分级基金投资策略 国联安 黄志刚.ppt

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1、1April 2012April 2012分级基金的投资策略分级基金的投资策略2主要内容主要内容1、分级基金的发展历程、分级基金的发展历程2、A类份额投资策略类份额投资策略3、B类份额投资策略类份额投资策略4、套利策略、套利策略3分级基金的进化史分级基金的进化史分级基金的发展历程分级基金的发展历程分级分级1.0：开创分级先河开创分级先河分级分级2.0：带存续期的封闭式带存续期的封闭式分级分级3.0：长期存续的半封闭式长期存续的半封闭式分级分级4.0：带存续期的半封闭式带存续期的半封闭式代表产品：国投瑞银瑞福分级国投瑞银瑞福分级代表产品：长盛同庆长盛同庆国泰估值国泰估值代表产品：国联安双禧国联安

2、双禧银华深银华深100兴全合润兴全合润信诚中证信诚中证500申菱深成指申菱深成指代表产品：国联安中小板综国联安中小板综申万菱信中小板分级申万菱信中小板分级长盛同庆长盛同庆800分级分级4分级分级4.04.0的优势之一：更纯粹的产品属性的优势之一：更纯粹的产品属性分级基金的发展历程分级基金的发展历程n A 类份额：三年期债券类份额：三年期债券1、每年付息；2、最后一年还本付息3、本息的支付方式为母基金份额，T+2日可赎回（T日为折算基准日）n B类份额：杠杆指数基金类份额：杠杆指数基金1、初始杠杆为2倍2、标的指数为中小板综指5分级分级4.04.0的优势之二：更稳定的杠杆的优势之二：更稳定的杠杆

3、分级基金的发展历程分级基金的发展历程n A、B的折溢价率小且稳定的折溢价率小且稳定a、三年到期，/折溢价率收敛；b、份额配对转换机制，控制A/B整体折溢价率n 稳定透明的杠杆，突出交易工具特性稳定透明的杠杆，突出交易工具特性1、赚取指数杠杆收益；2、受折溢价率波动影响小6主要内容主要内容1、分级基金的发展历程、分级基金的发展历程2、A类份额投资策略类份额投资策略3、B类份额投资策略类份额投资策略4、套利策略、套利策略7分级分级4.0 4.0 之之A A类份投资策略类份投资策略-到期收益率到期收益率A A 类份额投资策略类份额投资策略双力双力A到期收益率（到期收益率（2012.4.16-2012

4、.5.23）8分级分级3.0 3.0 之之A A类份额长期投资策略类份额长期投资策略-永续债券模型永续债券模型A A 类份额投资策略类份额投资策略A类份额的隐含收益率（类份额的隐含收益率（2012-5-24）产品代码产品代码产品名称产品名称净值净值最新价最新价约定收益率约定收益率隐含收益率隐含收益率折价率折价率修正久期修正久期150012.SZ国联安双禧A1.12100.9695.75%7.03%-13.56%13.51 150018.SZ银华稳进1.02500.8446.50%7.30%-17.66%13.28 150028.SZ信诚500A1.01900.8656.70%7.31%-15.

5、11%13.36 150030.SZ银华金利1.02700.8937.00%7.48%-13.05%12.96 150053.SZ泰达稳健1.02700.9097.00%7.35%-11.49%13.18 150064.SZ长盛同瑞A1.02800.9247.00%7.22%-10.12%13.44 150059.SZ银华金瑞1.02700.9167.00%7.29%-10.81%13.30 150051.SZ信诚300A1.02000.8516.50%7.20%-16.57%13.54 150057.SZ长城九兆稳健1.01800.8735.80%6.74%-14.24%14.56 1500

6、22.SZ申菱深成收益1.02600.7686.50%8.05%-25.15%12.01 说明：用现金贴现模型方法，国联安双禧A低估；申菱深成收益高估9分级分级3.0 之之A类份额投资策略类份额投资策略-永续债券模型永续债券模型A A 类份额投资策略类份额投资策略10分级分级3.0 之之A类份额投资策略类份额投资策略-永续债券模型永续债券模型A A 类份额投资策略类份额投资策略n 隐含收益率的含义：隐含收益率的含义：1、投资A类份额的收益率；2、B类份额的融资成本；n 关于关于B融资成本的理解误区：融资成本的理解误区：1、A类份额的约定收益率；2、A类份额约定收益率+相关费用；11分级分级3.

7、0 之之A类份额投资策略类份额投资策略-预期折溢价率模型预期折溢价率模型A A 类份额投资策略类份额投资策略双禧双禧A投资收益率模拟测算投资收益率模拟测算12分级分级3.0 之之A类份额投资策略类份额投资策略-永续债券模型永续债券模型A A 类份额投资策略类份额投资策略A类份额的极限折价率（类份额的极限折价率（2012-5-24）产品名称产品名称净值净值最新价最新价折价率折价率极限贴现利率极限贴现利率贴现价格贴现价格极限折价率极限折价率国联安双禧A1.12100.969-13.56%9.10%0.760-32.22%银华稳进1.02500.844-17.66%9.10%0.683-33.36%

8、信诚500A1.01900.865-15.11%9.10%0.699-31.38%银华金利1.02700.893-13.05%9.10%0.740-27.99%泰达稳健1.02700.909-11.49%9.10%0.740-27.99%长盛同瑞A1.02800.924-10.12%9.10%0.740-28.06%银华金瑞1.02700.916-10.81%9.10%0.740-27.99%信诚300A1.02000.851-16.57%9.10%0.678-33.48%长城九兆稳健1.01800.873-14.24%9.10%0.652-35.99%申菱深成收益1.02600.768-25

9、.15%9.10%0.683-33.43%13分级分级3.0 之之A类份额投资策略类份额投资策略-预期折溢价率模型预期折溢价率模型A A 类份额投资策略类份额投资策略1、假设、假设A的折溢价率不变，则的折溢价率不变，则A的简单年化收益率为：的简单年化收益率为：2、A定期折算投资机会：定期折算，折价率被动扩大，带来折价率回复的投资机会定期折算投资机会：定期折算，折价率被动扩大，带来折价率回复的投资机会14主要内容主要内容1、分级基金的发展历程、分级基金的发展历程2、A类份额投资策略类份额投资策略3、B类份额投资策略类份额投资策略4、套利策略、套利策略15B B类份额杠杆公式类份额杠杆公式B B类

10、份额投资策略类份额投资策略16B B类份额杠杆特征类份额杠杆特征-非线性非线性B B类份额投资策略类份额投资策略最大最大5.3倍倍17B B类份额的定价类份额的定价-杠杆定价杠杆定价B B类份额投资策略类份额投资策略18B B类投资原则：跟踪指数类投资原则：跟踪指数+杠杆杠杆+折溢价率变化预测折溢价率变化预测B B类份额投资策略类份额投资策略产品名称产品名称最新价最新价溢价率（溢价率（%）初始杠杆初始杠杆净值杠杆净值杠杆价格杠杆价格杠杆跟踪指数跟踪指数国联安双禧B0.927 13.54 1.6671.9311.701中证100银华锐进0.951 24.55 2.0002.3701.903深10

11、0信诚500B0.689 16.32 1.6672.1641.860中证500银华鑫利0.633 27.57 2.0003.0922.423中证等权90泰达进取1.174 7.08 1.6671.6371.529中证500长盛同瑞B1.188 4.80 1.6671.6161.542中证200银华鑫瑞1.161 5.92 1.6671.6301.539中证内地资源信诚300B1.162 15.50 2.0002.0301.757沪深300长城久兆积极1.022 8.87 1.6671.7361.595中小300申菱深成进取0.630 70.62 2.0003.8352.248深成指国联安双力B

12、0.933-2.93 2.0002.0662.129中小板综 数据来源：Wind 国联安 2012-5-2419主要内容主要内容1、分级基金的发展历程、分级基金的发展历程2、A类份额投资策略类份额投资策略3、B类份额投资策略类份额投资策略4、套利策略、套利策略20溢价套利流程溢价套利流程套利策略套利策略T日日申购母基金份额申购母基金份额T+2日交易时间日交易时间提交母基金分拆申请提交母基金分拆申请T+3日开盘日开盘二级市场卖出二级市场卖出A、B份额份额预期大幅溢价预期大幅溢价 相关费用相关费用M=1000万，1000元/笔一般无费用交易佣金：0.05%无印花税 风险点及应对方法风险点及应对方法

13、+风险一：T日到T+2日母基金净值波动风险；应对措施：1、股指期货对冲；2、融券卖空A+B；3、基于后市看涨风险二：T日收盘到T+3日开盘折溢价率波动风险；应对措施：1、融券卖空A+B；2、潜伏策略：及早分拆；3、折溢价率趋势/反转策略21折价套利流程折价套利流程套利策略套利策略T日日 临近收盘临近收盘按比例买入按比例买入A+BT+1日交易时间日交易时间提交提交A+B合并申请合并申请T+2日交易时间日交易时间赎回母基金，赎回价格为赎回母基金，赎回价格为T+2日母基金净值日母基金净值出现大幅折价出现大幅折价 相关费用相关费用交易佣金：0.05%一般无费用赎回费率：0.5%风险点及应对方法风险点及应对方法+T日到T+2日母基金净值波动风险；应对措施：1、股指期货对冲；2、基于后市看涨22法律声明：法律声明：本材料是基于国联安基金管理有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息制作，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本材料的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。本材料仅供内部使用，请勿外传谢谢谢谢