A股市场2022年9月投资策略报告.docx

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1、1.经济压力尚存，政策对冲加码1J高温或拖累月工业增加值8月长江流域高温天气带来电力供需缺口。供给上，由于我国电源结构尚有待完 善，极端天气成为了清洁能源发电的阻滞，今年高温干旱致长江流域水电缺乏， 成为本轮限电的供给端成因。需求上，高温天气又进一步推高居民用电需求，从 而形成更大的电力供需缺口。图1 ：干旱天气导致三峡水量低位1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 一川渝限电对工业增加值的拖累可能到达030.4个百分点。8月四川、重庆、安 徽等长江流域省市纷纷下达限电通知，其中川渝两地的停工停产措施比拟严格， 覆盖企业较多，对8月工业增加值同比数据形成拖累。定量来看，根据8月

2、31 日公布的PMI数据，生产分项PMI录得49.8,与前值持平，意味着非限电地区 的生产端表现尚可，同时，限电地区的非限电时段也有可能有补产能的行动，共 同弥补了川渝等地限电时段的生产缺口。对标2021年9月江苏地区的限电措施1 来看，江苏省当月工业增加值同比降至1.8%,较2017-2019年均值低3.8个百 分点，由此推延至8月川渝限电所受到的冲击、并按川渝地区GDP共占全国GDP 比重分别为4.7%和2.4%作保守估计，两省市限电或将拖累8月全国工业增加值 0.30.4个百分点。1 2021年9月15日，江苏省发布局部地区实行限电令，限电时间暂定15天，从9月15日0:00开始执行，到

3、9月30日24:00结束。在停 电令实施期间，工业拉掉，生活用电保存，办公室空调停用，路灯控制减半。3 .上市公司业绩情况疫情多点散发影响下，二季报下探获得确认二季度国内疫情多点散发，防疫政策对企业生产端形成冲击，与此同时，需求端 因消费场景缺失受到明显抑制，在这一背景下，上市公司业绩也呈现下探态势。截至8月30日，全A中报披露率到达99.5%,按照同期可比口径统计，全A单 季净利增速回落至1.2%,剔除金融两油后为-1.7%；板块方面，创业板业绩相对 占优；风格层面，沪深300实现量缩利平。2022Q2全A单季营收和净利增速纷纷回落。2022Q2全A/全A （非金融两油） 营收增速分别为6.

4、8%/5.6%,较2022Q1分别回落5.3和7.1个百分点。利润方 面，2022Q2全A/全A （非金融两油）净利增速分别为1.2%/-1.7%,较2022Q1 分别回落4.3和11.9个百分点。图22: 2022Q2全A单季营收增速回落图23: 2022Q2全A单季净利增速下探140.0 140.0 60. 0鬟50.。鬟10. 0支0. 0,120.0 100.0 80.0 t60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40. 0 10.020.0uaoc m OROZ 08600Z0Z LUN 0m6060z L88O6OZ 0CO6088Z LCO8080NO86OZOZsW

5、COOZON 0CO6093Z m098z 0g6098Z 京 gogoz 0860 寸ON Robsz 0CO60CO8Z 杀0CO8Z 0CO60Z0Z 杀 ozoz 0CO60 二 0Z mo 二 ON 0 g6003N 前008Z-60. 0 0CO60R0N WCOORON 0g600Z0Z ogoozoe 0 g6063N WCO060N O86O8ON Wgo8oe 0 g60Z3Z 石eoEON 0CO6098N 0000907 wogoN BgogsN 0006。寸3Z oeo60gLON ocooeoN O86OZON LggoNLOe 0 g60 二。N EgoLsz 0

6、CO6008N wgoooN全A全A （非金融两油）全A全A （非金融两油）WindWind分板块来看，各板块营收增速纷纷回落，而净利方面创业板实现改善。营收方 面，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证2022Q2营收增速分别为 6.1%/17.3%/26.0%/29.7%,分别变动-5.3/W5/-16.9/-5.1 个百分点，其中创业板 降幅相对较小。净利方面，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证2022Q2净利增速分别为 0.7%/5.6%/2.9%/8.2%,分别变动4.8/12.2/-53,3/-19.2个百分点，其中创业板由 负转正实现改善，而科创板降幅较为明显。图25: 20

7、22Q2创业板净利增速回升-400. 00860R0Z WSR0N 3600N0N 石8。利 0 g6O6ON OS6OZ 0 g6088N WS8OZ 0 Hz zmozoN 0 m6O9OZ 0 m6O9OZ wcoogoz 0 g60H0Z 杀号oz 0860 g mN W8O8ON 0860NL0Z mozoz 0 H moLoN 0810N L88OOOZ主板 创业板（剔除温氏） 科创板 北证图24: 2022Q2创业板营收增速降幅相对较小0860507 Leg。RON 08600N0el ECO00N0N 0 g6O6OCXI 石 8O6OZ 0006088N LggoN O86O

8、ZON EeozsN 0m6090e LCOS090CN 0 m6O9ON wgogoe 0CO60 寸ON 石 004 oco60gLON Lcogocooz OS6OZON LECOOZON 0860二0Z LeogoLoN 。86。00! EgooLOZ150.0主板.创业板（剔除温氏） 科创板 北证WindWind,渤海证券研究所风格层面，以沪深300为代表的大盘股，无论是营收增速还是净利增速都高于以 中证500、中证1000为代表的小盘股。与此同时，从边际变化角度，沪深300 营收增速的降幅相对较小，且净利增速与Q1持平，在全A业绩下探过程中保持 相对韧性。图27: 2022Q2沪深

9、300净利增速居前图26: 2022Q2沪深300营收增速居前沪深300 中证500 中证1000沪深300 中证500 中证1000WindWind7月工业企业效益数据压力显现7月规模以上工业企业利润累计同比增长-1.1%,回落2.1个百分点，主要源自需 求端的缺乏及价格拉动作用的减弱。具体而言，7月工业企业营收当月同比增速 回落0.5个百分比至9.5%,与此同时，工业增加值当月同比回落0.1个百分点至 3.8%,需求缺乏是主要拖累因素。此外，PPI的逐月回落对工业企业利润的拉 动作用逐步走弱，导致7月工业企业利润率回落0.14个百分点至6.39%,接近 今年4月的水平。从不同类型企业的经营

10、情况来看，国有企业与私营企业分化的结构性问题依旧存 在，7月国有企业的营收和净利增速分别回落0.4和1.3个百分点至11.4%和 6.5%,而私营企业营收和净利增速的降幅更大，分别回落2.2和3.8个百分点至8.0%和-7.1%,显示私营企业的经营压力较大。图29:工业企业营收增速与工业增加值增速图28：工业企业利泗同比增速40.营收增速当月同比 工业增加值当月同比16. 0H40.营收增速当月同比 工业增加值当月同比16. 0H200 00利润总颔：累计同比 一利泗总颔：当月同比150.001150.00130. 014. 012. 0SI收z00oSNZOZ二ONOZsozozsozoz2

11、ozoz8ozoz3os二6ONS6OZS68ZS6OZS6OZ86OZ二88ZS83ZN 工 NON。工 Zoe80ROZ9。RozPORONNOZONNTOZON0 TozON80OZON900Z0ZkoozozZOONOZ806SN906 LONQ068ZN06L0N80188Z图31:不同类型企业的营收及利泗增速图31:不同类型企业的营收及利泗增速图30:规模以上工业企业营收利润率bn on 8。Roz 90RON 寸。Lzoz ZOROZ NTONON OLOZOZ 80ocnoz 900N0N 寸。ozoz zoozoz ZT65Z 0T63Z 806BZ 906L0N 寸。65Z

12、 Z063Z3.008.00规模以上工业企业：营业收入利泗率：累计值7. 50 7. 006. 506. 005.505.004. 504. 003.50-7.10-10. 00营收增速净利增速整体而言，需求缺乏和价格拉动作用的减弱导致7月工业企业经营压力有所增 加，PPI的回落也带来了行业层面的利润再分配。疫情干扰下二季度“挖坑”动 作已完成，三季度需求端释放缺乏将成为上市公司业绩端的主要影响因素。4 .市场判断4.1 市场回顾8月市场进入震荡区间的构造过程。多数指数出现回落，权重板块回落较少，成 长类板块回落较多。当前，上证指数的风险溢价已超过历史的90分位水平，风 险回报进入较高区域。在

13、行业表现方面，资源类的煤炭、石油石化领涨市场，而 此前相对强势的汽车、电力设备等行业领跌市场。图32: A股主要指数8月涨幅图33: A股8月行业涨幅市场涨幅上证指数上证50 沪深300 中证500中证1000创业板指科创50-5.0%-10.0%-15.0%区间涨幅长起箔隹 .买工茶却 施费里氏试 团三如京 H 叶SE 费F=锦 磐注就超 运端同起 卜-g5 聚眠 S* MaX 手饰丑4 迎杼W国 宓衽生也 积适-亲 算解闫留 孝Q云伞联华 如廉3卬堂网/碗%6.00%5.00%iFinD4,0003,8003,6003,400邺眺%上证指数走势与风险溢价变化3,200 TWO2,8003.

14、00%风险溢价10分位 中位数 90分位数 上证指数（右轴）2,6002,4002017/08/032018/08/032019/08/032020/08/032021/08/032,200r- 2,000 2022/08/03iFinD4.2 市场判断就当前市场而言，中报业绩风险已基本消化完毕，未来基本面的机会在稳增长过 程可能带来的预期差。而估值一端，目前主要压抑市场的因素在于美联储紧缩预 期的再度升温，预计在美联储新一轮加息靴子落地前后，市场做多空间才能真正 翻开，在此之前市场或延续震荡整固的态势，以为后续的发力夯实基础。对于风格研判而言，伴随海外流动性压力的传导，成长板块短期受到抑制，

15、而低 估值权重板块阶段性成为避险配置方向。对于风格会否就此转换，我们认为当前 抑制权重板块的核心风险在于房地产，如果能有效化解其风险，那么权重板块特别 是与地产高度相关的金融类板块将迎来重估过程，估值将出现系统性的抬升。而 反之，如果地产风险化解节奏较为缓慢，海外流动性风险又再度和缓，那么成长板 块还会成为市场的主线。5 .行业配置8月在新能源板块赚钱效应持续扩散至中小币值，以及美联储加息75bp预期升温 带来流动性收紧压力下，市场呈现出高低切换迹象，煤炭、石油石化等旧能源、 农林牧渔、消费等板块成为资金尝试切换的方向，均有表现。短期市场尝试高低 切换过程中，估值不贵且基本面有望在“挖坑”后出

16、现改善的板块有望获得资金 的介入。估值端，大多数行业估值分位数在8月经历了一定的消化。目前周期行业中，煤 炭pb分位数处于近五年的新高附近，为99.7%,与此同时，有色金属和石油石化 的pb分位数超过了 80%。pe分位数方面，汽车、公共事业均超过90% ,而电力设 备行业的pe分位数回落至63.2%。整体而言，绝大多数行业的估值水平均处于近 五年80%分位数以下。图35：申万一级行业近五年的估值分位数（截至8月29日）100.0%90.0%80.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%00H 雷阑 H ss H $架蟆袋如三忸 联餐犍幡 Hw-龙回 兴尽f烟嘉H解 ii即蛭俎翘

17、& 姬尚*三I洌案华张-M2妈t 一嗖侬而 案刑叔国 索太长粼概 -信闵闰似1h蟋您 pb rank pe rank基本面方面，就二季报而言，上游资源品继续保持高增，与此同时，电力设备也 保持行业高景气。二季度大宗价格高位运行背景下，上游资源品净利增速明显占 优，除钢铁外，均保持正增长，其中煤炭行业的净利增速进一步走高。而中游制造板块中，仅电力设备保持较鬲的净利增速并较Q1进一步改善，与此同时，国防 军工及建筑装饰实现正增长。消费板块中，家用电器和食品饮料行业实现正增长， 与此同时，社会服务和农林牧渔行业大幅减亏。科技板块中，仅通信实现正增长； 金融板块中，银行及非银实现正增长。就基本面的预期

18、而言，在二季报披露过程中，分析师对煤炭、石油石化资源品行 业，电力设备行业，农林牧渔、传媒、建筑装饰等困境反转行业的业绩预测进行 明显的调升，显示上述行业未来业绩层面有望获得改善。煤炭103.2 %86. 1 %U 17. 1 X4.4 %石油石化25.6 %40.7 %卜15.1 %|.资源品基础化工13.7 %36.3 %H-22. 5 %II 2. 6 %钢铁-64. 3 %-24. 3 % -40. 0 % -7. 1 %有色金属68. 1 %109.4 %-41.3 %I 0.2 %电力设备 机械设备 制造 建筑装饰建筑材料 国防军工94.3 %-18.2 %0.2 %-25.2 %

19、0.8 %55.2 %-18.9 %11.6 %-9.8 %16.5 %U39. 1 % 0.6 % D-11.5 % 0-15.4 %0-15.7 %大类 行业 2022Q22022Q1 边际变化 盈利预测变化图36:申万一级行业2022Q2基本面情况社会服务农林牧渔美容护理 较工制造消费家用电器 食品饮料 汽车商贸零售 医药生物 纺织服饰-137.6 .-73. 0 %-6. 5 %,30. S%12.S%9.5 % ,-332. 2 %-183. 1 % %22.0 % %41.9 %8.3 %17.6 % %22.5 %194.5 %110.0%D 15.5 94D 11.7 94I

20、4.3 %I -8.1 % i -9. 7 %D% 14.7 %5.0 % 口 7.3 % I 1.0 94 1-13.9 %0：9 %计算机32. 1 %科技通信*10.4传媒25.3 %电子-4.5 %284计算机32. 1 %科技通信*10.4传媒25.3 %电子-4.5 %28432.8 %D%D 42. S0%非银金融金融 银行30.4 %房地产,非银金融金融 银行30.4 %房地产,%29. S11.8 %|%口 22. 0 %口 - I 0.8 %I - %公用事业其他 环保交通运输公用事业其他 环保交通运输32. %3335.2 % W - % 3.694注：盈利预测变化=20

21、22年净利润预测值（8月3/日）Z2O22年净利润预测值（7月3/日）./注：盈利预测变化=2022年净利润预测值（8月3/日）Z2O22年净利润预测值（7月3/日）./综合而言，我们结合估值及业绩层面，9月投资者可重点关注：全球气温异常下 粮食安全催化的农林牧渔，保交楼持续推进下的建筑装饰，XR应用、元宇宙等新 技术催化下的传媒等板块的困境反转机会。图4 : 2021年江苏实施限电政策，工业增加值受到冲击图5 ：8月四川实施限电政策工业增加值将受到冲击图3 ： 8月长江流域限电限产举措各地方政府,限电地区时间限制范围四川8.15-8.20,再延长至 8.25全省（除攀枝花、凉山）的19个市（

22、州），所有工业电力用户（含白名单共11天重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外）重庆8.14-8.24 共 11 天巴南区、两岸新区、高新区、北培区、璧山区、江津区所有工业企业停产， 渝北区错峰用电武汉8.16 起局部商场及写字楼在18:30暂停营业安徽8.12 起省内所有独立电炉设备停产，个别钢材市场也已经发布分时段停电江苏8.15 起局部企业开始执行轮流限电限产1.2制造业PMI处收缩区间8月制造业PMI指数回升0.4个百分点至49.4,制造业景气度收缩步伐有所放 缓。从各分项数据来看，需求端有所改善，新订单指数回升0.7个百分点至 49.2,其中在手订单回升0.5个百分点至43.1,而

23、生产端收缩步伐未变，生产指 数维持在上月49.8的水平，整体而言，需求端萎缩节奏放缓，而生产端在局部 疫情及高温影响下维持平稳。图 6: 2022 年 8 月 PMI 为 49.4图7:生产、需求情况ZOROe NT-zoe on -80目 90RON 寸0RON ZORON NTOZOZ 0-os 80-0N0N 900Z0N 寸。OZON ZOOZON Z76SN 076SN 8O6ON 9068C 816OZ Z063N ZT8OZ OT8OZ 808 LON 908 LON 寸08 Loe 【N08L0N NTZLON OTZLOe 8015N o o 5.o. 2 2goNsN ZO

24、NZON 二Roz 80SN In0RON srr 二osz 800SN goosz ZOOZON LEON 8068Z 9068N Z068N LT88CSI 8O8ON 9O8ON S8ON LTZON 80Z8N o o o o 5.O.5 6 3 3 2 2iFinD,iFinD进出口方面，出口与进口指数均边际改善，新出口订单指数回升0.7个百分点至 48.1,进口指数回升0.9个百分点至47.8。价格方面，出厂价格指数回升4.4个 百分点至44.5,与此同时，原材料购进价格指数回升3.9个百分点至44.3,两者 剪刀差转正，显示制造业企业本钱端压力小幅缓解。图8：进出口指数情况图9：

25、出厂、原材料购进价格差新PMI:出厂价格PMI:主要原材料供应价格80.0 10.00差新PMI:出厂价格PMI:主要原材料供应价格80.0 10.0020.0 ，- 一 ， l - -15.00差额55.0PMI :新出口订单PMI :进口50.0Nozeoe Z7LZ0Z 0T-Z0N 80LN0N 90RON POKOZ NOILZOZ NTONON 0TON0N 800Z0Z 90ONON 寸O-OZOZ NOOZON NT6ON OT6OZ 8OI6OZ 90I68Z fojoz Z068N Z78OZ OT8ON 80Boz9O8ON PO8ON ZO8OZ ZTZ8N OLEN

26、80zoNNon LIROZ 8。Roe goRON NOROZ 二ONOZ 800Z0Z goozoz NOONOZ二68Z 8063Z 9063N N06SN 二8SZ 8088Z SI 8 N083Z 二 IZ3Z 8013CSIo20.iFinDiFinD库存方面，产成品库存加速去化，显示需求有待释放下，制造业企业主动去库存 倾向。对不同类型制造业企业PMI而言，8月大、中型制造业企业景气情况出现 回升。大型企业制造业景气回生0.7%,至50.5%,重归荣枯线之上，中型制造 业企业景气度回升0.4%,至48.9%,小型制造业企业景气度回落0.3%,至 47.6%O从分项数据看，除大型企

27、业生产有所改善外，中、小企业的生产延续回 落，这与高温限电下的被动停产有关。而三类制造业企业的新订单虽有不同程度 改善，但在手订单小型制造业企业仍在回落。图10：产成品、原材料库存图11：各类型制造业企业景气度PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI：小型企业60.060.0差额PMI ：产成品库存PMI ：原材料库存o o o o o o 2 0118 60000000 0 4 Z0,-2Yoooooooo 55.50,45.40.35,30.25.20.gozeoz Non LLROZ 8。RON goRON No-RON LTOZOZ 800N0N loo-oeoe Nooeoe 二I

28、6L0Z 8O-68N 906L0N Z0I6L0N L78ON go88N 9088N NO-8ON LTZLOZ 80ZLONInozzoz N08Z0N 二I RON 8。RON 100RON sl-s L TONON 800Z0N goONOZ ZOONOZ 二 I68N 8068N W68N N068Z 二 I8ON 8OI8ON S083Z Z085N LTZSZ 80187总的来看，8月制造业景气度仍处收缩区间，其中，需求端收缩步伐有所放缓， 与此同时，生产端在局部疫情及高温影响下与上月持平，经济下行压力仍旧存在。1.3宏观政策加码稳增长国常会再次部署稳增长政策。8月24日，李克

29、强总理主持召开国常会，部署稳经 济一揽子政策的19项接续政策，其中包括增加政策性开发性金融工具额度3000 亿以上、核准开工一批基础设施等工程、出台措施支持民营企业和平台经济发 展、允许地方“一城一策”运用信贷等政策支持刚性和改善性住房需求、支持中 央发电企业等发行2000亿元债券、再发放100亿元农资补贴等；并向地方派出 稳住经济大盘督导和服务工作组，促进加快政策落实。与此同时，财政政策也将谋划增量工具，加大宏观调节力度。30日，财政部发布 上半年财政政策执行报告，指出下一阶段财政部门将加大宏观政策调节力度，谋 划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力。显示需求端缺乏背景下，稳 增长政策

30、仍在持续部署中。2.流动性外松内紧，股市环境仍存压力2.1 外部流动性环境再度收紧近期美联储加息态度再度坚决，早在8月初，明尼阿波利斯联储行长就直言“美 联储承诺采取必要措施来降低需求，以此实现2%的长期通胀目标。而想要实现 这个目标，现在看来仍遥遥无期J随后，偏鸽派的旧金山联储主席和芝加哥联储 主席，也给市场泼冷水，9月加息75bp的可能性也由此升高。8月26日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话使市场相信，美 联储还将维持加息步伐，直至“通胀降低至2%的目标”。而且鲍威尔还表示了 “降 低通胀可能需要经济保持一段持续低于趋势增长率的时期”，“虽然利率上升、经 济增长放缓和就业市

31、场疲软会降低通胀,但也会给家庭和企业带来一些痛苦”，“这些都是降低通胀的不幸代价”。此也更清晰的向市场传递了联储在实现通胀 2%的目标利率前，将甘愿忍受美国的经济衰退风险和股市的调整风险。图12：芝商所美联储9月议息会议加息概率CME值得注意的是，在鲍威尔发布更鹰派讲话前，美国总统拜登宣布了减免学生贷款 的新措施。而对学生贷款的减免，除了有利于民主党选情外，还有推高通胀的风 险。美联储在抑制通胀的同时，还要努力平衡美国新的激进财政政策的副产物， 或许美联储的加息行为要到美国中期选举后，才能更可预测。2.2 国内紧抓宽松窗口期国内在货币政策方面，抓住了海外流动性收紧前的窗口期。于8月15日下调了

32、 MLF利率10bpo于8月20日，非对称调降了 LPR, 1年期LPR下调5bp, 5 年期LPR下调15bpo央行的此次降息操作，出乎市场意料之外，显示当前央行 要抓紧一切时机，降低融资本钱，对冲疫情、高温带来的负面冲击，有效提升社 融增量。不过国内降息后，海外流动性的再度收紧，令国内流动性进一步宽松的 窗口受限。短期看，稳住流动性环境，并且稳住汇率，是中美两国十年期国债收 益率倒挂下的一大挑战。就当前的货币政策而言，虽不会贸然收紧，但顶着压力 进一步放松的可能性也不大。国内货币政策更大的宽松窗口，或须等到11 72 月份甚至明年才能真正出现。图13：中美十年期国债收益率倒挂 图14: D

33、R001和DR007利率水平%DR001 DR007一 中美利差（右轴）一中国国债10年期收益率3.0iFinDiFinD图15: 7月社融规模增量仅为7561亿元图16:居民及企业不同期限贷款情况居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款 亿45,000社融当月规模增量删肌II | | |H - 11 1111 i j f I40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000亿元/o,uuu60,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,000eo&Noe LOKJeoz 二二。oe 69L

34、CM0CXJ Hoe S9L70CXJ CO0，LOJOZ 3二 eoe 二oeoe 600707 zooCXJoe go,。 86W0W ogeoOJ 二，607 60,603 Z96OZ S96O7 80,607 L96OZoc cccc寸o&doeCMo&eoeeT&oeoTRoe99&0OJ寸9R0OUCMLoCMoeOLozoe800OJ0C900。booCMoeCMOOCMOCMCMT63CM0:68、8968CM9963Z寸。，6seCM96L。、CMLC08CMOLoose80000、998S。iFinDiFinD亿元6005004003002001001.1.1.1. Il

35、II II I. Il II II I.iFinD2.4外资流入停滞就北向资金而言，8月流入态势继续停步，这与中美两国货币政策走向及人民币 汇率的变动情况有关。不过考虑到中国管理层进一步加码稳增长政策，因此企业 的基本面预期有所改善。这也使得在美债收益率再度走高的过程中，A股也表现 出相对的韧性。2.3 产业资本动向从重要股东的增减持变动来看，8月份的产业资本增减持倾向都有所回落。增持 规模仅有59.1亿元，创出了年内的新低。减持方面，8月份减持242.7亿元，虽 较之7月份减少，但减持和增持的差额反而较之7月扩大，显示当前市场的股价 水平对产业资本而言，仍缺乏吸引力。图17：产业资本的增减持

36、动向减持增持图18:陆股通资金累计净买入额图19:美元兑人民币汇率亿元180001700016000150001400013000一陆股通累计净买入额7.00一中间价:美元兑人民币6.906.806.706.606.506.406.306.206.106.00120000 ac OOCO eTzo&eoe eneoe eTcoo&e。 eTeo&eoe eTLO&eoe二CMOCM eT二二 eoe eLoTLeoe eL，6o，Leoe eL，8o，Leoe eLSLeoe eT9o，Leoe eL，ln0，L70e eT寸o，La。 eTEoLCM。 eL&o，Le。 eTo,LCMoCM

37、 eL&Loe。 7L二Toeoe eLoToeoeiFinDiFinD2.5 公募基金资金流入规模增大对公募基金的发行而言，8月偏股型公募基金发行规模回归到6月水平。7月发 行的异常，有中证1000ETF及碳中和ETF集中上市的催化。在重磅品种集中发 行结束后，8月偏股型公募基金发行规模的回落也属正常。未来，偏股型基金发 行的回暖一方面有赖于股市赚钱效应的回升，另一方面也取决于其他投资途径收 益减少后的比价关系。我们预计基金发行规模短期增长仍将缓慢，但长期方向确 定。图20:偏股型公募基金发行情况新发偏股型公募基金份额（亿份、右轴） 一新发偏股型公募基金数量资讯，渤海证券研究所2.6 两融余额维持平稳两融规模延续7月份的水平，仍处在平稳震荡阶段。当前外部风险依然存在，国 内基本面预期也仍待扭转下，杠杆资金目前在等待市场方向的进一步明确。图21：两融规模变动情况亿元18,000两市融资余额一上证综指（右轴）3,80017,50017,00016,50016,00015,50015,00014,5002,80014,000iFinD总体来看，8月资金情况相对平稳，北向、两融都进入瓶颈期，偏股型公募基金 发行也从高位回落到6月水平，资金整体转向观望。未来，资金会否重归流入， 将取决于疫情、国内基本面变化以及外部流动性变化所带来的市场空间。