【实用文档】债务资本成本的估计.pdf

《【实用文档】债务资本成本的估计.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【实用文档】债务资本成本的估计.pdf（3页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、财务成本管理（2019）考试辅导第四章+资本成本二、税前债务资本成本的估计（熟练掌握）（一）不考虑发行费用的税前债务资本成本的估计1.到期收益率法如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前资本成本。根据债券估价的公式，到期收益率是使下式成立的rd:P0=式中：P0-债券的市价；rd-到期收益率，即税前债务成本；n-债务的期限；I-利息；M-本金。【手写板】第一种观点：一步法：计算出债务税后资本成本净现值 NPV=筹资净额-税后利息的现值-到期归还本金的现值=0第二种观点：两步法（1）先计算债务的税前资本成本NPV=筹资净额-未来税前利息的现值-到期归还本金流出的现值=0

2、（2）计算债务的税后资本成本：税后资本成本=税前资本成本（1-T）2.可比公司法如果需要计算债务资本成本的公司，没有上市的长期债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物，计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务资本成本。3.风险调整法如果本公司没有上市的长期债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务资本成本。税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率。信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司条件）；计算这些上市公司债券的到期收益率；计算与这些上市公司债券同期

3、的长期政府债券到期收益率（无风险报酬率）；计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率。【教材例题】ABC 公司的信用级别为 B 级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B 级公司债 4 种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，要选择 4 种到期日分别与 4 种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表 4-1 所示。表 4-1上市公司

4、的 4 种 B 级公司债有关数据表债券发行公司甲乙丙丁风险补偿率平均值原创不易，侵权必究第1页上市债 券到期日2012 年 1月 28 日2012 年 9月 26 日2013 年 8月 15 日2017 年 9月 25 日上市债券到期收益率4.804.664.525.65政府债券到期日2012年1月4 日2012年7月4 日2014年2月15 日2018年2月15 日政府债券（无风险）到期收益率3.97%3.75%3.47%4.43%公司债券风险补偿率0.83%0.91%1.05%1.22%1.00%财务成本管理（2019）考试辅导第四章+资本成本假设同期限政府债券的市场收益率为3.5%，则

5、ABC 公司的税前债券成本为：rd=3.5%+1%=4.5%4.财务比率法如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务资本成本。根据目标公司的关键财务比率和信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出公司的信用级别，然后就可以按照前述的“风险调整法”估计其债务资本成本。（二）考虑发行费用的税前债务资本成本估计如果在估计债券资本成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除，此时，债券的税前资本成本rd应使下式成立：P0（1-F）=债券的税后成本 rdtrd（1-T）式中：F筹资费用率。【手写板】例：甲公司在 2019 年 4 月 3

6、日发行面值为 1000 元，票面利率为 6%，每年付一次息，到期还本，5 年期。发行价格为 1050 元，发行费用率为 2%，T=25%分析：（1）计算税前债务资本成本NPV=1050（1-2%）-10006%（P/A，i，5）-1000（P/F，i，5）（2）计算税后债务资本成本：i（1-T）讨论：每年 4 月 2 号和 10 月 2 号各付一次息（1）计算税前资本成本（计息周期），设6 个月的税前资本成本为i：考虑发行费用前后的债务成本差别不大。在进行资本预算时预计现金流量的误差较大，远大于发行费用调整对于资本成本的影响。这里的债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约的风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消发行成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整。实际上，除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整。三、税后债务资本成本（掌握）原创不易，侵权必究第2页财务成本管理（2019）考试辅导税后债务资本成本=税前债务资本成本（1-所得税税率）。第四章+资本成本原创不易，侵权必究第3页