金融衍生工具第六章.ppt

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1、 财会系财会系 周宇燕周宇燕E-mail:期权的相关概念期权的相关概念 期权的类型期权的类型 期权交易制度期权交易制度 期权的功能期权的功能期权和期货、远期的比较期权和期货、远期的比较 掌握期权交易合约的要素掌握期权交易合约的要素掌握看涨期权和看跌期权的内涵掌握看涨期权和看跌期权的内涵掌握期权保证金的计算掌握期权保证金的计算理解期权交易的功能理解期权交易的功能熟悉期权交易制度熟悉期权交易制度了解期权与期货、远期的区别了解期权与期货、远期的区别一、期权的定义一、期权的定义 期权：实质上是一种权利的有偿使用，当期期权：实质上是一种权利的有偿使用，当期期权：实质上是一种权利的有偿使用，当期期权：实质

2、上是一种权利的有偿使用，当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，购权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，购权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，购权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，购买者就拥有在规定期限内按双方约定的价格购买买者就拥有在规定期限内按双方约定的价格购买买者就拥有在规定期限内按双方约定的价格购买买者就拥有在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。含义：含义：含义：含义：一定时间、一定价格和一定数量的选择权一定时间、一定价

3、格和一定数量的选择权一定时间、一定价格和一定数量的选择权一定时间、一定价格和一定数量的选择权 选择权是权利而不是义务选择权是权利而不是义务 期权交易成立的媒介是期权费期权交易成立的媒介是期权费二、期权交易合约的要素二、期权交易合约的要素二、期权交易合约的要素二、期权交易合约的要素 1 1、期权的买方、期权的买方、期权的买方、期权的买方 支付期权费获得权利的一方，也称多头方。支付期权费获得权利的一方，也称多头方。支付期权费获得权利的一方，也称多头方。支付期权费获得权利的一方，也称多头方。2 2、期权的卖方、期权的卖方、期权的卖方、期权的卖方 获得期权费，承担在规定时间内履行期权合约的义务，也称获

4、得期权费，承担在规定时间内履行期权合约的义务，也称获得期权费，承担在规定时间内履行期权合约的义务，也称获得期权费，承担在规定时间内履行期权合约的义务，也称空头方。空头方。空头方。空头方。3 3、协定价格、协定价格、协定价格、协定价格 也称敲定价格或执行价格，指期权合约所规定的期权买方在行也称敲定价格或执行价格，指期权合约所规定的期权买方在行也称敲定价格或执行价格，指期权合约所规定的期权买方在行也称敲定价格或执行价格，指期权合约所规定的期权买方在行使权利时所实际执行的价格。使权利时所实际执行的价格。使权利时所实际执行的价格。使权利时所实际执行的价格。买进看涨期权，市场价格上涨，可以以协定价格买进

5、买进看涨期权，市场价格上涨，可以以协定价格买进买进看涨期权，市场价格上涨，可以以协定价格买进买进看涨期权，市场价格上涨，可以以协定价格买进买进看跌期权，市场价格下跌，可以以协定价格卖出买进看跌期权，市场价格下跌，可以以协定价格卖出买进看跌期权，市场价格下跌，可以以协定价格卖出买进看跌期权，市场价格下跌，可以以协定价格卖出二、期权交易合约的要素二、期权交易合约的要素 4 4、期权费：期权买方为获取期权合约所赋予的权利、期权费：期权买方为获取期权合约所赋予的权利、期权费：期权买方为获取期权合约所赋予的权利、期权费：期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。而向期权卖方支付的费用。而

6、向期权卖方支付的费用。而向期权卖方支付的费用。注意：期权费一但支付，不管是否执行期权均不予注意：期权费一但支付，不管是否执行期权均不予注意：期权费一但支付，不管是否执行期权均不予注意：期权费一但支付，不管是否执行期权均不予退回退回退回退回 5 5、通知日：当期权买方要求履行标的物的交货时，、通知日：当期权买方要求履行标的物的交货时，、通知日：当期权买方要求履行标的物的交货时，、通知日：当期权买方要求履行标的物的交货时，必须在预先确定的交货和提运日之前的某一天通知必须在预先确定的交货和提运日之前的某一天通知必须在预先确定的交货和提运日之前的某一天通知必须在预先确定的交货和提运日之前的某一天通知卖

7、方，这一天为通知日卖方，这一天为通知日卖方，这一天为通知日卖方，这一天为通知日 6 6、到期日：预先做了声明的期权合约必须履行交货、到期日：预先做了声明的期权合约必须履行交货、到期日：预先做了声明的期权合约必须履行交货、到期日：预先做了声明的期权合约必须履行交货的日期。的日期。的日期。的日期。具体为到期日当月的第三个星期五之后的那个星期具体为到期日当月的第三个星期五之后的那个星期具体为到期日当月的第三个星期五之后的那个星期具体为到期日当月的第三个星期五之后的那个星期六。六。六。六。三、期权买卖双方的权利和义务 买方：只有权利无义务。权利为在期权届满前以规定的价格购买或出售一定数量的标的资产的权

8、利 卖方：只有义务无权利。义务为在买方要求履约时买进或卖出标的资产。四、期权交易的特点 期权合约标准化 期权交易规范化 期权交易范围和品种扩大化一、看涨期权、看跌期权和双向期权 看涨期权：赋予期权的购买者在预先规定的时间看涨期权：赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合约。融工具的权利的合约。案例：某交易商对案例：某交易商对6 6月到期的瑞士法郎期货行情看月到期的瑞士法郎期货行情看涨，于是买进一份涨，于是买进一份6 6月到期的瑞士法郎期货期权，月到期的瑞士法郎期货期权，面值为面值为12500012500

9、0瑞士法郎，协定价格为瑞士法郎，协定价格为1 1美元美元=0.95=0.95瑞士法郎，期权费为瑞士法郎，期权费为50005000美元，有效期一个月。美元，有效期一个月。一个月后，一个月后，6 6月到期的瑞士法郎期货合约价格上涨，月到期的瑞士法郎期货合约价格上涨，市场价格为市场价格为1 1美元美元=0.9=0.9瑞士法郎。瑞士法郎。分析：期权持有人执行期权。第一步：以1美元=0.95瑞士法郎的协定价格买进期货合约，付125000/0.95=131578.95美元；第二步：将期货合约按市价卖出，收回125000/0.9=138888.89美元；最终获利138888.89-131578.95-500

10、0=2309.94美元。一、看涨期权、看跌期权和双向期权（按期权买者的一、看涨期权、看跌期权和双向期权（按期权买者的权利划分）权利划分）看跌期权：是指期权购买者拥有一种权利，在预先看跌期权：是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的金规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的金融工具。融工具。案例：案例：1 1月初，某交易商认为瑞士法郎的汇率将下降，月初，某交易商认为瑞士法郎的汇率将下降，且下降的损失足以超过期权费，另一交易商则持相且下降的损失足以超过期权费，另一交易商则持相反的看法，于是双方达成一份面值反的看法，于是双方达成一份面值125000125000瑞

11、士法郎瑞士法郎3 3月到期的期货期权协议，其协定价格为月到期的期货期权协议，其协定价格为1 1美元美元=0.94=0.94瑞士法郎，期权费为瑞士法郎，期权费为30003000美元，有效期美元，有效期3 3个月。个月。3 3个个月后，期货市场价格全面下跌，月后，期货市场价格全面下跌，3 3月到期的瑞士法郎月到期的瑞士法郎期货合约的价格为期货合约的价格为1 1美元美元=1=1瑞士法郎。瑞士法郎。分析：期权持有人执行期权 第一步：按市价1美元=1瑞士法郎买入瑞士法郎期货合约，我们将花费125000/1=125000美元 第二步：以1美元=0.94瑞士法郎的协定价格卖出3月到期的瑞士法郎期货合约，收进

12、125000/0.94=132978.72美元；最终获利132978.72-125000-3000=4978.72美元。一、看涨期权、看跌期权和双向期权 双向期权：是指期权购买方向期权出售方支付双向期权：是指期权购买方向期权出售方支付了一定的期权费之后，在期权合约有效期内，了一定的期权费之后，在期权合约有效期内，按事先商定的协定价格，向期权出售方既购买按事先商定的协定价格，向期权出售方既购买了某种期货合约的看涨期权，又购买了该期货了某种期货合约的看涨期权，又购买了该期货合约的看跌期权。合约的看跌期权。无论相关期货合约的价格是高于还是低于协定无论相关期货合约的价格是高于还是低于协定价格，只要期货

13、合约的价格与协定价格之差大价格，只要期货合约的价格与协定价格之差大于该期权买方向卖方所支付的期权费，期权买于该期权买方向卖方所支付的期权费，期权买方就会赢利。方就会赢利。相反期权的卖方预测期货合约的价格不会有较相反期权的卖方预测期货合约的价格不会有较大幅度的波动，可以出售期权获得期权费。大幅度的波动，可以出售期权获得期权费。二、欧式期权和美式期权（按期权买者执行（按期权买者执行期权的时限划分）期权的时限划分）欧式期权：是指期权的购买者只能在期权到期欧式期权：是指期权的购买者只能在期权到期日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。美式期权：允许期权购买者在期权到

14、期前的任美式期权：允许期权购买者在期权到期前的任何时间执行期权。何时间执行期权。其他情况一定时，美式期权的期权费要比欧式其他情况一定时，美式期权的期权费要比欧式期权的期权费高一些。期权的期权费高一些。三、实值期权、平值期权和虚值期权按协定价格与标的物市场价格的关系不同划分 实值期权：是指如果期权立即履约(执行)，买方具有正值的现金流；平值期权：是指如果期权立即履约，买方的现金流为零；虚值期权：是指如果期权立即履约、买方的现金流为负。三、实值期权、平值期权和虚值期权 例：若豆粕期货价格为例：若豆粕期货价格为165165美元吨，则协定价美元吨，则协定价格为格为160160美元吨的看涨期权就是实值期

15、权；协美元吨的看涨期权就是实值期权；协定价格为定价格为160160美元吨的看跌期权是虚值期权；美元吨的看跌期权是虚值期权；而协定价格为而协定价格为165165美元吨的看涨和看跃期权均美元吨的看涨和看跃期权均为平值期权。为平值期权。描述的是期权在有效期内某个时点上的状态，随描述的是期权在有效期内某个时点上的状态，随着时间的变化，标的物价格会不断变化，同一期着时间的变化，标的物价格会不断变化，同一期权的状态也会不断变化。有时是实值期权，有时权的状态也会不断变化。有时是实值期权，有时是平值期权，有时会变成虚值期权。是平值期权，有时会变成虚值期权。四、交易所交易期权和柜台式期权(按交易场所按交易场所的

16、不同划分的不同划分)交易所交易期权：是指一种标准化的期权，它有正交易所交易期权：是指一种标准化的期权，它有正式规定的数量，在交易所大厅中以正规的方式进行式规定的数量，在交易所大厅中以正规的方式进行交易。交易。市价委托：是指投资者委托经纪人以市价买入或卖市价委托：是指投资者委托经纪人以市价买入或卖出期权，从而达到立即交易的目的。出期权，从而达到立即交易的目的。限价委托：是指投资者在委托交易时指定了一个特限价委托：是指投资者在委托交易时指定了一个特定价格，在一定的限度内可以交易，否则不予交易。定价格，在一定的限度内可以交易，否则不予交易。柜台式期权：是期权的出卖者为满足某一购买者特柜台式期权：是期

17、权的出卖者为满足某一购买者特定的需求而产生的，并不在交易大厅中进行。定的需求而产生的，并不在交易大厅中进行。例例1 1：19971997年初美国通用汽车公司董事会给予其总裁年初美国通用汽车公司董事会给予其总裁一份一份5 5年内按现价购买年内按现价购买100100万股公司普通股的期权。这万股公司普通股的期权。这意味着。总裁如果把公司经营得好，股票市值每股上意味着。总裁如果把公司经营得好，股票市值每股上升升1 1美元，总裁就可获利百万美元。美元，总裁就可获利百万美元。例例2 2：一家投资银行欲以每股：一家投资银行欲以每股3 3美元发行美元发行10001000万股某万股某公司的新股。由于担心新股的发

18、行不顺利，为使股票公司的新股。由于担心新股的发行不顺利，为使股票有吸引力，该投资银行采用了期权策略，即每购有吸引力，该投资银行采用了期权策略，即每购l00l00股新股，出售股新股，出售(送送)给购买者一份卖权，使其在未来给购买者一份卖权，使其在未来1 1年内有权按每股年内有权按每股2 2美元的价格卖掉美元的价格卖掉l00l00股股票。这样，股股票。这样，购买者的损失就限制在每股购买者的损失就限制在每股1 1美元以内；而一旦股份美元以内；而一旦股份上涨。他们的获益潜力都很大。上涨。他们的获益潜力都很大。交易所交易期权和柜台式期权的差异交易所交易期权和柜台式期权的差异 从市场种类来看，前者在交易大

19、厅公开竞价，有专从市场种类来看，前者在交易大厅公开竞价，有专门的组织者；而后者是买卖双方自行联系。门的组织者；而后者是买卖双方自行联系。从期权合约的规定来看，前者的成交额由管理机构从期权合约的规定来看，前者的成交额由管理机构预先规定的；后者是买卖双方自行决定的。预先规定的；后者是买卖双方自行决定的。从执行价格来看，前者由管理机构预先规定；后者从执行价格来看，前者由管理机构预先规定；后者是买卖双方自行决定的。是买卖双方自行决定的。从期权期限来看，前者由管理机构预先规定，多为从期权期限来看，前者由管理机构预先规定，多为以季度为单位的期限；后者是买卖双方自行决定的。以季度为单位的期限；后者是买卖双方

20、自行决定的。从交易地点来看，前者是在特定的地点；后者没有从交易地点来看，前者是在特定的地点；后者没有具体地点。具体地点。交易所交易期权和柜台式期权的差异交易所交易期权和柜台式期权的差异 从期权合约的履行担保来看，前者由清算所保证期从期权合约的履行担保来看，前者由清算所保证期权合约的执行；后者没有担保。权合约的执行；后者没有担保。从期权费的支付来看，前者是在成交后的第二营业从期权费的支付来看，前者是在成交后的第二营业日支付；后者是在成交后的两个营业日中支付。日支付；后者是在成交后的两个营业日中支付。从是否缴纳保证金来看，前者短期的要交保证金，从是否缴纳保证金来看，前者短期的要交保证金，长期的有时

21、要交；后者则不需缴纳保证金。长期的有时要交；后者则不需缴纳保证金。从二级市场来看，前者有完善的二级市场，后者不从二级市场来看，前者有完善的二级市场，后者不完善完善五、现货期权和期货期权（标的物的性质）现货期权：是指以各种金融工具本身作为期权合约的标的物的期权。期货期权：是指以各种金融期货合约作为期权合约的标的物的期权。一、合约的标准化 凡在集中性市场上市的金融期权合约都是标准化合约。交易单位、最小价格变动单位、每日价格波动限制、协定价格、合约月份、最后交易日、履约日等都由交易所统一规定。二、交易单位 由各交易所规定，不同交易所规定不同。三、协定价格 首先根据期权合约标的物的最近收盘价，确定一首

22、先根据期权合约标的物的最近收盘价，确定一个中心协定价格，然后再根据既定的幅度设定该个中心协定价格，然后再根据既定的幅度设定该中心协定价格的上下各若干级距的协定价格。中心协定价格的上下各若干级距的协定价格。如如NYSENYSE综合指数期货期权：协定价格的级距为综合指数期货期权：协定价格的级距为2 2点，至少点，至少9 9个协定价格，如某时个协定价格，如某时NYSENYSE综合指数期综合指数期货市场价格为货市场价格为150150，则期权的协定价格为，则期权的协定价格为142142、144144、146146、148148、150150、152152、154154、156156、158158四、最后

23、交易日和履约日四、最后交易日和履约日 最后交易日：期权合约在交易所交易的最后截止日。最后交易日：期权合约在交易所交易的最后截止日。履约日：期权购买者可以实际执行该期权的日期。履约日：期权购买者可以实际执行该期权的日期。五、对冲与履约五、对冲与履约 对冲：交易者不想持有期权，可以在最后交易日或对冲：交易者不想持有期权，可以在最后交易日或之前通过反向交易来结清。之前通过反向交易来结清。履约：履约：现货期权：除指数期权外，履约时交易双方以协定现货期权：除指数期权外，履约时交易双方以协定价格交割实物。指数期权按协定价格与市场价格的价格交割实物。指数期权按协定价格与市场价格的差值实行现金结算。差值实行现

24、金结算。期货期权：按协定价格将期权转化为期货。期货期权：按协定价格将期权转化为期货。六、部位限制 部位限制：是指交易所对每一账户所持有的期权部位限制：是指交易所对每一账户所持有的期权部位的最高限额。部位的最高限额。可以以合约的数量或合约的总值作为限制的标准。可以以合约的数量或合约的总值作为限制的标准。七、保证金制度 购买期权时，投资者必须全额支付期权费，不能购买期权时，投资者必须全额支付期权费，不能使用保证金使用保证金 出售期权时，出售者必须在保证金账户中保持一出售期权时，出售者必须在保证金账户中保持一定的资金金额。定的资金金额。七、保证金制度（1 1）出售无保护期权）出售无保护期权 无保护期

25、权：是指期权头寸中没有包含冲销该期无保护期权：是指期权头寸中没有包含冲销该期权头寸的标的股票头寸。权头寸的标的股票头寸。初始保证金：以下两个计算值大者初始保证金：以下两个计算值大者出售期权的所有收入出售期权的所有收入+期权标的股票价值的期权标的股票价值的20%-20%-期权处于虚值状态的份额（如是实值则无这一项）期权处于虚值状态的份额（如是实值则无这一项）出售期权的所有收入出售期权的所有收入+期权标的股票价值的期权标的股票价值的10%10%七、保证金制度（1 1）出售无保护期权）出售无保护期权 例题：某投资者出售了例题：某投资者出售了4 4个无保护的看涨期权，个无保护的看涨期权，一份合约可以购

26、买一份合约可以购买100100股股票，期权费为股股票，期权费为5 5美元，美元，协定价格为协定价格为4040美元，股票价格为美元，股票价格为3838美元。美元。第一种方法：第一种方法：400400（5+0.25+0.2 38-238-2）=4240=4240美元美元第二种方法：第二种方法：400400（5+0.15+0.1 3838）=3520=3520美元美元 初始保证金为初始保证金为42404240美元美元 如本题是看跌期权，则为实值状态，保证金为如本题是看跌期权，则为实值状态，保证金为 400400（5+5+0.20.2 3838）=5040=5040美元美元七、保证金制度（2 2）出售

27、有保护看涨期权（没有保证金要求）出售有保护看涨期权（没有保证金要求）出售有保护看涨期权：是指出售股票看涨期权时已出售有保护看涨期权：是指出售股票看涨期权时已持有该股票，以备将来交割。持有该股票，以备将来交割。例题：某投资者决定运用保证金方式购买例题：某投资者决定运用保证金方式购买200200股某种股某种股票，并出售股票，并出售2 2个给予该股票的看涨期权。股票的价个给予该股票的看涨期权。股票的价格为格为6363美元，协定价格为美元，协定价格为6565美元，期权费为美元，期权费为7 7美元。美元。期权处于虚值状态，所以保证金账户允许投资者借期权处于虚值状态，所以保证金账户允许投资者借入的金额为股

28、票价格的入的金额为股票价格的50%50%，也可用收取的期权费，也可用收取的期权费作为购买股票的部分资金。作为购买股票的部分资金。6363 200-63200-63 200/2-7200/2-7200=4900200=4900八、期权清算制度 期权清算公司：确保期权出售方履行其义务，记期权清算公司：确保期权出售方履行其义务，记录所有多头和空头头寸。录所有多头和空头头寸。清算公司有一定数量的会员，所有的期权交易都清算公司有一定数量的会员，所有的期权交易都必须通过其会员来清算。必须通过其会员来清算。购买期权时，购买者支付的期权费存放在期权清购买期权时，购买者支付的期权费存放在期权清算公司；算公司；期

29、权的出售方在他经纪人那里开设保证金账户，期权的出售方在他经纪人那里开设保证金账户，经纪人在负责结清他的交易的清算公司会员那里经纪人在负责结清他的交易的清算公司会员那里开设一个账户，来进行交易的清算。开设一个账户，来进行交易的清算。期权买方：收益不确定，风险有界定期权买方：收益不确定，风险有界定 期权卖方：风险无限，收益限于期权费期权卖方：风险无限，收益限于期权费一、期权交易的保值功能 价格有利时执行期权获益，价格不利时放弃期权，价格有利时执行期权获益，价格不利时放弃期权，有限的损失。有限的损失。例题：美国某公司从英国进口机器设备，需要在例题：美国某公司从英国进口机器设备，需要在3 3个月后向英

30、国出口商支付个月后向英国出口商支付1.251.25万英镑。为了避免万英镑。为了避免3 3个月后实际支付时汇率变动可能造成的损失，需要个月后实际支付时汇率变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此，公司提前购入一份英将进口成本固定下来。为此，公司提前购入一份英镑看涨期权，期权费为每英镑镑看涨期权，期权费为每英镑0.010.01美元，一份英镑美元，一份英镑买权需要支付买权需要支付125125美元。协议汇率为美元。协议汇率为1 1英镑英镑=1.6=1.6美元。美元。3 3个月后可能出现的情况为：个月后可能出现的情况为：英镑升值：英镑升值：1 1英镑英镑=1.65=1.65美元美元若没有买入期权

31、，需支付：若没有买入期权，需支付：1250012500 1.65=206251.65=20625美元美元买入期权执行，需支付：买入期权执行，需支付：1250012500 1.6+125=201251.6+125=20125美元美元节省：节省：20625-20125=50020625-20125=500美元美元 英镑贬值：英镑贬值：1 1英镑英镑=1.55=1.55美元美元放弃期权，按市价购进英镑放弃期权，按市价购进英镑1250012500 1.55+125=195001.55+125=19500与期货：与期货：1250012500 1.6=200001.6=20000，节省，节省20000-1

32、9500=50020000-19500=500 英镑汇率不变。英镑汇率不变。可执行期权也可不执行期权。损失可执行期权也可不执行期权。损失125125美元的期权费美元的期权费二、期权交易的投机功能 期权卖方的担心：相关期权的标的物的价格上涨期权卖方的担心：相关期权的标的物的价格上涨或下跌幅度大于期权费。或下跌幅度大于期权费。例题：某商人预期例题：某商人预期2 2个月后瑞士法郎对美元的汇个月后瑞士法郎对美元的汇率将上升，于是按协定汇率率将上升，于是按协定汇率1 1美元美元=0.94=0.94瑞士法郎瑞士法郎购买购买2 2份瑞士法郎买权（金额总共份瑞士法郎买权（金额总共12.512.5万瑞士法万瑞士

33、法郎）。期权价格为每瑞士法郎郎）。期权价格为每瑞士法郎0.010.01美元；该商人美元；该商人共支付期权费共支付期权费12501250美元。美元。2 2个月后，瑞士法郎汇个月后，瑞士法郎汇率上升为率上升为1 1美元美元=0.9=0.9瑞士法郎。瑞士法郎。例题分析：例题分析：执行期权。执行期权。第一步：以第一步：以1 1美元美元=0.94=0.94瑞士法郎的汇率购入瑞士法瑞士法郎的汇率购入瑞士法郎郎12.512.5万，共支付了万，共支付了125000/0.94=132978.72125000/0.94=132978.72美元。美元。第二步：到外汇市场将购入的第二步：到外汇市场将购入的12.512

34、.5万瑞士法郎以万瑞士法郎以1 1美元美元=0.9=0.9瑞士法郎的汇率卖掉，换回美元：瑞士法郎的汇率卖掉，换回美元：125000/0.9=138888.89125000/0.9=138888.89美元。美元。赢利：赢利：138888.89-132978.72-1250=4660.17138888.89-132978.72-1250=4660.17美元美元二、期权交易的投机功能 例题：例题：1 1月份，投资者月份，投资者A A预期预期2 2个月后个月后MM企业的股企业的股票价格将会上涨，因此买入票价格将会上涨，因此买入3 3月份到期的欧式看月份到期的欧式看涨期权，共支付期权费涨期权，共支付期权

35、费10001000美元。一个月后，美元。一个月后，MM企业股票价格果然有大幅上涨，此时这份可能会企业股票价格果然有大幅上涨，此时这份可能会有其他投资者以高于期权费的价格购买，则投资有其他投资者以高于期权费的价格购买，则投资者者A A有两种选择：有两种选择：将期权卖掉，赚取差价将期权卖掉，赚取差价继续持有，希望在到期日获得更大收益继续持有，希望在到期日获得更大收益三、期权的价格发行功能 期权交易的透明度高 期权交易的市场流动性强 期权交易的信息质量高 期权价格的公开性 期权价格的预期性和连续性一、期权和期货的比较 期权和期货的联系它们都是在有组织的场所内进行的场内交易都采用标准化合约的形式都由统

36、一的清算机构负责清算都具有杠杆作用 杠杆作用的说明杠杆作用的说明 假设假设A A公司的股票现价为每股公司的股票现价为每股1010元，元，股票的期权股票的期权费为每股费为每股2 2元，我们有元，我们有60006000元可做投资，我们认元可做投资，我们认为为A A公司股票公司股票3 3个月后会上涨到每股个月后会上涨到每股1515元。不考元。不考虑手续费的情况下，我们的投资方式有：虑手续费的情况下，我们的投资方式有：购买股票投资：购买股票投资：6000/10=6006000/10=600股股（15-1015-10）600=3000600=3000，收益率，收益率3000/6000=50%3000/6

37、000=50%购买期权投资：购买期权投资：6000/2=30006000/2=3000股，股，（15-1015-10）303000=1500000=15000，收益率，收益率15000/6000=250%15000/6000=250%例题：例题：假设假设M M公司的股票价格为每股公司的股票价格为每股6 6元，有元，有3 3份不同的份不同的买入期权，合约的执行价格分别为每股买入期权，合约的执行价格分别为每股3 3元、元、5 5元、元、7 7元。通过分析知，执行价格为元。通过分析知，执行价格为3 3元的期权的多头元的期权的多头方遭到损失的可能性最小，因此其期权费要高些。方遭到损失的可能性最小，因此

38、其期权费要高些。假设他们的期权费分别为假设他们的期权费分别为0.80.8元、元、0.50.5元、元、0.40.4元。元。投资者有投资者有1000010000元资金，则其可买进买入期权的元资金，则其可买进买入期权的份数分别为份数分别为1250012500份、份、2000020000份和份和2500025000份。在忽份。在忽略佣金的情况下，当股票处于不同价位时，投资略佣金的情况下，当股票处于不同价位时，投资者的收益如下表：者的收益如下表：到期日股价到期日股价执行价格为执行价格为3 3元元执行价格为执行价格为5 5元元执行价格为执行价格为7 7元元小于等于小于等于3 3元元-10000-10000

39、-10000-10000-10000-100003 3元至元至5 5元之间元之间（x-3-0.8x-3-0.8）12500 12500-10000-10000-10000-100005 5元至元至7 7元之间元之间（x-3-0.8x-3-0.8）12500 12500（x-5-0.5x-5-0.5）20000 20000-10000-10000大于大于7 7元元（x-3-0.8x-3-0.8）12500 12500（x-5-0.5x-5-0.5）20000 20000（x-7-0.4x-7-0.4）25000 25000期货期货期权期权权利和权利和义务义务双方都有权利和双方都有权利和义务义务买

40、方只有权利，卖方只有义务买方只有权利，卖方只有义务标准化标准化都是标准化的都是标准化的场内标准，场外现货期权是非标准的场内标准，场外现货期权是非标准的盈亏盈亏风险风险双方的盈亏风险双方的盈亏风险都是无限的都是无限的卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），赢利风险是有限的（期权费）是有限的（看跌期权），赢利风险是有限的（期权费）；买方的亏损风险是有限的，赢利风险可能是无限的；买方的亏损风险是有限的，赢利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。保证金保证金买卖双方都

41、需缴买卖双方都需缴纳保证金纳保证金买者不需缴纳保证金；卖者如是场内交易则需缴纳，买者不需缴纳保证金；卖者如是场内交易则需缴纳，如是场外交易是否缴纳保证金取决于当事人如是场外交易是否缴纳保证金取决于当事人买卖买卖匹配匹配到期必须买卖标到期必须买卖标的资产的资产买者根据自己的意愿决定是否买进或卖出标的资产买者根据自己的意愿决定是否买进或卖出标的资产卖者必须履行买者提出的买卖要求卖者必须履行买者提出的买卖要求套期套期保值保值把不利和有利风把不利和有利风险同时转移出去险同时转移出去把不利风险转移出去，有利风险留给自己把不利风险转移出去，有利风险留给自己二、期权与远期的比较 标的物不同标的物不同期权交易

42、的标的物是一种合约选择权的买卖；期权交易的标的物是一种合约选择权的买卖；远期标的物是代表一定数量的具体商品的具体交割远期标的物是代表一定数量的具体商品的具体交割 履约责任在交易双方中的分担有差距履约责任在交易双方中的分担有差距期权交易的买方只有权利，卖方只有义务期权交易的买方只有权利，卖方只有义务远期的交易双方同时具有权利和义务远期的交易双方同时具有权利和义务二、期权与远期的比较 合同的具体条款有明显的区别合同的具体条款有明显的区别期权一般是标准化的，交易双方只对价格和数量期权一般是标准化的，交易双方只对价格和数量进行谈判即可进行谈判即可远期是非标准化的远期是非标准化的 风险责任和利益收益不同

43、风险责任和利益收益不同期权买方只承担有限风险，卖方只有有限收益期权买方只承担有限风险，卖方只有有限收益远期买卖双方的风险和收益都是无限的远期买卖双方的风险和收益都是无限的 例题：例题：假设你是一家银行的客户经理，你有一位客户是假设你是一家银行的客户经理，你有一位客户是一家进出口企业一家进出口企业HH公司，该公司的收入主要以公司，该公司的收入主要以美元为主，而多以欧元支付。美元为主，而多以欧元支付。1010月初，该公司购月初，该公司购入一批货物，价值入一批货物，价值391000391000欧元。双方约定欧元。双方约定1212月份月份付清货款。假设即期汇率为付清货款。假设即期汇率为1 1欧元欧元=

44、1.2745=1.2745美元，美元，则成本为则成本为498329.5498329.5美元。如美元。如H H公司不做任何风险公司不做任何风险防范措施，假设防范措施，假设1212月份付款时汇率升值为月份付款时汇率升值为1 1欧元欧元=1.300=1.300美元，则成本为美元，则成本为508300508300美元，给公司带来美元，给公司带来9970.59970.5美元的损失。美元的损失。方案一：利用远期外汇交易方案一：利用远期外汇交易 假定欧元假定欧元2 2个月的远期汇率为个月的远期汇率为1 1欧元欧元=1.2823=1.2823美元。该美元。该公司可在签合同时买进一份价值公司可在签合同时买进一份

45、价值391000391000欧元的在支欧元的在支付货款时交割的远期合同。付货款时交割的远期合同。采用远期外汇交易后的成本：采用远期外汇交易后的成本：3910001.2823=501379.33910001.2823=501379.3美元美元 减少成本：减少成本：508300-501379.3=6920.7508300-501379.3=6920.7 与与1010月份相比：多支付月份相比：多支付501379.3-498329.5=3049.8501379.3-498329.5=3049.8方案二：利用外汇期货交易 H公司预测12月份欧元的汇率上升，因此买入一份价格为1欧元=1.2845美元的数量

46、为391000欧元的期货合约。则有以下三种情况可能出现：1、若12月份欧元汇率上升为1欧元=1.2845美元。现货市场现货市场期货市场期货市场1010月月有有391000391000欧元的货欧元的货款需要款需要2 2个月后支付，个月后支付，现汇汇率为现汇汇率为1 1欧元欧元=1.2745=1.2745美元，折合美元，折合为为498329.5498329.5美元美元买一份价格为买一份价格为1 1欧元欧元=1.2845=1.2845美元的美元的391000391000欧元的期货合约，需欧元的期货合约，需502239.5502239.5美美元元1212月月交付货款时，现汇交付货款时，现汇价格为价格为

47、1 1欧元欧元=1.2845=1.2845美元，折合美元，折合502239.5502239.5美元，亏美元，亏损损39103910美元美元1 1）1 1欧元欧元=1.2945=1.2945美元基差一致，卖出美元基差一致，卖出得到得到506149.5506149.5美元。收益美元。收益39103910美元，与美元，与现货市场对冲现货市场对冲2 2）1 1欧元欧元=1.2900=1.2900美元，基差变小，卖美元，基差变小，卖出得到出得到504390504390美元。收益美元。收益2150.52150.5美元，美元，与现货市场对冲后损失与现货市场对冲后损失1759.51759.5美元。美元。3 3

48、）1 1欧元欧元=1.2990=1.2990美元，基差变大，卖美元，基差变大，卖出得到出得到507909507909美元。收益美元。收益5669.55669.5美元，美元，与现货市场对冲后赢利与现货市场对冲后赢利1759.51759.5美元。美元。方案二：利用外汇期货交易方案二：利用外汇期货交易 2 2、若、若1212月份汇率持平在月份汇率持平在1 1欧元欧元=1.2745=1.2745美元。美元。现货市场现货市场期货市场期货市场1010月月 有有391000391000欧元的货款需要欧元的货款需要2 2个月后支付，现汇汇率个月后支付，现汇汇率为为1 1欧元欧元=1.2745=1.2745美元

49、，折美元，折合为合为498329.5498329.5美元美元买一份价格为买一份价格为1 1欧元欧元=1.2845=1.2845美元的美元的391000391000欧欧元的期货合约，需元的期货合约，需502239.5502239.5美元美元1212月月 现汇汇率为现汇汇率为1 1欧元欧元=1.2745=1.2745美元，共付美元，共付498329.5498329.5美元。美元。卖出一份价格为卖出一份价格为1 1欧元欧元=1.2845=1.2845美元的美元的391000391000欧欧元的期货合约，得到元的期货合约，得到502239.5502239.5美元。美元。3 3、若、若1212月份汇率持

50、平在月份汇率持平在1 1欧元欧元=1.2645=1.2645美元。美元。现货市场现货市场期货市场期货市场1010月月有有391000391000欧元的货款需要欧元的货款需要2 2个月后支付，现汇汇率为个月后支付，现汇汇率为1 1欧元欧元=1.2745=1.2745美元，折合为美元，折合为498329.5498329.5美元美元买一份价格为买一份价格为1 1欧元欧元=1.2845=1.2845美元美元的的391000391000欧元的期货合约，需欧元的期货合约，需502239.5502239.5美元美元1212月月交付货款时，现汇汇率为交付货款时，现汇汇率为1 1欧元欧元=1.2645=1.26