固收走过荆棘重整旗鼓再出发.docx

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1、近期固收+基金开展走出低谷，8月新发规模超过4月的3倍，银行理财固收+产品存 续数量也在4月低谷后再创新高，据我们测算，截至9月16 ,银行理财固收+产品存续 规模已经到达14.25万亿元，占全部理财产品规模接近50%o固收+产品为何能够全面回 暖？后续又将如何开展？本文将作出全面分析。收+产品全面走出低谷市场回暖，固收+产品全面走出低谷5月开始，权益市场逐步回暖，固收+基金在原口径下新发规模6月开始逐步走出低 谷，单只平均发行规模更是全面恢复至2021年的平均水平。在权益市场表现不佳带动下， 原口径下（指全部偏债混合、灵活配置、一级债基、二级债基）固收+基金新发规模在3、 4、5月分别仅为4

2、0.16、39.78、59.57亿份，同比分别下降92.03%、92.44%、87.67%,单 只基金平均新发规模分别仅为2.51、2.84. 5.96亿份，市场信心跌至冰点。但在权益市场回 暖，债券市场走牛之后，6月新发总规模到达119.23亿份，开始逐渐回暖，8月单只平均新 发规模增长到14.59亿份，基本恢复到2021年的平均水平。图1： 2022年固收+基金新发规模变化（亿份）Wind固收+理财产品存续数量4月月度环比减少8.97%，降幅创近几年新高，但5月开始 强势反弹，6月存续数量和新发数量均创新高，根据我们测算，截至9月18日其存续规 模到达14.25万亿元。2022年是银行理财

3、全面净值化元年，刚兑已经成为历史，但投资 者心态短时间内难以转变，对于净值未能到达业绩基准的情况短期尚可接受，但假设是跌破 净值仍然会打破客户的心理防线，引发赎回行为。4月底银行理财产品破净数量一度到达 2076只，受此影响4月固收+产品存续数量环比降低8.97%。但在市场回暖之后，固收+ 产品仍然是银行全面净值化转型后最重要的发力方向之一，根据我们测算，截至9月18 日，固收+理财产品存续规模到达14.25万亿元，占全部理财产品规模比例到达48.94%。紧，房地产投资完成额和商品销售额增速均明显下行，二手房价格指数出现趋势性下滑， 住房资产作为居民投资资产的性价比下降。根据中国社科院数据，截

4、止2019年，中国居 民资产中占比最大的资产工程为住房资产，达232.46万亿元，占居民总资产的40%,参 考美国居民和非营利机构资产配置情况，住房资产占比缺乏25%,金融资产比重近七成， 未来我国居民资产配置或加速向金融资产倾斜，居民资产在结构上的调整也会为“固收+”产 品带来一定的开展机会。图18：中国居民总资产配置情况（）图19：美国居民及非营利机构总资产配置情况（）WindWindI国内宏观总量数据8月经济改善总体略超预期。18月全国固定资产投资同比增长5.8%, 一致预期 5.3%,前值为5.7%； 8月社会消费品零售总额同比增长5.4%, 一致预期4.2%,前 值为2.7%。8月工

5、业增加值同比增长4.2%,增速较7月小幅回升0.4个百分点；老口径 基建投资同比增长15.4%,较7月加快3.9个百分点；制造业投资同比增长10.6%,较7 月增长3.0个百分点；地产投资同比下滑13.8%,较前值降幅扩大1.5个百分点。高频数据房地产市场方面 截至9月16日30大中城市商品房成交面积累计同比下降32.67%， 其中一线城市累计同比下降27.28%，二线城市累计同比下降30.43%，三线城市累计同比 下降42.32%。上周整体成交面积较前一周下降11.05%, 一、二、三线城市周环比分别为 -21.34%、4.56%、20.72%。重点城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面积累

6、计同比 涨跌幅分别为-22.71%、-25.85%、-23.51%,周环比涨跌幅分别为-33.58%、-17.83%、 286%。9月14日，在“中国这十年”系列主题新闻发布会上，住建部发言人称将继续 扎实做好促进房地产市场平稳健康开展各项工作：一是，坚持一个定位，即房子是用来住 的、不是用来炒的，这是做好房地产工作的根本遵循；二是，健全两个体系，一个是住房 市场体系，一个是住房保障体系，两者缺一不可；三是，努力实现稳地价、稳房价、稳预 期的目标；四是，完善人房地钱四个要素联动机制，以人定房、以房定地、以房定钱。I国内宏观总量数据8月经济改善总体略超预期。18月全国固定资产投资同比增长5.8%

7、, 一致预期 5.3%,前值为5.7%； 8月社会消费品零售总额同比增长5.4%, 一致预期4.2%,前 值为2.7%。8月工业增加值同比增长4.2%,增速较7月小幅回升0.4个百分点；老口径 基建投资同比增长15.4%,较7月加快3.9个百分点；制造业投资同比增长10.6%,较7 月增长3.0个百分点；地产投资同比下滑13.8%,较前值降幅扩大1.5个百分点。高频数据房地产市场方面 截至9月16日30大中城市商品房成交面积累计同比下降32.67%， 其中一线城市累计同比下降27.28%，二线城市累计同比下降30.43%，三线城市累计同比 下降42.32%。上周整体成交面积较前一周下降11.0

8、5%, 一、二、三线城市周环比分别为 -21.34%、4.56%、20.72%。重点城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比 涨跌幅分别为-22.71%、-25.85%、-23.51%,周环比涨跌幅分别为-33.58%、-17.83%、 286%。9月14日，在“中国这十年”系列主题新闻发布会上，住建部发言人称将继续 扎实做好促进房地产市场平稳健康开展各项工作：一是，坚持一个定位，即房子是用来住 的、不是用来炒的，这是做好房地产工作的根本遵循；二是，健全两个体系，一个是住房 市场体系，一个是住房保障体系，两者缺一不可；三是，努力实现稳地价、稳房价、稳预 期的目标；四是，完善人房地钱四个

9、要素联动机制，以人定房、以房定地、以房定钱。航运指数方面，截至9月16日，BDI指数上升28.03%，收1553点。CDFI指数上 升10.02%。其中，海岬型船运费指数上周上涨126.04%至1519点。受欧洲能源危机和 多地电力供应短缺推高煤炭需求影响，海岬型船运价大涨带动波罗的海干散货指数大幅上 升。图20：房地产成交量同比增速图21：住宅价格环比增速70个大中城市新建商品住宅价格指数:环比%70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比同比上涨城市数同比下跌城市数（右）个1010030大中城市商品房日均成交面积万平方米同比增长（右轴）%50 一寸o&eoe eoCMe。 eT&oe oT

10、Roe 8。，Roe 99R0e 寸。Roe CM。，Roe CMLoeoe m 1800。、 5一4 3 2 1 0-1CMTRoe .oTRoe 009R。 .99Roe .寸。，RoeCM。Roe NLoeoe .OLoeoe ooooeoe .gooeoe xoe。NT6OC.OT6OCMoooooeooooooooo 87654321WindWind图22：主要航运指数Wind图22：主要航运指数CCBF上综合指数:同比%出口金额:当月同比（右）%806020 40200-CCBF上综合指数波罗的海干散货指数（BDI） CC曰:综合指数（右）00004J.60/seoe zo&e。

11、woe goKie。 o&e 二、Roa 60/R。 SR。、 goRoe COOR。 o/rocm id。 L 6。/。、。40-o o o o o o o o o3 2 100000卜。Ze。、 .weoCM .ozeoe . LI7R0CM .60/R0e .Zo/Roe Ln。、Roe co。/Roe o、Roe iaoCM -60oeoeWind6050o o o o o o o o o o o o o4 3 2 1Wind图23： CCBFI同比与出口同比图 24： PMIPMI:新订单PMLPM上生产产量发电量:当月值亿千瓦时产量泼电量:当月同比（右）%201 51O5O-5o0

12、000o寸。&Z0CM I,co。Roe 寸9R0eI,CMLoeoCM co?。、。、 yooeoe bjv65e toosse 657 NLoooe tooooEeo o o o o o o o o o o 9 9 9 9 9 9 9 9 8 7 6 5 4 3804CM0。IsCMeoe eo&CMoeI二二ZoeIOooRoe3 Roe soRoe 二oeoeI00007004 sooeoe a。，。、。、 ，二，687 ROIA8e新出口订单PMI:产成品库存6055504540353025图25：发电量及同比增速WindWind通货膨胀：猪肉价格小幅上涨，鸡蛋价格大幅下跌，工业品价

13、格大体下行截至9月16日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周下跌6.10%。从 主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为23.35元/千克，较前周上涨0.65%；鸡 蛋价格为10.38元/千克，较上周下跌9.42%o本周猪肉价格小幅上涨。国内生猪市场供需 博弈依旧剧烈，生猪价格整体小幅震荡前行。一方面，进入9月，终端需求回升支撑猪价 持续偏强运行；另一方面，国家储藏冷冻肉适时投放，政策保供稳价启动，叠加养殖户出 栏节奏总体正常，猪肉价格不具备大幅上涨基础。预计后市猪肉价格仍将呈震荡走势。本 周鸡蛋价大幅下跌。目前产蛋鸡存栏延续低位，鸡蛋供应新增有限，供给端维持偏紧局面。 但中秋节

14、前蛋价已处于高位，而随着佳节备货结束，市场需求由强转弱，需求端无明显支 撑，蛋价持续回落。预计后市鸡蛋价格以偏弱运行为主。截至9月16日，南华工业品指数较前一周上升0.38%。能源价格方面，WTI原油期 货价报收85.11美元/桶，较前周下降1.94% o钢铁产业链方面，Myspic综合钢价指数为 149.60,较前周下降0.47% o经销商螺纹钢价格为3938.89元/吨，较前周下降0.67%, 上游澳洲铁矿石价格为772.44元/吨，较前周下降0.26%o建材价格方面，水泥价格为 394.00元/吨，与前周持平。本周上游澳洲铁矿石价格小幅下跌。随着天气好转，先前发 运船陆续到港，同时澳洲发

15、运量小幅增长，到港预期增量明显，铁矿石供给整体呈增长趋 势。目前铁矿基本面相对平稳，即使钢厂受盈利面边际转弱影响，但钢厂自身库存偏低叠 加国庆节前补库预期，铁矿仍有需求释放。预计短期内铁矿石价格有小幅反弹机会。债市聚焦系列| 中信证券CITIC SECURITIES17图27：商务部农产品价格蛋类:周环比 禽类调环比蔬菜类调环比（右）%1 60,60&e0e 60.0&CM0CM 6010o&eoCM 69co9eeoOJ 698xj 6。二二 eoe 6969R0O4 60s Roe 6Mo，RoeI 00.00-69L9R0CM 60,二oeoe oo.oo.os D oWind图26：三

16、大高频物价指数155145135125农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数食用农产品价格指数-9L、603e 9L、8o/eeoCM9l、z0ncm0o4 )-9L、90/ee0Qglvgo&e SLAO/eeoe 80304 .9L/2ONeoe .9L、O37 .9LZL/Leoa .9Lne / -9L、OL=eoCM 匚9二60/百07 1505图28：猪肉价格0,8。&。 szo&eoe N990&Z0Z Eoloo&zoe ROdo&CMoe sogCMCMoe No&o&eoe soGJeoe KOCMT&oe r。二二 eoe NOoL&e S69&0C Km

17、Kos Roe S99R0OJ s3Koe SWHeoe scoo 二CM。 zoc(l9Roe 1?OR。 ko&locm。 N。，二oCMoe .5.0S6OO。图30： CRB指数同比领先PPI同比CRB现货指数:同比%PPI:同比（右）%6 4 2 0 111186420WindWindWind图29：大宗商品价格期货收盘价（连续）:CBOT大豆美分/蒲式耳 期货收盘价（连续）:COMEX黄金美元/盎司期货结算价（连续）:WTI原油（右）美元/桶1701207020-30-80.9H0OJ.9L、80ojeoe.9u90zcu0eCDLino/eCMoeq/wgeoCM9Lc5o#eo

18、e.nCMoeCDvocxjeoe.9&/L70e.9L=L/Leoe.9LHCM.9160/Roe2,2002,0001,8001,6001,4001,2001.000WindI重大事件回顾9月12日，国务院总理李克强主持召开国务院专题会议。会议提出，稳经济要靠市 场主体，要在助企纾困同时，促进消费恢复成为主拉动力、更大力度扩有效投资，为市场 主体创造需求、提振信心。运用阶段性财政贴息、研发费用加计扣除、政策性金融工具等， 支持薄弱领域设备更新改造。这几年保持宏观政策可持续性，没有大幅增加财政赤字、超 发货币，正因为如此物价保持了平稳，为今年预留下政策工具。要继续出台稳经济阶段 性政策，能用

19、尽用、快出快落地。（资料来源：新华社）9月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步延长制造业 缓税补缴期限，确定专项再贷款与财政贴息配套支持局部领域设备更新改造，部署进一 步稳外贸稳外资举措。会议决定，对制造业中小微企业、个体工商户缓缴的所得税等五 税两费，9月1日起再延迟4个月补缴，涉及缓税4400亿元。同时对制造业新增留抵 税额即申即退，2个工作日到账，今年后4个月再为制造业退税320亿元。对制造业、 社会服务领域和中小微企业、个体工商户等第四季度更新改造设备，支持银行以不高于 3.2%利率投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100%予以专项再贷款。再贷款额度 2000亿

20、元，期限1年、可展期两次。落实已定中央财政贴息2.5%政策，今年第四季度 内更新改造设备的贷款主体实际贷款本钱不高于0.7%。保障外贸企业用能、物流等， 必要时全力予以支持。抓紧新设一批跨境电商综试区，更大力度支持海外仓。确定优化 电子电器行业管理措施，并核准福建漳州二期和广东廉江一期核电工程。（资料来源：郑 州市金融工作局官网）9月14日，中共中央宣传部举行中国这十年系列主题新闻发布会。住房和城乡 建设部新闻发言人、住房改革与开展司司长王胜军表示，保交楼专项工作正在紧张有序的 进行当中,将会同有关部门，继续扎实做好促进房地产市场平稳健康开展各项工作。一是 坚持一个定位，也就是房子是用来住的、

21、不是用来炒的。这是做好房地产工作的根本遵循。 二是健全两个体系，一个是住房市场体系，一个是住房保障体系，这两者缺一不可。三是 努力实现稳地价、稳房价、稳预期的目标。四是完善人房地钱四个要素联动机制，以人定 房、以房定地、以房定钱。关于保交楼，上个月住建部会同财政部、人民银行等有关部门 出台了专门措施，以政策性银行专项借款的方式，支持有需要的城市推进已售逾期难交付 的住宅工程建设交付，目前专项工作正在紧张有序的进行当中。（资料来源：国务院新闻 办公室网站）9月15日，六大国有银行下调局部存款利率。工行、农行、中行、建行、交通银行 和邮储银行将从9月15日起调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款

22、在内的多个品 种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点，一年 期和五年期定期存款利率下调10个基点，活期存款利率下调0.5个基点。目前，这六大 银行挂牌的活期存款年利率为0.25%； 一年期定期存款利率为1.65%；三年期定期存款年 利率为2.6%；五年期定期存款年利率也是2.65%。（资料来源：央视新闻）9月16日，中国人民银行货币政策司在人民银行网站刊发题为创新和完善货币政 策调控 促进经济运行在合理区间的文章。文章指出，当前我国面临的外部环境更趋复 杂严峻，国内经济恢复基础尚需稳固。但我国经济长期向好的基本面没有改变，经济保持 较强韧性，我国货币政策空间充

23、足，政策工具丰富，促进经济保持在合理区间具备诸多有 利条件。从国际看，全球经济放缓、通胀高位运行、地缘政治风险持续，主要兴旺经济体 加快收紧货币政策，给全球带来的溢出影响明显加大。从国内看，我国经济延续恢复态势， 但仍有小幅波动，正处于经济回稳最吃劲的节点。下一步，人民银行将按照党中央、国务 院部署，实施好稳健的货币政策，坚持以我为主、稳中求进，兼顾稳就业和稳物价、内部 均衡和外部均衡，加力巩固经济恢复开展基础，不搞大水漫灌、不透支未来，以实际行动 迎接党的二十大胜利召开。（资料来源：中国人民银行网站）I国际宏观：美国CPI高于预期美国方面：9月13日，美国公布8月CPI环比上涨0.1%,高于

24、预期值前值为0.0%,同 比上涨8.3%,高于预期值8.0%,前值为8.5%； 8月核心CPI环比上涨0.6%,高于预期 值和前值0.3%,同比上涨6.3%,高于预期值6.0%,前值为5.9%o （数据来源：美国劳 工部）9月14日，美国公布8月PPI同比增长8.7%,预期值为8.8%,前值为9.8%,环比 0.1%,预期值前值0.5%；8月核心PPI同比上升7.3%,前值7.6%,预期值7.1%, 环比上升0.4%,高于预期和前值的0.3%；至9月9日当周EIA原油库存增加244.2万桶， 预期增加83.3万桶，前值增加884.5万桶。（数据来源：美国劳工统计局、美国供应管理 协会）9月15

25、日，美国公布至9月10日当周首次申请失业救济人数21.3万人，预期值22.7 万人，前值22.2万人；8月零售销售环比上升0.3%,预期值-0.1%, 7月前值0%。（数据 来源：美国劳工部、美国商务部）9月16日，美国公布密歇根大学消费者信心指数初值为59.5,预期值为60.0, 8月 的终值为58.2。（数据来源：密歇根大学）欧洲方面：9月12日，英国公布7月GDP环比增长0.2%,预期值0.3%,前值0.6%。（数据来 源：英国国家统计局）9月13日，英国公布8月失业率3.9%,前值3.90%； 7月三个月ILO失业率3.6%, 为1974年7月以来新低，预期值3.80%,前值3.80%

26、。（数据来源：英国国家统计局）9月14日，英国公布8月CPI同比上涨9.9%,预期值10%,前值10.1%,环比上 涨0.5%,预期值0.6%,前值0.6%。（数据来源：英国国家统计局）9月16日，欧盟公布8月欧元区调和CPI同比终值9.1%,预期9.1%,前值8.9%, 8月调和CPI环比终值为0.6%,预期0.5%,前值0.5%。（数据来源：欧盟统计局）I流动性监测：银质押利率全面上行，SHIBOR利率大 体上行公开市场操作上周（9月12日-9月16日）有80亿元逆回购和4000亿元MLF投放，100亿元逆 回购和6000亿元MLF到期，流动性净回笼2020亿元。本周（9月19日-9月23

27、日）有 80亿元逆回购资金和400亿元国库现金定存自然到期。表2上周公开市场操作情况（亿元）2022-9-122022-9-132022-9-142022-9-152022-9-16投放 回笼投放 回笼投放 回笼投放回笼投放回笼7 天逆回购20-4020-2020-2020-2014天逆回购28天逆回购6个月MLF1 年期 MLF4000 -60001年期TMLF降准国库现金定存投放总计4080到期总计6100净投放-2020Wind货币市场：银质押利率全线上行，SHIBOR利率大体上行。DR001加权平均利率为 1.30 %,较上周变动12.53bps； DR007力口权平均利率为1.61%

28、,较上周变动16.43bps； DR014加权平均利率为1.55%,较上周变动11.92bps； DR021加权平均利率为1.65%, 较上周变动19.31bps； DR1M加权平均利率为1.78%,较上周变动36.12bps。截至9月 16日，SH旧OR方面，隔夜、7天、1个月、3个月比照上周分别变动12.1bps、16.7bps、 0.8bp、0.1bp 至 1.29%、1.64%. 1.51%、1.60%。图31：银行间回购加权利率图32：银行间购加权利率周变动利率变动（右，bps） 2022/09/162022/09/09DR001DR007DR014DR021 DR1M-804CM0

29、CM zozeoe - 90&CM0CXJ -go*。、 .寸 o&eoe co。、。 eo&eoe ozeoe & 二CM。、 ，二二 eoe ，OL/Roe ,6。/Roe ,8。/Roe ，z。二CM。、0505050504.3322LLO.O.WindWindI国际金融市场：美股、欧股全线下跌美国市场：美股全线下跌9月12日9月16日美国三大股指全线下跌 纳指跌5.48%标普500指数跌4.77%， 道指跌4.14%。周一，市场已充分预期9月加息75个基点，市场关注本周二即将公布的8月CPI数 据，并乐观预期通胀将会走软，当日美国三大股指全线上涨，道指涨0.71%,标普500指 数涨1

30、.06%,纳指涨1.27%0周二，美国劳工统计局公布8月CPI超预期上涨，再度强化 市场对美联储激进加息的预期，当天美国三大股指全线收跌，道指跌3.94%,标普500指 数跌4.32%,纳指跌5.16%。周三，美国劳工部公布8月PPI基本符合预期，暂时停止了 周二抛售潮，当天美股三大指数集体收涨，纳指涨0.74%,标普500指数涨0.34%,道指 涨0.1%。周四，8月零售数据高于预期，初请失业救济人数连续五周下降，数据显示美国 经济依然强劲，为美联储激进加息提供空间，当天美国三大股指全线下跌，标普500指数 跌1.13%,纳指跌1.43%,道指跌0.56%。周五，美国物流巨头联邦快递在前日盘

31、后预披 露截至8月底的第一财季数据全面不及预期，同时撤回2023财年的指引，引发市场对于 经济衰退的担忧，当天美国三大股指全线下跌，道指跌0.45%,纳指跌0.90%,标普500 指数跌0.72%。图33：标普500和标普500波动率(VIX)图34：美国国债收益率3M% 2Y% 10Y%500045004000标准普尔500指数 VIX (右轴)3.50 3.00 -2.50 -2.00 -1.50 .1.00 .0.50 .so&eoe zo&eoe go&CMoCM coo&eoOJ 二。&eoCM 二TRoe 69RO04二 eoCM ，CO9R0CM :5二 eoe 0053,6。8

32、。7 coo&eoe zoCMeoCM loo&eoe ，寸oCMeoOJ ，coo&eoCM -Aozeoe o&eoe 006WindWind欧洲市场：欧股全线下跌9月12日9月16日：欧洲三大股指全线下跌，德国DAX30指数跌2.65%，英国富 时100指数跌1.56%，法国CAC40指数跌2.17%。周一，消息称欧盟能源干预计划提出减少电力需求的目标，并对能源公司征收“特殊 和临时”税以重新分配其局部利润，当日欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数涨 1.66%,德国DAX30指数涨2.4%,法国CAC40指数涨1.95%。周二，美国劳工部公布 的8月通胀数据超预期使得欧美股市集体遭

33、受重挫，当天欧洲三大股指全线下跌，德国 DAX指数跌1.59%,法国CAC40指数跌1.39%,英国富时100指数跌1.17%。周三，欧 盟委员会公布紧急干预市场以降低电价的一系列措施，欧洲央行首席经济学家连恩表示， 通胀仍然过高，预计这将要求欧洲央行在未来几次会议上继续加息，当天欧洲主要股指全 线下跌，德国DAX指数跌1.22%,法国CAC40指数跌0.37%,英国富时100指数跌1.47%。 周四，欧洲央行副行长Guindos表示要采取坚决行动以实现价格稳定，预计欧元区产出增 长将放缓，当日欧股主要指数涨跌不一，英国富时100指数涨0.07%,法国CAC40指数 跌1.04%,德国DAX3

34、0指数跌0.55%。周五，欧盟统计局公布欧元区8月CPI年率终值 9.1%,创历史新高，欧央行行长拉加德发表讲话表示，绝对希望避开第二轮通胀的影响， 央行行动可能会影响经济增长，但价格稳定是首要任务，欧洲央行管委雷恩主张提前启动 紧缩周期，当天欧股主要指数全线下跌，英国富时100指数跌0.62%,法国CAC40指数 跌1.31%,德国DAX30指数跌1.66%。图35：欧洲交易所指数图36：欧元区公债收益率（%）欧洲斯托克50 英国富时100 （右轴）1Y% 10Y%8000650075007000 6000 550045004000 -3500 -3000904CM0CM -o&CMoe e

35、o&CMoe eTROOJ oTRoe 8。二 eoe 9，R0OJ 寸9R0CM 。二CM。、 JCMLoeoe 5000500+告a zo&eoe -go&eoou ，coo&CMoe 二。CXJeoe 二TRoe ，69R0e ，CO930CM ,8,&oe 二 Loeoe 6ooeoe zooeoe i gooeoe 00250WindWindI债市数据盘点：利率债收益全面上行一级市场：本周计划发行7只利率债上周（9月12日9月16日）一级市场共发行24只利率债。本周（9月19日9月 23日）计划发行7只利率债，计划发行总额2570.00亿元。图37：利率债发行到期图38：国债中标利率

36、与二级市场水平总发行量（亿元）600 净融资额（右，亿元）400020000-2000-4000-6000总发行量（亿元）600 净融资额（右，亿元）400020000-2000-4000-6000总归还量（亿元）r 6000-400020000 -2000-4000L -6000Wind81Vzeeoe 8L/COW 8L/I7seoe 817二、Roe 8I76、ROCM 8L/+R0CM 8L/co、R0e 8 moe SL/Llvoeoe 8176/oeoeYTM% 丫丁1/1:10年 发行利率：5年YTM:5年 % 发行利率：1年发行利率:10年2,O.8642Q,86Wind图2：

37、固收+理财产品存续及新发数量变化2600026000220010000固收+产品存续数量（只）固收+产品新发数量（只，右轴）24000220002000018000160001400012000200018001600140012001000800图3：美国CPI持续超预期Wind上证综指 创业板指沪深300 （右轴）资料来源：普益标准,上半年收+产品开展历程回顾：受市场不振影响，二季度规模一度转缩2022年初以来，受到海外俄乌冲突和美联储加息缩表进程影响，全球权益市场负向 共振，叠加我国局部地区散点疫情频繁扰动，A股市场亦表现不佳，上证指数4月底一度 跌破3000点。2022年以来，海外地缘

38、政治黑天鹅事件超出市场预期，俄乌冲突愈演愈烈， 目前来看长期化趋势明显，短期难以恢复和平状态，欧洲能源与食品供应因此遭到严重冲 击，通胀压力加剧，经济增长蒙上了一层阴影。同时，美联储为应对连续超预期的CPI读 数，加息缩表进程有所加速，中美利差倒挂，外资流出压力渐重。叠加我国局部地区散点 疫情频繁扰动，消费复苏进程缓慢，同时在加息进程下美国消费不振，我国出口因此承压， 信贷数据也持续低迷，带动A股市场表现不佳，沪深300、上证指数、创业板指数最低曾 在4月26日分别较年初下跌23.4%、26.3%和35.3%。图4： 2022年以来A股持续震荡Wind图39：国开债债中标利率与二级市场水平图4

39、0：进出口债中标利率与二级市场水平YTM:5年 %发行利率：1年发行利率：7年丫丁1;1:1年 . YTM:7年 %发行利率:5年rr6420864208 633.332 222 2L L YTM YTM:10%YTM:5年 %发行利率：1年9Lobo&eoeTzoCMCMoetLCDo&e。.9Lloo&eoetLoo&eoe-9L&0CMOJ0CXJ,9To&eoe.9L&TR。,9TLL二 eoe,9L6vR0cJ9T6ocJeoe bLooo&eoe ,9工。coLoo&eoe ,9Tgo&eoe ,9L4o&eoe ,9Lcoo&eoe ,9708。3 (bLCMTRoe oTLTR

40、oe cbLoTRoe cbLgRoe6420864208 6333322222L LWindWind图41：农发债中标利率与二级市场水平YTM:1%YTM:5年 % YTM:7年 %YTM:1%YTM:5年 % YTM:7年 %Q T cc cccc 9LcoocJeoeI9工。8。7 I9|.,9。&7。7 9LlDo&eoCMI9L40&CM0CM I9T80&CM0CM I9L&0&ae ,9v5&eoe I,9L&TR0e 9TLTR0eI,coLoT&oe ,cdloorocm ,9Loo0&。、 ,9L9R。 LLOORoe ,9799Roe .9L49R。 .gTcooRoe

41、9L&9&。 9 二。Roe -9&oe。 (bTLLoeoe (bLoLoae cbL&ooeoe4.03.53.02.52.01.51.00.5Wind表3：本周计划发行利率债产品Wind交易代码债券简称发行起始日发行规模（亿）发行期 限（年）Wind债券类型（二级）220406Z6.IB22农发06（增6）2022-09-1978.20003.0000政策银行债220407Z3.IB22农发07（增3）2022-09-1971.80005.0000政策银行债092218004Z06.IB22农发清发04（增发6）2022-09-2020.00007.0000政策银行债092218003Z

42、13.IB22农发清发03（增发13）2022-09-2050.00002.0000政策银行债220018X.IB22附息国债18（续发）2022-09-21850.00003.0000国债220021.IB22附息国债212022-09-23850.00007.0000国债229953.IB22贴现国债532022-09-23650.00000.4986国债合计2570.00二级市场：利率债收益率全面上行上周利率债收益率全面上行。截至9月16日，国债方面，1年期、3年期、5年期、 10年期分别变动8.08bps、7.44bps、6.80bps、4.74bpso国开债方面，1年期、3年期、 5

43、 年期、10 年期分别变动 5.15bps、5.33bps、5.83bps、3.66bpso图42：主要利率债产品上周变动Sh 一 borGOMSD点wa线 1年,3年,5年10隼108 6 4 2 O-2-4图44：银行间国债每日变动（相较上周）Wind图43：银行间国债收益率走势98765432Wind图46：银行间国开债每日变动（相较上周） 1年3年5年10年76543210Wind7年3年5年10年,6H boo/seoe No/seoe ho&eoCM ,sokeoe o/2eo(xl -eo/eeoe HOHeoe lo4eoe &L = eoCM 二二 eoe -ode d)o/

44、Roe3.23.02.82.62.42.22.01.81.6Wind图45：银行间国开行金融债债收益率走势1年3年 5年 10年,90/seoegee。、，-o/geoe力。碍。CMRo&eoe，oCMeoe，二、Roe-OLRoe-6。、Roe64208642086Wind图47：银行间国开行定存浮息债扯平利率走势图48：国开定存浮息债每日变动（相较上周） 1年3年5年10年09/1209/1309/1409/1509/16543210-1-260KJ。 00。属。 gee。、 so/eeoe .eo/aeoe &0/CMCM0CM ,8/cmcm。 ZL/Roe ，二、Roe OL/Roe

45、 6。、RoeWindWind图49：银行间国开行SHIBOR浮息债扯平利率图50：国开SHIBOR浮息债每日变动（相较上周）Wind 1年3年 5年10年 3年 5年 10年 年 ,3年 5年 ,10年3 2 2 2 2 2 LWind09/1209/1309/1409/1509/16在此情况下，上半年固收+产品业绩表现不佳，风险收益与投资者预期不符,一度造 成，赎回潮，引发股债双杀，恶性循环之下，固收+基金净申购额创历史新低。在 权益市场震荡之下，固收+产品回撤严重，引发投资者赎回，此时产品所配置的债券和权 益资产存在较大的抛售压力，一方面导致债市收益率有所上行，另一方面股票市场中的前期 累积收益已较高的赛道品种遭到优先抛售，赛道股的表现不佳打击了股票市场信心，带动股 市进一步下探，一度引发“股债双杀”现象，继而进一步推动净值下跌，加剧了投资者的赎 回行为，陷入恶性循环。Wind数据显示，二季度“固收+”基金的净申购量-1159亿份，创 历史新低，银行固收+产品存续数量4月底环比减少8.97%,最终导致“固收+”基金和理 财产品市场规模转缩，