第六章 债券与股票的估价.ppt
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1、第六章 债券与股票的估价 引言引言-为什么要买?为什么要买?第一原则:证券的价值证券的价值 =预期现金流的现值预期现金流的现值 为了给债券和股票估价,需要:估计未来现金流量估计未来现金流量:数量数量 (how much)(how much)时间(时间(when)when)适当的折现率适当的折现率:折现率需适当的反应证券所具有的风险。折现率需适当的反应证券所具有的风险。第一节 债券估价一、债券的价值一、债券的价值 债券在未来能带来的现金流入包括两个部分:每年支付的利息和到期偿还的本金。(一)债券估价的基本模型0 1 2 n-1 n I I I I+M图6.1 债券的未来现金流入 典型的债券是固定
2、利率、每年计息、到期偿还本金。这一模式下,债券价值计算的公式是:式中,债券的价值;到期的本金;每年的利息;贴现率;债券到期前的年数。例6.1:A公司拟于1月1日发行面值为1000元的5年期债券,票面利率是6%,每年12月31日支付利息。同等风险债券投资,市场要求的必要报酬率是8%。则该债券的价值是:=60(8%,5)+1000(8%,5)=603.99310000.681 =239.58681=920.58(元)(二)债券的溢价与折价 必要报酬率通常也称到期报酬率(必要报酬率通常也称到期报酬率(Yield to Yield to Maturity,YTMMaturity,YTM),即投资者购买
3、债券后一直持有),即投资者购买债券后一直持有到期,平均每年可预期的回报率。到期,平均每年可预期的回报率。当必要报酬率等于票面利率时,债券价值等于其当必要报酬率等于票面利率时,债券价值等于其面值,债券是平价交易;面值,债券是平价交易;当必要报酬率大于票面利率时,债券价值低于其当必要报酬率大于票面利率时,债券价值低于其面值,债券折价交易;面值,债券折价交易;当必要报酬率小于票面利率时,债券价值高于其当必要报酬率小于票面利率时,债券价值高于其面值,债券溢价交易。面值,债券溢价交易。为了说明这一点,以上例为例,如果必要报酬率是6%,则此时计算的债券价值是:债券价格等于其面值。如果必要报酬率变为4%,则
4、债券价值是:(三)债券价值与到期时间(三)债券价值与到期时间 在必要报酬率保持不变的情况下,不管是溢价债券在必要报酬率保持不变的情况下,不管是溢价债券还是折价债券,随着到期时间的缩短,债券价值会还是折价债券,随着到期时间的缩短,债券价值会逐渐向债券的面值靠近,直至到期日时等于面值。逐渐向债券的面值靠近,直至到期日时等于面值。例例6.16.1中的到期时间缩短为中的到期时间缩短为2 2年,必要报酬率等于年,必要报酬率等于8%8%时,债券的价值是:时,债券的价值是:时间n债券价值 溢价发行 折价发行 平价发行到期日0面值二、几种常见形态的债券二、几种常见形态的债券(一)纯贴现债券(一)纯贴现债券纯贴
5、现债券是指承诺在未来某一确定日期做一单笔纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期做一单笔支付的债券,这种债券的购买者在到期日前不能得支付的债券,这种债券的购买者在到期日前不能得到任何的现金支付。到任何的现金支付。纯贴现债券的价值是:纯贴现债券的价值是:F到期日的支付额;i必要报酬率;n到期时间的年数。例例6.26.2:某一零息债券,面值:某一零息债券,面值10001000元,元,2020年年期,必要报酬率为期,必要报酬率为8%8%,则其价值是:,则其价值是:例6.3:某一5年期债券,面值1000元,票面利率10%,单利计算,到期一次还本付息。必要报酬率是8%,债券价值是:(二)平息债券平息债券是指
6、利息在到期时间内平均支付的债券。平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。平息债券的价值计算公式是:平息债券的价值计算公式是:(三)永久债券 永久债券是指没有到期日,无限期定期支付利永久债券是指没有到期日,无限期定期支付利息的债券。通常,永久债券的发行者都保留了回息的债券。通常,永久债券的发行者都保留了回购的权力。购的权力。PV利息额/必要报酬率 例6.5:某一永久债券,承诺每年支付利息50元,必要报酬率为10%,则其价值是:PV50/10%500(元)三、流通债券的价值三、流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通一段时间的债券。如果投资者于两个付息日之间购买债券,则前一付息日至
7、债券交割日之间所产生的利息,称之为应计利息,应归前一个的持有人(卖方)享有。报价报价 应计利息的计算,应根据卖方持有的实际天数为应计利息的计算,应根据卖方持有的实际天数为准。比如,某债券(面值准。比如,某债券(面值10001000元,票面利率元,票面利率6%6%)于)于每年每年1 1月月1515号与号与7 7月月1515号各付息一次,小高于号各付息一次,小高于0101年年9 9月月1919号买进号买进1 1张,张,0101年年7 7月月1515号距号距0202年年1 1月月1515号号共共184184天,而天,而9 9月月1919号距离号距离7 7月月1515号有号有6666天,则应计天,则应
8、计利息为:利息为:债券的全价=净价+应计利息将债券全价区分成净价和应计利息两部分主要是出于计算利息税蔽的考虑。我国对国债利息收入给予免税优惠。四、久期经过长期研究,人们提出经过长期研究,人们提出“久期久期”(DurationDuration)的)的概念,把所有影响债券利率风险的因素全部考虑概念,把所有影响债券利率风险的因素全部考虑进去。这一概念最早是由经济学家麦考雷于进去。这一概念最早是由经济学家麦考雷于19381938年提出的。他在研究债券与利率之间的关系时发年提出的。他在研究债券与利率之间的关系时发现,到期期限(或剩余期限)现,到期期限(或剩余期限)并不是影响利率风并不是影响利率风险的唯一
9、因素,事实上票面利率、利息支付方式、险的唯一因素,事实上票面利率、利息支付方式、市场利率等因素都会影响利率风险。基于这样的市场利率等因素都会影响利率风险。基于这样的考虑,麦考雷提出了一个综合了以上四个因素的考虑,麦考雷提出了一个综合了以上四个因素的利率风险衡量指标,并称其为久期。利率风险衡量指标,并称其为久期。久期表示了债券或债券组合的平均还款期限,它是每次支付现金所用时间的加权平均值,权重为每次时间。对于零息债券,其久期与到期时间相等。支付的现金流的现值占现金流现值总和的比率。久期用D表示。式中,PV债券的价值。由于附息债券在到期之前有利息的 流入,所以久期小于到期时间。久期越长,债券对利率
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