财务报表chapter 9.ppt

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1、Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin财务报表分析财务报表分析 会计学院会计学院 鄢志娟鄢志娟 E-mail:10-2 第九章第九章 信用分析信用分析重点与难点：重点与难点：理解流动性的重要性，掌握流动性的营运资本指标、理解流动性的重要性，掌握流动性的营运资本指标、流动比率及现金基础流动性指标计算流动比率及现金基础流动性指标计算理解业务循环和有关流动性的周转率指标，并对其理解业务循环和有关流动性的周转率指标，并对其做进一步解释做进一步解释 掌握资本结构及其与长期偿

2、债能力的关系及估计偿掌握资本结构及其与长期偿债能力的关系及估计偿债能力的分析工具债能力的分析工具理解资产构成及对偿债能力的保障程度理解资产构成及对偿债能力的保障程度掌握收益保障分析及其与评价偿债能力的相关性掌握收益保障分析及其与评价偿债能力的相关性10-3 第一节第一节 流动性流动性 一、流动性与营运资本一、流动性与营运资本 流动性（流动性（LiquidityLiquidity）-是将资产转换为是将资产转换为现金，或获得现金以偿付短期债务的能力。现金，或获得现金以偿付短期债务的能力。短期（短期（Short-term Short-term）-通常意味着一年或一年以内的通常意味着一年或一年以内的期

3、限。期限。营运资本（营运资本（Working CapitalWorking Capital）-被定义被定义为流动资产超过流动负债的数额为流动资产超过流动负债的数额.10-41 1、流动资产（、流动资产（Current AssetsCurrent Assets）-是指现金及其是指现金及其他可望转变为现金，或在一年（或长于一年的一他可望转变为现金，或在一年（或长于一年的一个营业周期）内售出或耗用的资产。个营业周期）内售出或耗用的资产。2 2、流动负债（、流动负债（Current liabilitiesCurrent liabilities）-是需要是需要在较短时期内在较短时期内通常为一年通常为一年

4、偿付的债务。偿付的债务。我们在分析中需要评估是否所有有着较高可能性我们在分析中需要评估是否所有有着较高可能性需要最终偿付的短期债务都被报告为流动负债，需要最终偿付的短期债务都被报告为流动负债，如果它们被排除在流动负债之外，必然会妨碍营如果它们被排除在流动负债之外，必然会妨碍营运资本分析，通常需要关注的此类情形有以下三运资本分析，通常需要关注的此类情形有以下三种：种：（一）流动资产和流动负债（一）流动资产和流动负债10-5（1 1）与贷款担保相关的或有负债，计算营）与贷款担保相关的或有负债，计算营运资本时需要评估此类或有事件发生的可能运资本时需要评估此类或有事件发生的可能性。性。（2 2）因无法

5、取消的经营性租赁协议而形成）因无法取消的经营性租赁协议而形成的未来最低租赁付款额的未来最低租赁付款额（3 3）长期资产建筑或购买合同，通常需要）长期资产建筑或购买合同，通常需要按实际进度付款，此类付款义务在报表附按实际进度付款，此类付款义务在报表附注中作为承诺来披露，而不是在资产负债表注中作为承诺来披露，而不是在资产负债表中列为负债，在分析中计算营运资本时，应中列为负债，在分析中计算营运资本时，应该将此类承诺包含在内。该将此类承诺包含在内。（一）流动资产和流动负债（一）流动资产和流动负债10-6（二）流动性的营运资本计量（二）流动性的营运资本计量 贷款协议和债券契约经常包含保持最低水平贷款协议

6、和债券契约经常包含保持最低水平营运资本的条款营运资本的条款。10-7（三）流动比率（三）流动比率（Current Ratio Current Ratio）1 1、流动比率的相关性、流动比率的相关性（1 1）流动负债偿付能力流动负债偿付能力（2 2）损失缓冲能力损失缓冲能力（3 3）流动资金储备流动资金储备2 2、流动比率的局限性、流动比率的局限性 静态指标静态指标10-83 3、流动比率的分子、流动比率的分子（1 1）现金和现金等价物）现金和现金等价物（2 2）可销售证券）可销售证券（3 3）应收账款）应收账款（4 4）存货）存货（5 5）预付费用）预付费用4 4、流动比率的分母考虑、流动比率

7、的分母考虑应付账款因销售而不同应付账款因销售而不同 流动负债不包括预期现金流出流动负债不包括预期现金流出10-9（四）流动比率的分析应用（四）流动比率的分析应用1 1、三个结论、三个结论（1 1）流动性很大程度上取决于预期现金流量，对）流动性很大程度上取决于预期现金流量，对现有现金及现金等价物水平依赖很小现有现金及现金等价物水平依赖很小.（2 2）营运资本账户余额与可能的未来现金流量模）营运资本账户余额与可能的未来现金流量模式之间并不存在直接关系式之间并不存在直接关系.(3)(3)应收款和存货管理政策主要受制于资产利用应收款和存货管理政策主要受制于资产利用效率和效益性，其次才是流动性效率和效益

8、性，其次才是流动性.2 2、使用流动比率需要两方面因素、使用流动比率需要两方面因素:流动资产和流动负债的质量流动资产和流动负债的质量.流动资产和流动负债的周转率流动资产和流动负债的周转率.10-103 3、比较分析、比较分析 趋势分析趋势分析10-114、比率管理比率管理(粉饰粉饰)在邻近期末时，管理层可能会加紧催收账款、降在邻近期末时，管理层可能会加紧催收账款、降低库存，并将正常的采购向后推延低库存，并将正常的采购向后推延.5 5、分析的经验规则、分析的经验规则(2:1)(2:1)当流动比率为当流动比率为2 2：1 1或更好时，企业财务处于稳健或更好时，企业财务处于稳健状态，状态，(但不能太

9、高但不能太高流动负债有充分保障的流动负债有充分保障的同时，也反映了资源利用效率低下同时，也反映了资源利用效率低下)当比率低于当比率低于2:12:1，则表明流动性风险在增加，则表明流动性风险在增加注意注意在评价流动比率时，流动资产的质量和流动负债在评价流动比率时，流动资产的质量和流动负债的构成更为重要。的构成更为重要。营运资本需求因行业状况和企业营业周期的长度营运资本需求因行业状况和企业营业周期的长度不同而各异。不同而各异。10-1210-13公司公司名称名称财务指指标2004200420052005200620062007200720082008青青岛海海尔 流流动比率比率 5.05 5.05

10、 5.33 5.33 2.10 2.10 1.93 1.93 1.77 1.77 公司公司名称名称财务指指标2004200420052005200620062007200720082008苏宁宁电器器 流流动比率比率1.531.531.251.251.461.461.191.191.381.38公司公司名称名称财务指指标 2005200520062006200720072008200820092009中国中国国航国航流流动比率比率0.330.330.380.380.330.330.220.220.20.210-146 6、净营业周期分析、净营业周期分析10-15（五）以现金为基础的流动性比率指

11、标（五）以现金为基础的流动性比率指标1 1、现金、现金流动资产比率流动资产比率这一比率越高，流动资产的流动性越强这一比率越高，流动资产的流动性越强2 2、现金、现金-流动负债比率流动负债比率该比率越大，越有足够的现金来支付流动负该比率越大，越有足够的现金来支付流动负债债10-16二、流动性的经营活动分析二、流动性的经营活动分析（一）应收账款流动性指标（一）应收账款流动性指标1 1、应收账款周转率、应收账款周转率2 2、应收账款周转天数、应收账款周转天数3 3、应收账款回款期、应收账款回款期10-174 4、应收账款流动性指标的解释、应收账款流动性指标的解释在进行同行也比较，或与公司提供给客户的

12、信用在进行同行也比较，或与公司提供给客户的信用期相比较时，应收账款周转率和应收账款周转天期相比较时，应收账款周转率和应收账款周转天数是非常有用的。数是非常有用的。应收账款率计算应收账款率计算:总额或净额总额或净额?趋势分析趋势分析各期应收账款回收期的变化趋势各期应收账款回收期的变化趋势.另一个需要注意的趋势分析是坏账准备与应收帐款总另一个需要注意的趋势分析是坏账准备与应收帐款总额的关系额的关系10-18Illustration(Days sales in inventory)（二）存货周转率指标（二）存货周转率指标1 1、存货周转率、存货周转率:量存货在企业内部流转，并最终流出企业的量存货在企

13、业内部流转，并最终流出企业的平均速率的比率。平均速率的比率。2 2、存货周转天数、存货周转天数在既定销售率下出售期末存货所需天数在既定销售率下出售期末存货所需天数3 3、存货周转率解释、存货周转率解释存货质量存货质量存货周转率下降存货周转率下降分析存货周转率下降的原因是因为预期销售增加、合分析存货周转率下降的原因是因为预期销售增加、合同性承诺、价格上涨、停工或存货短缺而增加的存货同性承诺、价格上涨、停工或存货短缺而增加的存货储备，还是因为其他合理的原因。储备，还是因为其他合理的原因。存货管理（精益管理）存货管理（精益管理）有效的存货管理会提高存货周转率有效的存货管理会提高存货周转率.10-19

14、10-20（三）流动负债的流动性（三）流动负债的流动性1、流动性负债对于计算营运资本和流动比率都很重要:流动负债可用于确定流动资产超过流动负债的部分能否提供足够的安全边际.从流动资产中扣除流动负债，即可知营运资本2、流动负债的质量必须根据偿付的紧迫性来做出判断必须意识到对流动资金具有主张权的未记录的负债10-213 3、应付账款周转天数、应付账款周转天数平均付款期表明公司偿付供应商债务所需要的平均时间表明公司偿付供应商债务所需要的平均时间应付账款周转率应付账款周转率本指标表明公司采用赊购方式购货时的付款速本指标表明公司采用赊购方式购货时的付款速度度.（三）流动负债的流动性（三）流动负债的流动性

15、10-22三、其他流动性指标三、其他流动性指标（一）流动资产的构成 举例10-23其他流动性指标其他流动性指标（二）酸性试验（速动（二）酸性试验（速动)比率比率 可对流动性进可对流动性进行更严格的测试行更严格的测试（三）现金流量指标（三）现金流量指标可以克服流动比率的静态属性，因为其作为分析的可以克服流动比率的静态属性，因为其作为分析的是一项流量指标是一项流量指标 10-24（四）财务弹性（四）财务弹性-公司财务措施应对资金流意外公司财务措施应对资金流意外中断的能力中断的能力从各种渠道借款的能力；增加权益资本的能力，从各种渠道借款的能力；增加权益资本的能力，出售和重新部署资产的能力，或者调整经

16、营水出售和重新部署资产的能力，或者调整经营水平和方向以适应环境变化的能力；平和方向以适应环境变化的能力；（五）管理层讨论与分析（五）管理层讨论与分析财务状况部分要求讨论流动性，财务状况部分要求讨论流动性，包括可能影包括可能影响公司创造现金能力的已知趋势、需求、承诺响公司创造现金能力的已知趋势、需求、承诺或不确定性。或不确定性。（六）模拟分析（六）模拟分析分析公司资源状况和政策变化影响的一项极为有分析公司资源状况和政策变化影响的一项极为有用的技术用的技术 10-25第二节第二节 资本结构和偿付能力资本结构和偿付能力一、偿付能力基础一、偿付能力基础偿付能力偿付能力 长期融资变动性和偿还长期债长期融

17、资变动性和偿还长期债务的能力务的能力资本结构资本结构 公司的资金来源公司的资金来源盈利能力盈利能力经营中产生现金的再生能力经营中产生现金的再生能力借贷协议借贷协议 保护出借方能够有机会再公司保护出借方能够有机会再公司陷入严重财务危机之前收回贷款；他们定义陷入严重财务危机之前收回贷款；他们定义违约（可获得法律补偿）在严重危机前允许违约（可获得法律补偿）在严重危机前允许收回贷款收回贷款 10-26（一）资本结构的重要性（一）资本结构的重要性10-27债务和权益的特征债务和权益的特征权益融资权益融资风险资本风险资本非确定性和非特指性回报非确定性和非特指性回报缺乏明确付还形式缺乏明确付还形式根本上据顶

18、公司的稳定性和支付能力根本上据顶公司的稳定性和支付能力债务融资债务融资必须有息偿还必须有息偿还确定的偿还形式确定的偿还形式债务在企业资本结构中所占比重越大，所产生债务在企业资本结构中所占比重越大，所产生的固定费用和偿债义务就越高的固定费用和偿债义务就越高 10-28（二）使用债务资本的动因（二）使用债务资本的动因从股东的角度来看，债务是一项很好的外部资金从股东的角度来看，债务是一项很好的外部资金来源：来源：利息固定利息固定利息属于减税费用利息属于减税费用1 1、财务杠杆概念、财务杠杆概念-公司的资本结构中债务融资的公司的资本结构中债务融资的数额数额.有财务杠杆的企业一般被称为举债经营有财务杠杆

19、的企业一般被称为举债经营.10-2910-302 2、利息的减税作用、利息的减税作用（二）使用债务资本的动因（二）使用债务资本的动因10-31（二）使用债务资本的动因（二）使用债务资本的动因3 3、杠杆的其他作用、杠杆的其他作用长期负债还能给股东带来别的好处。比如，长期负债还能给股东带来别的好处。比如，成长型公司可以通过举债避免稀释每股收益，成长型公司可以通过举债避免稀释每股收益，此外，如果利率上升，使用财务杠杆的公司此外，如果利率上升，使用财务杠杆的公司由于按较低固定利率支付利息，因而比未使由于按较低固定利率支付利息，因而比未使用财务杠杆的竞争对手有更强的盈利能力。用财务杠杆的竞争对手有更强

20、的盈利能力。不过不过!情况也可能完全逆转。最后，在通货情况也可能完全逆转。最后，在通货膨胀期间，货币性负债会产生物价变动收益。膨胀期间，货币性负债会产生物价变动收益。10-32（三）资本结构分析的调整（三）资本结构分析的调整负债账面价值的调整负债账面价值的调整（1 1）递延所得税）递延所得税（2 2）经营性租赁）经营性租赁（3 3）表外融资）表外融资（4 4）或有负债）或有负债（5 5）少数股东权益）少数股东权益（6 6）可转换债务）可转换债务10-33二、资本结构的构成与偿付能力二、资本结构的构成与偿付能力（一）偿付能力的共同比分析（一）偿付能力的共同比分析构成分析构成分析就资产负债表的负债

21、和权益部分构造一份共就资产负债表的负债和权益部分构造一份共同比分析同比分析.揭示融资渠道的相对规模揭示融资渠道的相对规模10-3410-35(二）用于偿付能力分析的资本结构指标二）用于偿付能力分析的资本结构指标总负债比总资本总负债比总资本计量总负债与总资本间关系的综合比率计量总负债与总资本间关系的综合比率又叫资产负债率又叫资产负债率总负债比权益资本（产权比率）总负债比权益资本（产权比率）长期负债比权益资本长期负债比权益资本测量长期负债和权益资本的关系测量长期负债和权益资本的关系常称为负债权益比常称为负债权益比短期负债比总负债短期负债比总负债公司短期现金和融资需求的重要指示器公司短期现金和融资需

22、求的重要指示器经常遭受频繁的利率变动的影响经常遭受频繁的利率变动的影响10-36 万科万科 新新鸿基基 200354.90%22.40%200459.40%19.60%200561.00%25.50%200665.00%26.10%200766.10%26.70%最大最大值 66.10%26.70%最小最小值 54.90%19.60%平均平均值 61.30%24.10%表表1 1：万科和新鸿基的资产负债率比较：万科和新鸿基的资产负债率比较 （数据来源：万科、新鸿基（数据来源：万科、新鸿基2003-20072003-2007年年报年年报）10-37年份年份 资产收收益率益率 贷款利款利息率息率

23、资本收益率本收益率 /贷款利息率款利息率 200720077.09 7.09 7.20 7.20 0.98 0.98 200620066.74 6.74 6.03 6.03 1.12 1.12 200520057.20 7.20 5.76 5.76 1.25 1.25 200420046.73 6.73 6.96 6.96 0.97 0.97 200320035.78 5.78 5.02 5.02 1.15 1.15 表表2:2:万科的资产收益率和贷款利息率万科的资产收益率和贷款利息率 （数据来源：万科（数据来源：万科2003-20072003-2007年年报）年年报）10-38年份年份资产收

24、收益率益率 贷款利款利息率息率 资本收益率本收益率 /贷款利息率款利息率200720078.77 8.77 4.64 4.64 1.89 1.89 200620069.39 9.39 6.75 6.75 1.39 1.39 200520059.88 9.88 5.75 5.75 1.72 1.72 200420044.33 4.33 5.13 5.13 0.84 0.84 200320033.80 3.80 5.00 5.00 0.76 0.76 表表3 3：新鸿基的资产收益率和贷款利息率：新鸿基的资产收益率和贷款利息率 （数据来源：新鸿基数据来源：新鸿基2003-2007 2003-2007

25、 年年报）年年报）10-39（三）资本结构指标的解释（三）资本结构指标的解释资本结构像一种甄别机制资本结构像一种甄别机制.如果分析显示负债是资本化的一个重要组如果分析显示负债是资本化的一个重要组成部分，则需要做更进一步分析成部分，则需要做更进一步分析.10-40（四）以资产为基础的偿付能力指标（四）以资产为基础的偿付能力指标偿债能力分析中的资产构成偿债能力分析中的资产构成评估资本结构风险暴露的重要工具评估资本结构风险暴露的重要工具资产结构一般用资产余额共同比报表来进行评资产结构一般用资产余额共同比报表来进行评价价10-4110-42 三、收益补偿三、收益补偿(一）收益与固定支出的关系一）收益与

26、固定支出的关系资本结构指标限制资本结构指标限制 不能关注现金流量偿还债不能关注现金流量偿还债务的能力务的能力公司收益补偿或盈利能力，作为利息和本金支付公司收益补偿或盈利能力，作为利息和本金支付的资金来源的重要作用的资金来源的重要作用收益固定支出比率收益固定支出比率10-43收益补偿收益补偿 （二）已获利息倍数分析（二）已获利息倍数分析已获利息倍数比率已获利息倍数比率仅有利息是需要用收益来补偿的固定支出仅有利息是需要用收益来补偿的固定支出:分子有时成为息税前利润，分子有时成为息税前利润，EBIT.EBIT.它无须像收益它无须像收益-固定支出比率那样对分子和分母固定支出比率那样对分子和分母做大幅度

27、调整做大幅度调整.10-44收益补偿收益补偿（三）现金流与固定支出的关系（三）现金流与固定支出的关系现金流量现金流量-固定支出比率固定支出比率用经营活动产生的现金流量来取代收益用经营活动产生的现金流量来取代收益-固定固定支出比率分子中的收益数据支出比率分子中的收益数据.10-45收益补偿收益补偿（四）收益补偿指标的解释（四）收益补偿指标的解释收益补偿指标可以帮助我们了解公司通过当收益补偿指标可以帮助我们了解公司通过当期收益补偿固定支出的能力期收益补偿固定支出的能力收益补偿指标与债款拖欠的相关性极高收益补偿指标与债款拖欠的相关性极高收益的可变性和持续性对收益补偿很重要收益的可变性和持续性对收益补

28、偿很重要扣除终止经营，非常项目及会计变更累计影扣除终止经营，非常项目及会计变更累计影响之前的收益响之前的收益 建议在计算连续几年的平均建议在计算连续几年的平均收益补偿比率把这些项目都拿进来收益补偿比率把这些项目都拿进来10-46收益补偿收益补偿（五）资本结构的风险与回报（五）资本结构的风险与回报公司提高财务杠杆可能加大权益持有者的风险公司提高财务杠杆可能加大权益持有者的风险用债券取代股权会提高资本结构的风险用债券取代股权会提高资本结构的风险资本结构中的风险与回报的关系资本结构中的风险与回报的关系只有个人分析才可以反映出独特风险和预期回报只有个人分析才可以反映出独特风险和预期回报风险风险$回报回报?