个股期权测试概要(20140411).pptx

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1、上交所个股期权测试考点概要上交所个股期权测试考点概要经纪业务总部经纪业务总部经纪业务总部经纪业务总部 2014-4-11 2014-4-11 2014-4-11 2014-4-112考点结构考点结构一级考试一级考试期期权基基础知知识备兑开开仓与保与保险策略策略二级考试二级考试买入开入开仓策略策略三级考试三级考试卖出开出开仓策略策略基基础组合交易策略合交易策略3期权基础知识期权基础知识概念、概念、规则买方与方与卖方方合合约类型型合合约要素要素交易机交易机制制与与权证、期、期货的区的区别分析分析实值、平、平值、虚、虚值期期权内在价内在价值、时间价价值（计算）算）期期权价格的影响因素价格的影响因素、

2、波波动率率4个股期权的价值个股期权的价值期期权的价的价值由由内在价内在价值和和时间价价值两部分两部分组成。成。内在价内在价值：期：期权持有者立即行使持有者立即行使该期期权合合约所所赋予的予的权利利时所能所能获得的收益。得的收益。认购期权的内在价值认购期权的内在价值=MAX(0,=MAX(0,标的股票价格标的股票价格 -行权行权价价)认沽期权的内在价值认沽期权的内在价值=MAX(0,=MAX(0,行权价行权价-标的股票价标的股票价格格)时间价价值：是指期：是指期权距离到期日所剩余的价距离到期日所剩余的价值。即，即，时间价值时间价值=个股期权价格个股期权价格 -内在价值内在价值 5个股期权价格变动

3、的影响因素个股期权价格变动的影响因素 认购期权认购期权认沽期权认沽期权合约标的市场价格合约标的市场价格正相关正相关负相关负相关行权价行权价负相关负相关正相关正相关合约剩余期限合约剩余期限正相关正相关正相关正相关合约标的波动率合约标的波动率正相关正相关正相关正相关无风险利率无风险利率正相关正相关负相关负相关6备兑开仓与保险策略备兑开仓与保险策略备兑开开仓：交易目的交易目的、构建方法；成本和到期日构建方法；成本和到期日损益；盈益；盈亏平平衡点。衡点。（计算）算）备兑策略指令策略指令合合约调整整对备兑开开仓的影响。的影响。保保险策略策略交易目的交易目的、构建方法；成本和到期日构建方法；成本和到期日损

4、益；盈益；盈亏平平衡点。衡点。（计算）算）限限仓制度制度（1）限）限仓；（；（2）限）限购；（；（3）限开）限开仓。7备兑开仓策略备兑开仓策略相当于相当于卖出一个出一个认沽期沽期权，成本，成本=盈盈亏平衡点平衡点=S-C盈盈亏亏股价股价8保护性策略保护性策略相当于相当于买入一个入一个认购期期权，成本，成本=盈盈亏平衡点平衡点=S+P盈盈亏亏股价股价9买入开仓策略买入开仓策略认购期期权买入开入开仓：（：（1）交易目的；（）交易目的；（2）成）成本和到期日本和到期日损益；（益；（3）盈）盈亏平衡点；（平衡点；（4）合）合约终结方式。方式。认沽期沽期权买入开入开仓：（：（1）交易目的；（）交易目的；

5、（2）成）成本和到期日本和到期日损益；（益；（3）盈）盈亏平衡点；（平衡点；（4）合）合约终结方式。方式。买入开入开仓的的风险：损失失权利金利金期期权定价公式：定价公式：B-S模型、二叉模型、二叉树模型模型Delta值10买入开仓策略买入开仓策略认购：成本：成本=C；盈；盈亏平衡点平衡点=X+C认沽：成本沽：成本=P；盈；盈亏平衡点平衡点=X-P买入认购买入认沽11Delta值值Delta=C/S认购Delta：在在0至至1之之间；实值1认沽沽Delta：在在-1至至0之之间；实值-1平平值认购delta0.5，平，平值认沽沽delta-0.5。12Delta值值13卖出开仓策略卖出开仓策略认

6、购期期权卖出开出开仓：交易目的：交易目的、成本和到期日成本和到期日损益益、盈盈亏平衡点平衡点、合合约终结方式。方式。认沽期沽期权卖出开出开仓：交易目的：交易目的、成本和到期日成本和到期日损益益、盈盈亏平衡点平衡点、合合约终结方式。方式。初始保初始保证金金、维持保持保证金金（计算）、算）、强平。平。希腊字母：希腊字母：Gamma、Theta、Rho、Vega卖出开出开仓的的风险对冲机制冲机制：现货、合、合约。认购-认沽期沽期权平价公式平价公式（计算）算）。波波动率微笑。率微笑。14卖出开仓策略卖出开仓策略认购：盈：盈亏平衡点平衡点=X+C认沽：盈沽：盈亏平衡点平衡点=X-P卖出认购卖出认沽15保

7、证金计算（以交易所考试辅导书为准）保证金计算（以交易所考试辅导书为准）16强行平仓情形强行平仓情形当当结算参与人、投算参与人、投资者出者出现下列情形之一下列情形之一时，中国，中国结算上海分公司、上交所有算上海分公司、上交所有权对其相关持其相关持仓进行行强行平行平仓：结算参与人算参与人结算准算准备金余金余额小于零，且未能在小于零，且未能在规定定时间内内（次一交易日（次一交易日11：30前）前）补足或自行平足或自行平仓；备兑证券数量不足，且未能在券数量不足，且未能在规定定时间内（除内（除权除息日次除息日次一交易日一交易日11：30前）前）补足并足并锁定足定足额数量数量标的的证券或自行券或自行平平仓

8、；客客户、交易参与人持、交易参与人持仓超出持超出持仓限限额标准，且未能在准，且未能在规定定时间内平内平仓；因因违规、违约被上交所和中国被上交所和中国结算要求算要求强行平行平仓；根据上交所的根据上交所的紧急措施急措施应予予强行平行平仓；上交所、中国上交所、中国结算算规定的其他情形。定的其他情形。17希腊字母希腊字母Gamma当当标的的证券价格每券价格每变化化时，Delta值的的变化化当当标的股票价格接近行的股票价格接近行权价价时，Gamma数数值最大最大当期当期权合合约快要到期的快要到期的时候，平候，平值期期权的的Gamma数数值处于最高水平于最高水平，风险较大大期期权多多头=正正Gamma；期

9、；期权空空头=负GammaTheta合合约时间价价值损耗的快慢程度耗的快慢程度，通常是通常是负的的,常被称常被称为时间损耗耗平平值期期权&到期日到期日较远:时间价价值下降比下降比较缓慢慢，临到期下降速度加快。到期下降速度加快。实值虚虚值相反。相反。18希腊字母希腊字母Rho表示当利率表示当利率变化化时，期，期权合合约的价格的价格变化化值。认购为正，正，认沽沽为负。在其它因素不在其它因素不变的前提下，距离到期日的前提下，距离到期日时间越越长,期期权Rho值就越大。就越大。实值程度越高的期程度越高的期权，由于需要，由于需要更大的投更大的投资金金额，Rho值也会更高。也会更高。Vega波波动率率对期

10、期权价格的影响，表示当价格的影响，表示当标的股票波的股票波动率率变化一个百分点化一个百分点时，期，期权价格的价格的变化化值剩余剩余时间越越长，Vega值也越高。平也越高。平值期期权的的Vega值处于最大水平于最大水平。19认购认购-认沽期权平价公式认沽期权平价公式C+PV(X)=P+SPV（）代表）代表现值套利：套利：买低低卖高高波波动率微笑率微笑隐含波含波动率与行率与行权价格之价格之间的关系的关系货币期期权中，中，实值及虚及虚值期期权的的隐含波含波动率通常高率通常高于平于平值，隐含波含波动率曲率曲线的形状像一个笑的形状像一个笑脸，因而，因而得名。得名。在股票期在股票期权中，中，隐含波含波动率

11、往往是行率往往是行权价的减函数，价的减函数，即行即行权价越高，价越高，隐含波含波动率越低。即波率越低。即波动率曲率曲线是是倾斜的。斜的。20基础组合交易策略基础组合交易策略合成股票策略：合成股票多合成股票策略：合成股票多头、合成股票空合成股票空头垂直价差策略：牛市垂直价差策略：牛市认购价差策略价差策略、牛市牛市认沽沽价差策略价差策略、熊市熊市认购价差策略价差策略、熊市熊市认沽价差沽价差策略。策略。跨式和勒式策略：跨式策略跨式和勒式策略：跨式策略、勒式（勒式（宽跨式）跨式）策略。策略。领口策略。口策略。蝶式策略：蝶式蝶式策略：蝶式认购策略策略、蝶式蝶式认沽策略。沽策略。21合成股票策略合成股票策

12、略多多头：买认购，卖认沽沽相同行相同行权价、相同期限、相同价、相同期限、相同标的的成本成本=C-P;盈盈亏平衡点平衡点=X+C-P空空头：买认沽，沽，卖认购相同行相同行权价、相同期限、相同价、相同期限、相同标的的成本成本=P-C;盈盈亏平衡点平衡点=X+C-P合成多头合成空头22垂直价差策略垂直价差策略垂直价差策略垂直价差策略相同到期日和相同到期日和标的，的，行行权价价不一致，两个不一致，两个认购的多的多空或两个空或两个认沽的多空沽的多空组合合认购+牛市牛市组合：多合：多C1空空C2；构造成本；构造成本=最大最大亏损=C1-C2;认购+熊市熊市组合：多合：多C2空空C1；构造收益；构造收益=最

13、大收益最大收益=C2-C1;牛市价差策略熊市价差策略23跨式策略跨式策略&勒式（宽跨式）策略勒式（宽跨式）策略跨式策略：跨式策略：买入相同到期日、相同入相同到期日、相同标的、相同行的、相同行权价的价的认购和和认沽。构建成本沽。构建成本=C+P勒式策略勒式策略：行：行权价不同，其他同跨式价不同，其他同跨式认为市市场波波动加加剧24领口策略领口策略买入股票、入股票、买入入认沽、沽、卖出出认购认购行行权价高于价高于认沽行沽行权价价构建成本构建成本=S+P-C;最大最大亏损=S+P-X1-C25蝶式策略蝶式策略认购认沽都可构造沽都可构造买入高行入高行权价和低行价和低行权价，价，卖出中出中间行行权价价认为股价不会有股价不会有较大波大波动时使用使用到期到期时股价在中股价在中间行行权价价时收益最大收益最大26谢谢谢谢