04 套期保值.ppt

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1、第四章套期保值第一节套期保值概述第二节套期保值的应用第三节基差与套期保值效果第四节套期保值操作的扩展及注意事项热点评述120328股指大跌3月28日，期指IF1204合约低开低走，日内最低点为2484.8点；截止到收盘，IF1204合约报收于2493点，跌幅为2.84%；沪深300指数报收于2474.9点，跌幅为2.84%。中金所盘后公布的成交持仓数据显示，IF1204主力合约的净空单净空单达到10448手，净空单的保证金规模达到12亿元。期指大幅下跌的原因首先是养老金入市被推迟。其次，王岐山3月27日在北京考察中关村非上市公司股份转让试点工作，市场预期新三板推进将加速。第三，对经济硬着陆风险

2、的担忧是主要原因。1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比下降5.2%；全国规模以上工业增速只有11.4，比2011年12月份回落1.4个百分点。第四，国务院调控物价，宽松预期落空以及物价上涨带来的3月CPI将大幅上升的预期，打击投资者信心。第一节套期保值概述主要掌握：主要掌握：套期保值定义；套期保值的实现条件；套期保值者的定义；套期保值者的特点；套期保值的种类。一、套期保值定义1、套期保值（Hedging）又称避险、对冲等。广义上的套期保值是指企业在一个或一个以上的工具上进行交易，预期全部或部分对冲其生产经营中所面临的价格风险的方式。套期保值交易选取的工具主要有期货、期权、远期、互换等衍生工

3、具，以及其他可能的非衍生工具。2、期货套期保值（FuturesHedging）是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。企业通过套期保值，可以降低价格风险对企业经营活动的影响，实现稳健经营。3、原理(1)同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致;(2)现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。二、套期保值的实现条件套期保值的核心是“风险对冲”，也就是将期货工具的盈亏与被套期保值项目的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而规避因价格变动带来的风险。1、品种和数量相同或相当期货品种及合约数量的确定应保证期

4、货与现货头寸的价值变动大体相当。(1)种类相同套期保值比率为1.(2)种类相当交叉套期保值(CrossHedging)，替代性越强，套期保值比率越接近1，效果越好。2、方向相反期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物。现货多头持有实物商品或资产，或者已接固定价格约定在未来购买某商品或资产；现货空头已按固定价格约定在未来出售某商品或资产，但尚未持有实物商品或资产。3、月份相同或相近期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。当企业不再面临现货价格波动风险时，应该将套期保值的期货头寸进行平仓，或者通过到期交割的方式同时将现货头寸和期货头寸进行了结。如有敞口，期

5、货头寸就变成了投机性头寸；现货头寸将处于风险暴露状态。三、套期保值者套期保值者（Hedger）是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲现货市场价格风险的机构和个人。他们可以是生产者、加工者、贸易商和消费者，也可以是银行、券商、保险公司等金融机构。套期保值者的特点：（1）生产、经营或投资活动面临较大的价格风险，直接影响其收益或利润的稳定性。（2）避险意识强，希望利用期货市场规避风险，而不是像投机者那样通过承担价格风险获取收益。（3）生产、经营或投资规模通常较大，且具有一定的资金实力和操作经验，一般来说规模较大的机构和个人比较适合做套

6、期保值。（4）套期保值操作上，所持有的期货合约头寸方向比较稳定，且保留时间长。特点：面临价格风险；避险意识强；经营规模大；头寸方向比较稳定，保留时间长。四、套期保值的种类1、卖出（空头）套期保值，、卖出（空头）套期保值，是指套期保值者通过在期货市场建立空头头寸，预期对冲其目前持有的或者未来将卖出的商品或资产的价格下跌风险的操作。特征：特征：-在期货市场做空-担心其拥有的资产或商品价格下跌或贬值2、买入（多头）套期保值，、买入（多头）套期保值，是指套保者通过在期货市场建立多头头寸，预期对冲其现货商品或资产空头，或者未来将买入的商品或资产的价格上涨风险的操作.特征：-在期货市场做多-担心其将来需求

7、的商品价格或要偿还的负债价格上涨或升值表4-1卖出套期保值与买入套期保值的区别 市场市场套期套期保值种类保值种类现货市场期货市场目的卖出套期保值现货多头或未来要卖出现货期货空头防范现货市场价格下跌风险买入套期保值现货空头或未来要买入现货期货多头防范现货市场价格上涨风险第二节套期保值的应用主要掌握：卖出套期保值的应用情形及操作；买入套期保值的应用情形及操作。一、卖出套期保值的应用（担心价格下跌）商品市场为例，并假设现货与期货价格变动幅度相同第一，持有某种商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下降，或者其销售收益下降。第二，已经按固定价格买入未来交收的商

8、品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。第三，预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。表表4-2 卖出套期保值案例（价格下跌情形）卖出套期保值案例（价格下跌情形）p96表表4-3 卖出套期保值案例（价格上涨情形）卖出套期保值案例（价格上涨情形）p96现货市场期货市场10月5日市场价格1710元/吨卖出第二年1月份玉米期货合约1680元/吨11月5日平均售价1450元/吨买入平仓玉米期货合约，1420元/吨盈亏相当于亏损260元/吨盈利260元/吨现货市场期货市场10月5日市场价格1710元/

9、吨卖出第二年1月份玉米期货合约1680元/吨11月5日平均售价1950元/吨买入平仓玉米期货合约，1920元/吨盈亏相当于盈利240元/吨亏损240元/吨卖出套期保值好处卖出套期保值好处:-卖出保值能够回避未来现货价格下跌的风险。-经营企业通过卖出保值，可以使保值者能够按照原先的经营计划，顺利的完成销售计划。-有利于现货合约的顺利签订。卖出套期保值弊端卖出套期保值弊端:-失去了由于价格上涨而可能得到的投机性收益的机会。如果不做卖出保值，反而能够获取更大的利润。二、买入套期保值的应用（担心价格上涨）第一，预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。第二

10、，目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出(此时处于现货空头头寸)，担心市场价格上涨，影响其销售收益或采购成本。第三，按固定价格销售某商品的产成品或其副产品，但尚未购买该商品进行生产(此时处于现货空头头寸)，担心市场价格上涨，购入成本提高.表表4-4 买入套期保值案例（价格上涨情形）买入套期保值案例（价格上涨情形）p98表表4-5 买入套期保值案例（价格下跌情形）买入套期保值案例（价格下跌情形）p98现货市场期货市场3月初市场价格16430元/吨买入6月份铝期货合约，17310元/吨5月初买入价格17030元/吨 卖出平仓铝期货合约，17910元/吨盈亏相当于亏损600元/

11、吨盈利600元/吨现货市场期货市场3月初市场价格16430元/吨买入6月份铝期货合约，17310元/吨5月初买入价格15830元/吨 卖出平仓铝期货合约，16710元/吨盈亏相当于亏损600元/吨盈利600元/吨买入套期保值好处买入套期保值好处:-买入套期保值能够回避价格上涨所带来的风险。-提高了企业资金的使用效率。-对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费用、保险费用和损耗费。-能够促使现货合同的早日签订。买入套期保值弊端买入套期保值弊端:-失去了由于价格下跌而可能得到的投机性收益机会。如果不做买入保值，反而能够获取更大的利润。第三节基差与套期保值效果主要掌握：主要掌握：完全套期保值与不完全套

12、期保值的含义；基差的概念；影响基差的因素；基差与正反向市场的关系；基差的变动；基差变动与套期保值效果的关系；套期保值有效性的衡量。一、完全套期保值与不完全套期保值1、完全套期保值或理想套期保值是指期货头寸盈（亏）与现货头寸亏（盈）幅度完全相同，两个市场的盈亏是完全冲抵的。2、不完全套期保值或非理想套期保值即两个市场盈亏只是在一定程度上相抵，而非刚好完全相抵。3、导致不完全套期保值的原因第一，期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致。第二，由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现

13、差异性。第三，期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异时，即使两个市场价格变动幅度完全一致，也会出现两个市场盈亏不一致的情况。第四，因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值。二、基差概述（一）基差的概念基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格间的价差。基差=现货价格-期货价格例如：11月24日，美湾2号小麦离岸价(FOB,FreeonBoard，即指定港船上交货价格)对美国芝加哥期货交易所(CBOT)12月小麦期货价格的基差为“+55美分/蒲式耳”，这意味着品质为2号的小麦在美湾交货的价格要比CBOTl2月

14、小麦期货价格高出55美分/蒲式耳。（二）影响基差的因素第一，时间差价距期货合约到期时间长短，会影响持仓费的高低，进而影响基差值的大小。持仓费，又称为持仓成本，是指为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。距交割时间越近，持仓费越低。理论上，当期货合约到期时，持仓费会减小到零，基差也将变为零。第二，品质差价标准品级不同第三，地区差价运费差价（三）基差与正反向市场1、正向市场当不存在品质价差和地区价差的情况下，期货价格高于现货价格或者远期期货合约大于近期期货合约。此时基差为负值，期价高于现价2、反向市场、逆转市场、现货溢价现货价格高于期货价格或者近期期货合约大于远期期货合

15、约。此时基差为正值，期价小于现价3、正向市场主要反映了持仓费。在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的高低有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值。持仓费的高低与持有商品的时间长短有关，一般来说，距离交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期货价格高出现货价格的部分就越少。当交割月到来时，持仓费将降至零，期货价格和现货价格将趋同。4、反向市场的出现主要有两个原因：一是近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格；二是预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下降，低于现货价格。在反向市场上，由于市场对现货及近期月份合约需求迫

16、切，购买者愿意承担全部持仓费来持有现货。（四）基差的变动由于受到相近的供求因素的影响，期货价格和现货价格表现出相同趋势，但由于供求因素对现货市场、期货市场的影响程度不同以及持仓费等因素，导致两者的变动幅度不尽相同，因而其基差也在不断的变化中。1、基差变大，称为“走强”基差走强常见的情形有：现货价格涨幅超过期货价格涨幅，以及现货价格跌幅小于期货价格跌幅。这意味着，相对于期货价格表现而言，现货价格走势相对较强。2、基差变小，称为“走弱”基差走弱常见的情形有：现货价格涨幅小于期货价格涨幅，以及现货价格跌幅超过期货价格跌幅。这意味着，相对于期货价格表现而言，现货价格走势相对较弱。需要注意的是，随着期货

17、合约到期的临近，持仓费逐渐减少，基差均会趋向于零。基差变化图基差变化图时时间间基基差差0t1t2510StrongerWeaker -5 -10基差为正且数值越来越大，或基差为正且数值越来越大，或者基差从负值变为正值，或者者基差从负值变为正值，或者基差为负值且绝对值越来越小，基差为负值且绝对值越来越小，称为称为“基差走强基差走强”。基差为正且数值越来越小，或基差为正且数值越来越小，或者基差从正值变为负值，或者者基差从正值变为负值，或者基差为负值且绝对数值越来越基差为负值且绝对数值越来越大，称为大，称为“基差走弱基差走弱”。无论是正向市场还是反向市场，随着期货合约到期日的临近，持仓无论是正向市场

18、还是反向市场，随着期货合约到期日的临近，持仓费逐渐减少，费逐渐减少，基差均会趋向于零。基差均会趋向于零。三、基差变动与套期保值效果三、基差变动与套期保值效果套期保值的实质是用较小的基差风险代替较大的现货套期保值的实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。价格风险。期货价格与现货价格趋同的走势并非每时每刻保持完全一致，标的物现货价格与期货价格之间的价差（即基差）也呈波动性，因此在一定程度上会使套期保值效果存在不确定性。但与单一的现货价格波动幅度相比，基差的波动相对要小，？并且基差的变动可通过对持仓费、季节等因素进行分析，易于预测。（一）基差变动与卖出套期保值案例4-3，4-4P104（二）基

19、差变动与买入套期保值案例4-5，4-6P105（三）基差变动与套期保值效果关系的总结（三）基差变动与套期保值效果关系的总结表表4-10基差变动与套期保值效果关系基差变动与套期保值效果关系基差变化基差变化套期保值效果套期保值效果卖出卖出套套期保值期保值基差不变完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵基差走强不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净盈利基差走弱不完全套规保值，两个市场盈亏相抵后存在净亏损买入套套期保值期保值基差不变完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵基差走强不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净亏损基差走弱不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净盈利方案方案正向市场中的正向市场中

20、的卖出套期保值卖出套期保值正向市场中的正向市场中的买入套期保值买入套期保值反向市场中的反向市场中的卖出套期保值卖出套期保值反向市场中的反向市场中的买入套期保值买入套期保值基差基差变化变化基差走弱基差走强基差走弱基差走强基差走弱基差走强基差走弱基差走强效果效果亏损盈利盈利亏损亏损盈利盈利亏损p问题：问题：如何迅速判断在基差变化时套保的效果？p判断方法判断方法：假定期货价格不变，即在期货市场的操作不亏不赚，基差变化就直接等于现货价变化，在此基础上看企业盈亏，从而迅速判断出套保的效果强卖盈利强卖盈利。四、套期保值有效性的衡量套期保值有效性是度量风险对冲程度的指标，可以用来评价套期保值效果。套期保值有

21、效性=期货价格变动值/现货价格变动值该数值越接近100%，代表套期保值有效性就越高。在我国2006年会计准则中规定，当套期保值有效性在80%至125%的范围内，该套期保值被认定为高度有效。第四节套期保值操作的扩展及注意事项主要掌握：主要掌握：套期保值操作的扩展；交割月份的选择期转现；期现套利；基差交易；企业开展套期保值业务的注意事项。（一）交割月份的选择（一）交割月份的选择在套期保值操作中，需要将期货头寸持有的时间段与现货市场承担风险的时间段对应起来。但这并不一定要求期货合约月份的选择与现货市场承担风险的时期完全对应起来。灵活选择合约月份，原因（多选）：第一，合约流动性。一般选择流动性好的合约

22、交易。第二，合约月份不匹配。无对应月份的合约；者期限超过一年（展期操作，远期合约调换近期合约）。第三，不同合约基差的差异性。选择有利的合约，比如卖出套期保值，选择基差可能走强的合约。（二）套期保值比率的确定（二）套期保值比率的确定由于期货价格与现货价格波动幅度不完全相同，采取“1：1”的套期保值比率会带来基差变动的风险，造成不完全套期保值。实际操作中，企业可以结合不同的目的，以及现货市场和期货市场价格的相关性，来灵活确定套期保值比率。（三）期转现与套期保值1、期转现交易是指持有方向相反的同一品种同一月份合约的会员(客户)协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按双方商

23、定的期货价格(一般应在交易所规定的价格波动范围内)由交易所代为平仓；同时，按双方协议价格与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相反的仓单进行交换的行为.2、期转现交易在商品期货、金融期货中都有着广泛应用。我国三家商品交易所也已经推出了期转现交易。3、期转现的两种情况：一是利用标准仓单期转现；二是利用非标准仓单进行期转现。4、期转现交易的优越性第一，加工企业和生产经营企业利用期转现可以节约搬运、整理和包装等期货交割成本；可以灵活商定交货品级、地点和方式；可以提高资金的利用效率。加工商可以根据需要分批、分期地购回原料，减轻资金压力，减少库存量；生产商也可以提前回收资金。第二，期转现比“平仓后购销

24、现货”更便捷。期转现使买卖双方在确定期货平仓价格的同时，确定了相应的现货买卖价格，同时锁定期货与现货市场风险。第三，期转现比远期合同交易和期货实物交割更有利。远期合同交易有违约问题和被迫履约问题；期货实物交割在交割品级、时间和地点的选择上缺乏灵活性，成本较高。期转现能够有效地解决上述问题。5、期转现交易的基本流程(1)自行寻找交易对手，或通过交易所发布期转现意向.(2)在审批日期货价格限制范围内，交易双方商定平仓价格和现货交收价格。(3)向交易所提出申请，填写交易所统一的期申请单；用非标准仓单交割，需提供相关的现货买卖协议等证明.(4)交易所核准。符合条件的予以批准，并在批准当日将平仓；不符合

25、条件的，通知会员及客户。(5)办理仓单过户和货款划转，并缴纳规定手续费，用非标准仓单进行期转现，双方按照协议自行交收现货。(6)纳税。【例4-7】在优质强筋小麦期货市场上，甲为买方，开仓价格为1900元/吨；乙为卖方，开仓价格为2100元/吨，小麦搬运、储存、利息等交割成本为60元/吨。双方商定的平仓价为2040元/吨，商定的交收小麦价格比平仓价低40元/吨，即2000元/吨。期转现后，甲实际购入小麦价格：2000-（2040-1900）=1860元/吨；乙实际销售小麦价格：2000+（2100-2040）=2060元/吨。如果双方不进行期转现而在期货合约到期时实物交割，则甲按开仓价1900元

26、/吨购入小麦价格；乙按照开仓价2100元/吨销售小麦，扣除交割成本60元/吨，实际售价为2040元/吨。比较可知，甲期转现操作的实际采购成本1860元/吨比实物交割成本1900元/吨低40元/吨；乙期转现操作的实际售价2060元/吨比实物交割的实际售价2040元/吨高20元/吨。通过期转现交易，甲少花40元/吨，乙多卖20元/吨，期转现给双方带来的好处总和为60元/吨。6、期转现操作中应注意的事项（1）用标准仓单期转现，要考虑仓单提前交收所节省的利息和储存等费用；（2）用标准仓单以外的货物期转现，要考虑节省的交割费用、仓储费和利息以及货物的品级差价。（3）买卖双方要先看现货，确定交收货物和期货

27、交割标准品级之间的价差。（4）商定平仓价和交货价的差额商定平仓价和交货价的差额一般要小于节省的上述费用总和，这样期转现对双方都有利。（四）期现套利操作1、定义期现套利是指交易者利用期货市场与现货市场之间的不合理价差(低于或高于持仓费)，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。2、期现套利操作的两种情形（1）如果价差远远高于持仓费，买入现货，同时卖出相关期货合约，合约到期，用所买入的现货进行交割。（2）如果价差远远低于持仓费，卖出现货，同时买入相关期货合约；合约到期，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。但由于现货市场缺少做空机制，第一种情形常见。期现套利操作也可通过将期货合

28、约和现货头寸分别了结的方式来结束。（五）基差交易（五）基差交易1、点价交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。点价交易从本质上看是一种为现货贸易定价的方式，交易双方并不需要参与期货交易。升贴水的高低，与点价所选取的期货合约月份的远近、期货交割地与现货交割地之间的运费以及期货交割商品品质与现货交割商品品质的差异有关。根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，点价交易可分为买方叫价交易和卖方叫价交易。2.基差交易是指企业按某一期货合约价格加减升贴水方式确立点价方式的同时，在期货市场进行套期保值操作，从而降低套期保值中

29、的基差风险的操作。（p113例4-8）在实际操作中，为了保证能够按照所点的期货价格将期货头寸进行平仓，双方可以申请期转现交易。基差交易与一般的套期保值操作的不同之处：由于点价交易与套期保值操作的结合，套期保值头寸了结的时候，对应的基差基本上等于点价交易时确立的升贴水。从而减少基差变动的不确定性，降低基差风险。基差计算例题某进口商5月以1800元/吨进口大豆，同时卖出7月大豆期货保值，成交价1850元/吨。该进口商找到一家榨油厂进行基差交易。协商的现货价格比7月期货价（）元/吨可保证至少30元/吨的盈利(忽略交易成本)。A:最多低20B:最少低20 C:最多低30D:最少低30思路一：按照“强卖

30、盈利”原则，套期保值基差走强才能盈利。要保证至少盈利30元，新的基差需要走强至少30，即新基差-原基差(1800-1850=-50)30,所以新基差-20，即现货价格比7月期货价最多低20元。思路二：出现范围的，不好理解就设定一个范围内的特定值，然后用排除法。二、企业开展套期保值业务的注意事项(多选)第一，企业在参与期货套期保值之前，需要结合自身情况进行评估，以判断是否有套期保值需求，以及是否具备实施套期保值操作的能力。第二，企业应完善套期保值机构设置(前、后、中台)。第三，企业需要具备健全的内部控制制度（授权（交易、资金调拨）制度和报告制度）和风险管理制度。第四，加强对套期保值交易中现金流风

31、险、市场流动性风险、操作风险等相关风险的管理。第五，掌握风险评价方法。第四章思考题1、名词解释：套期保值、完全套期保值、基差、正向市场、套期保值的有效性、期转现交易、期现套利、点价交易、基差交易2、实现套期保值必须具备哪些条件？3、套期保值者有哪些特点？4、卖出套期保值与买入套期保值有什么区别？5、卖出套期保值主要适于哪几种情形？6、买入套期保值主要适于哪几种情形？7、导致不完全套期保值的原因有哪些？8、影响基差的因素有哪些？9、为什么会出现反向市场？10、基差的变动有哪两种情况？11、基差变动与套期保值效果有什么关系？12、套期保值操作的扩展主要有什么内容？13、交割月份的选择主要受什么因素影响？14、期转现交易有什么优越性？15、基差交易与一般的套期保值操作有什么不同？16、企业开展套期保值业务应注意哪些问题？17、计算题：课本及课件所有例题。