【实用文档】-资本结构决策分析(1).pdf

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1、会计（2019）考试辅导第七章+长期股权投资与合营安排第第 5858 讲讲-资本结构决策分析（资本结构决策分析（2 2）（三）企业价值比较法1.判断最优资本结构的标准最佳资本结构应当是使公司的总价值最大，即市净率最高（而不一定是每股收益最高）的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的加权平均资本成本也是最低的。2.确定方法（1）企业市场总价值（V）=股票的市场价值+长期债务价值+优先股价值=S+B+P（2）加权平均资本成本=税前债务资本成本（1-T）B/V+股权资本成本S/V+优先股资本成本P/V【教材例 9-3】某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债权资本和优先股资本，股票的账

2、面价值为 3000万元。预计未来每年EBIT 为 600 万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不够合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。假设长期债务利率等于债务税前资本成本，债务市场价值等于债务面值。经咨询调查，目前的长期债务利率和权益资本的成本情况如下表所示。表 9-6不同债务水平下的公司债务资本成本和权益资本成本债务市场价值 B（万元）030060090012001500根据上表的资料，即可计算出不同长期债务规模下的企业价值和加权平均资本成本，计算结果如下表所示。表 9-7企业市场价值和加权平均资本成本企业市场价债务市场值 V（万元）价值 B（

3、万=+元）3515.633538.643577.943498.593389.193146.34030060090012001500股票市场价市净率债务税前值 SS/资本成本（万元）（3000-B）rd（%）3515.633238.642977.942598.592189.191646.341.17191.19951.24081.23741.21621.0976-1010121416权益资本成本rs（%）12.813.213.614.214.816.4加权资本成本rWACC（%）12.812.7212.5812.8613.2814.3第1页债务税前资本成本 rd（%）-1010121416股票值

4、1.21.31.41.551.72.1无风险利率 rRF（%）888888平均风险股票必要报酬率rm（%）121212121212权益资本成本 rs（%）12.813.213.614.214.816.4原创不易，侵权必究会计（2019）考试辅导第七章+长期股权投资与合营安排【例题计算题】ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：（1）公司目前债务的账面价值1000 万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000 万股，每股价格1 元，所有者权益账面金额4000 万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500 万元。该公司的所得税税率为 15%。（2）公司将保持现有的资

5、产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：举借新债务的总额为2000 万元，预计利息率为6%；举借新债务的总额为 3000 万元，预计利息率 7%。（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为 5%。要求：（1）计算该公司目前的权益成本和贝塔系数（计算结果均保留小数点后4 位）。（2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。（3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权

6、益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。（4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？（2006 年）【答案】（1）负债 1000 万元时的权益成本和贝塔系数由于净利润全部发放股利：股利=净利润=（息前税前利润-利息）（1-所得税税率）=（500-10005%）（1-15%）=382.5（万元）根据股利折现模型：权益资本成本=股利/市价=382.5/4000=9.56%由于：权益资本成本=无风险利率+市场风险溢价所以：=（权益资本成本-无风险利率）市场风险溢价=（9.56%-4%）5%=1.1120（2）贝塔资产=贝塔权益1+产权比率（1-所得税税

7、率）=1.1120（1+1/40.85）=0.9171权益成本=4%+5%0.9171=8.59%（3）负债水平为 2000 万元的贝塔系数、权益成本和实体价值贝塔系数=贝塔资产1+负债/权益（1-所得税税率）=0.9171（1+2/30.85）=1.4368权益成本=4%+5%1.4368=11.18%权益价值=股利/权益成本=（500-20006%）（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（万元）债务价值=2000 万元公司实体价值=2889+2000=4889（万元）负债 3000 万元的贝塔系数、权益成本和实体价值贝塔系数=0.9171（1+3/20.85）=2.0

8、864权益成本=4%+5%2.0864=14.43%权益价值=（500-30007%）（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（万元）实体价值=1708+3000=4708（万元）（4）企业不应调整资本结构。企业目前的价值大，加权平均资本成本低。【补充要求】（5）计算原方案及两种资本结构调整方案的市净率。【答案】原方案的市净率=4000/（5000-1000）=1方案的市净率=2889/（5000-2000）=0.96方案的市净率=1708/(5000-3000)=0.85企业不应调整资本结构。企业目前的市净率大。【例题计算题】乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率

9、为25%，当年息税前利润为900 万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为 4%，两种不同的债务水平下的税前利率和系数如表 1 所示。公司价值和平均资本成本如表2 所示。表 1不同债务水平下的税前利率和系数原创不易，侵权必究第2页会计（2019）考试辅导债务账面价值（万元）10001500税前利率6%8%第七章+长期股权投资与合营安排系数1.251.50表 2公司价值和平均资本成本债务市场价值（万元）10001500要求：（1）确定表 2 中英文字母代表的数值（不需

10、要列示计算过程）。（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。【答案】（1）表 2公司价值和平均资本成本债务市场价值（万元）10001500【解析】A=6%（1-25%）=4.5%B=4%+1.25（12%-4%）=14%C=4.5%（1000/5500）+14%（4500/5500）=12.27%D=（900-15008%）（1-25%）/16%=3656.25（万元）E=1500+3656.25=5156.25（万元）（2）债务市场价值为 1000 万元时的资本结构更优。理由是债务市场价值为 1000 万元时，公司总价值最大，平均资本成本最低。股票市场价值（万元）4500D=3656.25公司总价值（万元）5500E=5156.25税后债务资本成本A=4.5%权益资本成本B=14%16%平均资本成本C=12.27%13.09%股票市场价值（万元）4500（D）公司总价值（万元）5500（E）税后债务资本成本（A）权益资本成本（B）16%平均资本成本（C）13.09%注：表中的“”表示省略的数据。原创不易，侵权必究第3页