第10章 盈余分配政策.ppt

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1、第第10章章 盈余分配盈余分配教学目标：了解股利政策与投资、筹资决策之间的关系了解股利政策与投资、筹资决策之间的关系理解各种股利政策基本理论的内容理解各种股利政策基本理论的内容熟悉股利分配顺序熟悉股利分配顺序掌握实践中各种股利政策的特点掌握实践中各种股利政策的特点 掌握股利支付方式对企业的影响掌握股利支付方式对企业的影响企业确定股利政策时应考虑的因素企业确定股利政策时应考虑的因素1/31/20231西电经管院郭凤英 教学内容：教学内容：第一节第一节 股利理论股利理论 第二节第二节 盈余分配盈余分配 第三节第三节 股利的分派方式股利的分派方式1/31/20232西电经管院郭凤英 股利无关理论股利

2、无关理论 MM理论理论 股利相关理论股利相关理论 一鸟在手理论一鸟在手理论 信息传播理论信息传播理论 税差理论税差理论第一节第一节 股利理论股利理论1/31/20233西电经管院郭凤英股利无关论代表人物：莫迪格莱尼、米勒代表人物：莫迪格莱尼、米勒主要观点：主要观点：股利政策不影响企业价值股利政策不影响企业价值 投资者不关心公司股利分配投资者不关心公司股利分配 企业价值由资产的盈利能力决定企业价值由资产的盈利能力决定 1/31/20234西电经管院郭凤英股利相关论一鸟在手理论一鸟在手理论信息传播理论信息传播理论税差理论税差理论1/31/20235西电经管院郭凤英股利相关论在手之鸟理论在手之鸟理论

3、 代表人物：戈登、林特纳代表人物：戈登、林特纳 主要观点：主要观点：在投资者眼中，现金股利的风险比资在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多本利益的风险小得多 股利收入比资本利得更加稳定可靠股利收入比资本利得更加稳定可靠 “双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在手”1/31/20236西电经管院郭凤英股利相关论l信息传播理论信息传播理论l主要观点：主要观点：股利给投资者传播了公司收益股利给投资者传播了公司收益状况的信息状况的信息 财务报告可能有假，但股利的财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的是难以作假的 1/31/20

4、237西电经管院郭凤英税差理论税差理论主要观点：主要观点：股利适用税率高于长期资本利得适股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派更愿意企业多留少派股利相关论1/31/20238西电经管院郭凤英第二节第二节 盈余分配盈余分配一一 利润分配的一般顺序利润分配的一般顺序二二 影响利润分配的因素影响利润分配的因素 三三 现实中的股利政策现实中的股利政策1/31/20239西电经管院郭凤英 年年度度会会计计利利润润 所所 得得 税税 净净利利润润法定盈余公积金法定盈余公积金 （当年税后利润的当年税后利润的10%）公益金公益金（当年税

5、后利润的（当年税后利润的510%）优先股股利优先股股利 任意盈余公积金任意盈余公积金 普通股股利普通股股利 未分配利润未分配利润一一、利润分配的一般顺序、利润分配的一般顺序1/31/202310西电经管院郭凤英 年年度度会会计计利利润润 所所 得得 税税 净净利利润润法定盈余公积金法定盈余公积金 （当年税后利润的当年税后利润的10%）公益金公益金（当年税后利润的（当年税后利润的510%）优先股股利优先股股利 任意盈余公积金任意盈余公积金 普通股股利普通股股利 未分配利润未分配利润1/31/202311西电经管院郭凤英资本保全限制资本保全限制企业积累限制企业积累限制净利润限制净利润限制二二 影响

6、利润分配的因素影响利润分配的因素法律因素1/31/202312西电经管院郭凤英l 股东的税负股东的税负l 股东的投资机会股东的投资机会l 股东的稳定收入股东的稳定收入l 股东的股权稀释股东的股权稀释股东因素1/31/202313西电经管院郭凤英资产的流动性资产的流动性盈余的稳定性盈余的稳定性举债能力举债能力资本成本资本成本投资机会投资机会公司自身因素1/31/202314西电经管院郭凤英三三 实践中的实践中的 股利政策股利政策 股利支付比率股利支付比率=发放的股利发放的股利 当年净利润当年净利润1/31/202315西电经管院郭凤英 净利润首先满足内部投资需要，有剩余发放股利，净利润首先满足内

7、部投资需要，有剩余发放股利，若无剩余就不发放股利。若无剩余就不发放股利。条件：投资机会的报酬率投资机会的报酬率 权益资本成本权益资本成本 若若投资机会的报酬率投资机会的报酬率权益资本成本，盈利发放股息。权益资本成本，盈利发放股息。评价：不利于股价稳定，但可满足企业再投资的资金需不利于股价稳定，但可满足企业再投资的资金需求求 适用于：业务发展迅速前景看好的公司。业务发展迅速前景看好的公司。1 剩余股利政策剩余股利政策1/31/202316西电经管院郭凤英例如：例如：公司的资本结构为：权益：负债公司的资本结构为：权益：负债=3：2，税后利润税后利润500万元，万元，明年计划投资明年计划投资800万

8、元，万元，净利润留存：净利润留存：8003/5=480万元万元净利润分配股利：净利润分配股利：500-480=20万元万元1/31/202317西电经管院郭凤英稳定股利政策稳定股利政策年每一普通股股利不变。年每一普通股股利不变。当未来收益发生一般性波动时，股利仍不当未来收益发生一般性波动时，股利仍不变变。当未来收益有较大幅度增加时，调增每股当未来收益有较大幅度增加时，调增每股股利并使其稳定下去。股利并使其稳定下去。绝对避免减少每年每股股利。绝对避免减少每年每股股利。2 稳定股利政策稳定股利政策1/31/202318西电经管院郭凤英 4 3 2 1 1945 49 50 51 55 60 65

9、70 75 美国瓦特钟表公司的股利分配政策1/31/202319西电经管院郭凤英优点：优点：增强投资者对企业的信心；增强投资者对企业的信心；稳定股价；稳定股价；股东每年都有稳定的孤立收入。股东每年都有稳定的孤立收入。缺点：缺点：股利的支付与盈利的多少脱节。股利的支付与盈利的多少脱节。适合于：适合于：垄断性行业和收益稳定的行业。垄断性行业和收益稳定的行业。1/31/202320西电经管院郭凤英3 股利支付比率固定的股利政策股利支付比率固定的股利政策 每年净利润每年净利润 50%的支付比率的支付比率=年年分配的股利分配的股利 =普通股数普通股数每股股利每股股利1/31/202321西电经管院郭凤英

10、 每年净利润每年净利润 50%的支付比率的支付比率=年年分配的股利分配的股利 =普通股数普通股数每股股利每股股利1/31/202322西电经管院郭凤英净利润净利润每股现每股现金股利金股利1/31/202323西电经管院郭凤英4 稳定的低股利稳定的低股利+额外股利额外股利 特点：考虑再投资对资金的需求；考虑再投资对资金的需求；有利于股价的稳定；有利于股价的稳定；实现了股利支付与盈利的较好配合。实现了股利支付与盈利的较好配合。1/31/202324西电经管院郭凤英第三节第三节 股利的分派方式股利的分派方式发放现金股息的传统方式。发放现金股息的传统方式。每股现金股利每股现金股利 =E/N（一）现金股

11、利（一）现金股利1/31/202325西电经管院郭凤英举例举例：某公司计划向股东支付某公司计划向股东支付400万元（每股万元（每股4元）的元）的现金红利，公司的净收益和股票市场有关信息现金红利，公司的净收益和股票市场有关信息如下：如下：净收益净收益 7 500 000 股份数量股份数量 1 000 000 每股收益每股收益 7.50 市盈率市盈率 8 每股市价每股市价 60 1/31/202326西电经管院郭凤英 怎么办？怎么办？在最近的公司董事会上，几个主在最近的公司董事会上，几个主要大股东认为他们若要这笔现金红利要大股东认为他们若要这笔现金红利则会交纳则会交纳20%的个人所得税，建议留的个

12、人所得税，建议留下这笔资金作为将来公司投资之用。下这笔资金作为将来公司投资之用。但公司管理层认为，目前可供选择的但公司管理层认为，目前可供选择的投资项目收益率达不到股东要求的收投资项目收益率达不到股东要求的收益率，因此不应保留这笔资金。益率，因此不应保留这笔资金。1/31/202327西电经管院郭凤英发放现金股息的另外一种方式。发放现金股息的另外一种方式。股票回购股票回购（400万元进行股票回购）万元进行股票回购）1.回购价格回购价格=目前市价目前市价+每股现金红利每股现金红利 =60+4=64元元 2.可回购的股份数可回购的股份数=400/64=62 500股股 3.假定回购不会影响每年的净

13、利润，假定回购不会影响每年的净利润，回购前每股收益为：回购前每股收益为：7 500 000/1 000 000=7.5元元 回购后每股收益为：回购后每股收益为：7 500 000/（1 000 000-62 500）=8元元 4.假定回购前后市盈率不变，假定回购前后市盈率不变，回购前股价为：回购前股价为：7.5 8=60元元 回购后股价为：回购后股价为：8 8=64元元（二）股票回购（二）股票回购1/31/202328西电经管院郭凤英本例中，本例中，支付现金红利，股东将有支付现金红利，股东将有60元的股票和每股元的股票和每股4元的红利；元的红利；回购股票，回购后原有股东和被回购股东都拥有回购股

14、票，回购后原有股东和被回购股东都拥有64元的元的价值。价值。可见，可见，回购股票等于发放现金红利。回购股票等于发放现金红利。前提条件：前提条件：（1）回购价格）回购价格=回购前的股价回购前的股价+每股的现金股利每股的现金股利（2）每年的净利润不受回购的影响；）每年的净利润不受回购的影响；（3）回购前后市盈率不变。）回购前后市盈率不变。问题：问题：你若是股东，你是愿意被回购还是不被回购？你若是股东，你是愿意被回购还是不被回购？考虑控制权 市场风险 考虑税收1/31/202329西电经管院郭凤英讨论讨论1：回购价格：回购价格64元，对谁有利？元，对谁有利？（1）回购价格大于）回购价格大于64元；（

15、元；（66元）元）可回购的股份数可回购的股份数=400/66=60 606股股（2）每年的净利润不受回购的影响）每年的净利润不受回购的影响 回购前每股收益为：回购前每股收益为：7 500 000/1 000 000=7.5元元 回购后每股收益为：回购后每股收益为：7 500 000/（1 000 000-60 606）=7.98元元(3)假定回购前后市盈率不变，假定回购前后市盈率不变，回购后股价为：回购后股价为：7.98 8=63.87元元1/31/202331西电经管院郭凤英 回购的方式：回购的方式：1 在市场上直接购买。在市场上直接购买。这可能会促使股价上升，这可能会促使股价上升，同时要支

16、付经纪人佣金。同时要支付经纪人佣金。2 向股东标购。向股东标购。公司在事先已定好的价位上收购一定数量的股份。公司在事先已定好的价位上收购一定数量的股份。为了保证标购成功，表购价格要高于当前市价。为了保证标购成功，表购价格要高于当前市价。适合于回购数量较大时。适合于回购数量较大时。3 与少数几个大股东协商购买。与少数几个大股东协商购买。此时必须保证回购价格公平合理，不会损害其他此时必须保证回购价格公平合理，不会损害其他股东利益。股东利益。1/31/202332西电经管院郭凤英 回购的意义：回购的意义：1与发放现金股息相比较，可使股东承与发放现金股息相比较，可使股东承担担 较低的资本利得税税率；较

17、低的资本利得税税率；2 对短期公司完成资本结构的调整特别对短期公司完成资本结构的调整特别有效。有效。1/31/202333西电经管院郭凤英(三三)股票股利股票股利用发红股代替现金股利的股利发放方式。用发红股代替现金股利的股利发放方式。公司宣布公司宣布5%的股票股利，持的股票股利，持100股股票的股股票的股东股东 可得到可得到5 股股 股票股利是上市公司用股票的形式向股东股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。分派的股利，也就是通常所说的送红股。1/31/202334西电经管院郭凤英 采用送红股的形式发放股息红利实际上是将采用送红股的形式发放股息红利实际上是将应分

18、给股东的现金留在企业作为发展再生产应分给股东的现金留在企业作为发展再生产之用，它与股份公司暂不分红派息没有太大之用，它与股份公司暂不分红派息没有太大的区别。的区别。股票红利使股东手中的股票在名义上增加了，股票红利使股东手中的股票在名义上增加了，但与此同时公司的注册资本增大了，股票的但与此同时公司的注册资本增大了，股票的净资产含量减少净资产含量减少，但实际上股东手中股票的但实际上股东手中股票的资产含量没什么变化资产含量没什么变化。1/31/202335西电经管院郭凤英例如：例如：某公司所有者权益如下：某公司所有者权益如下：单位：万元单位：万元 普通股本普通股本 （流通在外流通在外5 000万股万

19、股）5 000 面值面值1元元）资本公积金资本公积金 20 000留存收益留存收益 175 000所有者权益合计所有者权益合计 200 000 股票市价股票市价60元元/股股，年净利润年净利润=10 000万元万元 宣布发放宣布发放20%的股票股利。的股票股利。刘总持股比例为刘总持股比例为10%。1/31/202336西电经管院郭凤英 前前 后后普通股本普通股本 （流通在外（流通在外5 000万股）万股）5 000 6 000 （5000+1000）面值面值1元元 ）资本公积金资本公积金 20 000 79 000（20 000+59 000+留存收益留存收益 175 000 115 000

20、（175 000 -5000 20%60）所有者权益合计所有者权益合计 200 000 200 000 年净利润（万元）年净利润（万元）10 000 10 000 每股收益（元每股收益（元/股）股）2 1.67（5/3）市盈率市盈率 30 30 股票市价（元股票市价（元/股）股）60 50 总市值（万元）总市值（万元）300 000 300 000刘总：刘总：股份数（万股）股份数（万股）500 600（500+1000 10%）持股比例持股比例 10%10%个人财富个人财富（万元）（万元）30 000 30 0001/31/202337西电经管院郭凤英 前前 后后 普通股本普通股本 （流通在外

21、流通在外5 000万股万股）5 000 6 000 （5000+1000）面值面值1元元 ）资本公积金资本公积金 20 000 79 000（20 000+59 000）留存收益留存收益 175 000 115 000 （175 000 -5000 20%60）所有者权益合计所有者权益合计 200 000 200 000年净利润（万元）年净利润（万元）10 000 10 000 每股收益（元每股收益（元/股）股）2 1.67（5/3）市盈率市盈率 30 30 股票市价（元股票市价（元/股）股）60 50 总市值（万元）总市值（万元）300 000 300 0001/31/202338西电经管院

22、郭凤英 前前 后后刘总：刘总：股份数（万股）股份数（万股）500 600（500+1000 10%）持股比例持股比例 10%10%个人财富个人财富（万元）（万元）30 000 30 0001/31/202339西电经管院郭凤英 面值面值不变不变股股 本本 资本公积金资本公积金盈利盈利不变不变每股盈利每股盈利股价股价发发 放放 股股 票票 股股 利利留存收益留存收益所所有有者者权权益益总总额额不不变变流通股份数流通股份数个个人人和和公公司司总总财财富富不不变变1/31/202340西电经管院郭凤英 作用：作用：1 满足企业内部投资对资金的需求满足企业内部投资对资金的需求;2 在市价降低幅度在市价

23、降低幅度股票增长幅度时，股票增长幅度时，股东的股票市值会增加，出售股票股东的股票市值会增加，出售股票 可获得资本收益；可获得资本收益；3 控制股价。控制股价。1/31/202341西电经管院郭凤英 是上市公司通过建立一种负是上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上市司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。公司享有的独立债权。（四）负债股利（四）负债股利1/31/202342西电经管院郭凤英 是上市公司用现金以外的其他是上市公司用现金以外的其他资

24、产向股东分派的股息和红利。它可资产向股东分派的股息和红利。它可以是上市公司持有的其他公司的有价以是上市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物证券，也可以是实物。（五）财产股利（五）财产股利1/31/202343西电经管院郭凤英思考题思考题 1我国公司法规定的公司利润分配顺序是怎样的？我国公司法规定的公司利润分配顺序是怎样的？2股利支付方式有哪几种类型？股利支付方式有哪几种类型？3股利政策的三种基本理论的论点分别是什么？股利政策的三种基本理论的论点分别是什么？4影响鼓励政策的因素有哪些？影响鼓励政策的因素有哪些？5实践中有哪几种鼓励政策？实践中有哪几种鼓励政策？其特点是什么？其特点是什么？6当企业收益波动较大时，为防止股息支付的波动，当企业收益波动较大时，为防止股息支付的波动，以免影响公司股票的价格，企业一般可以采取哪些措施？以免影响公司股票的价格，企业一般可以采取哪些措施？相关阅读资料：中华人民共和国公司法相关阅读资料：中华人民共和国公司法 中华人民共和国证券法中华人民共和国证券法1/31/202344西电经管院郭凤英