可转债有条件赎回条款博弈探究.docx

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1、1.综述2022年初至9月3日，已有101只可转债触发赎回价的有条件赎回条款，但由于发 行人将在综合考虑市场环境、公司自身情况等多重因素后决定是否行使赎回权利， 因此其中仅37只可转债公告实施赎回。考虑到可转债在触发赎回价的有条件赎回 条款时点前后，其转股溢价率一般将大幅压缩，本文全面盘点历史上触发赎回价的 有条件赎回条款的可转债情况，探究影响发行方行使赎回权利的核心因素，试图以 此帮助投资者判断当前可能实施提前赎回的可转债标的，从而规避提前赎回带来的 收益回撤。本文结构如下：第二章综述可转债有条件赎回条款的历史演变以及可转债密集赎回 的市场历史特征；第三章详细盘点历史上因触发赎回价的有条件赎

2、回条款导致提前 赎回的情况，探究影响发行人实施赎回的因素，构建赎回迫切程度打分体系，并据 此在当前触发赎回价的有条件赎回条款的可转债中，筛选出赎回迫切性较强的标的; 第四章展示可转债有条件赎回条款触发前后的历史收益情况，并据此提出投资策略。2.可转债有条件赎条款保护发行人权益可转债赎回条款通常由“到期赎回条款”和“有条件赎回条款”两局部构成，其中“有条件赎回条款”一般约定：”发行人正股价格触发赎回价且满足一定时限要求”或“可转债未转股余额低于3000万元”后，发行人可决定按照债券面值加当期应计 利息的价格赎回可转债。通过统计1996年至2022年7月15日期间退市的322只 公募可转债发现，其

3、中由于触发赎回价而退市的可转债共274只，因此触发赎回价的有条件赎回条款是可转债退市的首要影响因素，本文着重对该条款进行讨论。图1 :触发赎回价的有条件赎回条款是可转债退市的首要影响因素注：2022年数据统计截至7月15日。图10 ：无论是否行使提前赎回权的可转债自触发赎 回条款后剩余期限（年）整体分布相近 图H：可转债从发行日到当年首次完整触发赎回条 款日时间间隔主要集中于2年内681103637533381528772199253发行日到当年首次完整触发 赎回条款日时间间隔分组01年1-2年23年34年45年5体 总年 6是否强赎案例数赎回比例100%55.97%图12 ：提前赎回的可转债

4、转债溢价率收敛幅度整体 较大图13 ：可转债转债溢价率收敛幅度可能表达了发行 人提前赎回的信息提前赎回未提前赎回（当年首次完整触发赎回条款日前20交易日转债溢价率前5交易日转债溢价率）分组10%以上5%-10%0%5%-10%5%10%以下总体是否强赎 案例数 赎回比例否是否是否是否是否是否是否是74.54%54.65%54.36%57.25%34.48%33.33%55.97%55.98%54.35%53.52%65.11%50%4.条件赎回条款触发日前转债溢价率收敛速度越快，发行人提前赎回可能性越高。当可转债逐步触发赎回价的有条件赎回条款时，由于市场担忧发行人提前赎回，转 债溢价率往往会逐

5、步收敛，在某些情况下可能存在极少数投资者已经事先知晓发行 人提前赎回的意愿，该些投资者可能提前卖出可转债，导致转债溢价率收敛速度加 快。通过观察当年首次完整触发赎回条款日前20交易日至前5交易日转债溢价率 收敛幅度，从整体来看，提前赎回的可转债转债溢价率收敛幅度较大，从溢价率收 敛幅度分组来看，收敛幅度超过10%的可转债实际赎回比例达74.54%,而收敛幅度 低于-5%的可转债实际赎回比例仅约为33%,可见溢价率收敛幅度可能表达了发行 人提前赎回的信息。3.1.2.与发行人赎回迫切程度关联不显著的因素市场上有观点认为“大股东减持可转债变现诉求”、“发行人利润优化需求”、“转股 稀释率”等因素可

6、以帮助判断可转债发行人赎回意愿，但我们通过回溯历史发现这 些因素与发行人赎回迫切程度关联并不显著。1.大股东减持可转债变现诉求与发行人提前赎回关联不显著。考虑到发行人行使提前赎回权利，可转债转债溢价率将迅速收敛，会降低可转债投资收益，因此当发行 人大股东有减持可转债变现诉求时，理论上来说发行人提前赎回的意愿会降低，但 我们对同时满足“前十大可转债持有人中存在前十大股东”和“前十大股东有股权 质押情况”（进行股权质押的股东一般有资金需求）条件的119个案例进行分析发 现，其中74例行使赎回权，占比62.18%,与理论逻辑判断不完全一致。图14 ：大股东减持可转债变现诉求与发行人提前赎回关联不显著

7、大股东持有可转债大股东持有可转债大股东股权质押触发赎回条款的大股东减持可转债119例提前赎回案例74例未提前赎回案例45例2.发行人利润优化需求与发行人提前赎回关联不显著。由于可转债会计处理方式特 殊，公司可以通过提前赎回促使投资者转股，从而到达优化财务结构、调增公司净 利润的目的，我们对满足“具有利润优化需求”条件的案例进行分析，使用发行人 触发赎回价的有条件赎回条款日可得最新年报的财务费用与净利润的比值（财务费 用/归母净利润）以表征发行人优化公司利润的迫切程度，假设该比值高于30%,或净 利润为负，那么发行人希望促进转股以降低财务费用、提高利润水平，历史上满足该 条件的案例共185例，其

8、中90例行使赎回权，占比48.65%,因此发行人利润优化 需求与发行人提前赎回关联不显著。图15 ：发行人利润优化需求与发行人提前赎回关联不显著2.发行人利润优化需求与发行人提前赎回关联不显著。由于可转债会计处理方式特 殊，公司可以通过提前赎回促使投资者转股，从而到达优化财务结构、调增公司净 利润的目的，我们对满足“具有利润优化需求”条件的案例进行分析，使用发行人 触发赎回价的有条件赎回条款日可得最新年报的财务费用与净利润的比值（财务费 用/归母净利润）以表征发行人优化公司利润的迫切程度，假设该比值高于30%,或净 利润为负，那么发行人希望促进转股以降低财务费用、提高利润水平，历史上满足该 条

9、件的案例共185例，其中90例行使赎回权，占比48.65%,因此发行人利润优化 需求与发行人提前赎回关联不显著。图15 ：发行人利润优化需求与发行人提前赎回关联不显著95例95例3.可转债转股稀释率与发行人提前赎回关联不显著。从整体来看，历史上提前赎回 的可转债在当年首次完整触发赎回条款日的平均稀释率为6.85%,显著高于未提前 赎回可转债的5.89%；从可转债稀释率分组来看，除去稀释率大于20%以及10%-15% 分组的样本，其余各分组中高稀释率对应赎回比例相对较低。3.可转债转股稀释率与发行人提前赎回关联不显著。从整体来看，历史上提前赎回 的可转债在当年首次完整触发赎回条款日的平均稀释率为

10、6.85%,显著高于未提前 赎回可转债的5.89%；从可转债稀释率分组来看，除去稀释率大于20%以及10%-15% 分组的样本，其余各分组中高稀释率对应赎回比例相对较低。图16 ：历史上提前赎回可转债当年首次完整触发赎回条款日的稀释率（ ）整体高于未提前赎回可转债3530*25图17 ：各转股稀释率分组之间赎回比例未呈现明显 规律性转股稀释率分组是否强赎案例数赎回比例20%以上15%20%10%15%5%-10%0%-5%总体737893114199253100%47.6%68.57%51.66%55.07%55.97%32 赎回迫切程度打分体系的构建综合前文所述，“金融行业公司补充资本金”、

11、“可转债剩余规模”、“可转债存续时长”、 “条件赎回条款触发日前溢价率收敛水平”是帮助判断可转债发行人赎回迫切程度 的重要因素，而“大股东减持可转债变现诉求”、“发行人利润优化需求”、“转股稀 释率”等因素有效性较弱，本节基于该些因素构建赎回迫切程度打分体系以供投资 B分以 苕等等。3.2.1. 赎回迫切程度打分规那么本文主要采用行业属性指标、可转债剩余规模指标、可转债截至当年首次完整触发 赎回条款日存续时长指标、条件赎回条款触发日前溢价率收敛水平指标，并辅以大 股东减持指标、发行人利润优化需求指标、转股稀释率指标，对各项分别打分并赋 予权重后得出结果（总分值100分），得分越高提前赎回意愿越

12、强，各指标打分标准、 权重具体情况如下：表4：赎回迫切程度打分指标3至4年40打分指标权重具体标准得分行业属性20%金融类100非金融类5015亿元以上10010至15亿元80可转债剩余规模20%5至10亿元602至5亿元401至2亿元201亿元以下00至1年100可转债截至当年首次完整触20%1至2年80发赎回条款日存续时长2至3年604至5年205至6年010%以上1005% 至 1080当年首次完整触发赎回条款 日助2。交易日至助5爻易 日转债溢价率收敛幅度20%0%至 5%60-5%至也40-10%至-5%20-10%以下0大股东持有可转债、有股权质押100大股东减持5大股东持有可转债

13、、无股权质押50其他0财务费用/归母净利润50%,或因净利润小于0该指标为负10030%财务费用/归母净利润W50%80利润优化需不l(j20%财务费用/归母净利润W30%6010%财务费用/归母净利润W20%405%（财务费用/归母净利润W10%20财务费用/归母净利润W5%，或因财 务费用小于0该指标为负020%以上10015% 至 20%75转股稀释率5%10% 至 15%505% 至 1N250%至%0注：计算相关财务指标时，采用可转债触发赎回条款日可得最新年报数据。根据各指标的打分标准及权重，可转债赎回迫切程度打分结果即为：赎回迫切程度得分=行业属性指标*20%+可转债剩余规模指标*

14、20%+可转债截至当年 首次完整触发赎回条款日存续时长指标*20%+转债溢价率收敛幅度指标*20%+大股东减 持指标比5% +利润优化需求指标*70%+转股稀释率指标*5%历史触发赎回价的有条件赎回条款案例打分试算及分析通过应用上文构建的规那么，对2004至2021年曾触发赎回价的有条件赎回条款的 452个案例进行打分，相关结果说明本文构建的赎回迫切程度打分体系具有一定参 考意义。从得分分组来看，随着得分的提高，各分组提前赎回比例显著提升，其中 70分以上分组的提前赎回比例超过70%,显著高于全样本平均水平，而30-40分分 组的提前赎回比例为40.48%,显著低于全样本平均水平，30分以下分

15、组仅有的4例 样本均未提前赎回。表5：赎回迫切程度打分最终得分分组实际提前赎回情况得分分组未提前赎回案例数提前赎回案例数总案例数提前赎回比例20-30分4040.00%30-40 分25174240. 48%40-50分45469150. 55%50-60 分789217054. 12%60-70 分397211164. 86，70-80 分6212777. 78%80分以上25771.43%总计19925345255. 97%3.3.赎回迫切程度打分体系的应用今年截至2022年9月3日，有101只可转债触发赎回价的有条件赎回条款，其中： 29只可转债已退市，8只可转债明确将提前赎回，64只可

16、转债明确不强赎。本节应 用赎回迫切程度打分体系，对64只不强赎的可转债中当前仍触发赎回条款、不赎回 有效期在9月末前结束的8只标的进行打分评价，试图从中筛选出当前赎回迫切性 较强的标的，以供投资者参考。值得注意的是，在对8只标的实际应用赎回迫切程度打分体系时，为更准确刻画标 的当前特点，可转债剩余规模指标、可转债截至当年首次完整触发赎回条款日存续 时长指标、条件赎回条款触发日前溢价率收敛水平指标、大股东减持指标等均以 2022年9月1日数据测算，该些样本得分均低于60分，在赎回迫切程度打分体系 下赎回意愿不显著。表6：当前不赎回有效期临近结束的可转债打分结果序号转债代码转债简称不赎回有效期起始

17、日不赎回有效期结束日总分1123089.SZ九洲转22022/7/272022/9/3057.252123067. SZ斯莱转债2022/6/152022/9/14573123078. SZ飞凯转债2022/7/212022/9/3055.254128046. SZ利尔转债2022/6/72022/9/651.755123057. SZ美联转债2022/7/52022/9/30506113534. SH鼎胜转债2022/6/172022/9/1645.257113504. SH艾华转债2022/6/232022/9/2239.758113567. SH君禾转债2022/3/292022/9/2

18、839.254.可转债提前赎应对策略发行人是否行使提前赎回权会极大影响到可转债的投资收益，本章回顾历史上公告 赎回意愿的案例，并对其收益情况进行分析总结，试图提出应对可转债提前赎回的 有效投资策略。2022年7月29日上交所、深交所分别发布的自律监管指引中，均再次声明要求发 行日应当在满足可转债赎回条件的次一交易日开市前披露赎回或者不赎回的公告， 并强调未及时披露的视为不行使本次赎回权，假设不行使赎回权的，在未来至少3个 月内不得再次行使赎回权。为了给未来可转债投资更精准的参考，本文仅对2004年 至2022年触发赎回条款次一交易日即进行公告的案例进行回溯，同时为简化处理 数据，剔除当年屡次公

19、告的案例，因此本文共回溯样本212例，其中公告赎回136 例、公告不赎回76例：1 .公告赎回案例方面，历史公告赎回的136个案例首次强赎提示公告日（T日）到 赎回登记日间隔一般为7-47天，赎回登记日次日即停止交易和转股，因此对该些样 本在赎回公告日前40个交易日（T-40日）至赎回公告日后7个交易日（T+7日）的 收益情况、转股溢价率等进行统计后有如下发现：T-40日至T-6日，公告赎回的可转债跟随正股上涨，但由于可转债提前赎回预期， 其涨幅小于正股，导致可转债相对正股平均累计收益及转股溢价率持续下降；T-6日至T+4日，正股受到可转债转股预期干扰短期下跌，可转债也伴随呈下跌 趋势，其中：

20、T-6日至T日可转债跌幅大于正股，尤其T日当天赎回预期落地，可 转债、正股平均跌幅分别达2.67%. 0.99%,导致可转债相对正股平均累计收益及转 股溢价率持续下降，T日平均转股溢价率到达低点-0.29%； T日至T+4日可转债与 正股维持跌势，但两者跌幅保持相对一致，转股溢价率约为0%；T+4日至T+7日，正股摆脱短期负面干扰后重拾升势，公告赎回的可转债也跟随 上涨，但在强赎事实影响下转股溢价率始终约为0%。图18 ：首次强赎提示公告日到赎回登记日间隔一般为7-47天图19 ：公告赎回可转债平均累计收益mz+1 mo+H Rs+l 卬寸+一 Rm+1 RI+1 IT1 RZU HE m寸

21、u nsu n9u HE m8u H6U ROE RTE EnZE men gTl RSE m 9E m二二 R8E H6E EnOE RTE HZE HEE 卬寸E QISE n9E HMJL R8E n6N / m02 ITE nzm / mEmu I寸 mu nsmu n9mu nzmu 11162 m02mz+1 mo+H Rs+l 卬寸+一 Rm+1 RI+1 IT1 RZU HE m寸 u nsu n9u HE m8u H6U ROE RTE EnZE men gTl RSE m 9E m二二 R8E H6E EnOE RTE HZE HEE 卬寸E QISE n9E HMJL R

22、8E n6N / m02 ITE nzm / mEmu I寸 mu nsmu n9mu nzmu 11162 m02注：1、T日为公告日；2、假设以本金1元于赎回公告日前41日以收盘价买入。图20 ：公告赎回可转债正股平均累计收益注：1、T日为公告日；2、假设以本金1元于赎回公告日前41日以收盘价买入。图20 ：公告赎回可转债正股平均累计收益cn cn m n tn cn cn二二二 3 二cn cn m n tn cn cn二二二 3 二iiiicncnniiiiiiiciitiiR0E QIZE m寸 E cnSER9E tnZE 18 2 QI6EROE HIE RZE RmERPEIS

23、E m9zu nmR8ER6E m02 RIE RZE 曾二 I寸 E mSER 9m,1182162 RO工101注：1、T日为公告日；2、假设以本金1元于赎回公告日前41日以收盘价买入。注：1、T日为公告日；2、假设以本金1元于赎回公告日前41日以收盘价买入。注：1、T日为公告日；2、假设以本金1元于赎回公告日前41日以收盘价买入。图22 ：公告赎回可转债平均转股溢价率（% ）nzu EE tnl OISU m2 HE En8u ROE OIIE IIZE mfnE m寸 E EnSE n9T,1 n8T,l m6E moz,JL HIE u EnmE Ensz-a H9E 1Z.E R8

24、E u mI2 nl吊jl mEE cnbE m9E m“l En6m,JL moxRz+l B9+1 mg+l tn寸+1 rnm+1 ET+l 9.公告不赎回案例方面，对历史公告不赎回的76个案例在赎回公告日前40个交 易日（T-40日）至赎回公告日后20个交易日（T+20日）的收益情况、转股溢价率 等进行统计后有如下发现：1、T-40日至T日，公告不赎回的可转债跟随正股上涨，其中：T-40日至T-22日两 者涨幅保持相对一致，可转债转股溢价率波动逐步放大；T-22日至T日可转债由于 提前赎回预期涨幅小于正股，导致可转债相对正股平均累计收益及转股溢价率持续 下降，但可能存在投资者已经事先知

25、晓发行人不提前赎回的意愿，因此相对累计收 益及转股溢价率下降幅度均显著小于公告赎回样本，同时T-2日平均转股溢价率达至U低点8.90%,也显著高于0%, T日当天不赎回落地，转股溢价率回升至10.06%； 2、T日至T+20日，可转债仍跟随正股上涨，同时由于已明确公告不赎回可转债, 可转债转股溢价率也显著回升，T+3日后转股溢价率平均水平可维持在12%以上。2、假设以本金1元于赎回公告日前41日以收盘价买入。注：1、T日为公告日；2、假设以本金1元于赎回公告日前41日以收盘价买入。图25 :公告不赎回可转债相对正股平均累计收益注：1、T日为公告日；2、假设以本金1元于赎回公告日前41日以收盘价

26、买入。综上所述，本文对于明确公告是否赎回的可转债有如下投资建议：1、在T日之前，可转债一般跟随正股上涨，假设投资者对发行人提前赎回意愿把握 较弱，建议在预计完整达成赎回条款日（T-1日）前5个交易日（T-6日）卖出可转 债以规避提前赎回带来的收益回撤；2、在T日之后，正股价格一般遵循自身基本面或受益于整体市场情绪依然上涨， 当可转债公告赎回时，假设投资者希望在赎回登记日前继续参与投资机会，可在T+4 日后适度参与；而当可转债公告不赎回时，投资者可在对发行人基本面及市场情绪2.1.赎回条款的演变触发赎回价的有条件赎回条款赋予发行人提前赎回可转债的权利，起到保护发行人 权益的作用。当发行人以债券面

27、值加当期应计利息的价格强制赎回可转债时，由于 赎回对价一般显著低于可转债二级市场价格及转债平价，因此绝大多数投资者会通 过转股退出可转债投资，发行人仅对规模较小的剩余局部进行实质性赎回，从而优 化自身财务报表。对于可转债投资者而言，该条款在一定程度上限制了可转债投资 的最高收益。我国可转债自发行以来，赎回条款形式逐步标准化。2003年前，赎回条款个性化设置较多，且主要集中于有条件赎回条款，如：时点赎回条款、分阶段赎回触发价格 条款、分阶段赎回价条款、每年仅可行使一次赎回权条款等；2003年后，有条件赎 回条款逐渐标准化，并在2015年后形成当前较为统一的形式。表1 :赎回条款形式逐步标准化时间

28、下修条款特征举例1）局部可转债存在“时 点赎回条款”华电转债（2003）：在本期债券发行日起满四年之日的前三个交易日，本公司有 权赎回全部或局部在该三个交易日之前未转股的龙电转债,每张龙电转债的赎回 价格为债券面值的107. 36%（含第四年利息）。阳光转债（2002）：自阳光转债发行之日起24个月至30个月期间内，如本公司A 股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的120%,本公司有权赎回未转股的阳光转债。当赎回条件首次满足时，本公司有权按面值102% （含当年利息）的价格赎回全部或局部在“赎回日“（在赎回公告中通知）之前未转股的阳光转债。自阳光转债发行之日起30个月至36个月期间内

29、，如本公司A股股票连续202003年前：赎回个性化 设置较多；个交易口的收盘价高于当期转股价格的110%,本公司有权赎回未转股的阳光转2）局部可转债存在“分 债。当赎回条件首次满足时，本公司有权按面值102% （含当年利息）的价格赎回 阶段赎回触发价格条款”全部或局部在“赎回日“（在赎回公告中通知）之前未转股的阳光转债。柳工转债（2008）：提前赎回转股期内，当下述三种情形的任意一种出现时，公司2004年至2014年：赎回条款逐步标准化有权决定按照债券面值的104%（含当期利息）的价格赎回全部或局部未转股的可 转债：第一年公司股票在任何连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价格不 低于当期转

30、股价格的150%；第二年以后，公司股票在任何连续30个交易日中至 少20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%；当市场存续的本次发行 的可转债缺乏3, 000万元时。国电转债（2003）：在转股期内，公司股票在任意连续30个交易日中的收盘价不2015年后至今：形成当3）局部可转债存在“分 阶段赎回对价条款”低于转股价格的130%时，发行人有权在第一个计息年度的后六个月、第二个计息 年度按面值的102%、第三个计息年度按面值的103%、第四个计息年度按面值的 104%,第五个计息年度按面值的105%（以上均已含息），赎回全部或局部未转股的可转换债券。4）局部可转债存在“每 年仅可行使一次

31、赎回权 条款”水运转债（2002）：公司每年可按上述约定条件行使赎回权一次,但假设首次不实 施赎回的，当年将不再行使赎回权。久立转债（2014）：任一计息年度本公司在赎回条件首次满足后可以进行赎回， 首次不实施赎回的，该计息年度不应再行使赎回权。1）到期赎回条款：可转 债期满后五个交易日内，航信转债（2015）：进一步确认的基础上即时介入相关标的。5.附录：当前可转债不赎有效期一览表7 ：当前可转债不赎回有效期一览（截至2022年9月3日）序号转债代码转债简称最近公告不赎回日不赎回有效期起始日不赎回有效期结束日1128029.SZ太阳转债2022/1/12022/1/12022/12/2221

32、23025. SZ精测转债2022/1/63123018.SZ溢利转债2022/1/84113051.SH节能转债2022/1/182022/1/182023/1/175123012. SZ万顺转债2022/1/252022/1/242022/12/316123085.SZ万顺转22022/1/252022/1/242022/12/317128017.SZ金禾转债2022/1/252022/1/252023/11/18128095.SZ恩捷转债2022/1/25一9128082. SZ华锋转债2022/1/292022/1/292022/12/3110128040.SZ华通转债2022/3/1

33、12022/3/112022/12/3111123052.SZ飞鹿转债2022/3/222022/3/212022/9/2112113567.SH君禾转债2022/3/302022/3/292022/9/2813113537.SH文灿转债2022/4/222022/4/222022/10/2114113016.SH小康转债2022/4/272022/4/262023/4/2515123060. SZ苏试转债2022/5/272022/5/272022/11/2616127043.SZ川恒转债2022/5/272022/5/262022/12/3117113027.SH华钮转债2022/6/72

34、022/5/132022/11/1218128046.SZ利尔转债2022/6/72022/6/72022/9/619123067.SZ斯莱转债2022/6/142022/6/152022/9/1420113615.SH金诚转债2022/6/162022/6/162022/12/1521113582.SH火炬转债2022/6/172022/6/172022/11/1622110048. SH福能转债2022/6/172022/6/172022/12/1623113534. SH鼎胜转债2022/6/172022/6/172022/9/1624113504.SH艾华转债2022/6/232022

35、/6/232022/9/2225110055. SH伊力转债2022/7/12022/7/12022/12/3126123057. SZ美联转债2022/7/52022/7/52022/9/3027123121. SZ帝尔转债2022/7/72022/7/72022/12/3128128106. SZ华统转债2022/7/162022/7/182023/1/1729123046.SZ天铁转债2022/7/182022/7/192023/1/1830128145.SZ日丰转债2022/7/192022/7/182022/10/1831123107.SZ温氏转债2022/7/202022/7/21

36、2022/10/2032123083. SZ朗新转债2022/7/2133128141. SZ旺能转债2022/7/212022/7/212022/10/2034123092.SZ天壕转债2022/7/212022/7/212022/12/3135123078. SZ飞凯转债2022/7/212022/7/212022/9/3036128091.SZ新天转债2022/7/222022/7/212022/12/3137123114.SZ三角转债2022/7/252022/7/262023/1/2538123089.SZ九洲转22022/7/272022/7/272022/9/3039110074

37、.SH精达转债2022/7/282022/7/282023/1/2740127036.SZ三花转债2022/7/292022/7/292022/10/2841127038.SZ国微转债2022/7/292022/7/292023/1/2842113039.SH嘉泽转债2022/7/292022/7/292022/10/2843128030.SZ天康转债2022/8/42022/8/42023/2/344123123.SZ江丰转债2022/8/92022/8/102022/11/945113525.SH台华转债2022/8/102022/8/102022/11/946123083.SZ朗新转债2

38、022/8/112022/8/112022/11/1047123105.SZ拓尔转债2022/8/122022/8/122022/11/1148127030.SZ盛虹转债2022/8/122022/8/122023/1/1149128128.SZ齐翔转22022/8/132022/8/132023/2/1250113626.SH伯特转债2022/8/162022/8/162023/2/1551127037.SZ银轮转债2022/8/172022/8/172023/2/1652113629.SH泉峰转债2022/8/232022/8/232022/11/2253123031.SZ晶瑞转债2022

39、/9/32022/9/32023/3/2刖较为统一公司以一定的赎回对价的形式向本次可转债持有人赎回全部未转股的可转债。（1）到期赎回条款：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次 发行的可转债的票面面值的107% （含最后一期利息）向投资者赎回全部未转股的 可转债。2）有条件赎回条款：A、某一观测时间区间赎 回价格触发情况；B、可转债未转股余额不 足3, 000万元情况。（2）有条件赎回条款：转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有 权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或局部未转股的可转债：A、 在转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日中至少20个交易日的收盘

40、价 格不低于当期转股价格的130% （含130%） ； B、当本次发行的可转债未转股余额 缺乏3, 000万元时。从触发赎回价的有条件赎回条款的明细来看，近年来可转债下修条款显著标准化： 赎回价触发时间条件以“任意连续30个交易日中至少有15个交易日”为主； 赎回价触发比例以“当期转股价格130%”为主；不再限制每年仅可行使赎回权一 次，假设首次不实施赎回的，当年可再行使赎回权；可转债进入转股期后可施行有 条件赎回条款。图2 ： 2014年起赎回触发时间条件以“15/30为主图3 ： 2008年起赎回价触发比例以130%为主 0/0 10/20 10/30 15/30 20/20 20/30

41、25/25 30/30 30/40 n no i?n i?q izin mn注：2022年数据截至7月20日。注：2022年数据截至7月20日。图4 ： 2018年起不再限制每年仅可行使一次赎回权图5 ： 2008年起发行日至赎回起始日间隔6个月100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%66OOOOOOOOTITTITIIITZ 000000000000000000000 1TzzcJZZZZZeZZZZZOIZCNZCJHr*AMAH AM8 6 O (N CO注：2022年数据截至7月20日。注：2022年数据截至7月20日。2.2. 发行人行使赎回权的监管要求变化

42、自2002年起，证监会、沪深交易所对可转债发行人赎回程序有明确要求，其中，触发赎回条件后发行人是否及时公告赎回意向，对可转债投资影响颇大。整体来看， 发行人行使赎回权的监管要求变化主要经历三个阶段：1、第一阶段（2001年-2008年9月），发行人仅行使赎回权时需发布公告：证监会2001年发布的上市公司发行可转换公司债券实施方法中明确发行人每 年可按约定条件行使一次赎回权，假设首次不实施赎回的，当年不应再行使赎回权， 同时发行人行使赎回权时，应在赎回条件满足后的五个工作日内需连续发布赎回公 告至少三次；2004年至2006年修订的上海证券交易所股票上市规那么、深圳证券交易所股 票上市规那么也参

43、照证监会文件明确发行人行使赎回权需进行公告要求。2.第二阶段（ 2008年10月.2021年1月），上交所明确无论赎回与否均需公告，深 交所仍仅要求行使赎回权时发布公告，2020年6月起创业板要求与上交所一致：该阶段修订的上海证券交易所股票上市规那么均要求上市公司应当在满足可转 换公司债券赎回条件的下一交易日发布公告，明确披露是否行使赎回权；该阶段修订的深圳证券交易所股票上市规那么、深圳证券交易所创业板股票上 市规那么、深圳证券交易所可转换公司债券业务实施细那么完全延续之前的要求， 发行人行使赎回权时在每年首次满足赎回条件后的五个交易日内至少披露三次赎 回公告；2020年6月修订的深圳证券交易所创业板股票上市规那么要求上市公司应当在 满足赎回条件的次一交易日发布公告明确披露是否行使赎回权，而深交所主板（含 中小板）仍仅要求发行人在行使赎回权时需发布公告。3、第三阶段（2021年2月至今），证监会、沪深交易所明确无论赎回与否均需公告：2020年12月证监会发布的可转换公司债券管理方法（2021年1月31日起执 行）要求发行人应当在赎回条件满足后及时披露，明确说明是否行使赎回权；2022年1月上交所、深交所分别修订的上海证券交易所股票上市