《投资学专题》PPT课件.ppt

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1、投资学Investments张娟锋张娟锋博士博士地址：浙江工业大学屏峰校区博易楼地址：浙江工业大学屏峰校区博易楼A101邮箱：邮箱：主页：主页：2013年年3月月17日日专题专题3 3：证券交易：证券交易技技术术经经济济学学科科技技术术经经济济学学科科 技术经济学科 核心内容核心内容股票交易方式股票交易方式证券交易的基本程序证券交易的基本程序期货期货、期货交易与原理期货交易与原理期权、期权交易的原理期权、期权交易的原理证券交易的监管与稳定证券交易的监管与稳定 技术经济学科 现货交易现货交易现现货货交交易易，指指股股票票的的买买卖卖双双方方，在在谈谈妥妥一一笔笔交交易易后后，马马上上办办理理交交

2、易易手手续续的的交交易易方方式式，即即由由卖卖出出者者交交出出股股票票，买买入入者者付付款款后后当当场场交交易易，钱钱货货两两讫讫。这这是是证证券券交交易易中中最最古古老老的的交交易易方方式式。最最初初证证券券交交易易都都是是采采用用这这种种方方式进行。式进行。我我国国目目前前只只允允许许股股票票、债债券券的的现现货货交交易易（融融资资融融券券之之前前，20102010年年3 3月月3131日）日）跳蚤市场跳蚤市场 技术经济学科 信用交易信用交易信信用用交交易易，又又称称垫垫头头交交易易。是是指指证证券券公公司司或或金金融融机机关关提提供供信信用用，使使投投资资人人可可以以从从事事买买空空、卖

3、卖空空的的一一种种交易制度。交易制度。在在这这种种方方式式下下，股股票票的的买买卖卖者者不不需需使使用用自自己己的的资资金金，通通过过交交付付保保证证金金得得到到证证券券公公司司或或金金融融机机关关的的信信用用，即即由由证证券券公公司司或或金金融融机机关关垫垫付付资资金金，进进行行买买卖卖交交易易。各各国国因因法法律律不不同同，保保证证金金数数量量也也不不同同，大大都都在在30%30%左左右。右。一一些些股股票票交交易易所所又又把把这这种种交交付付保保证证金金，由由证证券券公公司司或或金金融融机机关关垫垫款款，进进行行股股票票买买卖卖的的方方式式，称称为为保保证证金交易金交易问题是证券商如何防

4、范信用交易中的风险？问题是证券商如何防范信用交易中的风险？技术经济学科 我国证券市场的信用交易方式我国证券市场的信用交易方式 技术经济学科 信用交易的方式信用交易的方式多头交易，预期要涨，投资者向经纪商借款购多头交易，预期要涨，投资者向经纪商借款购买证券买证券建立买空帐户订立协议：用买空的证券作为抵押品经纪商垫付资金逐日盯市。当资产价格下跌时，若垫金率下跌到维持垫金率(Maintenance margin)要向投资者发出补款通知，若投资者不补款，则经纪商将出卖证券，以抵补贷款平仓若股票价格上涨，则投资者卖掉股票后，支付券商的利息等费用后就有大量的收益-杠杆效应。技术经济学科 空头交易，空头交易

5、，预期要跌，向经纪商借入证券卖交保证金，投资者向券商借证券，趁证券尚未跌的时候卖掉，获得资金投资者获得资金后，证券下跌，则用资金买回借得数量的证券投资者将证券还给券商，获得差价收益同样“以小博大”注意：为防止过度投机，卖空有限制，美国规定正在下跌的股票不能做空.信用交易的方式信用交易的方式 技术经济学科 我国融资融券业务模式我国融资融券业务模式 技术经济学科 融资融券作用融资融券作用1、发挥价格稳定器的作用、发挥价格稳定器的作用 当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券卖出方式沽出股票，从涨时，投资者可通过融券卖出方式沽出股票，从而

6、促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。股价上涨。2、有效缓解市场的资金压力、有效缓解市场的资金压力 3、刺激、刺激A股市场活跃股市场活跃4、改善券商生存环境、改善券商生存环境 技术经济学科 证券市场的交易过程证券市场的交易过程开户开户委托买卖委托买卖竞价与成交竞价与成交不成交不成交成交成交清算清算交割交割过户过户 技术经济学科 开户开户开户：开户：投资者在证券经纪商处开立证券交易账户。经纪商只是代办手续。经纪商只是代办手续。交易所并不直接面对投资者办理证

7、券交易账户类型账户类型证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机构为投资者设立，一人只能一个账户一人只能一个账户投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、清算和交割，只能在一家机构开户只能在一家机构开户 资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等，由经纪商代为转存银行，目前都为第三方托管目前都为第三方托管银行银行 技术经济学科 委委 托托含义：含义：向经纪商下达买卖指令（Order）。经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表（代理）。委托内容：委托内容：证券名称、买卖数量、指令类型（出价方式与价格幅度）、委托有效期等指令类型：指令类型：限价、市价、止损、止损限价 技术经济学科 指令指令类型类型限价委

8、托（限价委托（Limitorder）：设置买价的上）：设置买价的上限，卖价的下限限，卖价的下限止损指令（止损指令（Stoplossorder）：证券买）：证券买（卖）方当市价上升（下降）到触发价格（卖）方当市价上升（下降）到触发价格以上（以下）时转化为市价指令。以上（以下）时转化为市价指令。市价指令（市价指令（Marketorder）：）：是一种随行就市是一种随行就市的委托，即按委托指令到达证交所大厅时的最优惠的委托，即按委托指令到达证交所大厅时的最优惠价格执行交易的委托；这种委托速度快、风险大，价格执行交易的委托；这种委托速度快、风险大，较少采用。较少采用。止损限价（止损限价（Stop-li

9、mitorder）指令：指）指令：指证券买（卖）方当市价上升（下降）到证券买（卖）方当市价上升（下降）到指定价格指定价格以上（以下）转化为限价指令以上（以下）转化为限价指令 技术经济学科 技术经济学科 市价委托案例市价委托案例市价委托成就市价委托成就1 1天天700700倍的神话倍的神话20072007年年2 2月，南京一位股民以月，南京一位股民以0.0010.001元元/份的价格，买到了收份的价格，买到了收盘价近盘价近0.70.7元元/份的份的8282万份海尔认沽权证，资产一天翻了万份海尔认沽权证，资产一天翻了700700倍，从倍，从800800多元暴涨到多元暴涨到5656万元。万元。创造这

10、一奇迹的是华泰证券大桥南路营业部的股民张浩，创造这一奇迹的是华泰证券大桥南路营业部的股民张浩，他告诉记者，他从去年他告诉记者，他从去年8 8月月1 1日出现市价委托规则后，就发日出现市价委托规则后，就发现了这一规则存有漏洞。现了这一规则存有漏洞。“市价委托就是当天必须要成交市价委托就是当天必须要成交的，按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单，而的，按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单，而大家恰恰都不买，没有什么买单，理论上我就有可能以大家恰恰都不买，没有什么买单，理论上我就有可能以1 1厘厘钱的价格买到权证。钱的价格买到权证。”从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出从那以后，只要

11、有空，张浩每个交易日都会挂出1 1厘钱的买厘钱的买单。单。2 2月月2828日，张浩动用了账户上的日，张浩动用了账户上的1 1万元钱，挂出了海尔万元钱，挂出了海尔等等1010个认沽权证品种的买单。个认沽权证品种的买单。这种情况只有在一种情况下发生：那就是在这种情况只有在一种情况下发生：那就是在9 9：2525至至9 9：3030之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖单先进交易之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖单先进交易所，同时没有什么买单。然后张先生挂出了所，同时没有什么买单。然后张先生挂出了1 1厘钱的买单，厘钱的买单，买单后进交易所。买单后进交易所。”拿张浩自己的话说，以前从来没有

12、人拿张浩自己的话说，以前从来没有人挂过按市价委托的单子，就这一次机会，让他给碰上了。挂过按市价委托的单子，就这一次机会，让他给碰上了。技术经济学科 市价委托作用市价委托作用限价委托的不足：限价委托的不足：假设您现在要买入一只股票，该股票刚假设您现在要买入一只股票，该股票刚刚从刚从5.01元涨到元涨到5.03元，且正在上升着，您急于买入，直接元，且正在上升着，您急于买入，直接以以5.03元下单，但是因为股价时刻都在运动着，有可能您下元下单，但是因为股价时刻都在运动着，有可能您下好单该股已经涨到好单该股已经涨到5.05元，这样您就买不到，于是撤单，再元，这样您就买不到，于是撤单，再挂挂5.05元的

13、价去买，可当您挂上元的价去买，可当您挂上5.05元的单以后，该股可能元的单以后，该股可能又涨到又涨到5.08由于普通散户无法准确估计股价当天的走势变化，所以，由于普通散户无法准确估计股价当天的走势变化，所以，市价委托市价委托较限价委托更容易成交，当发现即将拉升的好股较限价委托更容易成交，当发现即将拉升的好股票或者发现手中股票走势已经开始迅速恶化时，可以采用票或者发现手中股票走势已经开始迅速恶化时，可以采用市价委托，以免贻误战机。市价委托，以免贻误战机。技术经济学科 市价委托市价委托在在A股市场上可以利用交易软件实现市价委托的功能。股市场上可以利用交易软件实现市价委托的功能。最优五档即时成交剩余

14、撤销：最优五档即时成交剩余撤销：是指无需指定委托价格，委是指无需指定委托价格，委托进入交易主机时能与托进入交易主机时能与“最优五档最优五档”范围内的对手方队列范围内的对手方队列成交或部分成交即予以撮合，未成交部分立即自动撤销的成交或部分成交即予以撮合，未成交部分立即自动撤销的委托方式，一笔委托可以与对手方数笔不同价格的委托撮委托方式，一笔委托可以与对手方数笔不同价格的委托撮合成交。合成交。假设现在某股票卖一到卖五分别是假设现在某股票卖一到卖五分别是3.21，3.22，3.23，3.24，3.25 各有各有10手在挂单。你如果需要买入手在挂单。你如果需要买入70手，你下这样手，你下这样的命令，则

15、会成交全部的的的命令，则会成交全部的的50手卖单，然后你还有手卖单，然后你还有20手没手没有成交的，就自动帮你撤单有成交的，就自动帮你撤单.五档即成转限价：五档即成转限价：同理，只是剩余委托转为限价。同理，只是剩余委托转为限价。技术经济学科 技术经济学科 止损指令止损指令某投资者以前以某投资者以前以5050元元/股买进某股票，该股票目股买进某股票，该股票目前的市价为前的市价为8080元元/股，该投资者设立卖出止损订股，该投资者设立卖出止损订单，触发价格为单，触发价格为7777元。元。一旦价格低于一旦价格低于7777元，则立即卖出（元，则立即卖出（止损指令变止损指令变为市价指令为市价指令）问题：

16、成交价格多少？问题：成交价格多少？7777元、元、77.577.5元、元、76.576.5元元？特点：卖出（买进）止损订单的触发价格必须特点：卖出（买进）止损订单的触发价格必须低（高）于目前的市场水平。低（高）于目前的市场水平。上例中，如果价格从上例中，如果价格从8080元一路攀升，则不能成元一路攀升，则不能成交，此时投资者可以重新设定止损指令。交，此时投资者可以重新设定止损指令。技术经济学科 止损指令的特点：止损指令的特点：卖出止损订单保护投资者已持有的证券获得利润如市场价格下跌到投资者原先买进证券的价格水平之上的某一点时，投资者利润得到保护买进止损订单防止或减少损失 但是，可能会造成原本可

17、以避免的损失，可能在偏离触发价格以外较大的价位上成交。技术经济学科 止损限价：若投资者希望以止损订单保护利润或者限制损失，而又不希望止损订单执行的价格偏离触发价格过多。如果市场价格急剧和连续上升或者下降，止损限价订单难以执行，损失更大。触发价格触发价格限制价格限制价格卖出委托卖出委托 技术经济学科 竞价与成交交易制度是市场微观结构的核心，而价格的确定是交易制度的核心。主要的竞价方式有三种：口头竞价交易、板牌竞价交易和计算机终端申报竞价1980年代，世界主要证券市场实现了（电子）自动交易机制。沪深两市均采用计算机终端申报竞价。技术经济学科 订单匹配的基本原则订单匹配的基本原则（优先性依次减弱）（

18、优先性依次减弱）价格优先：优先满足较高（低）价格的买进（卖出）订单时间优先：同等价格下，优先满足最早进入交易系统的订单按比例分配：价格、时间相同，以订单数量按比例分配；如芝加哥期权交易所数量优先：价格、时间相同，优先满足：（1）较大数量订单；（2）最能匹配数量的订单。技术经济学科 客户优先原则：公共订单优先于经纪商自营的订单。以减少道德风险和利益冲突，保护中小投资者利益。如纽约做市商或经纪商优先原则：做市商为活跃市场，应当优先照顾，如NASDAQ以上的这些订单匹配原则中，世界各地证券市场的匹配优先性存在一定差异。技术经济学科 纽约证券交易所巴黎证券交易所中国上海和深圳价格优先时间优先芝加哥期权

19、交易所价格优先按比例分配东京证券交易所价格优先时间优先市价订单优于限价订单韩国证券交易所价格优先时间优先客户优先数量优先 技术经济学科 集合竞价程序（中国）集合竞价程序（中国）集合竞价是目前沪深股市产生开盘价格的方式。在股市集合竞价是目前沪深股市产生开盘价格的方式。在股市开盘前（开盘前（9 9：15159 9：2525分，深市包括分，深市包括1414：57571515：0000），），由券商将接受的客户开盘竞价指令统一输入电脑主机，由券商将接受的客户开盘竞价指令统一输入电脑主机，其后由电脑进行撮合。其后由电脑进行撮合。1.所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效卖单按照价格由低到高排列

20、，委托价格相同者按照时间先后顺序排列。2.交易系统根据竞价规则确定集合成交价格，所有指令均以此价格成交。此价格要能够得到最大的成交量。3.交易系统逐步将排在前面的买入委托与卖出委托配对成交，直到不能成交为止。剩余买进（卖出）委托低（高）于成交价，剩余委托进入等待序列。技术经济学科 集合竞价的基本规则（中国）集合竞价的基本规则（中国）集合竞价形成的基准价格应同时满足4个原则：I.成交量最大II.高于基准价格的买入指令和低于基准价格的卖出指令全部成交III.等于基准价格的买入指令或卖出指令至少有一方全部成交。IV.若有两个以上的价位符合上述条件，上交所采取其中间价成交价，深交所取距前收盘价最近的价

21、位成交。意义：买卖双方通过投票（指令）选举一个价格，意义：买卖双方通过投票（指令）选举一个价格，这个价格必须得到最大多数人的同意这个价格必须得到最大多数人的同意 技术经济学科 QP累积累积卖单卖单累积累积买单买单 技术经济学科 累积累积卖单卖单累积累积买单买单PQP1P2P 技术经济学科 n第第13号买单与第号买单与第110号卖单配对成交，共计号卖单配对成交，共计21100股，股，1，2号全部成交，号全部成交，3号成交号成交1100股。股。限价指令下的集合竞价限价指令下的集合竞价 技术经济学科 连续竞价（中国）连续竞价（中国）逐笔撮合：即报入一笔撮合一笔，不能成交的委托按照“价格优先、同价位时

22、间优先”的原则排队等待。在中国，连续竞价是在开盘后一直到收盘（深市到14：57分）这段时间内采用。有的收盘价也采用集合竞价（如深市、法国）凡在集合竞价中未能成交的所有买卖有效申报，都一并转入连续竞价过程。技术经济学科 最高买单与最低卖单价位相同，以该价格为成交价 一个新的有效买单若能成交，则买入限价必须高于或者等于卖出订单序列的最低卖出价格，然后与卖出订单序列顺序成交，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价。一个新的有效卖单若能成交，则卖出限价必须低于或者等于买入订单序列的最高买入限价，然后与买进订单序列顺序成交，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。在任何一个时间点上，成交价格唯一！在任何一个

23、时间点上，成交价格唯一！连续竞价的价格确定连续竞价的价格确定 技术经济学科 n若有一个限价买单，价格为若有一个限价买单，价格为10.5510.55元，数量元，数量10001000，则价格和，则价格和数量？若数量是数量？若数量是30003000，则成交价和数量？，则成交价和数量？n若有一个限价卖单，价格为若有一个限价卖单，价格为8.458.45元，数量为元，数量为15001500，成交价多，成交价多少？若数量为少？若数量为40004000，则成交价和数量？，则成交价和数量？限价指令下的连续竞价限价指令下的连续竞价 技术经济学科 清算（清算（Clearing）证券成交后，买卖双方应收应付的证券和价

24、款进行核定计算，即资金和证券结算。清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与投资者之间进行清算。经纪商之间清算：余额清算交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，将超买或超卖的任何一方的净额予以清算例如某证商买某种股票4000股，卖6000股，则它只需要向清算所交股票2000股 技术经济学科 i.证券数量：参加清算的各券商当日营业结束后，将各证券的买入量与卖出量相抵，其余额如果在买方，即买大于卖，则轧出，如余额在卖方，即卖大于买，则轧进。ii.交易金额：当日各证券的买入金额与卖出金额相抵，其余额如在买方，即买大于卖，应如数轧出，如余额在卖方，即卖大于买，应如数轧进。iii.各券商都应按规定在结算公司

25、统一开设清算头寸的结算帐户，并保持足够的现金。iv.交易所专门委托清算公司清算，只是在账户上清算，没有实物交割。技术经济学科 技术经济学科 交交 割割(Delivery)交割是指买方付出现金取得证券，卖方交出证券获得价款股票交割方式当日交割：T0（T T：交易日，权证等衍生品市场）：交易日，权证等衍生品市场）次日交割：T1（我国（我国A A股的模式）股的模式）即投资者当天买入的股票不能在当天卖出，第二天才即投资者当天买入的股票不能在当天卖出，第二天才可卖出股票。而当天卖出股票后，资金回到投资者帐可卖出股票。而当天卖出股票后，资金回到投资者帐上，当天就可以用来买股票，但如果想当天就提取卖上，当天

26、就可以用来买股票，但如果想当天就提取卖出股票所得的现金是不行的，必须等到第二天才能将出股票所得的现金是不行的，必须等到第二天才能将现金提出来。现金提出来。n日交割：Tn等 目前我国对股（人民币特种股目前我国对股（人民币特种股票）实行票）实行T+3T+3交割交收方式交割交收方式 基金当天下单（收盘前），会自动以收盘价成交，基金当天下单（收盘前），会自动以收盘价成交，T+2T+2日日后可以查询后可以查询 技术经济学科 过户对于不记名的证券，清算和交割完成后，证券交易结束，但对于股票和记名债券而言，还有最后一道手续过户。过户：证券的原所有者向新的所有者转移证券有关权利的记录。只有办理完过户手续，证券

27、新的持有人才能享受股东、红利、债券本息等权益，若不立即过户可能会有损失。我国上市股票实现无纸化交易，过户和交割同时完成，无需到发行公司办理过户手续。技术经济学科 期货及期货交易期货及期货交易期货（期货（UTURESUTURES）定义定义与与种类种类；期货与期货交易中的相关概念期货与期货交易中的相关概念期货交易的基本特征期货交易的基本特征期货交易的功能期货交易的功能期货定价期货定价 技术经济学科 期货 技术经济学科 期货与期货交易期货与期货交易 技术经济学科 期货期货（UTURES）定义定义假如你打算购买一辆新款汽车，找到了一家经销商。但是没有现车，要等一个月才能交易。对你也许这样更好，因为你可

28、能可以先卖掉旧车。此时，你与经销商可能会签订一项有法律效应的协议，约定一个月后以某个约定的价格买入你所要的车型，而经销商则按照这一价格交付这款车，这种协议称为远远期合约（期合约（Forward Contract）技术经济学科 远期合约是非标准化合约远期合约是非标准化合约优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判缺点：非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。市场效率较低流动性差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约

29、，因此远期合约的违约风险较高。技术经济学科 期货期货（UTURES）定义定义期期货货是是指指按按照照期期货货交交易易所所交交易易规规则则、双双方方当当事事人人约约定定，同同意意於於未未来来特特定定时时间间，依依特特定定价价格格与与数数量量等交易条件买卖商品，或於到期结算差价的合约等交易条件买卖商品，或於到期结算差价的合约期货合约是一种高度标准化的远期合约期货合约是一种高度标准化的远期合约双双方方同同意意的的价价格格叫叫期期货货价价格格（期期货货价价格格是是逐逐日日变变动动的的），交交货货日日期期叫叫交交割割日日期期（交交割割日日期期是是由由期期交交所所确确定定并并不不变变动动的的）。简简言言之

30、之，期期货货（合合约约）是是指指约约定定在在未未来来确确定定日日期期、在在某某一一特特定定场场所所交交付付某种确定资产的合约。某种确定资产的合约。技术经济学科 期货合约的内容应包括：期货合约的内容应包括：交交易易单单位位。即即交交易易所所规规定定的的每每张张期期货货合合约约所所包含的交易数量；包含的交易数量；最最小小变变动动单单位位（TICKTICK）。进进行行交交易易时时每每单单位位金金融融期期货货报报价价必必须须是是它它是是倍倍数数。比比如如，农农产产品品一般是一般是 1手手10吨吨，工业品一般是，工业品一般是 1手手 5吨吨 合约月份。交割月中的某一日指定为交割日合约月份。交割月中的某一

31、日指定为交割日最后交易日。最后交易日。交交割割等等级级。规规定定进进行行实实物物交交割割时时应应具具有有的的品品质与要求。质与要求。交割方式。交割方式。技术经济学科 商品期货：标的资产为实物商品的期货农产品期货：玉米、小麦、大豆金属期货：铜、铝能源期货：原油金融期货：标的资产为金融资产的期货利率期货：债券工具为标的资产外汇期货：以外汇为标的资产股指期货：以股票指数为标的资产 期货种类期货种类 技术经济学科 几种主要的金融期货几种主要的金融期货利率期货利率期货联邦短期公债期货。联邦短期公债期货。欧洲美元定期存单期货。欧洲美元定期存单期货。联邦长期公债期货。联邦长期公债期货。联邦国库券期货。联邦国

32、库券期货。股票指数期货股票指数期货SP500SP500股票指数期货股票指数期货纽约证交所（纽约证交所（NYSENYSE）综合指数期货综合指数期货价值线股票指数期货价值线股票指数期货沪深沪深300300股指期货股指期货 技术经济学科 商品期货：标的资产为实物商品的期货农产品期货：玉米、小麦、大豆金属期货：铜、铝能源期货：原油金融期货：标的资产为金融资产的期货利率期货：债券工具为标的资产外汇期货：以外汇为标的资产股指期货：以股票指数为标的资产 期货种类期货种类 技术经济学科 三个商品期货交易所 技术经济学科 我国上市的商品期货品种目前，我国经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类。（1

33、）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、钢材期货、白银期货。（2）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、pvc期货、焦炭、（鸡蛋）（3）郑州商品交易所：小麦、棉花、白糖、菜籽油、稻谷期货、甲醇期货 技术经济学科 期货交易相关概念期货交易相关概念买买空空亦亦称称“多多头头交交易易”，为为卖卖空空的的对对称称。持持有有多多头的投资者同意在合约约定的期限内买入某商品。头的投资者同意在合约约定的期限内买入某商品。卖卖空空亦亦称称“空空头头交交易易”，持持有有空空头头的的投投资资者者同同意意在合约约定的期限内卖出某商品。在合约约定的期限内卖出某商品。每个多头必有一个空头与之对

34、应每个多头必有一个空头与之对应这这是是一一个个零零和和博博弈弈，多多头头的的盈盈利利必必定定意意味味着着空空头头的亏损的亏损 技术经济学科 期货交易相关概念期货交易相关概念 期货合约的交割（期货合约的交割（DeliveryDelivery）实物交割合约到期后，买方付款提货，卖方交货提款。现实中，最终进行实物交割的期货合约只有13。问题：若到期时卖方无法筹集到所需交付的现货品种，如何处理？可按规定采用其他品种现货，按比例折算成所需货物。实物交割的弊端：投机者可对几个关键替代品种进行炒作控制，产生多逼空的逼仓问题。技术经济学科 现金交割（Cash delivery）交割的只是等于资产价值的现金而非

35、资产本身，故现金交割实际上只是交割损益。通常适用于无法进行实物交割的期货品种，如股指期货。如S&P500 期货：它是500种股票的指数，就无法实物交割。现金交割结束期货头寸与实物交割的利润和损失是相同的，且更加灵活和省事。平仓交易者无需等到到期日交割，可以在交割日之前采取对冲交易，即重新买卖与自己原持有的合约数量、品种相等而交易方向相反的合约，以达到结清退场目的，真正需要现货交割的数量极少 期货交易相关概念期货交易相关概念 技术经济学科 期货交易的特征期货交易的特征标准化期货的买卖是在有组织的交易所里进行。期货合约对资产的种类、交割时间和交割地点都有标准化要求流动性期货合约均在交易所进行，交易

36、双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。清 算：期货市场独特的清算程序与保证金制度避免了交易对手的违约风险；期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，这样违约风险限制在1天以内。技术经济学科 期货交易的特征期货交易的特征保证金：期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。结算：实物交割：少于5现金交割：期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货市场中的交割实际上很少采用实物交割，而是普遍采用货币结算的方式。技术经济学科 降低信用风险的制度性特

37、征降低信用风险的制度性特征期货合约是为了对付远期合约的信用风险而设计出来。三个制度性特征：逐日盯市保证金要求期货清算所 技术经济学科 远远期期期期货货清算所清算所（1）充当第）充当第三方担保责任三方担保责任（2）作为第）作为第三方介入使得三方介入使得期货的流动性期货的流动性提高！提高！技术经济学科 期货交易的功能之一：套期保值期货交易的功能之一：套期保值套期保值的内涵套期保值的内涵在期货交易中，套期保值是运用期货市场的交易来减低未来现货市场中价格风险的一种操作。进行套期保值运作：是运用期货交易的方式“现在”就把“未来”的商品价格进行锁定，以“放弃未来价格可能发生向自己有利方向变动所带来的效益”

38、为代价，换来“以避免未来价格可能发生向自己不利方向变动所带来的损失。”具体运作方式是具体运作方式是：与现货市场持有头寸的相反仓位与现货市场持有头寸的相反仓位其结果是：做套期保值就意味着套期保值者放弃了当市场价格出现对自己有利变化时可获利的机会；但做投机交易则意味着可能获厚利，也可能损失惨重。技术经济学科 一一个个面面粉粉厂厂主主欲欲购购买买万万公公斤斤小小麦麦，加加工工面面粉粉於於个个月月后后予予以以出出售售。小小麦麦在在现现货货市市场场上上的的价价格格为为每每公公斤斤1 1元元，三三个个月月期期货货价价格格也也为为每每公公斤斤元元（基基差）差）厂厂主主担担心心三三个个月月后后小小麦麦价价格格

39、将将下下跌跌，并并导导致致面面粉粉价价格格下下跌跌。故故在在买买进进现现货货万万公公斤斤的的同同时时，卖卖出出同同样样数数量量、价价格格的的期期货货。如如果果三三个个月月后后，小小麦麦的的现现货货价价格格确确实实下下跌跌至至每每公公斤斤0.90.9元元，同同时时造造成成面面粉粉价价格格也也随随之之下下跌跌0.10.1元元公公斤斤。这这样样，由由于于厂厂主主及及时时地地买买了了卖卖出出期期货货（卖卖对对冲冲（Sell Sell hedgehedge）而减少了损失。而减少了损失。运用期货交易锁定现货交易套期保值案例运用期货交易锁定现货交易套期保值案例 技术经济学科 期货套利功能期货套利功能跨市套利

40、：跨市套利：是指在某个交易所买入是指在某个交易所买入(或卖出或卖出)某一交割某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出(或或买入买入)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。跨期套利：跨期套利：是指在期货市场中同时买入与卖出同种是指在期货市场中同时买入与卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利的一时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利

41、的一种操作模式。种操作模式。技术经济学科 一个跨期套利的举例一个跨期套利的举例杭州一位期货投资者案例杭州一位期货投资者案例2003年年上上半半年年，期期市市中中的的天天然然橡橡胶胶（交交易易品品种种）交交易易活活跃跃、价价格格波波动动加加剧剧，为为套套利利提提供供了了空空间间。下下面面是是一一位位拥拥有有保保证证金金10万万元元的的某某投投资资者者利利用用盘盘面面价价格格的的不不合合理理基基差差，进进行行套利操作的一个案例：套利操作的一个案例：2003年年5月月16日（星期一），抛空日（星期一），抛空10手手7月月份合约，同时买入份合约，同时买入10手手8月份合约：成交价月份合约：成交价分别为

42、：每手分别为：每手7月份合约月份合约11870元；每手元；每手8月月份合约份合约10945元，两月的差价为元，两月的差价为925元。元。技术经济学科 续上页续上页经过一周时间的市场运行，至经过一周时间的市场运行，至2003523（星（星期五），期五），7月份合约的价格已变动为月份合约的价格已变动为11470元，元，8月月份合约的价格已变动为份合约的价格已变动为11330元，两者的差价已缩元，两者的差价已缩小为小为140元，并且该投资者元，并且该投资者7月份的空单每吨获利月份的空单每吨获利400元，元，10手即手即50吨共获利吨共获利20000元；而元；而8月份多月份多单也每吨获利单也每吨获利3

43、85元，元，10手即手即50吨共获利吨共获利19250元。元。两者合计其获利两者合计其获利39250元。除去交易费用，一周也元。除去交易费用，一周也获利获利40%左右。左右。分析：在这个套利案例中，投资者的盈利模式主分析：在这个套利案例中，投资者的盈利模式主要来自两个合约价格的不合理偏离而导致两合约要来自两个合约价格的不合理偏离而导致两合约差价的高启。差价的高启。技术经济学科 期货价格与现货价格具有联系，随着到期日的临近，期货价格收敛于现货价格。当到达交割期限时，期货价格等于现货价格，否则就会有无风险套利机会。期货对后市价格走势形成一种预期价格导向。较准确地揭示出某种商品未来价格的趋势，对生产

44、经营该种商品的人们提供价格指导。功能之二：价格发现功能功能之二：价格发现功能 技术经济学科 期货期货现货现货时间时间价格价格交割日交割日现货现货时间时间价格价格到期日到期日合约生效日合约生效日期货期货 技术经济学科 功能之三：投机功能功能之三：投机功能期货投机期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。的期货交易行为。投机功能的运用必须建立在投机功能的运用必须建立在“价值发现与风险承价值发现与风险承担（特别是在以小搏大的情况下）担（特别是在以小搏大的情况下）”二大要素的二大要素的基础上！基础上！案例：案例：19951995年万国公司的年万国公

45、司的327327国债、国债、20042004年的中航年的中航油等油等保证金保证金期货期货期货的以小搏大期货的以小搏大 技术经济学科 期货定价模型期货定价模型期期货货的的价价格格是是由由市市场场参参与与者者对对将将来来现现货货价价格格的的预预期期而而确确定定的的，它它随随着着时时间间的的推推移移和和现现货货价价格格的的变变化化而而变化变化。关键是将来的现货价格很难准确地预见。比如原油的价格关键是将来的现货价格很难准确地预见。比如原油的价格从十几美元从十几美元/桶上涨到桶上涨到147147多美元多美元/桶。桶。中航油由于对油价中航油由于对油价走势的估计错误而濒临破产走势的估计错误而濒临破产理论上计

46、算（不考虑投机），期货的价格很简单，即：理论上计算（不考虑投机），期货的价格很简单，即：现在的现货价格现在的现货价格 资本的时间价值资本的时间价值 货品的储存成本；货品的储存成本；比如：原油、电脑等。比如：原油、电脑等。对于金融期货，由于没有货品的储存成本，所以，期货的价对于金融期货，由于没有货品的储存成本，所以，期货的价格等于：格等于：期货的价格期货的价格 现在的现货价格现在的现货价格 资本的时间价值资本的时间价值 技术经济学科 股指期货股指期货 技术经济学科 股值期货股值期货股票指数股票指数指数的意义统计学：指数是综合反映社会经济现象总体的变动方向和变动程度股票指数是价格指数，综合反映不同

47、时期价格变动的相对水平指标。股指计算原理确定样本股，以样本股数量为权重。某一时点的样本股市值（价格乘数量）为基期值以当前样本股市值与基期数据比值，即得到市场总体股价变动的相对数。技术经济学科 1.股票指数的编制方法：即算术平均数法、加权指数法算术平均数法：选用样本股票的价格相加再除以股票品种数得出，这种方法实际将样本股的数量全部认为相同，从而不分个这种方法实际将样本股的数量全部认为相同，从而不分个股在股市中的地位，在股本结构变动时，完全失去数据的股在股市中的地位，在股本结构变动时，完全失去数据的合理性，不能代表股市的综合行情，现在基本不用。合理性，不能代表股市的综合行情，现在基本不用。技术经济

48、学科 加权指数法加权指数法问题，从统计学看，股票指数用哪一种指数好？问题，从统计学看，股票指数用哪一种指数好？价格指数用派氏指数好。因为它综合反应股票价格价格指数用派氏指数好。因为它综合反应股票价格和数量的变动，且具有现实意义。世界上绝大部分国和数量的变动，且具有现实意义。世界上绝大部分国家的股票指数用派氏指数。家的股票指数用派氏指数。注意：在派氏指数下，股指的增长可能是总盘扩大。注意：在派氏指数下，股指的增长可能是总盘扩大。技术经济学科 中国的股票指数1.上证指数基期：1990年12月9日，基期为100点。采用全部上市股票为样本股，并选用发行总股本为权数。上证指数的样本股为全部股票，上证指数

49、的样本股为全部股票，pit为各样本股今日之即为各样本股今日之即时市价时市价，qit为各为各样本股的发行数量（全部普通股发行量），样本股的发行数量（全部普通股发行量），pi0为各样本股基日收盘价。为各样本股基日收盘价。技术经济学科 中国的股票指数中国的股票指数2.深圳成份股指数深交所自1995 年1月23日起开始编制并发布成份股指数，计算公式同上证指数，不同点：选用40家上市公司为样本股，以1994年7月20日为基期日，基期为1000点选用上市流通股为权数计算，而非发行量。技术经济学科 成份股保持相对稳定，但不搞终身制 深交所定期考察成份股的代表性，对不具代表性的公司将进行更换 选取方法：根据上

50、市公司一段时间内的平均可流通股市值、总市值、成交金额等指标，经过综合评比，并参考公司经营绩、管理水平、行业代表性等因素而挑选40家成份股股票：工业类（18 家，如深康佳、深中华、赣江铃等）、商业类（3家，如苏物贸）、公用事业类（4家，如粤华电）、金融类（3家，如深发展），综合 企业类（7家，如深万科）、地产类（5家，如粤宏远）技术经济学科 中国的股票指数中国的股票指数指数的实时计算每一个交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的价格产生开市指数。连续竞价中每有一笔成交，就重新计算一次，直至收盘。股票指数每15秒通过卫星和网络向外界公布一次。技术经济学科 世界主要股票指数世界主要股票指数1.道.琼斯