监建立了一个简单的受托监控模型（控模型（delegated monitoring modeldelegated monitoring model）证明即使考虑了代理成本，金融中介仍然具证明即使考虑了代理成本，金融中介仍然具有信息成本和监控优势有信息成本和监控优势 戴蒙德的模型建立在不对称信息和戴蒙德的模型建立在不对称信息和委托代理理论基础上。根据代理关系理论：委托代理理论基础上。根据代理

35、关系理论：拥有充分信息的一方是代理人拥有充分信息的一方是代理人(agency)(agency)，不不拥有充分信息的一方是委托人拥有充分信息的一方是委托人(principal)(principal)，它们构成委托代理的契约关系；假定委托它们构成委托代理的契约关系；假定委托代理双方都追求效用最大化，那么代理人绝代理双方都追求效用最大化，那么代理人绝不会总是按照委托人的最大利益行动。因此，不会总是按照委托人的最大利益行动。因此，委托人对于代理人，要么给与足够的激励，委托人对于代理人，要么给与足够的激励，要么实施严密的监管。要么实施严密的监管。然而，激励和监控都然而，激励和监控都会产生成本，即代理成本

36、会产生成本，即代理成本 如果考虑金融中介如果考虑金融中介，必然还会出现双层代必然还会出现双层代理关系和相应的代理成本：存款人（贷款人）理关系和相应的代理成本：存款人（贷款人）与金融中介；金融中介与借款人与金融中介；金融中介与借款人 戴蒙德证明，在考虑代理成本因素下，戴蒙德证明，在考虑代理成本因素下，金融中介在道德风险解决上，仍然具有信息生金融中介在道德风险解决上，仍然具有信息生产和监控的成本优势产和监控的成本优势 戴蒙德证明的精妙之处是设计了一组含有戴蒙德证明的精妙之处是设计了一组含有最优激励相容机制的债务契约，它既要使企业最优激励相容机制的债务契约，它既要使企业家的预期收益最大化，要使投资者

37、获取不低于家的预期收益最大化，要使投资者获取不低于市场利率的预期收益（市场利率的预期收益（R R）。在此前提下，比）。在此前提下，比较那种契约使得委托代理成本最低较那种契约使得委托代理成本最低概括起来，解决道德风险的契约方式有三种：概括起来，解决道德风险的契约方式有三种：第一、投资者不监控企业家，但企业第一、投资者不监控企业家，但企业家要承担破产惩罚成本（家要承担破产惩罚成本（C C）第二、投资者的项目通过委托多个贷第二、投资者的项目通过委托多个贷款人款人(m)(m)对借款人进行监控，每个贷款人监控对借款人进行监控，每个贷款人监控成本为成本为(k)(k)，则总监控成本为则总监控成本为(km)(

38、km)第三、由贷款人委托监控人，由他代第三、由贷款人委托监控人，由他代表所有的贷款人进行监控。这一监控人就是表所有的贷款人进行监控。这一监控人就是金融中介。但是监控人需要得到激励，即需金融中介。但是监控人需要得到激励，即需要代理成本要代理成本(D)(D)。第三种方式的成本是第三种方式的成本是(k+D)(k+D)这三种方式中成本最低的就是最优合约。这三种方式中成本最低的就是最优合约。金融中介受贷款人（存款者）之托对借款实金融中介受贷款人（存款者）之托对借款实时监控的条件为：时监控的条件为：(k+D)(k+D)min(C,mKmin(C,mK)如果一个金融中介监控的企业数量是如果一个金融中介监控的

39、企业数量是N N，各各企业家的投资项目是独立分布，每个企业家企业家的投资项目是独立分布，每个企业家的代理成本是的代理成本是(D(DN N=D/N)=D/N)。借助最优债务契约借助最优债务契约条件，戴蒙德证明了两个重要结论：条件，戴蒙德证明了两个重要结论：第一，第一，D DN N是是N N单调减函数，当单调减函数，当N N无穷大时，无穷大时，D DN N倾向于零倾向于零 第二，第二，N N 个投资项目有一个金融中介监个投资项目有一个金融中介监控的代理成本要大大低于由多个金融中介监控的代理成本要大大低于由多个金融中介监控的代理成本之和控的代理成本之和 这些结论的含义是，金融中介具有规模这些结论的含

40、义是，金融中介具有规模经济效应和自然垄断倾向经济效应和自然垄断倾向4.4.流动性保险与金融中介的流动性转换功能流动性保险与金融中介的流动性转换功能 戴蒙德和戴维格戴蒙德和戴维格(Diamond and Dybvig 1983)在其经典的在其经典的银行挤兑、存款保险和流动性银行挤兑、存款保险和流动性一文中提出了一文中提出了D-D模型，从流动性转换功模型，从流动性转换功能证明银行业存在的理由能证明银行业存在的理由 D-D模型的银行为存款人提供活期存款模型的银行为存款人提供活期存款契约，同时向借款人提供非流动性贷款，这契约，同时向借款人提供非流动性贷款，这就是承担了，将低流动性资产转换为高流动就是承

41、担了，将低流动性资产转换为高流动性负债的流动性转换职能，相当于为存款人性负债的流动性转换职能，相当于为存款人提供了一种流动性保障，允许消费者在最需提供了一种流动性保障，允许消费者在最需要的时候消费要的时候消费 D-D模型的证明得出三个重要的结论：模型的证明得出三个重要的结论：第一、银行提供的活期存款合约能为跨期第一、银行提供的活期存款合约能为跨期消费者提供有效的风险分担形式，能达到比市消费者提供有效的风险分担形式，能达到比市场占优的均衡场占优的均衡 第二、活期存款还有一个持有者不愿意接第二、活期存款还有一个持有者不愿意接受的均衡，即银行挤兑。恐慌会产生挤兑，这受的均衡，即银行挤兑。恐慌会产生挤

42、兑，这种类似囚徒困境的银行挤兑也是最优均衡，其种类似囚徒困境的银行挤兑也是最优均衡，其原因是存款人与银行之间存在信息不对称，博原因是存款人与银行之间存在信息不对称，博弈分析的结果，挤兑是存款人最佳选择弈分析的结果，挤兑是存款人最佳选择 因此，银行提供的活期存款对持有者来讲，因此，银行提供的活期存款对持有者来讲，同时存在两个均衡同时存在两个均衡 第三、一旦银行挤兑，任何银行难逃破产第三、一旦银行挤兑，任何银行难逃破产厄运。其政策含义就是实施存款保险制度厄运。其政策含义就是实施存款保险制度 5.5.参与成本与金融中介的风险管理功能参与成本与金融中介的风险管理功能 从从2020世纪世纪70 70 年

43、代到年代到90 90 年代，世界各国金融年代，世界各国金融体系发生了深刻的变化。环境变化对金融中体系发生了深刻的变化。环境变化对金融中介带来了两个最直接影响，并提出了两个迫介带来了两个最直接影响，并提出了两个迫切需要回答的理论问题：切需要回答的理论问题：第一、金融中介传统的功能优势或相对第一、金融中介传统的功能优势或相对竞争优势的削弱，特别是信息披露的强化和竞争优势的削弱，特别是信息披露的强化和信息技术革命，使得信息不对称问题得到缓信息技术革命，使得信息不对称问题得到缓解，金融体系的信息生产成本随之下降。与解，金融体系的信息生产成本随之下降。与之相联系，金融中介的信息生产等功能似乎之相联系，金

44、融中介的信息生产等功能似乎变得不那么重要了变得不那么重要了 理论上需要回答的问题是：理论上需要回答的问题是：随着市场趋向随着市场趋向完美，金融中介，特别是银行是否会消亡？完美，金融中介，特别是银行是否会消亡？第二、风险管理类金融中介，如共同基第二、风险管理类金融中介，如共同基金等迅速发展，传统银行业从上世纪金等迅速发展，传统银行业从上世纪80 80 年年代开始向混业转型，不仅是衍生金融工具最代开始向混业转型，不仅是衍生金融工具最大的交易主体，同时还成为最大的生产主体。大的交易主体，同时还成为最大的生产主体。与之相联系，风险管理功能成为金融中介最与之相联系，风险管理功能成为金融中介最重要的功能之

45、一重要的功能之一 理论上需要进一步回答的是：理论上需要进一步回答的是：风险管风险管理是金融中介的原生功能，还是继发功能？理是金融中介的原生功能，还是继发功能？它为什么成为了金融中介的核心功能？金融它为什么成为了金融中介的核心功能？金融中介的风险管理功能相对于市场有什么优势中介的风险管理功能相对于市场有什么优势？19981998年，两位学者阿伦和桑特美罗年，两位学者阿伦和桑特美罗(Allen(Allen and and SantonmeroSantonmero)对现代金融中介理论提出质对现代金融中介理论提出质疑，并提出了基于参与成本疑，并提出了基于参与成本(participation(parti

46、cipation cost)cost)的新观点，认为参与成本可以较好地解的新观点，认为参与成本可以较好地解释这些现象和变化释这些现象和变化 阿伦和桑特美罗认为，现有的金融中阿伦和桑特美罗认为，现有的金融中介实际上都有一个假定，即所有的投资者在介实际上都有一个假定，即所有的投资者在投资中都是投资中都是“全面参与全面参与”，所以金融中介无，所以金融中介无需提供风险管理的服务。然而，绝大多数投需提供风险管理的服务。然而，绝大多数投资者只是资者只是“有限参与有限参与”（间接融资为主），（间接融资为主），其原因在于在市场上直接投资的参与成本太其原因在于在市场上直接投资的参与成本太高（包括对按几何级数增长

47、的，多样性金融高（包括对按几何级数增长的，多样性金融产品信息的了解、投资费用、监控成本、机产品信息的了解、投资费用、监控成本、机会成本等）。会成本等）。相对而言，金融中介具有风险管理优势，相对而言，金融中介具有风险管理优势，由它发行的金融工具，绝大部分风险已经被由它发行的金融工具，绝大部分风险已经被“过滤过滤”了了 由此引出，风险管理是金融中介的原生功由此引出，风险管理是金融中介的原生功能，能，1717世纪银行为商人进行的票据贴现和海世纪银行为商人进行的票据贴现和海上保险实际上就是风险管理功能。信用风险、上保险实际上就是风险管理功能。信用风险、流动性风险、利率和汇率风险，一直是有各流动性风险、

48、利率和汇率风险，一直是有各种金融中介机构在承担着种金融中介机构在承担着 所以，风险管理一直是金融中介的所以，风险管理一直是金融中介的“根根-root-root”，前面的各种功能中都可以发现风险前面的各种功能中都可以发现风险管理的影子管理的影子 然而，类似于交易费用，参与成本也是然而，类似于交易费用，参与成本也是一个比较模糊的概念，难以数量化和模型化一个比较模糊的概念，难以数量化和模型化 四、四、金融中介理论的研究视角金融中介理论的研究视角 和与其他学科的交集关系和与其他学科的交集关系 默顿默顿(Merton)(Merton)于于19951995年在年在“基于功能基于功能视角金融中介理论视角金融

49、中介理论”一文中，提出应该一文中，提出应该从功能观和相对优势的角度来梳理和总从功能观和相对优势的角度来梳理和总结金融中介理论，构建理论体系结金融中介理论，构建理论体系 他对金融环境变化、金融创新、金融他对金融环境变化、金融创新、金融机构的转型与中介功能之间的交集关系机构的转型与中介功能之间的交集关系进行了梳理：进行了梳理：(一一)变化和复杂环境中对金融介研究视角变化和复杂环境中对金融介研究视角金融环境是不断变化的，对于金融中介而金融环境是不断变化的，对于金融中介而言，金融功能比金融机构更稳定，变化更言，金融功能比金融机构更稳定，变化更小小(明确提出研究中介应基于功能观明确提出研究中介应基于功能

50、观)；竞争会使金融机构的组织结构发生变化，竞争会使金融机构的组织结构发生变化，但方向是金融体系将变得更有效率但方向是金融体系将变得更有效率金融市场与金融中介之间有分工，基本是金融市场与金融中介之间有分工，基本是金融市场生产和交易的产品是透明的，而金融市场生产和交易的产品是透明的，而金融中介生产和交易的产品是不透明。两金融中介生产和交易的产品是不透明。两者之间关系是动态的、相互促进和变化者之间关系是动态的、相互促进和变化（二）对金融中介、风险管理与金融工程之（二）对金融中介、风险管理与金融工程之间关系的理解间关系的理解 默顿在他在论文中阐述了风险管理为什默顿在他在论文中阐述了风险管理为什么会成为