《混合性融资》PPT课件.ppt

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1、第三篇第三篇 长期融资决策长期融资决策第十章第十章 混合性融资混合性融资 2/6/20231混合性融资第一节第一节 可转换债券融资可转换债券融资1.可转换债券的基本概念可转换债券的基本概念（1）可转换公司债券（）可转换公司债券（Convertible Bonds）w是指根据发行公司债券募集办法规定，债券持有人是指根据发行公司债券募集办法规定，债券持有人可以按规定的条件在将来特定期间内转换成公司普可以按规定的条件在将来特定期间内转换成公司普通股的公司债券通股的公司债券w因具有双重性质，发行公司应具备双重资格因具有双重性质，发行公司应具备双重资格（2）转换价格）转换价格w是指将债券转换为普通股时实

2、际支付的价格是指将债券转换为普通股时实际支付的价格w它一般在债券发行时设定，在债券存续期间不变。它一般在债券发行时设定，在债券存续期间不变。但有时也设定随着时间推移而逐步提高转换价格但有时也设定随着时间推移而逐步提高转换价格w通常会由于股票分割和股票股利等加以调整通常会由于股票分割和股票股利等加以调整2/6/20232混合性融资第一节第一节 可转换债券融资可转换债券融资（3）转换比率）转换比率w转换比率是可转换债券转换为普通股的股数，即：转换比率是可转换债券转换为普通股的股数，即：转换比率转换比率转换比率转换比率=可转换债券面值可转换债券面值可转换债券面值可转换债券面值/普通股转换价格普通股转

3、换价格普通股转换价格普通股转换价格w由于转换价格是固定的，或者逐期提高的，转换比由于转换价格是固定的，或者逐期提高的，转换比率也因此是固定的，或者逐期降低的率也因此是固定的，或者逐期降低的【实例】【实例】某公司发行的可转换债券面值为某公司发行的可转换债券面值为1 000元，转换价格为元，转换价格为50元，元，期限为期限为10年，则其固定转换比率为：年，则其固定转换比率为：转换比率=1000/50=20（股）若前若前5年转换价格为年转换价格为50元，后元，后5年转换价格为年转换价格为55元，则前后元，则前后5年年的转换比率分别为：的转换比率分别为：前5年转换比率=1000/50=20（股）后5年

4、转换比率=1000/55=18.18（股）2/6/20233混合性融资第一节第一节 可转换债券融资可转换债券融资w转换价格的设定一般高于可转换债券发行当时普通股转换价格的设定一般高于可转换债券发行当时普通股市价的市价的 15%-20%。其差额称为公司债券。其差额称为公司债券转换溢价转换溢价。溢价越高，普通股稀释程度越低。溢价越高，普通股稀释程度越低。转换溢价转换溢价转换溢价转换溢价=（转换价格（转换价格（转换价格（转换价格-股票市价）股票市价）股票市价）股票市价）转换比率转换比率转换比率转换比率2.可转换债券的价值可转换债券的价值（1）优先权价值）优先权价值w可转换债券赋予其持有者在普通股市价

5、超过转换价格可转换债券赋予其持有者在普通股市价超过转换价格时按低于市价的价格将债券转换为普通股票，因此可时按低于市价的价格将债券转换为普通股票，因此可转换债券附有的这种优先权具有价值转换债券附有的这种优先权具有价值 优先权理论价值优先权理论价值优先权理论价值优先权理论价值=每股市价每股市价每股市价每股市价-该普通股转换价格该普通股转换价格该普通股转换价格该普通股转换价格 优先权总价值优先权总价值优先权总价值优先权总价值=优先权理论价值优先权理论价值优先权理论价值优先权理论价值转换比率转换比率转换比率转换比率2/6/20234混合性融资第一节第一节 可转换债券融资可转换债券融资（2）转换价值、非

6、转换价值和市场价值）转换价值、非转换价值和市场价值w转换价值：可转换债券转换为普通股的总市价转换价值：可转换债券转换为普通股的总市价 转换价值转换价值转换价值转换价值=普通股市价普通股市价普通股市价普通股市价转换比率转换比率转换比率转换比率w非转换价值：债券持有人不行权时债券原有一般价值非转换价值：债券持有人不行权时债券原有一般价值 （见债券估价模型，与普通股市价无关）（见债券估价模型，与普通股市价无关）w市场价值：该可转换债券在市场上的成交价格市场价值：该可转换债券在市场上的成交价格n由于可转换债券附有优先权具有价值，所使可转换债券的价由于可转换债券附有优先权具有价值，所使可转换债券的价格通

7、常要高于一般债券的价值格通常要高于一般债券的价值n可转换债券的市场价格也高于转换价值，其差额称为溢价可转换债券的市场价格也高于转换价值，其差额称为溢价w可转换债券三种价值形式及转换溢价的关系可转换债券三种价值形式及转换溢价的关系2/6/20235混合性融资第一节第一节 可转换债券融资可转换债券融资3.可转换债券的转换可转换债券的转换（1）一般考虑）一般考虑w发行公司：希望普通股市价达到转换价格后，能顺发行公司：希望普通股市价达到转换价格后，能顺利地转换为普通股股票，实现发行该债券的目的利地转换为普通股股票，实现发行该债券的目的w持有者：当股票市价高于转换价格时，可能会转换，持有者：当股票市价高

8、于转换价格时，可能会转换，也可能为获取更多转换价值而推迟行权也可能为获取更多转换价值而推迟行权（2）转换方法）转换方法w强制转换：公司发行时附赎回条款以迫使行权强制转换：公司发行时附赎回条款以迫使行权w鼓励转换：设立阶梯式转换价格以降低转换率；增鼓励转换：设立阶梯式转换价格以降低转换率；增加普通股股利以吸引持有者行权加普通股股利以吸引持有者行权2/6/20236混合性融资第一节第一节 可转换债券融资可转换债券融资4.可转换债券筹资的评价可转换债券筹资的评价（1）可转换债券筹资的优势）可转换债券筹资的优势w降低筹资成本降低筹资成本n转换前的利率低于普通债券利率；转换后节约发行成本转换前的利率低于

9、普通债券利率；转换后节约发行成本w有利公司筹资有利公司筹资n双重吸引力：初期获取稳定利息收入，正常时分享收益双重吸引力：初期获取稳定利息收入，正常时分享收益w调整资本结构、减少每股收益稀释调整资本结构、减少每股收益稀释（2）可转换债券筹资的不足）可转换债券筹资的不足w市场不确定性可能导致发行公司损失市场不确定性可能导致发行公司损失w可能有损于原股东利益可能有损于原股东利益w持有者行权与否对公司的两难选择持有者行权与否对公司的两难选择2/6/20237混合性融资第二节第二节 优先股融资优先股融资1.优先股及其特征优先股及其特征(1)优先股也称特别股，是一种股息固定、优先优先股也称特别股，是一种股

10、息固定、优先于普通股股东分得公司收益和剩余财产的股票。于普通股股东分得公司收益和剩余财产的股票。因其同时具有债券和普通股的某些特征，也称因其同时具有债券和普通股的某些特征，也称为混合证券为混合证券w普通股特征：股东性质；权益资本；有限责任等普通股特征：股东性质；权益资本；有限责任等w债务特征：股息固定；无表决权；有条件的转换等债务特征：股息固定；无表决权；有条件的转换等2.优先股的种类优先股的种类3.优先股的价值优先股的价值w面值、发行价格、内在价值、投资价值面值、发行价格、内在价值、投资价值2/6/20238混合性融资第二节第二节 优先股融资优先股融资4.优先股融资的评价优先股融资的评价w优

11、点优点n无固定到期日，不需偿还本金；无固定到期日，不需偿还本金；n股利固定而有弹性股利固定而有弹性n普通股东控制权不变；普通股东控制权不变；n增强公司筹资能力增强公司筹资能力w缺点缺点n成本较高（税后支付）；成本较高（税后支付）；n限制较多（股利与债务）限制较多（股利与债务）n构成财务负担（因盈余减少而延期支付股息而影响公司信构成财务负担（因盈余减少而延期支付股息而影响公司信誉）誉）2/6/20239混合性融资第三节第三节 认股权证融资认股权证融资1.认股权证的基本概念认股权证的基本概念（1）认股权与认股权证）认股权与认股权证w认股权是依特定价格购买一定数量普通股的选择权认股权是依特定价格购买

12、一定数量普通股的选择权w认股权证是股份有限公司发行的可认购公司股票的认股权证是股份有限公司发行的可认购公司股票的一种权利证书，赋予持有者在一定期间内以特定价一种权利证书，赋予持有者在一定期间内以特定价格优先购买一定数量股份的权利格优先购买一定数量股份的权利（2）认股权证的要素）认股权证的要素w认购数量：约定单位权证可认购股数或金额认购数量：约定单位权证可认购股数或金额w认股价格：权证发行时股票价格或轻微溢价认股价格：权证发行时股票价格或轻微溢价w认股期限：权证的有效期认股期限：权证的有效期w赎回权：特定条件下，公司有权赎回的条款赎回权：特定条件下，公司有权赎回的条款2/6/202310混合性融

13、资第三节第三节 认股权证融资认股权证融资2.认股权证的价值认股权证的价值（1）理论价值）理论价值w w理论价值理论价值理论价值理论价值=（市场价格（市场价格（市场价格（市场价格-认购价格）认购价格）认购价格）认购价格）每份认购股数每份认购股数每份认购股数每份认购股数w认股权证理论价值与股票市价关系认股权证理论价值与股票市价关系（2）市场价值）市场价值w认股权证的实际价值，由市场供求关系所决定认股权证的实际价值，由市场供求关系所决定w由于套购行为的存在，认股权证的市价高于理论价由于套购行为的存在，认股权证的市价高于理论价值，其差额称为值，其差额称为“超理论价值溢价超理论价值溢价”w认股权证理论价

14、值、实际价值与股票市价关系认股权证理论价值、实际价值与股票市价关系2/6/202311混合性融资第三节第三节 认股权证融资认股权证融资3.认股权证的发行与行使认股权证的发行与行使（1）认股权证发行）认股权证发行w附于有关证券发行。作为发行股票或债券的附带权附于有关证券发行。作为发行股票或债券的附带权利，投资者无需支付认购款，是一种常见方式。利，投资者无需支付认购款，是一种常见方式。w单独发行认股权证。通常按原股东持股比例改变发单独发行认股权证。通常按原股东持股比例改变发放，作为对原股东的一种回报。放，作为对原股东的一种回报。（2）认股权行使）认股权行使w权证与公司有关证券分离：可单独出售或认购

15、股票权证与公司有关证券分离：可单独出售或认购股票w权证与公司有关证券不可分离：不可单独出售，认权证与公司有关证券不可分离：不可单独出售，认购普通股票时才生效购普通股票时才生效2/6/202312混合性融资第三节第三节 认股权证融资认股权证融资4.认股权证筹资评价认股权证筹资评价（1）筹资优势）筹资优势w促使其他筹资方式的运用，顺利达到筹资目的促使其他筹资方式的运用，顺利达到筹资目的w附认股权的公司债券具有混合性，降低资本成本附认股权的公司债券具有混合性，降低资本成本w可带来额外现金流入，增强资金实力可带来额外现金流入，增强资金实力（2）适用情形）适用情形w公司目前股票市价偏低公司目前股票市价偏低w公司急需大额长期资金，而普通股当前不具吸引力公司急需大额长期资金，而普通股当前不具吸引力w预计未来收益能力和普通股市价会稳步攀升预计未来收益能力和普通股市价会稳步攀升w预计未来公司有现金需求预计未来公司有现金需求2/6/202313混合性融资