ABS-CDO-MBS三者的区别.pdf

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1、ABS-CDO-MBSABS-CDO-MBS 三者的区别三者的区别什么是什么是 MBSMBS，ABSABS 和和 CDOCDO1 1、单词、单词 MortgageMortgage 和和 CollateralCollateral、guaranteeguarantee 区别区别collateral:collateral:质押，多指流动资产类，最常见的是票据，如：存单、存质押，多指流动资产类，最常见的是票据，如：存单、存折、国债等质押。折、国债等质押。mortgagemortgage：抵押，指固定资产类，如：房产、机械设备等抵押。：抵押，指固定资产类，如：房产、机械设备等抵押。guaranteegu

2、arantee 担保，指信用担保，可以是第三方的信用，也可以是第三担保，指信用担保，可以是第三方的信用，也可以是第三方的资产。方的资产。2.2.都是资产证券化产品都是资产证券化产品华尔街有句名言“如果要增加未来的现金流华尔街有句名言“如果要增加未来的现金流,就把它做成证券。如就把它做成证券。如果想经营风险，就把它做成证券”果想经营风险，就把它做成证券”。从本质上来讲，。从本质上来讲，MBSMBS，ABSABS 和和CDOCDO 都是资产证券化产品。根据美国证券交易委员会（都是资产证券化产品。根据美国证券交易委员会（SECSEC）给出）给出的定义，的定义，资产证券化，资产证券化，指产生这样一种证

3、券，指产生这样一种证券，它们主要是由一个特定它们主要是由一个特定的应收款资产池或其他金融资产池来支持的应收款资产池或其他金融资产池来支持(backed)(backed)，保证偿付。而这，保证偿付。而这些资产证券化产品的价值些资产证券化产品的价值 P P 可以用下面公式来表示：可以用下面公式来表示：其中，其中，n n 为资产池中应收账款或其他金融资产的偿还年限。为资产池中应收账款或其他金融资产的偿还年限。不难看出，不难看出，资产证券化产品的价值资产证券化产品的价值 P P 受未来现金流量及市场利率受未来现金流量及市场利率 r r 的影响，当的影响，当利率利率 r r 升高时，升高时，P P 会下

4、降，当现金流量减少时，会下降，当现金流量减少时，P P 也会下降，反之亦也会下降，反之亦然。然。MBSMBS，即即房房地地产产抵抵押押贷贷款款支支持持证证券券（MortgageBackedSecuritiesMortgageBackedSecurities），指发行人将房地产抵押贷款债权汇成指发行人将房地产抵押贷款债权汇成一个资产池（一个资产池（AssetPoolAssetPool），然后以该资产池所产生的现金流为基础所，然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券发行的证券（主要是定期还本付息的债券）（主要是定期还本付息的债券）。贷款所产生的现金流贷款所产生的现金流（包（包括本息偿还款、括

5、本息偿还款、提前偿还款等）提前偿还款等）每个月由负责收取现金流的服务机构每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后，在扣除相关费用后，按比例分配给投资者。按比例分配给投资者。因此，因此，购房者定期缴纳的购房者定期缴纳的月供是偿付月供是偿付 MBSMBS 本息的基础。本息的基础。ABSABS，即资产支持证券即资产支持证券（AssetBackedSecuritiesAssetBackedSecurities），是将房地产抵是将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券，它实际上是押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券，它实际上是MBSMBS 技技术在其他资产上的推广和应用。术在其他资

6、产上的推广和应用。CDOCDO，即担保债务凭证（，即担保债务凭证（CollateralizedDebtObligationCollateralizedDebtObligation），是一，是一种新型的种新型的 ABSABS，指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技，指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。CDOCDO 的核心设计理念是分级，即在同一个抵押贷款资产池上开的核心设计理念是分

7、级，即在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级产品：发出信用风险不同的各级产品：优先级优先级(SeniorTranches)(SeniorTranches)中间级中间级(MezzanineTranches)(MezzanineTranches)股权级股权级(EquityTranches)(EquityTranches)各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级，即一旦各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级，即一旦抵押贷款出现违约等造成损失，抵押贷款出现违约等造成损失，损失将首先由股权级吸收，损失将首先由股权级吸收，然后是中然后是中间级，最后是优先级。其中，优先级间级，最

8、后是优先级。其中，优先级 CDOCDO 的购买方包括商业银行、的购买方包括商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低的机构投资者；保险公司、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低的机构投资者；中间级和股权级中间级和股权级CDOCDO的购买者主要是投资银行和对冲基金等追求高的购买者主要是投资银行和对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者这也是本次危机中最先倒下的一类机风险高收益的机构投资者这也是本次危机中最先倒下的一类机构投资者。构投资者。3.3.三者的区别三者的区别ABSABS，MBSMBS 和和 CDOCDO 的关系如图的关系如图 1-11-1 所示，所示，三者的区别主要体现在如三

9、者的区别主要体现在如下三个方面。下三个方面。应收账款、汽应收账款、汽车贷款、信用车贷款、信用卡等卡等CLO(CLO(银行银行贷款债权担贷款债权担保凭证保凭证)CBO(CBO(债券债券担保凭证担保凭证)CMBS(CMBS(个人住个人住房抵押贷款支房抵押贷款支持证券持证券)RMBS(RMBS(商业不商业不动产抵押贷款动产抵押贷款支持证券支持证券)ABS(ABS(狭义狭义)ABSABSMBSMBS资产证券化产品资产证券化产品CDOCDO如图如图 1-11-1首先，三者的标的资产（即资产池内的资产）不同：首先，三者的标的资产（即资产池内的资产）不同：（1 1）MBSMBS 的资产池是房产抵押贷款债权的

10、资产池是房产抵押贷款债权（2 2）ABSABS（狭义）的资产池是房产抵押贷款以外的债权，如：（狭义）的资产池是房产抵押贷款以外的债权，如：信用卡应收账款信用卡应收账款租赁租金租赁租金汽车贷款债权等汽车贷款债权等（3 3）CDOCDO 的资产池主要是一些债务工具，如：的资产池主要是一些债务工具，如：高收益的债券（高收益的债券（HighYieldBondsHighYieldBonds）新兴市场公司债券（新兴市场公司债券（EmergingMarketCorporateDebtEmergingMarketCorporateDebt）国家债券（国家债券（SovereignDebtSovereignDeb

11、t）银行贷款（银行贷款（BankLoansBankLoans）CLO(CollateralisedCLO(Collateralised LoanLoan Obligation)Obligation)和和 CBO(CollateralisedCBO(CollateralisedBondBond Obligation)Obligation)。前者指的是信贷资产的证券化，后者指的是市场。前者指的是信贷资产的证券化，后者指的是市场流通债券的再证券化。但是它们都统称为流通债券的再证券化。但是它们都统称为 CDOCDO。担保债务凭证担保债务凭证(Collateralized(Collateralized

12、DebtDebt Obligation,Obligation,CDO)CDO)是一种固定是一种固定收益证券，收益证券，现金流量之可预测性较高，现金流量之可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确移转不确定风险。定风险。凡具有现金流量的资产，凡具有现金流量的资产，都可以作为证券化的标的。都可以作为证券化的标的。通常创通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组，始银行将拥有现金流量的资产汇集群组，然后作资产包装及分割，然后作资产包装及分割，转转给特殊目的公司（给特殊

13、目的公司（SPVSPV），以私募或公开发行方式卖出固定收益证券，以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。或受益凭证。CDOCDO 背后的为一些债务工具，如高收益的债券、新兴背后的为一些债务工具，如高收益的债券、新兴市场公司债或国家债券、银行贷款或其它次顺位证券。传统的市场公司债或国家债券、银行贷款或其它次顺位证券。传统的 ABSABS其资产池可能为信用卡应收帐款、其资产池可能为信用卡应收帐款、现金卡应收帐款、现金卡应收帐款、租赁租金、租赁租金、汽车汽车贷款债权等，而贷款债权等，而 CDOCDO 背后的支撑则是一些债务工具，背后的支撑则是一些债务工具，如高收益的如高收益的债券债券(hig

14、hhigh-yieldyield bonds)bonds)、新兴市场公司债或国家债券、新兴市场公司债或国家债券(Emerging(EmergingMarket Corporate DebtMarket Corporate Debt、Sovereign)Sovereign)，亦可包含传统的，亦可包含传统的 ABSABS（AssetsAssetsBackedBackedSecuritiesSecurities）、）、住住 宅宅 抵抵 押押 贷贷 款款 证证 券券 化化(Residential(ResidentialMortgage-BackedMortgage-Backed Securities,Securities,RMBS)RMBS)及商用不动产抵押贷款证券化及商用不动产抵押贷款证券化(CommercialCommercial Mortgage-BackedMortgage-Backed Securities,Securities,CMBS)CMBS)等资产证券化商等资产证券化商品。品。