繁荣的顶点货币“紧缩”效应显现.docx
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1、O国金证券SINOLINK SECURITIES海外基本面系列之十七1、周度专题:繁荣的顶点?货币紧缩效应显现连续高强度加息下,美国政府的付息压力初步显露。展望未来,美联储继续加 息的背景下,美国政府的付息压力将如何演绎及有何影响?本文梳理,供参考。1.1、 当前美债付息压力怎样?紧缩效应初显,付息额已创下新高疫后大规模财政刺激下,美国政府债台高筑,杆杆率一度抬升至120%以 上。疫情期间,为了托底经济,美国政府连续出台了多份财政刺激法案,刺激 规模占疫前正常年份财政支出的70%以上(2009年约10%)。为了满足刺激法 案的融资需求,美国政府大规模举债,使得可流通存量债务规模从疫情前的不 足
2、20万亿美元升破25万亿美元,占GDP的比重最高一度到达124%。图表1 :美国连续出台了多份财政刺激法案图表2:美国救济法案快速落地腾黜蒯那年罅电拄制)艇就I;8幽5班航腾黜蒯那年罅电拄制)艇就I;8幽5班航20000- 16000-1600014000- 12000-10000800060004000- 2000-0拜登1.9万亿美元财政刺激计划的具体支出细节1090工q.工皿1760I明出I那日I3肋日I明硼4240来源:White House国金证券研究所来源:White House国金证券研究所图表3 :疫情刺激规模占正常年份财政支出的70%以上80% -170% -60% -50%
3、 -40% -30% -20% -10% -0% -7,5%疫情期间财政刺激规模/219年财政支出56.5%.41.4%U国澳大利亚 加拿大 中国 法国 德国 意大利 日本 美国来源:Wind、国金证券研究所来源:White House.国金证券研究所来源:IMF、国金证券研究所但由于美联储长期维持宽松定力及财政部增加短债发行比重,2020、 2021年美国偿债压力持续处于绝对低位。财政刺激法案连续出台的同时、美联 储将利率水平降至0-0.25%且持续维持低位,同时不断量宽扩表。为了尽可能 降低融资本钱,财政部发行了更多短债(bills),使得后者占美债总量占比从疫 情前的14.4%一度升至高
4、点(2020年6月)25.5%O因此,2020、2021年美 债利息支出占GDP比重均维持在1.5%附近,处于历史绝对低位。国金证券SINOLINK SECURITIES海外基本面系列之十七美国经济动能走弱下,财政兜底能力将大幅弱化,加大硬着陆风险。美债国内持有者占比ISM制造业PMI新订单(滞后6个月) GDP同比(右)来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所图表38 :加息周期下,美国汽车贷款需求走弱图表39 :加息周期下,美国地产销售需求走弱121()86420(%)美国车贷同比与政策利率走势eo/zeoe 1 9。/3ON X。/百oz ieoz 90/oeoz c
5、leoz OU6SZ 1 90/6 一 ON xo/6 一 ON 1 0U83Z 1 9107 1 70/887 2/匚ON 1 90/匚。Z 30/ZJOZ iEe 90/953(%)-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0(千套)1,000 -美国新屋销售与按揭利率 (逆序,装 -2.3-3.()-3.5-4.0-4.5-5.0900 -800 -700 -600 -5.ou-ccuc soar 一。/同。3 g。/百。川 二。二 ZOZ 60SUK goONOZ izoz -6。、6一。7 S0/683 1 m 13 sloz isz 60/ZJOC m 005车贷同比-一
6、联邦基金目标利率(右)新屋销售 一- 30年期抵押贷款固定利率(右)由于美债70%由国内投资者持有且财政部会相机调整债务融资,偿债风险仍相 对可控。但是,领先指标制造业PMI新订单连续2月跌破50%,预示“滞胀” 到“衰退”的过渡,或发生在冬春之交。本轮经济动能衰减的过程中,高度透 支的债务空间与逐步显现的紧缩效应,或将使得财政兜底能力严重弱于以往, 加大“硬着陆”风险。(详情参见繁荣的顶点?美国硬着陆风险讨论)。来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所经过研究,我们发现: 疫后美国债台高筑,但低利率环境下偿债压力并未明显抬升,2020、2021 年美债利息支出占GDP比重
7、均维持在1.5%附近,处于历史绝对低位。伴 随着加息周期的开启、货币金融环境的大幅收紧,美国政府2季度利息支 出额升至5991亿美元、创历史新高。 付息压力抬升的幕后推手:1、杆杆率未降,考虑到加税计划尚未落地,但 赤字财政使得存量债务规模维持高位、支撑政府杆杆率。2、固定利率主导 下,“更新率”较高的短债的融资本钱先抬升,但中长债对加息周期的反响 滞后。 伴随着加息滞后效应的显现,中性情景下,未来2年美国联邦政府的利息 支出占GDP比重,或将升至2.5%o考虑到收紧政策滞后效应的存在,除 非2023年出现极端降息,否那么付息压力难以缓解。这意味着,本轮美国 经济动能走弱下,财政兜底能力将大幅
8、弱化,加大“硬着陆”风险。-12-敬请参阅最后一页特别声明国金证券SINOLINK SECURITIES海外基本面系列之十七2、数据跟踪:美国7月新屋销售降至2016年初以来最低水平2.1 美国经济跟踪:美国7月新屋销售下降,耐用品订单环比意外零增长、美国7月新屋销售降至2016年初以来最低水平图表40 :美国7月新屋销售年化总数为51.1万户图菜47 :美国7月成屋签约销售指数同比低于预期7美国新屋销售年化总数变化(%)美国成屋签约指数增速50403020o o o o o O 112 3 4_ _ _ _rc?cce EOACOC -owe 一 一/芯ON -60/-Coe COHCOC
9、so 二 eoe -oncoe .二Beoe 60/0C0C icoe leoe ,Ige , 一。AEON ,二、6一忘 - 60/6 _oc CO承一 03 so、68e E0、6 一 OG 二 0/61W 二 78IOZ isc co、8 一oerc Cree 寸 OAeoc 一。,eeoe OT百。c 10,一Coe 寸。,一Coe 一0,百03 oTocoe Z.OOCOC 寸 o6eoe 一。6Zoe 0T68C 3630 芯,6一。川 一0,6一oe o-oo-oe co,8az 寸 000一 oe 一。,83C 0.匚 oz S,匚 oe 寸。,匚。e 一 0、一 oe 0,9
10、-oe 一。,9 一。e当周(8月22日-8月26日),美国公布7月新屋开工和成屋签约销售指 数同比数据。其中,美国7月新屋销售年化总数为51.1万户,低于预期的 57.5万户,前值由59万户下修至58.5万户,降至2016年年初以来最低水平; 7月新屋销售总数环比增速为-12.6%,低于预期2.5%,前值由-8.1%上修至一 7.1%o美国7月成屋签约指数同比为-22.5%,低于预期的-21.4%、前值由 19.8%下修为-20.1%,创新冠肺炎疫情爆发以来最大降幅。环比方面,美国7 月成屋签约指数环比-1%,高于预期的-2.6%,前值由-8.6%下修为-8.9%。来源:Wind、国金证券研
11、究所来源:Wind、国金证券研究所、美国7月耐用品订单低于预期,8月消费者信心指数高于预期当周(8月22日-8月26日),美国公布7月耐用品订单环比和8月密 歇根大学消费者信心指数终值数据。其中,美国7月耐用品订单环比初值为 0%,低于预期的0.8%,前值由2%上修至2.2%;扣除变动较大的运输类, 7月耐用品订单环比为0.3%,高于预期的0.2%,前值由0.4%下修至0.3%。 美国8月密歇根大学消费者信心指数终值为58.2,高于预期和前值55.1。图表42 :美国7月耐用品订单环比初值低于预期图表43 :美国8月密歇根大学消费者信心指数上升iio(%)美国密歇根大学消费者信心指数90807
12、015 -I (%)10 .美国耐用品订单环比增速变化20 一CCUC 307 OUN ,6sz 1 8 一oe ZJOCM Eoe Boz ,寸loe woe 二5e ose 6007 8。750/.OAZOe ssorl Eo/ezoe IS0C4 一一二 eR 6cmoe Go、3orl sz k oe 二、oeoe 1Z0C leoe soBzoe EOBeoe 一 oiz =/6SC 60/6 一 OZ i-0 J 25耐用品订单扣除运输的耐用品订单(右)来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明O国金证券SINOLINK SECUR
13、ITIES海外基本面系列之十七21.3、美国7月商品贸易逆差收窄当周(8月22日8月26日),美国公布7月商品贸易帐数据。其中, 美国7月商品贸易逆差由982亿美元收窄至891亿美元,低于预期的985亿 美元。主要商品中,汽车和零部件、工业用品、食品和饮料类商品贸易逆差 走扩,消费品、资本品以及其他产品贸易逆差小幅收窄。图表74T美国7月商品贸易逆差收窄图表45 :美国不同商品贸易差额(百万美元) 0(-20000 -40000 -60000 -80000 -“00000 -120000 -1400()0 -美国商品贸易差额SNZ0Z SOAeoG EONCOC 一 ONeoc二6C0G 60
14、SZ0G 30C0N gooeoc 86CR -OOGOZ 一TZON 60,63川 56-oz100004百万美元)美国不同商品贸易差额-10000 -2000()-30000 -40000 -50000 -60000 - 2022/072022/06其他产品 食品和饮料 工业用品来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所2.1.4、美国7月PCE同比下滑当周(8月22日-8月26日),美国公布7月PCE同比数据。具体来看, 美国7月PCE物价指数同比上升6.3%,低于预期的上升6.4%和前值的上升 6.8%; 7月核心PCE物价指数同比上升4.6%,低于预期的上升4.7%
15、和前值 的上升4.8%o主要分项中,耐用品、非耐用品物价同比分别降至5.6%、 11.8%;服务物价同比降至4.6%。图表46:美国7月PCE物价指数下滑图表47:美国7月服务PCE同比低于商品rc?ccc coaoe Eoaor-J 8R0Z 二二 UN ICON ,0二7 0C SO/IZOZ Go、百 oe 二 cn ,1Z0C 60/oeoN CO/OZON ,1 zoz EOOUKPC ,leor-J 二、6I0N 6O/6OZ 368C s、68z ,OV60Z ,一 0、6 一 oe 二 U8SZ 44444444 ,65.4.%2LSrc?ccc coaoe Eoaor-J 8
16、R0Z 二二 UN ICON ,0二7 0C SO/IZOZ Go、百 oe 二 cn ,1Z0C 60/oeoN CO/OZON ,1 zoz EOOUKPC ,leor-J 二、6I0N 6O/6OZ 368C s、68z ,OV60Z ,一 0、6 一 oe 二 U8SZ 44444444 ,65.4.%2LS美国PCE及核心PCE同比增速走势美国PCE物价同比变动1513119153o非耐用品服务-1-3-5PCE整体 耐用品rc、CCCC 3*07 m lo&oe 170c核心PCE来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所2.1.5、美国7月个人收入环比不及预期当
17、周(8月22日-8月26日),美国公布7月个人收入环比数据。具体 来看,美国7月个人收入环比录得0.2%,低于预期的0.6%,前值由0.6%上 修至0.7%。主要分项中,总薪酬收入环比录得0.8%,高于前值的0.6%;政 府转移支付环比降至0.4%。-14-敬请参阅最后一页特别声明海外基本面系列之十七O国金证券SINOLINK SECURITIES图表49 :美国7月个人收入环比不及预期图表48:美国7月个人收入上升rc- cccf 一。言曰 Coe 1UR EOUR ieoe is isz CO78SZ S78OZ 一 0V3Z i-0 一 10川 Hoc SK8川 zxsz s、寸sc s
18、ssz -00 oz ss-oz e-Ez 一。二一 0Z 一 olzrc/ cccc swc zm 一。二 NON Eozoz 一。、ocoz i-0 SOXBZ -loz iae noz 一 ONION el ON 一。、9 mz i-0 EKSZ ZW8Z 3、寸oz noz 一。eoz i-0 ss-oz av二 ON 一0 二Ee lsCN个人收入 总薪酬收入政府转移支付收入(右)政府转移支付收入-总薪酬收入个人收入来源:BEA、国金证券研究所来源:BEA、国金证券研究所来源:BEA、国金证券研究所、美国当周初请失业金人数低于预期,EIA原油库存下滑当周(8月22日-8月26日),美
19、国公布8月20日当周初请失业金人数 和8月19日当周EIA原油库存数据。其中,当周初请失业金人数为24.3万 人,预期为25.2万人,前值由25万人下修至24.5万人。当周EIA原油库存 下滑328.2万桶,预期值为下滑250万桶,前值为下滑705.6万桶。图表501当周逢国初请失业金人数低于预期图表57周丁美国目A原油库存下滑EIA原油库存(万桶)56000 -1OCU/CCUC930C 寸 o?qeor- 川。、曷。川 。【二 C0C 9。、一 C0Z 寸。二 C0Z Z。、一 eoc euoeor-l o 一oeoz8OOCOZ 9OOCOC 寸ooeoz eooeoz 607 0一、6
20、0川来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所2.2、欧洲经济跟踪:欧元区8月制造业PMI不及预期 221、欧元区8月制造业PMI不及预期当周(8月22日-8月26日),欧元区公布8月综合PMI初值。其中,8 月综合PMI初值由49.9下滑至49.2,高于预期,降至18个月来的最低点;8 月制造业PMI初值为49.7%,低于预期的49.8%o-15-敬请参阅最后一页特别声明海外基本面系列之十七O国金证券SINOLINK SECURITIES图表53 :欧元区8月制造业不及预期图表52 :欧元区8月综合P/期下滑U&CCUC 90 aoe 3日。门 cozeR 2J、-COC
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