专题资料（2021-2022年）04技术篇1基于价值评估的资产负债表分析.ppt

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1、资产质量分析林东杰 博士研究生中山大学管理学院学习目的学习目的与提要与提要资产质量概念、资产的账面价值和实际价值、异常资产现金和短期投资质量分析应收账款、预付账款及其他应收款质量分析存货质量分析长期资产质量分析资产质量的总体评价和结构分析、存在问题的主要信号及对行业的考虑本部分内容本部分内容第一节 资产质量：概念和讨论第二节 现金和短期投资质量分析第三节 应收账款、预付账款及其他应收款质量分析第四节 存货质量分析第五节 长期资产质量分析第六节 资产质量分析：其他开篇案例：资产质量的开篇案例：资产质量的相对性相对性白送的企业要不要白送的企业要不要？外国投资者A在B市找到了C企业。双方商定，由A和

2、C共同出资500万美元，引进全套生产线，兴建一个合资企业(中方出资150万美元，外方出资350万美元)，产品将以某外国品牌全部用于出口。同时，中方投资者为了表示对此项合作的诚意，决定将自己现有的已经拥有十余年历史的生产类似产品(全部用于国内销售)的D企业，无偿赠送给未来的合资企业。开篇案例：资产质量的开篇案例：资产质量的相对性相对性白送的企业要不要白送的企业要不要？A方的财务顾问在得知有关情况后认为，必须对D企业的财务状况进行审查。D企业的财务报表显示：资产总额1亿元，其中，应收账款4000万元，估计回收率为50%；负债为1.3亿元，所有者权益为-0.3亿元。对此，A方的财务顾问认为，D企业已

3、经处于资不抵债状态，如果再考虑到应收账款50%的回收所带来的坏账损失2000万元，D企业的净资产实际只有-5000万元。这就是说，如果接受D企业，即使C企业对合资企业再入资5000万元，其对合资企业的贡献也只是零。因此，A方不应接受这种“赠送”。开篇案例：资产质量的开篇案例：资产质量的相对性相对性白送的企业要不要白送的企业要不要？在得知A方财务顾问的意见后，C企业的负责人认为，D企业有多种增值因素：(1)企业的品牌在当地有一定声望，具有无形资产性质；(2)企业有自己的销售网络；(3)企业有自己的管理模式；(4)企业有与现有生产线相关的技术；(5)企业有房屋、建筑物和土地等资产，其价值将高于现有

4、账面价值。A方财务顾问认为，在上述所谓因素中，只有房屋、建筑物和土地等资产可以为未来的合资企业做出贡献，其他因素不可能为未来的合资企业做出贡献，因而不可能在未来的合资企业中“享受资产的待遇”。第一节第一节 资产质量：概念和讨论资产质量：概念和讨论一般来说，在对资产质量进行分析时通常有这样几个角度：未来获取利润的能力，这应该是资产质量最核心的内容，但也是最难量化的；资产自身的耐用性和完整性；资产账面价值与实际可变现或可收回价值的符合程度。一、资产的账面价值和实际价值一、资产的账面价值和实际价值资产的账面价值和实际价值之间并不完全相符，通常会存在程度不同的差异，具体来说：可能按账面价值金额实现的资

5、产主要是货币资金。可能按低于账面价值的金额实现的资产。可能按高于账面价值的金额实现的资产。可能按低于账面价值的金额实现的资产可能按低于账面价值的金额实现的资产（1）短期债权，原因在于坏账的存在，而且坏账准备可能不足，此时须特别关注不同债务人的偿债能力；（2）部分短期投资，原因在于股价可能下跌，而且计提的跌价准备未必充分，此时须特别关注企业所持有的股票及其股价走势；（3）部分存货，原因在于存货可能贬值，而且由于计提过程的主观性，存货跌价准备未必计提充分；可能按低于账面价值的金额实现的资产可能按低于账面价值的金额实现的资产（4）部分固定资产，尤其是技术含量高的资产，同时还要特别关注企业的折旧政策；

6、（5）部分无形资产，如专利权可能由于新技术的出现而加速贬值；（6）纯粹摊销性的“资产”，如待摊费用、待处理资产净损失、递延资产等。可能按高于账面价值的金额实现的资产可能按高于账面价值的金额实现的资产（1）大部分存货，原因在于存货按“历史成本”计价，但多会“正常”出售；（2）部分对外投资，尤其是在“成本法”核算下的对外投资；（3）部分固定资产，尤其是不动产；（4）“账外/表外”资产，如已提足折旧但企业仍在使用的固定资产、已销账的低值易耗品、研究开发成果/投入、广告投入、人力资源等。案例分析：资产质量的案例分析：资产质量的相对性相对性白送的企业要不要？白送的企业要不要？在开篇案例中，A方财务顾问的

7、认识基本上是正确的。这是因为，资产的价值具有相对性。对应于不同的企业（会计主体），资产会有不同的可利用状态，从而会表现出不同的价值。一项经济资源，在某个企业中可能在未来有利用价值，因而可以被认为是资产。但同样的一项经济资源，如果对另外一个企业在未来没有可利用价值，就不可以被确认为资产。对于D企业而言，其品牌、销售网络、管理模式、技术等因素均会对其未来有实实在在的贡献，因而从一般意义上来说，它们均可以被看作是D企业的表外无形资产因素。案例分析：资产质量的案例分析：资产质量的相对性相对性白送的企业要不要？白送的企业要不要？但是经过认真分析，我们就会发现，即使对D企业来说，上述因素中的某些内容能否算

8、作“资产”也已经成了问题：现有的销售网络，已经给D企业带来了50%的债权损失，这种近乎瘫痪的销售网络恰恰成了企业资不抵债的重要推动因素；企业的管理模式，主要由企业现有组织结构及其相互联系、企业的决策程序、内部控制系统等内容构成。管理模式的价值，主要体现在现有企业的活动是否顺畅、是否具有应有的效益、是否与实现企业的目标保持一致。案例分析：资产质量的案例分析：资产质量的相对性相对性白送的企业要不要？白送的企业要不要？然而，D企业恰恰是在具有十余年历史的条件下处于较为严重的资不抵债状态，这种状态显然是一种企业迅速走下坡路的状态。这种状态从C企业主动要将D企业大方地“赠送”给未来的合资企业的举动中已经

9、得到了验证。因此，对于D企业而言，其管理模式也是一种不成功的模式，对D企业本身的价值是：带领企业走向资不抵债。案例分析：资产质量的案例分析：资产质量的相对性相对性白送的企业要不要？白送的企业要不要？因此，D企业的销售网络和管理模式因素，不能对未来的合资企业带来价值，因而不能被未来的合资企业作为资产接受。至于D企业现有产品的品牌和技术因素在被“赠送”给未来的合资企业后还能不能算作“资产”因素，关键要看其对于未来的合资企业能否做出实际贡献。案例分析：资产质量的案例分析：资产质量的相对性相对性白送的企业要不要？白送的企业要不要？从资料来看，上述诸因素中，D企业自己所拥有的在国内销售的产品品牌形象因素

10、，由于未来的合资企业的产品将全部用某外国品牌出口而不会对合资企业产生实际贡献，因而不能被视为未来合资企业的“资产”因素；D企业与现有生产线相关的技术因素，由于未来的合资企业引进全套生产线也不可能对未来的合资企业做出贡献，因而也不可能被合资企业确认为资产。二、异常资产二、异常资产要准确考察企业的资产质量，就必须把资产中的异常资产辨别出来，了解其对企业生产、经营所可能产生的负面影响，并认真地思考解决办法。具体来说，有可能表现为企业中的异常资产的，主要有以下几类：虚拟资产不良资产贬值资产虚拟虚拟资产资产所谓虚拟资产，是指那些由于企业缺乏承受能力而暂时挂在资产类账户内的，实际发生的费用或损失。尽管是在

11、资产类账户中予以呈现，但虚拟资产的实质则是企业的实际损失或费用开支，因此必须要用过去的积累或今后的收入来进行补偿。在各种虚拟资产中，待摊费用、递延资产、待处理流动资产损失、待处理固定资产损失等表现得比较透明，容易发现；而隐藏在其他应收款、在建工程和固定资产中的期间费用，隐藏在库存商品中的虚假存货，隐藏在在建工程中的已报废工程项目支出等项目则表现得比较隐蔽，往往需要通过专门的分析技术才能追踪其形成原因。不良资产不良资产所谓不良资产，是指那些难以参加正常生产经营活动和资金周转的资产，主要包括账龄过长的应收账款、积压的存货和表现欠佳的对外投资等。这些不良资产的基本特征是存在着潜在的或有损失，可见，资

12、产质量分析中的一项重要内容就是准确评估不良资产中的或有损失大小。贬值资产贬值资产所谓贬值资产，是指那些随着时间的推移和市场的变化，其价值已经处于不断贬损状态下的资产，包括正在使用但长期未计提折旧的固定资产、长期闲置的机器设备、成本大于市价的存货等。这些资产表面上看似乎并不存在损失，但是其实际价值可能要远远低于其账面价值。可见，在进行资产质量分析时，贬值资产也是我们要考察的重点之一。案例分析：现实生活中对资产的几种片面看法案例分析：现实生活中对资产的几种片面看法在现实生活中，我们经常可以观察到如下几种对资产的常见看法，但是，对这些看法我们需要作深入的辨析。否则，如果理解得不够全面的话，很有可能会

13、对企业的正常生产经营造成严重的负面影响。第一种片面看法：资产创造财富和价值。事实上，只有优质资产才能创造财富和价值。反之，劣质资产的存在，一方面难以启动资产运转和资金循环，不能创造财富；另一方面，随着对劣质资产进行贬值、毁损、核销等进一步地处理，企业原来所积累的财富还会大幅减少。案例分析：现实生活中对资产的几种片面看法案例分析：现实生活中对资产的几种片面看法第二种片面看法：资产反映企业实力。企业所拥有的资产越多，并不意味着其实力就越强。许多规模庞大的企业，由于资产质量的不断恶化和其他多种原因而顷刻崩溃，这样的案例并不少见。事实上，衡量企业实力，一要看其优质资产的存量，二要看其发展前景，三要看其

14、人力资源配置。第三种片面看法：资产价值表现为账面价值。事实上，由于历史成本计价原则以及不良资产的存在，资产的实际市价和账面价值经常会发生严重的背离。第二节第二节 现金和短期投资质量分析现金和短期投资质量分析一、现金质量分析二、短期投资质量分析一、现金质量分析一、现金质量分析如果上市公司年报中货币资金余额较少，说明企业的货币资金短缺、经营比较困难。当然，现金持有水平也不是越高越好，过多的冗余现金意味着企业的资金利用效果不好，或者是可能存在比较严重的代理问题。理论上说，现金占企业总资产的比重在20%-30%为宜（不同行业、不同特点的企业表现并不完全相同）。一、现金质量分析一、现金质量分析在分析现金

15、质量时，需要注意如下几点：（1）高质量的现金必须是不受限制的手持现金和存款，也就是说，必须是能够不受妨碍地用于偿付流动性债务的现金和存款；（2）限于偿还特定短期债务的现金，往往仍然被反映为流动资产，但通常会同时揭示其限制用途，在确定企业的短期偿债能力时，必须将此类现金与相关的短期债务数额一并剔除；（3）短期借款的补偿性存款，一般也列为流动资产，但它实际上减少了企业（即借款人）可用于偿还债务的现金量，因此，在进行现金质量分析时可以考虑予以剔除。案例分析：冗余现金与企业价值案例分析：冗余现金与企业价值最近几年，许多学者开始关注冗余现金对企业价值的影响问题，并且从中发现很多支持代理成本理论的经验证据

16、。Harford（1998）发现，现金充裕的公司更有可能实现并购，而且更多的是多元化并购；同时，如果企业被现金充裕的公司并购之后，其价值会发生下降；可见，大量的现金持有降低了对投资过程的监督程度，进而会破坏股东的价值。案例分析：冗余现金与企业价值案例分析：冗余现金与企业价值Kalcheva和Lins（2005）发现，当管理层及其家族实质上控制上市公司时，公司持有的现金较多；当对外部投资者的保护不力时，现金持有量与管理层对公司控制程度之间的正相关关系更强；存在管理层代理问题的公司会持有更高的现金水平，而更高的现金持有水平和较差的公司治理往往会与更大的公司价值折扣联系在一起。案例分析：冗余现金与企

17、业价值案例分析：冗余现金与企业价值Dittmar和Mahrt-Smith（2005）发现，公司治理因素会影响其现金持有决策，进而会对公司价值产生很大影响：相对于治理水平好的公司，治理水平差的公司更快地浪费了冗余现金，其市场价值下降了50%；同时，治理水平差的公司把冗余现金投资于低回报率的资产，而对于治理水平好的公司，冗余现金投资对营运绩效的负面影响则会被消除。案例分析：冗余现金与企业价值案例分析：冗余现金与企业价值Pinkowitz、Stulz和Williamson（2005）发现，现金持有量和公司价值的关系在投资者保护差的国家更弱；同时，在投资者保护差的国家，中小股东会对现金折价、对股息溢价

18、；这进一步支持了代理理论，即在不同国家，其冗余现金的边际价值是不同的，因为不同国家代理问题的严重程度有所不同。案例分析：冗余现金与企业价值案例分析：冗余现金与企业价值罗琦（2006）考察了日本企业股权结构、现金持有和企业价值三者之间的关系，他发现，日本企业的经营者与安定投资者（银行股东及关联企业股东）串谋实施内部控制，通过有意识地在企业中积累过多的现金，从而实现他们侵占其他股东利益的目的。案例分析：冗余现金与企业价值案例分析：冗余现金与企业价值当然，也有一些文献并不支持代理成本理论，如Mikkelson和Partch（2003）发现，高现金持有量的公司会伴随更大规模的投资支出，尤其是在研发支出

19、和资产规模扩张方面；而反映管理层激励问题的治理特征衡量指标并没有任何异常，也不能解释高额现金持有公司之间的绩效差异；其结论是，持续持有高额现金的政策并不会导致不良绩效，而且并不反映管理层和股东之间的利益冲突。二、短期投资质量分析二、短期投资质量分析在对短期投资进行质量分析时，一般需要考察财务报表附注中所披露的短期投资明细。财务报表附注中一般会列明投资项目名称、属于股票投资还是债券投资、初始投资时间、金额等等。在分析短期投资质量时，需要注意如下几点：（1）有价证券必须是目前可以在市场上买卖的证券，而且管理者准备在一年或一个营业周期内卖出或收回现金；（2）当同样的证券被连续多年列为有价证券而不是长

20、期投资时，出于谨慎的考虑，可以将这样的有价证券改列为长期投资；（3）有价证券通常按成本与市价孰低法计价。二、短期投资质量分析二、短期投资质量分析具体来说，短期债券投资风险较小，收益不高但是比较稳定，因此在短期投资质量分析中基本上可以忽略不计。但是，短期股票投资的风险较大，可能有较高的收益也可能会发生较大的亏损，对企业经营成果的影响较大。案例分析：雅戈尔的股权投资案例分析：雅戈尔的股权投资以下内容系根据“新浪网”的一篇报道整理，请谈谈你对雅戈尔股权投资及经营理念的一些看法。美国商业周刊认为，上市公司以股票投资为主的投资收益占利润总额绝大部分的情况非常可怕，“一旦股价真正开始回落，公司将不得不在收

21、入报表中减记这些投资损失，导致利润下滑；反过来，利润下滑可能会引发这些公司自身股价的下跌，从而导致股市出现更迅猛和更深幅的下跌行情”。它在近期的一篇文章里更是公开嘲讽雅戈尔，“近来，除股票投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。”案例分析：雅戈尔的股权投资案例分析：雅戈尔的股权投资雅戈尔2008年1月30日的业绩预告显示，2007年度净利润与去年同期相比，增长幅度将达210%以上。雅戈尔去年同期净利润为7.55亿元，按照预增幅度计算，该公司2007年净利润为23.4亿元。天相投资顾问有限公司纺织服装行业分析师于化海对雅戈尔进行专访调研后在报告中写道，雅戈尔2007年全年减持中信证券400

22、0万股左右，致使投资收益大幅增加，预计投资收益对净利润的贡献约为16亿元，对2007年每股收益贡献预计在0.7元左右。以此推算，仅股权投资收益就贡献了雅戈尔2007年度68%的业绩。案例分析：雅戈尔的股权投资案例分析：雅戈尔的股权投资1999年中信证券股权投资是雅戈尔的成功之作，申购成本价不到2元/股，而股价一度高达117.89元，至今仍为市场津津乐道。2004年底，雅戈尔投资宁波银行，按照3月27日的收盘价计算，宁波银行给雅戈尔带来浮盈达23.6亿元。据雅戈尔2007年第三季报披露，截至2007年9月30日雅戈尔持有10家上市公司股权，最高的时候，雅戈尔持有上市公司股票市值达240亿元。案例

23、分析：雅戈尔的股权投资案例分析：雅戈尔的股权投资但在近期二级市场一片惨淡的情况下，雅戈尔持有的这部分上市公司股权的市值出现了大幅缩水。根据持续的公告显示，雅戈尔目前共持有16家上市公司的股票，包括中信证券、海通证券、中国人寿、中国远洋和宁波银行等。根据3月27日的收盘价计算，雅戈尔持有的这部分上市公司股权的总市值达到137亿元，扣除初始成本，这部分浮盈达到94亿元，但其中有6项投资出现了亏损，亏损金额为6.8亿元。案例分析：雅戈尔的股权投资案例分析：雅戈尔的股权投资去年11月，雅戈尔出资35.88亿元认购了1亿股海通证券，这笔投资到2007年年末增值到55亿元，但随着A股一路波动，海通证券股价

24、从1月份开始一路走低，3月27日的收盘价为29.18元。雅戈尔持有的这部分海通证券的市值也缩水至29.18亿元，与初始成本相比，亏损了6.7亿元，已超过去年净利润的1/4。其它5项亏损包括持有15万股中国人寿浮亏441.35万元，23万股上实发展浮亏335.92万元，20万股京能热电浮亏106.4万元，16万股烟台万华浮亏114.92万元和40万股关铝股份浮亏492.4万元。案例分析：雅戈尔的股权投资案例分析：雅戈尔的股权投资但雅戈尔董事长办公室的余主任对理财周报记者表示，目前雅戈尔有专业的投资团队在从事股权投资，决策者和核心操作人就是公司的董事长李如成。而“他在市场投资方面非常有经验，对市场

25、的判断也很准确，有自己一套投资理念和投资方法”。余主任还表示，近期A股市场的震荡对雅戈尔影响并不大。案例分析：雅戈尔的股权投资案例分析：雅戈尔的股权投资据一位知情人士透露，目前雅戈尔的股权投资是由李如成和他的女儿负责的，他们最近也正在招兵买马，邀请一些投资界的知名人士过来组建投资团队。但市场人士质疑，雅戈尔还能制造多少个中信证券这样的成功案例？据于化海透露，雅戈尔近期又参与了宁波金田铜业、杭州创业软件、山西阳光焦化等拟上市公司股权的投资，只是由于金额较小，未达到披露标准。实业家无法逾越的坎？实业家无法逾越的坎？“什么赚钱，就做什么。”这曾经是很多商人或者企业家的共同想法，不少研究者也认为这将是

26、中国实业家不可逾越的一个阶段，“很多人都要经过这个阶段嘛，国外也是如此。”一位业内人士如此对当代经理人表示，“李如成也只不过是其中之一罢了，很多做实业的也都在进行实业+投资形式的做法，比如联想和万向。”第三节第三节 应收应收账款、预付账款及其他应收款质量分析账款、预付账款及其他应收款质量分析一、应收账款质量分析二、预付账款质量分析三、其他应收款质量分析一、应收账款质量分析一、应收账款质量分析应收账款通常按扣除“坏账准备”后的净值反映。当公司的应收账款事实上超过一年或一个营业周期、但按行业惯例仍将其列为流动资产时，应予以特别关注。一般来说，反映应收账款营运及质量状况的衡量指标主要有两个：1应收账

27、款收款天数应收账款收款天数=平均应收账款余额赊销收入净额/3652应收账款周转率应收账款周转率=赊销收入净额平均应收账款余额在分析应收账款收款天数时，需要注意：在分析应收账款收款天数时，需要注意：（1）应采用期初和期末应收账款余额的均值作为分子，一般不用净额，原因在于，与分母中的销售收入直接相关是余额而不是净额；（2）应收票据余额一般也包含在分子之中，因为它与销售收入相关；（3）在公司内部分析中，将应收账款收款天数与信用期限作比较，就可以判断出公司应收账款的管理效率；在分析应收账款收款天数时，需要注意：在分析应收账款收款天数时，需要注意：（4）采用自然营业年度作为会计年度的企业与采用日历年度作

28、为会计年度的企业，其结果可能不具有可比性，原因在于，自然营业年度下，应收账款收款天数会被低估，相应地，应收账款的流动性会被高估；（5）应收账款收款天数还可能由于以下原因而被高估，包括：季节性销售（如大量销售集中在年末进行）、存在大量的坏账而且无法收回的应收账款没有冲销、大部分应收账款实际上是分期应收账款等；在分析应收账款收款天数时，需要注意：在分析应收账款收款天数时，需要注意：（6）应收账款收款天数还可能由于以下原因而表现偏低，包括：年末销售收入大幅减少、大量的现金销售、大量的应收账款让售等。在分析应收账款周转率时，需要注意：在分析应收账款周转率时，需要注意：（1）使用赊销收入比使用销售收入更

29、为准确和合理，使用后者会高估周转能力，当然，在不易获得赊销收入净额的情况下，可以使用销售收入净额来替代；（2）当应收账款余额在年度内的不同季度或不同月份存在明显波动的情况下，“平均应收账款余额”就不能简单地取年初和年末应收账款余额的平均值，此时，应按4个季度末或12个月末的应收账款余额计算平均值，但是，外部分析时往往不易获得这些数据；在分析应收账款周转率时，需要注意：在分析应收账款周转率时，需要注意：（3）前述问题如不能有效解决，就很有可能会导致公司间严重的不可比性，如在采用自然营业年度的公司与采用日历年度的公司之间，前者会高估周转次数。一、应收账款质量分析一、应收账款质量分析一般认为，应收账

30、款周转率和应收账款收款天数指标可以反映出公司的应收账款质量和收账业绩。应收账款周转率越高、应收账款收款天数越短，说明企业的应收账款变现速度越快、资产的流动性越高、坏账损失越少、收款成本越低、在应收账款上的资金占用越少、管理效率越高，对企业就越有利。但是，有时过快的应收账款回收速度表明企业的赊销政策对客户过于严格，可能会导致潜在客户的丧失，影响企业的市场占有率，可见，应收账款周转速度与营销政策应该统筹考虑。一、应收账款质量分析一、应收账款质量分析在具体对应收账款的质量进行考察时，可以关注上市公司报表附注中就应收账款的账龄、比例、金额大小以及坏账计提等方面所作的分析。一般来说，1年以内和1-2年的

31、应收账款风险较小，回收的可能性较大，可以认为是比较优质的资产；2-3年的应收账款回收的可能性较小，发生坏账损失的可能性较大；至于3年以上的应收账款基本上可以确认为100%的不良资产，其回收的可能性几乎为零。一、应收账款质量分析一、应收账款质量分析如果企业的应收账款质量存在问题，常常会伴随如下现象的发生：（1）应收账款规模的不正常增加；（2）应收账款平均收账期的不正常延长；（3）大量的销售失败等。一、应收账款质量分析一、应收账款质量分析在对应收账款质量进行分析时，还要特别注意分析对象公司的赊销与现金销售之比：这一比例的变化（如同一公司不同年度之间）或差异（如不同公司之间）常常会导致前述指标产生严

32、重的不可比性；外部分析虽然不易得到公司赊销与现金销售比例的具体资料，但是分析者通常可以根据企业的经营业务特征来加以判断。案例分析：从账龄看应收账款质量案例分析：从账龄看应收账款质量某上市公司200X年年报附注中披露的应收账款账龄信息：案例分析：从账龄看应收账款质量案例分析：从账龄看应收账款质量（1）在200X年年末，该公司账龄在2年以内的应收账款比例很小，合计仅占不足10%；（2）在200X年年初，该公司账龄在2-3年的应收账款占46.09%，但是到年末时变为0，同时，账龄在3年以上的应收账款增至90.89%，这说明该公司年初的账龄在2-3年的应收账款在200X年度内的回收情况较差，基本上全额

33、结转为3年以上的应收账款；案例分析：从账龄看应收账款质量案例分析：从账龄看应收账款质量（3）该公司200X年年初账龄在1-2年的应收账款回收情况很好，基本上能够全额回收，所以出现年末账龄在2-3年的应收账款余额为零的现象。通过以上分析，我们看到该公司的应收账款质量很差，一是账龄较长的应收账款比例过大，近90%属于不良资产；二是有效的催收措施或办法不多，形成坏账的可能性极大。因此，需要对该公司的应收账款保持高度关注。此外，从坏账准备的计提来看，该公司账龄在3年以上的应收账款年末余额为3053万元，但是仅计提坏账准备152万元，明显偏低，无法体现会计核算的谨慎性原则。二、预付账款质量分析二、预付账

34、款质量分析预付账款所反映的是企业为购买原材料、设备等原因而预先支付的款项。一般来说，预付账款的账龄应当在一年以内，超过一年的预付账款一般都属于非正常购货业务。因此，从实务角度来说，正常预付账款的期限应当在三个月以内。如果超过三个月对方企业仍未付货的话，预付账款的回收将会存在一定风险，应给予必要关注。三、其他应收款质量分析三、其他应收款质量分析对其他应收款的分析方法与对应收账款的分析方法类似。不过，在对其他应收款进行分析时，需要重点关注那些金额较大的其他应收款的实质业务内容、账龄和金额等，尤其是对关联方之间发生的应收款项要给予特别的关注。如果一家上市公司的其他应收款期限较长、金额和比例不断增长、

35、而且主要是来自于关联交易和关联借款的话，那么发生坏账损失的风险会非常之高，该上市公司很有可能已经成为关联公司的“提款机”，而这里的关联公司最有可能就是其控股公司。大股东占款大股东占款,这是中国证券市场的独有现象这是中国证券市场的独有现象 “占款猛于虎”,在调查中发现：与市场波动、经营不善、违规担保等风险相比,大股东占款已成为上市公司面临的最大风险。在连续两年亏损的上市公司中,70%存在大股东侵占资金行为；在已退市的15家中,其经营失败的重要原因之一就是大股东占款。大股东占款大股东占款,这是中国证券市场的独有现象这是中国证券市场的独有现象 猴王集团算得上这类大股东的典型。猴王股份作为上市公司，活

36、活被大股东猴王集团掏空。大股东挖上市公司墙脚的办法是：其一，以借债的名义，调走上市公司的资金。猴王股份其他应收款5.72亿元，其中猴王集团欠款5.5亿元。其二，以分红派息的名义，分掉上市公司的资产。猴王集团作为猴王股份的大股东，能通过董事会决定上市公司的分配政策，在公司盈利之外进行超额分配。1993-1997年间，猴王股份向大股东送出和转赠的股份达到6162股，送出的现金达到3393万元。这种分配，所分的不是盈利，而是资产。大股东占款大股东占款,这是中国证券市场的独有现象这是中国证券市场的独有现象 其三，担保贷款。据媒体披露，猴王股份为猴王集团实际担保贷款的金额高达4.3亿元，其中进入诉讼程序

37、的为2.27亿元。这些担保已变成猴王股份的现实负债。其四，不良资产高估套现。猴王集团和猴王股份之间的资产重组，是将母公司的不良资产虚估增值后再塞给上市公司。这种资产交易值亿多元。其五，高额的管理费用。猴王集团既是猴王股份的大股东，也是管理者。1998年，猴王股份的管理费用为3279.5万元，1999年达到8401.7万元。所谓管理费用，相当一部分用于公款吃喝和旅游。第四节第四节 存货质量分析存货质量分析在财务报表中，出于稳健性原则的考虑，存货一般按成本与市价孰低法计价。一般来说，反映存货营运和质量状况的衡量指标主要有两个：1存货周转天数=平均存货余额/销售成本/3652存货周转率=销售成本/平

38、均存货余额其中，平均存货余额=期初存货+期末存货/2。在进行存货质量分析时需要注意：在进行存货质量分析时需要注意：（1）会计年度的选择，是采用自然营业年度，还是日历年度？当采用自然营业年度时，存货周转天数会被低估，存货周转率会被高估；（2）存货计价方法的差异需要特别关注，一般来说，在经历了较长时期之后，使用后进先出法（LIFO）的企业存货成本较低，而使用先进先出法（FIFO）的企业存货成本较高，这会导致两类企业在存货周转率上存在明显差异；（3）在特殊情况下，如果不易获得正确的销售成本资料，可以使用销售收入代替，但这样做会使存货周转天数低估，存货周转率高估，从而导致企业的流动性被高估。第四节第四

39、节 存货质量分析存货质量分析存货周转率可以反映企业的存货管理有效程度和销售能力，但并不直接说明其变现能力，因为企业的大部分销售业务很有可能是通过赊销方式实现的。存货周转率越高、周转速度越快、周转天数越短，说明企业的经营效率就越高；反之，存货周转率越低，则表明存货中可能冷背残次货品居多，不能适应销售需求，或者表明存货积压，不能有效地运营资金，增加冷背的风险。可见，存货周转率变低往往意味着企业的存货质量下降，可能存在一系列的隐患。第五节第五节 长期资产质量分析长期资产质量分析在对长期资产的质量进行分析时，主要关注长期投资、固定资产和在建工程、无形资产等。此时，长期资产适合率是一个值得注意的指标。所

40、谓长期资产适合率，是企业的所有者权益和长期负债等长期资本与固定资产和长期投资等长期资产之间的一个比率，以用于评估企业长期资产和长期资本之间的平衡性与协调性，以及分析企业资产结构的稳定程度和财务风险的大小。理论上说，该指标大于等于1为好，即长期资本应该不小于长期资产，企业长期资产所需资金应该尽量由长期资本来解决，而不是由营运资本来提供。就固定资产就固定资产来说来说主要关注两个方面的问题，一是固定资产更新速度的快慢；二是固定资产的折旧政策是否合理，折旧计提是否准确恰当。在考察第一个问题时，我们可以通过计算固定资产成新率（当期平均固定资产净值/当期平均固定资产原值）来反映企业固定资产更新速度的快慢，

41、一般来说，企业固定资产的更新速度越快，其持续发展的能力就越强。就固定资产就固定资产来说来说在考察第二个问题时，我们要对特殊行业所采用的折旧方法给予特别的关注，例如：（1）高速公路公司大多采用车流量法，所以我们要考察原来预测的车流量是否与现实相比存在较大差距，公司是否根据实际的变化情况进行了相应的调整；（2）对于生产化工类产品的公司来说，由于其设备的受腐蚀程度比较严重，因此其固定资产的使用年限相对较短，折旧率较高。如果我们发现某家公司的折旧计提明显偏低的话，通常要根据该公司所处行业的平均折旧率水平来测算其少提的折旧金额，并根据折旧金额在利润总额中的比重来确定该公司经营风险的大小。就在建工程来说就

42、在建工程来说就在建工程来说，它反映了公司未来的利润增长点。一般来说，上市公司要在其年报附注中披露与在建工程项目有关的项目名称、预计投资金额、已投入金额及完工进度等各方面内容。我们可以通过对在建工程的相关内容及数据进行分析，结合投资项目的行业特点和市场前景，来初步评价在建工程的未来的发展潜力。就在建工程来说就在建工程来说一般来说，如果在建工程能够顺利完工并投入运营，通常会给企业带来新的增量收入和增量利润。此外，有些上市公司在募集资金到位后，会将大部分计划的工程项目进行变更（即所谓的募集资金用途变更），如转变为委托理财等短期投机炒作，因此我们在分析在建工程时要对这一现象引起高度重视。就无形资产来说

43、就无形资产来说就无形资产来说，我们需要特别关注以下几点：（1）企业的技术储备与市场能力值得特别关注，如：技术开发费比例、技术优势的保持时间、产品创新能力、广告支出比例、房地产企业的土地储备等等；（2）在分析研究与开发费用时，不能只根据花费数额的大小来进行评价，还必须对研究的质量进行定性分析；（3）在分析销售与广告费用时，必须着眼于广告费的逐年变动情况并考察这些变动对未来销售收入和盈利的影响，同时，品牌的推广和维持能力也值得关注。第六节第六节 资产质量分析：其他资产质量分析：其他一、资产质量总体评价二、资产质量结构分析三、资产质量存在问题的主要信号四、对行业的考虑一、资产质量总体评价一、资产质量

44、总体评价所谓资产质量总体评价，是对企业资产的整体质量状况给出一个综合性的评价。此时，需要注意以下几点：（1）计算总资产增长率。通过将企业当年度的总资产增加额同年初的总资产额进行比较，我们可以初步评价企业在经营规模总量上扩张的程度。一、资产质量总体评价一、资产质量总体评价（2）考察现金净流量和净利润之间的长期互动关系。如果企业的现金净流量长期地低于净利润，这意味着企业之前已经确认的、相对应的资产可能属于不能转化为现金流量的虚拟资产。类似地，如果企业的现金流量经常性地支大于收，银根长期吃紧，则说明该企业的资产质量处于恶化状态。（3）分析总资产中已经被抵押或担保的资产占多少比重。一旦企业出现违约，其

45、所抵押或担保的资产将不再完整，这可能会影响企业的正常生产经营，增加或有风险。一、资产质量总体评价一、资产质量总体评价同时，我们对企业的异常资产要给予特别关注：（1）对总资产中的异常资产（虚拟资产、不良资产、贬值资产）做出准确评估，通过将异常资产与总资产进行比较，测算企业资产的损失程度；（2）将扣除异常资产后的正常、有效资产与负债相比，并以此调整后的资产负债率来准确考察企业的偿债能力和财务杠杆程度；一、资产质量总体评价一、资产质量总体评价同时，我们对企业的异常资产要给予特别关注：（3）将异常资产与净资产进行比较，如果企业的异常资产接近或超过净资产的话，企业的持续经营能力将面临挑战，而且意味着在异

46、常资产中可能包含着大量过去人为夸大利润而形成的“资产泡沫”；（4）最后，要加强对异常资产的有效管理，尽量减少资产损失。二、资产质量结构分析二、资产质量结构分析所谓资产质量的结构分析，是指对企业资产各组成部分之间的结构关系所作的系统分析。一般来说，我们可以把资产划分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、递延资产和其他资产等六个组成部分，而每个组成部分又都可以做进一步的划分。因此，分析这些不同层次的资产构成之间相互所占的比重，能够比较直观地反映出企业的资产结构是否合理、经营是否有效。二、资产质量结构分析二、资产质量结构分析例如，（1）总资产中流动资产和固定资产所占的比重。如果固定资产所占比重偏

47、高，将会削弱营运资本的作用；如果固定资产所占比重偏低，则意味着企业的长期发展缺乏后劲。（2）流动资产中应收账款等结算资产和存货资产所占的比重。如果应收账款等结算资产所占的比重过高，则潜在风险较高，易产生不良资产。（3）在存货资产中，库存商品/产成品是企业开展正常经营的物质基础，但是我们需要进一步分析库存商品/产成品中适销对路、冷背呆滞、残损变质等部分各自所占的比例。二、资产质量结构分析二、资产质量结构分析经验上来说，如果一家企业流动资产占总资产的比重大于60%、净资产占总资产的比重也大于60%的话，那么这家企业的财务结构会被认为是非常理想的，它一方面表明企业资产的变现能力很强，另一方面表明企业

48、股东投入资金所占的比例较大，自有资金比较充裕。二、资产质量结构分析二、资产质量结构分析但是在使用这一标准时，需要把握以下原则：（1）与合理财务结构相差过大的公司，其财务结构基本上不够合理；（2）与合理财务结构比较接近的公司，其财务结构并不一定合理，需要作更细致的结构分析和质量分析才能确定；（3）就不同行业、不同类型的公司来说，其合理财务结构的比重和内容可能会发生变化。三、资产质量存在问题的主要信号三、资产质量存在问题的主要信号下述情况的出现，表明企业的资产质量可能存在问题、经营风险较高：（1）大量的销售失败；（2）与销售有关的应收账款和存货的非正常增长；（3）未加解释的旨在“提升”利润的异常交

49、易；（4）报告利润与经营性现金流量、应税所得之间的差距日益扩大；（5）出人意料的大额资产冲销；（6）公司借款异常增加及带有追索权的应收账款转让；三、资产质量存在问题的主要信号三、资产质量存在问题的主要信号下述情况的出现，表明企业的资产质量可能存在问题、经营风险较高：（7）在年末或不同于过去的当年某个时点，公司的短期负债处于高峰期；（8）频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估；（9）未加解释的会计政策和会计估计变动，以及第四季度和第一季度的大额调整（如果是在经营恶化时出现此类变动，尤其应当注意）；（10）被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分。四、对行业的考虑四、对

50、行业的考虑在进行资产质量分析时，行业因素是我们考察的重点之一。不同行业所需要重点关注的资产质量领域是不同的，例如：汽车行业需要重点关注是否存在生产能力过剩问题以及折旧质量如何；移动电话行业需要重点关注科技变化和折旧质量；房地产行业需要重点关注房地产的市场价值、账面价值和质量；计算机硬件业需要重点关注技术机会、应收账款和存货质量；计算机软件业需要重点关注产品的可销性、资本化研究和开发费用的质量、售后服务合约及应收账款质量；零售业需要重点关注存货损失、存货账面价值的质量等小结小结在进行资产质量分析时，首先，我们需要明确的是资产的账面价值和实际价值之间并不完全相符，通常会存在程度不同的差异，此时，对