投资银行与衍生金融工具.pptx

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1、第一节 衍生金融产品的种类与特征 第1页/共85页一、金融衍生工具的概念一、金融衍生工具的概念金融衍生工具（Financial Derivatives）是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。对金融衍生工具含义的理解包含三点：它是从基础金融工具派生出来的 它是对未来的交易 它具有杠杆效应金融衍生产品的种类很多，其中最主要的是期货、期权与互换、金融衍生产品的种类很多，其中最主要的是期货、期权与互换、权证。权证。第2页/共85页 二、金融衍生工具的特征二、金融衍生工具的特征1杠杆比例高杠杆比例高高杠杆比例是一把双刃剑，高杠杆产生的初衷是为了降低套期保值

2、的成本，从而更有效地发挥金融衍生工高杠杆比例是一把双刃剑，高杠杆产生的初衷是为了降低套期保值的成本，从而更有效地发挥金融衍生工具风险转移的功能，但这也为投机者打开了方便之门具风险转移的功能，但这也为投机者打开了方便之门.第3页/共85页2定价复杂定价复杂 金融衍生工具是由基础金融工具的未来价值衍生而来，而未来价值是难以预测的。金融衍生工具是由基础金融工具的未来价值衍生而来，而未来价值是难以预测的。如在期权定价的过程中需要运用复杂的数学模型，这种数学模型是基于历史数据的分析而对未来价格进行如在期权定价的过程中需要运用复杂的数学模型，这种数学模型是基于历史数据的分析而对未来价格进行预测，本身就有一

3、定的不准确性。预测，本身就有一定的不准确性。第4页/共85页3风险大风险大创造金融衍生工具的初衷是用来转移风险，但是金融衍生工具无法消灭风险。而金融衍生工具高杠杆比例创造金融衍生工具的初衷是用来转移风险，但是金融衍生工具无法消灭风险。而金融衍生工具高杠杆比例的特征放大了它的风险。的特征放大了它的风险。金融衍生工具不仅仅要承担基础金融工具的市场价格风险，还要承担信用风险和流动性风险。金融衍生工具不仅仅要承担基础金融工具的市场价格风险，还要承担信用风险和流动性风险。第5页/共85页案例：(LTCM）1998年年美美国国长长期期资资本本管管理理公公司司(LTCM)发发生生巨巨额额亏亏损损，该该公公司

4、司几几乎乎亏亏损损了了所所有有的的资资本本，所所欠欠下下的的债债务务，高高达达800亿亿美美元元，甚甚至至比比很很多多国国家家的的债债务务还还多多，并并与与很很多多银银行行及及券券商商间间订订立立了了复复杂杂的的合合约约，所所以以没没有有人人能能准准确确计计算算出出其其衍衍生生债债务务之之规规模模，据据估估计计可可能能累累计计达达l万万亿亿美美元元之之巨巨，一一旦旦（LTCM)闭闭将将会会产产生生连连锁锁反反应应，损损害害整整个个金金融融体体系系。最最后后美美联联储储不不得得不不联联合合各各主主要要贷贷款款金金融融机机构构，组组织织一一个个由由16家家公公司司组组成成的的银银行行团团，增增资资

5、3625亿亿美美元元注注入入(LTCM)以避免其倒闭。以避免其倒闭。第6页/共85页4交易成本低交易成本低金融衍生工具的杠杆比例高，衍生工具市场交易效率高、费用低，是导致金融衍生工具交易成本低的主要金融衍生工具的杠杆比例高，衍生工具市场交易效率高、费用低，是导致金融衍生工具交易成本低的主要原因。如货币期货合约、股票指数期货合约的杠杆比例非常高，交易者用很少的资本就可以实现分散风险原因。如货币期货合约、股票指数期货合约的杠杆比例非常高，交易者用很少的资本就可以实现分散风险或投机获利的目的。再如或投机获利的目的。再如 互换或远期交易，则是在未来进行结算的，只要凭借商业信用和很少的手续费互换或远期交

6、易，则是在未来进行结算的，只要凭借商业信用和很少的手续费就可就可 以开始交易。以开始交易。第7页/共85页三、金融衍生工具的类别三、金融衍生工具的类别(一一)按照金融衍生工具的基础金融工具分类按照金融衍生工具的基础金融工具分类 1汇率衍生工具汇率衍生工具(currency derivatives)是指以各种货币作为基础金融工具的金融衍生工具。是指以各种货币作为基础金融工具的金融衍生工具。2利率衍生工具利率衍生工具(interest derivatives)是指以利率或债券等利率的载体为基础金融工具的金融衍生工是指以利率或债券等利率的载体为基础金融工具的金融衍生工具。具。第8页/共85页3指数衍

7、生工具指数衍生工具(index derivatives）是指以各种指数为基础）是指以各种指数为基础金融工具的金融衍生工具。金融工具的金融衍生工具。4、股票衍生工具（、股票衍生工具（equity derivatives）是指以股票为基础）是指以股票为基础金融工具的金融衍生工具金融工具的金融衍生工具.5其他新兴衍生工具。其他新兴衍生工具。随着世界经济的发展，新的经济问题随着世界经济的发展，新的经济问题不断涌现，为此，新的金融衍生工具也不不断涌现，为此，新的金融衍生工具也不 断被设计出来。如房断被设计出来。如房地产衍生工具、税收衍生工具、信用风险衍生工具和通货膨胀地产衍生工具、税收衍生工具、信用风险

8、衍生工具和通货膨胀衍生工具等。衍生工具等。第9页/共85页(二二)按照交易市场的类型分类按照交易市场的类型分类1场内工具场内工具 场内工具是指在交易所内按照交易所制订的规则进行交易的场内工具是指在交易所内按照交易所制订的规则进行交易的工具。交易的合约是标准化的，交易所的价格透明度高、清算工具。交易的合约是标准化的，交易所的价格透明度高、清算的可靠性好、流动性高。场内工具主要包括各种期权和期货等。的可靠性好、流动性高。场内工具主要包括各种期权和期货等。2场外工具场外工具 场外工具是指在交易所外交易的金融衍生工具，又称柜台交场外工具是指在交易所外交易的金融衍生工具，又称柜台交易工具。场外交易没有固

9、定场所、交易规则约束较少，产品一易工具。场外交易没有固定场所、交易规则约束较少，产品一般是非标准化的，更有弹性。场外工具主要包括远期、期权和般是非标准化的，更有弹性。场外工具主要包括远期、期权和互换等。互换等。第10页/共85页（三）按照金融衍生工具的合约类型可分类（三）按照金融衍生工具的合约类型可分类 1远期合约远期合约 远期合约远期合约(forward contract)是在确定的将来时刻按确定是在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约不在规范的交易的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约不在规范的交易所内交易，也没有标准化的条款，一般不所内交易，也没有标准化的条款，

10、一般不 可以转让。远期合约可以转让。远期合约最大的优点是它锁定了未来某一时期的价格而且合约条款可最大的优点是它锁定了未来某一时期的价格而且合约条款可 以以根据双方的需要而进行协商，但是与现货市场一样，远期合约根据双方的需要而进行协商，但是与现货市场一样，远期合约的交易双方也面临的交易双方也面临 着信用风险。常见的金融远期合约有远期外着信用风险。常见的金融远期合约有远期外汇合约、远期利率合约、远期指数合约和远期股票合约。汇合约、远期利率合约、远期指数合约和远期股票合约。第11页/共85页一、期货合约的基本概念 期货合约期货合约(futures contract)是买卖双方在交易所签订的在确定的将

11、来时间按是买卖双方在交易所签订的在确定的将来时间按 成交时确定的价格购买成交时确定的价格购买或出售某项资产的标准化协议。期货合约是格式化合同，期货合约的成交价格是在交易所通过买卖双方的或出售某项资产的标准化协议。期货合约是格式化合同，期货合约的成交价格是在交易所通过买卖双方的指令竞价形成的。金融期货合约基础金融工具的范围广泛，主要有股票、股票指数、利率和汇率等。指令竞价形成的。金融期货合约基础金融工具的范围广泛，主要有股票、股票指数、利率和汇率等。第二节 期货合约及其应用第12页/共85页金融期货合约金融期货合约(Financial Futures Contracts)(Financial F

12、utures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。第13页/共85页期货合约与远期合约的主要区别期货交易是期货交易是标准化标准化的契约交易，交易数量和交的契约交易，交易数量和交割时期都是标准化的，没有零星的交易，而远割时期都是标准化的，没有零星的交易，而远期合同交易的数量和交割时期是交易双方自行期合同交易的数量和交割时期是交易双方自行决定。决定。期货交易是在

13、期货交易是在交易所内公开进行交易所内公开进行的，便于了解的，便于了解时常行情的变化；而远期合同交易则没有公开时常行情的变化；而远期合同交易则没有公开而集中的交易市场，价格信息不容易获得。而集中的交易市场，价格信息不容易获得。期货交易有特定的期货交易有特定的保证金制度保证金制度，保证金既是期，保证金既是期货交易履约的财力保证，又是期货交易所控制货交易履约的财力保证，又是期货交易所控制期货交易风险的重要手段。而远期合同交易则期货交易风险的重要手段。而远期合同交易则由交双方自行商定是否收取保证金。由交双方自行商定是否收取保证金。第14页/共85页期货合约与远期合约的主要区别期货合约与远期合约的主要区

14、别期货交易由交易所或结算所结算，交易双方期货交易由交易所或结算所结算，交易双方只只有价格风险，而无信用风险有价格风险，而无信用风险；而远期合同则同；而远期合同则同时具有价格风险和信用风险。时具有价格风险和信用风险。期货交易注重价格风险转移，远期交易的目的期货交易注重价格风险转移，远期交易的目的注重商品注重商品所有权转移所有权转移。期货交易的合约，在商品交割期到来之前的规期货交易的合约，在商品交割期到来之前的规定时间内可以多次转手，允许交易双方在商品定时间内可以多次转手，允许交易双方在商品交割前通过交割前通过反向买卖反向买卖解除原合约的义务和责任，解除原合约的义务和责任，使买卖双方均能通过期货市

15、场回避价格风险，使买卖双方均能通过期货市场回避价格风险，而远期交易的合约在未到期之前很难直接转手，而远期交易的合约在未到期之前很难直接转手，无论生产或经营发生什么变化，到期合约必须无论生产或经营发生什么变化，到期合约必须按规定进行实际商品交割。按规定进行实际商品交割。第15页/共85页期货合约交易的基本组织特点期货合约交易的基本组织特点（一）期货交易的组织机制（一）期货交易的组织机制1.1.交易所内交易的组织机制交易所内交易的组织机制传统的交易所内交易采取的是公开竞价的传统的交易所内交易采取的是公开竞价的组织机制组织机制交易所内交易过程交易所内交易过程第一步：向佣金经纪人第一步：向佣金经纪人下

16、单下单第二步：佣金经纪人把第二步：佣金经纪人把交易指令传给交易所交易指令传给交易所内交易代表或经纪公司内交易代表或经纪公司第三步：第三步：公开竞价交易公开竞价交易第四步：交易结果通知客户，交易单交给交第四步：交易结果通知客户，交易单交给交易所官员易所官员第16页/共85页第17页/共85页二、期货合约交易的基本组织特点（一）期货交易的组织机制（一）期货交易的组织机制2.2.电子系统交易电子系统交易伦敦国际金融期货与期权交易所的伦敦国际金融期货与期权交易所的APTAPT系统系统路透社和芝加哥商品交易所联合开发的路透社和芝加哥商品交易所联合开发的GLOBEXGLOBEX屏幕交易系统屏幕交易系统法兰

17、克福的法兰克福的DTBDTB电子系统电子系统电子交易系统在技术和会员身份上的初始电子交易系统在技术和会员身份上的初始投资较大，但在监控上有优势。投资较大，但在监控上有优势。第18页/共85页二、期货合约交易的基本组织特点（二）结算公司（二）结算公司(clearing house)(clearing house)结算公司是期货交易所内负责结算公司是期货交易所内负责匹配交易、匹配交易、协调买卖及保证金账户管理协调买卖及保证金账户管理的的会员制公会员制公司司，股东是会员结算公司。结算公司充，股东是会员结算公司。结算公司充当期货买与卖的当期货买与卖的中介中介，在期货的买方与，在期货的买方与结算公司之间

18、，结算公司充当卖者的角结算公司之间，结算公司充当卖者的角色；在期货的卖方与期货公司之间，结色；在期货的卖方与期货公司之间，结算公司充当买者的角色。算公司充当买者的角色。第19页/共85页二、期货合约交易的基本组织特点（三）期货交易的保证金结算公司要求交易者在会员结算公司保存结算公司要求交易者在会员结算公司保存一定数额的保证金。保证金账户每天都一定数额的保证金。保证金账户每天都要按当天期货合约清算价格进行结算，要按当天期货合约清算价格进行结算，亏则补进，盈则增值，从而使亏则补进，盈则增值，从而使期货合约期货合约的市场价值永远保持为零的市场价值永远保持为零。初始保证金初始保证金(initial m

19、argin)(initial margin)初始保证金以一天的最大潜在损失为最高初始保证金以一天的最大潜在损失为最高限度，保证金具体金额在不同国家、不限度，保证金具体金额在不同国家、不同市场和不同合约上不同。同市场和不同合约上不同。第20页/共85页二、期货合约交易的基本组织特点（三）期货交易的保证金（三）期货交易的保证金价格变动保证金价格变动保证金(variation margin)(variation margin)在每日结算机制下，每日的损失都必须由客在每日结算机制下，每日的损失都必须由客户追加保证金来补平。这种追加的保证户追加保证金来补平。这种追加的保证金便被称为价格变动保证金。通常要

20、求金便被称为价格变动保证金。通常要求客户必须在下一个交易日结束前补足。客户必须在下一个交易日结束前补足。保证金必须以现金支付。保证金必须以现金支付。维持保证金维持保证金(maintenance margin)(maintenance margin)维持保证金指的是维持账户的最低保证金，维持保证金指的是维持账户的最低保证金，通常相当于初始保证金的通常相当于初始保证金的75%75%。期货每日结算保证金变动举例（书期货每日结算保证金变动举例（书P230P230）第21页/共85页二、期货合约交易的基本组织特点（四）每日价格限制和头寸限制（四）每日价格限制和头寸限制1.1.价格限制分价格限制分涨停板涨

21、停板(limit up)(limit up)和和跌停板跌停板(limit down)(limit down)两种。两种。2.2.为了保障合约执行和交易市场的安全，交为了保障合约执行和交易市场的安全，交易所也对每个交易者所拥有的易所也对每个交易者所拥有的合约数量合约数量（头寸）（头寸）进行限制。进行限制。（五）关闭合约（五）关闭合约大多数期货合约都不会持有到交割期，合约大多数期货合约都不会持有到交割期，合约持有者通常会以出售合约的方式关闭其头寸。持有者通常会以出售合约的方式关闭其头寸。第22页/共85页二、期货合约交易的基本组织特点（六）交割（六）交割1.1.少数期货合约会持有到期进行交割。少数

22、期货合约会持有到期进行交割。2.2.交割的时间可以规定在交割月内任一天交交割的时间可以规定在交割月内任一天交割，也可以规定在最后一个交易日交割。割，也可以规定在最后一个交易日交割。3.3.关于交易的形式，大多数合约都要求实物关于交易的形式，大多数合约都要求实物交割，无法进行交割，无法进行实务交割实务交割的指标类期货要的指标类期货要求以求以现金交割现金交割，债券期货等实物交割不方，债券期货等实物交割不方便的期合约可以使用各种便的期合约可以使用各种金融资产交割金融资产交割。第23页/共85页三、几种主要金融期货合约（一）股票指数期货合约1.1.股票指数期货定义股票指数期货定义股票指数期货简称股指期

23、货。是将某一股票指数股票指数期货简称股指期货。是将某一股票指数视为一特定的、独立的交易品种。开设其对视为一特定的、独立的交易品种。开设其对应的标准期货合约，并在保证金交易体制下，应的标准期货合约，并在保证金交易体制下，进行买空、卖空交易，通常股指期货都使用进行买空、卖空交易，通常股指期货都使用现金交割现金交割。第二节 期货合约及其应用第24页/共85页三、几种主要金融期货合约（二）利率期货合约1.1.利率期货合约是针对市场上利率期货合约是针对市场上债券资产的利率波动债券资产的利率波动而设而设计的期货合约。交易者可以通过买卖有关利率期货计的期货合约。交易者可以通过买卖有关利率期货合约对其所拥有的

24、相关债券债务头寸的利率风险进合约对其所拥有的相关债券债务头寸的利率风险进行有效控制。利率期货以行有效控制。利率期货以现金交割现金交割。2.2.利率期货合约的报价采用利率期货合约的报价采用“100-100-利率利率”的公式进行计的公式进行计算，使消息的变动方向与期货合约的价格变动方向算，使消息的变动方向与期货合约的价格变动方向一致。一致。3.3.利率期货合约的损益利率期货合约的损益损益损益=价格单位变动数（即变动的百分点）价格单位变动数（即变动的百分点）X X合约数合约数X X价格价格单位价格（即每个百分点的价格）单位价格（即每个百分点的价格）第二节 期货合约及其应用第25页/共85页三、几种主

25、要金融期货合约（三）债券期货合约（三）债券期货合约1.1.债券期货合约是以不同债券为标的物而设计的期货合约。债券期货合约是以不同债券为标的物而设计的期货合约。2.2.债券期货合约采用债券期货合约采用实物交割实物交割的方式，即实际交割的是一的方式，即实际交割的是一系列不同品种的总价值与合约规定价值一致的债券。系列不同品种的总价值与合约规定价值一致的债券。3.3.一般来说政府债券的报价是以基本点一般来说政府债券的报价是以基本点(basis point)(basis point)为为单位的，一个基本点为单位的，一个基本点为0.01%0.01%。英美两国政府债券的。英美两国政府债券的报价单位是报价单位

26、是1/32%1/32%。4.4.债券期货合约的损益债券期货合约的损益损益损益=价格单位变动数（价格单位变动数（即变动的即变动的基本点，万分点）基本点，万分点）X X合约合约数数X X价格单位价格价格单位价格第二节 期货合约及其应用第26页/共85页四、用期货合约进行套期保值（一）套期保值的含义（一）套期保值的含义1.1.所谓所谓套期保值套期保值，是指为了避免现货市场上某种，是指为了避免现货市场上某种资产的价格变动风险而在期货市场上采取与资产的价格变动风险而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为。现货市场上方向相反的买卖行为。2.2.如果某种资产被如果某种资产被百分之百地套期保值百分之百

27、地套期保值了的话，了的话，这种资产的未来价值将不会因价格上升而增这种资产的未来价值将不会因价格上升而增加，也不会因价格下降而减少。加，也不会因价格下降而减少。第二节 期货合约及其应用第27页/共85页四、用期货合约进行套期保值（一）套期保值的含义3.3.与投机者买空卖空不同的是，套期保值者未来确实有与投机者买空卖空不同的是，套期保值者未来确实有某种资产的买进或卖出。某种资产的买进或卖出。对于确实要在未来购入某种资产的套期保值者来说，对于确实要在未来购入某种资产的套期保值者来说，购买这种资产的期货合约购买这种资产的期货合约，便把未来的购入价锁定，便把未来的购入价锁定在了当前的水平。在了当前的水平

28、。对于确实有资产要在未来出售的套期保值者来说，对于确实有资产要在未来出售的套期保值者来说，出出售所拥有资产的期货合约售所拥有资产的期货合约，便把未来的出售价锁定，便把未来的出售价锁定在了当前的水平。在了当前的水平。这样，无论未来资产的价格怎样变化，在期货市场和这样，无论未来资产的价格怎样变化，在期货市场和现货市场的同时操作都会使风险在理论上变为不存现货市场的同时操作都会使风险在理论上变为不存在。在。第二节 期货合约及其应用第28页/共85页四、用期货合约进行套期保值（二）利用期货合约套期保值的基本目标1.使基差风险（基差波动）最小化，是利用期货合约套期保值决策的基本目标。2.基差(basis)

29、基差=现货价格-期货价格3.基差主要来源于将现货持有到期货到期日所耗的成本。4.随着交割期的迫近，基差将趋于零。5.现货价格与期货价格的变动高度正相关，因此基差的波动要远远小于现货价格的波动。第二节 期货合约及其应用第29页/共85页四、用期货合约进行套期保值（二）利用期货合约套期保值的基本目标6.6.套期保值的三种结果套期保值的三种结果某投资未来要购入某项金融资产，为防止价格上涨，利用期货某投资未来要购入某项金融资产，为防止价格上涨，利用期货合锁定未来购买价格。合锁定未来购买价格。假设某资产：假设某资产：S0=S0=套期开始时的价格套期开始时的价格St=tSt=t时的现货价格时的现货价格F0

30、=F0=套期开始时期货合约的价格套期开始时期货合约的价格Ft=tFt=t时期货合约的价格时期货合约的价格期初基差期初基差Bt=F0-S0Bt=F0-S0期末基差期末基差B0=Ft-StB0=Ft-St第二节 期货合约及其应用第30页/共85页四、用期货合约进行套期保值（二）利用期货合约套期保值的基本目标6.6.套期保值的三种结果套期保值的三种结果第二节 期货合约及其应用假设假设价格上涨价格上涨假设假设价格下降价格下降现货交易盈亏现货交易盈亏St-S0亏损亏损S0-St盈利盈利期货交易盈亏期货交易盈亏Ft-F0盈利盈利F0-Ft亏损亏损总盈亏总盈亏（Ft-F0）-（St-S0）（S0-St）-（

31、F0-Ft）总盈亏总盈亏（Ft-St）-（F0-S0）总盈亏总盈亏Bt-B0，即基差波动，即基差波动第31页/共85页四、用期货合约进行套期保值（二）利用期货合约套期保值的基本目标6.6.套期保值的三种结果套期保值的三种结果期末基差期末基差=期初基差期初基差，实现套期保值目标，实现套期保值目标期末基差期末基差 期初基差期初基差，不仅实现套期保值目标，还，不仅实现套期保值目标，还有赢利有赢利第二节 期货合约及其应用第32页/共85页四、用期货合约进行套期保值（三）利用期货合约进行套期保值要考虑的问题1.1.买入还是卖出期货合约买入还是卖出期货合约对于未来有资产要购入的投资者来说，应该选择买对于未

32、来有资产要购入的投资者来说，应该选择买入该资产的期货合约；对于有实际资产要锁定入该资产的期货合约；对于有实际资产要锁定出售价格的投资者来说，就应该出售该资产的出售价格的投资者来说，就应该出售该资产的期货合约。期货合约。2.2.选择哪种期货合约选择哪种期货合约应该选择标的物与现货资产相关度最高的期货合约，应该选择标的物与现货资产相关度最高的期货合约，这将使现货价格与期货价格最大程度地正相关，这将使现货价格与期货价格最大程度地正相关，从而使基差风险最小化。从而使基差风险最小化。第二节 期货合约及其应用第33页/共85页四、用期货合约进行套期保值（三）利用期货合约进行套期保值要考虑的问题3.3.买长

33、期的还是短期期货合约买长期的还是短期期货合约与套期时长接近，但在套期结束后到期。与套期时长接近，但在套期结束后到期。如果套期时间过长，可以采取向前滚动套期的方法。如果套期时间过长，可以采取向前滚动套期的方法。4.4.买卖多少合约，即套期保值率买卖多少合约，即套期保值率(hedge ratio)(hedge ratio)没有绝对精确的方法来计算最佳合约数，两种简单没有绝对精确的方法来计算最佳合约数，两种简单的方法：的方法：简单套期保值率简单套期保值率最小方差套期保值率最小方差套期保值率第二节 期货合约及其应用第34页/共85页五、期货合约的其他作用1.利用期货合约进行资产分配基金经济理用业预防股

34、票价格、利率和汇率的不利波动；2.利用期货合约进行投机首先预测价格走势，然后利用期货合约的保证金制度进行以小搏大的投机；3.利用期货合约发现价格一般误差在20%左右，成本低。第二节 期货合约及其应用第35页/共85页一、概述一、概述（一）期权定义：购买者支付一定费用取得在规定时间内以规定价（一）期权定义：购买者支付一定费用取得在规定时间内以规定价格向期权出售者购买或出售一定数量相关产品的格向期权出售者购买或出售一定数量相关产品的权利的买卖。权利的买卖。金融期权是对某种金融资产或金融指标的选择权。金融期权是对某种金融资产或金融指标的选择权。（二）期权合约的价值（二）期权合约的价值（premium

35、premium）即期权合约本身独立于合约标的物的选择权本身的价值，其高低主即期权合约本身独立于合约标的物的选择权本身的价值，其高低主要取决于要取决于：1.1.合约标的物价格波动情况，波动越大则期权价值就越大；合约标的物价格波动情况，波动越大则期权价值就越大；2.2.合约执行价与标的物现价的差距，差距越大则期权价值越大；合约执行价与标的物现价的差距，差距越大则期权价值越大；3.3.距离期权合约到期时间长短，到期时间越长则期权价值越大；距离期权合约到期时间长短，到期时间越长则期权价值越大；4.4.股息分配情况，如果合约执行能带来股息收入则期权价值大；股息分配情况，如果合约执行能带来股息收入则期权价

36、值大；5.5.利率水平，一般来说利率水平高则期权合约价值大，但尚存争议。利率水平，一般来说利率水平高则期权合约价值大，但尚存争议。第三节 期权合约第36页/共85页二、期权合约的主要类型二、期权合约的主要类型（一）按合约执行日期规定不同划分（一）按合约执行日期规定不同划分1.1.欧洲期权欧洲期权，合约购买者只能在到期日那一天，合约购买者只能在到期日那一天执行；执行；2.2.美洲期权美洲期权，合约的购买者可在合约规定的执，合约的购买者可在合约规定的执行期内任意一天执行。行期内任意一天执行。第三节 期权合约第37页/共85页二、期权合约的主要类型（二）按合约规定的权利来划分（二）按合约规定的权利来

37、划分1.1.看涨期权看涨期权，赋予合约购买者按约定的价格在约定的日期购买，赋予合约购买者按约定的价格在约定的日期购买一定数量金融资产或金融指标的权利。一定数量金融资产或金融指标的权利。例：某投资者预计某股票未来会价格上涨，他以每股期权价例：某投资者预计某股票未来会价格上涨，他以每股期权价0.20.2美元购入美元购入2 2份三个月每份份三个月每份10001000股，执行价格为股，执行价格为3333美元每股的美元每股的该股票期权合约。该投资者购买该期权合约支付的权利金该股票期权合约。该投资者购买该期权合约支付的权利金为为0.2x1000 x2=4000.2x1000 x2=400若三个月后，每股上

38、涨到若三个月后，每股上涨到3838美元，则该投资者选择执行该期权美元，则该投资者选择执行该期权合约。合约。则该投资者的赢利：（则该投资者的赢利：（38-3338-33）x2x1000-400=9600 x2x1000-400=9600美元美元若三个月后，每股下跌到若三个月后，每股下跌到3030美元，则该投资者选择放弃执行该美元，则该投资者选择放弃执行该期权合约。期权合约。则该投资者的损失为购买期权支付的权利金则该投资者的损失为购买期权支付的权利金400400美元。美元。第三节 期权合约第38页/共85页二、期权合约的主要类型（二）按合约规定的权利来划分（二）按合约规定的权利来划分2.2.看跌期

39、权看跌期权，卖出期权赋予合约购买者按约定价格在约定时期，卖出期权赋予合约购买者按约定价格在约定时期出售金融资产或金融指标的权利。出售金融资产或金融指标的权利。例：某投资者预计某股票未来价格会下跌，他以每股期权价例：某投资者预计某股票未来价格会下跌，他以每股期权价0.20.2美元购入美元购入2 2份三个月每份份三个月每份10001000股，执行价格为股，执行价格为3333美元每股的美元每股的该股票期权合约。该投资者购买该期权合约支付的权利金该股票期权合约。该投资者购买该期权合约支付的权利金为为0.2x1000 x2=4000.2x1000 x2=400若三个月后，每股下跌到若三个月后，每股下跌到

40、3030美元，则该投资者选择执行该期权美元，则该投资者选择执行该期权合约。合约。则该投资者的赢利：（则该投资者的赢利：（33-3033-30）x2x1000-400=5600 x2x1000-400=5600美元美元若三个月后，每股上涨到若三个月后，每股上涨到3838美元，则该投资者选择放弃执行该美元，则该投资者选择放弃执行该期权合约。期权合约。则该投资者的损失为购买期权支付的权利金则该投资者的损失为购买期权支付的权利金400400美元。美元。第三节 期权合约第39页/共85页二、期权合约的主要类型（三）期权合约买卖双方的状况（三）期权合约买卖双方的状况第三节 期权合约期权合约期权合约种类种类

41、价格实际变价格实际变动情况动情况合约买方合约买方合约卖方合约卖方看涨期权看涨期权价格上涨价格上涨有利（执行合约）有利（执行合约）最大收益：无限大最大收益：无限大不利不利最大损失：最大损失：有头寸则损失有限有头寸则损失有限无头寸则损失无限无头寸则损失无限价格下跌价格下跌不利（不执行合约）不利（不执行合约）最大损失：合约价格最大损失：合约价格有利有利最大损失：合约价格最大损失：合约价格看跌期权看跌期权价格上涨价格上涨不利（不执行合约）不利（不执行合约）最大损失：合约价格最大损失：合约价格有利有利最大损失：合约价格最大损失：合约价格价格下跌价格下跌有利（执行合约）有利（执行合约）最大收益：执行价格最

42、大收益：执行价格-合约价格合约价格不利不利最大收益：执行价格最大收益：执行价格-合约价格合约价格第40页/共85页三、期权合约交易的组织特征（一）（一）保证金保证金，期权清算公司要求期权合约出售者缴纳保，期权清算公司要求期权合约出售者缴纳保证金。证金。（二）（二）头寸限制头寸限制，为了维护期权市场的正常秩序，很多期，为了维护期权市场的正常秩序，很多期权合约都对一个交易者所能拥有的某种期权合约数量权合约都对一个交易者所能拥有的某种期权合约数量进行限制。进行限制。（三）（三）合约的执行合约的执行，股票期权采用现货交割执行；指数期，股票期权采用现货交割执行；指数期权合约采用现金交割执行。权合约采用现

43、金交割执行。（四）（四）期权交易的成本期权交易的成本1.1.大厅交易费及清算费大厅交易费及清算费2.2.期权佣金期权佣金3.3.买卖差价买卖差价4.4.现货交易佣金现货交易佣金第三节 期权合约第41页/共85页四、主要期权合约（一）（一）股票期权合约，每份合约标准数量股票期权合约，每份合约标准数量10001000股，合约按股，合约按每股报价。每股报价。（二）（二）股票指数期权合约股票指数期权合约1.1.合约内在价值：乘数与指数的乘积；合约内在价值：乘数与指数的乘积；2.2.执行价格：合约执行时的指数；执行价格：合约执行时的指数；3.3.乘数：合约的标准量乘数：合约的标准量例：某投资者按例：某投

44、资者按20002000美元的价格买进美元的价格买进2 2份执行价格为份执行价格为250250，乘数为乘数为100100的股票指数期权合约。在合约规定的交割期的股票指数期权合约。在合约规定的交割期内，指数上涨到内，指数上涨到300300时，购买者选择执行该合约。则其时，购买者选择执行该合约。则其盈亏情况：（盈亏情况：（300-250300-250）x100-2000=3000 x100-2000=3000（三）（三）利率期权合约利率期权合约很多有价证券的可赎回条款，都带有利率期权的性质。很多有价证券的可赎回条款，都带有利率期权的性质。第三节 期权合约第42页/共85页五、期权合约的应用（一）（一

45、）管理价格上涨的风险。管理价格上涨的风险。未来要购入某种金融资产，可选择购入买进期权或出售卖未来要购入某种金融资产，可选择购入买进期权或出售卖出期权出期权（二）（二）管理价格下降的风险。管理价格下降的风险。未来要卖出某种金融资产，可选择出售买进期权或购入卖未来要卖出某种金融资产，可选择出售买进期权或购入卖出期权。出期权。第三节 期权合约第43页/共85页一、概述（一）定义：一般而言，掉期合约（swap contracts）是交易双方就在未来一段时期内交换资产或资金的流量而达成的协议。与期货和期权合约不同的是，掉期合约一般都是非标准化的，因此不能象前两者那样上市交易。（二）掉期合约的基本要素1.

46、掉期对象：除商品和通货外掉期合约外，掉期对象为某种收益。目的是以己之有换己之无。2.期限：掉期合约的有效期。3.预定的支付间隔期：即互换的间隔期4.因定价格和浮动价格，其一定的百分比为掉期合约交易双方交易的对象。5.交易者：掉期合约的交易双方第四节 掉期合约及应用第44页/共85页一、概述（二）掉期合约的基本要素6.掉期中介：投资银行、商业银行、独立的经纪人和交易商。大多数中介机构同时充当交易商的角色，即直接作为掉期交易的一方参与交易，赚取买卖差价。第四节 掉期合约及应用第45页/共85页二、主要掉期合约（一）产权指数掉期合约例：某指数基金是按S&P500设立的，未来收益是浮动的，该基金经理为

47、避免基金在波动受损，套取固定收益市场和浮动收益市场之间的价差，决定进行产权指数的掉期交易。该基金经理与掉期交易商签订了一份观念值为100万美元、期限为1年、支付间隔期为为一季度的掉期合约。合约规定交易商支付9%的固定年息（季息2.25%），基金经理支付S&P500的收益率，则基金经理以浮动收益率换交易商的固定利息率的执行结果如下：第四节 掉期合约及应用第46页/共85页二、主要掉期合约（一）产权指数掉期合约第四节 掉期合约及应用季度季度S&P500收益率收益率交易商付款交易商付款基金经理付款基金经理付款基金经理净收入基金经理净收入12340.020.022-0.01-0.01222500225

48、00325003450020000220000025005003250034500合计合计70000第47页/共85页二、主要掉期合约（二）利率掉期合约，固定利率与浮动利率的交换（三）通货掉期，固定汇率与浮动汇率的交换第四节 掉期合约及应用第48页/共85页一、中航油事件二、国储铜事件案例分析第49页/共85页中航油折戟沉沙之路第50页/共85页 一、事件回放一、事件回放20042004年年1111月月2020日晚，一条爆炸式的新闻传日晚，一条爆炸式的新闻传出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的航空燃料供货商中国航油（新加坡）股份航空燃料供货商中国航油（新加坡

49、）股份有限有限公司（有限有限公司（China Aviation Oil LidChina Aviation Oil Lid，以下简称中航油）发布公告表示，该公，以下简称中航油）发布公告表示，该公司正在寻求法院保护使自己免受债权人起司正在寻求法院保护使自己免受债权人起诉，此前公司出现了诉，此前公司出现了5.55.5亿美元的衍生金亿美元的衍生金融工具交易亏损。融工具交易亏损。第51页/共85页一、事件回放一、事件回放公司公告显示，中航油石油期货交易出现巨额亏损的时候正值纽约原油期货价格在10月25日飙升至每桶55.67美元的记录高点。母公司中国航空油料集团向中航油提供的1亿美元贷款也未能帮助中航油

50、免于被交易所强制平仓。2004年12月3日，新加坡政府决定对中国航油展开刑事调查。2004年12月8日，新加坡警方公告称他们已经拘捕了中航油总裁陈久霖。2004年12月10日，国务院国有资产监督管理委员会正式表态：中航油新加坡公司开展的石油指数期货业务属违规越权炒作行为。第52页/共85页一、事件回放一、事件回放2005年3月29日，新加坡普华永道会计公司提交针对中航油石油期权亏损事件所做的第一期调查报告，认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成。2006年3月3日，中航油召开特别股东大会，对重组方案和新董事会成员进行投票，中航油的重组方案以99%的赞成票获得通过。2006年3月21日，新