外汇期权和期货交易.pptx

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1、（5）价格波动。在外汇期货交易中，每种货币期货合约都规定有价格变动的最低限度和日价格波动的最高限度。三、外汇期货市场及交易操作(一)外汇期货市场的结构1、期货交易所(futuresexchange)2、经纪行3、清算所4、市场参与者第1页/共71页（二）外汇期货交易的基本规则1、保证金制度（margin)客户进行交易时，必须存入一定数额的履约保证金，开立保证金帐户，经纪商再按规定的比例将客户的部分保证金转存于清算所。保证金又可以分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是指客户在每一笔交易开始时交纳的保证金；维持保证金则是保证金允许下降的最低水平，为初始的2/3或3/4。2、每日清算制亦称逐日钉市

2、（mark-to-market)制度。清算公司负责清算交易双方每日的盈亏，凡未平仓的每笔期货交易均得按当日市场的收盘价逐日清算。第2页/共71页例：星期一早晨，一投资者持有一份星期三下午到期的英镑期货合同的多头寸，约定价格是177$，数量是62500。星期一收盘时，价格上升到179$；星期二收盘时，价格进一步上升到180$；星期三收盘时，价格下降到1785$。合同到期，投资者按当时的即期汇率1796$进行交割。计算每天的清算结果，投资者的赢利(损失)是多少?第3页/共71页每天的清算结果如下：星期一收盘时：(1.791.77)X625001250($)，投资者赢利；星期二收盘时：(1.801.

3、79)X62500625($)，投资者赢利；星期三合同到期时：(1.7961.80)X62500一250($)，投资者亏损。投资者投资的这份期货合同最终赢利：1250十6252501625($)；或使用最终交割价与最初买入价计算得；(1.7961.77)X625001625($)。第4页/共71页例：某人在某年6月4日星期一购买了一个9月份到期的英镑期货，合约面值为25000英镑，成交时的汇率为1英镑=1.500美元，规定初始保证金为2000美元，维持保证金1500美元，成交后5天内的汇率变动情况及帐户余额如下表所示：第5页/共71页时间时间汇率汇率帐户余额帐户余额盈亏盈亏6月月4日日1.50

4、0200006月月4日交易结束日交易结束1.51022502506月月5日交易结束日交易结束1.4921800-2006月月6日交易结束日交易结束1.4771425-5756月月7日交易结束日交易结束1.4801500-5006月月8日交易结束日交易结束1.4951875-1256月月11日对冲日对冲1.5082200200外汇期货保证金余额与盈亏变化表第6页/共71页3限价交易每份期货合同都规定了最小价格波动和最高限价，“最小价格波动”，是指在买卖货币期货合约时，由于供求关系使合约的货币价格产生波动的最小幅度。如瑞士法郎期货合约的最小价格波动为0.0001(一般称为1个点或者说是0.01)，

5、如果瑞郎当前的交易价格为0.6756美元，则上涨和下跌的下一个最小报价是0.6757和0.6755。每个点代表一定的美元价值。因为瑞郎的期货合约金额是125000，则每“点最小波动价值应为125000X0.0001125(美元)。“最高限价指每日交易的最高限制，超过此限价，该种货币的期货交易就停止。如瑞郎最高限价150个点(0.0150)，以美元换算，则最高限价为125000X0.0151875(美元)。第7页/共71页四、外汇期货的交易过程1、开户首先选定经纪商，开立保证金帐户，存入足够的保证金，并签订代理协议。（1）选择经纪商第一类是全部服务经纪商（fullservicebroker)第二

6、类是部分服务经纪商（discountbroker)第三类是介绍经纪商（introducingbroker)（2）缴纳和调整保证金第8页/共71页2、委托买卖外汇期货第一种形式是市价指令（marketorder),指要求经纪商按照当时最有利的市场价格买进或卖出外汇期货的指令。市价指令的形式是：Buy1Dec.2003CDAtMarket.第二种形式是限价指令（limitorder),指要求经纪商按照指定的价格或指定的价格以下的市场价格买进外汇期货，或者按照指定的价格或指定的价格以上的市场价格卖出外汇期货的指令。限价指令的形式是：Buy1Dec.2003CD0.7676.第三种形式是停止指令（st

7、oporder),它分为购买停止指令和出售指令两种。购买停止指令是要求经纪商在外汇期货价格上升到一定程度时买进外汇期货的指令。购买停止指令的形式是：Buy1Dec.2003CDAt0.768Stop.第9页/共71页出售停止指令是要求经纪商在外汇期货价格下降到一定程度时卖出外汇期货的指令。出售停止指令的形式是：Sell1Dec.2003CDAt0.7670Stop3、成交4、支付佣金5、交割外汇期货第10页/共71页买方卖方会员经纪商会员经纪商交易厅收发处买方场内经纪人卖方场内经纪人交易厅交易场（公开竞价）会员经纪商会员经纪商结算所跑单员报告买入报告卖出支付保证金支付保证金第11页/共71页英

8、镑德国马克瑞士法郎日元加拿大元交易单位GBP25000DEM125000CHF125000JPY12500000CAD100000报价方法美分/英镑美分/马克美分/瑞士法郎美分/日元美分/加元最小变动单位（基点数）最小变动值5点0.0005$12.501点0.0001$12.501点0.0001$12.501点0.000001$12.501点0.0001$12.50每日涨跌幅无限制无限制无限制无限制无限制购买数量限制6000张6000张6000张6000张6000张保证金初始USD2800USD2100USD2000USD2100USD900维持USD2000USD1700USD1500USD

9、1700USD700交割月份3，6，9，12月3，6，9，12月3，6，9，12月3，6，9，12月3，6，9，12月交易时间（美国中部标准时间）7：30AM-1：24PM7：30AM-1：20PM7：30AM-1：16PM7：30AM-1：30PM7：30AM-1：22PM交割地点清算所指定的货币发行国银行清算所指定的货币发行国银行清算所指定的货币发行国银行清算所指定的货币发行国银行清算所指定的货币发行国银行美国“国际货币市场”（IMM）外币期货合约的情况美国“国际货币市场”（IMM）外币期货合约的情况第12页/共71页五、外汇期货的应用（一）利用外汇期货套期保值1卖出套期保值：空头套期保值

10、用于将来有外汇收入或拥有外汇债权的情形，目的是防止外汇贬值。例：美国向日本出口商品，收到3个月到期的日元远期汇票2500万日元。第13页/共71页方法一：使用远期外汇合同进行套期保值。卖出3个月远期日元，合同金额2500万日元，3个月后，以到期的汇票交割3个月远期日元。若日元升值，远期交易将减少收益；若日元贬值，远期交易则可避免损失。方法二：使用外汇期货合同进行套期保值。预期日元贬值，则先卖后买。因为日元期货合约的合同规模为1250万日元，需日元期货合约250012502份。交易过程如下表所示。第14页/共71页现货市场现货市场期货市场期货市场6月1日收到日元远期汇票收到日元远期汇票2500万

11、万USD/JPY=120.1理论上折理论上折2500/120.1=$20.82(万）万）卖出两份卖出两份9月到期的月到期的日元合约价格日元合约价格JPY=USD0.008400合同价值合同价值2500X0.0084=$21(万）万）9月1日 汇票到期卖出汇票到期卖出2500万日万日元元USD/JPY=125.00实际上仅换得实际上仅换得2500/125=$20万万买入两份日元合同，买入两份日元合同，进行对冲价格进行对冲价格JPY1=USD0.007900合同价值合同价值$19.75万万盈亏计算亏损亏损$20.82-20=$0.82(万）万）赢利：赢利：$21-$19.75=$1.25交易过程第

12、15页/共71页例：假设6月12日，美国IBM公司向加拿大出口价值1000000加元的货物，3个月后以加元结算货款。为了防止3个月后加元贬值带来损失，于是该公司便以0.7852美元/1加元的价格卖出10份9月份到期的加元期货合约（每份100000加元）避险。如果到期加元果然贬值，则其交易过程和结果如下：第16页/共71页现货市场现货市场期货市场期货市场6月12日现汇汇率：现汇汇率：0.7583美元美元/加元加元理论上理论上1000000加元折加元折758300美元美元卖出卖出10份份9月到期的加月到期的加元期货合约元期货合约价格：价格：0.7852美元美元/加加元合同价值元合同价值758200

13、美元美元9月13日现汇汇率：现汇汇率：0.7563美元美元/加元加元1000000加元折加元折756300美元美元买入买入10份份9月到期的加月到期的加元期货合约元期货合约价格：价格：0.7560美元美元/加加元合同价值元合同价值756000美元美元盈亏计算亏损亏损$2000赢利：赢利：$2200交易过程第17页/共71页例：一家美国公司预计1个月后会有一笔外汇应收款5000000英镑，当时现汇市场GBP/USD1.8620，该公司为避免1个月后英镑贬值所带来的损失，决定在外汇期货市场售出80份1个月后到期的英镑期货合同，价值5000000(62500X80)，成交价为GBPUSD：1.854

14、5，1个月后，如果英镑果然贬值，GBPUSD=18460，相应地，期货市场期货价格也下降，GBPUSD1.8350，如果不考虑期货交易的各项费用，该公司在现汇市场上卖出英镑，比1个月前损失：(1.8620一18460)X500000080000(美元)同时，该公司在期货市场做冲抵交易可获盈利：(1.854518350)X5000000=97500(美元)通过外汇期货交易，即期外汇市场上的损失被期货市场上的收益所补偿.第18页/共71页2、买入套期保值：或多头套期保值用于将来有外汇支出或拥有外汇债务的情形，目的是防止外汇升值。例：美国公司从澳大利亚进口价值300万澳元的农产品，3个月后付款。方法

15、一：使用远期外汇合同进行套期保值。方法二：使用外汇期货合同进行套期保值。第19页/共71页现货市场现货市场期货市场期货市场6月1日AUD/USD=0.5100需要需要300X0.5100=$153(万）万）合约价格合约价格AUD/USD=0.5160买买入入30份澳元合同，合同份澳元合同，合同价值价值300X0.5160=$154.8(万）万）9月1日AUD/USD=0.5180需要需要付出付出300X0.5180=$155.4万万合约的价格合约的价格1AUD=USD0.5190,卖卖出出30份澳元合同，进行份澳元合同，进行对冲。合同价值对冲。合同价值300X0.5190=$155.7万万盈亏

16、计算多付出多付出$155.4-$155=$2.4(万）万）赢利：赢利：$155.7-$154.8=$0.9(万）万）交易过程第20页/共71页例：假设6月8日，美国福特公司从德国进口价值125000欧元的货物，3个月后以美元结算货款。于是，该公司便采取以下保值措施：买入1份9月份到期的欧元期货合约，面值为125000欧元，价格为1欧元=1.2300美元。交易过程和结果如下：第21页/共71页现货市场现货市场期货市场期货市场6月8日现汇汇率：现汇汇率：1.2200美元美元/欧元欧元理论上理论上125000欧元折美欧元折美元元152500（=125000X1.2200）买入买入1份份9月到期的欧元

17、月到期的欧元期货合约期货合约价格：价格：1.2300美元美元/欧欧元合同价值元合同价值153750美元美元9月9日现汇汇率：现汇汇率：1.2300美元美元/欧元欧元125000欧元折欧元折153750美美元元卖出卖出1份份9月到期的欧元月到期的欧元期货合约期货合约价格：价格：1.2450美元美元/欧欧元合同价值元合同价值155625美元美元盈亏计算亏损亏损$1250赢利：赢利：$1875交易过程第22页/共71页例：某年5月15日，日本的某总公司驻伦敦的分公司将50000英镑转给日本总公司使用，3个月后归还分公司。为了避免3个月后的汇率风险，总公司决定通过买入对冲来降低或避免汇率波动带来的损失

18、。5月15日，现货市场GBP/JPY：234.0532，分公司司将50000英镑转交给总公司，同时按期货汇率GBP/JPY233.0768，购进2份3个月到期的英镑期货合约，9月15日，现货市场GBP/JPY=236.2283，50000英镑合日元11811415，总公司还款分公司则亏损为50000X236.228350000X234.0532=108755(日元)第23页/共71页在期货市场上，GBP/JPY235.8765，卖出英镑合约2份，则盈利为：50000X235.876550000X233.0768=139985(日元)这样，公司间的资金短期转借不会遭受汇率剧烈波动的风险，只是略有

19、盈亏(13998510875531230日元，未计利息和手续费)。第24页/共71页一家美国公司预计1个月后会有一笔外汇应收款5000000英镑，当时现汇市场GBP/USD1.8620，该公司为避免1个月后英镑贬值所带来的损失，决定在外汇期货市场售出80份1个月后到期的英镑期货合同，价值5000000(62500X80)，成交价为GBPUSD：1.8545，1个月后，如果英镑果然贬值，GBPUSD=18460，相应地，期货市场期货价格也下降，GBPUSD1.8350，如果不考虑期货交易的各项费用，该公司在现汇市场上卖出英镑，比1个月前损失：(1.8620一18460)X500000080000

20、(美元)同时，该公司在期货市场做冲抵交易可获盈利：(1.854518350)X5000000=97500(美元)通过外汇期货交易，即期外汇市场上的损失被期货市场上的收益所补偿.第25页/共71页(二）投机功能例：某年7月6日，甲乙二公司分别对未来瑞士法郎期货价格走势作出相反的预测，甲预测瑞士法郎远期上升，做多头，买入一份价值125000瑞士法郎的期货合约，初始保证金2000美元，乙则预测瑞士法郎将要下降，做空头，卖出瑞士法郎期货合约，成交价均为1SF0.61l6$，到8月10日时，分别对冲该9月份到期的期货,成交价均为0.6008$。对甲乙两公司的盈利进行分析。第26页/共71页解：从成交价格

21、看，瑞士法郎下降。在期货交易中，乙做空头，与实际的期货走势一致，共获利125000X(0.61160.6008)l350(美元)。甲做多头，与实际的期货走势相反，共亏损1350美元。乙相对于保证金的投机获利率为1350/2000=67.5%,甲则亏损达67.5之多。该期间瑞士法郎的跌幅为(0.61160.6008)/0.6008=1.8%,乙的获利率是瑞士法郎跌幅的67.51.8375倍，甲则与之相反，亏损程度是瑞士法郎的的37.5倍。可见，外汇期货交易具有极强的杠杆作用，能以小搏大，同时，期货交易的风险也很大，如果实际汇率和预测的走势相反，则投机者就会产生巨额损失。第27页/共71页外汇期货

22、的多头投机假设某年7月8日，IMM交易的9月份英镑期货的价格为1GBP=USD1.8410。某投机商预期该英镑期货价格将在近期内上涨，于是便以1GBP=USD1.8410的价格买进30份9月份到期的英镑期货合约，待价格上涨后卖出获利。第28页/共71页如果9月8日，9月份到期的英镑期货的价格涨到$1.8510美元，该投机者通过平仓可获利：（1.8510-1.8410)X30 x62500=$18750如果9月8日，9月份到期的英镑期货的价格不涨不跌，仍为1.8410，则该投机者在平仓时将既无盈利，也无亏损。如果9月8日，9月份到期的英镑期货的价格跌到$1.8310，则该投机者在平仓时将亏损（1

23、.8310-1.8410)X30 x62500=-$18750第29页/共71页外汇期货的空头投机假设某年7月10日，IMM交易的9月份加元期货的价格为1CAD=USD0.7582。某投机商预期该加元期货价格将在近期内下跌，于是便以1CAD=USD0.7582的价格卖出30份9月份到期的加元期货合约，待价格下跌后买入获利。第30页/共71页如果9月10日，9月份到期的加元期货的价格跌到$0.7482美元，该投机者通过平仓可获利：（0.7582-0.7482)X30 x100000=$30000如果9月10日，9月份到期的加元期货的价格不涨不跌，则该投机者在平仓时将既无盈利，也无亏损。如果9月1

24、0日，9月份到期的加元期货的价格涨到$0.7682，则该投机者在平仓时将亏损（0.7582-0.7682)X30 x100000=-$30000第31页/共71页外汇期权一、外汇期权的含义二、外汇期权的种类三、外汇期权的内容四、外汇期权费的报价及其影响因素五、外汇期权的运用六、外汇期权的操作七、外汇期权的盈亏计算第32页/共71页一、外汇期权（CurrencyOptions)的含义又叫做外币期权或货币期权，它是指期权购买者在向期权出售者支付相应期权费后获得一项权利，即期权购买者有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率向期权出售者买进或卖出某个数量的某种货币的权利。买方为获得这一权利，必须缴

25、纳一定费用，而卖方收取一定费用后，承担在一定的期间里按照一定的汇率卖出或买进某个数量的某种外币的责任。第33页/共71页外汇期权的特点：1、期权既可在场内交易，也可在场外交易。2、期权费不能收回。3、灵活性强。4、买卖双方享有的权利和义务不一样。买方享有履约的权利，卖方享有履约的义务。第34页/共71页二、外汇期权的种类（一）根据行使选择权的方式划分看涨期权（CALLOPTION）：也叫买入期权，指期权持有者(买方)向期权出售者(卖方)支付期权费后，在一定期间内有权利但不负义务按执行价格向期权出售者购买一定数量的某种货币。如：aSFCallStrikeat$0.62for0.0150看跌期权（

26、PUTOPTION）也叫卖出期权，指期权持有者向期权出售者支付期权费后，在一定期间内有权利但不负义务按执行价格向期权出售者卖出一定数量的第35页/共71页某种货币。由于汇率是两种货币的比价，则外汇期权也涉及A、B两种货币，对A币的看涨期权可以看作是对B币的看跌期权。aSFPutStrikeat$0.62for0.0150双向期权是买方同时买进了看涨期权和看跌期权。购买这种期权可以使买方获得在未来一定期限内根据合同所确定的价格买进或卖出某种外汇的权利。第36页/共71页（二）根据行使选择权的时间划分：欧式期权(European-styleoption)：只能在到期日的当天上午以前，向对方宣布决定

27、执行或不执行期权合约。美式期权(American-styleoption)：在期权到期日前的任何一个工作日，向对方宣布，决定执行或不执行期权合约。第37页/共71页（三）根据期权交易环境的不同：场内交易期权(Exchangetradedoption)：是指在具体的、有组织的交易所内进行交易的期权。这种期权交易的期权合同是标准化的，期权到期日、本金、交割地点、执行价格、交易时间、履约规定等都是由交易所制定的。只有交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与，需委托场内经纪人成交。期权清算所结算期权交易双方的盈亏。场外交易期权(OvertheCounterMarket)是指在场外市场成交的期权交易，而

28、是通过电话、电传、电脑终端等通信网络达成的期权交易。场外交易最大的特点是灵活，买卖双方可根据需要协商合同本金及其他条件。第38页/共71页场外交易和场内交易的不同表现在下述方面：(1)场内交易合约的买卖均是在交易所交易大厅进行的，并通过公开竞价的方式决定合约的价格；而场外交易主要是通过电话、电传等通讯设备进行的，由交易双方通过协商决定合约的价格。(2)场内交易的双方通过经纪人进行交易，而场外交易是在客户与银行、银行与银行之间直接进行的。(3)场内交易的责任方(期权卖方)要交纳保证金，清算通过交易所的清算公司进行，不存在违约风险的问题；而场外交易是直接交割的，意味着一经达到协议，双方都承担了对应

29、风险。(4)场内交易的交易内容是标准化的，合约的各项规定都是由交易所制定的；而场外交易的合约则完全由客户根据其特殊需要协商制定，非常灵活。第39页/共71页（5）在场内交易中，只有少数合约涉及最终交割；而场外交易多数合约都涉及交割。（四）根据交易标的划分，可分为现货期权和期货期权现货期权：赋予合同的买方以确定价格买卖某种货币现货的权利。期货期权：是期货和期权的一种组合，它赋予合同的买方以确定价格买卖某种期货合同的权利。第40页/共71页三、外汇期权合约的内容在交易所场内进行交易的期权合同是标准化的，交易所对合同先规定，不同交易所的规定有差异，但标准化的合同体现出期权交易的如下特点：(1)为便于

30、交易，所有汇率均以美元表示。(2)交割方式通常通过清算所会员进行。(3)交易数量标准化。以费城股票交易所为例，其所规定的期权交易品种和交易单位分别是：一个英镑合同12500英镑；一个加元合同50000加元；一个日元合同6250000日元；一个瑞士法郎合同62500瑞士法郎。(4)到期月份(ExpirationMonths)，通常规定为每年3月、6月、9月和12月。第41页/共71页(5)到期日(ExpirationDate)，指期权买方有权履约的最后一天，通常定于到期月份的第三个星期的星期三。(6)保证金(Margin)。卖方在买方要求履约时，有依履约价格确保合同义务的履行，须在签约时缴付保证

31、金。卖方所缴保证金通过清算委员会缴存于清算所的保证金账户内，随市价涨跌，并于必要时追加。(7)保险费(Premium)，又称期权费，是由买方支付给卖方，以取得履约选择权的费用。保险费通常有两种表示方法：(1)按履约价格的百分比；(2)以用履约价格换算的每单位货币折美元数。在交易实务中，期权费的报价通常采用买入价（BidPrice)和卖出价（OfferPrice)双边报价的形式。第42页/共71页(8)执行价格(ExercisingPrice)，又称合同价格（ContractPrice)或协议价格(StrikingPrice)，是合同中规定交易双方未来行使期权交易买卖外汇的交割汇价。四、影响外汇

32、期权价格变动的因素1、即期汇率2、期权的执行价格3、预期汇率的变动4、到期时间5、远期性汇率6、国内利率水平及利率差的变动7、对该期权的供给与需求第43页/共71页五、外汇期权的损益分析及应用（一）看涨期权的收益与损失当即期汇率高于执行价格时，期权买方通过行使期权，可以用低于市场价格的执行价格买入外汇，在此基础上减去期权费，即为买者的净收益。随着汇率的不断上升，看涨期权买方的收益不断上升。当即期汇率小于执行价格时，买方放弃行使期权，其亏损是一常量，即期权费，这就是最大的亏损。看涨期权买方的收益和损失可用公式表示为：R=SXP（S大于X，行使期权）R=P（S不大于X，放弃行使期权）其中，S为即期

33、汇率，X为执行价格，P为期权费。第44页/共71页看涨期权买方的P/L图第45页/共71页买入看涨期权的案例分析例如：美国某公司从英国进口价值1.25万英镑的商品，3个月后向英国出口商付款，当时的即期汇率为GBPUSD=1.8000，为避免到期实际支付时因英镑汇率上升而带来的风险，该公司购入1份英镑美式看涨期权，期权价格为每英镑0.01，执行价格为GBP/USD=1.8000，如果3个月后英镑升值GBPUSD=1.8500，进口商执行期权。如果不采取保值措施，该进口商将多支付：(1.851.80)X1.25万625(美元)由于采取保值措施，该进口商相反获得收益：(1.851.800.01)X1

34、.25万500(美元)通过PL图分析可以得知，如果市场即期汇率为1.81时，进口商没有任何收益和损失，如果低于这一数值，第46页/共71页则进口商可以不执行期权。在这种情况下，最大的损失不过是期权费125美元而已，这样英镑成本事先得以锁定。第47页/共71页看涨期权卖方的P/L图第48页/共71页（二）看跌期权的收益和损失看跌期权的买方的损益公式为R=X-S-P（S小于X，行使期权）R=-P（S大于或等于X，放弃行使期权）第49页/共71页看跌期权买方的P/L图第50页/共71页例：卖出看跌期权分析假设一家德国公司九个月后需要100万美元，一个刚从大学毕业的财务人员进行了如下交易：卖出100万

35、美元的美元看跌期权。期权费为每美元0.0676马克，协议价格为USDl=DEM1.700。他将收入的期权费进行了九个月的投资以赚取利息，到期时，期权费将值0.0706DM。假设九个月后出现了两种情况。第51页/共71页(1)美元价格跌到1.7000马克以下。这时，期权的买方会要求执行期权。这样，公司将按USDl=DEMl.7000的价格买入100万美元。但是他得到的期权费抵消了一部分成本，公司实际承担的成本为：USDl=DEM(1.70000.0706)=DEMl.6294(2)美元价格升到17000马克以上，此时期权不会得到行使。公司必须在公开市场上购买美元，并且按即期汇率支付。实际成本将是

36、即期汇率减去0.0706马克。所以说，在这种情况下，交易并没有起到保险作用。交易的作用只在于抵消了一部分成本。第52页/共71页例：一美国企业参加瑞士电力部门举行的国际公开招标，2个月后公布结果。中标者将获得200万瑞士法郎。分析：该企业参加投标的结果有三种：(1)企业中标，获得200万瑞士法郎，而瑞士法郎贬值；(2)企业中标，获得200万瑞士法郎，而瑞士法郎升值；(3)企业未中标。方案一：利用远期合同规避风险。方案二：利用外汇期权合同套期保值。第53页/共71页方案一：利用远期合同规避风险。按固定汇率卖出200万瑞士法郎，只有上述第一种情况可使企业获利，后两种情况都将使企业非常被动。第二种情

37、况下将损失由于瑞士法郎升值而本可获得的收益；第三种情况下，该企业则需在现汇市场买进200万瑞士法郎，以了结远期合同，造成计划外的资金头寸变动。方案二：利用外汇期权合同套期保值。由于存在不确定的远期外汇收入，所以购买瑞士法郎卖出期权(看跌期权)，总额为200万。第一种情况下，执行期权，按协定价格出售瑞士法郎；第二种情况下，不执行期权，按市场价格出售瑞士法郎；第三种情况下，放任期权作废，或将期权在市场上转让出去，从而收回部分期权费。结论：对于不确定的外汇流量，外汇期权合同是一种更为理想的套期保值手段。第54页/共71页金融期货交易、即期外汇交易、远期外汇交易和期权交易的比较外汇期货交易即期外汇交易

38、远期外汇交易 期权交易交易目的保值或投机对风险与收益不固定产权转移保值或投机在保值时，针对性更强，可使风险全部对冲保值或投机风险被固定（买方最大的损失是期权费）成交价格在交易所以公开拍卖竞价的方式确定，每一时点上只有一个价格一对一谈判决定通过电讯工具报价（或买卖价差）不具备期货价格那样的公开性、公平性与公正性。经集合竞价产生第55页/共71页结算方式绝大部分期货合约在到期前就已通过方向相反的交易平仓，很少发生实际交割。股价指数期货在交割日以现金清算，利率期货可以通过证券的转让清算。足额交易通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。可以交割也可以不交割 是否交纳保证金支付保证金，则可买卖数倍价值期

39、货。不交纳保证金无保证金，但银行对客户都保留一定的信用额度。交纳保证金（期权费）第56页/共71页交易的组织化程度交易大厅进行；有严格的交易程序和规则；信息集中、公开、透明。地点和时间没有严格规定；信息分散，透明度低组织较为松散，没有集中交易地点，交易方式不集中可在有形或无形市场进行。有一定的交易程序和规则，但标准化程度不如期货合约特征标准化合约，对交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易时间、交割等都有严格的规定对交易商品的品质、数量，均由交易双方自行决定对交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定对交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定第57页/共71页比尔利普

40、舒茨的3次外汇交易外汇交易案例分析第58页/共71页比尔利普舒茨n比尔利普舒茨在36岁时，主持索罗门兄弟公司外汇部的工作已近10年，为该公司赚取了5-6亿美元的利润，被华尔街称为“外汇苏丹王”。他买卖外汇的规模之大令人咋舌，一次买卖几亿美元，甚至几十亿美元是家常便饭。由于他的成绩突出，加上索罗门公司雄厚的财力，他主持的外汇部在全世界上百家银行共有800亿美元的信用额度。第59页/共71页 涉足外汇期权交易 利普舒茨原来是学建筑的，但在读研究生的时候对股票期权产生了兴趣，同时选修了工商管理硕士的学位，毕业后被索罗门公司录用。1982年费城证券交易所推出外汇期权交易，当时外汇部只有利普舒茨做过金融

41、期权的交易，所以他被委任负责外汇期权的交易业务。第60页/共71页最诚实的一次交易n利普舒茨最诚实的一次交易发生在1983年，当时费城证券交易所的外汇期权处在发展的初期，利普舒茨代表公司在交易所内进行交易。一天，他发现有位场内交易商以低于市价100点的价格卖出某期权，就买了50个期权，并马上在市场卖出，没有风险地获得了收益。第61页/共71页最诚实的一次交易n当他再次询价时，那位交易商报价不改，他又买进了50个期权。后来金曼公司也加入进来，以50个期权为单位买进该期权。很快那位交易商卖出了300-400个期权。第62页/共71页最诚实的一次交易n利普舒茨终于明白是怎么回事，他问那位交易商是否愿

42、意再卖给他1000个期权，那位交易商不敢相信要买这么多期权。利普舒茨才告诉他报价报错了100点，并主动撤回除了第一笔交易以外的其余交易，使该交易商逃过灭顶之灾。在利普舒茨的投资生涯里，撤消交易仅此一次。第63页/共71页最诚实的一次交易n多年后那位交易商成了一家大公司的首席现场交易员，给索罗门公司提供了很多便利。而当时另一家事后坚持要对方履行责任的公司多年后在费城证券交易所常常遇到麻烦。第64页/共71页最成功的一次交易n利普舒茨最成功的一次交易是1985年。那一年7个发达国家举行首脑会议，确定了让美元走弱的政策。以前在美元一路走强时，各国中央银行曾多次干预，却徒劳无益，因而这个消息没有引起多

43、大反响。当时利普舒茨正在意大利撒丁岛度假，在他得知了这个消息以后，马上给助手安迪打电话。第65页/共71页最成功的一次交易n在最早开市的新西兰外汇市场开盘时，安迪便卖出了6000万美元。接着，利普舒茨建立了一条热线，与安迪以及交易所直线联系，大量卖出美元买权和买进美元卖权。那一天，索罗门公司外汇净赚500万美元，相当于外汇部全年收益的25%。第66页/共71页最心惊一次交易n利普舒茨最心惊一次交易是1988年。在一年的秋天，马克汇率一直处于狭窄的区域内，波动幅度不大。就在这时，俄罗斯总统戈尔巴乔夫即将在联合国会议上发表演讲，具体内容尚不清楚，利普舒茨判断马克汇率可能保持走强的态势，决定用30亿

44、美元买进马克。第67页/共71页最心惊一次交易n然而戈尔巴乔夫在讲话中宣布了裁军计划，如果美国也采取相应的行动，将有助弥补于美国的预算赤字，这对于美元是利好消息。纽约外汇市场上美元汇率迅速攀升，八分钟内利普舒茨亏损3000万美元。第68页/共71页最心惊一次交易n他打算用马克回购美元，但这样做只会使美元汇率更高。于是他采取了在纽约外汇市场卖出3亿美元以压制美元汇率的策略，但美元汇率却依旧上扬，利普舒茨的损失上升到7000万-9000万美元。第69页/共71页最心惊一次交易n后来，在东京外汇市场开市时，美元开始回落，利普舒茨依计划平掉一半的头寸。接着，美元汇率持续下跌，他在随后开市的欧洲外汇市场上结清了所有头寸，最后亏损了1800万美元。第70页/共71页感谢您的观看。第71页/共71页