投资学第章资本资产定价模型剖析.pptx

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1、2023/2/1211v资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。vCAPM是现代金融学的奠基石，它解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。v作用：对潜在投资项目估计收益率；对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。第1页/共39页2023/2/1222模型思路：IF THEN9.1 模型综述第2页/共39页2023/2/1233IF：完全竞争市场投资周期相同，短视(myopic)标的限于金融市场上公开交易的资产无摩擦环境投资者符合Mark

2、ovitz理性同质预期(homogeneous expectations)9.1 模型综述第3页/共39页2023/2/1244THEN：所有投资者按市场组合M来配置资产资本市场线(CML)与有效边界相切于M点市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的平均风险厌恶程度成比例单个资产的风险溢价与市场组合M的风险溢价是成比例的，且比例为9.1 模型综述第4页/共39页2023/2/12559.1 模型综述第5页/共39页2023/2/12669.1.1 投资者对市场组合的选择逻辑：v市场总体均衡时，必有总供给等于总需求v根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险资产组合相同问题：v若某一个股票未包含

3、在最优资产组合中，会怎样？第6页/共39页2023/2/127图 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line7第7页/共39页2023/2/12889.1.2 消极策略的有效性理由：v市场的有效性v共同基金定理(mutual fund theorem)问题：v概念检查问题1(P186)第8页/共39页2023/2/12999.1.3 市场组合的风险溢价第9页/共39页2023/2/1210109.1.4 单个证券的期望收益第10页/共39页2023/2/1211119.1.4 单个证券的期望收益第11页/共39页2023/2/1

4、21212的性质 第12页/共39页2023/2/121313第13页/共39页2023/2/12149.1.5 证券市场线（Security market line）14第14页/共39页2023/2/1215图9.3 The SML and a Positive-Alpha Stock15第15页/共39页计算实例：实际操作中，如要计算某资产组合的预期收益率，则应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及值。假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，值为1.1，则该证券的预期收益率为？可见，可见，值可替代方差作为测定风险的指标。值可替代方差作为测定风险

5、的指标。16第16页/共39页2023/2/121717注 意SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空(销售方)。证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称为阿尔法()。SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的期望收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高的收益，如果这样，高贝塔证券就不是高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多(购入方)。当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率期望回报的意义。第17页/共39页2023/2/121818注 意SML虽然是由

6、CML导出，但其意义不同（1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。（2）SML给出的是单个证券或者组合的均衡期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上.第18页/共39页2023/2/121919CAPM的应用：项目选择已知一项资产的买价为P，而以后的售价为Q，Q为随机的，则随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）第19页/共39页2023/2/122020例：某项目未来期望收益为1000万美元，由于

7、项目与市场相关性较小，=0.6，若当时短期国债的平均收益为10，市场组合的期望收益为17，则该项目最大可接受的投资成本是多少？第20页/共39页2023/2/122121个人练习题 某基金下一年的投资计划是：基金总额的10投资于收益率为7的无风险资产，90投资于一个市场组合，该组合的期望收益率为15。若基金中的每一份代表其资产的100元，年初该基金的售价为107美元，请问你是否愿意购买该基金？为什么？第21页/共39页2023/2/1222229.2 资本资产定价模型和指数模型9.2.1 实际收益与期望收益CAPM是否可检验？包含所有资产的市场组合不可构建期望收益不可观测第22页/共39页20

8、23/2/1223239.2.2 指数模型和已实现收益第23页/共39页2023/2/1224249.2.3 市场指数模型和期望收益-贝塔关系第24页/共39页2023/2/1225259.3 CAPM符合实际吗？CAPM的实用性取决于证券分析。9.3.1 CAPM能否检验规范方法与实证方法实证检验的两类 错误(数据、统计方法)9.3.2 实证检验质疑CAPM第25页/共39页2023/2/1226269.3 CAPM符合实际吗？9.3.3CAPM的经济性与有效性CAPM在公平定价领域的广泛应用CAPM被普遍接受的原因9.3.4 投资行业与CAPM的有效性投资公司更趋向于支持CAPM第26页/

9、共39页2023/2/1227279.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系计量经济方法可能是引起CAPM被错误拒绝的原因相关改进用广义最小二乘法处理残差相关性时变方差模型ARCH第27页/共39页2023/2/1228289.5 CAPM的拓展形式两种思路：假定的放宽投资者心理特征的应用第28页/共39页2023/2/1229299.5.1 零 模型有效前沿的三大性质：两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有效前沿上任何资产的期望收益可以表述为任何两个有效投资组合P和Q的精确的线性组合，其方程为：第29页/共39页2023/2/123030最小方差边界的下半部分有伴随(companion

10、)资产组合存在，称为零贝塔资产组合。零贝塔资产组合与原组合不相关。第30页/共39页2023/2/1231319.5.2 工资收入与非交易性资产由于工资收入与私营企业资本不可交易，故存在价值低估，会影响均衡定价第31页/共39页2023/2/1232329.5.3 多期模型与对冲投资组合多期视野(非短视的)投资者考虑两项附加风险：描述投资机会参数的改变源于产品价格变动风险的对冲需求第32页/共39页2023/2/1233339.6 CAPM模型与流动性流动性：资产转化为现金的费用与便捷程度Amihud&Mendelson(1986)非流动性溢价(illiquidity premium)第33页

11、/共39页2023/2/1234349.3 CAPM模型与流动性流动性 是指在一个公平的交易市场中及时将资产卖出的便捷程度。非流动性(Illiquity)溢价支持非流动性溢价的研究：Amihud and Mendelson（1986）Acharya and Pedersen（2005）第34页/共39页2023/2/1235图9.5 The Relationship Between Illiquidity and Average Returns35第35页/共39页2023/2/1236Acharya&Pedersen Model(2005)36第36页/共39页2023/2/1237流动性的三要素证券的非流动性对市场非流动性的敏感程度:股票收益对市场非流动性的敏感度:证券非流动性对市场收益率的敏感度：37第37页/共39页2023/2/123838本章小结CAPM模型假设市场资产组合的风险溢价SML及贝塔系数零贝塔模型多期资本资产定价模型考虑工资收入的模型非流动性溢价模型第38页/共39页2023/2/12青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月39感谢您的观看。第39页/共39页