(本科）货币银行学电子教案第六章.docx

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1、教学 目标知识目标：了解投资决策的意义；熟悉投资决策模型的主要函数；掌握投资决策指标函数的分析方法。能力目标：能够设计固定资产更新决策模型和多工程投资决策模型素质目标：培养同学对投资决策模型构建教学重占投资决策模型构建教学 难点投资决策指标函数的分析教学手段理论讲授 实践操作 小组讨论、协作教学学时10教学 内容与 教学过 程设计注 释第六章投资决策模型的构建工理论知识第一节投资决策概述投资决策是指投资者为了实现其预期的投资目标，运用一定的科学理论、方法和手段， 通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资本钱与 收益等经济活动中的重大问题进行分析、判断和选择。一

2、、投资决策的特点1 .投资决策具有针对性投资决策要有明确的目标。如果没有明确的投资目标，就无所谓投资决策。达不到投资 目标的决策就是失策。2 .投资决策具有择优性投资决策与优选是并存的。分析人员在投资决策过程中必须提供实现投资目标的几个可 行方案，因为投资决策过程就是对投资方案进行评判选择的过程。合理的选择就是优选。优 选出的方案不一定是最优方案，但它应是诸多可行投资方案中最满意的投资方案。3 .投资决策具有现实性投资决策是投资行动的基础。投资决策是现代化投资经营管理的核心。投资经营管理过 程就是决策一执行一再决策一再执行的反复循环过程。可以说，企业的投资经营活动是在投 资决策的基础上进行的，

3、没有正确的投资决策，就没有合理的投资行动。4 .投资决策具有风险性风险就是未来可能发生的危险。投资决策应顾及实践中将出现的各种可预测或不可预测 的变化。因为投资环境是瞬息万变的，风险的发生具有偶然性和客观性，是无法防止的，但 人们没法去认识风险的规律性，只能依据以往的历史资料并通过概率统计的方法对风险做出 估计，从而控制并降低风险。二、投资决策的意义企业的各级决策者经常要面临与资本投资相关的重大决策。决策者在面临投资决策时， 必须在不同方案之间做出某些选择。确切地说，投资决策的意义主要表达在以下几个方面：（1）资本投资一般要占用企业大量资金。（2）投资决策为企业实现自身目标的能力产生直接影响。

4、（3）很多投资的1 口1收在投资发生时是不能确知的，因此，投资决策存在着风险和不确定 性。（4） 一旦做出某个投资决策，一般不可能收回该决策，至少这么做的代价是很大的。（5）资本投资通常将对企业未来的现金流最产生重大影响，尤其是那些要在企业承受好 几年现金流出之后才可能产生现金流入的投资。三、企业投资的分类分组讨论投资决 策的特点。900,000(b)图6-7固定资产折旧方法比拟分析第五节固定资产更新决策模型设计固定资产更新决策是指决定继续使用旧设备还是购买新设备。如果购买新设备，旧设备 将以市场价格出售。这种决策的基本思路是将继续使用旧设备视为一种方案，将购置新设备、 出售旧设备视为另一种方

5、案，并将这两个方案作为一对互斥方案按一定的方法进行比照，如 果前一方案优于后一方案，就不进行更新改造，而应继续使用旧设备；否那么，应该购买新设 备进行更新。固定资产更新的原因有两个：一是技术上的原因，如原有旧设备有故障或有损耗，继续 使用有可能影响公司正常生产经营，或增加生产本钱；二是经济.上的原因。现代新技术日新 月异，市场上出现的新设备能大大提高生产效率，降低生产本钱。虽然旧设备仍能使用，但 使用起来不经济，并且竞争不过其他使用新设备的企业，因此也需要进行更新。一、新旧设备使用寿命相同的更新决策在新旧设备未来使用期相同的情况下，财务人员一般普遍运用的分析方法是差额分析法, 用以计算两个方案

6、(购置新设备和继续使用旧设备)的现金流量之差及净现值差额。假设净现 值差额大于零，那么购置新设备，否那么继续使用旧设备。【例6-11某企业原有一台5年前购入的机床。该设备的本钱为60 000元，估计尚可 使用5年。假定期满无残值,已计提折旧30 000元(直线法)，账面折余价值为3() ()00元， 年销售收入为8() ()00元，每年支付的直接人工费用与直接材料费用为40 000元。为提高产 品质量和产量，该企业准备购入一台全新机床，价款约80 000元，估计使用年限为5年，期 满残值为20 000元。购入新机床后，旧机床作价15 000元，年销售收入为100 000元，同 时每年节约直接材

7、料与直接人工共5 000元。该企业的资金本钱率为10%,适用的所得税税率为25%,在新设备采用年数总和法的条件 下，试根据净现值法和内含报酬率法对该公司的设备更新方案做出决策。二、固定资产更新决策需注意的问题(1)把继续使用旧设备与购置新设备看成两个互斥的方案。在进行固定资产更新决策时, 要注意继续使用旧的资产与购入新的资产是两个互斥方案，因而要分别考察相应的现金流量, 再进行价值指标计算，从而得出结论。(2)根据新、旧设备的使用寿命不同采取不同的价值指标和方法分析。根据新、旧设备 的未来使用年限是否相同，人们可采取两种不同的方法进行决策分析：假设新、旧设备的未来 考察年限相同，那么可使用NP

8、V法或IRR法进行判断，具体既可以计算总量，也可以计算差额; 反之，假设两个工程考察年限不同，那么运用到不同周期的工程决策中所说的年金法来计算年均 净现值。以图6-6为例讲解 年数总和法的应 用。（3）根据新设备是否扩充企业生产能力，增加企业销售收入来选择不同的分析方法。如 果新设备能提高生产效率、扩充生产能力，从而能增加收入，那么分析现金流量就要考虑增 加的收入及降低的本钱。如果新设备只是简单代替了原有旧设备，没有改变企业的生产能力，不增加销售收入， 只在一定程度上节约本钱，减少了现金流出，那么一般通过比拟现金流出量的总现值或年均 现金流出量来分析工很显然，在收入相同时，现金流出量越低越好。

9、第六节投资风险分析模型设计一、风险的含义与度投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失 的风险。投资风险是为获得不确定的预期效益而承当的风险。它也是一种经营风险，通常指 企业投资的预期收益率的不确定性。只要风险和效益统一的条件下，投资行为才能得到有效 的调节。风险衡量又称风险估测，是在识别风险的基础上对风险进行定量分析和描述，即在对过 去损失资料分析的基础上，运用概率和数理统计的方法对风险事故的发生概率和风险事故发 生后可能造成的损失的严重程度进行定量的分析和预测。对于风险，理论上还没有统一的定义。风险都是源自未来事件的不确定性。从数学角度 来看，它说明的是各

10、种结果发生的可能性。在公司金融学中，研究风险是为了研究投资的风 险补偿，对风险的数学度量是以投资（资产）的实际收益率与期望收益率的离散程度来表示 的。最常见的度量指标是方差和标准差。方差是在概率论和统计学中，一个随机变量的方差描述的是它的离散程度，也就是该变 量离其期望值的距离。一个实随机变量的方差也称为它的二阶矩或二阶中心动差，恰巧也是 它的二阶累积量。概率论中的方差可用来度量随机变量和其数学期望（均值）之间的偏离程 度。统计中的方差（样本方差）是每个样本值与全体样本值的平均数之差的平方值的平均数。标准差又称均方差，是离均差平方的算术平均数的平方根，用。表示。标准差是方差的 算术平方根。标准

11、差能反映一个数据集的离散程度。平均数相同的两组数据的标准差未必相 同。在衡量风险时，标准离差率越大，风险越大；在期望值相同的情况下，方差或标准差越 大，风险越大。二、投资风险决策分析方法（-）按风险调整贴现率法1 .风险调整贴现率法的含义风险调整贴现率法就是通过调整净现值公式的分母，将贴现率调整为包括风险因素的贴 现率，然后再进行工程的评价。风险调整贴现率法是将净现值法和资本资产定价模型结合起 来，利用模型依据工程的风险程度调整基准折现率的种方法。2 .风险调整贴现率法的基本思路风险调整贴现率法的基本思路如下：对高风险的工程采用较高的贴现率去计算净现值， 对低风险的工程采用较低的贴现率去计算，

12、然后根据净现值法的规那么来选择方案。因此，这 种方法的中心是根据风险的大小来调整贴现率。该方法的关键在于根据风险的大小确定风险 调整贴现率。3 .风险调整贴现率的计算公式风险调整贴现率的计算公式为K=ibQ式中，人为风险调整贴现率，/为无风险贴现率，6为风险报酬斜率，。为风险程度。4 .风险调整贴现率法的计算步骤（1）风险程度的计算：计算方案各年的现金流入的期望值；计算方案各年的现金流入的 标准差；计算方案现金流入总的离散程度，即综合标准差；计算方案各年的综合风险程度， 即综合变化系数。（2）确定风险报酬斜率：计算风险报酬斜率：根据公式砥确定工程的风险调整 贴现率；以风险调整贴现率为贴现率计算

13、方案的净现值，并根据净现值法的规那么来选择方案。5 .风险调整贴现率法的优缺点风险调整贴现率法的优点是比拟符合逻辑，广泛使用；在竞争的市场环境中，每种工程 效益在将来不同的经济状态下会发生变化，风险调整贴现率法能够通过调整工程在不同经济 状态下的现金流贴现率，及时反映并规避市场风险。风险调整贴现率法的缺点如H：(1)把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行折现，意味着风险随时间 的推移而加大，从而夸大了远期风险。(2)工程投资往往在期初投入，寿命期内收回，难以计算各年的必要回报率。传统的风 险调整贴现率法在运用时假定各年的必要回报率均一致，这样的处理并不合理。(-)按风险调整现金流法

14、由于风险的存在，各年的现金流量变得不确定，需要按照风险情况对各年的现金流量进 行调整。这种先按风险调整现金流量，再进行长期投资决策的评价方法称为按风险调整现金 流量法。其具体调整方法有很多，最常用的是肯定当量法。肯定当量法是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为 大约相当于确定的现金流量的数量，利用无风险贴现率来评价投资工程的决策分析方法。约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的期望现金流量的比值。第七节 多工程投资决策模型设计案例一般来讲，企业每年都要面临复杂的投资工程选择问题，当投资工程的净现值大于零，可以作为备选工程，但依然受各种约束条件的限制，不可能都可

15、能成立，因此要在复杂的多 出M国由出田存工程投资过程中，在有限资源条件下，选取最适合的企业的投资工程。讲解固定货产装A企业是一家高新技术股份，董事会决定在2X15年后进行投资，经投资部、新决策模型设计。财务部的初步评估，目前有5个工程通过单项评估，将在2X16和2X17年年初进行投资。按照公司的长期财务计划，这两期的总投资额分别为1 000万元、700万元，每个工程的净现值已经由投资部和财务部计算出来，如表6-2所示。由于多方面因素，数码相机1和数码相机2为2选1,数码相机1为优盘的预备工程，MP4和移动电源为互斥工程，所以在建立投资决策模型时，不仅要考虑投资决策函数，还要 建立0-1规划数学

16、模型，通过Excel进行线性规划求解。表6-2 A企业多工程投资基础数单位：万元项目数码相机1数码相机2MP4优盘移动电源投资额2X16 年2203702803002(02X17 年220120330240U0净现值3302805004102,0一、多工程投资决策的数学模型设计1 .涉及可变量设X,(41, 2,5)为5个工程选择权变量，假设选择该工程，那么取值为1；否那么，为0。2 .目标函数Max 多ENPVn%其中，NPV,分别代表5个工程的净现值。3 .约束条件设Yu(2=1, 2,5)为5个工程2X 16年的投资额,Y2/(7=l, 2,5)为5个工程2X 17年 的投资额。2X16

17、年的资本供应限制如下：EYHXXi=l 000 O1, 2,，5)2X17年的资本供应限制如下：EY2iXXi=700 (/=1, 2,，5)4 码相机1和数码相机2为二选一，两个工程选择一个：X,+X2=l5 码相机1为优盘的预备工程，即如果优盘没有选上，数码相机1必选：MP4和移动电源为互斥工程，只有一个被选上： X3+X5在时间上必须具有相等间隔，并且都发生在期末。NPV使用valuel,Value2,-的顺序来解释现金流的顺序。因而，分析人员务必保证支 出和收入的数额按正确的顺序输入。如果参数为数值、空白单元格、逻辑值或数字的文本表达式，那么都会计算在内；如果参 数是错误值或不能转化为

18、数值的文本，那么被忽略。如果参数是一个数组或引用，那么只计算其中的数字。数组或引用中的空白单元格、逻辑值、文本或错误值将被忽略。函数NPV假定投资开始于valuel现金流所在日期的前期，并结束于最后一笔现金流的 当期。函数NPV依据未来的现金流来进行计算。如果一笔现金流发生在第一个周期的期初，那么第一笔现金必须添加到函数NPV的结果 中，而不应包含在values参数中。【例6-1】企业投资400 000元，以后5年每年年底分别收回50 000元、100 000元、 150 000元、200 000元、250 000元。假设资金本钱率为12%,试计算其净现值。净现值=NPV（12%, 50 00

19、0, 100 000, 150 000, 200 000, 250 000）-400 000=100 089. 61 （元）结合实例讲解 Excel提供了 NPV、IRR、MIRR 和PVI等函数的 语法、功能、参数 说明及应用。净现值为100 089. 61元，大于零，可投资。二、内含报酬率IRR语法：IRR（values, guess）功能：IRR函数返回由数值代表的组现金流的内部报酬率。这些现金流不必为均衡的, 但作为年金，它们必须以固定的间隔如月或年产生。内部报酬率为投资的I可收利率，其中包 含定期支付（负值）和定期收入（正值）。参数说明：values为数组或单元格的引用，包含用来计算

20、返回的内部收益率的数字。Values必须包 含至少一个正值和一个负值，以计算返回的内部收益率。函数IRR根据数值的顺序来解释现 金流的顺序，故应确定按需要的顺序输入了支付和收入的数值。如果数组或引用包含文本、 逻辑值或空白单元格，那么这些数值将被忽略。guess为对函数JRR计算结果的估计值，使用迭代法计算函数IRR。从guess开始，函数 IRR进行循环计算，直至结果的精度到达0. 00001%o如果函数IRR经过20次迭代仍未找到结 果，那么返回错误值#NUM!。在大多数情况下，并不需要为函数IRR的计算提供guess值。如果省略guess,那么假 设它为0.1 （10%） （,如果函数I

21、RR返回错误值州LM!,或结果没有靠近期望值，那么可用另 一个guess值再试一次。【例6-2】企业现有A、B两个投资方案，试用内含报酬率法比拟这两个投资方案。三、修正内含报酬率MIRR语法：MIRR（values （）, finance rate, reinvest rate）功能：MIRR是返回一个Double,指定一系列修改过的周期性现金流（支出或收入）的 再投资报酬率。参数说明：Values必须含有数值的数组或参考地址，一个数组或对包含数字的单元格的引用。这些 数值代表各期的一系列支出（负值）及收入（正值）。参数Values中必须至少包含一个正值和一个负值，才能计算修正后的在投资报酬率

22、； 否那么，函数MIRR会返回错误值#DIV/0!。如果数组或引用参数包含文本、逻辑值或空白单元格，那么这些值将被忽略，但包含零 值的单元格将计算在内。Financjratc代表现金流中使用的资金支付的利率。Reinvest_rate代表将现金流再投资的报酬率。四、现值指数现值指数（PV1）是投资方案未来现金流量按资金本钱或要求的投资报酬率贴现的总现值 与初始投资额现值之比，即现值指数:未来现金净流量现值+原始投资额现值在Excel中没有给出现值指数的计算函数，但可以借助净现值函数NPV来完成，即 PVI=NPV（）/初始投资现值。现值指数越大，方案越好。由于现值指数是未来现金净流量现值与所需

23、投资额现值之比，是一个相对数指标，反映 了投资效率，所以用现值指数指标来评价独立投资方案，可以克服净现值指标的缺点，使对 方案的分析评价更加合理、客观。【例6-3】企业有A、B两种投资工程，投资报酬率为10乐再投资报酬率为15机第四节折旧方法由于所得税是企业的一种现金流出，它的大小取决于利润大小和所得税税率的高低，而 利润受折旧方法的影响。Excel为方便财务管理人员进行决策分析，提供了以下几种折旧方 法。一、年限平均法年限平均法又称直线法，是将固定资产的应计折旧额均衡地分摊到固定资产预计使用寿 命内的一种方法。采用这种方法计算的每期折旧额均是相等的。相关计算公式为年折旧额二（原始本钱一预计净

24、残值）+预计使用寿命二原价X （1预计净残值率）预 计使用年限月折旧额=年折旧额+12年折旧率二年折旧额固定资产原价月折旧率二年折旧率12语法：SLN（cost, salvage, life）功能：返回某项固定资产每期按年限平均法计算折旧额。所有参数值必须是正数，否那么 将返回错误值#NUM!参数说明：Cost为资产原始本钱。Salvage为资产在折旧期末的价值。有时，Salvage也称为资产残值。Life为折旧期限。有时，Life也称为资产的预计使用寿命。【例6-4】乙公司有一台机器设备。该设备的原价为600 000元，预计使用寿命为5年, 预计净残值为30 000元。试计算每期的折旧额。用

25、SLN函数表示的每期折旧额公式为“=SL用600 000, 30 000, 5） ”，计算结果为114 000 兀O二、双倍余额递减法双倍余额递减法是在不考虑固定资产预计净残值的情况下，根据每年年初固定资产净值 和双倍的直线法折旧率计算固定资产折旧额的一种方法。应用这种方法计算折旧额时，由于 每年年初固定资产净值没有扣除预计净残值，所以在计算固定资产折旧额时，应在其折旧年 限到期前两年内，将固定资产的净值扣除预计净残值后的余额平均摊销。相关计算公式为年折旧率=2+预计的使用年限X 100%月折旧率=年折旧率+12月折旧额=固定资产年初账面余额X月折旧率语法：DDB（cost, salvage,

26、 life, period, factor）功能：使用双倍余额递减法或其他指定方法计算返回指定期间内某项固定资产的折旧值。参数说明：Cost为资产原值。Salvage为资产在折旧期末的价值（有时也称为资产残值）。此值可以是零。Life为折旧期限。有时，Life也称作资产的使用寿命。Period为需要计算折旧值的期间。Period必须使用与life有相同的单位。Factor为余额递减速率。如果factor被省略，那么假设为2 （双倍余额递减法）。【例6-5】乙公司有一台机器设备。该机器设备的原价为600 000元，预计使用寿命为 5年，预计净残值率为5%。试按双倍余额递减法计算折旧。每年折旧额计

27、算如下：年折旧率=2：5X 100%=40%第一年应提的折旧额=600 000X40%=210 000 （元）第二年应提的折旧额=（600 000-240 000） X40%=144 000 （元）第三年应提的折旧额;（360 000-144 000） X40=86 400 （元）从第四年起改按年限平均法（直线法）计提折旧：第四年、第五年应提的折旧额;（129 600-600 000X5%） 4-2=49 800 （元）【例6-6】针对【例6-5】，应用Excel给定的DDB函数，完成对每年折旧额的计算，如 图6-4所示。图6-4双倍余额递减法计算公式如下：以图6-2为例讲解 现值指数分析模

28、型的应用。前3年采取双倍余额递减法计算折旧：=DDB (原始本钱，残值，使用年限，计算折旧额 的期间)第一年折旧：=DDB(B2, B4, B3, 1)第二年折旧:=DDB(B2, B4, B3, 2)第三年折旧：=DDB(B2, B4, B3, 3)后两年采取直线法计算折旧：=SLN (账面折余价值，残值，2)第四年、第五年折旧：二SLN(129600,B4,2)三、倍率余额递减法倍率余额递减法是指以不同倍率的余额递减法计算某个时期内折旧额的方法。双倍余额 递减法是倍率余额递减法的特例。语法：Vl)B(cost, salvage, 1 i fe, start_period, end_peri

29、od, factor, no_switch)功能：返回某项固定资产用余额递减法或其他指定方法计算的特定或局部时期的折旧额。 参数说明：Cost为资产原值。Salvage为资产在折旧期末的价值。有时，Salvage也称为资产残值。此值可以是零。Life为折旧期限。有时，Life也称作资产的使用寿命。Start_pcriod为进行折旧计算的起始期间，Start_pcriod必须与life的单位相同。End_period为进行折旧计算的截止期间，End_period必须与1 ife的单位相同。Factor为余额递减速率(折旧因子)。如果factor被省略，那么假设为2 (双倍余额递 减法)。如果不想

30、使用双倍余额递减法，就可改变参数factor的值。有关双倍余额递减法的 详细说明请参阅函数DDB。No_switch为一逻辑值，指定当折旧值大于余额递减计算值时，是否转用直线折旧法。 如果no_switch为TRUE,那么即使折旧值大于余额递减计算值，Excel也不转用直线折旧法。 如果no_switch为FALSE或被忽略，且折旧值大于余额递减计算值时，那么Excel将转用线 性折旧法。除no_switch外的所有参数必须为正数。【例6-7】乙公司有一台机器设备。该设备的原价为600 000元，预计使用寿命为5年, 预计净残值率为5%。按倍率余额递减法计算折旧，倍率factor为2,每年折旧额计算如下: 年折旧率=25X 100%=40%第一年应提的折旧额=600 000X40%=240 000 (元)第二年应提的折旧额=(600 000-240 000) X40%=144 000 (元)第三年应提的折旧额=(360 000-144 000) X40%=86 400 (元)第四年应提的折旧额=(216 000-86 400) X40%=51 840 (元)第五年应