《证券投资学教学资料》4第四讲股票投资-基本面分析.ppt

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1、第三讲第三讲.股票投资股票投资引言引言对宏观经济环境的预测会有助于更好的对宏观经济环境的预测会有助于更好的对各类资产进行配置对各类资产进行配置会有助于更好的了解公司在近期将要会有助于更好的了解公司在近期将要处于的运营环境。了解经济的实际成长率处于的运营环境。了解经济的实际成长率（以及它的需求因素）、通货膨胀、利率（以及它的需求因素）、通货膨胀、利率和货币，并在此基础上分析这些因素对于和货币，并在此基础上分析这些因素对于不同行业、企业不同行业、企业经营活动、财务杠杆及贴经营活动、财务杠杆及贴现率的确定现率的确定会有怎样的不同影响。会有怎样的不同影响。引言一、影响股票价格的宏观经济因素一、影响股票

2、价格的宏观经济因素(一）经济周期波动一）经济周期波动（二）各类宏观经济变量（二）各类宏观经济变量（三）经济政策（三）经济政策一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素（一）经济周期波动对股票价格的影响（一）经济周期波动对股票价格的影响1.1.经济周期新特征经济周期新特征周期逐步拉长周期逐步拉长波动幅度减弱波动幅度减弱各个阶段模糊，特征不明显各个阶段模糊，特征不明显原因：原因：人均收入水平，人均收入水平，消费总量、结构的变化消费总量、结构的变化 生产资料与不动产周期更新生产资料与不动产周期更新 政策干预使经济周期产生变异。政策干预使经济周期产生变异。国际间相互影响加大国

3、际间相互影响加大一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素（一）经济周期波动对股票价格的影响（一）经济周期波动对股票价格的影响新技术革命迅猛发展，产生了众多新新技术革命迅猛发展，产生了众多新兴产业，刺激了更多新需求产生。兴产业，刺激了更多新需求产生。现代服务业发展可打破能源及材料供现代服务业发展可打破能源及材料供应瓶颈限制。应瓶颈限制。经济增长从数量型特征转向质量型特经济增长从数量型特征转向质量型特征，从总量扩张型转向结构优化型。征，从总量扩张型转向结构优化型。一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素（一）经济周期波动对股票价格的影响（一）

4、经济周期波动对股票价格的影响近近30年来我国经济周期波动年来我国经济周期波动19811990199219841999200215.411.63.814.27.17.311.55.1一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响2.2.经济周期形成及新特征的原因经济周期形成及新特征的原因消费总量、结构的变化消费总量、结构的变化科技革命、技术更新科技革命、技术更新经济政策的作用经济政策的作用经济周期的国际影响：经济周期的国际影响：3.3.经济周期长度经济周期长度:康氏周期（长周期）：康氏周期（长周期）：50

5、-6050-60年年朱格拉周期：朱格拉周期：10-2010-20年年库兹涅兹周期：库兹涅兹周期：20-3020-30年年基钦周期：基钦周期：3-53-5年年 一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响经济周期预测指标经济周期预测指标(1)先行指标。先行指标。以经济实际波动为基准（通常以经济实际波动为基准（通常GDP指标），指标），在时间上先于基准发生变动的指标为先行指标，在时间上先于基准发生变动的指标为先行指标，货币供应量、股价指数、生产工人平均工作时数、新成立货币供应量、股价指数、生产工人平均工作

6、时数、新成立公司指数、厂房设备订货单数量、新建筑许可的批准数量、公司指数、厂房设备订货单数量、新建筑许可的批准数量、制造业解雇率以及消费者预期指数等。制造业解雇率以及消费者预期指数等。货币供应量持续增长了货币供应量持续增长了3个月，未来个月，未来8-12个月个月后，经济活动持续转强，反之亦然。其他先行指后，经济活动持续转强，反之亦然。其他先行指标可类似解释。标可类似解释。一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响为更完整地反映其领先作用，通常可将为更完整地反映其领先作用，通常可将所有指标加权平均，编

7、制成所有指标加权平均，编制成综合先行指标，综合先行指标，观察这个综合先行指标，可预知未来经济观察这个综合先行指标，可预知未来经济整体变动趋势。整体变动趋势。若先行指标持续上升若先行指标持续上升3个个月，则未来半年后，整体经济会转强，反月，则未来半年后，整体经济会转强，反之亦然。这一分析也可细化到某一行业，之亦然。这一分析也可细化到某一行业，从而预知哪个行业率先转强转弱。从而预知哪个行业率先转强转弱。一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响(2)同步指标。同步指标。同步指标是指与经济活动同步变化的经

8、同步指标是指与经济活动同步变化的经济指标。这组指标与经济活动同步达到峰济指标。这组指标与经济活动同步达到峰顶与谷底。这类指标包括顶与谷底。这类指标包括工业生产指数、个人工业生产指数、个人收入、收入、GDP、制造业和贸易销售额、非农业在职、制造业和贸易销售额、非农业在职人员总数、全社会失业率等。人员总数、全社会失业率等。同步指标可用来验证经济预测的准确性，同步指标可用来验证经济预测的准确性，先行指标与同步指标都出现下跌，基本先行指标与同步指标都出现下跌，基本可确认经济衰退来临，反之亦然。若先行可确认经济衰退来临，反之亦然。若先行指标己下降，同步指标未下行，则要进一指标己下降，同步指标未下行，则要

9、进一步观察。步观察。一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响(3)滞后指标。滞后指标。在时间上滞后于经济活动在时间上滞后于经济活动变化的指标为滞后指标。当经济吕动已经变化的指标为滞后指标。当经济吕动已经转强或转弱时，这类指标才开始上升或下转强或转弱时，这类指标才开始上升或下降。降。这类指标主要有这类指标主要有生产成本、零售存货、生产成本、零售存货、物价指数、贷款未偿付余额、失业的平均期限、物价指数、贷款未偿付余额、失业的平均期限、商业贷款利率等。商业贷款利率等。一、影响股票价值价格的宏观经济因素一

10、、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响在预测经济前景时，同步指标与滞后指标的在预测经济前景时，同步指标与滞后指标的比率也是一个较好的分析指标。比率也是一个较好的分析指标。当同步指标上升，但滞后指标尚未上升或上当同步指标上升，但滞后指标尚未上升或上升幅度小，升幅度小，这一比率必然上升，也预示经济继续这一比率必然上升，也预示经济继续好转；好转；当同步指标下降（至少不上升），但滞后指当同步指标下降（至少不上升），但滞后指标标尚未下降（或小幅下降），尚未下降（或小幅下降），这一比率必然上降，这一比率必然上降，则预示经济前景将会转坏或增长停

11、止。则预示经济前景将会转坏或增长停止。一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响 4.4.经济周期对股票经济周期对股票价值价值的影响（内在价值角度）的影响（内在价值角度）贴现率变化（不同经济周期下贴现率变化（不同经济周期下,基准利率及风险溢基准利率及风险溢价不同对价值评估的影响）价不同对价值评估的影响）企业利润与现金流增长变化对价值评估的影响企业利润与现金流增长变化对价值评估的影响,对对不同行业中的企业利润增长现金流化要重新预测不同行业中的企业利润增长现金流化要重新预测 存量库存及增量市场购买力变化

12、对价值评估存量库存及增量市场购买力变化对价值评估的影响的影响 对经济周期的预期导致价值评估有超前的特点对经济周期的预期导致价值评估有超前的特点（动态市盈率）（动态市盈率）5.5.经济周期对股票经济周期对股票价格价格的影响的影响 不同经济周期下，因不同经济周期下，因银根放松抽紧，银根放松抽紧，资金供求关系不一资金供求关系不一样样 不同经济周期下，各种经济价格信号（利率、税率、汇不同经济周期下，各种经济价格信号（利率、税率、汇率等）发生变化，人们会根据变动的机会成本重新调整投资率等）发生变化，人们会根据变动的机会成本重新调整投资对象对象 人们的主观预期与持股信心：经济周期波动导致人们对人们的主观预

13、期与持股信心：经济周期波动导致人们对未来预期及信心发生变化未来预期及信心发生变化 预期与信心变化有四个特征：夸张、不足、趋前、滞后预期与信心变化有四个特征：夸张、不足、趋前、滞后一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响5.5.股票价格对经济周期的反应股票价格对经济周期的反应股价波动经常表现为超前、滞后的特征股价波动经常表现为超前、滞后的特征超前：证券价格的波动、

14、趋势的逆转先于经济周期超前：证券价格的波动、趋势的逆转先于经济周期滞后：证券价格的波动、趋势的逆转慢于经济周期滞后：证券价格的波动、趋势的逆转慢于经济周期产生原因：产生原因：超前由人们的预期造成，滞后由证券价格波动本身有惯性造成超前由人们的预期造成，滞后由证券价格波动本身有惯性造成 非经济因素。如政治事件、军事事件、市场本身的投资者心理、情绪、行为周期等。非经济因素。如政治事件、军事事件、市场本身的投资者心理、情绪、行为周期等。如果投资者心理行为周期与经济周期不合，则出现超前或滞后。如果投资者心理行为周期与经济周期不合，则出现超前或滞后。可以不顾经济可以不顾经济周期的状况而周期的状况而延续自身

15、周期延续自身周期一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素 （一）（一）经济周期波动对股票价格的影响经济周期波动对股票价格的影响股股价价波波动动经经常常与与经经济济反反向向运运动动，这这是是从从短短期期角角度度来来看看，若若从长期角度来看，两者基本正相关。从长期角度来看，两者基本正相关。超前、滞后本身也导致短期内两者负相关超前、滞后本身也导致短期内两者负相关 影响证券价格的主要还是经济，所以证券价格和经济周期在长期上还是吻合的影响证券价格的主要还是经济，所以证券价格和经济周期在长期上还是吻合的虚拟经济与实虚拟经济与实体经济间的短体经济间的短期资金对流造期资金对流造成成

16、我国股价波动与经济走势反向运动，我国股价波动与经济走势反向运动，超前滞后，反应过度与反应不足超前滞后，反应过度与反应不足一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系利率及货币供给量（利率及货币供给量（MIMI、M2M2）准备金比例及准备金利率准备金比例及准备金利率央行再贷款利率、贴现率央行再贷款利率、贴现率存贷款利率存贷款利率国债回购贴现利率国债回购贴现利率银行间拆借市场利率银行间拆借市场利率负相关负相关证券价格证券价格（尤其是债券价格）（尤其是债券价格）一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的

17、宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系 影响机理：影响机理：（1 1）利率变动）利率变动 贴现率贴现率 股票价值变动股票价值变动（2 2）利率变动）利率变动 公司成本公司成本 公司价值变动公司价值变动（3 3）利率变动）利率变动 投资者资金成本变动投资者资金成本变动 资金流向变动资金流向变动（4 4）利率变动产生对经济周期形成新的预期由此影响股票价格）利率变动产生对经济周期形成新的预期由此影响股票价格变化变化利率上涨利率上涨预示经济政策紧缩预示经济政策紧缩利率下调利率下调预示经济政策扩张预示经济政策扩张供求变化影响证券价格供求变化影响证券价格一、影响股票价值价

18、格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系实证分析表明：实证分析表明：MIMI、M2M2增减趋势与股价增减趋势与股价走势有极强的正向关系。尤其与走势

19、有极强的正向关系。尤其与 MIMI关系更关系更紧密紧密.一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系 2.2.汇率汇率 影响机理：影响机理：（1 1）对局部的）对局部的行业企业行业企业股票价格的影响股票价格的影响 对出口产品行业企业形成汇兑效应，表现为对出口产

20、品行业企业形成汇兑效应，表现为:本币升值本币升值影响出口影响出口本币贬值本币贬值促进出口促进出口主要指进出主要指进出口比重大或口比重大或外币负债较外币负债较大的企业大的企业关系多样化关系多样化股票价格股票价格一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系对进口产品行业企业形成汇兑效应与替代效应对进口产品行业企业形成汇兑效应与替代效应,表现表现为为对外币负债较多企业形成汇兑效应，表现为：对外币负债较多企业形成汇兑效应，表现为：本本币币升升值值影响影响进进口口促进进口促进进口 本币贬值本币贬值 本币升值本币升值本币贬

21、值本币贬值本币资产升值本币资产升值外币负债减轻外币负债减轻本币资产贬值本币资产贬值外币负债加重外币负债加重一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系（2 2）对）对宏观经济宏观经济的影响的影响 本币贬值的影响本币贬值的影响 出口增加出口增加 减少国内商品供应减少国内商品供应 进口减少进口减少 进口产品价格上升，带动国内进口产品价格上升，带动国内同类产品价格上升同类产品价格上升 出口增加出口增加 外汇收入增加外汇收入增加 外外汇占款增多，货币投放量增加汇占款增多，货币投放量增加 本币换成外币本币换成外币,外资大

22、量流出外资大量流出 资金供资金供不应求不应求 利率上升利率上升 本币升值（与上述相反）本币升值（与上述相反）通货膨胀通货膨胀通货紧缩通货紧缩一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系(3)汇率变化导致国际资本流动对股市的影响汇率变化导致国际资本流动对股市的影响资金通常流向预期汇率升高币值趋向坚挺及利率资金通常流向预期汇率升高币值趋向坚挺及利率攀升的货币，而对通胀严重面临贬值及预期汇率走攀升的货币，而对通胀严重面临贬值及预期汇率走低及利率下行的的货币则避开。这使一国股市资金低及利率下行的的货币则避开。这使一国股

23、市资金供求关系发生变化而形成股价的升跌。一旦有卖空供求关系发生变化而形成股价的升跌。一旦有卖空及融资杠杆的支持，情况更严重。及融资杠杆的支持，情况更严重。日元美元欧元为例日元美元欧元为例一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系3.3.税率税率 影响机理：影响机理：(1)(1)上市公司成本利润受到影响，证券价值重估（内在上市公司成本利润受到影响，证券价值重估（内在价值角度）价值角度）(2)(2)投资者投资成本增减，进而影响投入市场的资金投资者投资成本增减，进而影响投入市场的资金（供求关系角度）（供求关系角度）

24、负相关负相关证券价格证券价格一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系温和型通胀（温和型通胀（3%-5%）恶性通胀（恶性通胀（10%以上）以上）正相关正相关证券价格证券价格负相关负相关证券价格证券价格4.通货膨胀通货膨胀影响机制影响机制 温和通胀对证券价格有利的原因：温和通胀对证券价格有利的原因：是经济由萧条转向复苏的信号。是经济由萧条转向复苏的信号。可以大量消耗萧条时期的存货，使企业盈利增加。可以大量消耗萧条时期的存货，使企业盈利增加。企业不动资产增值企业不动资产增值 4.4.使使人人们们对对未未来来经经济

25、济增增长长形形成成良良好好预预期期，开开始始对对股股市市有信心。有信心。一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系 恶性通胀对证券价格不利的原因：恶性通胀对证券价格不利的原因：高高通通胀胀带带来来了了央央行行较较大大幅幅度度加加息息以以及及经经济济紧紧缩缩的的预预期期，远期现金流入预期的减少将压低股票价格。远期现金流入预期的减少将压低股票价格。大大部部分分企企业业的的盈盈利利将将因因

26、成成本本压压力力难难以以向向下下游游传传导导而而受受损，损，从而使企业业绩受到影响。从而使企业业绩受到影响。高高通通胀胀的的情情况况下下，实实体体经经济济的的运运行行成成本本将将显显著著上上升升，资资本本回回报报下下降降；投投资资者者面面临临着着更更加加不不确确定定的的投投资资环环境境，将将会会要求更高的风险溢价。要求更高的风险溢价。一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系一影响股

27、票价值价格的宏观经济因素一影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系从产业链传递角度看，从产业链传递角度看，在在温温和和通通胀胀时时期期，企企业业处处理理了了存存货货，同同时时劳劳动动力力成成本本低低，还还能能消消化化原原材材料料价价格格缓缓慢慢上上升升的的负负面面效效应应。同同时时上上游游产产业业可可将将成成本本转转移移到到下下游游产产业业，下下游游产产业业又又转转移移给给消消费费者者，消消费费者者由由于于名名义义收收入入提高尚能接受。提高尚能接受。但但到到了了恶恶性性通通胀胀阶阶段段，情情况况就就有有所所变变化化了了。当当消消费费者者无无法法

28、忍忍受受突突飞飞猛猛涨涨的的物物价价时时，于于是是缩缩减减消消费费。由由此此，成成本本内内部部消消化化能能力力消消失失及及成成本本转转移移的的链链条条断断裂裂，所所有有企企业业产产品品滞滞销销，企企业业盈盈利利下下降降甚至出现大面积亏损。股市转熊也就不可避免了。甚至出现大面积亏损。股市转熊也就不可避免了。一影响股票价值价格的宏观经济因素一影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系从行业不同属性看，从行业不同属性看，由由于于不不同同行行业业资资产产属属性性不不同同，因因而而通通货货膨膨胀胀产产生生的影响各有差异。一般来说，的影响各有差异。一般来说，

29、通通胀胀（非非恶恶性性通通胀胀）能能给给其其带带来来正正面面效效应应的的行行业业是是：房房地地产产业业，采采掘掘业业，原原油油，煤煤炭炭等等资资源源型型行业；行业；通通胀胀对对其其产产生生负负面面效效应应的的主主要要为为劳劳动动密密集集型型及及物物资资高高消消费费行行业业。因因为为物物价价上上升升使使工工资资成成本本随随之大幅提高，之大幅提高，至至于于物物资资消消耗耗及及人人力力资资本本消消耗耗较较小小的的技技术术密密集型行业，其受通胀的影响就略小些。集型行业，其受通胀的影响就略小些。一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济

30、指标与股票价格关系5.5.其他经济指标其他经济指标 GDP GDP增长增长 GDP增长率增长率社会投资增长率社会投资增长率社会消费增长率社会消费增长率正相关正相关证券价格证券价格增长减速或低增长、高通胀：经济不景气，对证券价格最增长减速或低增长、高通胀：经济不景气，对证券价格最不利。不利。高增长、低通胀：对证券价格最有利。高增长、低通胀：对证券价格最有利。高增长、高通胀：对证券价格略有负面影响。高增长、高通胀：对证券价格略有负面影响。低增长、低通胀：经济处于低迷状态，对证券价格较不利低增长、低通胀：经济处于低迷状态，对证券价格较不利一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经

31、济因素(二二)各类经济指标与股票价格关系各类经济指标与股票价格关系一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素（三）经济政策对股票价格的影响（三）经济政策对股票价格的影响 1.1.经济政策的变化经济政策的变化（1 1）松动的经济政策：）松动的经济政策：货币供给量增加货币供给量增加 降低利率，降低利率，减税、财政支出增加，实行可接受的赤字财政减税、财政支出增加，实行可接受的赤字财政促进股票促进股票价格上升价格上升一、影响股票价值价格的宏观经济因素一、影响股票价值价格的宏观经济因素（三）经济政策对股票价格的影响（三）经济政策对股票价格的影响 影响机理：影响机理：（2 2）紧

32、缩的经济政策：与松动的经济政策相）紧缩的经济政策：与松动的经济政策相反，不再重述。反，不再重述。松动的经济政策松动的经济政策社会资金大量增加社会资金大量增加企业负担下降（税率、利率下降）企业负担下降（税率、利率下降）向人们发出刺激经济的预期向人们发出刺激经济的预期企业预期利润上升企业预期利润上升股价上升股价上升二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略（一）（一）行业垄断竞争程度行业垄断竞争程度(行业集中度、行业集中度、产品特点及价格形成机制）产品特点及价格形成机制）（1 1）完完全全垄垄断断的的行行业业具具有有垄垄断断利利润润，市市场场占占有有稳稳定定，有有政政府府参参与与的的为为行行政政垄

33、垄断断，通通常常其其经经营营管管理理差差，且且价价格格管管制制抵抵消消了了部部分分优优势。势。唯唯有有自自由由竞竞争争形形成成的的市市场场垄垄断断、技技术术垄断、资源垄断、地理位置垄断才有意义。垄断、资源垄断、地理位置垄断才有意义。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略（2 2）寡寡头头垄垄断断或或不不完完全全竞竞争争的的行行业业是是由由若若干干个个生生产产者者瓜瓜分分市市场场，会会受受到到相相互互牵牵制制，不不完完全全竞竞争争行行业业和和寡寡头头垄垄断断行行业业占占了了绝绝大大多多数数，其其中中必必需需品品制制造造业业的的利利润润低低，但但需需求求稳稳定定，非非必必需需品品制制造造业业利

34、利润润高高，但但需需求求不不稳定。稳定。（3 3）完全竞争完全竞争的行业风险最大，毛利率的行业风险最大，毛利率低，周期波动性大低，周期波动性大.二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略主要考虑的问题是：主要考虑的问题是：新的进入者有无进入壁垒，现有竞争强新的进入者有无进入壁垒，现有竞争强度如何，公司产品在行业内的位置如何，度如何，公司产品在行业内的位置如何，是否存在替代产品，发展曲线上未来产品是否存在替代产品，发展曲线上未来产品是否具有领先性是否具有领先性二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略投资策略：投资策略：1.投投资资垄垄断断程程度度高高的的（主主要要为为技技术术垄垄断断、资资源源

35、垄垄断断、地地理理位位置置垄垄断断）股股票票收收益益较较稳稳定定，风风险险较较小。无疑，捕捉此类企业股票为上策。小。无疑，捕捉此类企业股票为上策。2.一一般般来来说说，竞竞争争程程度度越越高高的的行行业业，其其产产品品价价格格及及企企业业利利润润受受市市场场供供求求关关系系影影响响越越大大，企企业业业业绩绩波波动动性性很很强强，因因而而投投资资收收益益不不稳稳定定，因因而而投投资资风险较大。无疑，投资者应规避这类企业的股票。风险较大。无疑，投资者应规避这类企业的股票。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略(二二)不同行业在经济周期各阶段的不同表现不同行业在经济周期各阶段的不同表现 按上述准

36、则，可将行业划分为：按上述准则，可将行业划分为：1.1.周周期期型型行行业业：与与国国民民经经济济周周期期波波动动基基本本同同步步的的行行业业 三种类型三种类型 同步：无时滞，处于制造业的中间产品或半成品同步：无时滞，处于制造业的中间产品或半成品 滞滞后后：往往往往是是下下游游行行业业，商商业业，服服务务业业、中中高高档档住住宅宅、中高档家电、娱乐业等价格需求弹性大的非必需品行业中高档家电、娱乐业等价格需求弹性大的非必需品行业 超前：上游行业超前：上游行业基础工业原料燃料基础工业原料燃料 特征：大多数周期性行业上升周期与下降周期的利特征：大多数周期性行业上升周期与下降周期的利润、市场占有、现金

37、流落差很大。润、市场占有、现金流落差很大。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略 2.2.防御型行业：防御型行业：虽然也随经济周期波动，但波幅虽然也随经济周期波动，但波幅不显著的行业不显著的行业 该行业主要包括：该行业主要包括：公用事业，基础设施行业、公用事业，基础设施行业、价格需价格需求弹性小的必需品行业求弹性小的必需品行业。如供电，供水，交通运输，基本生供电，供水，交通运输，基本生活生产用品制造业。活生产用品制造业。特征：落差小，具有长期的稳定性，利润处于平稳状特征：落差小，具有长期的稳定性，利润处于平稳状态，现金流稳定。态，现金流稳定。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略3.3

38、.增增长长型型行行业业：该该行行业业不不随随经经济济周周期期波波动动而而波波动动，而而由由自自身身行行业业决定决定分类分类高新技术行业高新技术行业网络通讯行业、航空航天技术行业生物基因技术、生物工程行业、环保行业、纳米、新材料行业、新能源行业形成新需求的行业：形成新需求的行业：美容整容行业、健身、保健品行业、满足人口老龄化需求的行业特征：该类行业发展初中期具有超额利润，且市场需求广特征：该类行业发展初中期具有超额利润，且市场需求广阔。但对高新技术行业来讲，投入巨大，技术更新快，产阔。但对高新技术行业来讲，投入巨大，技术更新快，产品生命周期短，具有很大风险。满足新需求行业不存在这品生命周期短，具

39、有很大风险。满足新需求行业不存在这些风险。些风险。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略投资策略投资策略1.依依据据经经济济波波动动指指标标的的预预测测，把把握握经经济济景景气气变化所处的阶段，确定相应的投资对象。变化所处的阶段，确定相应的投资对象。2.增增长长型型行行业业股股票票选选择择不不受受经经济济波波动动的的影影响响。在在经经济济复复苏苏扩扩张张阶阶段段，周周期期型型行行业业股股票票为为最最好好的的投投资资好好品品种种，经经济济出出现现衰衰退退时时之之前前立立即即停停止止这这类类股票的投资，转投防御型行业股票。股票的投资，转投防御型行业股票。3.如如要要长长期期持持股股，先先选选增

40、增长长型型行行业业股股票票，再再考考虑防御型行业股票。虑防御型行业股票。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略(三三)根据行业生命周期选择股票根据行业生命周期选择股票行行业业处处在在开开拓拓期期有有很很大大潜潜在在发发展展前前途途(目目前前这这类类行行业业主主要要是是生生物物遗遗传传工工程程行行业业、微微电电子子行行业业、通通讯讯行行业业、高高精精生生物物制制品品、新新材材料料、新新能能源源行行业业等等等等)。但但新新的的行行业业能能否否形形成成，新新产产品品能能否否打打开开市市场场或或企企业业在在初初期期能能否否承承担担巨巨大大开开发发研研究究费费用用，都都有很大随机性。然而高风险也包含

41、高利润，有很大随机性。然而高风险也包含高利润，处处在在成成长长性性阶阶段段行行业业市市场场需需求求广广阔阔，严严重重供供不不应应求求，技技术术专专利利垄垄断断，进进入入壁壁垒垒高高，增增长长率率迅迅速。速。成长性阶段行业的股票自然为首选股票。成长性阶段行业的股票自然为首选股票。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略通通常常行行业业进进入入成成熟熟期期已已无无大大规规模模新新的的投投资资计计划划，故故盈盈利利大大部部分分作作为为股股息息分分配配给给股股东东。因因而而股股东东股股息息收收益益十十分分可可观观。当当考考虑虑到到企企业业成成长长预预期期减减

42、弱弱，因因而而股股价价大大幅幅上上升升动动力力不不如如成成长长期期股股票票。这这类类行行业股票投资通常为风险规避型的稳健投资者业股票投资通常为风险规避型的稳健投资者.。投投资资成成熟熟期期行行业业股股票票应应选选择择在在行行业业中中占占优优势势地地位位的的企企业业股股票票(如如市市场场所所占占份份额额大大，本本企企业业利利润润率率高高于于行行业业平平均均利利润润率率，产产品品质质量量高高，成成本本低低、售售后服务优良后服务优良)。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略 行业所处的实际生命周期阶段行业所处的实际生命周期阶段的判断的判断 第一，产出增长率，产出增长率包括销售收第一，产出增长率，

43、产出增长率包括销售收入增长率与利润增长率两个方面。入增长率与利润增长率两个方面。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略 第第二二，行行业业规规模模。随随着着行行业业兴兴衰衰，市市场场容容量量有有小小大大小小的的演演变变过过程程，行行业业资资产产总总规规模模也也经经历历“较较小小扩扩大大萎缩萎缩”的过程。的过程。第第三三，用用户户占占有有率率。随随着着行行业业生生命命周周期期各各阶阶段段演演化化，某某行行业业用用户户占占有有率率逐逐步步递递增增。通通常常经经历历“用用户户少少用用户户逐逐步步增增加加用用户户快快速速增增加加用用户户趋趋于于稳稳定定用用户户饱饱和和”这这一一过程。过程。第第四四

44、，利利润润率率水水平平。利利润润率率水水平平是是反反应应行行业业兴兴衰衰程程度度的的综综合合指指标标。一一般般经经历历一一个个“低低高高稳稳定定低低严严重重亏亏损损”过程。过程。第第五五.公公司司数数量量。按按行行业业生生命命周周期期各各阶阶段段推推进进，公公司司数数量呈现一个量呈现一个“少少增加增加减少减少急剧减少急剧减少”的过程。的过程。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略 第第六六，技技术术进进步步与与技技术术成成熟熟程程度度。随随着着行行业业兴兴衰衰，行行业业技技术术创创新新能能力力有有一一个个强强增增长长到到逐逐步步衰衰减减的的过过程程，技技术术成成熟熟度度则则出出现现“低低高

45、高老老化化”的的过程。过程。第第七七，开开工工率率与与订订单单数数。长长时时期期的的开开工工率率高高与与订订单单数数量量足足反反映映了了行行业业处处在在成成长长到到成成熟熟期期的的景景气气阶阶段段。衰衰退退期期则则出出现现开开工工不不足足与与订订单单那那急急剧剧下下降降状状况。况。第八第八.产品价格变化。产品价格变化也可反映产品价格变化。产品价格变化也可反映行业生命周期多阶段变化特征。在开拓期，行业生命周期多阶段变化特征。在开拓期，产品产品价格高，成长期，产品价格逐步下降，价格高，成长期，产品价格逐步下降，进入成熟进入成熟二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略 期，企业竞争更多为非价格竞争

46、。于是产品价格趋于稳定，期，企业竞争更多为非价格竞争。于是产品价格趋于稳定，衰退期，企业急于退出该行业，产品削价销售，产品价格衰退期，企业急于退出该行业，产品削价销售，产品价格下降下降。第第九九，资资本本进进退退。在在成成长长期期以以前前，进进入入资资本本数数量量大大于于退退出出量量。进进入入成成熟熟期期后后，资资本本进进退退处处在在均均衡衡状状态态，内内部部企企业业横横向向并并购购成成为为主主流流。在在衰衰退退期期，资资本本退退出出数数量量明明显显大大于于进进入数量入数量.第第十十，行行业业从从业业人人员员职职业业化化水水平平与与收收入入水水平平。随随着着行行业业从从成成长长期期到到成成熟熟

47、期期再再到到衰衰退退，该该行行业业从从业业人人员员职职业业化化水水平平与与收收入入有有一一个个“低低增增长长稳稳定定下降下降”的过程。的过程。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略（四）产业升级及产业链与股票选择（四）产业升级及产业链与股票选择农业农业工业工业服务业服务业城市化城市化工业：工业：轻纺食品工业阶段轻纺食品工业阶段重重化工业阶段化工业阶段高端装备工业阶段高端装备工业阶段后工业化阶后工业化阶段段全球产业升级状况全球产业升级状况二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略(2)产业链产业链(产业链即可从上下游投入产出关系讲，也可从产业链即可从上下游投入产出关系讲，也可从产业价值链角度

48、讲，既展现为产业部门之间上下游的投入产产业价值链角度讲，既展现为产业部门之间上下游的投入产出关系；又体现为产业部门之间的下游环节对上游环节的劳出关系；又体现为产业部门之间的下游环节对上游环节的劳动、技术追加及价值追加，即表现为一种价值链条。动、技术追加及价值追加，即表现为一种价值链条。)采掘业采掘业冶炼业冶炼业基础原料基础原料加工业加工业中间产品制造业中间产品制造业产成品制造业产成品制造业产品销售产品销售客户终端客户终端二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略汽车制造业产业链汽车制造业产业链原材料生产厂原材料生产厂零部件生产厂零部件生产厂汽车生产厂汽车生产厂汽车汽车销售商销售商客户终端客户终

49、端零件销售商零件销售商汽车修理厂汽车修理厂客户终端客户终端汽车业带动汽车业带动100多个相关产业的发展。多个相关产业的发展。汽车产业链上游涉及钢铁、机汽车产业链上游涉及钢铁、机械、橡胶、石械、橡胶、石化、电子、纺织等行业；化、电子、纺织等行业；下游涉及保险、金下游涉及保险、金融、销售、维修、加油站、餐饮、旅馆等行融、销售、维修、加油站、餐饮、旅馆等行业。业。二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略房地产行业链房地产行业链房地产直属行业：房地产直属行业：房地产测绘房地产测绘房地产设计开发房地产设计开发房地产房地产建造建造装饰装修装饰装修物业管理物业管理房地产房地产经纪与交易（中介）经纪与交易（

50、中介）客户终端。客户终端。房地产关联行业：房地产关联行业：建筑业、建材制造与销售业、家电制造与建筑业、建材制造与销售业、家电制造与销售业、家具制造与销售业销售业、家具制造与销售业、城建业、城建业.二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略二二.行业分析与投资策略行业分析与投资策略彩电业价值曲线分布：彩电业价值曲线分布：零散件生产零散件生产-装配加工装配加工运输运输批发批发零售零售=彩电零售价彩电零售价增加值增加值30%10%10%13.5%35.5%100%纯棉衬衫加工业价值曲线分布纯棉衬衫加工业价值曲线分布;布原料生产布原料生产衬衫加工衬衫加工运输运输批发批发零售零售=棉布衬衫零售价棉布衬衫