【实用文档】投资项目的敏感分析2.pdf

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1、财务成本管理（2019）考试辅导第五章+投资项目资本预算【例题综合题】甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A 公园开发 W 峡谷漂流项目（简称“W 项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：（1）甲公司与 A 公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A 公园经营许可费 700 万元（税法规定在5 年内摊销，期满无残值），取得W 项目 5 年的开发与经营权，此外，甲公司还需每年按营业收入的5%向 A 公园支付景区管理费。（2）W 项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100 万元，漂流景区场地、设施

2、等固定资产投资200万元，购入橡皮艇 200 艘，每艘市价 5000 元。按税法规定，以上固定资产可在10 年内按直线法计提折旧，期满无残值。5 年后，A 公园以 600 万元买断 W 项目，甲公司退出 W 项目的经营。（3）为宣传推广W 项目，前期需投入广告费 50 万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1 年年末税前扣除。甲公司经调研预计 W 项目的游客服务价格为 200 元/人次，预计第 1 年可接待游客 30000 人次；第 2 年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000 人次。（4）预计 W 项目第 1 年的人工成本支出为60 万元，第 2 年增加 12 万元，以后各

3、年人工成本保持不变。（5）漂流河道，橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100 万元。（6）为维持 W 项目正常运营，预计需按照营业收入的20%垫支营运资金。（7）甲公司计划以 2/3（负债/权益）的资本结构为 W 项目筹资，如果决定投资该项目，甲公司将于 2014年 10 月发行 5 年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W 项目的权益资本相对其税后债务资本的风险溢价为5%。甲公司的信用级别为 BB 级，目前国内上市交易的BB 级公司债券有 3 种，这 3 种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：发债公司HML（8）预计 W 项目短时间可

4、建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第 1 年年初（零时点），项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资金于各年年初投入，在项目结束时全部收回。（9）甲公司适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）根据所给资料，估计无风险报酬率；计算W 项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益率风险调整模型计算。（2）计算 W 项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（计算过程及结果填入下方表格中），判断项目是否可行并说明原因。单位：万元项目现金净流量折现系数现金净流量的现值净现值零时

5、点第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年第1页上市债券到期日2015 年1 月 28 日2016 年9 月 26 日2019 年10 月 15 日上市债券到期收益率6.5%7.6%8.3%政府债券到期日2015 年2 月 1 日2016 年10 月 1 日2019 年10 月 10 日政府债券到期收益率3.4%3.6%4.3%原创不易，侵权必究财务成本管理（2019）考试辅导第五章+投资项目资本预算（3）以项目目前净现值为基准，假设 W 项目各年接待游客人次下降 10%，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。（2014 年第套）【答案】（1）无风险报酬率应该是和甲公司发行

6、债券到期日相同的政府债券到期收益率，所以选择4.3%。债券税前资本成本=4.3%+（6.5%-3.4%）+（7.6%-3.6%）+（8.3%-4.3%）/3=8%权益资本成本=8%（1-25%）+5%=11%加权平均资本成本=8%（1-25%）2/5+11%3/5=9%（2）单位：万元项目固定资产投资经营许可费广告费垫支营运资本税后营业收入税后变动成本（景区管理费）固定付现成本税后固定付现成本折旧与摊销折旧与摊销抵税广告费抵税营业现金流量营运资本收回处置固定资产回收流量现金净流量折现系数（9%）现金净流量的现值净现值-12701-1270901.59零时点-400-700-50-120第 1

7、年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年-40450-22.5-160-1201804512.5365600-30-172-12918045486600-30-172-12918045600-30-172-12918045600-30-172-129180454861604864863250.9174298.164860.8417409.074860.7722375.294860.7084344.2850011460.6499744.79【解析】零时点固定资产投资的现金净流量=-100+200+200500010000=-400（万元）零时点营运资本垫支引起的现金净流量=-200300001

8、000020%=-120（万元）第 1 年年末营运资本垫支引起的现金净流量=-（200400001000020%-120）=-40（万元）第 1 年年末税后营业收入=2003000010000（1-25%）=450（万元）第 25 年年末税后营业收入=2004000010000（1-25%）=600（万元）第 1 年年末变动成本（景区管理费）=-20030000100005%=-30（万元）第 1 年年末税后变动成本（景区管理费）=-30（1-25%）=-22.5（万元）第 25 年年末变动成本（景区管理费）=-20040000100005%=-40（万元）第 25 年年末税后变动成本（景区管

9、理费）=-40（1-25%）=-30（万元）第 1 年年末固定付现成本=-（60+100）=-160（万元）第 1 年年末税后固定付现成本=-160（1-25%）=-120（万元）第 25 年年末固定付现成本=-（60+12+100）=-172（万元）第 25 年年末税后固定付现成本=-172（1-25%）=-129（万元）年折旧与摊销=40010+7005=180（万元）原创不易，侵权必究第2页财务成本管理（2019）考试辅导第五章+投资项目资本预算年折旧与摊销抵税=18025%=45（万元）第 1 年年末广告费抵税=5025%=12.5（万元）第 5 年年末处置固定资产回收流量=600-600-（400-400/105）25%=500（万元）（3）接待游客下降 10%：净现值变动额=12010%+-45010%+22.510%+4010%（P/F，9%，1）+（-60010%+3010%）（P/A，9%，4）（P/F，9%，1）-16010%（P/F，9%，5）=12-38.750.9174-573.23970.9174-160.6499=-203.38（万元）净现值变动率=-203.38/901.59=-22.56%净现值对接待游客人次的敏感系数=（-22.56%）/（-10%）=2.26。原创不易，侵权必究第3页