《财务管理》第九章.pptx

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1、会计学1财务管理财务管理第九章第九章3第一页，共65页。（一）投资理论的演进（一）投资理论的演进（一）投资理论的演进（一）投资理论的演进(ynjn)(ynjn)(ynjn)(ynjn)与组合投资的变迁与组合投资的变迁与组合投资的变迁与组合投资的变迁 1 1 1 1、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化 （1 1 1 1）组合投资概念）组合投资概念）组合投资概念）组合投资概念 组合投资，也称组合投资，也称组合投资，也称组合投资，也称“投资组合投资组合投资组合投资组合”，是指投

2、资者有意识地，是指投资者有意识地，是指投资者有意识地，是指投资者有意识地把一把一把一把一系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成的的的的投资项目群组。投资项目群组。投资项目群组。投资项目群组。（2 2 2 2）社会投资的类型）社会投资的类型）社会投资的类型）社会投资的类型 依据投资的对象和在再生产中的作用，投资可以区依据投资的对象和在再生产中的作用，投资可以区依据投资的对象和在再生产中的作用，投资可以区依据投资的对象和在再生产中的作用，

3、投资可以区分为：分为：分为：分为：实业投资实业投资实业投资实业投资 金融投资金融投资金融投资金融投资第1页/共65页第二页，共65页。实业投资实业投资是用于形成实际资产的投资。既包是用于形成实际资产的投资。既包括各产业部门的以盈利为目的的投资，也包括政府、括各产业部门的以盈利为目的的投资，也包括政府、教育、社会团体的非盈利性教育、社会团体的非盈利性 投资。投资。金融投资金融投资是用于形成金融资产的投资。金融是用于形成金融资产的投资。金融资产的范围很广，除有价证券外，期货资产的范围很广，除有价证券外，期货(qhu)(qhu)、期权、期权等衍生金融商品、个人为获取利息而购买的银行存等衍生金融商品、

4、个人为获取利息而购买的银行存单、银行为获取利息而向企业发放的贷款等等，都单、银行为获取利息而向企业发放的贷款等等，都属于金融资产。用于购买这些资产的投资都可以称属于金融资产。用于购买这些资产的投资都可以称作金融投资。但在理论和实际研究中，金融投资更作金融投资。但在理论和实际研究中，金融投资更多地指股票、债券等有价证券投资。多地指股票、债券等有价证券投资。第2页/共65页第三页，共65页。（3 3）投资理论的研究）投资理论的研究(ynji)(ynji)对象对象 与投资类型相对应，投资理与投资类型相对应，投资理论的研究论的研究(ynji)(ynji)对象也包括：对象也包括：实业投资实业投资 金融投

5、资金融投资第3页/共65页第四页，共65页。2 2 2 2、投资理论的演进与组合投资重点的转移、投资理论的演进与组合投资重点的转移、投资理论的演进与组合投资重点的转移、投资理论的演进与组合投资重点的转移 （1 1 1 1）投资理论的演进）投资理论的演进）投资理论的演进）投资理论的演进 从投资活动的历史发展看，人类社会的投资活动从投资活动的历史发展看，人类社会的投资活动从投资活动的历史发展看，人类社会的投资活动从投资活动的历史发展看，人类社会的投资活动最初最初最初最初(zuch)(zuch)(zuch)(zuch)都表现为实业投资，其起源可追溯到都表现为实业投资，其起源可追溯到都表现为实业投资，

6、其起源可追溯到都表现为实业投资，其起源可追溯到四千多年前的奴隶社会初期。进入资本主义社会后，四千多年前的奴隶社会初期。进入资本主义社会后，四千多年前的奴隶社会初期。进入资本主义社会后，四千多年前的奴隶社会初期。进入资本主义社会后，实业投资迅猛发展。相应地，经济理论界也对实业实业投资迅猛发展。相应地，经济理论界也对实业实业投资迅猛发展。相应地，经济理论界也对实业实业投资迅猛发展。相应地，经济理论界也对实业投资的有关理论和实际问题进行了较多研究。早在投资的有关理论和实际问题进行了较多研究。早在投资的有关理论和实际问题进行了较多研究。早在投资的有关理论和实际问题进行了较多研究。早在177617761

7、7761776年，亚当年，亚当年，亚当年，亚当斯密在国民财富的性质和原因的斯密在国民财富的性质和原因的斯密在国民财富的性质和原因的斯密在国民财富的性质和原因的研究中，就对投资与经济增长的关系作了较深入研究中，就对投资与经济增长的关系作了较深入研究中，就对投资与经济增长的关系作了较深入研究中，就对投资与经济增长的关系作了较深入的研究。继亚当的研究。继亚当的研究。继亚当的研究。继亚当斯密之后，大卫斯密之后，大卫斯密之后，大卫斯密之后，大卫李嘉图、马歇李嘉图、马歇李嘉图、马歇李嘉图、马歇尔等经济学家都对实业投资作过较多的研究。尔等经济学家都对实业投资作过较多的研究。尔等经济学家都对实业投资作过较多的

8、研究。尔等经济学家都对实业投资作过较多的研究。第4页/共65页第五页，共65页。与实业投资相比，金融投资受与实业投资相比，金融投资受到理论界重视的时间要晚得多。到理论界重视的时间要晚得多。但从历史的观点但从历史的观点(gundin)(gundin)看，看，金融投资也同样有着漫长的历史。金融投资也同样有着漫长的历史。早在奴隶社会，以放贷生息为目早在奴隶社会，以放贷生息为目的的高利贷资本就出现了，这也的的高利贷资本就出现了，这也可以说是一种最古老最特殊的金可以说是一种最古老最特殊的金融投资形式。融投资形式。虽然以后几千年中，金融投虽然以后几千年中，金融投资也有了很大发展，但在进入资资也有了很大发展

9、，但在进入资本主义制度以前，金融投资的形本主义制度以前，金融投资的形式基本上只限于借贷资本。只有式基本上只限于借贷资本。只有股份经济和股票这种特殊的金融股份经济和股票这种特殊的金融商品出现了以后，金融投资才逐商品出现了以后，金融投资才逐渐受到社会的广泛重视。渐受到社会的广泛重视。第5页/共65页第六页，共65页。（2 2 2 2）组合投资重点的转移）组合投资重点的转移）组合投资重点的转移）组合投资重点的转移 由于金融投资量大面广、投资方式由于金融投资量大面广、投资方式由于金融投资量大面广、投资方式由于金融投资量大面广、投资方式(fngsh)(fngsh)(fngsh)(fngsh)灵活多变灵活

10、多变灵活多变灵活多变等因素，它理所当然地成为当时西方国家投资机构和普等因素，它理所当然地成为当时西方国家投资机构和普等因素，它理所当然地成为当时西方国家投资机构和普等因素，它理所当然地成为当时西方国家投资机构和普通民众的最普遍的投资方式通民众的最普遍的投资方式通民众的最普遍的投资方式通民众的最普遍的投资方式(fngsh)(fngsh)(fngsh)(fngsh)，这必然要求理论，这必然要求理论，这必然要求理论，这必然要求理论界对此作出更多的研究，并逐渐成为投资学的主要研究界对此作出更多的研究，并逐渐成为投资学的主要研究界对此作出更多的研究，并逐渐成为投资学的主要研究界对此作出更多的研究，并逐渐

11、成为投资学的主要研究对象。对象。对象。对象。从西方国家投资理论的上述发展过程可以看出，投资从西方国家投资理论的上述发展过程可以看出，投资从西方国家投资理论的上述发展过程可以看出，投资从西方国家投资理论的上述发展过程可以看出，投资理论从研究实业投资为主到研究金融投资的跨越（转移）理论从研究实业投资为主到研究金融投资的跨越（转移）理论从研究实业投资为主到研究金融投资的跨越（转移）理论从研究实业投资为主到研究金融投资的跨越（转移），组合投资重点由实际资产投资组合向金融资产投资组，组合投资重点由实际资产投资组合向金融资产投资组，组合投资重点由实际资产投资组合向金融资产投资组，组合投资重点由实际资产投资

12、组合向金融资产投资组合的转化，是股份经济和股票、债券等金融投资迅速发合的转化，是股份经济和股票、债券等金融投资迅速发合的转化，是股份经济和股票、债券等金融投资迅速发合的转化，是股份经济和股票、债券等金融投资迅速发展的必然结果。展的必然结果。展的必然结果。展的必然结果。第6页/共65页第七页，共65页。3 3 3 3、现代投资组合理论的产生与发展、现代投资组合理论的产生与发展、现代投资组合理论的产生与发展、现代投资组合理论的产生与发展 （1 1 1 1）现代投资组合理论的产生）现代投资组合理论的产生）现代投资组合理论的产生）现代投资组合理论的产生 在金融投资（主要指证券投资）中，传在金融投资（主

13、要指证券投资）中，传在金融投资（主要指证券投资）中，传在金融投资（主要指证券投资）中，传统投资组合理论在选择证券组成投资组合统投资组合理论在选择证券组成投资组合统投资组合理论在选择证券组成投资组合统投资组合理论在选择证券组成投资组合时，多由投资者凭借自己的主观意见或直时，多由投资者凭借自己的主观意见或直时，多由投资者凭借自己的主观意见或直时，多由投资者凭借自己的主观意见或直觉决定，缺乏定量分析。投资者最关心证觉决定，缺乏定量分析。投资者最关心证觉决定，缺乏定量分析。投资者最关心证觉决定，缺乏定量分析。投资者最关心证券的收益和所能承担的最大风险是无法确券的收益和所能承担的最大风险是无法确券的收益

14、和所能承担的最大风险是无法确券的收益和所能承担的最大风险是无法确定的。而且定的。而且定的。而且定的。而且(r qi)(r qi)(r qi)(r qi)，传统的投资组合理，传统的投资组合理，传统的投资组合理，传统的投资组合理论也无法回答投资组合中的要如何分散才论也无法回答投资组合中的要如何分散才论也无法回答投资组合中的要如何分散才论也无法回答投资组合中的要如何分散才能达到高收益能达到高收益能达到高收益能达到高收益低风险的最佳配合。低风险的最佳配合。低风险的最佳配合。低风险的最佳配合。第7页/共65页第八页，共65页。为了克服传统投资组合理论的缺陷，现代投资组合理论应为了克服传统投资组合理论的缺

15、陷，现代投资组合理论应为了克服传统投资组合理论的缺陷，现代投资组合理论应为了克服传统投资组合理论的缺陷，现代投资组合理论应运而生。它的突出的优点是从证券的风险运而生。它的突出的优点是从证券的风险运而生。它的突出的优点是从证券的风险运而生。它的突出的优点是从证券的风险(fngxin)(fngxin)(fngxin)(fngxin)与收益与收益与收益与收益的关系方面着手，进行定量分析，选择投资组合证券。的关系方面着手，进行定量分析，选择投资组合证券。的关系方面着手，进行定量分析，选择投资组合证券。的关系方面着手，进行定量分析，选择投资组合证券。投资组合理论的起源可以追溯到投资组合理论的起源可以追溯

16、到投资组合理论的起源可以追溯到投资组合理论的起源可以追溯到20202020世纪世纪世纪世纪30303030年代希克斯对年代希克斯对年代希克斯对年代希克斯对证券投资分散理论的阐述，它在关于简化货币理论的建议证券投资分散理论的阐述，它在关于简化货币理论的建议证券投资分散理论的阐述，它在关于简化货币理论的建议证券投资分散理论的阐述，它在关于简化货币理论的建议一文中曾指出：一文中曾指出：一文中曾指出：一文中曾指出：“从事多个风险从事多个风险从事多个风险从事多个风险(fngxin)(fngxin)(fngxin)(fngxin)性投资所遭受性投资所遭受性投资所遭受性投资所遭受的全部风险的全部风险的全部风

17、险的全部风险(fngxin)(fngxin)(fngxin)(fngxin)，并不简单地等于各独立投资分别承，并不简单地等于各独立投资分别承，并不简单地等于各独立投资分别承，并不简单地等于各独立投资分别承受的风险受的风险受的风险受的风险(fngxin)(fngxin)(fngxin)(fngxin)之和。在多数情况下，大数定律将发挥之和。在多数情况下，大数定律将发挥之和。在多数情况下，大数定律将发挥之和。在多数情况下，大数定律将发挥作用。所以从事若干个独立的风险作用。所以从事若干个独立的风险作用。所以从事若干个独立的风险作用。所以从事若干个独立的风险(fngxin)(fngxin)(fngxi

18、n)(fngxin)性投资所承担性投资所承担性投资所承担性投资所承担的风险的风险的风险的风险(fngxin)(fngxin)(fngxin)(fngxin)，将小于把全部资金都投资于一个方向所，将小于把全部资金都投资于一个方向所，将小于把全部资金都投资于一个方向所，将小于把全部资金都投资于一个方向所遭受的风险遭受的风险遭受的风险遭受的风险(fngxin)(fngxin)(fngxin)(fngxin)，但投资很分散时，全部风险，但投资很分散时，全部风险，但投资很分散时，全部风险，但投资很分散时，全部风险(fngxin)(fngxin)(fngxin)(fngxin)会降到很小。会降到很小。会降

19、到很小。会降到很小。”第8页/共65页第九页，共65页。但是，希克斯的分析只是一个雏形，他未深入研究，因而未能形成一个但是，希克斯的分析只是一个雏形，他未深入研究，因而未能形成一个但是，希克斯的分析只是一个雏形，他未深入研究，因而未能形成一个但是，希克斯的分析只是一个雏形，他未深入研究，因而未能形成一个完整的体系。完整的体系。完整的体系。完整的体系。美国经济学家马柯维茨（美国经济学家马柯维茨（美国经济学家马柯维茨（美国经济学家马柯维茨（Harry MHarry MHarry MHarry MMarkowitzMarkowitzMarkowitzMarkowitz）是现代投资组合理论）是现代投资

20、组合理论）是现代投资组合理论）是现代投资组合理论的创始人。他于的创始人。他于的创始人。他于的创始人。他于1952195219521952年年年年3 3 3 3月在金融杂志上发表了题为证券组合选择月在金融杂志上发表了题为证券组合选择月在金融杂志上发表了题为证券组合选择月在金融杂志上发表了题为证券组合选择的论文，并于的论文，并于的论文，并于的论文，并于1959195919591959年出版了同名专著，详细论述了证券收益与风险的年出版了同名专著，详细论述了证券收益与风险的年出版了同名专著，详细论述了证券收益与风险的年出版了同名专著，详细论述了证券收益与风险的主要原理和分析方法，建立了均值芳差证券组合

21、模型的基本框架，为证主要原理和分析方法，建立了均值芳差证券组合模型的基本框架，为证主要原理和分析方法，建立了均值芳差证券组合模型的基本框架，为证主要原理和分析方法，建立了均值芳差证券组合模型的基本框架，为证券投资组合理论的发展奠定了理论基础。券投资组合理论的发展奠定了理论基础。券投资组合理论的发展奠定了理论基础。券投资组合理论的发展奠定了理论基础。马柯维茨的投资组合理论认为，投资者是回避风险的，他们的愿望是：马柯维茨的投资组合理论认为，投资者是回避风险的，他们的愿望是：马柯维茨的投资组合理论认为，投资者是回避风险的，他们的愿望是：马柯维茨的投资组合理论认为，投资者是回避风险的，他们的愿望是：一

22、方面追求高的预期收益，另一方面，他们有又不愿意一方面追求高的预期收益，另一方面，他们有又不愿意一方面追求高的预期收益，另一方面，他们有又不愿意一方面追求高的预期收益，另一方面，他们有又不愿意(yun y)(yun y)(yun y)(yun y)承担没承担没承担没承担没有相应的预期收益加以补偿的额外风险。据此，马柯维茨根据风险分散有相应的预期收益加以补偿的额外风险。据此，马柯维茨根据风险分散有相应的预期收益加以补偿的额外风险。据此，马柯维茨根据风险分散有相应的预期收益加以补偿的额外风险。据此，马柯维茨根据风险分散原理，应用二维规划的数学方法，揭示了如何建立投资组合的有效边界，原理，应用二维规划

23、的数学方法，揭示了如何建立投资组合的有效边界，原理，应用二维规划的数学方法，揭示了如何建立投资组合的有效边界，原理，应用二维规划的数学方法，揭示了如何建立投资组合的有效边界，使边界上的每一个组合在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收使边界上的每一个组合在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收使边界上的每一个组合在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收使边界上的每一个组合在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收益一定的情况下风险最小。同时，他还认为投资组合的风险大不仅与构益一定的情况下风险最小。同时，他还认为投资组合的风险大不仅与构益一定的情况下风险最小。同时，他还认为投资组合的风险大

24、不仅与构益一定的情况下风险最小。同时，他还认为投资组合的风险大不仅与构成组合的各种证券的个别风险有关，而且还受各证券之间的相互关系影成组合的各种证券的个别风险有关，而且还受各证券之间的相互关系影成组合的各种证券的个别风险有关，而且还受各证券之间的相互关系影成组合的各种证券的个别风险有关，而且还受各证券之间的相互关系影响。响。响。响。第9页/共65页第十页，共65页。（2 2 2 2）现代投资组合理论的发展）现代投资组合理论的发展）现代投资组合理论的发展）现代投资组合理论的发展 运用马柯维茨的风险分析原理去选择证券建立投资组合，运用马柯维茨的风险分析原理去选择证券建立投资组合，运用马柯维茨的风险

25、分析原理去选择证券建立投资组合，运用马柯维茨的风险分析原理去选择证券建立投资组合，计算结果是十分精确的。但该方法涉及所有证券的协方差矩计算结果是十分精确的。但该方法涉及所有证券的协方差矩计算结果是十分精确的。但该方法涉及所有证券的协方差矩计算结果是十分精确的。但该方法涉及所有证券的协方差矩阵，需要大量而复杂的计算，尤其是在给定的时间条件下，阵，需要大量而复杂的计算，尤其是在给定的时间条件下，阵，需要大量而复杂的计算，尤其是在给定的时间条件下，阵，需要大量而复杂的计算，尤其是在给定的时间条件下，难度就更大了。难度就更大了。难度就更大了。难度就更大了。1963196319631963年，马柯维茨的

26、学生威廉年，马柯维茨的学生威廉年，马柯维茨的学生威廉年，马柯维茨的学生威廉夏普夏普夏普夏普（William FWilliam FWilliam FWilliam FSharpeSharpeSharpeSharpe）发表了对于）发表了对于）发表了对于）发表了对于(duy)(duy)(duy)(duy)证券组合分析证券组合分析证券组合分析证券组合分析的简化模型一文，即单一指数模型（的简化模型一文，即单一指数模型（的简化模型一文，即单一指数模型（的简化模型一文，即单一指数模型（Single Index Single Index Single Index Single Index ModelModel

27、ModelModel）。这一模型假设证券的收益与市场总体收益有关，）。这一模型假设证券的收益与市场总体收益有关，）。这一模型假设证券的收益与市场总体收益有关，）。这一模型假设证券的收益与市场总体收益有关，使计算大大降低，并且夏普在模型中所使用的回归分析方法使计算大大降低，并且夏普在模型中所使用的回归分析方法使计算大大降低，并且夏普在模型中所使用的回归分析方法使计算大大降低，并且夏普在模型中所使用的回归分析方法可以借助计算机完成，使现代投资组合理论能够在实践中得可以借助计算机完成，使现代投资组合理论能够在实践中得可以借助计算机完成，使现代投资组合理论能够在实践中得可以借助计算机完成，使现代投资组

28、合理论能够在实践中得到应用。现在，夏普的单一指数模型被广泛地应用于投资组到应用。现在，夏普的单一指数模型被广泛地应用于投资组到应用。现在，夏普的单一指数模型被广泛地应用于投资组到应用。现在，夏普的单一指数模型被广泛地应用于投资组合理论中普通股票之间的投资分配上，而马柯维茨模型则被合理论中普通股票之间的投资分配上，而马柯维茨模型则被合理论中普通股票之间的投资分配上，而马柯维茨模型则被合理论中普通股票之间的投资分配上，而马柯维茨模型则被广泛应用于不同类型的证券之间的投资分配上。广泛应用于不同类型的证券之间的投资分配上。广泛应用于不同类型的证券之间的投资分配上。广泛应用于不同类型的证券之间的投资分配

29、上。第10页/共65页第十一页，共65页。由于马柯维茨和威廉由于马柯维茨和威廉由于马柯维茨和威廉由于马柯维茨和威廉夏普对现代投资组合理论的开夏普对现代投资组合理论的开夏普对现代投资组合理论的开夏普对现代投资组合理论的开创性贡献，他们共同分享了创性贡献，他们共同分享了创性贡献，他们共同分享了创性贡献，他们共同分享了1990199019901990年度的诺贝尔经济学奖。年度的诺贝尔经济学奖。年度的诺贝尔经济学奖。年度的诺贝尔经济学奖。以二位学者的获奖为契机，证券投资组合的就是组合以二位学者的获奖为契机，证券投资组合的就是组合以二位学者的获奖为契机，证券投资组合的就是组合以二位学者的获奖为契机，证券

30、投资组合的就是组合投资的观点已为大多数人所普遍投资的观点已为大多数人所普遍投资的观点已为大多数人所普遍投资的观点已为大多数人所普遍(pbin)(pbin)(pbin)(pbin)接受。组合投接受。组合投接受。组合投接受。组合投资的概念完全明朗化。资的概念完全明朗化。资的概念完全明朗化。资的概念完全明朗化。第11页/共65页第十二页，共65页。（二）企业(qy)组合投资的层次与范围 第一层次 第二层次 第三层次 固定资产投资 实际资产投资 流动资产投资 无形资产投资 组合投资 普通股股票投资。多元化 股票投资 投资 优先股股票投资。金融资产投资 政府债券投资。债券投资 金融债券投资。债券搭配 企

31、业(qy)债券投资。第12页/共65页第十三页，共65页。（三）组合投资的定义（三）组合投资的定义（P246P246）1 1、组合投资的定义、组合投资的定义 组合投资，一般指投资者组合投资，一般指投资者有意识地将资金分散投资于有意识地将资金分散投资于多种投资项目多种投资项目而形成的投资项目群组。本章而形成的投资项目群组。本章的组合投资指组合证券投资的组合投资指组合证券投资或称证券投资组或称证券投资组合。合。2 2、组合证券投资的特点、组合证券投资的特点 组合投资的目的是为了组合投资的目的是为了提高投资总额的收益水平，提高投资总额的收益水平，弱化投资总额的弱化投资总额的风险。风险。组合投资是根据

32、各种投组合投资是根据各种投资项目之间在风险与收益方资项目之间在风险与收益方面的关联而有机面的关联而有机(yuj)(yuj)结合在一起的，不是投资总额结合在一起的，不是投资总额的简单切割和比例分割。的简单切割和比例分割。组合投资表现为一个动组合投资表现为一个动态的过程。态的过程。3 3、组合投资的效果、组合投资的效果 组合投资的效果被归纳为：组合投资的效果被归纳为：风险吸纳效应风险吸纳效应 收益释放效应收益释放效应第13页/共65页第十四页，共65页。风险吸纳效应风险吸纳效应风险吸纳效应风险吸纳效应指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起指某一单项投资与其

33、他投资有机地结合在一起指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起时，其风险会被稀释或吸收，从而使总的投资风险相对降低的现象。时，其风险会被稀释或吸收，从而使总的投资风险相对降低的现象。时，其风险会被稀释或吸收，从而使总的投资风险相对降低的现象。时，其风险会被稀释或吸收，从而使总的投资风险相对降低的现象。风险吸纳效应表现为两个风险吸纳效应表现为两个风险吸纳效应表现为两个风险吸纳效应表现为两个(li(li n n )方面：一是当总投资被分散投方面：一是当总投资被分散投方面：一是当总投资被分散投方面：一是当总投资被分散投放时，不同投资项目的风险不同，只要组合是有效的，由于平均化放时，不同投资项目的风险

34、不同，只要组合是有效的，由于平均化放时，不同投资项目的风险不同，只要组合是有效的，由于平均化放时，不同投资项目的风险不同，只要组合是有效的，由于平均化的作用，总投资的风险必然相对下降；二是由于不同的投资之间存的作用，总投资的风险必然相对下降；二是由于不同的投资之间存的作用，总投资的风险必然相对下降；二是由于不同的投资之间存的作用，总投资的风险必然相对下降；二是由于不同的投资之间存在互补关系，以至于通过投资组合可以减少甚至消除某些风险，从在互补关系，以至于通过投资组合可以减少甚至消除某些风险，从在互补关系，以至于通过投资组合可以减少甚至消除某些风险，从在互补关系，以至于通过投资组合可以减少甚至消

35、除某些风险，从而使总的投资风险下降。而使总的投资风险下降。而使总的投资风险下降。而使总的投资风险下降。收益释放效应收益释放效应收益释放效应收益释放效应指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起时，由于各项投资之间的收益联动关系的存在，从而使总的投资收时，由于各项投资之间的收益联动关系的存在，从而使总的投资收时，由于各项投资之间的收益联动关系的存在，从而使总的投资收时，由于各项投资之间的收益联动关系的存在，从而使总的投资收益超出各单项投资收益累加之和的现象。各项投资之间的收益联动

36、益超出各单项投资收益累加之和的现象。各项投资之间的收益联动益超出各单项投资收益累加之和的现象。各项投资之间的收益联动益超出各单项投资收益累加之和的现象。各项投资之间的收益联动是建立在各项投资功能联动基础上的。这里的功能联动是指某一投是建立在各项投资功能联动基础上的。这里的功能联动是指某一投是建立在各项投资功能联动基础上的。这里的功能联动是指某一投是建立在各项投资功能联动基础上的。这里的功能联动是指某一投资项目产生效用对另一一些投资项目的依存关系，只有将这些投资资项目产生效用对另一一些投资项目的依存关系，只有将这些投资资项目产生效用对另一一些投资项目的依存关系，只有将这些投资资项目产生效用对另一

37、一些投资项目的依存关系，只有将这些投资项目联结或组合在一起，才能使投资项目的整体效用最佳，各项投项目联结或组合在一起，才能使投资项目的整体效用最佳，各项投项目联结或组合在一起，才能使投资项目的整体效用最佳，各项投项目联结或组合在一起，才能使投资项目的整体效用最佳，各项投资的收益才能达到最大。资的收益才能达到最大。资的收益才能达到最大。资的收益才能达到最大。第14页/共65页第十五页，共65页。十十九九、组组合合投投资资(tu(tu z)z)的的风风险与收益险与收益第15页/共65页第十六页，共65页。（一）证券投资组合的风险（一）证券投资组合的风险（一）证券投资组合的风险（一）证券投资组合的风

38、险 1 1 1 1、非系统风险（可分散风险，公司特别风险）、非系统风险（可分散风险，公司特别风险）、非系统风险（可分散风险，公司特别风险）、非系统风险（可分散风险，公司特别风险）概概概概念念念念：非非非非系系系系统统统统风风风风险险险险，是是是是指指指指某某某某些些些些因因因因素素素素对对对对单单单单个个个个证证证证券券券券造造造造成成成成经经经经济济济济损损损损失失失失的的的的可可可可能能能能性性性性。这这这这种种种种风风风风险险险险可可可可以以以以通通通通过过过过证证证证券券券券投投投投资资资资组合来分散化消除。组合来分散化消除。组合来分散化消除。组合来分散化消除。结结结结论论论论：当当当

39、当两两两两种种种种股股股股票票票票完完完完全全全全负负负负相相相相关关关关（r=-1.0r=-1.0r=-1.0r=-1.0）时时时时，所所所所有有有有的的的的非非非非系系系系统统统统风风风风险险险险都都都都可可可可以以以以分分分分散散散散悼悼悼悼；当当当当两两两两种种种种股股股股票票票票安安安安全全全全正正正正相关（相关（相关（相关（r=+1.0r=+1.0r=+1.0r=+1.0）时，不能分散风险。）时，不能分散风险。）时，不能分散风险。）时，不能分散风险。但但但但大大大大部部部部分分分分股股股股票票票票都都都都显显显显正正正正相相相相关关关关，又又又又不不不不完完完完全全全全正正正正相相

40、相相关关关关，r=+6r=+6r=+6r=+6左左左左右右右右（+0.50.7+0.50.7+0.50.7+0.50.7）,几几几几种种种种(j(j(j(j zhn)zhn)zhn)zhn)股股股股票票票票组组组组合合合合在在在在一一一一起起起起是是是是可可可可以以以以分分分分散散散散分分分分险险险险的的的的，但但但但不不不不能能能能全全全全部部部部消消消消除除除除风风风风险险险险。如如如如果果果果组组组组合合合合的的的的股股股股票票票票足足足足够够够够多多多多，且且且且也也也也较较较较合合合合理理理理，则则则则可可可可把把把把所所所所有有有有非非非非系系系系统统统统风风风风险险险险分分分分散

41、散散散悼。悼。悼。悼。第16页/共65页第十七页，共65页。40 M 40 M股票股票股票股票 35 35 30 30 25 25 20 20 15-15-10 10 5 5 0 2000 2001 2002 2003 0 2000 2001 2002 2003 -5%-5%-10%W -10%W股票股票股票股票 图图图图71 71 两种完全两种完全两种完全两种完全(wnqun)(wnqun)负相关股票的收益图负相关股票的收益图负相关股票的收益图负相关股票的收益图第17页/共65页第十八页，共65页。2系系统统风风险险（不不可可分分散散风风险险或或市市场风险）场风险）概概念念：系系统统风风险险

42、，又又称称不不可可分分散散风风险险或或市市场场风风险险。是是指指由由于于某某些些因因素素给给市市场场上上所所有有的的证证券券都都带带来来经济损失的可能经济损失的可能(knng)性。性。结结论论：系系统统风风险险不不可可能能(knng)通过证券投资组合分散化消除。通过证券投资组合分散化消除。系统风险通常用系统风险通常用系数来计量。系数来计量。单单个个证证券券的的系系数数可可以以由由有有关关的的投资服务机构提供。投资服务机构提供。第18页/共65页第十九页，共65页。投投资资组组合合的的 系系数数是是单单个个证证券券(zhngqun)(zhngqun)系系数数加加权权平平均均数数。权权数数为为各各

43、种种证证券券(zhngqun)(zhngqun)在在投投资资组组合合中中所占的比重。所占的比重。其计算公式为：其计算公式为：式中：式中：PP为证券为证券(zhngqun)(zhngqun)组合的组合的 系数系数 Xi Xi为证券为证券(zhngqun)(zhngqun)组合中第组合中第i i种股票所占的比重种股票所占的比重 i i为第为第i i种股票的种股票的 系数系数 n n为证券为证券(zhngqun)(zhngqun)组合中股票的数量组合中股票的数量第19页/共65页第二十页，共65页。总结：总结：总结：总结：一一一一只只只只股股股股票票票票的的的的风风风风险险险险由由由由两两两两部部部

44、部分分分分组组组组成成成成：可可可可分分分分散散散散风风风风险险险险与与与与不可分散风险；不可分散风险；不可分散风险；不可分散风险；可可可可分分分分散散散散风风风风险险险险可可可可通通通通过过过过证证证证券券券券组组组组合合合合来来来来消消消消减减减减；如如如如图图图图7-27-2所所所所示示示示，可可可可分分分分散散散散风风风风险险险险随随随随证证证证券券券券组组组组合合合合股股股股票票票票数数数数量量量量的的的的增增增增加加加加而而而而逐逐逐逐渐渐渐渐(zhjin)(zhjin)减少。减少。减少。减少。第20页/共65页第二十一页，共65页。证券组合的风险证券组合的风险证券组合的风险证券组

45、合的风险pppp 28 28 28 28 可分散风险可分散风险可分散风险可分散风险 m=15.1%.m=15.1%.m=15.1%.m=15.1%.总风险总风险总风险总风险 不可分散风险不可分散风险不可分散风险不可分散风险 0 10 20 30 40 0 10 20 30 40 0 10 20 30 40 0 10 20 30 40 证证证证券券券券组组组组合合合合中中中中的的的的股股股股票数量票数量票数量票数量 图图图图7-2 7-2 7-2 7-2 证券风险构成图证券风险构成图证券风险构成图证券风险构成图（说说说说明明明明：根根根根据据据据国国国国外外外外资资资资料料料料研研研研究究究究，

46、一一一一种种种种股股股股票票票票组组组组成成成成的的的的证证证证券券券券组组组组合合合合的的的的标标标标准准准准离离离离差差差差大大大大约约约约(dyu)(dyu)(dyu)(dyu)为为为为28%28%28%28%，而而而而由由由由所所所所有有有有股股股股票票票票组组组组成成成成的的的的证证证证券券券券组组组组合合合合的的的的叫叫叫叫市市市市场场场场证证证证券券券券组组组组合合合合，其其其其标标标标准准准准离离离离差差差差m m m m 大大大大约约约约(dyu)(dyu)(dyu)(dyu)为为为为15.1%15.1%15.1%15.1%。这这这这样样样样一一一一个个个个包包包包含含含含有

47、有有有40404040种种种种股股股股票票票票而而而而又又又又比比比比较较较较合合合合理理理理的的的的证券组合，通常大部分可分散风险都能消除。）证券组合，通常大部分可分散风险都能消除。）证券组合，通常大部分可分散风险都能消除。）证券组合，通常大部分可分散风险都能消除。）第21页/共65页第二十二页，共65页。股 票 的 不 可 分 散 的 风 险(fngxin)由市场变动而产生，这对所有股票都有影响，不能通过的证券组合而消除。不可分散哪组用值来测定的。掌握一些标准值：=0.5，说 明 该 股 票 的 风 险(fngxin)只有整个市场股票风险(fngxin)的一半；=1.0，说 明 该 股 票

48、 的 风 险(fngxin)等于整个市场股票的风险(fngxin)；=2.0，说 明 该 股 票 的 风 险(fngxin)是整个市场股票风险(fngxin)的两倍。第22页/共65页第二十三页，共65页。（二）组合投资的收益（二）组合投资的收益 1、组合投资的预期收益率、组合投资的预期收益率 组组合合投投资资的的预预期期收收益益率率是是投投资资组组合合中中各各种种单单一一证证券券(zhngqun)投投资资预预期期收收益益率率的的加加权权平平均均的的收收益益率率。其其计计算公式为：算公式为：第23页/共65页第二十四页，共65页。【例】某一组合投资中包括证券【例】某一组合投资中包括证券【例】某

49、一组合投资中包括证券【例】某一组合投资中包括证券A A和和和和B B，预期收益率分，预期收益率分，预期收益率分，预期收益率分别别别别(fnbi)(fnbi)为为为为12%12%和和和和18%18%。若投资者分别。若投资者分别。若投资者分别。若投资者分别(fnbi)(fnbi)按按按按50%50%与与与与5050和和和和30%30%与与与与70%70%的比例进行组合投资。其预期收益率为的比例进行组合投资。其预期收益率为的比例进行组合投资。其预期收益率为的比例进行组合投资。其预期收益率为多少？多少？多少？多少？【解答】【解答】【解答】【解答】第一种组合的预期收益率第一种组合的预期收益率第一种组合的

50、预期收益率第一种组合的预期收益率=50%12%+50%18%=50%12%+50%18%=6%+9%=15%=6%+9%=15%第二种组合的预期收益率第二种组合的预期收益率第二种组合的预期收益率第二种组合的预期收益率=30%12%+70%18%=30%12%+70%18%=3.6%+12.6%=16.2%=3.6%+12.6%=16.2%第24页/共65页第二十五页，共65页。2 2、证券投资组合的风险收益率、证券投资组合的风险收益率、证券投资组合的风险收益率、证券投资组合的风险收益率 证证证证券券券券投投投投资资资资组组组组合合合合要要要要求求求求补补补补偿偿偿偿的的的的风风风风险险险险只只