价值评估基础及投资决策方法.ppt

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1、第四讲第四讲价值评估基础及投资决策方法价值评估基础及投资决策方法价值评估基础价值评估基础 主要内容：主要内容：货币的时间价值单利和复利多期复利年金净现值债券的价值股票的价值货币的时间价值货币的时间价值概念：概念：货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，称为货币的时间价值。投资者进行投资就必须推迟消费，即牺牲了当时使用或消费这笔资金的机会或权力，按牺牲的时间计算这种牺牲的代价或报酬就是货币的时间价值。基本原则：基本原则：今天的一元钱与明天的一元钱不等值；安全的一元钱与有风险的一元钱不等值；单利和复利单利和复利单利单利以计息期内仅最初的本金作为计息的基础，各期利息不计息。复利复利计息期内不仅本

2、金计息，各期利息收入也转化为本金在以后各期计息。（一）单利现值及终值的计算（一）单利现值及终值的计算单利终值的计算单利终值的计算：公式：S=P+I=P+PrtS:终值，期末本利和单利现值的计算：单利现值的计算：公式：P=SId=SSrdt=S(1rdt)S：票据到期值Id：贴现息rd：贴现率t:自贴现日至到期日的期数（二）（二）复利现值及终值的计算复利现值及终值的计算复利终值的计算公式：复利终值的计算公式：复利现值的计算公式：复利现值的计算公式：一年内多次复利的终值公式：一年内多次复利的终值公式：连续复利的终值公式：连续复利的终值公式：年金年金年金：年金：每年相等或匀速增长的现金流序列，从明年

3、开始，共n年。种类：种类：按付款方式分按付款方式分普普通通年年金金：又叫后付年金，是指每期期末收付的年金；先付年金：先付年金：又叫期初年金，是指每期期初收付的年金；递递 延延 年年 金金：是 指 在 最 初 若 干 期 没 有 收 付 款 项 的 情 况 下，后面若干期有收付款项的年金；永续年金：永续年金：是指无限期支付的年金，如优先股股息。年金年金（续）终值（续）终值后付年金终值公式：后付年金终值公式：先付年金终值公式：先付年金终值公式：递延年金的终值公式：递延年金的终值公式：永续年金的终值公式：永续年金的终值公式：匀速增长年金的终值：匀速增长年金的终值：年金年金（续）现值（续）现值后付年金

4、现值公式后付年金现值公式:先付年金现值公式先付年金现值公式:递延年金现值公式递延年金现值公式:永续年金现值公式永续年金现值公式:匀速增长年金现值公式：匀速增长年金现值公式：净现值净现值财务学第一原则：财务学第一原则：今天的一元钱价值大于明天一元钱的价值。现值：现值：某项资产或产品现在的价值净现值：净现值：未来各期现金流入量的现值减去初期现金流出价值后的净值。净现值用NPV表示:NPVPV（收益）PV（成本）债券的价值债券的价值概念：概念：债券是企业或政府发行的一种长期承兑票据，它是企业筹措长期负债资金的主要工具。面值：面值：是债券的票面规定价值。票面利率：票面利率：债券注明发行者每年要支付一笔

5、固定的利息给持有人。票面利率=每年支付的固定利息/债券面值到期日：到期日：债券规定的到期时间。赎回条款：赎回条款：指在负债契约中载明允许发行公司在到期日前将债券自持有者手中购回的条款。债券的价值债券的价值（续（续1）公式：V=债券的价值债券的价值（续（续2）债券的三种发行价格：债券的三种发行价格：平价发行：平价发行：当市场适当利率id等于票面利率ib时，债券的价值等于债券的面值，此时债券平价发行；id=ib时，V=M溢价发行：溢价发行：idib时，VM折价发行：折价发行：id ib时，V M债券的价值债券的价值（续（续3）结论：结论：随着债券到期日接近，债券价值V接近于面值M债券的价值债券的价

6、值（续（续4）债券到期收益率债券到期收益率债券的现金流序列确定后，到期收益率便是决定债券现值的惟一因素。债券的到期收益率由市场决定，其大小依赖于债券的风险程度。到期收益率的计算是债券的现金流序列的现值等于债券价格时的折现率。到期收益率的计算通常用试错法进行。计算到期收益率的近似公式:债券的价值债券的价值（续（续5）债券的利率风险和再投资风险债券的利率风险和再投资风险利率风险：利率波动对长期债券的影响，使持券人发生损失产生风险。再投资风险：由于市场利率id的变动，使债券购买者再次进行新的投资时，资本利得收益下降而造成的相对损失。结论：购买长期债券，要承担市场利率上升时而发生的损失，即利率风险。购

7、买短期债券，要承担市场利率下降时而发生的损失，即再投资风险股票的价值股票的价值股票价格的一般公式：股票现值的折现模型：股票的价值股票的价值（续（续1）市场资本化利率与回报率市场资本化利率与回报率市场资本化利率：又称股票的折现率，是投资者要求的回报率，在完善的资本市场上，同等风险的投资要获得同等程度的收益。市场资本化利率与回报率的关系：在均衡条件下，市场资本化利率就等于期望回报率。在资本市场上，股票价值,是一个合理的价格，即：企业股价PP0，则预期收益率下降，从而投资转移，使股价P降低；企业股价PP0，则预期收益率上升，从而投资集中，使股价P抬高。股票的价值股票的价值（续（续2）恒定型公司恒定型

8、公司恒定公司（恒定公司（g=0）恒定公司的股票（零成长股）：指每年发放固定股利给股东，亦即预期股利成长率（g=0）为零，这种股票称为零成长股。此时各年的股利DIV均为一固定常数D0。恒定型公司的条件恒定型公司的条件每年每股红利不变每股权益账面值保持不变：BE=股东权益/股数（每股净资产不变）权益回报率ROE为常数：ROE=净利润/股东权益股票的价值股票的价值（续（续3）恒定型公司恒定型公司恒定型公司的股票价格：恒定型公司的股票价格：股票的价值股票的价值（续（续4）匀速增长型公司匀速增长型公司匀速增长型公司：匀速增长型公司：公司经营状态较好，盈利能力稳定，股息增长，并且股息即红利的增长按固定的速

9、率进行，这样的公司称为匀速增长型公司，其股票称匀速增长型股票（固定成长型股票）。红利发放率红利发放率DRDR（Dividend Ratio）在匀速增长型公司，通常红利率要小于“1”，因为公司有保留盈余，以保持企业的增长。公司发放红利与每股盈利的比率：DR=DR=每股红利每股红利/每股盈利每股盈利=DIV/EPS1DIV/EPS期望回收期，拒绝投资方案如同时存在几个投资方案，应比较各个方案的回收期，选期短者。一、投资回收期法一、投资回收期法（续）（续）存在的问题：存在的问题：未考虑资金的时间价值未考虑回收期后的现金流量缺乏客观的决策指标 二、平均账面报酬率（二、平均账面报酬率（ARRARR）平均

10、账面报酬率的计算公式：平均账面报酬率的计算公式：平均报酬率=平均每年净利润/平均账面资产（投资总额）平均账面报酬率（平均账面报酬率（ARRARR）是指平均每年净利润与原始投资额的比率。ARR越高，说明获利能力越强；平均报酬率法就是根据平均报酬率的高低进行投资决策的一种方法。二、平均账面报酬率二、平均账面报酬率（续）（续）投资方案的选择：投资方案的选择：进行投资决策时，可将投资方案的平均报酬率同投资者主观上预定的期望平均报酬率相比：投资方案的平均报酬率期望平均报酬率，接受投资方案；投资方案的平均报酬率0,采用此方案,原有股东的财富会增加,股价会随之提高。当公司NPV0,则相反。三、净现值法三、净

11、现值法决策分析方法决策分析方法（见例）（见例）敏感性分析敏感性分析因素选择：净利润的影响因素市场占有率市场份额成本：固定成本和变动成本情景分析情景分析考虑不同因素同时变动的可能盈亏平衡分析盈亏平衡分析在财务分析中，以现金流（考虑经营现金流）为基准，这样财务分析的盈亏平衡点会高于会计方法计算的盈亏平衡点。三、净现值法三、净现值法优缺点优缺点优点：优点：净现值法的基础是现值原则，考虑了货币的时间价值；它依赖预测现金流序列和资本的机会成本，比较客观；它能明确地告诉我们，投资项目给企业增加的价值。缺点：缺点：主要是在实践中估计折现率比较困难，需要熟练的技巧；现金流序列的预测不为净现值法所专有。r一定，

12、CF决定了NPV，而CF由净利润和非付现费用决定，而其中的非付现费用是人为调整可能性很大的因素。四、内部收益率方法四、内部收益率方法（IRRIRR）定义：定义：内部收益率是净现值为零时的贴现率。内部收益率的决策原则内部收益率的决策原则：当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率水平时，接受该项目，否则拒绝该项目。当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择内部收益率高者。四、内部收益率法四、内部收益率法（续）（续）内部收益率依靠试错法和内插法求出。内部收益率反映了投资者投资真实报酬率的大小。结合NPV法则，NPV0的方案才可取，即只要投资者的主观投资预期rIRR,则项目可取。从投资者角度看

13、，IRR是投资者所要求的回报率从资金使用者的角度看，IRR则是资金的成本。四、内部收益率法四、内部收益率法（续）（续）优缺点优缺点优点优点：在多数情况下，可以得到与NPV法相同的结果，因此得到广泛应用。缺点缺点：借贷不分；多个内部报酬率或无内部报酬率；对规模不同的投资项目，或不同的现金流模式进行多择一选择时，可能导致错误决策；不能处理短期利率和长期利率。四、内部收益率法四、内部收益率法指标中的问题指标中的问题内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。投资期内项目净现金流入多次改变符号时；投资项目初始投资额不等时；投资项目现金流量发生的时间不同时；内部收益率对投资项目的再收益率假设不同于净现值方法。五、获利指数法（五、获利指数法（PIPI）获利指数：获利指数：是预测的项目现值PV和投资现值C0之比：PI=PV/C0若PI1,则接受该项目；若PI1,则不接受该项目。对多择一项目，在可接受项目中选择PI最大的一个。优点优点:与NPV法最接近。缺点：缺点：由于获利指数不具有可加性，在多择一的项目中，可能导致失误。六、分年投资的决策六、分年投资的决策如果投资是分年进行的，那么投资总额应当是各年投资额现值之和。投资总现值=Jt-第t年的投资额m-投资的年限 The endThe end