富国疫苗生科ETF投资价值分析报告.docx

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1、1 .生物制品高景气，行业增长确定性高1.1 疫苗行业开展黄金年代全球疫苗市场前景广阔，年复合增速8.1%。疫苗市场规模占药品整体较小， 但增速处于前列。2019年全球疫苗市场规模仅占处方药+OTC市场份额整体的 3.6%，而依据预测数据,2019-2026年疫苗行业市场规模复合增长率可达8.1% , 2026年市场份额仅次于抗肿瘤、抗糖尿病及免疫抑制领域，到达561亿美元。 疫苗市场高速扩容背后的主要驱动力包括新冠后疫苗行业的变革，以及新兴国家 市场的开拓。图1 : 2019 & 2026全球处方药+OTC销售：前15大品类增速及市场份额K” growth drivers:Rinvoq (A

2、BBV), Amjevita (AMGN). Filgotinib (GILD)K” growth drivers:Rinvoq (ABBV), Amjevita (AMGN). Filgotinib (GILD)Key growth brakes:Hunwa (AB8V), Remicdde (JNJ).Enbrel (AMGN)Anti-rheumaticsAntiviralsKey growth brakes:Truvada (GILD).Genvoya (GlLDkMavyret (ABBV)Key growth drivers:KeyUuda (MRK). Tagrisso (XKZ

3、N), TecenUiq (ROG).Darzalcx Ibrancc (PFE). Opdivo (BMY)Key launches:Enhenu (Daiichi Sankyo) launched in Jan 2020Sub-category 2026 Sales (CAGR 2019-26): lmmunooncokgy: $94 7bn (20.2%)Protein kinase Wwbitocs: $112.2bn (*9.6%)OncologyCircle Area =WW 2026 Sales ($bn)Imm unosuppressantsKey growth drivers

4、:Dupixent(SAN), Otezia (AMGN). barOoxolone methyl (RETA).Cosentyx (NVS)MS TherapiesAnti-diabcticsBronchodilators3%2%4% Sales Growth: CAGR 2019-26Sensory OrgansDermatologicals*12%*14%76%*18%Evaluate Pharma ,疫苗是品种驱动的行业，全球行业呈现高度集中。2015-2019年，全球四大 疫苗巨头葛兰素史克、赛诺菲、默沙东、辉瑞的疫苗业务合计占全球疫苗市场的 85%以上。2020年受新冠疫情影响，全

5、球新冠疫苗销售额大幅增加，四大疫苗 巨头疫苗业务占全球市场76%以上。以各家重磅疫苗为例，辉瑞的13价肺炎球 菌结合疫苗自2010年获批上市以来快速放量，独享整个肺炎疫苗市场，2020 年13价肺炎疫苗的销售额高达58.5亿美元。默沙东于2006年成功上市首个预 防宫颈癌的4价HPV疫苗，并于2014年12月成功推出可以预防更多病毒亚型 的9价HPV疫苗，带动了默沙东业绩新一轮的快速增长。此外，GSK研发的带 状疱疹疫苗于2017年获批美国上市，2020年即实现全球销售收入25.53亿美 元。可以看到，重磅疫苗的成功研发能够迅速带来疫苗公司销售爆发式增长。图2 :2014-2020年全球疫苗销

6、售额变动及市场划分情况图3 :2010-2020年局部重磅疫苗全球销售情况（亿针5.67.68 19.59.111.6短效水针9.514.122.131.431.835.0长效162.74.45.74.04.3米内网13.2脱敏制剂唯一可以根治过敏性鼻炎的疗法，国内尚处于开展初期变应性鼻炎的发病率在全球范围内呈上升趋势。全球有约有5亿人患者，欧 洲约有1亿患者。在我国，发病率呈现明显的上升趋势,2005年为11.1% ,2011 年上升至17.6% ,预计终端约有2.4亿患者。脱敏治疗是唯一可以根治过敏性鼻炎的疗法，面对国内巨大的需求，未来市 场空间巨大。目前的对症治疗药物仅能治疗过敏引起的病

7、症，而不能根治过敏性 鼻炎，脱敏治疗即过敏性鼻炎特异性免疫治疗，通过让患者从低剂量开始接触变 应原，剂量逐渐增加，到达维持量后持续足够疗程，以刺激机体免疫系统产生免 疫耐受，当患者再次接触变应原时，过敏病症明显减轻或不再产生过敏病症，脱 敏治疗较一般的病症控制用药，可以到达根治过敏疾病，使得患者到达长期缓解 的效果，已被国内外指南推荐为一线用药。脱敏治疗市场尚处于开展初期阶段，具有较大开展空间。国内过敏性曷炎药 物市场规模从2015年的130亿快速增长至2019年的200亿，5年复合增速保 持在百分之十几的增速（2020年由于新冠疫情影响导致）。脱敏治疗2019年销 售额7个亿，目前规模不大，

8、行业增速较高,5年复合增长率在23%左右，在过 敏性鼻炎整体用药市场的占比缺乏5% ,未来有较大开展空间。图15 :过敏性鼻炎药物南方所公立医院放大销售金额（亿元）2,500,0002,000,000 1,000,000500.000 口服白三烯受体拮制J-二代抗组胺药变应原疫苗舆用精皮质激素 三代%a胺药总额Y0Y（万元）米内网胰岛素渗透率提升、产品结构优化和进口替代驱动行业开展我国是全球糖尿病患者最多的国家。根据全国流行病学调查显示，中国成人 糖尿病患病率由1980年的0.67%上升至11.2%增长倍数为16.7倍。（见表1 ） 根据IDF推算，2019年我国成人糖尿病患者人数约为1.16

9、亿，位列世界第一。胰岛素普及率低。目前我国尚有一半的糖尿病患者，因医疗水平及经济状况 等原因未得到合理的诊治或未诊断。2019年我国糖尿病患者人均医疗支出为936 美元，同期美国糖尿病患者人均支出9505美元，为我国10倍以上。2019年， 全球胰岛素市场规模约为400亿美元，而我国胰岛素市场规模只有不到50亿美 元，参照兴旺国家的市场开展历程，国内市场仍有很大的开展潜力。表4 : 2009年以来医疗服务行业重要政策IDF排名国家人飘单位怒）人均医疗支出（美元）1中国116.4936.22印度7791.63美国319505.64巴基斯坦19.483.35巴西16.83116.7我国三代胰岛素的

10、市场份额占比拟低。与欧美相差较远，仅为55%，欧美为 80%以上。由于糖尿病治疗市场用药结构不同，虽然日韩胰岛素使用率仅为13%, 但其三代胰岛素的渗透率高达92%,但随着我国居民消费能力的不断提高，专业 化学术推广协助医学界和患者对产品有了更为全面的认识，三代胰岛素这类高端 胰岛素产品销售占比将呈现逐年增长趋势国产替代空间大。中国胰岛素市场虽已开展多年，但依然还是由外资企业占 据主要市场地位，且外资企业不仅市场份额大，销售价格也一直保持在较高的水 平。随着中国经济实力的不断增强，中国医药企业也在不断壮大，同时，由于胰 岛素仿制药依然存在较高的利益空间，多家医药企业依然在胰岛素仿制药上投入 大

11、量研发费用，积极进入胰岛素三代产品的竞争赛道。图16 : 2018年全球各地区三代胰岛素渗透率 图17: 2019年中国胰岛素企业格局占比IQVIA ,诺和诺德，申万宏源研究资料来源：智研咨询，申万宏源研究随着人口老龄化加剧、城市化进程加快、国民健康需求及生活水平逐步提高, 我国胰岛素市场仍有巨大潜力。1.3.3 血制品：政策春风，景气度上行血制品行业具有高壁垒、强监管的特性。（1 ）血浆来源：血液制品管理 条例中规定，我国的血液制品生产企业的血浆全部由单采血浆站提供，回收血 浆不允许用于血液制品的生产。而在欧美兴旺国家，生产用血浆可以来源于无偿 献血或临床回收血浆。欧洲生产用血浆中临床回收血

12、浆占了绝大局部，美国也有 10-20%的原料血浆来源于无偿献血机构。同时我国的血浆采集管理较欧美国家 也更为严格，美国捐赠指南7天之内两次捐赠，相隔两天，每年最多104次捐 赠；根据捐赠者的体重，捐赠量从690毫升到880毫升不等。而我国每月至 多两次捐献，至少间隔14天，每年最多24次捐赠,并且捐赠量不得超过580 亳升。我国原料血浆的来源规定在一定程度上制约了总供给水平。（2）单采血 站的设立：新设单采浆站需取得由省级政府卫生行政部门核发的单采血浆许可 证才能进行采浆活动。目在一个采浆区域内，只能设置一个单采血浆。由于2016 年卫计委发布了关于促进单采血浆站健康开展的意见，严格新增单采血

13、浆站 设置审批，向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血液制品 生产企业倾斜，新设单采血浆站难度增加。因此，单采血浆站的新设增长量受到 一定的限制，短期内形成爆发增长趋势可能性较低，大企业要想获得更多的浆站 资源，并购将成为首选方式，预计未来市场集中度将进一步提高。（3 ）血制品 公司资质：我国对血液制品行业实行高度监管，卫生部等30个部门和单位共同 发文自2001年起不再新批血液制品企业，目前国内正常经营的血液制品企业仅30家左右，将长期维持存量竞争的局面。（4 ）血制品进口 ：我国从1985年开 始禁止除人血白蛋白以外的血液制品的进口。为了缓解凝血因子皿供应紧张的局 面和满足

14、血友病患者的用药需求，从2007年11月开始允许进口重组类人凝血 因子产品。除此之外，截至目前未开放其它血液制品的进口。供给端缺口长存，行业长期供不应求。从血浆的供应水平来看，2019年美 国的千人献浆量到达126.26升/1000人（血浆密度按照1.03g/cm3计算），而 中国的千人献浆量仅5.64升/1000人。据文献报道，假设要实现白蛋白自给自足， 千人血浆量需要到达10升/1000人；假设要实现静丙的自给自足，那么千人血浆量 需要到达40升/1000人。因此，中国假设要实现白蛋白自给自足，存在缺口高达 44% ,而静丙的缺口率更是到达了 86%。从产品使用量来看，我国白蛋白人均使 用

15、量约为310g/千人，虽然超过了日本的人均使用量236g/千人，但相比于美国 的人均使用量547g/千人还存在一定的差距。而我国静丙每千人使用量是19g , 美国和澳大利亚是210g/千人，日本是35g/千人，我国人均静丙使用量仅为美 国和澳大利亚的1/10。图18 : 2019年各国人血白蛋白人均使用量比照图19 : 2019年各国静丙人均使用量比照600600500 400 300 -200 |美国LU韩国澳大利亚中国日本PPTA,PPTA,需求端适应症不断拓展，行业规模成长空间大。超过30年的禁止进口血制品 （除人血白蛋白）的政策影响（也包括支付因素及产品的市场推广等因素影响），中 国血

16、制品市场结构与全球血制品市场结构存在巨大差异。在国内市占率超过50%的 人血白蛋白在全球市场仅占16% ;国内免疫球蛋白类产品占比约34% ,全球占比 为51% ;国内凝血因子类产品（不含重组类产品）市占率约8% ,全球凝血因子类 产品（不含重组类产品占比18% ,因此综合来看中国血制品市场结构与国外差异明 显,尤其是静丙、凝血因子类产品具有较大的提升空间。图20 : 2016年全球血制品消费结构图21 : 2020年国内血制品消费结构MRBMRB3%3%白蛋白静丙特免 凝血因子其他静丙肌丙特免 白蛋白凝血因子其他中检院，华经产业研究院,生物试剂：需求旺盛，国产品牌崛起作为生命科学研究中的核心

17、消耗品，生物试剂被广泛应用于基础研究、高通 量测序、体外诊断、医药及疫苗研发和动物检疫等多个领域。（1）从生产端来 看，生物试剂行业涉及的学科复杂，技术难度大，从而对人才专业背景和研发能 力要求高，新进入者难以在短时间内实现积累。（2）从销售端来看，终端对产 品质量及稳定性具有较高要求，客户粘性强，一旦选定供应商后通常不会频繁更 换，此外，下游客户较为分散，生物试剂厂商需要拥有覆盖面广的销售网络进行 客户开拓，新进入者短期内难以在渠道优势上实现赶超。生产技术和销售渠道的 双重高壁垒，为行业先行者打造坚固的护城河，生物试剂行业有望较长时间内保 持良好的竞争格局。科研投入高涨为生物试剂行业注入增长

18、动力，工业端产业化生产需求旺盛推 动生物试剂行业快速扩容。生物试剂下游客户主要分为科研客户与工业客户，（1） 从科研端来看，我国生命科学研究投入由2016年的496亿元增长至2019年 的866亿元，年复合增速达20.41% ,远高于全球6.69%的水平，而生命科学 研究投入中约10%-15%的资金被用于购买生物科研试剂，科研投入高涨传导至 上游为生物试剂行业开展提供强劲增长力。（2 ）从工业端来看，生物制药和IVD 市场为两大主要应用市场，两个市场2020年的规模分别为890亿元和3870 亿元，2016-2020年复合年均增长率分别为19.94%和20.49% ,生物制药和 IVD行业的快

19、速扩容，产业化需求大幅上升，带动生物试剂产业快速开展。我国 生物试剂行业相较海外兴旺国家，虽然起步较晚，但近年保持高速增长，市场规 模从2015年的72亿元增长至2019年的136亿元，年均复合增长率达 17.1% ,在科研和工业双轮刺激下，生物试剂行业保持高景气。1.4化学制剂及上游产业链化学制剂包括创新药和仿制药，其中创新药受益于国内老龄化需求提升以及 政策支持，是未来医药产业升级的主要方向，受益于创新药的开展，其上游产业 链包括为创新药提供研发服务的CXO行业也将迎来快速开展，且中国CXO企业 还受益于人才、原料药本钱优势，在全球竞争中具有较大优势。仿制药板块在集 采政策的影响下，普通仿

20、制药市场大幅缩水，从而凸显高端化学制药的投资价值， 高端化学制药壁垒高、格局好、毛利高，催生不同小而美的投资赛道。1.4.1 创新药老龄化+产业升级催生中国创新药行业开展中国人口老龄化推动创新药需求增长。2019年我国60岁及以上老年人口为 2.54亿人，占全国人口 18%左右，远远超过10%人口老龄化的国际标准；2020 年，新中国成立以后的第一批婴儿潮人口将陆续到达60岁，老龄人口通常患病 率较高，在可预见的未来，中国医疗需求将大幅扩张。我国创新药在药品市场占比上较低，未来有很大的提升空间。根据沙利文的报 告2019年中国创新药占中国药品市场56%美国创新药占美国药品市场78% ,和 美国

21、相比，中国药品产品结构和产业结构都亟待优化。沙利文预测，2024年，中国 创新药占中国药品市场比例将到达63%。图22 :中国老龄化情况图23 :中国和美国创新药占比情况2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019一6（核及以卜人口（万人）一移及以上人口占比75%2017 2018 2019 2020E 2D21E 2022E 2023E 2024E。中国保嘀占中国妁篙市场比例一美国触的占美隘篙市场比例Frost & Sullivan , windFrost &

22、Sullivan , wind从中国制药一级融资来看，从2015年到现在，一级的融资额呈爆发式的增 长；CDE受理的1及创新药数量的IND和NDA也逐年增加，中国创新药行业 进入快速开展阶段。图24 :中国创新药行业开展历程2015-20202015-20202020-20252025-2030 中国创新药起步阶段竞争激烈，靶点扎堆，同质 化较严重 中国创新药转型阶段 将会出现更多的Me better 类药物，追求差异化竞争和 全新靶点的开发 中国创新药参与全球化竞争 First-in-class的药物占主导 地位，技术壁垒较高受理1类皱硝（件）CDE ,动脉橙1.4.2 CXO创新药卖水人受

23、益于创新药行业开展，CRO和CDMO行业（统称CXO ）保持持续快速 开展。根据Frost & Sullivan分析报告显示，2016年至2020年，全球CRO市 场从489亿美元增至654亿美元，年复合增长率7.5%。2016年至2020年， 全球CDM0市场从353亿美元增至554亿美元，年复合增长率11.9%o 2016 年至2020年，中国CRO市场从220亿元增至522亿元拜复合增长率24.1%0 预计2020年至2030年年复合增长率20.2% 2016年至2020年，中国CDM0 市场从105亿元增至317亿元,年复合增长率32.1%.我国人才优势较大。CRO行业是人才密集型行业

24、，人才尤为关键。CRO的 业务开展需要大量具有化学、生物学、药学、临床医学等专业背景的人才，过去 20年来我国高等教育扩招，导致了相关人才在我国数量较多，可以为CRO行业 的快速开展提供源源不断的高素质人才。中国每年的硕博毕业生人数不断上涨， 一半以上是医学及理工科专业，为整个行业的快速扩张开展奠定了基础。图25 :中国每年硕博毕业生情况700000二二 00imiiniii600000500000100000WIND此外，我国人才本钱远低于欧美，带动临床前CRO率先向我国开始转移， 并涌现出药明康德和康龙化成等国际化大公司。与CRO行业相类似，中国CDMO 行业在原材料和人力本钱方面也远低于

25、欧美等兴旺国家，在本钱优势推动下，国 际大药企在逐渐关闭自己的工厂，全球CMO/CDMO行业产能逐步从欧美等发 达国家向中国转移。图26 :中国和国外CXO本钱情况比照中国和全球药物科学家薪资（万元/年）中国全球初级-中级科学家13-1821-38高级科学家30-4763-99高级首席科学家69-145145-304中国药物研发试甄本钱情况试验阶段试验工程中国本钱低于兴旺国家本钱比例化合物筛选30%-60%临床前毒理试验30%飒辍30%临床一期临床30%-60%二/三期临床30%-60%CMO/CDMO _ ,一中间休塞制剂40%-60%Frost & Sullivan ,吉全药业据股书，美迪

26、西搭假书与美国相比，中国医药外包比率有很大的提升空间；从地区占比来看，中国 医药外包市场占比拟小，和美国有较大差距，随着中国政府政策不断支持创新药 开展，国内创新药产业不断快速开展，叠加国内工程师红利和本钱优势，中国医 药外包市场的需求量会越来越高，因此未来的占比将会持续提高。图27:中国和美国CRO外包率中美外包率情况0% 1-.2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国CPO外包率 萋国CR0外包至Frost & Sullivan高端化学制药小而美的投资赛道高端化学制药行业拥有众多小而美的子版块。化学制药包括

27、化学药品原料药 和化学药品制剂两个子行业。化学药品原料药是化学药品制剂的上游产品，是进一步制成药物制剂的原材料，也是药品制剂中的有效成分。化学药品原料药制造 与化学药品制剂制造在营业收入与利润总额上，分别约占化学制药工业的30.0% 和70.0%o高端化学制药是指具有一定的研发、生产壁垒的原料药或者制剂产品， 不同于普通的原料药或制剂产品，高端化学制药拥有更高的毛利率、更高的进入 壁垒和更优的竞争格局，高端原料药包括肝素、造影剂等，高端制剂包括核药、 吸入剂、脂质体、凝胶贴剂、经皮给药技术（微针和凝胶）等。新型高端制剂的研发，被业内视为我国医药产业创新开展和转型的必由之路。 通过高端制剂的开展

28、，可以逐渐打破低端原料药物生产高消耗、高污温口低值出口 的困境。不过由于高端制剂技术壁垒高、开发难度大，国内涉足该领域研发的企业 还比拟少。近年来，国家层面出台了多项政策，不断鼓励和推动以高端制剂为代表 的改良型新药临床开发和产业化。例如，工信部等部委联合发布的医药工业发 展规划指南中，着重提到药重点攻关微球在内的高端制剂及高端制剂产业化技 术。“十四五规划中也明确，要推动高端药物设计、生产工艺、新型辅料等环节 实现突破。2 .疫苗生科指数：集中于疫苗、创新药、体外 诊断板块，指数估值处于历史底部指数编制规那么国证疫苗与生物科技指数（CNI Vaccine and Biotechnology

29、Index ,指数 简称：疫苗生科，指数代码：980015 ）是深圳证券信息于2015年2 月16日发布。指数基日为2002年12月31日。指数由业务涉及生物科技产业 的50家A股上市公司组成，反映A股市场的生物科技产业中优质上市公司的整 体表现。指数于2022年8月16日发布修订公告，修订后的指数更加聚焦于疫 苗板块。疫苗生科指数修订后的编制方法如下：1 ）样本空间选择标准：沪深两市所有A股中非S L *ST股票;上市时间超过6 个月；公司最近一年无重大违纪、财务报告无重大问题；公司最近一年经营 无异常、无重大亏损；考察期内股价无异常波动；公司业务领域属于生物科 技产业，包括疫苗、血液制品、

30、生物药物、生物检验、生物技术服务等细分 领域。2 ）选样方法：计算样本近半年A股日均总市值和日均成交金额，按日均成交金 额剔除排名后20%的股票；然后按照总市值排名取前50只股票作为指数成 分股。数量缺乏50只那么按实际数量纳入。疫苗生科指数每半年调整一次，于每年6月和12月的第二个星期五的下一 个交易日实施。每次样本调整数量不超过10%,排名在前70%的非原样本股按 顺序入选，排名在原样本数130%范围的原样本股按顺序优先保存。在确定新入选样本股后，在剩余股票中按选样指标从高到低排序，选取样本 数量5%的股票作为备选样本股。在指数计算中，设置权重调整因子，使单个样本股在每次定期调整时，单只

31、疫苗类样本股的权重不超过15% ,单只其他样本股的权重不超过3% ,前五大权 重样本股合计占比不超过60% ,疫苗类样本股合计权重不低于2/3。2.1 指数具有显著龙头效应截止至2022年8月31日，疫苗生科指数成分股共50只，平均总市值为 456.25亿元。从成分股总市值分布来看,迈瑞医疗、药明康德和恒瑞医药3只 成分股总市值超过了 2000亿元。总市值介于500至2000亿元的成分股有8只； 总市值在200至500亿元之间的成分股有15只；总市值在100至200亿元之 间的成分股有18只；其余6只成分股总市值在100亿元以下。图28 :疫苗生科指数成分股总市值分布（亿元）图29 :疫苗生科

32、指数成分股总市值分布范围统计（只）7 9 11 13151719 212325 27 29 31 33 35 37 39 41 43 4547 497 9 11 13151719 212325 27 29 31 33 35 37 39 41 43 4547 49电市值（亿）平均总市值（亿）2000 . 500-2000 . 200-500 .100-200 . 0-100,申万宏源研究，数据截至2022/8/31,申万宏源研究，数据截至2022/8/31,申万宏源研究，数据截至2022/8/31疫苗生科指数前十大成分股权重合计为65.35%，指数权重股占比比拟集中。权重排名前三的股票分别为智飞

33、生物、沃森生物和长春高新，权重分别为12.81%、 12.73%、9.59%0前十大权重股中有4只属于疫苗，2只属于创新药，2只属于 CXO ,此外生长激素和血制品各有1只成分股。表5 :疫苗生科指数前十权重股300142沃森生物12.73700.53疫苗代码简称权重（）总市值（亿）细分板块300122智飞生物12.811504.8疫苗（亿美元）美元）45095%40035030025020015010050 02014 2015 2016 2017 2018 2019 202090%85%80%75%70%65%四巨头（亿美元）其它疫苗企业（亿美元）四巨头合计市场份额 MSO4/9价HPV

34、辉瑞-13价肺炎GSK-重组带疱公司财报，公司财报，我国疫苗行业规模快速扩容，市场集中度有待提高。2020年中国疫苗行业市 场规模达515亿元,其2016-2020年复合增速高达21% ,行业处于一个快速开展 阶段，但我国疫苗市场体量及人均消费水平与兴旺国家相比仍存在较大差异，我国 疫苗市场人均消费仅36.5元人民币，而美国疫苗市场规模为203亿美元，人均消 费61.6美元。从竞争格局来看，我国目前共有46家疫苗生产企业，其中在产疫苗 企业36家且市场集中度较为分散，进口产品占据了我国42%的疫苗市场，我们预 计未来随着国产重磅品种的逐步落地，我国疫苗企业市占率将快速提高，行业集中 度也将有所

35、提升。图4 :我国疫苗行业规模（亿元） 图5 : 2020年我国疫苗行业竞争格局进口产品中生集团沃森生物 华兰生物康泰生物成大生物百克生物 智飞生物康华生物万泰生物 金迪克科兴生物欧林生物 .其他进口产品中生集团沃森生物 华兰生物康泰生物成大生物百克生物 智飞生物康华生物万泰生物 金迪克科兴生物欧林生物 .其他中商产业研究院，公司年报，注：智飞生物代理的默沙东HPV疫苗的收入算在进 口产品中我国疫苗产品分为一类苗和二类苗，一类苗属于国家计划免疫的一局部，由 政府向居民免费提供，居民需依法履行接种义务，二类苗由公民自费、自愿接种。000661长春高新9.59716.68生长激素600196复星医

36、药8.13854.71创新药603392万泰生物5.241156.6疫苗002007华兰生物3.62360.49血制品300601康泰生物3.48377.49疫苗600276恒瑞医药3.372210.96创新药300347泰格医药3.23811.88CXO603127昭行渐药3.15350.06CXO总计65.35,申万宏源研究，数据截至2022/8/31疫苗生科指数成分股涵盖了 13个医药细分赛道。其中，权重最高的板块为 疫苗,占比到达40.59%,创新药、CXO、生长激素和体外诊断的权重占比均超 过10%。总体来看，指数成分股集中于疫苗、创新药及上游产业链两大板块，且 具有龙头效应。CXO

37、生长激素体外诊断器械高端化学制剂中药生物剂图30 :疫苗生科指数成分股主题权重分布（% ）疫苗创新药血制品其他脱敏制剂胰岛素,申万宏源研究，数据截至2022/8/31疫苗生科指数从2010年起历史表现良好2009/12/31至2022/8/26的投资区间内，疫苗生科指数表现明显好于市场 主要宽基指数和全指医药指数。疫苗生科指数期间累计收益率到达195.17%,年 化收益率到达9.20%全指医药期间年化收益也到达了 6.02%。而同期沪深300、 中证500及中证全指指数年化收益率均未超过3%。疫苗生科指数的年化夏普比 率为0.33，亦大幅领先于同期其他4只指数，说明其承当单位风险获得超额收益

38、的能力相比拟而言更为出色。图31 : 2010年起各指数收益走势比照,申万宏源研究，数据截至2022/8/26表6 : 2010年起各指数风险收益比照疫苗生科全指医药沪深300中证500中证全指|累计收益195.17%105.33%14.87%40.42%34.62%年化收益率9.20%6.02%1.13%2.80%2.45%年化波动率27.78%26.15%22.58%25.78%23.20%年化夏普比率0.330.230.050.110.11最大回撤-47.57%-41.57%-36.65%-66.01%-58.64%,申万宏源研究，数据截至2022/8/26从历年指数收益率来看，疫苗生科

39、指数在2013、2015、2019和2020年度 收益率均超过了 50%，远超其他4只指数。如与全指医药指数比照，那么疫苗生科 指数在2010-2022年跑赢全指医药指数的概率为53.85%.图32 : 2010年起各指数年度收益率比照100.00%-60.00%疫苗生科全指医药沪深300 中证500 中证全指，申万宏源研究，数据截至2022/8/26疫苗生科指数估值水平已处于历史底部，盈利能 力保持高速增长截止至2022年8月26日，疫苗生科指数的市盈率为27.22倍，市净率为 4.78倍，分别位于指数发布（2015年2月16日）以来的0.05百分位和0.22 百分位。当前指数估值已处于历史

40、底部。目前全指医药的市盈率处于历史（2015年2月16日以来的3.38百分位， 市净率处于历史1L13百分位。如与全指医药的估值百分比进行比照，疫苗生科 指数的估值百分位低于全指医药指数。因此，疫苗生科指数相较全指医药指数具 有估值优势。图33 :指数发布日以来疫苗生科指数估值水平走势图34疫苗生科指数与全指医药指数估值水平百分位比照2015/2/162017/2/162019/2/162021/2/16市盈率（TTM）市净率（LF）（右轴）疫苗生科全指医药,申万宏源研究，数据截至2022/8/26,申万宏源研究，数据截至2022/8/262020年，疫苗生科指数主营业务收入和归母净利润均迎来

41、了爆发式的增长， 同比增幅均超过了 230%。至2021年，其盈利能力增速依然保持在20%左右的 水准。主营业务收入和归母净利润分别到达了 3442亿元和762亿元。未来三年， 预计指数的主营业务收入和归母净利润依然保持稳定的的高速增长。至2024年， 预计疫苗生科指数主营业务收入到达5067亿元，归母净利润到达1223亿元， 分别相比2021年水平增长47.21%和60.53%。图35 :疫苗生科指数主营业务收入走势（亿元）图36 :疫苗生科指数归母净利润走势（亿元）60006000285.00%500040003000200010005,066.99km235.00%185.00%135.

42、00%85.00%35.00%-15.00%2019A2020A2021A2022E2023E2024E 主营业务收入（亿元） 同比增速（右轴）,申万宏源研究，数据截至2022/8/26,申万宏源研究，数据截至2022/8/26.富国疫苗生科ETF于9月1日起募集富国国证疫苗与生物科技ETF （基金代码：159645 ,场内简称：疫苗龙头 ETF）是富国基金旗下正在发行的一只ETF,基金经理为蔡卡尔女士。该ETF跟 踪国证疫苗与生物科技指数（指数代码：980015 ）,追求跟踪偏离度和跟踪误 差的最小化。基金管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。本基金募集期自2022年9月1日至2022

43、年9月9日。其中，网上现金认 购的日期为2022年9月1日至2022年9月9日网下现金认购的日期为2022 年9月1日至2022年9月9日；网下股票认购的日期为2022年9月1日至 2022年9月9日。表7:产品基本信息资料来源：基金出售公告,基金全称富国国证疫苗与生物科技交易型开放式指数证券投奥基金1基金简称富国国证疫苗与生物科技ETF基金代码159645基金管理公司富国基金管理场内简称疫苗龙头ETF基金托管人平安银行股份基金经理蔡卡尔业绩比拟基准国证疫苗与生物科技指数（980015 ）投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，日均跟踪偏离度 的绝对值不超过0.2% ,年跟

44、踪误差不超过2%。投资比例本基金投资于标的指数成分股和备选成分股（均含存托凭证）的比例不低于 基金资产净值的90% ,且不低于非现金基金资产的80% ,股指期货、股票 期权及其他金融工具的投资比例依照法律法规和监管机构的规定执行。M50 万0.80%认购费率50 万 sM100 万0.50%100 万4 M1000元/每笔管理费率0.50%托管费率0.10%4.基金管理人信息基金管理人简介富国基金管理成立于1999年，是国内首批十家基金管理公司之一， 富国基金的主要业务包括共同基金（含QDII）、企业年金基金、全国社保基金、特 定客户资产管理等。截至2022年8月26日，富国基金旗下共有35只

45、股票ETF规模合计304.23 亿元；此外还有货币ETF、商品ETF各一只，债券ETF两只，规模合计95.37亿表8:富国旗下股票ETF证券代码基金简称类型规模（亿元）基金成立日管理费率%托管费率% I159629富国中证1000ETF规模55.112022/07/270.50.1512710富国中证军工龙头ETF钿49.812019/07/230.50.1159825富国中证农业主题ETF主题20.562020/12/100.50.1588380富国中证科创创业50ETF规模19.742021/06/290.50.1561190富国中证上海环交所碳中和ETF主题19.502022/07/110.50.1515650富国中证消费50ETF钿17.322019/10/140.50.1159792富国中证港股通互联网ETF钿16.452021/09/150.50.1159766富国中证旅游主题ETF主题16.072021/07/150.50.1561160富国中证电池主题ETF主题14.742022/06/300.50.1515250富国中证智能汽车主题ETF钿8.652020/12/240.50.1515150富国中证国企一带一路ETF显7.442019/11/060.150.05510210富国上证综指ETF规模7.092011/01/300.50.1