食品饮料XXXX年策略：进攻酒高蛋白 可寻拐点王.pptx

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1、进攻酒高蛋白进攻酒高蛋白 可寻拐点王可寻拐点王2010年年12月月刘家伟刘家伟 食品饮料行业分析师食品饮料行业分析师食品饮料行业食品饮料行业2011年策略报告年策略报告 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p2 东方财智兴盛之源 进攻酒高蛋白进攻酒高蛋白 可寻拐点王可寻拐点王 q 一、两个新定位一、两个新定位 多样化新格局多样化新格局q 二、以六链为纲二、以六链为纲 重构估值体系重构估值体系q 三、看八个突破三、看八个突破 可寻拐点王可寻拐点王 q 四、多喝进攻酒四、多喝进攻酒 细品高蛋白细品高蛋白 q 五、重点公司简析五、重点公司简析 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p3 东方财智兴盛之源 一、两个新定位一

2、、两个新定位 多样化新格局多样化新格局 08年以来特别是白酒各项年以来特别是白酒各项指标增速在各行业中排名明显指标增速在各行业中排名明显靠前靠前 十二五将会深化改革，优化消十二五将会深化改革，优化消费环境，消费首次在三驾马车中居费环境，消费首次在三驾马车中居于首位，行业发展内外环境及驱动于首位，行业发展内外环境及驱动力量会更好更充沛：力量会更好更充沛： 其一，外部拉力其一，外部拉力: :经济环境与经济环境与基础将更加优化和固化；基础将更加优化和固化； 其二，内在动力：消费需求增其二，内在动力：消费需求增长、产能规模扩张及相关利益驱动长、产能规模扩张及相关利益驱动等综合作用更为强劲；等综合作用更

3、为强劲； 其三：结构因素：行业与地方其三：结构因素：行业与地方利益驱动日益明显，成为拉动地方利益驱动日益明显，成为拉动地方经济增长的重要引擎经济增长的重要引擎新定位之一：新定位之一：国民经济新国民经济新增长引擎之增长引擎之一一 十一五食品饮料行业总十一五食品饮料行业总产值、收入、利润等年增产值、收入、利润等年增速超过速超过20% 持续较高成长将会是未来持续较高成长将会是未来五至十年的常态五至十年的常态 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p4 东方财智兴盛之源 一、两个新定位一、两个新定位 多样化新格局多样化新格局新定位之二：新定位之二：资本市场资本市场“攻防兼具攻防兼具”的优秀行业的优秀行业20002

4、000多家多家A A股中，以古井贡酒、金种股中，以古井贡酒、金种子酒、老白干酒、汾酒、伊利股份等子酒、老白干酒、汾酒、伊利股份等为代表的白酒和乳制品企业股价涨幅为代表的白酒和乳制品企业股价涨幅达到达到600%1384%600%1384%，分别排名第，分别排名第4 4、1010、3838、4343和和109109位，在全部上市公司位，在全部上市公司股价涨幅股价涨幅TOP5TOP5、TOP10TOP10、TOP50TOP50和和TOP150TOP150中占到中占到20%20%、20%20%、8%8%和和7%7%。深层次看，行业需求的刚性决定其防深层次看，行业需求的刚性决定其防御性，明显的消费弹性则

5、赋予它进攻御性，明显的消费弹性则赋予它进攻性。逻辑关系为：通缩来临时，食品性。逻辑关系为：通缩来临时，食品饮料行业因其需求刚性十足而具备防饮料行业因其需求刚性十足而具备防御性；通胀来临时，因其需求弹性而御性；通胀来临时，因其需求弹性而具有进攻性，且弹性越大，进攻性越具有进攻性，且弹性越大，进攻性越强，随着全球通胀时代的到来，其进强，随着全球通胀时代的到来，其进攻性会更强。攻性会更强。 传统观点：行业更多地界传统观点：行业更多地界定为定为“防御性行业防御性行业”，很少理，很少理解其进攻性。解其进攻性。 新的理解：防御占六至七新的理解：防御占六至七成，进攻占三至四成成，进攻占三至四成 资本属性总结

6、：刚性强，弹资本属性总结：刚性强，弹性好，魅力四射；既可防，更性好，魅力四射；既可防，更可攻，攻防兼得。可攻，攻防兼得。 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p5 东方财智兴盛之源 一、两个新定位一、两个新定位 多样化新格局多样化新格局资料来源： wind，东兴证券研究所 图图1 1：2008-2010.1-8月白酒、食品、饮料位居全国各行业利润总额平均增速排名第月白酒、食品、饮料位居全国各行业利润总额平均增速排名第4、9和和15位位 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p6 东方财智兴盛之源 一、两个新定位一、两个新定位 多样化新格局多样化新格局资料来源： wind，东兴证券研究所 表表1 1：20082008

7、年年1010月至月至20102010年年1111月食品饮料上市公司在全部月食品饮料上市公司在全部A A股股价涨幅中的排名股股价涨幅中的排名 上市公司上市公司子行业子行业股价涨幅股价涨幅名次名次上市公司上市公司子行业子行业股价涨幅股价涨幅名次名次古井贡酒古井贡酒白酒白酒1384%4中恒集团中恒集团化学制剂化学制剂2435%1金种子酒金种子酒白酒白酒1255%10深圳惠程深圳惠程 输变电设备输变电设备 1922%2老白干酒老白干酒白酒白酒867%38莱宝高科莱宝高科 显示器件显示器件 1407%3山西汾酒山西汾酒白酒白酒844%43大元股份大元股份石油加工石油加工1344%5伊利股份伊利股份乳制品

8、乳制品613%109*ST光华光华综合综合1326%6海南椰岛海南椰岛 其他酒类其他酒类605%112三安光电三安光电分立器件分立器件1299%7酒鬼酒酒鬼酒白酒白酒559%136中航精机中航精机汽车零部件汽车零部件1298%8*ST南方南方 其他食品其他食品559%137广汇股份广汇股份石油加工石油加工1276%9安琪酵母安琪酵母 发酵食品发酵食品545%146长春高新长春高新 生物制品生物制品 1254%11ST皇台皇台白酒白酒504%188四创电子四创电子航空航天设航空航天设备备1095%12 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p7 东方财智兴盛之源 一、两个新定位一、两个新定位 多样化新格局多

9、样化新格局图图2：不同范围内食饮和白酒企业股价涨幅行业占比比较：不同范围内食饮和白酒企业股价涨幅行业占比比较 资料来源： wind，东兴证券研究所 图图3 3：白酒上市公司股价涨幅的行业内部占比比较：白酒上市公司股价涨幅的行业内部占比比较 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p8 东方财智兴盛之源 一、两个新定位一、两个新定位 多样化新格局多样化新格局资料来源：东兴证券研究所图图4 4：行业多花样格局举例：行业多花样格局举例 一线强者更强，继续领跑一线强者更强，继续领跑 二线次强者积极跟进，力争超越二线次强者积极跟进，力争超越 差者转型重生差者转型重生多元化新格局多元化新格局强者继续领跑强者继续领跑次强

10、者积极跟进次强者积极跟进差者转型重生差者转型重生进攻酒进攻酒高蛋白高蛋白五粮液五粮液茅台茅台伊利、伊利、圣农、双汇圣农、双汇洋河洋河金种子酒金种子酒皇氏、光明皇氏、光明黑牛黑牛皇台皇台 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p9 东方财智兴盛之源 二、以六链为纲二、以六链为纲 重构估值体系重构估值体系图图5 5：波特五力模型示意图：波特五力模型示意图 五力模型缺陷：五力模型缺陷：资料来源：东兴证券研究所侧重竞争力分析，并非企业估值框架侧重竞争力分析，并非企业估值框架 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p10 东方财智兴盛之源 二、六链为纲二、六链为纲 重构企业估值体系重构企业估值体系资料来源：东兴证券研究所图图6

11、 6：上市公司估值体系重构上市公司估值体系重构图图7 7：各指标权重分配各指标权重分配 六链估值：六链估值：覆盖企业生存与发展必须的内外要素，相互间形成完整的体系，且有严覆盖企业生存与发展必须的内外要素，相互间形成完整的体系，且有严密逻辑关系密逻辑关系 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p11 东方财智兴盛之源 二、以六链为纲二、以六链为纲 重构估值体系重构估值体系图图7 7：六大链条各有价值：六大链条各有价值六链为纲：六链为纲：资料来源：东兴证券研究所解读估值的灵魂和法则解读估值的灵魂和法则六链为纲六链为纲利益链利益链技术链技术链市场链市场链产业链产业链价格链价格链价值链价值链诉求一致或均衡和谐诉求

12、一致或均衡和谐 优秀优秀市场创造市场切分市场创造市场切分比较完整比较完整提价能力较强提价能力较强估值多层次性估值多层次性顽强的生命力和发展力顽强的生命力和发展力（茅台（茅台/五粮液五粮液/洋河洋河/金种子）金种子）可实现超预期增长可实现超预期增长（金种子（金种子/古井贡古井贡/黄氏黄氏/洋河洋河/汾酒）汾酒）优秀的品质力优秀的品质力+提价力提价力+成本消化力成本消化力（白酒（白酒/乳业等）乳业等）可获得持续超额收益可获得持续超额收益（酒类（酒类/乳业乳业/食品加工等）食品加工等）可给予合理估值（如可给予合理估值（如PE差异）差异）（主板（主板/中小板中小板/创业板创业板/新三板新三板/OTC/

13、国际板）国际板）企业投资价值判断企业投资价值判断 形成增长合力形成增长合力（五粮液（五粮液/洋河洋河/金种子金种子/汾酒汾酒/皇氏等）皇氏等） 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p12 东方财智兴盛之源 三、看八个突破三、看八个突破 可寻拐点王可寻拐点王 资料来源：东兴证券研究所 那些在营销转型、管理重构、产品创新、市场创造、产能扩张、价格那些在营销转型、管理重构、产品创新、市场创造、产能扩张、价格提升、治理改善、资产重组等八个方面中的任何一个出现积极而重大转折提升、治理改善、资产重组等八个方面中的任何一个出现积极而重大转折即突破的龙头型企业，就有可能出现成长拐点；而且突破力度越大，拐点即突破的龙头型

14、企业，就有可能出现成长拐点；而且突破力度越大，拐点越明显，期待越多。越明显，期待越多。 八个突破八个突破主要意义主要意义营销转型营销转型改善销量、提升预期改善销量、提升预期管理重构管理重构可能形成崭新的管理架构和体制，产生新活力可能形成崭新的管理架构和体制，产生新活力产品创新产品创新可以期待该新产品将形成新的利润增长点可以期待该新产品将形成新的利润增长点市场创造市场创造可能带来超预期增长可能带来超预期增长产能扩张产能扩张抓住机会和扩大市场份额的有力保障抓住机会和扩大市场份额的有力保障价格提升价格提升最明确的业绩增长信号最明确的业绩增长信号治理改善治理改善有利于形成大股东与上市公司之间的利益和谐

15、机制有利于形成大股东与上市公司之间的利益和谐机制资产重组资产重组市场百般期待的重大信息市场百般期待的重大信息表表2 2：八个突破：八个突破 各有价值各有价值何谓何谓拐点王？拐点王？ 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p13 东方财智兴盛之源 三、看八个突破三、看八个突破 可寻拐点王可寻拐点王图图8 8：八个突破与拐点王的匹配关系图：八个突破与拐点王的匹配关系图资料来源：东兴证券研究所 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p14 东方财智兴盛之源 拐点王拐点王界定法则：界定法则：三、看八个突破三、看八个突破 可寻拐点王可寻拐点王 （1）有关各方利益诉求）有关各方利益诉求 转向一致转向一致 （2）领导班子大调整）领

16、导班子大调整 （3）新型激励机制有望出台）新型激励机制有望出台 或有重大进展或有重大进展 （4）制定新的重大战略）制定新的重大战略 并开始实施并开始实施 （5）技术有重大突破）技术有重大突破 且非常先进或独创且非常先进或独创 （6）重磅推出新产品）重磅推出新产品 （7）营销大转型）营销大转型 （8）市场创造大于切分）市场创造大于切分以六链为纲以六链为纲+ +八个突破为原则，可细化上市公司是否成为拐点王的八个突破为原则，可细化上市公司是否成为拐点王的十三条判别规则十三条判别规则利益链利益链技术链技术链 （9）产能大扩张）产能大扩张 （10）涨价预期较浓）涨价预期较浓 （11）资产重组较为确定）资

17、产重组较为确定 （12）收购目标明确）收购目标明确 （13） 行业整合带来行业整合带来 明显收益等明显收益等市场链市场链产能突破产能突破价格链价格链资产重组资产重组利益链利益链 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p15 东方财智兴盛之源 增长格局演变：增长格局演变：进攻酒不断涌现，高蛋白最具扩张性进攻酒不断涌现，高蛋白最具扩张性 四、多喝进攻酒四、多喝进攻酒 细品高蛋白细品高蛋白 那些在营销转型与强化、产品创新与升级、市场创造与切分、价格与价值那些在营销转型与强化、产品创新与升级、市场创造与切分、价格与价值提升、资产或产业整合与完善等方面表现出很强的能力和前景的酒类子行业和提升、资产或产业整合与完善等

18、方面表现出很强的能力和前景的酒类子行业和企业。由于白酒饮用习惯难以改变、面子消费及企业。由于白酒饮用习惯难以改变、面子消费及“被消费被消费”成为成为“潜规则潜规则”、高端酒对身体伤害相对较小有利于健康等因素，中高端白酒的营销和提价预期高端酒对身体伤害相对较小有利于健康等因素，中高端白酒的营销和提价预期强化非常明显，一线白酒可能加速进入奢侈品行列，留下的终端强化非常明显，一线白酒可能加速进入奢侈品行列，留下的终端200-600-800200-600-800元元/ /瓶一带的中高端价位出现很多机会，所以，很可能形成瓶一带的中高端价位出现很多机会，所以，很可能形成“一线酒有望再现一线酒有望再现奢侈品

19、锋芒、二线酒积极跟进奢侈品锋芒、二线酒积极跟进”的格局的格局。 以乳业为代表，由于国家强制实施行业整合政策，如中小乳制品企业面临以乳业为代表，由于国家强制实施行业整合政策，如中小乳制品企业面临重新登记、强制检测等政策压力可能会有较高淘汰率，给相关龙头腾出很大空重新登记、强制检测等政策压力可能会有较高淘汰率，给相关龙头腾出很大空间，加之这些企业的资源、产能、市场等扩张，一个安全性更好、品质更高、间，加之这些企业的资源、产能、市场等扩张，一个安全性更好、品质更高、集中度更高的高蛋白行业新格局将加速到来。集中度更高的高蛋白行业新格局将加速到来。 另外，含乳饮料、鸡肉、海产品、猪肉制品等，也属于高蛋白

20、行业，也具另外，含乳饮料、鸡肉、海产品、猪肉制品等，也属于高蛋白行业，也具有良好的增长潜力。有良好的增长潜力。 进攻酒进攻酒+ +高蛋白：高蛋白：孕育拐点王的最佳土壤孕育拐点王的最佳土壤 进攻酒：进攻酒：高蛋白：高蛋白： 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p16 东方财智兴盛之源 四、多喝进攻酒四、多喝进攻酒 细品高蛋白细品高蛋白 图图9 9：白酒用途、价值、消费特点、弹性和资本属性：白酒用途、价值、消费特点、弹性和资本属性资料来源：东兴证券研究所 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p17 东方财智兴盛之源 四、多喝进攻酒四、多喝进攻酒 细品高蛋白细品高蛋白白酒白酒高蛋白高蛋白葡萄酒葡萄酒制糖制糖食品加工等食

21、品加工等消费弹性消费弹性增长动力增长动力拐点王拐点王以更高含量和更优质蛋白质、优化动植物蛋白质等为以更高含量和更优质蛋白质、优化动植物蛋白质等为定位的食品饮料类行业和企业，符合健康经济大方向，定位的食品饮料类行业和企业，符合健康经济大方向，在实施全民健康工程这一国家战略背景下，其人气、在实施全民健康工程这一国家战略背景下，其人气、市场和业绩增长在各个子行业中将会有进一步的突出市场和业绩增长在各个子行业中将会有进一步的突出表现表现 国外经验表明，经济转好或重上增长轨道从而居民国外经验表明，经济转好或重上增长轨道从而居民收入增长，葡萄酒消费会随之增长。随着经济好转，收入增长，葡萄酒消费会随之增长。

22、随着经济好转，我国人均葡萄酒消费量与国外的巨大差距仍然显示我国人均葡萄酒消费量与国外的巨大差距仍然显示出极大的发展空间出极大的发展空间 白酒用途与价值多样化、消费弹性大、提价能力和白酒用途与价值多样化、消费弹性大、提价能力和盈利能力超强盈利能力超强中国已经进入高糖价时代，维持糖价高位运行中国已经进入高糖价时代，维持糖价高位运行将是未来若干年的大趋势，企业的业绩将会较将是未来若干年的大趋势，企业的业绩将会较前几年大为提升，估值优势相对突出前几年大为提升，估值优势相对突出具有较强的提价或成本转嫁能力，消费刚性具有较强的提价或成本转嫁能力，消费刚性有余而弹性不足，稳健增长是主要特点有余而弹性不足，稳

23、健增长是主要特点图图1010：进攻酒与高蛋白是拐点王的最佳孕育土壤：进攻酒与高蛋白是拐点王的最佳孕育土壤资料来源：东兴证券研究所 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p18 东方财智兴盛之源 四、多喝进攻酒四、多喝进攻酒 细品高蛋白细品高蛋白图图1111：拐点王主要类型与上市公司举例：拐点王主要类型与上市公司举例资料来源：东兴证券研究所 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p19 东方财智兴盛之源 五、重点上市公司简介五、重点上市公司简介 （1 1）公司打造奢侈品牌潜力巨大。）公司打造奢侈品牌潜力巨大。第一，独特的产地区位优势不可复制。第二，悠第一，独特的产地区位优势不可复制。第二，悠久深厚的历史积淀绝非各洋酒品

24、牌所能比拟。第三，地位与品牌价值的老大地位无人可久深厚的历史积淀绝非各洋酒品牌所能比拟。第三，地位与品牌价值的老大地位无人可撼动。第四，稀缺性较好。第五，品质高贵。第六，相对洋酒性价比优势突出。第七，撼动。第四，稀缺性较好。第五，品质高贵。第六，相对洋酒性价比优势突出。第七，奢侈品定位可与茅台并奢侈品定位可与茅台并“价价”齐驱。齐驱。 （2 2）整体已从控量保价时代走向）整体已从控量保价时代走向“量价齐升量价齐升”新时期。新时期。 （3 3）短期股价驱动因素：）短期股价驱动因素：第一，启动市值管理有利于释放业绩，模型测算第一，启动市值管理有利于释放业绩，模型测算1010年年底年年底应再涨应再涨

25、230230亿元，目标价亿元，目标价44.2944.29元，提升空间元，提升空间16%16%。第二，元旦春节临近白酒出厂价上涨可。第二，元旦春节临近白酒出厂价上涨可能性较大，跟随茅台提价是迟早的事情，公司系列酒有望顺应市场从中受益。第三，监能性较大，跟随茅台提价是迟早的事情，公司系列酒有望顺应市场从中受益。第三，监管新政提振业绩释放预期。第四，管新政提振业绩释放预期。第四，0909年年9 9月被证监会立案调查，时过一年一旦结案，原来月被证监会立案调查，时过一年一旦结案，原来中断的事情将会继续中断的事情将会继续 。 （4 4）盈利预测与投资建议：）盈利预测与投资建议：维持我们在维持我们在五粮液深

26、度报告之三：奢侈品、新定位五粮液深度报告之三：奢侈品、新定位中的观点：综合考虑公司在国内白酒行业所拥有的资源、区位、产品、营销、公司治理中的观点：综合考虑公司在国内白酒行业所拥有的资源、区位、产品、营销、公司治理、品牌等各方面优势，具有较长时期的持续快速增长能力，一旦走上奢侈品舞台，则业、品牌等各方面优势，具有较长时期的持续快速增长能力，一旦走上奢侈品舞台，则业绩与估值会形成巨大增长空间。绝对估值和相对估值结果表明，绩与估值会形成巨大增长空间。绝对估值和相对估值结果表明，10-1210-12年目标价可达年目标价可达4545、6363元和元和8484元，与元，与1212月月1919日日36.68

27、36.68元相比提升空间可达元相比提升空间可达23%23%、72%72%和和129%129%左右，估值明显偏低左右，估值明显偏低，故维持，故维持“强烈推荐强烈推荐”评级。评级。 1.五粮液：奔向奢侈品五粮液：奔向奢侈品 跨入新时期跨入新时期 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p20 东方财智兴盛之源 资料来源：东兴证券研究所五、重点上市公司简介五、重点上市公司简介表表3 3：以：以1010年年1212月月1919日计算，五粮液市值到年底考核时应有涨幅日计算，五粮液市值到年底考核时应有涨幅 证券代码证券代码证券简称证券简称0909年底总市值年底总市值( ( 亿元亿元) ) 总股本总股本（亿股）（亿股）最

28、新股价最新股价（元）（元）最新市值最新市值（亿元）（亿元）增速增速000568.SZ000568.SZ泸州老窖泸州老窖544.31 544.31 13.9413.9440.10 40.10 559.09 559.09 2.72%2.72%000596.SZ000596.SZ古井贡酒古井贡酒79.88 79.88 2.352.3581.60 81.60 191.76 191.76 140.07%140.07%000799.SZ000799.SZ酒鬼酒酒鬼酒50.52 50.52 3.033.0324.10 24.10 73.04 73.04 44.57%44.57%000858.SZ000858

29、.SZ五粮液五粮液1201.80 1201.80 37.9637.9636.68 36.68 1392.36 1392.36 15.86%15.86%000995.SZ000995.SZSTST皇台皇台12.35 12.35 1.771.7713.87 13.87 24.61 24.61 99.28%99.28%002304.SZ002304.SZ洋河股份洋河股份512.96 512.96 4.504.50220.00 220.00 990.00 990.00 93.00%93.00%600197.SH600197.SH伊力特伊力特57.90 57.90 4.414.4116.29 16.29

30、 71.84 71.84 24.07%24.07%600199.SH600199.SH金种子酒金种子酒45.34 45.34 5.215.2120.06 20.06 104.60 104.60 130.71%130.71%600519.SH600519.SH贵州茅台贵州茅台1602.76 1602.76 9.449.44197.38 197.38 1862.87 1862.87 16.23%16.23%600559.SH600559.SH老白干酒老白干酒35.00 35.00 1.401.4039.66 39.66 55.52 55.52 58.64%58.64%600702.SH600702

31、.SH沱牌曲酒沱牌曲酒55.89 55.89 3.373.3722.71 22.71 76.60 76.60 37.05%37.05%600779.SH600779.SH水井坊水井坊111.93 111.93 4.894.8923.53 23.53 114.95 114.95 2.71%2.71%600809.SH600809.SH山西汾酒山西汾酒185.85 185.85 4.334.3367.64 67.64 292.83 292.83 57.56%57.56%合计合计4496.49 4496.49 5810.07 5810.07 29.21%29.21%五粮液市值考核五粮液市值考核应有涨

32、幅应有涨幅五粮液应有市五粮液应有市值（亿元）值（亿元）最新市值差距最新市值差距（亿元）（亿元）与现价差距与现价差距（元（元/ /股）股）1010年目标价年目标价（元（元/ /股）股）32.14%32.14%1588.00 1588.00 195.64 195.64 5.15 5.15 41.83 41.83 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p21 东方财智兴盛之源 四、多喝进攻酒四、多喝进攻酒 细品高蛋白细品高蛋白图图1212：2010.12.192010.12.19日白酒上市公司市值排名日白酒上市公司市值排名资料来源：东兴证券研究所 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p22 东方财智兴盛之源 五、重点上市

33、公司简介五、重点上市公司简介2.皇氏乳业：高品质和新品种牛奶典范皇氏乳业：高品质和新品种牛奶典范 进入扩张爆发期进入扩张爆发期 （1 1）公司作为二线乳业龙头优势非常明显。）公司作为二线乳业龙头优势非常明显。第一，黑白花牛奶和水牛奶均为高品第一，黑白花牛奶和水牛奶均为高品质牛奶，质牛奶，20122012年起将进入自有年起将进入自有+ +收购模式下黑白花奶牛和二代三品杂的奶水牛的爆发式收购模式下黑白花奶牛和二代三品杂的奶水牛的爆发式增长时期。第二，收购其大股东控股皇氏食品全部增长时期。第二，收购其大股东控股皇氏食品全部71%71%股权，并将继续洽谈收购剩余的股权，并将继续洽谈收购剩余的29%29

34、%股权，最终实现对该公司股权，最终实现对该公司100%100%控股，收购目的在于扩大乳制品生产线。这会带来控股，收购目的在于扩大乳制品生产线。这会带来20112011年产能规模翻番、净利润大幅增长的预期。第三，公司在区域、产品、营销等各年产能规模翻番、净利润大幅增长的预期。第三，公司在区域、产品、营销等各方面继续实行差异化战略，新推原味水牛奶、乳果方面继续实行差异化战略，新推原味水牛奶、乳果ii、木瓜奶等表现出更高的品质和、木瓜奶等表现出更高的品质和竞争力；第四，区域内增长潜力还有竞争力；第四，区域内增长潜力还有3 3倍以上可达倍以上可达1515亿元，周边省份潜力更大；第五潜亿元，周边省份潜力

35、更大；第五潜在的股权激励机制、股本扩张等远远优于一线国企乳业巨头。在的股权激励机制、股本扩张等远远优于一线国企乳业巨头。 （2 2）业绩预测与评级：）业绩预测与评级：公司作为区域性乳品龙头，拥有天然的牛奶资源、产品高公司作为区域性乳品龙头，拥有天然的牛奶资源、产品高品质、营销差异化、各类社会资源等优势，我们一直认为公司的高成长持续性至少可品质、营销差异化、各类社会资源等优势，我们一直认为公司的高成长持续性至少可以达到以达到5 5年以上。年以上。 维持维持2010-20122010-2012年年EPSEPS预测，约为预测，约为0.660.66元、元、1.311.31元和元和1.971.97元，对

36、应元，对应PEPE为为8181倍、倍、4141倍和倍和2727倍，以中小板常见倍，以中小板常见PE50PE50倍、并与公司未来倍、并与公司未来5 5年年均年年均50%50%以上增长率匹以上增长率匹配来测算，配来测算，2011-122011-12年目标价可达年目标价可达65.5-98.565.5-98.5元，与现价元，与现价50.6050.60元相比还有近元相比还有近28-92%28-92%左右左右提升空间，故中长期维持提升空间，故中长期维持“强烈推荐强烈推荐”评级。评级。 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p23 东方财智兴盛之源 五、重点上市公司简介五、重点上市公司简介3.金种子酒：二线白酒典范金种

37、子酒：二线白酒典范 争议中市值过百亿争议中市值过百亿 正演绎王者归来正演绎王者归来 （1 1）业绩高增长背后有六力齐推。）业绩高增长背后有六力齐推。1212月月2020日公告日公告1010年净利润增长年净利润增长130-150%130-150%，高增长，高增长的背后推力概括为六种力量的背后推力概括为六种力量优秀的领导力、卓越的品质力、强势的营销力或市场力、优秀的领导力、卓越的品质力、强势的营销力或市场力、高度的契合力、良好的外部力和卓越的资源整合力。正是这六力齐推，公司顺理成章进入高度的契合力、良好的外部力和卓越的资源整合力。正是这六力齐推，公司顺理成章进入可持续高增长轨道。可持续高增长轨道。

38、 （2 2）未来战略规划清晰，强化更多预期。）未来战略规划清晰，强化更多预期。一是公司近期定向增发完毕为公司提供了充一是公司近期定向增发完毕为公司提供了充足的财力支持和信心；足的财力支持和信心；二是公司在产品体系和品牌建设方面更加完善，高端酒将以六年徽二是公司在产品体系和品牌建设方面更加完善，高端酒将以六年徽蕴金种子为主，终端价蕴金种子为主，终端价228228元元/ /瓶，抢占安徽白酒消费升级后的瓶，抢占安徽白酒消费升级后的200200元及以上的主流价位品牌元及以上的主流价位品牌，力争成为这一价位的第一品牌；三是巩固皖南、提升皖北、开拓周边距离安徽，力争成为这一价位的第一品牌；三是巩固皖南、提

39、升皖北、开拓周边距离安徽300300公里市公里市场的区域扩张战略取得丰硕成果并会继续放大，预计场的区域扩张战略取得丰硕成果并会继续放大，预计1111年底省外会覆盖年底省外会覆盖1515个地区个地区100100个县市个县市，按照覆盖区域约，按照覆盖区域约6000-70006000-7000万人的人口规模计算相当于再造一个安徽市场；四是公司的广万人的人口规模计算相当于再造一个安徽市场；四是公司的广告投放与宣传力度会超出预期，将会在央视一二套及安徽卫视等重要时段投放广告；五是告投放与宣传力度会超出预期，将会在央视一二套及安徽卫视等重要时段投放广告；五是公司十二五目标会远超预期。按照公司未来五年年均增

40、长公司十二五目标会远超预期。按照公司未来五年年均增长40%-50%40%-50%测算，五年后可以实现翻测算，五年后可以实现翻两番左右的业绩规模；六是公司作为竞争性产业的企业，我们预计会在集团整体改制、大两番左右的业绩规模；六是公司作为竞争性产业的企业，我们预计会在集团整体改制、大规模高层次人才引进与培养、股权激励、员工身份置换与薪酬体系重新设计、尽快做大市规模高层次人才引进与培养、股权激励、员工身份置换与薪酬体系重新设计、尽快做大市值，以及剥离金太阳药业实现单独上市等方面不断取得新进展。值，以及剥离金太阳药业实现单独上市等方面不断取得新进展。 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p24 东方财智兴盛之源

41、 五、重点上市公司简介五、重点上市公司简介 （3 3）盈利预测及投资建议。）盈利预测及投资建议。基于对公司的多年跟踪、了解和理解，我们认为基于对公司的多年跟踪、了解和理解，我们认为20112011年开始公司的营销、宣传广度和力度将如同王者般归来，让人重温年开始公司的营销、宣传广度和力度将如同王者般归来，让人重温9898年年销量年年销量1010余万吨的辉煌，故维持如下业绩预测和评级：预计随着中高端酒齐发力，余万吨的辉煌，故维持如下业绩预测和评级：预计随着中高端酒齐发力，1111年成长将年成长将超预期，净利润增速达到超预期，净利润增速达到76%76%，11-1211-12年年EPSEPS约约0.6

42、20.62和和0.920.92元；以第二阶段增长率为元；以第二阶段增长率为10%10%、长期增长率、长期增长率3%3%等为假设条件，等为假设条件，DCFDCF估值结果为：估值结果为：FCFF26.55FCFF26.55元，元，FCFEFCFE为为25.6525.65元，估元，估值区间为值区间为21.25-33.421.25-33.4元，以目前二线白酒最低档位元，以目前二线白酒最低档位4545倍倍PEPE测算，测算，2011-20122011-2012年目标价年目标价可达可达28-4228-42元。综合来看，元。综合来看，11-1211-12年公司目标价与当前价提升空间约年公司目标价与当前价提升

43、空间约40%-108%40%-108%，故维持，故维持强烈推荐评级。强烈推荐评级。 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p25 东方财智兴盛之源 五、重点上市公司简介五、重点上市公司简介简称简称EPS（元）（元）PE PB PB 评级评级09A10E 11E 12E 10E 11E 12E五粮液五粮液0.86 1.28 1.80 2.39 29 20 15 8.73 强烈推荐强烈推荐皇氏乳业皇氏乳业0.57 0.62 1.22 1.85 82 41 27 7.40 强烈推荐强烈推荐金种子酒金种子酒0.27 0.35 0.62 0.92 57 33 22 14.11 强烈推荐强烈推荐泸州老窖泸州老窖1.2

44、0 1.56 1.95 2.50 26 21 16 13.10 强烈推荐强烈推荐黑牛食品黑牛食品0.67 0.73 1.13 1.82 58 38 23 4.82 强烈推荐强烈推荐保龄宝保龄宝0.59 0.48 0.97 1.46 60 29 20 4.37 强烈推荐强烈推荐承德露露承德露露0.73 0.95 1.53 2.29 29 18 12 6.95 强烈推荐强烈推荐贵州茅台贵州茅台4.57 5.62 7.03 8.99 35 28 15 11.32 推荐推荐山西汾酒山西汾酒0.82 1.48 2.14 3.10 46 32 22 16.58 推荐推荐维维股份维维股份0.13 0.11 0.15 0.19 56 43 33 4.46 推荐推荐表表4 4：20112011年食品饮料重点上市公司业绩预测与评级年食品饮料重点上市公司业绩预测与评级资料来源：东兴证券研究所谢谢大家谢谢大家 欢迎交流欢迎交流刘家伟刘家伟食品饮料行业分析师食品饮料行业分析师 2010年年12月月