财务价值计量基础1.pdf

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1、第二章财务价值计量根底第二章财务价值计量根底本章学习目的和要求本章学习目的和要求：通过本章学习，理解时刻价值和风险价值的概念、实质和应用的必要性；熟悉一次性收付款项终值和现值的计算，年金终值和现值的计算，不等额系列收付款项现值的计算；把握概率分布和预期收益、单个方案投资风险收益的计算，投资组合的风险收益的计算。本章知识要点：本章知识要点：一、公允市场价值和相关概念二、货币时刻价值的概念和计算三、风险和酬劳四、债券估价五、股票估价六、证券投资理论第一节资金时刻价值第一节资金时刻价值一、资金时刻价值的概念一、资金时刻价值的概念(一一)资金时刻价值的含义资金时刻价值的含义1、资金时刻价值的定义资金时

2、刻价值的定义资金在周转使用中由于时刻因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金的时刻价值资金的时刻价值(TimeValueofMoney)。2、资金时刻价值的来源资金时刻价值的来源资金时刻价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一局部资金的增值额。3、资金时刻价值的计量资金时刻价值的计量资金时刻价值能够用尽对数表示，也能够用相对数表示，即以利息额或利息率来表示。(二二)资金时刻价值的实质资金时刻价值的实质1、西方经济学认为时刻价值要紧取决于流淌偏好、消费倾向、边际效用等心理因素。1“时刻利息论者认为，时刻价

3、值产生于人们对现有货币的评价高于对今后货币的评价，它是价值时差的贴水；2“流淌偏好论者认为，时刻价值是放弃流淌偏好的酬劳；3“节欲论者那么认为，时刻价值是货币所有者不将货币用于生活消费所得的酬劳。货币时刻价值确实是根基对货币所有者推迟消费的酬劳。2、正确理解资金时刻价值的实质资金时刻价值的实质1 要正确理解资金时刻价值的产生缘故。货币只有当作资本投进生产和流通后才能增殖。时刻价值是在生产经营活动中产生的，不作为资金投进生产经营过程的货币，是没有时刻价值可言的。2 要正确熟悉资金时刻价值的真正来源。时刻价值不可能由“时刻制造，也不可能由“耐心制造，而只能由工人的劳动制造，时刻价值的真正来源是工人

4、制造的剩余价值。3 要合理解决资金时刻价值的计量原那么。确定资金时刻价值应以社会平均的资金利润率为根底。考虑到投资风险和通货膨胀的客瞧存在，资金利润率除包含时刻价值以外，还包括风险酬劳和通货膨胀贴水，在计算时刻价值时，后两局部应予扣除。资金时刻价值的相对数(时刻价值率)是扣除风险酬劳和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率；其尽对数(时刻价值额)是资金在生产经营中带来的增殖额，即一定数额的资金与时刻价值率的乘积。计算资本的积存有必要用复利方法。(三三)在我国运用资金时刻价值的必要性在我国运用资金时刻价值的必要性1资金时刻价值是衡量企业经济效益、考核经营成果的重要依据。2资金时刻价值是进行投资、筹资

5、、收益分配决策的重要条件。二、一次性收付款项终值和现值的计算二、一次性收付款项终值和现值的计算(一一)单利终值和现值的计算单利终值和现值的计算1单利终值。在单利(SimpleInterest)方式下，本金能带来利息，利息必须在提出以后再以本金形式投进才能生利，否那么不能生利。单利的终值(FutureValue)确实是根根基利和，是指假设干期以后包括本金和利息在内的今后价值。单利终值的一般计算公式为：FVn=PV0(1+in)式中，FVn为终值，即第 n 年末的价值；PV0为现值，即 0 年(第 1 年初)的价值，i 为利率，n 为计算期数。2单利现值。现值(PresentValue)确实是根基

6、以后年份收到或付出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，喊做折现(Discount)。因此，单利现值的一般计算公式为：(二二)复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算PV0 FVn11in1复利终值复利终值。在复利(CompoundInterest)方式下，本能生利，利息在下期那么转列为本金与原来的本金一起计息。复利的终值也是本利和。现在的 1 元钞票，年利率 10，从第 1 年到第 5 年，各年年末的终值可计算如下：1 元 1 年后的终值=1(1+10)=1.1(元)(1+10)=1(1+10)2=1.21(元)(1+10)=1(1+10)3=1.331(元)(1+10)=1

7、(1+10)4=1.464(元)(1+10)=1(1+10)5=1.611(元)因此，复利终值的一般计算公式为：FVn=PVo(1+i)式中，FVn为终值，即第 n 年末的价值；PVo为现值，即 0 年(第 1 年初)的价值，i 为利率；n 为计息期数。2复利现值复利现值。复利现值也是以后年份收到或付出资金的现在价值。假设年利率为 10，从第 1 年到第 5 年，各年年末的 1 元钞票，其现值可计算如下：1 年后 1 元的现值=1(1+10)1=11.1=0.909(元)n2 年后 1 元的现值=1(1+10)2=11.21=0.826(元)3 年后 1 元的现值=1(1+10)3=11.33

8、1=0.751(元)4 年后 1 元的现值=1(1+10)4=11.464=0.683(元)5 年后 1 元的现值=1(1+10)5=11.611=0.621(元)因此，复利现值的一般计算公式为：PV0 FVn1(1i)n1，分 不 称 为 复 利 终 值 系 数n(1i)上 列 公 式 中 的(1i)n和(FutureValueInterestFactor)和复利现值系数(PresentValueInterestFactor)。其简略表示形式分不为 FVIFi,n和 PVUFi,n。在实际工作中，其数值能够查阅按不同利率和时期编成的复利终值系数表和复利现值系数表(见本书附表)。以上两个公式，

9、可分不改写为FVn=PV0FVIFi,nPV0=FVnPVIFi,n三、年金终值和现值的计算三、年金终值和现值的计算年金年金Annuity是指一定期间内每期相等金额的收付款项。折旧、租金、利息、保险金、养老金等通常根基上采取年金的形式。年金的每次收付发生的时刻各有不同；每期期末收款、付款的年金，称为后付年金，即一般年金一般年金OrdinaryAnnuity；每期期初收款、付款的年金，称为先付年金AnnuityDue，称即付年金即付年金；距今假设干期以后发生的每期期末收款、付款的年金，称为递延年金递延年金DeferredAnnuity；无限期连续收款、付款的年金，称为永续年金永续年金Perpet

10、ualAnnuity。一后付年金终值和现值的计算一后付年金终值和现值的计算1.后付年金终值后付年金终值年金 A，求年金终值 FVA。后付年金是指一定时期每期期末等额的收付款项。由于在经济活动中的后付年金最为常见，故又称一般年金。后付年金终值如同零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利终值这和。每年存款 1 元，年利率 10%，通过 5 年，年金终值可表示如图 2-1 所示。1元年金5年的终值图 2-1 后付年金终值计算示意图01 年末2 年末3 年末4 年末5 年末1 元1 元1 元1 元1 元上图可称为计算资金时刻价值的时刻序列图，计算复利终值也能够利用这种时刻序列图。绘制时刻

11、序列图能够体贴我们理解各种现金流量终值和现值和关系。上例逐年的终值和年金终值，可计算如下：1 元 1 年的终值=1.000元1 元 2 年的终值=11+10%1=1.100元1 元 3 年的终值=11+10%2=1.210元1 元 4 年的终值=11+10%3=1.331元1 元 5 年的终值=11+10%4=1.464元1 元年金 5 年的终值=6.105元因此，年金终值的一般计算公式为：FVAn A(1i)t1t1n式中，FVAn 为年金终值，A 为每次收付款项的金额；i I为利率；t 为每笔收付款项的计息期数；n 为全部年金的计息期数。以上公式中(1i)t1nt1称为年金终值系数Futu

12、reValueInterestFactorsforAnnuity，其简略表示形式为 FVIFAi,n。那么年金终值的计算公式可写成FVAn=AFVIFAi,n后付年金的终值系数的数值，能够查阅年金终值系数表。后付年金终值系数京可按以下公式计算：FVIFAi,n(1i)n1i该公式的推导过程如下：FVIFAi,n=(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n-2+(1+i)n-1(1)将1式两边同乘以(1+i)，得：FVIFAi,n(1+i)=(1+i)1+(1+i)2+(1+i)3+(1+i)n-1+(1+i)n(2)将2-1得：FVIFAi,n 1+iFVIFAi,n=1+(1+i

13、)nFVIFAi,ni=(1+i)n1FVIFAi,n(1i)n1i2年偿债基金年金终值 FVAn，求年金 A。偿债基金是指为了在约定的今后某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额资金而必须分次等额提取的存款预备金。每次提取的等额存款金额类似年金存款，同样能够获得按复利计算的利息，因而应清偿的债务或应积聚的资金即为年金终值，每年提取的偿债基金即为年金。由此可见，偿债基金的计算也确实是根基年金终值的逆运算。其计算公式如下：iA FVAn(1i)n1i FVAnn(1i)t1t11 FVAnFAIFAi,nin(1i)1，称作偿债基金系数，能够查阅偿债基金系数表，也可上式中的通过年金终值系数的倒数求得。

14、3后付年金现值年金 A，求年金现值 PVA0。后付年金现值通常为每年投资收益的现值总和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。每年取得收益 1 元，年利率为 10%，为期 5 年，年金现值可表示如图 2-2 所示。01 年末2 年末3 年末4 年末5 年末1 元1 元1 元1 元1 元1元年金5年的现值图 2-2 后付年金现值计算示意图上例逐年的现值和年金现值，可计算如下：1 年 1 元的现值=1/1+10%1=0.909(元)2 年 1 元的现值=1/1+10%2=0.826(元)3 年 1 元的现值=1/1+10%3=0.751(元)4 年 1 元的现值=1/1+10%4=0.68

15、3(元)5 年 1 元的现值=1/1+10%5=0.621(元)因此，年金现值的一般计算公式为：PVA0 At1n1(1i)t以上公式中的1tt1(1i)n，称为年金现值系数PresentValueInterestFactorsforAnnuity，其简略表示形式为 PVIFAi,n。那么年金现值的计算公式可写成PVAo=APVIFAi,n后付年金的现值系数的数值，能够查阅年金现值系数表见本书附表。一般年金的现值的现值系数亦可按以下公式计算。PVIFAi,n=1-1/(1+i)n/I该公式的推导过程如下：PVIFAi,nt1n11111(1i)t(1i)t(1i)2(1i)n(1)式两边乘以1

16、+i，得：PVIFAi,n?1i)1111212n1(1i)(1i)(1i)2-1得：PVIFA1i)ni,n?1i)PVIFAi,n11/(PVIFAi 11/(1i)ni,n(1i)n1PVIFAi i,nni(1i)11(1i)ni4年资本回收额年资本回收额年金现值 PVA0，求年金 A。年资本回收额是指在约定的年限内等额回收的初始投进资本额或等额清偿所欠的债务额。其中未收回或清偿的局部要按复利计息构成需回收或清偿的内容。年资本回收额的计算也确实是根基年金现值和逆运算。其计算公式如下：iA PVA01(1i)n1 PVA0n1/(1i)tt11 PVAoPVIFAi,n1上式中的1/(1

17、i)tt1n称作资本回收系数，能够查阅资本回收系数表，也可通过年金现值系数的倒数求得。(二二)先付年金终值和现值的计算先付年金终值和现值的计算先付年金先付年金是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的差异，仅在于收付款的时刻不同。由于年金终值系数表和年金现值系数表是按常见的后付年金编制的，在利用这种后付年金系数表计算先付年金的终值和现值时，可在计算后付年金的根底上加以适当调整。1先付年金终值。n 期先付年金终值和 n 期后付年金终值之间的关系，能够用图 23 表示。图 23 先付年金终值计算示意图n 期先付0年金终值An 期后付年金终值01A1A2A2An-1An-1AnA

18、nn 期先付年金与 n 期后付年金比立，两者付款次数相同，但先付年金终值比后付年金终值要多一个计息期。为求得 n 期先付年金的终值，可在求出 n 期后付年金终值后，再乘以(1+i)。计算公式如下：Vn=AFVIFAi,n(1+i)此外，依据 n 期先付年金终值和 n+1 期后付年金终值的关系，还可推导出另一公式。n 期先付年金与 n+1 期后付年金比立，两者计息期数相同，但 n 期先付年金比 n+1 期后付年金少付一次款。因此，只要将 n+1 期后付年金的终值减往一期付款额，便可求得 n 期先付年金终值。计算公式如下：Vn=AFVIPAi.n+1-A2先付年金现值。n 期先付年金现值和 n 期

19、后付年金现值之间的关系，能够用图 24 表示。图 2-4 先付年金现值计算示意图n 期后付年金现值0n 期先付年金现值A01A1AA2A2n-2An-1AnAnn 期先付年金现值和 n 期后付年金现值比立，两者付款次数相同，但先付年金现值比后付年金现值少折一期。为求得 n 期先付年金的现值，可在求出 n期后付年金现值后，再乘以(1+i)。计算公式如下：V0=APVIFAi,n(1+i)此外，依据 n 期先付年金现值和 n1 期后付年金现值的关系，也可推导出另一公式。n 期先付年金与 n1 期后付年金比立，两者贴现期数相同，但n 期先付年金比 n1 期后付年金多一期不需折现的付款。因此，先计算出

20、 n1 期后付年金的现值再加上一期不需折现的付款，便可求得 n 期先付年金现值。计算公式如下：V0=APVIPAi，n-1+A(三三)递延年金现值的计算递延年金现值的计算递延年金递延年金是指在最初假设干期没有收付款项的情况下，随后假设干期等额的系列收付款项。m 期以后的 n 期年金现值，能够用图 25 表示。图 25 递延年金现值计算示意图递延 m 期后的 n 期年金与 n 期年金相比，两者付款次数相同，但这项递延年金现值是 m 期后的 n 期年金现值，还需再折现 m 期。因此，为计算 m 期后 n期年金现值，要先计算出该项年金在 n 期期初(m 期期末)的现值，再将它作为 m期的终值折现至

21、m 期期初的现值。计算公式如下：Vo=APVIFAi,nPVIFi,m此外，还可求出 m+n 期后付年金现值，减往没有付款的前 m 期的后付年金现值，即为延期 m 期的 n 期后付年金现值。计算公式如下：Vo=APVIFAi,m+n-APVIFAi,m(四四)永续年金现值的计算永续年金现值的计算永续年金永续年金是指无期限支付的年金。优先股因为有固定的股利而又无到期日，其股利可视为永续年金。有些债券未规定回还期限，其利息也可视为永续年金。在资产评估中，某些可永久发扬作用的无形资产(如商誉)，其超额收益亦可按永续年金计算其现值。永续年金计算的计算公式如下：V0 At111 Ati(1i)11tit

22、1(1i)永续年金的现值系数 PVIFAi,为其推导过程讲明如下：前已讲明，一般年金现值系数可简化为下式：(1i)n111(1i)nFVIFAi,nnii(1i)当 n时，那么1-1+in01PVIFAi,ni1(n )V0 Ai四、不等额系列收付款项现值的计算四、不等额系列收付款项现值的计算单利、复利业务都属于一次性一次性收付款项(如期初一次存进，期末一次取出)，年金那么是指每次收进或付出相等相等金额的系列付款。在经济活动中，往往要发生每次收付款项金额不相等不相等的系列收付款项(以下简称系列付款)，这就需要计算不等额系列付款(UnequalSeriesofPayments)的现值之和。不等额

23、系列付款又有两种情况：全部不等额系列付款、年金和局部不等额系列付款。(一一)全部不等额系列付款现值的计算全部不等额系列付款现值的计算为求得不等额系列付款现值之和，可先计算每次付款的复利现值，然后加总。不等额系列付款现值的计算公式如下：n11111PV0U1UUUU23nt123nt(1i)(1i)(1i)(1i)(1i)t1(二二)年金与不等额系列付款混合情况下的现值年金与不等额系列付款混合情况下的现值要是在一组不等额系列付款中，有一局部现金流量为连续等额的付款，那么可分段计算其年金现值同复利现值，然后加总。五、计息期短于一年的计算和折现率、期数的推算五、计息期短于一年的计算和折现率、期数的推

24、算(一一)计息期短于一年时刻价值的计算计息期短于一年时刻价值的计算计息期确实是根基每次计算利息的期限。在单利计算中，通常按年计算利息，缺乏一年的存款的利息率可依据年利率乘以存款日数除以 365 天来计算，因此不需要单独规定计息期。在复利计算中，如按年复利计息，一年确实是根基一个计息期；如按季复利计算，一季是一个计息期，一年就有四个计息期。计息期越短，一年中按复利计息的次数就越多，利息额就会越大。因此要事先规定计息期的长短。以上表达中，计息期是以年为单位的，n 是指计息年数，i 是指年利率。在实际经济生活中，计息期有时短于一年，如半年、季、月等，期利率也应与之相匹配。如计息期为一季，就要求采纳计

25、息季数，季利率；如计息期为一月，就要求采纳计息月数，月利率。为此，要研究不同计息期下终值和利息之间的关系。按国际惯例，要是未作特殊讲明，i 确实是根基指年利率。大多数国家规定的利率是年利率。当计息期短于一年，而运用的利率又是年利率时，那么期利率和计息期数应加以换算，复利终值和现值的计算公式也要做适当调整。计息期短于一年时，期利率和计息期数的换算公式如下：r imt=nm式中，r 为期利率，i 为年利率；m 为每年的计息期数；n 为年数，t 为换算后的计息期数。计息期换算后，复利终值和现值的计算可按以下公式进行：FVt PV0(1 r)t PV0(1PV0 FVt1(1 r)t FVnimn)m

26、1imn(1)m要是规定的是一年计算一次的年利率，而计息期短于一年，那么规定的年利率将小于分期计算的年利率。分期计算的年利率可按以下公式计算：k=(1+r)m 一 1式中，k 为分期计算的年利率；r 为计息期规定的年利率；m 为一年的计息期数。上式是对一年期间利息的计算过程进行推导求得的。要是一年后的终值是Vm，那么一年期间的利息是 Vm，分期计算的年利率可计算如下：VmV0V0(1 r)mV0k V0V0(1 r)m1(二二)折现率的推算折现率的推算在计算资金时刻价值时，要是现值、终值、年金和期数，而要求 i，就要利用已有的计算公式加以推算。依据前述各项终值和现值的计算公式进行移项，可得出以

27、下各种系数：FVIFi,nPVIFi,nFVnPV0PV0FVnFVAnAPVAnPVIFi,nAFVIFi,n求出换算系数后，可从有关系数表的 n 期各系数中寻到最接近的系数。那个最接近的系数所属的 i，确实是根基要求的折现率的近似值。现以一般年金为例，讲明推算折现率的步骤如下：(1)计算出 FVAn/A 的值，假设 FVAnA=。(2)查一般年金现值系数表。沿着 n 所在的那一行横向查寻，假设恰好寻到表中某一系数值等于，那么该系数所在的列的利率，便是所要求的 i 值。(3)要是无法寻到恰好等于的系数值，就要在表中 n 行上寻出与最接近的两个上下临界系数值，取其中与更接近的一个系数值作为要选

28、用的 i。(4)要是要求折现率计算正确一些，那么可用插值法来进行计算。假设在表中行上寻出与最接近的两个临界系数值为l，2(设12或l应得风险收益率 3.73乙方案：推测风险收益率 8应得风险收益率 6.37甲、乙两方案推测可得的风险收益率均高于应得的风险收益率，各该方案均为可取；否那么为不可取。以上是就每一个方案选择与否的决策而言的。要是对多个方案进行选择，那么进行投资决策总的原那么应该是，投资收益率越高越好，风险程度越低越好。具体讲来有以下几种情况：(1)要是两个投资方案的预期收益率全然相同，应中选择标准离差率较低的那一个投资方案；(2)要是两个投资方案的标准离差率全然相同，应中选择预期收益

29、率较高的那一个投资方案；(3)要是甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，那么应中选择甲方案；(4)要是甲方案预期收益高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，在此情况下那么不能一概而论，而要取决于投资者对风险的态度。有的投资者情愿冒较大的风险，以追求较高的收益率，可能选择甲方案；有的投资者那么不情愿冒较大的风险，宁肯同意较低的收益率，可能选择乙方案。但如甲方案收益率高于乙方案的程度大，而其收益标准离差率高于乙方案的程度较小，那么选择甲方案可能是比立适宜的。应当指出，风险价值计算的结果具有一定的假定性，并不十分精确。研究投资风险价值原理，要害是要在进行投资决策时，树立风险价值瞧念，

30、认真权衡风险与收益的关系，选择有可能防止风险、分散风险，并获得较多收益的投资方案。我国有些企业在进行投资决策时，往往不考虑多种可能性，更不考虑失败的可能性，孤注一掷，盲目引进设备、扩建厂房、增加品种、扩大生产，以致造成白费，甚至面临破产。这种事例屡见不鲜，实当引以为戒。因此，在投资决策中应当充分运用风险价值原理，充分考虑市场、经营中可能出现的各种情况，对各种方案进行权衡，以求实现最正确的经济效益。四、投资组合的风险收益四、投资组合的风险收益投 资 者 同 时 把 资 金 投 放 于 多 种 投 资 工 程，称 为 投投 资资 组组 合合(InvestmentPortfolio)。由于多种投资工

31、程往往是多种有价证券，故又称证券证券组合组合(SecuritiesPortfolio)。(一一)证券组合的风险证券组合的风险投资风险按是否能够分散，分为可分散风险和不可分散风险。1 可分散风险可分散风险(DiversifiableRisk)。又称非系统性风险或公司特殊风险，是指某些因素对个不证券造成经济损失的可能性，能够抵消。2不可分散风险不可分散风险(NondiversifableRsik)。又称系统性风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，不能通过证券组合分散掉。即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。对投资者来讲，这种风

32、险是无法消除的。然而，这种风险对不同的企业、不同证券也有不同碍事。在西方国家中，关于这种风险大小的程度，通常是通过系数来衡量。其简化计算公式如下：某种证券的风险报酬率证券市场上所有证券平均的风险报酬率上述公式是高度简化了的公式，实际计算过程特不复杂。在实际工作中，系数一般不由投资者自己计算，而由些机构定期计算并公布。作为整体的股票市场组合的系数为 1。要是某种股票的风险情况与整个股票市场的风险情况一致，那么其系数也等于 1；要是某种股票的系数大于 1，讲明其风险程度大于整个市场风险；要是某种股票的系数小于1，讲明其风险程度小于整个市场的风险。以上讲明了单个股票系数的计算方法。至于证券组合的系数

33、，应当是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式如下：Pxiii1n式中，P证券组合的系数Xi证券组合中第 i 种股票所占的比重i第 i 种股票的系数n证券组合中股票的数量依据上述，可回结如下：1一种股票的风险由两局部组成，包括可分散风险和不可分散风险。可用图 210 加以讲明。图 210 证券风险构成图(2)可分散风险可通过证券组合来消除或减少。(3)股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有碍事，不能通过证券组合来消除。不可分散风险是通过系数来测量的，几项标准的值如下：=0.5，讲明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；=1.0，讲明该股票的风险

34、等于整个市场股票的风险；=2.0，讲明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。(二二)证券组合的风险酬劳证券组合的风险酬劳证券组合的风险酬劳证券组合的风险酬劳，是指投资者因担当不可分散风险而要求的、超过时刻价值的那局部额外酬劳。可用以下公式计算：Rp=p(Rm-RF)式中:Rp证券组合的风险酬劳率P证券组合的系数Rm全部股票的平均酬劳率，也确实是根基由市场上全部股票组成的证券组合的酬劳率，简称市场酬劳率RF无风险酬劳率，一般用政府公债的利息率来表示(三三)风险和酬劳率的关系风险和酬劳率的关系在西方金融学和财务治理学中，有许多模型论述风险和酬劳率的关系，其中为求得必要酬劳率(RequiredRat

35、eReturn)最重要的模型为资本资产定价模型(CaptialAssetPricingModel，缩写为 CAPM)。这一模型以公式表示如下：Ri=RF+i(Rm-RF)式中：Ri第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要酬劳率RF无风险酬劳率i第 i 种股票或第 i 种证券组合的系数Rm所有股票的平均酬劳率资 本 资 产 定 价 模 型 通 常 可 用 图 形 加 以 表 示，喊 证证 券券 市市 场场 线线(SecurityMarketLine 缩写 SML)。它讲明必要酬劳率 R 与不可分散风险系数之间的关系。可用图 311 加以讲明。图 2-11 证券酬劳与系数的关系从图 211 中能够

36、瞧到，在全部投资酬劳率中，如无风险酬劳率为 6，系数不同的股票有不同的风险酬劳率。当=0.5 时，风险酬劳率为 2；当=1.0 时，风险酬劳率为 4；当=2.0 时，风险酬劳率为 8。可见，值越高，要求的风险酬劳率也就越高，在无风险酬劳率不变的情况下，其必要酬劳率也就越高。证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素变化而变化。现分述如下：1通货膨胀的碍事。无风险酬劳率 RF从投资者的角度来瞧，是其投资的酬劳率，但从筹资者的角度来瞧，是其支出的无风险资金本钞票，或称无风险利息率。市场上的无风险利息率由两局部构成：(1)无通货膨胀的酬劳率，又喊纯利率或真实酬劳率 R，这是真正的时刻价值局部；(

37、2)通货膨胀贴水 IP，它等于预期的通货膨胀率。如此，无风险酬劳率 RF=R+IP。在图 311 中，RF=6，假设包括 3的真实酬劳和 3的通货膨胀贴水，可列式表示如下：RF=R+IP=3+3=6要是预期通货膨胀率上升到 5，这将使 RF上升到 8。这种变化列示在图212 中。RF的增加也会引起所有股票酬劳率的增加，例如，市场上股票的平均酬劳率可能从 10上升到 12。2风险回避程度的变化。证券市场线(SML)反映了投资者回避风险的程度，即直线的倾歪越陡，投资者越回避风险。要是投资者不回避风险，当歪率为 6时，各种证券的酬劳率也为 6，如此，证券市场线将会成为水平线。当风险回避增加时，风险酬

38、劳率也增加，SML 的歪率也会增加。图 2-12 通货膨胀与证券酬劳图 213 讲明了风险回避增加的情况，市场风险酬劳率从 4上升到 6，Rm 也从 10上升到 12。风险回避的程度对风险较大的证券碍事更为明显。例如，一个=0 5 的股票的必要酬劳率只增加 1 个百分点，即从 8上升到 9，而一个图 2-12 通货膨胀与证券酬劳=20 的股票的必要酬劳率却增加了 4 个百分点，即从 14上升到 18。图 213 风险回避与证券酬劳3股票系数的变化。随着时刻的推移，不仅证券市场线在变化。系数也不断变化。系数可能会因企业的资产组合、负债结构等因素的变化而改变，也会因为市场竞争的加剧、专利权的期满等

39、情况而改变。系数的变化会使公司股票的酬劳率发生变化。假设锦江公司的股票从=2.0 落为 1.5，那么，其必要酬劳率为：R=RF+Rm-RF=60%+1.5(10%-6%)=12%反之，要是锦江公司股票的系数从 2.0 上升到 2.5，那么，其必要酬劳率那么为：R=RF+Rm-Rf=6%+2.5(10%-6%)=16%本章小结本章小结资金时刻价值和资金风险价值，是财务活动中客瞧存在的经济现象，是现代财务治理中两个重要的计量考础。资金时刻价值和资金风险价值是筹资决策、投资决策必须考虑的重要因素，关于本钞票治理、利润治理也有重要的碍事，应用甚为广泛。对资金时刻价值要理解和把握一次性收付款项终值和现值

40、的计算，年金 等额系列收付款项终值和现值的计算，不等额系数收付款项现值的计算，计息期短于一年复利终值和现值的计算，折现率和期表的推算。对资金风险价值要理解和把握概率分布和预期收益，单项投资风险收益的计算，投资组合风险收益的计算。对各种计算方法，要注重从资金时刻价值和资金风险价值的含义和全然原理上来把握。考虑题考虑题1请从企业投资治理或筹资治理中举例讲明资金时刻价值的运用，并进而讲明运用资金时刻价值的必要性。2资金时刻价值同一般的利息率是什么关系？3年金现值与不等额系列收付款项现值有何相同点和不同点？4后付年金现值和年资本回收额是什么关系，试举例加以讲明。5请从企业财务活动中举例讲明资金风险价值的运用，并进而讲明在企业财务决策中权衡资金风险价值的重要性。6一个投资工程的两个方案中，其收益额可能出现的情况相同，而出现的概率分布情况不同，那么概率分布的集中程度与投资风险的上下是什么关系？7企业投资于 A、B 两种股票，两种股票收益率的正相关、负相关关于收益风险的防范具有什么样的碍事？