大规模实施债务筹资的国有股权投资 附国有企业债务融资结构优化对策.docx

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1、大规模实施债务筹资的国有股权投资【提要】只要冲破经济自由主义的思想牢笼，设想一下可以将财政资金投 资于生产企业甚至新建国有企业，我们就可以看到，可以用现有资金作的公共开 支不仅有真对经济有利的地方可投，而且现有的剩余资金甚至不够向这些对中国 经济有利的地方投资之用。这些需要投资的对中国经济有利的地方，就是我们说 的那些缺乏长期性大规模投资的战略性产业。中国经济当前最需要的是大规模实施债务筹资的国有股权投资。所谓债务筹资的国有股权投资，就是由财政部或国资委等政府部门提供资 金，用于为企业或科研单位购置机器设备等实物资产或研发支出；这样为企业或 科研单位支出的国有资金算作国家持有的相应企业或科研单

2、位的股权，这样形成 的国有股权则由国资委监管的国有资产运营机构持有并进行经营;财政部提供的 资金来自财政部发行的专项国债，以财政部特别收缴的国有股权盈利还本付息， 国资委提供的资金则由国资委发行的债券筹措，以国资委特别收缴的国有股权盈 利还本付息。系统地说明这种债务筹资的国有股权投资。这样的国有股权实际投资不是通 常的财政支出，而应视为购置实物资产的国家支出，应由财政部或国资委设置专 门的机构管理。投资资金的来源，应由财政部或国资委发行特别的债务筹集，并 以财政部或国资委征收的国有资金投资回报还本付息，筹到的资金按产业发展计 划投入企业作国有股权实际投资。这样的国有股权投资的一个主要作用是解决

3、宏观总需求的不足，因此必须将 筹到的资金全部用于购置实物进行投资。必须严格限定这种投资为用于实际的研 发和实物投资，不准将资金用于金融资产和房地产交易。因此资金的使用必须由 中央的计划部门严格监控，资金投入形成的企业国有股权则应由国有资产运营机 构持有并进行经营。与债务筹资的国有股权投资相配套的制度这种债务筹资的国有股权投资体系，本身就要求对现有的国有资产管理体制 做进一步的完善和改革。我过去曾经提出，经营管理用于企业的国有资产应当有三个层次：在生产产 品的盈利性企业这个层次上，企业使用的国有财产应当体现为企业的国有股权; 国有的投资公司或基金之类的国有资产运营机构是管理企业国有资产的第二个

4、层次，它们持有企业的国有股权并行使一般的股东权利;国资委这样的政府机构 是管理企业国有资产的第三个层次，它负责对第二个层次的国有资产运营机构进 行监管。第二个层次的国有资产运营机构和第三个层次的政府监管机构都可以依 照规定征收企业运用国有财产所得的超额利润，并按照事先的规定将其中的一定 部分上缴国家财政。在这样作的基础上，为实行债务筹资的国有股权投资，应当以法规的形式规 定：第二个层次的国有资产运营机构应当通过行使其企业国有股份的股东权利而 适当征收企业运用国有财产所得的税后利润，而国资委这样的政府监管机构则可 以按法规规定从国有资产运营机构征收的企业利润中适当提取一定比例的资金， 还可以将这

5、样提取的资金的一定部分按规定上缴财政，用于为国资委等政府监管 部门发行的债务还本付息，财政部门也可以用这些政府监管部门上缴的资金为其 用于国有股权投资的债务还本付息。这样，国家财政和国资委的政府监管部门为 国有股权投资而承担的债务就有了还本付息的适当资金来源。在这样进一步完善了国有资产管理体制之后，这里所说的这种债务筹资的国 况，加强对自身融资结构的优化，保证其融资结构的科学化，降低企业在融资方 面面对的风险，首先就要与银行方面保持良好的合作关系，这也是国有企业进行 债务融资工作中极其重要的一部分，如果国有企业未能与银行建立友好的合作关 系，则极易导致其在未来的几年、几十年的一段时间内都不能进

6、行顺利的债务融 资。这就需要国有企业首先要选择比较科学化的银行类型，尽量选择指定银行， 与其建立友好的合作关系，比如关系银行，也就是伙伴银行，关系银行一般情况 下都会用国有企业保持业务上的往来，与此同时，关系银行同时也会与同行业的 其他银行建立合作战略，对于银行而言，如果与国有企业及其他合作伙伴建立了 合作战略,就说明其与国有企业在利益方面有了密切的联系，对于国有企业来说, 几种合作关系的建立，为本企业的发展带来了资金方面的支持，银行也可以将企 业作为同盟，向企业传授一些自身银行在资金监管方面的经验，为提高国有企业 在市场环境中的综合竞争力发挥出了重要的作用，同时，还会帮助企业得到了更 多的资

7、金支持。相比较而言，与国有企业进行交易的银行只是通过一些固定的费 用为国有企业提供了资金方面的服务，但是此种服务有着较强的有限性，所以就 需要国有企业相关管理人员结合行业的标准以及自身发展的实际情况，选择服务 与报价都比较符合自身企业发展的银行，与其建立债务融资关系。另外，国有企 业还要对银行关系进行集中化的管理，由于我国国有企业其业务范围、管理人员 的精力等都比较有限，可能不能与所有的银行都保持良好的关系，为了避免厚己 薄彼，国有企业相关管理人员就要对银行关系进行集中化的控制管理，尽可能的 将债务融资集中在一家银行，不但为债务管理提供了便利的条件，还能够得到更 多的业务优惠。因此，国有企业加

8、强与银行关系的集中管理是非常重要的。还有 就是，国有企业要多站在银行的角度上，与银行共同维系好合作关系，对于国有 企业来说，需要结合企业实际情况在企业内部建立标准的服务评价，可以根据评 价的标准对合作的银行服务质量进行评价，进而对各银行的综合表现进行判断， 当发现问题后，要及时反应，在银行的协助下制定出符合企业发展的目标方案， 在促进两者关系稳定性的基础上，实现共赢的目标。（三）加强对债务融资渠道的拓展国有企业为了能够对债务融资结构进行科学性的优化，进一步降低企业在融 资方面可能遇到的风险，这就需要国有企业相关管理人员结合企业实际发展的情 况，探索出一些新的融资渠道，比如融资租赁，融资租赁债务

9、融资方式与正常的 融资方式相比较而言，不但操作程序简单，并且对国有企业的融资有着较大的影 响。如果国有企业采用了融资租赁的方式进行债债务融资，则企业就可以不需要 借助于短期债务进行项目的长期投资了，这样一来，有效的避免了企业资金的错 配风险，间接的实现了对融资期限结构的调整及优化。另外，一些国有企也还可以将企业中一些闲置资产通过相赁融资的方式进行 处理，并从中获得经济方面的收益，然后再将其用于其他项目资金的需求，有效 的降低了国有企业的融资成本。另外，近些年来，也有国有企业采用了资产证券 化进行融资，这种融资方式主要是将国有企业基础资产的现金流作为偿付债务的 支持，然后再借助于债务融资结构的优

10、化进一步实现信用增级，并在此基础上对 相关资产的支持证券进行发行。目前，我国在资产证券化方面的相关政策得到了 完善，有研究人员认为，未来资产证券化进行融资将会成为国有企业进行债券融 资的主要方式。国有企业相关管理人员可以结合企业实际发展的情况，将企业回 收周期长，并且还会产生现金流的一些资产进行出售，经过特殊机构进行包装， 或者对其结构进行优化，进一步增加其信用等级，通过资产支持证券的方式协助 企业完成债务融资。此种债务融资方式方面帮助企业降低了债务融资的成本，另 一方面还帮助国有企业避免了短贷长投的投资方式，应用价值较高。四、结语总之，随着我国社会经济的不断发展，为国有企业债务融资工作带来了

11、机遇 的同时，也带来了更多的挑战，国有企业相关管理人员要加强对债务融资结构的 优化，结合企业实际情况建立完善的融资风险管理机制，与关系银行建立友好的 合作关系，加强对债务融资渠道的扩展等，从多个方面提高企业债务融资的成功 率，同时降低企业融资风险，帮助国有企业在低成本的条件下获得更多的经济收 益，进一步促进国有企业的稳步发展，推动我国社会经济水平的提升。有股权投资，就既可以由财政部或国资委发行专门管理的特殊债务筹资，也可以 由国资委管理的专门基金发基金募集资金。当前的任务大规模实行这种债务筹资的国有股权投资的一个主要目的是增强国家的经 济实力，因此作为股权投资而支出的资金不仅应当用于购置实物的

12、投资品和技术 研发，而且应当主要用于发展高科技水平的制造业。这样，以巨大规模进行的债 务筹资的国有股权投资就必须与相应地发展高技术制造业的国家经济计划相配 合，或者更严格地说，是为发展高技术制造业的国家经济计划服务。在目前，这 样的国家经济计划应当服务于建立技术水平最先进的独立自主的产业体系，首先 是对高技术的产品实行全面的进口替代。就目前来说，应当马上实行的是，将债 务筹资的国有股权资金用于实物投资，当前这种实物投资应当首先用于芯片、汽 车关键零部件、机床设备关键室部件和未成型塑料的实际研发和生产。鉴于当时刚爆发的中美贸易战会明显减少对中国国内产品的总需求，需要有 计划地以债务筹资对企业进行

13、国有股权投资，最初几年每年的投资金额可以暂时 限定为一万亿元人民币，用于芯片、汽车关键零部件、机床设备关键零部件的实 际研发和生产的实物投资。当时主张的每年一万亿元投资金额是基于下述的估算：在中美贸易战爆发 前，中国经济由于房地产泡沫正在破灭已经面临对国内产品的总需求不足，而美 国挑起的对华贸易战无论结局如何，最后都会减少中国对美国的货物贸易顺差， 并由此减少对中国产品的总需求，使中国经济衰退。原则上说，中国对美货物贸 易顺差的减少所减少的对中国产品的总需求，完全可以通过增加等量的实物投资 来弥补，当然这不能很快弥补出口减少所造成的出口产业结构性的需求不足。中 美贸易战对中国造成的最大不确定性

14、在于，无法事先确知它会减少多少中国对美 贸易顺差。美国人说中国每年对美国有370()亿美元的货物贸易顺差，该金额相 当于2万亿元人民币。按常理美国对中国发动的贸易战也只能将中国对美国的货 物贸易顺差减少一半，我据此推算，如果完全以债务筹资的国有股权投资抵消美 国限制中国产品进口对中国产品宏观总需求的影响，就需要一万亿元人民币债务 筹资的国有股权投资。根据这样的推算，我在个人微博中再次强调：在现有基础上再每年增加一万 亿元人民币的实物研发投入和投资，就足以抵消美国提高中国产品进口关税对整 个中国经济的任何不利影响。资金来源应当完全通过债务筹资的国有股权投资机 制筹措，资金运用应当有计划地投向急需

15、大力发展的方向，如芯片、各种发动机、 汽车和机床零部件的研发设计制造。我当时指出：美国提高中国产品进口关税的贸易战措施当然可能使中国经济 下行，它的作用主要是限制中国对美出口，由此减少国内企业的产品需求，并由 此减少中国的企业投资。对这一冲击的唯一正确应对是以债务筹资的国有股权投 资每年增加一万亿元人民币的实物研发投入和投资，其它的措施不仅不必要，而 且没有用甚至是邪门。中国特色社会主义的基本制度那时我就指出，债务筹资的国有股权投资本来就不是专为应对中美贸易战而 设计实施的，甚至应当主要不是为应对中美贸易战而实施，而应是中国社会主义 市场经济的一项基本制度。当时我说：我主张每年再增加一万亿元人

16、民币债务筹 资的国有股权投资，集中用于突破产业升级高技术化的瓶颈，如芯片和发动机的 研发和制造，汽车、机床、高级化工上关键零部件和原材料的研发制造。这样作 本来与对美贸易战无关，但是自由贸易派和经济自由主义者拒不实行这正确的路 线，才需要借特朗普贸易战逼他们实行。说没有对美贸易战也本应早搞债务筹资的国有股权投资，是因为它是解决中 国市场经济中的一个根本弊病的最好方法。中国的市场经济一直存在着一个根本 弊病，就是无法将分散于广大群众中的零散资金汇集起来用于重要的工业投资。 债务筹资的国有股权投资以国家的信用为后盾发债，将社会上的闲散资金通过国 债集中起来用作对制造业的战略性实物投资，一方面为社会

17、剩余资金找到出路解 决了宏观总需求不足的问题，另一方面国有部门投资于关键性工业解决了战略性 的制造业部门投资不足的难题，一举两得。其实，系统性地大规模搞债务筹资的国有股权实际投资，是继承和进一步发 展了建国初期发行建设公债的作法。中华人民共和国建国初期的最初几个五年计 划中，国家大规模发行建设公债，同时投入大量资金建设了大批基础性的工业企 业，建成了一个世界上最完整的工业体系。可以说，建国初期发行的建设公债为 大规模投资于国有企业提供了资金，实质上搞的就是债务筹资的国有股权实际投 资。而到改革开放前的20世纪7()年代，政府以国企上缴利润等财政收入为过去 发行的建设公债还本付息，并且通过实物计

18、划对经济实行完全的行政性集中管 理，从而取消了债务筹资的国有股权实际投资。克服自相矛盾的悖论式荒唐现象改革开放以来的实践证明，中国的市场经济并未能克服其固有的根本弊病， 仍然无法将分散于广大群众中的零散资金汇集起来用于重大的制造业投资。中国 经济中最常出现看起来自相矛盾的悖论式荒唐现象：一方面，个人、企业甚至单 个银行等经济个体握有大量资金找不到有利可图的实际投资用途，另一方面，大 飞机和芯片的制造等关系国家发展的战略性产业又缺乏长期性的大规模投资。在这种情况下，本应在改革开放初的40年前就开始系统地搞债务筹资的国 有股权实际投资。但改革开放以来一直存在着一条经济自由主义的错误路线，这 条路线

19、主张国家不给企业投资让企业自己筹资，更不新建国有企业，甚至强行要 把国有企业占经济的比重压到极低。在这条错误路线的干扰下，中国经济长期陷 于一些根本性的悖论式自相矛盾中，不仅造成了一系列经济上的重大问题，而且 导致芯片、汽车、飞机的制造等需大规模投资的高端制造业发展缓慢甚至停滞， 延误了中国经济的长远发展。说这样一条经济自由主义路线干扰造成了中国长期的资金过剩，可能会引起 一些熟知过去40年中国经济状况的人疑惑。他们会说，过去40年我们经常听到 的是大家都抱怨缺乏资金，资金过剩表现在哪里？其实，生产性企业抱怨缺乏资 金，并不表明拥有资金一方没有资金，而表明的恰恰是不能把过剩资金融通到实 际生产

20、上所造成的荒唐现象。这里所说的资金过剩，不仅表现在个人和单个企业 拥有过剩资金，更表现在货币信贷扩张所创造的资金过剩，特别是扩张性的财政 政策所使用的财政支出资金过剩。表明中国资金过剩的宏观数据，就是1993年以来中国一直有显著的国际收 支经常项目顺差。国际经济学的常识是，一国的经常项目顺差表明该国有资金净 流出。中国持续了将近3()年的显著经常项目顺差表明，这期间中国内地不仅存 在着大量的过剩资金，而且没能够将这些过剩资金引向适当的实际支出，以致这 些过剩资金不得不流出国外。而这期间中国一直有巨额的境外企业资金流入，这 当然意味着在国内资金净流出之外，还有与流入的境外企业资金等量的境内资金

21、也流出到境外。在二三十年前，中国内地虽然有显著的经常项目顺差，个人和企业部门却有 显著的资金净流入，其根源在于抢占投资机会的大量外资流入。那些年中资金过 剩造成的资金净流出主要体现在中国的外汇储备即官方持有的国外资产急剧增 加。最近一些年资金过剩造成的资金净流出改变了方式，主要体现为个人特别是 企业的对外投资，它还引起了与发达国家的许多经济摩擦。这恰恰在很大程度上 是由于没有早早大规模实行债务筹资的国有股权实际投资。如果25年前就大规 模实行债务筹资的国有股权实际投资，以国债吸收本国私人和企业的过剩资金， 吸收中央银行为增加流动性而放出的信贷资金，再投资于后来被外资抢占的有利 可图的产业并严格

22、限制外资流入，私人和企业就不会有那么多需要流出国外的资 金，大大减少外资流入会大大减少需要结汇的外汇资金，中央银行也不会积累过 多的实质是资金流出的外汇储备，而中国的国有企业和民族产业会比现在强得 多，不会有那么多赚钱的行业落到外企手中。在微观层次上，国内资金的过剩在最近十多年中也很明显。资金过剩的最明 显证据就是内地城市的房价暴涨。中国内地的人均收入还不到德国等发达国家的 四分之一，但是经过近20年的房价暴涨，北京、上海、深圳等内地大城市的房 价已经与德国慕尼黑、新加坡等城市的房价差不多，甚至超过了美国等高收入国 家中心城市的房价。房价暴涨的直接原因就是中国内地的资金过剩，私人以这巨 额的过

23、剩资金抢购城市.住宅，才会造成这样的房价暴涨。当然，造成中国内地房 价暴涨的巨额购房资金，大部分并非来自购房者个人，而是来自银行发放的用于 买房的按揭贷款。但是银行发放的用于买房的按揭贷款多到了使房价暴涨的程 度，这本身就标志着银行创造的资金过多，是国内资金过剩的一大来源。银行过度发放购房贷款的鼓吹者们最初爱讲的理由，是这样做可以解决群众 的住房问题。这个理由是站不住的。真正解决群众的住房问题，要靠多建住宅， 而大量发放的住房贷款资金，最终只有小部分变成了房屋建设的实际投资，大部 分却变成了拉动房价暴涨的动力，最终变成了房地产商和投机买房者的暴利，还 有一些变成了高利息发放住房贷款的银行的利润

24、。真想解决群众的住房问题，就 应当由国有机构使用银行贷款大批建设公租房，仅按能收回包括银行贷款利息在 内的成本出租给无房住的民众。像最近十几年那样过度发放购房贷款，造成了房 价暴涨，逼真要住房的群众以过高价格买入住房，长远来说损害了真正要住房的 群众的利益。最近几年银行过度发放住房贷款的鼓吹者们转变了腔调，说发放这样多的购 房贷款是为了增加投资以拉动宏观总需求。这更多半是谎言。大量发放的住房贷 款资金最终只有小部分变成了房屋建设的实际投资，这样发放住房贷款拉动总需 求，每单位资金拉动的实物投资等需求，远远不如由国有机构借入银行贷款大批 建设公租房，更不如债务筹资的国有股权实际投资。银行住房贷款

25、中没有变成实 物投资需求的部分，就是银行体系创造的过剩资金，它起的作用只是拉高房价， 化成房地产商之流的暴利。最近十年中国出现了巨额的私人部门国内资金外流，这更毫无疑义是国内资 金过剩的表现。最近一些年的资金流出主要是由法律上的国内私人特别是企业实 施的，其形式就是所谓的海外投资，有些年份的私人海外投资甚至超过了流入国 内的外资，充分显示了国内资金过剩的实质。这样的私人海外投资甚至发展到了 荒唐的地步，投资到海外的许多资金没有投向实业，更没有投向制造业，而是用 于购买国外的房地产。这只能证明国内的资金过剩己经到了荒唐的地步。基于对这些乱象的分析，我才在2018年的微博中写道：中国存在着自相矛

26、盾的悖论式怪现象：一方面是经济发展需要对芯片制造等产业大规模投资，还总 是顾虑应作的实际投资太多而没有资金作不了，另一方面却存在着巨额的过剩资 金无处可投，跑去炒卖房产甚至流向国外。这说明私有制市场经济的投融资机制 在中国是无效率的。我提出债务筹资的国有股权实际投资就是为了消除这种悖论 式的怪现象。国内资金过剩的另一方面证明，就是当局最近几年大规模实行的各种扩张性 财政政策。这些扩张性的财政政策，主要是各种各样的减税和增加政府采购支出。 当然，实行这些政策本身通常不是因为政府资金过剩，而是为了扩大宏观的总需 求;但是，政府的减税和增加采购支出都会增加政府预算的赤字，而如果经济中 没有过剩的资金

27、来通过购买公债等方式弥补政府财政上的亏空，政府是不可能搞 这些减税和增加开支的。不仅政府的减税和增加开支本身就表明了经济中有过剩资金，国内资金的过 剩在政府财政上还有更深刻的表现，那就是：用于政府开支的资金过剩到了主管 的政府官员说没有项目可用于投入这些资金的地步！还在十几年前，当我们在谈论应当增加公共开支以扩大宏观总需求时，就有 发改委官员当着我的面说：现在政府搞投资新修的高等级公路上已经无车可跑， 再增加公共开支，资金往哪里投？无独有偶，十多年后当我2019年在微博中呼 吁再增加一万亿元公共开支用于投资时，又有一个评论质问我：增加那么多公共 开支，钱往哪里花？看这评论的口气，似乎也是一个主

28、管这种事情的官员写的。 我相信，正是由于总觉得增加的公共开支无处可以投资，当局才长期不肯大规模 增加公共开支用于实际的投资。这不正是财政资金也过剩的表现吗？其实，这种公共开支的实际投资没有可投项目的现象，正是经济自由主义教 条作茧自缚造出来的荒唐。20年来我们在扩大公共开支的支出方向上总能听到 一个老术语：“铁公基”，即铁路、公路、基础设施。这个惯用语的含义是：增加 的公共开支支出总是用在建设铁路、公路和基础设施上。不错，如果公共开支的 实际投资仅仅投向这三个方向，中国这么多的剩余储蓄资金都用来建设铁路、公 路和基础设施，不用多长时间就会不得不去建没有用的铁路、公路和基础设施。 但是，这样的公

29、共开支过剩，很明显是由于把公共开支的实际投资仅仅限制在建 “铁公基”上。这种限制，正是经济自由主义从改革开放初就禁止新建国有企业、 禁止财政资金投资于生产企业的产物。只要冲破经济自由主义的思想牢笼，设想一下可以将财政资金投资于生产企 业甚至新建国有企业，我们就可以看到，可以用现有资金作的公共开支不仅有真 对经济有利的地方可投，而且现有的剩余资金甚至不够向这些对中国经济有利的 地方投资之用。这些需要投资的对中国经济有利的地方，就是我们说的那些缺乏 长期性大规模投资的战略性产业。40年来一直缺少对中国经济发展支柱产业的必要规模的投资。20世纪80 年代民用大飞机研制项目因为没有资金而下马，已经造出

30、样机的“运十”甚至因 为缺乏几千万元财政资金后续投入而不能定型，没有资金投入使中国的民用大飞 机制造中断了近20年。那些年不给资金投资也导致本土的燃油乘用车生产停止 发展甚至萎缩，将迅速发展的中国燃油乘用车市场先是交给进口的外国车占领， 后来则让合资企业的外国品牌占统治地位。这样靠外资发展燃油乘用车的最动听 理由是：国家没有资金投资干这个。20世纪与21世纪之交中国发展高技术产业的需要越来越迫切，支柱性的高 技术产业缺少资金投入的现象却愈演愈烈。这方面的最典型例子，就是一直不给 集成电路产业大规模投资。集成电路芯片是当代信息技术中最关键的核心零部件，没有它整个信息产业 无从谈起，其重要性自不待

31、言。改革开放前我国就自主研发集成电路，到1978 年时与美国的先进水平只有六年差距。但是到了十几年前，与美国的技术差距却 拉大到了十年。其原因就是不向集成电路的研发和生产投入足够的资金。北京东北部的大山子地区原来是国内集成电路的生产基地。20世纪末大批 国企职工下岗待业时，我在那里坐出租车时，曾与一位开黄色面包出租的司机谈 话。他说他原来是搞集成电路的工程师，而那时下岗了。我惊讶地问道：现在正 是需要生产集成电路的时候，怎么会让你这样的人下卤？他回答说，工厂全都完 了。我说，是不是你们的产品水平上不来？他心有不甘而又无奈地说，那是因为 国家不给我们投资，给投资我们就能搞起来。其实我在20世纪9

32、0年代的一次讨论会中就质问过：为什么不发展国内自己 的芯片生产。懂行的人对我的回答竟然是：没有投资资金；造芯片的一个工厂就 需要上千亿元人民币的投资。我当时也被这个大数额吓住了不敢再讨论下去。可 是以后再对经济作深入研究后就知道，就是在当时也并不缺资金，只是被“华盛 顿共识”的一党制造房地产泡沫挥霍掉了，或者是通过外企优惠政策让利给外企 了。进入新世纪后，中国的信息产业飞速进步，对芯片的需要和依赖都变本加厉， 但是本土的芯片制造没有根本的改观，形成了对进口芯片的严重依赖。路风曾对 此做过深入研究，认为集成电路产业的技术特点决定了它的产品更新快，对最低 生产规模的要求特别大，像过去那样在边缘上小

33、打小闹地搞点研发和投资，不可 能跟上集成电路产业迅速前进的步伐。据此我在2018年写的微博中指出，这正 是应当搞债务筹资的国有股权实际投资的地方。这种国有股权投资，既可以由财 政部或国资委发行专门管理的特殊债务筹资，也可以由国资委管理的专门基金发 基金募集资金。这种股权投资特别适于为制造芯片的企业筹资。芯片制造的规模 经济极大，需要一下子投入上千亿元资金，中国的私营企业甚至上市公司目前还 都无法为这种企业筹集足够资金。不这样搞债务筹资的国有股权实际投资，就使关键性的集成电路制造成了最 突出需要而缺乏资金投入的产业。知情者说，经济决策当局也曾想下大力气把国内的芯片制造业搞上去，但是 初步的估算表

34、明，光实现芯片的进口替代就需要投入一万亿元人民币的资金。正 是需要的这个资金额把人吓住了，决策者一直犹豫不决不敢坚决地大举投入，导 致了芯片制造的落后始终不能改变。这是支柱性的高技术产也缺少资金投入的典 型事例。一边是个人、企业、银行甚至政府扩大总需求的财政资金过剩，找不到合适 的投入项目，另一边却是支柱性的高技术产业长期缺少足够的资金投入，这就是 经济自由主义者二十多年来搞出的看起来自相矛盾的悖论式荒唐。而按照合适的 规模和投资方向大规模实行债务筹资的国有股权投资，就可以消除这个妨碍中国 经济发展的自相矛盾的悖论式荒唐现象。解决当前经济难题的需要至少自2015年起，我国就陷入了宏观总需求明显

35、不足的萧条。这种萧条的 最明显证据，就是那几年货物贸易的出口值因为工资成本上升而绝对下降，但是 货物贸易的顺差却由于货物进口减少更多而增加。这是一国经济萧条的最典型现 象。这种情况下需要的是坚决实行扩大总需求的宏观经济政策，但是仅仅使用美 式私有制市场经济扩大总需求的常规政策手段已经不合适，更迫切需要的是实行 债务筹资的国有股权投资。因此我在2018年写的微博中指出：中国至少自2015年起就陷入宏观总需求不足的经济萧条，但是美式私有制 市场经济扩大总需求的常规政策手段已难以使用。常规的扩张货币信贷的政策主 要造成了房价暴涨，这个房地产泡沫还有扩大的危险；常规的减税增支财政政策 增大财政赤字导致

36、国债恶性增加。此时正应搞社会主义的债务筹资的国有股权实 际投资。这样实行债务筹资的国有股权实际投资，一方面可以解决有规模经济需 要巨额资金的芯片制造等高技术制造业的筹资问题，另一方面则是为了解决宏观 上扩大总需求所面临的政策手段困境。这样的实际投资，一方面缓解宏观总需求 的不足，维持甚至加快经济增长；另一方面使高端制造业的落后部分得到足够的 资金支持以促进其技术研发和实际投资。还在我2018年写的微博中就明确指出，在中国，原则上国家可以通过三种 方式增加宏观总需求：通过对企业的国有股权投资直接搞实物投资和研发；增加 政府采购；减税。综合考虑财政宏观效益，政府采购和减税都不如国家对企业投 资，减

37、税又不如政府采购。其原因在于，国家扩大总需求的三类措施中，增加政 府开支和减税都会增加财政赤字，而国家投资企业长期中不会增加、起码少增加 财政赤字；等额增加政府开支和减税同样增加财政赤字，但是增加政府开支的乘 数远大于减税的乘数，扩大总需求的作用大得多，甚至等额增加政府开支和税收 也能增加总需求。这里所说的综合考虑的财政宏观效益，指的是扩大宏观总需求在财政上需付 出的代价。财政上的这种代价主要是扩大宏观总需求所增加的财政赤字。显然， 造成过多财政赤字的宏观经济政策在长期中是不可持续的。正是在使扩大一单位 宏观总需求所造成的财政赤字尽可能小上，政府采购和减税都不如国家对企业投 资，减税又不如政府

38、采购。政府减税不可能有直接由政府收入的资金回报，通常的政府采购支出也不要 求有直接由政府收入的资金回报，因此，减税和增加政府购买通常都仅仅是减少 了财政持有的资金而不会有任何直接的回报。这样，减税和增加政府购买通常都 会等额地增加财政赤字。但是国有股权的实际投资却必定要求有未来的资金回 报。如果以国有股权作实际投资的企业没有发生经营亏损，以国有股权形式支出 的国有资金最终就会完全收回，债务筹资的国有股权实际投资长远来说就不会增 加财政赤字；如果以国有股权作实际投资的企业有净盈利，以国有股权形式支出 的国有资金获得的回报还会多于支出，债务筹资的国有股权实际投资长远来说还 减少了财政赤字；即使以国

39、有股权作实际投资的企业最终亏损了，只要没有将资 本金完全亏蚀光，以国有股权形式支出的国有资金就还会有回报，债务筹资的国 有股权实际投资长远来说增加的财政赤字，就仍然会明显小于等额的减税或通常 的政府采购所增加的财政赤字。极而言之，以国有股权作的实际投资即便亏掉一半，最终也还会收回一半的 资金。而减税和通常的政府采购都只是花掉财政的资金而不会收回任何资金。因 此，债务筹资的国有股权实际投资长远来说增加的财政赤字，必定会明显小于等 额的减税或通常的政府采购所增加的财政赤字。在投资回报好的情况下，债务筹 资的国有股权实际投资完全可能长远中不增加财政赤字甚至减少财政赤字。附带说一下，即使政府采购支出完

40、全不要求有直接由政府收入的资金回报， 政府采购在财政宏观效益上也明显高于减税。其原因在于，等额增加政府开支和 减税同样增加财政赤字，但是增加政府开支的乘数远大于减税的乘数。简单的总 收入决定分析已经说明，在宏观总需求明显小于充分就业产出的情况下，无论边 际进口倾向是否等于零，减税造成总需求增加的乘数总是等于增加政府开支造成 总需求增加的乘数乘以边际消费倾向，而边际消费倾向小于一。这样，增加政府 购买最终所增加的总需求，必定会大于等额的减税所增加的总需求。这反过来意 味着，同样数量地扩大总需求，增加政府采购所增加的财政赤字会小于减税所增 加的财政赤字。尽管在财政宏观效益上，减税不如政府采购，政府

41、采购又不如债务筹资的国 有股权实际投资，但是前儿年却把减税当成了扩大宏观总需求的主要财政措施。 我在2018年的微博中就指出，经济自由主义者专搞效益最差的减税;他们要消灭 国企、杜绝国家干预，扩大总需求时只搞效益最差的减税，主要减富人税。那以 前搞了一万多亿元的减税，宏观总需求不足的局面不见改观，只是增加政府财政 赤字浪费财政资源。减税与增加财政采购同样增加财政赤字，但按乘数原理政府 采购更能扩大总需求。搞减税表明掌握经济政策者信奉经济自由主义，想满足的 是企业家为其发财提的要求。他们当然更不想搞国有股权实际投资壮大国有经 济。2018年美国对华发动贸易战后，扩大总需求防止经济下滑的需要更显迫

42、切。 那时财政部和央行的官员发生了由谁采取措施来扩大总需求的争论。我在当时发 表的微博中说，看来双方都强调自己的困难，不想承担扩大宏观总需求的任务。 央行怕扩张货币信贷妨碍整个经济的去杠杆降低债务负担，财政部说地方政府负 债过高不能再增加政府开支。双方都有自己的道理。我当时问道，可为什么不搞 有计划的债务筹资国有股权实际投资呢？这是常规货币财政政策外的第三条路。 西方资本主义国家反对国有化，因此它们扩大总需求的宏观经济政策中才没有这 第三条路。等量扩大宏观总需求时，债务筹资的国有股权实际投资长远中增加的 财政赤字和政府债务少，增加的银行体系放款和整个经济的负债少。主要靠它来 增加宏观总需求，正

43、显示出社会主义的优越性。国有企业债务融资结构优化对策随着我国社会经济的不断发展，改革开放步伐的加快，融资结构也出现了明 显的变化，为了适应这一时代的变革，就要加快经济主体的创新。对国有企业来 说，在竞争日趋激烈的新形势下，要想提高自身综合竞争力，就要在债务融资结 构背景下，加强对其融资结构的优化及创新，进一步提高自身发展的稳定性。我们在结合国有企业的特点与债务融资结构的特点进行分析后发现，如果对 国有企业债务融资结构进行优化，国有企业的融资成本首先比较低，使得国有企 业在预算方面经常会出现一些软约束现象，从而对国有企业债务融资结构的优化 造成了阻碍。因此，在对国有企业债务融资结构进行优化时，首

44、先需要以债务融 资结构的创新作为主要方向，并且这对促进国有企业的可持续发展也是非常重要 的。一、目前我国国有企业债务融资的主要方式（-）银行贷款国有企业相比于一些私人企业而言，其有着极其明显的先天性优势，比如， 国有企业如果需要贷款，只要向银行提供一些财务报表、项目可行性报告跟信息, 贷款一般都会比较顺利，目前，很多银行还专门针对国有企业有一些极其优惠的 政策，为其提供专业性的贷款服务，国有企业在此过程中只需要承担非常低的风 险。这样一来，银行贷款也就成了国有企业债务融资结构优化的首选方案。（二）证券一般来说，国有企业在偿还一些短期贷款时都会通过短期融资券完成，但是 实际上，很多融资券其债务期

45、限也是有限的，这就需要相关工作人员结合企业实 际情况，科学合理的使用短期融资券。比如投资项目的时间已经超过了三年，此 时再采用短期融资券进行短期贷款的偿还，就会违背合理性，导致企业经济压力 增加，甚至影响到了企业的稳步发展。（三）私募债在新时代，也可以认为私募债是新时代背景下发展起来的一种新型产物，此 种融资方式比较直接，从私募债融资发行的审核方式上进行分析后发现，此种融 资方式属于备案制，审批周期比较短。私募债进行债务融资不但成本低，并且所 获得的利润非常高，但是在私募债发行之前，国有银行需要寻找一些成本比较低 的，并且专业性较强的承销商，由其协助进行私募债发行。（四）中期票据国有企业进行债

46、务融资时，中期票据也是比较常用的一种方式,一般情况下, 中期票据的发行时间都比较短，发行门槛比较低，在发行的审批流程方面相对而 言，也比较简单，这也在很大程度上为国有企业节省了审批等待的时间，所以， 目前此种债务融资方式的应用范围比较广泛。另外，有研究学者认为，如果国有 企业采用中期票据进行债务融资，其贷款利率非常低，尤其为国有企业的中长期 融资提供了极大的便利，可行性较强。二、国有企业进行债务融资的优势国有企业实施债务融资，通过债务融资，能够将企业实际经营水平准确的反 映出来，所以，投资人员也会根据企业债务融资水平对投资意向进行判断。债务 投资比例越高，企业在实际经营过程中所面对的融资风险也

47、就越大。作为企业管 理人员，一定要权衡好收益与风险之间的关系，最好能够对一些风险进行提前预 知，首先要保证企业能够得到相应的经潸收益，然后在此基础上再进行债务融资 结构的优化。因为很多债务融资会限定企业在本金及利息上的偿还时间，如果在 规定的偿还时间内，国有企业依旧没有实现对本金或者利息的偿还，那么债权人 会按照相应的法律法规制度提出破产清算的要求。总之，国有企业进行债务融资 期间，一定要全面的分析多个方面的因素，将融资风险尽可能的降到最低。三、国有企业债务融资结构优化的策略（一）建立完善的融资风险管理机制一般情况下，任何企业在进行融资期间都是风险并存，国有企业也不例外， 并且很多风险不可避免

48、，因此，为了有效提高国有企业债券融资的效率，国有企 也首先要建立相对比较完善的融资风险管理机制I,其中要包括融资风险预警机制 和风险控制机制，通过完善的管理机制，能够帮助工作人员对债务融资过程中可 能存在的风险进行提前判断，并进行预防。但是国有企业相关管理人员也要注意, 在建立管理机制的过程中，要以国有企业财务报表、经营计划等为参考依据，在 此基础上建立融资风险管理机制，从而能够及时控制债务企业融资过程中所存在 的风险事件，提高国有企业债务融资风险的控制水平。因此，国有企业建立完善 的融资风险管理机制，不但能够有效提高企业相关管理人员对融资风险的控制意 识，还能够促使更多的员工积极的参与到融资风险预测以及融资风险的控制过程 中，进一步促进了国有企业经济收益的增加。（二）与银行保持密切的合作关系国有企业进行债务融资，或者对债务融资结构的优化过程中，需要与银行方 面建立友好的合作关系，所以，国有企业债务融资管理人员要充分的结合自身情