7章 西方货币金融理论 (早期汇率).ppt

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1、西方货币金融理论西方货币金融理论主讲人：杨胜刚主讲人：杨胜刚 博士博士金融学院教授、博士生导师金融学院教授、博士生导师2004年10月西方货币金融理论第7章货币政策理论7.1货币政策成为现代金融理论研究的主要内容7.1.1金本位制及其以前货币政策理论的研究情况(一一)金本位制以前货币政策理论的研究情况金本位制以前货币政策理论的研究情况“通货论争”。通货主义者认为，发行银行券必须有十足的黄金做准备，银行券对黄金贴水的原因在于发行数量过多和停止兑现。银行主义者认为，银行券是在商业票据的基础上发行的，是社会所需要的，不兑现也不会过多；银行券的发行不一定有十足的黄金准备，也不必在银行券和金准备之间保持

2、一个固定的比例。2004年10月西方货币金融理论(二二)金金本本位位时时期期经经济济理理论论和和货货币币理理论论发发展展对对货货币币政策理论的研究起了巨大的推动作用政策理论的研究起了巨大的推动作用 在经济理论方面，这一时期的主导经济理论是以马歇尔为代表的新古典经济学(后来被称为传统经济学)。在货币理论方面，一方面，萨伊的货币面纱论受到人们的信奉和推崇。另一方面，威克塞尔的累积过程理论，第一次从理论上向处于主导地位的货币面纱论提出挑战。在货币政策理论方面研究的成果主要体现在两个方面：一是威克塞尔在累积过程理论中关于调整货币供应量可以影响实体经济运行的理论。二是“休谟机制”及对休谟机制的批判。20

3、04年10月西方货币金融理论7.1.2两次世界大战之间货币政策理论研究开始受到重视(一一)两两次次世世界界大大战战之之间间货货币币政政策策理理论论研研究究的的历历史史背背景和理论背景景和理论背景 一方面得益于第一次世界大战结束到20世纪30年代各国货币政策实践提供的丰富经验，另一方面得益于大危机后国家干预主义经济思潮的兴起，再加上罗斯福推行国家干预主义新政的成功和威克塞尔货币金融理论的广泛传播和受到重视，20世纪30年代，货币政策理论的研究开始受到重视，并以凯恩斯的通论出版为标志，初步形成了现代意义上的货币政策理论。2004年10月西方货币金融理论(二二)两两次次世世界界大大战战之之间间货货币

4、币政政策策理理论论研研究究的主要成果的主要成果凯恩斯最早提出了现代意义上的货币政策理论，具体来说包括：从货币政策目标上看；从货币政策实施的限度来看；从货币政策的有效性来看；从货币政策的传导机制来看。2004年10月西方货币金融理论7.1.320世纪5060年代货币政策理论的研究取得重大进展(一一)20世世纪纪50-60年年代代货货币币政政策策理理论论研研究究的的历历史史背背景和理论背景景和理论背景这一时期，凯恩斯的货币政策理论在许多方面得到了扩展和深化。与此同时，以对抗“凯恩斯革命”的面目出现的货币学派也在这一时期兴起，向居于“官方经济学”地位的凯恩斯主义经济学，特别是凯恩斯的货币政策理论提出

5、挑战。这一时期货币理论的分歧主要表现在：1在货币的内生外生性方面。2在货币需求方面。3在货币的中性非中性方面。2004年10月西方货币金融理论(二二)20世世纪纪50-60年年代代凯凯恩恩斯斯主主义义学学派派和和货货币学派货币政策理论的主要争论和发展币学派货币政策理论的主要争论和发展1在货币政策的有效性方面。2在货币政策的操作规则方面。3在货币政策的最终目标方面。4在货币政策的中介指标方面。5在货币政策的传导机制方面。2004年10月西方货币金融理论7.1.420世纪7080年代货币政策理论研究的进一步深化(一一)货币政策理论研究的历史背景和理论背景货币政策理论研究的历史背景和理论背景(二二)

6、货币政策理论研究的重点货币政策理论研究的重点(三三)20世世纪纪70年年代代到到80年年代代中中期期货货币币政政策策理理论论研研究究的新进展的新进展首先，在货币政策中介目标的选取方面。其次，合理预期学派发展了货币学派的“单一规则”主张。最后，在货币政策的有效性方面。2004年10月西方货币金融理论7.1.580年代中期以后的货币政策理论研究取向(一一)从从中中央央银银行行的的独独立立性性及及其其最最优优制制度度安安排的角度进行研究排的角度进行研究(二二)通货膨胀目标制的研究和广泛实施通货膨胀目标制的研究和广泛实施2004年10月西方货币金融理论72凯恩斯的货币政策理论7.2.1货币政策的含义和

7、目的7.2.2货币政策的传导机制简单图示如下：货币供应量变动货币供求失衡资产结构调整利率水平变动(与资本边际效率共同作用)投资支出变动国民收入和就业状况变动凯恩斯的货币政策传导机制也可以概括为：中央银行通过金融市场调节利率，利率的变动影响商品市场，商品市场的变动影响国民收入和就业量。2004年10月西方货币金融理论7.2.3凯恩斯对货币政策有效性的分析7.2.4凯恩斯对利率的分析7.2.5凯恩斯货币政策理论的评述2004年10月西方货币金融理论7.3现代凯恩斯主义的货币政策理论7.3.1新剑桥学派对货币政策有效性的分析7.3.2新古典综合派的货币政策理论(一一)新新古古典典综综合合派派完完善善

8、了了货货币币政政策策最最终终目目标标体体系系，提出了提出了“相机抉择相机抉择”原则原则(二二)新新古古典典综综合合派派进进一一步步分分析析了了利利率率作作为为货货币币政政策中介目标的重要性策中介目标的重要性(三三)发展了凯恩斯的货币政策传导理论发展了凯恩斯的货币政策传导理论(四四)新新古古典典综综合合派派进进一一步步分分析析了了货货币币政政策策和和财财政政政策的搭配问题政策的搭配问题7.3.3现代凯思斯主义学派货币政策理论的评述2004年10月西方货币金融理论7.4货币学派和合理预期学派的货币政策理论7.4.1货币学派的货币政策理论(一一)货货币币学学派派对对货货币币政政策策最最终终目目标标和

9、和中中介介目目标标的的分析分析认为货币政策的最终目标只能有一个，那就是稳定货币。弗里德曼认为，货币政策的最佳中介指标应该是货币供应量。其主要理由有：(1)货币供应量在经济生活中具有极端重要性。(2)在现代信用货币和中央银行制度下，货币供应量虽然具有一定的内生性，但仍主要受中央银行的控制。(3)货币供应量可以明确地反映出货币政策的松紧。2004年10月西方货币金融理论(二二)货币政策的地位和作用分析货币政策的地位和作用分析货币学派认为货币政策比财政政策更有效、更重要；货币政策理应成为政府的主导性经济政策。(三三)货币政策的操作规则货币政策的操作规则针对新古典综合派提出的“相机抉择”的货币政策操作

10、规则，货币学派提出了著名的“单一规则”，认为中央银行应该按“单一规则”来进行货币政策的操作。2004年10月西方货币金融理论(四四)“单一规则单一规则”的主要内容和基本内涵的主要内容和基本内涵所谓“单一规则”就是公开宣布并长期采用一个固定不变的货币供应量增长率，作为中央银行执行货币政策的准则。实施“单一规则”的目的是通过将稳定的政策公之于众来稳定公众的预期，减轻人们心理上的不安定感，同时也将货币当局的行为置于公众的监督之下。2004年10月西方货币金融理论(五五)货币学派对货币政策传导机制的分析货币学派对货币政策传导机制的分析1弗里德曼的货币政策传导理论。弗里德曼的货币政策传导理论。弗里德曼同

11、凯恩斯的货币政策传导机制基本相同，不同点在于：第一，凯恩斯重视利率在货币政策传导机制中的作用，认为是利率下降导致了投资增加；而弗里德曼重视价格在货币政策传导机制中的作用，认为是实物资产的价格上升导致了投资增加。第二，凯恩斯认为，增加的货币量被收入上升后所增加的货币交易需求量和利率下降后所增加的货币投机需求量所吸收。弗里德曼认为，除此以外，还通过物价的普遍上涨吸收过多的货币量。2004年10月西方货币金融理论2布伦纳与梅尔泽的货币政策传导理论。布伦纳与梅尔泽的货币政策传导理论。货币学派的布伦纳与梅尔泽认为弗里德曼的货币政策传导理论忽视了利率、财富变量以及证券存量变动的短期效应，提出了一个更加强调

12、财富调整及相对价格变动的货币政策传导理论。2004年10月西方货币金融理论(六六)对货币学派货币政策理论的评述对货币学派货币政策理论的评述货币学派提出了全新的货币政策操作规则，阐释了新的货币政策传导机制，在很大程度上改变了人们对货币政策的看法。但货币学派对货币政策作用的强调走向了极端，其货币政策主张在实际运用中也并没有达到理想的效果。2004年10月西方货币金融理论7.4.2合理预期学派的货币政策理论(一一)合理预期学派的货币政策无效论合理预期学派的货币政策无效论(二二)货币政策的中介目标和操作规则货币政策的中介目标和操作规则合理预期学派主张以货币供应量作为货币政策的中介目标，认为在存在合理预

13、期的情况下，最明智的货币政策就是公开宣布一个固定不变的货币供应量增长率，长期坚持实行。(三三)对合理预期学派货币政策理论的评述对合理预期学派货币政策理论的评述2004年10月西方货币金融理论7.580年代以后货币政策理论的新发展7.5.1新凯恩斯主义学派的货币政策理论(一一)新新凯凯恩恩斯斯主主义义经经济济学学派派对对货货币币政政策策最最终终目目标标和和操作规则的分析操作规则的分析(二二)新凯恩斯主义经济学派的货币政策传导机制新凯恩斯主义经济学派的货币政策传导机制1信贷传导理论的三个必要条件。2信贷传导理论的传导渠道。(三三)新凯恩斯主义经济学派的信贷政策主张新凯恩斯主义经济学派的信贷政策主张(四四)新新凯凯恩恩斯斯主主义义经经济济学学派派对对货货币币政政策策中中介介目目标标的的分析分析(五五)对新凯恩斯主义经济学派货币政策理论的评述对新凯恩斯主义经济学派货币政策理论的评述2004年10月西方货币金融理论7.5.2“相机抉择”和“简单规则”两种货币政策规范的进一步研究(一一)最最优优货货币币政政策策的的动动态态不不一一致致性性与与货货币币政策规范的选择政策规范的选择(二二)“声誉模型声誉模型”的提出和改进的提出和改进(三三)对最优政策动态不一致的制度回应对最优政策动态不一致的制度回应2004年10月西方货币金融理论