新增政策工具能带动多少基建投资.docx

《新增政策工具能带动多少基建投资.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新增政策工具能带动多少基建投资.docx（18页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策接续政策措施，加码稳增长。8月 31日，国常会部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求。而这当中仍是以基建为主要抓手，对应增量政策工具一方面是依法用好5000 多亿元地方专项债结存限额，并要求在10月底之前发行完毕；另一方面是在第 一批 3000亿元政策性开发性金融工具、政策性开发性银行新增8000亿元信贷 额度的基础之上，继续追加第二批 3000亿元以上金融工具额度。而随着9月临近尾声，已有多省市公布新增专项债发行计划，第一批政策性 金融工具已完成投放，第二批也在加速落地。由此，财政及政策性金融工具对基建 投资能带来多大增量支撑？本文聚焦于此。1新增专项债

2、限额发行公布情况如何？首先，我们来看一看新增的5000多亿专项债限额下达情况：据我们统计，截至9月22日，已有14个省市公布10月或第四季度地方债 发行计划，计划新发地方债总额4378亿元（含再融资债），其中10月新增专项 债发行2437亿元，四川、江苏、浙江等经济大省发行规模靠前，此外河北、云南 发行规模也较大。由于今年年初预算安排的3.65万亿专项债已基本发行完毕，我们预计10月 新增专项债额度大局部来自于824国常会所明确的5000多亿专项债结存限额, 对应这局部新增专项债或将按要求在10月底前基本发行完毕。资料来源：企阳页警通一注：数据截至行信贷额度中的大局部，并带动专项债资金拨付支出

3、加速。假设按工程开工分3年计算，并考虑到两批政策性金融工具落地时间及节奏， 我们预计今年内第一批政策工具支持基建开工规模约在0.5万亿元（按年内开工 半年计算），第二批3000亿元政策性金融工具将在年内带动0.25万亿左右的基 建投资规模（按年内开工一个季度计算）。综上，我们预估两批政策性金融工具合 计能够在年内带动0.75万亿左右的基建投资规模。从节奏上看，考虑到当前政策性金融工具正在加快落实并形成实物工作量，我 们认为三季度基建投资将受到一定支撑，在四季度支撑作用进一步显现，能够维持 年内基建处于较高增速水平。但在资金以及贷款投放等方面的约束影响下，工程进度及配套资金落实情况 可能并不及预

4、期。假设按实际落实进度能够到达60% （悲观情形 80% （中性情 形1 100% （乐观情形）分别计算，对应两批政策性金融工具能够撬动的信贷规 模为4500,7500亿元，中性情形下为6000亿元。表3 :两批政策性金融工具可撬动奥金规模（，亿元）政府官网，预测假设条件第一批3000亿元政策性金融工具第二批3000亿元政策性金融工具合计金融工具占每个工程总投资比重10%10%可撬动资金规模3000030000600002022年剩余时间撬动规模（假设 工程施工分3年，落实100%）500025007500假设年内实际落实80% （中性）400020006000假设年内实际落实60% （悲观）

5、300015004500展望未来几个月的基建投资增速，我们基于前期报告下半年基建投资仍有韧性吗对基建增量资金来源的假设，并结合当前增量工具的出台及落实情况，作进 一步修正，我们预计今年基建投资增速在在中性情形下为16.7% ,区间落在 12.7% , 20.7%内；节奏上看，在增量工具支撑下，我们预计三、四季度增速有 33.3% f中性情形下，预计三、四季度同比分别为14.2%、293%。望维持在年内较高水平，三季度同比在03.0% ,15.4% f!1!季度同比在25.3% ,表4 : 2022年基建投姿增速预测（% ）不同情形Q3当季同比Q4当季同比全年累计同比悲观情形13.0%25.3%

6、12.7%中性情形14.2%29.3%16.7%乐观情形15.4%33.3%20.7%,预测固收专题研究图13 : 2022年基建投资增速预测（ ）T-基建投资增速一悲观一中性乐观,民生证券研究院预测134小结8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策接续政策措施，加码稳增长，这当 中仍是以基建为主要抓手，对应增量政策工具便是5000多亿元新增专项债、两批 次3000亿元的政策性金融工具以及8000亿元政策性银行信贷调增额度。那么财 政及政策性金融工具对基建投资有多大支撑作用？本文聚焦于此。1、新增专项债发行情况如何？据我们统计，截至9月22日，已有14个省市公布10月或第四季度地方债 发行计划，

7、其中，四川、江苏、浙江等经济大省发行规模靠前，此外河北、云南发 行规模也较大。由于今年年初预算安排的3.65万亿专项债已基本发行完毕，我们 预计10月新增专项债额度大局部来自于824国常会所明确的5000多亿专项债 结存限额，对应这局部新增专项债或将按要求在10月底前基本发行完毕。投向上看，无论是从政策表述还是今年专项债的实际投向来看，新增5000多 亿元专项债均将用于基建领域。而其中又有多少将用作资本金？截至9月22日， 今年专项债用作资本金规模居前三位的省份为广东、山东、江苏等地；从专项债用 作资金本比例来看，较高的省份为广西、云南、江苏，三地平均占比22.7% ,高于 全国平均比例为7.

8、1%02、政策性金融工具使用得怎么样？当前第一批3000亿元政策性开发性金融工具已全部完成投放，从投向省份 看，成熟工程越多的地方得到的支持越大；从投向领域看，资金更多投向交通水利 能源等网络型基础设施酒已套融资方面，政策引导下，商业银行总体也在积极跟进， 为工程提供配套信贷资金。由此推演，我们预计第二批3000亿元政策性金融工具也将加快落实，并主要 用于补充工程资本金，带动相关配套融资，支撑基建投资。从实际情况看也是如此， 当前第二批政策性金融工具正在加速落地。3、增量工具对基建投资有多大支撑？首先，新增专项债方面，节奏上，预计新增专项债将按照相关要求发行，节奏 落在10月份；定量来看，结合

9、今年专项债实际使用情况，我们预计年内能撬动资 金规模在2490,4150亿元，中性情形下能够撬动3320亿元左右的资金；另外 80%专项债那么假设直接作为工程配套资金，这当中还需考虑配套融姿的实际跟进 情况。其次，政策性金融工具的作用又有多大？结合实际投放情况以及政策表述，我 们预计两批3000亿元政策性金融工具共计可撬动3万亿元左右的总投资规模， 假设按工程开工分3年计算，并考虑到两批政策性金融工具落地时间及节奏，对应 今年内基建开工规模约在075万亿元左右。从节奏上看，考虑到当前政策性金融 工具正在加快落实并形成实物工作量，我们认为三季度基建投资将受到一定支撑， 在四季度支撑作用进一步显现

10、，能够维持年内基建处于较高增速水平。当然，无论是财政还是政策性金融工具，其实际操作中仍有使用效率及配套融 资落实等方面的约束。故而考虑实际落实情况的悲观、中性及乐观情形，我们预计 今年基建投资增速在在中性情形下为16.7% ,区间落在12.7% , 20.7%内;节奏 上看，在增量工具支撑下，我们预计三、四季度增速有望维持在年内较高水平，三 季度同比在13.0% , 15.4%,四季度同比在25.3% , 33.3% z中性情形下，预计 三、四季度同比分别为14.2%、29.3%。5风险提示1）政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化；2）基本面变化超预期。疫情开展、经济基本面情况超预期；3

11、）海外地缘政治冲突。海外地缘政治冲突开展态势存在不确定性，或将加剧 金融市场动乱。图2 :各地专项债发行计划（亿元）单位:亿元10月华东新增 专项债再融资 专项债新增 一般债再融资 一般使净融资江苏it划 已发行 窗亍比例215.0522.0 0.0浙江计划 已发行 1 ufl214.0214.0 0.0福建已发行 发行比例45.06S.0110.00.0江西MW 已发行 发行比例234.0132.4366.40.0华北山西计划发行比例93.0S0.761.0204.70.0河北v+J 已发行 发行比例374.0374.00.0华南海南计划 已发行 发1亍比例118.014.9132.90.0

12、东北吉林ittiJ 已发行 发行比例30.01.398.5129.80.0西南四川计划发行比例356.0140.026.0522.00.云南i+J期亍比例307.0西北陕西计划发行比例190.0甘肃i+SJ 已发行 发1亍比例87.034.7 j发行比例(4-nifJ己蛀行5单位:亿元10月华东新增 专项债再融资 专项债新增 一般债再融资 一般使净融资江苏it划 已发行 窗亍比例215.0522.0 0.0浙江计划 已发行 1 ufl214.0214.0 0.0福建已发行 发行比例45.06S.0110.00.0江西MW 已发行 发行比例234.0132.4366.40.0华北山西计划发行比例

13、93.0S0.761.0204.70.0河北v+J 已发行 发行比例374.0374.00.0华南海南计划 已发行 发1亍比例118.014.9132.90.0东北吉林ittiJ 已发行 发行比例30.01.398.5129.80.0西南四川计划发行比例356.0140.026.0522.00.云南i+J期亍比例307.0西北陕西计划发行比例190.0甘肃i+SJ 已发行 发1亍比例87.034.7 j发行比例(4-nifJ己蛀行5合计11月12月新增 专项债再融资 专项债新增 一级债再融资一般情净融资新增 专项债再融资 专项债新增一般债再融资一般债0.00.00.00.0179.70.00.

14、00.00.06.110316.410.032428.7资料来源：中债网，新增专项债仍主要投向基建相关领域：一方面，从政策表述看，新增5000多亿元专项债将用于支持重大基础设施项通过发行新增专项债券，重点支持交通基础设施、能源、农林水利、生态环 保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施，市政和产业园区基础设施，国家重大战 略工程、保障性安居工程,以及新能源工程和新型基础设施工程建设1另一方面，今年以来，在稳增长诉求下，基建始终是主要抓手，而作为其资金 重要来源之一，今年专项债无论是从总量还是节奏上支撑力度均较大。从目前发行 结构的实际投向看，今年专项债主要投向城乡建设领域、棚改、产业园区、交通建

15、设等基建领域。1 图3 : 2022年新增专项债投向领域（% ）注：其他投向指高质量开展补短板、能源等；数据截至注：其他投向指高质量开展补短板、能源等；数据截至那么，新增的专项债当中，有多少或将用作资本金？9月5日，国务院政策例行吹风会上，财政部部长助理欧文汉明确指出：同 时,我们将积极研究适当扩大专项债券资金投向领域和扩大专项债券用作工程资 本金的范围,更好发挥专项债券拉动有效投资的作用中我们依然从今年的实际已发行情况来做合理推演：截至9月22日，今年专项 债用作资本金规模居前三位的省份为广东、山东、江苏等地；从专项债用作资金本 比例来看，较高的省份为广西、云南、江苏，三地平均占比22.7%

16、 ,高于全国平均 比例为7.1%o图4 : 2022年各省专项债用作资本金规模（亿元）出M 爵He 弟身 9* 仔d疾 o n 2* 茬s 譬谶 鳖茴 、a=s 注租 ，爵出M 爵He 弟身 9* 仔d疾 o n 2* 茬s 譬谶 鳖茴 、a=s 注租 ，爵e5* 髭 锄狐H81EI2 : xinhuanet /money/20220906/05309b4ce05543738030e)e9fa3d7669/c.html%)广西 云南省 江苏省 西省 广东省省 山东省 山西省市安省省 四川省 河北省 建省 海南省 工省 北省 江西省 重市 林省 浙江省 南省新 内 河南省省 上海市西 北市 海省

17、年拈潴O荷珊少苹那一语卧鬻HW13视前廿网。2政策性金融工具使用得怎么样？首先聚焦第一批3000亿元政策性金融工具落实情况如何?当前第一批3000亿元政策性开发性金融工具已全部完成投放，支持重大项 目超过900个：截至8月26日，国开基础设施投资基金签约422个工程，合同 金额2100亿元，并已投放2100亿元；截至8月20日，农发基础设施基金投放 已达900亿元，支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农业农村基础设 施和能源基础设施等领域工程500余个。从投向省份看，资金投向较为集中，成熟工程越多的地方得到的支持越大。据 中建政研统计，截至8月20日，国开基础设施基金投放的省份中，云南省

18、和广西 壮族自治区累计投放金额201.8亿，占比达45% ;在农发基础设施基金投放的省 份中，和南两省累计投放金额 162.7亿，占比达44%O从投向领域看，资金更多投向交通水利能源等网络型基础设施，农发基础设施基金投放相对分散：(1)从基础设施基金投放金额看，交通基础设施领域投放基金总量占比最高, 到达67.09% ,分别占目前农发和国开基础设施基金投放统计总量的43.94%和 86.21% ; 从基础设施基金投放工程数量看，投放网络型基础设施工程个数高达 113个，其中农发和国开基础设施基金投放网络型基础设施工程个数分别为72和 41个，分别占工程总数的46.75%和57.75%。 从不同

19、领域的平均投资额看，网络型基础设施单个工程投资额为6.04亿元，其中交通基础设施平均投资额高达9.12亿元。国开基础设施基金在网络型基 础设施领域的平均投资额高达9.85亿元，高于农发基础设施基金的3.88亿元。图6 :各省政策性金融工具投放情况（亿元，个）省份投放量（亿元）农发基础设施基金 投放量占比（%）投资工程（个）省份投放量（亿元）国开基础设施基金 投放量占比（%）投资工程（介）省96.8126.24%21云南省111.9325.05%4南省65.8917.86%12广西壮族自治区89.8220.10%12山东省32.408.78%9山东省49.7811.14%6浙江省32.038.6

20、8%17广东省40.779.12%5新维吾尔自治区23.816.45%19四川省39.368.81%6北省23.556.38%17建省29.996.71%3四川省f-f-t zb*17.474.73%2山西省26.675.97%216.724.53%8北省21.204.74%2广西壮族自治区西省11.723.18%49.632.16%9省;碓省重市7.301.98%10江苏省9.232.07%3回族自治区7.171.94%2浙江省6.201.39%4广东省4.99135%1河北省5.381.20%2省4.621.25%4上海市2.600.58%2山西省4.541.23%3江西省0.930.21

21、%1海省4.321.17%4新维吾尔自治区0.830.19%2江苏省3.901.06%2回族自治区0.670.15%2河北省3.811.03%3北市0.550.12%1市2.820.76%4海省0.480.11%1西省2.130.58%3内自治区0.270.06%1江省0.950.26%2省0.200.04%1江西省0.910.25%4省0.200.04%1林省0.560.15%10.170.04%1建省0.400.11%1总计0.200.05%1368.99100.00%154总计446.84100.00%71资料来源：中建政研,注：数据截至图7 :各领域基础设施基金投放量及占比（亿元，）图

22、8 :各领域基础设施基金投资工程数及占比（个，亿元）70 r投资工程（个） 一平均投资额（亿元，右）10600 r投放量（亿元） 投放量占比（，右）-I 80%资料来源：中建政研，注：物居截至资料来源：中建政研，注：物居截至资料来源：中建政研，注：瘫截至图9 :农发基础设施基金投放量及占比（亿元，）图10 :农发基础设施基金投资工程数及占比（个，亿元）投放量（亿元）投放量占比（%，右）-50%-40%6040 投资工程（个）一平均投资额（亿元，右）180160140120100-30%2妈星凶 wmBw 四%3微引*资料来源：中建政研，注：数据截至资料来源：中建政研，注：数据截至图11 ：国开

23、基础设施基金投放量及占比（亿元， ）投放量（亿元）一投放量占比（，右）50505050544332211100%80%60%40%20%0%资料来源：中建政研，注：翔居截至654321图12 :国开基础设施基金投奥工程数及占比（个，亿元）35302520151050141210投资工程（个）一平均投资额（亿元，右）8 6 4 2 0资料来源：中建政研，注：物居截至配套融资情况如何?从第一批情况来看，政策引导下，商业银行总体也在积极跟进，为工程提供配 套信贷资金，发挥金融支持作用。表1 ：商业银行为工程提供配套融费局部情况日期日期具体情况为池港乌沙港区码头工程投放首笔配套贷款360万元，成为股份

24、行落地的首笔相关配套融资，目前已累计为7个工程批复近80亿元授信。工商银行已对基5出设施基金投资涉及的5个省、8个工程完成贷款审批金额近370亿元，实现配套融 资投放合计逾26亿元。建设银行为柯诸高速提供配套融资授信，发放了首笔配套贷款7000万元。农业银行向苏台高速工程投放1.32亿元贷款，率先实现全国商业银行首笔基础设施基金工程配套融资, 有力支持重大工程建设。资料来源：证券日报,总结而言，第一批3000亿元政策性金融工具额度已全部完成投放，有效补充 重大工程资本金，带动相关配套融资，加快形成实物工作量，对应观察8月基建 投资数据确实也亮眼，有所印证。由此线性推演，在当前宏观图景和政策诉求

25、下，第二批3000亿元政策性金融 工具预估会加快推进落地，用于补充工程资本金带动相关配套融奥，为基建投奥提 供增量资金。从目前实际投入进度来看确也较快，当前第二批政策性金融工具正在加速落 地，已接近完成投放。9月2日，进出口银行获银保监会批复同意设立进银基础设 施基金公司，并于当日完成首笔基金投放。截至9月16日，农发基础设施投资基 金第二期投放到达1000亿元，投放工程732个3。截至9月20日，国开基础设 施投资基金第二期已投放资本金1500亿元，支持工程421个4。由此展望未来，当前财政和政策性增量工具能对基建投资起到多大作用？3 :/FCBhpPy2209)9.shtml 4 3新增政

26、策工具能带动多少基建投资？在实操推进过程中，无论是优质工程数量、商业银行配套贷款、还是财政资金 及工程核算等方面均存在一定约束，因此增量工具对基建投资的支撑作用或在一 定程度上打折扣，这在前期报告当前增量政策的核心约束在哪已有探讨，我们 结合当前增量政策情况进一步来看：首先，新增专项债方面，节奏上，截至9月22日，已有14个省市公布新增 专项债发行计划，其余省市虽暂未公布计划，但考虑到国常会明确要求新增5000 多亿元专项债需在10月底前发行完毕，故而我们预计新增专项债将按照相关要求 发行，节奏落在10月份。进一步定量来看，结合今年专项债实际使用情况，假设新增5000亿元专项债 中，有20%用

27、作工程资本金，那么：（1）假设资本金占比按20%计算，我们预计共 能够撬动资金规模5000亿元；（2 ）假设按资本金占比为30%测算，我们预计共能 够撬动资金规模3300亿元左右。在确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本 使用完毕、依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕 等要求下，我们预计年内专项债资金将继续加速拨付使用。但考虑到现实推进并非顺畅，资金拨付效率仍存在一定约束，我们按实际落实 进度能够到达60% （悲观情形X 80% （中性情形1 100% （乐观情形）分别计 算，我们预计年内能撬动资金规模在2490,4150亿元，中性情形下能够撬动

28、 3320亿元左右的资金；另外80%的专项债那么假设直接投在工程上（对应规模为 4000亿元），作为工程配套资金，而这当中也还需考虑配套融资的实际跟进情况。表2 :新增专项债可撬动资金规模（，亿元）假设条件资本金占比20%资本金占比30%均值专项债用作资本金的比例20%20%20%可撬动资金规模500033004150假设年内实际落实80% （中性）400026403320假设年内实际落实60% （悲观）300019802490财政部，预测其次，政策性金融工具的作用又有多大？关于金融工具占工程资本金比重：一方面，农发行表示第一批投放的900亿 元资金可拉动工程总投资超万亿元；另一方面，此前上半年金融统计数据情况新闻 发布会上，央行邹司长指出金融工具占工程资本金比重不超过50%的要求，预 计金融工具占每个工程总投资比重不会超过10%。综合来看，我们预计第一批3000亿元政策性金融工具或能够撬动3万亿 元左右的总投资规模，这当中应包含6月1日国常会调增的8000亿元政策性银