【实用文档】债务资本成本.pdf

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1、财务成本管理（2019）考试辅导第四章+资本成本第二节第二节债务资本成本的估计债务资本成本的估计一、债务资本成本的概念一、债务资本成本的概念含义债务成本就是确定债权人要求的收益率【提示】【提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本（1）区分历史成本和未来成本未来成本作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本（2）区分债务的承诺收益与期望收益对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本债权人的期望收益是其债务的真实成本因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益（3）区分长期债务和短期债务由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通

2、常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务只考虑长期债务，而忽略各种短期债务值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短短期债务筹资并将其不断续约期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略不能忽略的应注意的问题【例题单选题】进行投资项目资本预算时，需要估计债务资本成本。下列说法中，正确的是（）。（2018试卷）A.如果公司资本结构不变，债务资本成本是现有债务的历史成本B.如果公司有上市债券，可以使用债券承诺收益作为债务资本成本C.即使公司通过不断续约短债长用，债务资本成本也只是长期债务的成本D.如果公司发行“垃圾债券”，债务资本成本应是考虑

3、违约可能后的期望成本【答案】D【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。选项A 错误；对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。选项 B 错误；值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。选项C 错误；如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承诺收益率可能非常高，例如，各种“垃圾债券”。所以债务资本成本应是考虑违约可能后的期望成本。选项D 正确。【例题多选题】企业在进行资本预算时需要对债

4、务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响，下列关于债务成本的说法中，正确的有（）。（2012 年）A.债务成本等于债权人的期望收益B.当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益C.估计债务成本时，应使用现有债务的加权平均债务成本D.计算加权平均债务成本时，通常不需要考虑短期债务【答案】ABD原创不易，侵权必究第1页财务成本管理（2019）考试辅导第四章+资本成本【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，C 错误。二、税前债务成本的估计二、税前债务成本的估计1.到期收益率法基本原理适用范围逐步测试求折现率

5、，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率公司目前有目前有上市的长期债券P0=计算公式+式中：P0债券的市价Kd到期收益率即税前债务资本成本n债务的剩余期限，通常以年表示【教材例 4-1】A 公司 8 年前发行了面值为 1000 元、期限30 年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为 900 元。【补充要求】计算债券的税前债务成本。【答案】900=10007%（P/A，Kd，22）+1000（P/F，Kd，22）用内插法求解：设折现率=8%，10007%（P/A，8%，22）+1000（P/F，8%，22）=897.95设折现率=7%，10007%（P/A，7%，2

6、2）+1000（P/F，7%，22）=1000利率7%Kd8%未来流入现值1000900897.95利用内插法：Kd=7.98%。【提示】【提示】（1）由于利息可以抵税，所以：债务税后资本成本=债务税前资本成本（1-所得税率）。（2）对于年内付息多次的债券计算资本成本时首先要确定税前年有效资本成本，然后再确定税后年资本成本。【例题计算题】公司现有长期负债：面值1000 元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有 5 年到期，当前市价 1051.19 元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。公司所得税税率：25%。要求：计算债券的税后资本成本。【答案】10006

7、%（P/A，K半，10）+1000（P/F，K半，10）=1051.1960（P/A，K半，10）+1000（P/F，K半，10）=1051.19设 K半=5%，607.7217+10000.6139=1077.20设 K半=6%，607.3601+10000.5584=1000.01（K半-5%）/（6%-5%）=（1051.19-1077.20）/（1000.01-1077.20）K半=5.34%债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%债券的税后资本成本=10.97%（1-25%）=8.23%。2.可比公司法适用范围基本做法注意的问题公司没有公司没有上市的债券，可以找

8、到可以找到一个拥有可交易债券的可比公司可比公司作为参照物计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本可比公司应当与目标公司处于同一行业同一行业，具有类似的商业模式类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似原创不易，侵权必究第2页财务成本管理（2019）考试辅导第四章+资本成本【例题多选题】甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成本时，选择的可比公司应具有的特征有（）。（2015 年）A.与甲公司商业模式类似B.与甲公司在同一行业C.拥有可上市交易的长期债券D.与甲公司在同一生命周期阶段【答案】ABC【解析】如果需要计算债务成本的公司，没有上市

9、债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。3.风险调整法【教材例 4-2】ABC 公司的信用级别为 B 级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B 级公司债 4种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，要选择4 种到期日分别与 4 种公司债

10、券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表 4-1 所示。表 4-1上市公司的 4 种 B 级公司债有关数据表债券发行公司甲乙丙丁上市债券到期日2012 年 1月 28 日2012 年 9月 26 日2013 年 8月 15 日2017 年 9月 25 日上市债券到期收益率4.80%4.66%4.52%5.65%政府债券到期日2012 年 1月 4 日2012 年 7月 4 日2014 年 2月 15 日2018 年 2月 15 日政府债券（无风险）到期收益率3.97%3.75%3.47%4.43%公司债券风险补偿率0.83%0.91%1.05%1.22%原创不易，侵权必究第3页财务

11、成本管理（2019）考试辅导风险补偿率平均值第四章+资本成本1.00%假设同期限的政府债券的市场收益率为3.5%，则 ABC 公司的税前债务成本为：Kd=3.5%+1%=4.5%。【例题单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（）。（2013 年）A.与本公司信用级别相同的债券B.与本公司所处行业相同的公司的债券C.与本公司商业模式相同的公司的债券D.与本公司债券期限相同的债券【答案】A【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券。【例题计算题】甲公司拟于2014 年 10 月发

12、行 3 年期的公司债券，债券面值为1000 元，每半年付息一次，2017 年 10 月到期还本。甲公司目前没有已上市债券，为了确定拟发行债券的票面利率，公司决定采用风险调整法估计债务资本成本。财务部新入职的小w 进行了以下分析及计算：（1）收集同行业的 3 家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较，结果如下：公司债券发债公司A 公司B 公司C 公司（2）公司债券的平均风险补偿率=（3.7%+4.3%+4%）/3=4%（3）使用 3 年期政府债券的票面利率估计无风险利率，无风险利率=4%（4）税前债务资本成本=无风险利率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8%

13、（5）拟发行债券的票面利率=税后债务资本成本=8%（1-25%）=6%。要求：（1）请指出小 w 在确定公司拟发行债券票面利率过程中的错误之处，并给出正确的做法（无需计算）。（2）如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务资本成本为8.16%，请计算拟发行债券的票面利率和每期（半年）付息额。【答案】（1）使用风险调整法估计债务资本成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小 w 选择的是同行业公司发行的已上市债券。计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券；小w 选择的是发行期限相同的政府债券。计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期

14、收益率和同期政府债券的到期收益率；小w使用的是票面利率。估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券（即5 年期政府债券）的到期收益率估计；小 w 使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。确定票面利率时应使用税前债务资本成本；小w 使用的是税后债务资本成本。拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得出票面利率；小w直接使用了年利率。（2）票面利率=（1）2=8%原创不易，侵权必究第4页期限3 年期5 年期7 年期到期日2015 年5 月 6 日2016 年1 月 5 日2017 年8 月 5 日票面利率7.7%8.6%9.2%期限3

15、 年期5 年期7 年期政府债券到期日2016 年6 月 8 日2017 年10 月 10 日2018 年10 月 10 日票面利率4%4.3%5.2%票面利率差额3.7%4.3%4%财务成本管理（2019）考试辅导每期（半年）付息额=10008%/2=40（元）。4.财务比率法适用范围基本做法三、税后债务资本成本的估计三、税后债务资本成本的估计税后债务资本成本=税前债务资本成本（1-所得税税率）【提示】【提示】由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。【提示】【提示】新发债券，考虑发行成本的影响。新发债券的资本成本基本公式P（1-F）=+第四章+资本成本公司没有上市的长期债券，找

16、不到合适的可比公司，也没有信用评级资料需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本式中：P-债券发行价格；M-债券面值；F-发行费用率；n-债券的到期时间；T-公司的所得税税率；I-每年的利息额；Kd-经发行成本调整后的债券税前成本税后债务成本 Kdt=Kd（1-T）【教材例 4-3】ABC 公司拟发行 30 年期的债券，面值1000 元，利率10%（按年付息），所得税税率25%，平价发行，发行费用率为面值的1%。【解析】1000（1-1%）=100010%（P/A，K，30）+1000（P/F，K，30）税前资本成本 K=10.11%税后资本成本=10.11%（1-25%）=7.58%。总结总结1.若平价发行，每年付息，没有手续费：债务资本成本=i票(1-T)2.若平价发行，每年付息多次，没有手续费：债务税前资本成本=i有效=（1+i票/m)m-1债务资本成本=i有效(1-T)3.若不是平价或有手续费：（1）求出年有效到期收益率（2）债务资本成本=i有效(1-T)。原创不易，侵权必究第5页