2022年秋季农业把握景气轮动布局未来成长.docx

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1、一.2022年秋季投资策略：把握景气轮动，布局未来成长（一）市场回顾农业整体表现优于大市，养殖领涨二级子行业。2022年前3季度（截至9月16H）, 申万农业指数下跌6. 45%。同期，上证综指下跌14. 1%,深成指下跌24.2%,农业板块整 体表现明显优于大市。具体到细分子行业，养殖上涨，其他板块出现不同程度的下跌.图1： 2016年，申万农林牧渔指数表现好于大市图2： 2016年，申万农业涨幅超过多数一级子行业% % % % %邵郴| 一22份胜岫厂价幻*农产品价格走势分化，农业各子行业分处景气的不同阶段。猪价上半年走出了先跌后涨的行情，至U3季度快速冲破2018年非瘟疫情前的所有周期高

2、点后有所震荡，目前 处于历史较高位置。同期，黄羽肉鸡价格走出了与猪价相似的走势，现处历史高位。玉米价格在2月份止跌后震荡上涨，现处历史高位。豆粕价格在1季度飙涨创出历史新 高后宽幅震荡，现处历史高位。与畜禽和粮食相比，糖价、水产品价格走势相对温和。各类农产品分处于去库存的不同阶段。尽管粮价所代表的本钱端居高不下，但受益于 产品价格，畜禽养殖业景气自2季度开始逐季好转，种植业景气持续处于高位。图4： 11/01以来，黄羽鸡价及一体化养鸡业盈利变化 有利于推动鸡价上涨和产业盈利增长。投资策略方面，建议首选量增明显，业绩弹性 大的公司，重点推荐立华股份，一并关注温氏股份和湘佳股份。图27： 11/0

3、1以来，黄鸡父母代种鸡在产存栏变化图28： 11/01以来，黄鸡父母代种鸡后备存栏变化金猾代聃好耗（万套）.猾储甑各耗（万劭（三）种子行业生物育种相关政策基本落地，行业进入全新开展阶段。2021年下半年以来，种业各项利好政策密集发布。2021年12月,新种子法正式落地；2022年6月,国家级转基 因大豆玉米品种审定标准获准公布实施。随着政策落地实施和转基因种子产品的正 式上市，种业将迎来新的快速开展期。表2：国内扶持种业公司开展的相关政策一览时间 文件主要内容中央深改委通过种业振兴行动方行动方案明确了实现种业科技自立自强、种源自主可控的总案目标，提出了种业振兴的指导思想、基本原那么、重点任务和

4、保障措施等一揽子安排，为打好种业翻身仗、推动我国由种业大国向 种业强国迈进提供了路线图、任务书。2021.12新种子法正式落地新种子法扩大了植物新品种权的保护范围及保护环节，建立了实质性派生品种制度。明确实质性派生品种可以申请植物新品 种权并获得授权，但在以商业为目的利用授权品种时应当征得原 始品种权人同意。加大了侵犯植物新品种权行为处分力度。将惩 罚性赔偿上限由3倍提高到5倍，将法定赔偿数额上限由300万 元提高到500万元，提高植物新品种权保护力度。2022.6国家级转基因大豆玉米品种审定申请审定的转基因大豆品种应到达国家级大豆品种审定标准标准获公布实施（2017年）和本标准的要求。1.转

5、化体仅含有申报的转化体。2.转基因目标性状至少具备以下条件之一：耐除草剂，在苗期4-5 叶期间，用目标除草剂推荐剂量中量的4倍处理，玉米生长正常。 抗虫性，至少到达以下1种害虫的抗性要求：玉米螟抗性：室内 人工接虫鉴定（叶片、花丝、籽粒），靶标害虫6天死亡率295%； 且在目标生态类型区，田间人工接虫鉴定（叶片、茎秆、果穗） 到达高抗水平。粘虫抗性：室内人工接虫鉴定（叶片），靶标害虫 6天死亡率292%；且在目标生态类型区，田间人工接虫鉴定（叶 片）到达高抗水平。棉铃虫抗性：室内人工接虫鉴定（花丝、籽 粒），靶标害虫6天死亡率292%；且在目标生态类型区，田间人 工接虫鉴定（茎秆、果穗）到达高

6、抗水平。草地贪夜蛾抗性：室 内人工接虫鉴定（叶片），靶标害虫6天死亡率290%；且在目标 生态类型区，田间人工接虫鉴定（叶片、果穗）到达高抗水平。3.回交转育的转基因品种，转基因品种的受体品种已通过审定， 基本性状与受体品种无显著性差异，试验平均产量较受体品种增 产20.0%；采用SSR分子标记方法检测，除转化体导入所致位点 差异外，转基因品种与受体品种DNA指纹检测差异位点数V2个。资料来源：公开资料、太平洋证券转基因种子推广有利于扩大种业市场容量和优化格局，长期看好国内玉米种业。转基因种子主要提高作物抗性，包括抗虫性能和抗除草剂性能。使用转基因种子，通 过减少农作物种植中施用的化肥和农药使

7、用量，以及减少作物因病虫害所遭受的产量 损失，可以起到为种植业降本增效，提升种子产品价值的作用。经测算，转基因玉米 种子将给国内玉米种业带来60多亿的收入增量，增幅大约是40%左右。从美国和巴西的 情况来看，转基因种子一旦推广上市，会快速渗透，大部替代传统的杂交种子。在这 个过程中，行业格局发生巨变，市场向龙头企业高度集中。我们认为，国内玉米种业 未来也有望呈现这样的变化，所以给予长期看好评级。玉米和大豆转基因技术研发门 槛高，早期布局的企业将获得领先优势，市场份额有望迅速扩大。投资策略方面，建 议关注在转基因研发和产品布局方面具有领先优势的大北农和隆平高科，即将IPO上市 的先正达，以及具有

8、种质资源和品种组合优势的登海种业。勺种子公司在转3t研发方面的布后转化事件研发单位基因抗性批准阶段双抗12-5杭州瑞丰cryAb、cry2Aj% GlOevo-epsps、CDP450% cp4epsps高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等，抗草甘瞬安全证书（获批）GAB-3浙江大学/杭州瑞丰cryAb、cry2Ab% GlOevo-epsps高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等安全证书（获批）DBN9858大北农epsps% PAT抗草甘瞬、草彼瞬安全证书（获批）DBN9936大北农cryAb、CP4-epsps抗玉米螟、抗草甘瞬安全证书（获批）DBN9501大北农cryAb. CP4-epsps抗玉米螟、抗草

9、甘瞬安全证书（获批）DBN9004大北农cryAb、CP4-epsps抗草甘胺、草筱瞬安全证书（获批）BtllxMIR162xGA21中国种子集团cry 1 Ab, pat、 Vip3Aa20% mepsps高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等，抗草甘瞬安全证书（获批）网络资料；K平洋证券整理三、风险提示政策的出台具有不确定性。相关政策的制定及出台在时间点及力度上均具有一定 的不确定性。如政策利好不及预期，对行业开展及行情不利。疫病等因素导致畜禽产品价格变化不及预期。畜禽养殖业易遭受蓝耳病、猪瘟、 口蹄疫、禽流感等传染性疫病的侵害。一旦传染性疫病爆发，畜禽产品价格将有剧烈 波动，产业将受到严重打击。恶劣

10、气候导致制种产量下降。制种单产及总产易遭受恶劣天气的影响。一旦恶劣气候发生，制种产量将下降，本钱会上升，制种业会受到严重不利的影响。图6： 08/05以来，山东威海海参大宗价格走势图5： 99/05以来,南宁白糖现货价格走势% 讨图8： 06/07以来，全国22省市玉米收购均价走势05 I!1I!II-1I-!1!-I1,T% A A O A% 一22砒立耶农业板块业绩逐季蜡专。上半年，农业板块上市公司营收合计5454. 9亿元，同增 4.04%；归母净利润-152. 78亿元,同减160. 13%。分季度来看,单1季度收入2504. 39亿 元，同增5. 42%,净利润为T56. 38亿元，

11、上年同期为181. 58亿元,环比2021年4季度减 亏138.93亿元;单2季度营收2950. 51亿元,环增17. 81 % ,同增12. 7% ,净利润为3. 6亿 元，环比、同比均实现扭亏为盈（上年同期为T.97亿元）。图9： 2017-2022H1,农业板块营收及同比图10： 2017-2022H1,农业板块净利润及同比板块估值回落至历史底部区域。截至2022年9月16日，以整体法计算的农业板块市 净率为3. 28,以算术平均法计算的市净率为4. 4,均处于近5年来的历史底部区间。图11：目前，板块市净率（整体法）处于近5年底部6市净率（整体法）图12：目前，板块市净率（算术平均）处

12、于近5年底部图12：目前，板块市净率（算术平均）处于近5年底部ni7.ni-AAxmsiw 7momh xdich xmqixni7-m-nAxn)eg（二）投资评级及策略评级：“看好”。猪周期上行，未来猪鸡价格进步上涨的预期较强。国际地缘冲 突不断影响粮食国际贸易，且国内粮食库存相对低位，多因素共同作用下，粮食等其 他大宗农产品价格有望保持高位。农业各子行业景气均处于高位或向上阶段，且板块 市净率处于历史底部，估值安全，因此给予农业“看好”评级。策略：重点推荐动保板块、一并推荐养殖板块里的优质公司和种子板块。养殖产 业链，猪周期上行，养殖业以及上游的饲料、动保业景气依次复苏。非瘟疫苗持续推

13、进和国产宠物动保产品加快上市替代进口有望翻开动保行业成长空间，结合估值，我 们建议重点关注受益于养殖存栏修复，景气在4季度触底反转进入上升通道，且未来成 长空间即将翻开的动保板块，以及养殖板块里量增本降明显的优质公司。种植产业链，国际地缘冲突不断的背景下，国内粮食安全重要性前所未有，在政策呵护下，种植业 及上游种业的高景气有望延续。转基因种子推广有望翻开玉米种业成长空间。结合估 值，我们建议重点关注玉米制种板块。推荐股票组合是瑞普生物、科前生物、中牧股 份、回盛生物、天康生物、普莱柯、牧原股份、金新农、海大集团、唐人神、登海种业、隆平高科。表1 :重点推荐公司盈利预测表Wind资讯，整理代码,

14、名称日立七 瓯新评级EPS 202020212022E2023EPE 202020212022E2023E股价 22/09/19300761立华股份增持0.63(0.98)1.843.3165.95(42.36)22.5712.5541.49(X)2567唐人神买入1.07(l.(X)0.211.157.88(8.42)41.067.328.43(X)231I海大集团买入1.600.961.662.7436.7361.2235.3821.4558.77002041登海种业增持0.120.260.370.50171.8775.3153.8239.8719.92002548金新农买入0.36(1.

15、60)1.0517.92(4.03)6.146.45002714牧原股份买入10.801.281.485.545.5046.4040.1410.7159.39300498温氏股份增持1.18(2.11)0.191.9618.68(10.40)113.3811.2021.95002100天康生物买入1.70(0.62)0.331.926.16(16.90)31.765.4610.48688526科前生物买入1.381.231.131.5316.4718.4820.0414.8822.73002385大北农增持0.48(0.11)0.050.4417.71(77.27)158.2919.358.5

16、0000998隆平高科增持0.090.050.190.35165.67298.2080.2542.4814.91600195中牧股份买入0.41().510.580.7132.7126.8223.5119.1813.57300119瑞普生物买入1.011.030.911.14213020.8823.5518.7321.42603566普莱柯增持0.720.780.680.9243.1939.8745.5733.7631.10二、重点推荐子行业（一）动保养殖复苏，动保行业景气将触底反转。近10年来，在畜禽养殖规模化和养殖主体 疾病预防控制意识提升这两大动力的共同驱动下，动保产品快速开展。2012

17、年-2020年， 全国兽用化药销售额从312. 26亿增长至458. 59亿，年复合增长率为4.4 %；生物制品销 售额从88. 88亿增长至162. 36亿，年复合增长率为6. 9%。动保产品和猪周期相关性较强, 景气略滞后于养殖复苏。在猪价大幅向下和养殖产能去化的阶段，例如2015和2018年， 全国动保产品销售额出现了比拟明显的下滑。在猪价触底反转向上和养殖产能修复的 当年或次年，动保产品高速增长。当前，新一轮猪周期正处于触底反转向上的阶段， 预计动保业景气将持续上行。图13：近年来，国内兽用化药销售额变化趋势图13：近年来，国内兽用化药销售额变化趋势图14：近年来，国内受用生物制品销售

18、额变化趋势资料来源：兽药产业报告资料来源：兽药产业报告政策修订有利于加快国内宠物动保产品上市步伐，国产进口或将爆发。中国 宠物市场是一个高速增长的蓝海市场。据宠物白皮书数据，2010-2020年，中国猫和狗 消费市场规模从140亿元增至2065亿元，年均复合增速27. 77%。其中，宠物动保产品约 占全部市场的9%左右。预计未来5年，在经济增长和宠物数量增长、宠物消费升级和宠 物老龄化等因素的驱动下，中国宠物市场及动保产品需求仍将继续高速增长。中国宠 物动保市场目前主要由进口产品所占据，国产产品开展相对滞后，所占份额较少。2022 年，主管部门修订公布了预防类善用生物制品临床试验审批资料要求、

19、治疗类 兽用生物制品临床试验审批资料要求等相关政策，并明确提出指导意见要加快宠物 用新兽药产品生产上市步伐。我们认为，在政策驱动下，未来3年将会看到国产宠物动 保产品上市潮，国产进口或将爆发。图15： 20102020年，中国宠物行业市场规模 图16：中外宠物动保产品占比比照宠物动保占比40%宠物动保占比40%全球宠物动保市场占比 我国宠物动保市场占比非瘟疫苗研发持续推迸，看好动保板块。非瘟疫苗是猪用疫苗里的重磅潜力产品， 我们简单测算，未来非瘟疫苗上市或将会给猪用疫苗市场带来约百亿规模的潜在增量。 目前，非瘟疫苗研发4条路径包括弱毒活疫苗、亚单位疫苗、灭活苗+特殊佐剂、以及 活病毒载体疫苗都

20、在持续推进。我们认为，随着非瘟疫苗研发的推进和产品上市预期 的增强，板块估值或将先行上移，因此给予动保看好评级。个股方面，建议重点关注 布局宠物动保领域较早且产品线比拟丰富的瑞普生物、深度参与研发非瘟疫苗的科前 生物、中牧股份和普莱柯、以及受益后周期景气上升的网盛生物。（二）养殖行业生猪养殖业处于周期性上行通道，猪价二次探底后上涨，盈利持续修复。猪 价在上半年走出先跌后涨的行情，至旧月份继续上涨至25元/公斤后开始小幅震荡， 目前猪价已经超过非症疫情之前所有周期的高点，处于历史较高水平。养殖1季度 亏损严重，2季度大幅减亏，3季度盈利丰厚，产能开始小幅修复。图18： 09/12以来，生猪养殖利

21、润变化图17： 09/01以来，全国22省市生猪均价走势:WIND我们认为，猪价4季度有望继续上涨，明年养殖业盈利仍可乐观。根据前期新生仔 猪数量变化来推演，预计4季度生猪出栏边际上会增加；需求端，4季度是消费旺季， 消费将明显增长，预计增幅会超过供给，使得供需关系会进一步趋紧，推动猪价继续 上涨，预计年末高点可看到30元/公斤。明年春节后猪价或季节性下跌，但我们对明年 全年的猪价行情和养殖业盈利并不悲观，主要理由有：1）产出端，在经历了非痕 期间过山车的行情考验之后对于上产能趋于冷静，且本轮周期到目前为止绝大局部养 殖主体盈利时间短，资金实力缺乏，产能修复预计会比拟缓慢，这限制了明年肥猪出

22、栏数量的增长；2）进口端，在全球治理通胀的大背景之下，各国限制农产品出口的意 愿较强，中国通过增加进口来调剂国内市场的空间有限。综合来看，我们认为，明年 国内生猪市场供给增加有限，而疫情防控放松之后餐饮和家庭消费有望复苏，对猪肉 需求拉动的作用或凸显。供需双增且供给增加有限的背景下，猪价表现或超出市场预 期。图19： 22/04以来，全国能繁母猪存栏量小幅增长图20： 22/01以来，中国猪肉进口同比下滑明显506加)跳修整=（W4540353025201510502021201620172018201920207 R q 1(1 11172022:WTND图21：上半年，猪饲料产量同比下降明

23、显 猪饲料小月产量（万吨）图22：历年来,4季度屠宰量通常高于3季度8,000 -0%IND优质公司量增本降明显，关注优质成长性公司的投资机会。过去5年，优势公司凭 借低本钱优势和资金优势实现了规模的快速扩张，但市场份额仍然有限，未来有较大 的上升空间，仍值得关注。图23： 2018年以来，CR20行业集中度变化情况图24：中美两国生猪养殖业规模化水平差距资料来源：农业部，太平洋证券资料来源：农业部，太平洋证券100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2014年出栏500头以上的规模养殖比重41.80%:

24、农业部，太平洋证券94%美国黄鸡产业处于周期上行通道之中，盈利持续扩大。黄羽肉鸡价格自年初以来的走势与猪价相似，上半年先跌后涨，至IJ3季度继续上涨，目前处于历史高水平，距2019年 的历史最高点比拟接近。养殖屠宰体化企业1季度略有盈亏，2季度盈利上升明显，3 季度盈利丰厚。图25： 11/01以来，黄羽肉鸡价格走势图26： 11/01以来，黄鸡养殖屠宰一体化盈利变化Sttss St21 = S St3 S S2HfHnimiHiiihifinHHHfHiHiiHinHiihinifuiHliuimHi一出CH价格代内券生忆2一件化被及（k/H产业专家黄鸡产业盈利从复苏到扩大，建议关注量增明显、弹性大的公司。我们认为，4 季度黄羽肉鸡价格将继续上涨，产、业盈利将进一步扩大，主要理由有：1）需求端，4 季度节日增多，节日效应和猪价传导效应有望共同拉动餐饮和家庭消费增长。2）供给 端，行业在20202021年连续两年淘汰产能，目前产能已经下滑至近10年来的底部。截 至2022年8月末，全国父母代种鸡在产存栏3882万套，同比减少2. 66%,较周期高点减 12.55%,处于2011年以来底部。根据生产周期，预计到2022年底黄鸡供给仍偏紧，这