第3章 外汇与外汇汇率.ppt

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1、第3章外汇与外汇汇率3.1外汇基本概念1.外汇的定义外汇（ForeignExchange）的概念有广义与狭义之分：广义的外汇泛指一切以外国货币名义表示的金融资产。按照1997年1月14日修订的中华人民共和国外汇管理条例，外汇包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）特别提款权、欧洲货币单位（2008年修订时取消）；（5）其他外汇资产。狭义的外汇（通常的概念）是指以外币表示的可以进行国际间结算的支付手段，包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。2.外汇的种类（1）按照形态分：现汇

2、与现钞现汇：在金融机构的外汇存款o 现币：外国铸币o 现钞价格低于现汇价格n 由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才能成为现汇。（2）按照自由兑换性强弱o 自由外汇：不需要发行国批准，可以对任何国家自由支付，并自由兑换称其他国家货币的外汇，也是我们通常意义上的外汇。本币在境内可兑换为外汇；外汇可携出或汇出境外；本币可自由进出境；外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换为本币；无论是居民和非居民均可在境内持有外汇；彼此之间可相互授受o 有限自由外汇：未经发行国批准，不能自由兑换成其它货币活对第三国进行自由支付的外汇，其交易受到限制。o 记账外汇：双边外汇、协定

3、外汇或清算外汇，是在两国间政府协定下所引起的债权和债务，只在双方的账面上相互冲抵。o 1996年底，我国实现人民币经常项目下的可兑换，资本项目可兑换的方向是肯定的，但道路是曲折的。（3）按照外汇买卖的交割期来分o 即期外汇：即现汇，指在外汇买卖两个营业日内办理交割的外汇o 远期外汇：又称期汇，指交易双方事先签订买卖合约，规定外汇买卖的币种、数量、期限和汇率等，代约定日期才按照合约规定的汇率进行交割。3.成为外汇（自由外汇）的三个前提条件（1）自由兑换性，即持有者可以自由地将其兑换成其他货币或由其他货币表示的金融资产。（2）普遍接受性，即在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。（3）可偿性，即这种

4、外币资产能够保证得到偿付。其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外，还与一国货币价格的稳定性有关。4.常用的自由兑换货币的货号 名称 习惯用法ISO 标准 美元$USD 欧元EURO 英镑GBP 日元JJPY 瑞郎SFCHF 港币HK$HKD 澳大利亚元A$AUD 加拿大元Can$CAD 韩国元WKRW 新加坡S$SGD3.2外汇汇率1.汇率o 概念：两种不同货币间的折算比价，是一国货币表示的另一国货币的价格。o 汇率是货币具有的一种价格、是一种金融资产价格。一国货币有其对内价值及对外价值，利率是一国货币对内价值的体现，而汇率是一国货币对外

5、价值的体现。汇率同利率一样，都是重要的金融变量。o 汇率又称为汇价、外汇行市、外汇牌价或外汇兑换率。2.汇率标价方法汇率有两种基本标价方法：直接标价法与间接标价法。o 直接标价法：用本币表示的单位外币价格，即以一单位的外币为标准，来计算应付多少本币。如，100美元682.61人民币，即1美元6.8261人民币。对于中国而言是直接标价，对于美国而言是间接标价。o 间接标价法是用外币表示的单位本币的价格，即一定单位的本国货币为标准来折算称一定数额的外国货币。英镑、欧元和美元外，大部分国家采用直接标价法汇价:2008-11-04（中间价）o 100 美元682.61人民币o 100 欧元859.68

6、人民币o 100 日元6.8895 人民币o 100 港元88.072 人民币o 100 英镑1076.1 人民币人民币汇率中间价2010年3月25日 币种 中间价1 美元6.82661 港元0.87956100 日元7.43351 欧元9.10361 英镑10.1737人民币汇价说明o 1、2005年7月21日推出完善人民币汇率形成机制改革。我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交

7、易的中间价。自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。在交易方式上，改变过去银行间外汇市场长期以来实行单一的竞价-撮合方式，做市商制度和询价交易方式的引入是一个重大举措，对于改革人民币汇率形成机制，增加人民币汇率弹性具有非常积极的意义。o 2、从2002年4月2日起公布欧元对人民币汇率价格。3、从2006年8月1日起公布英镑对人民币汇率价格。正确理解和看待人民币汇率决定的历史背景与条件约束.人民币汇率形成的主要影响因素:

8、出口换汇成本.现行人民币汇率形成机制的基本制度框架:银行结售汇制度与银行周转头寸管理;中国人民银行公开市场操作;银行间市场撮合交易制度;银行间市场汇率浮动区间管理.3、汇率的种类（1）按银行买卖外汇的角度分包括买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞价买入汇率（买入价）：银行从客户初买入外汇时使用的汇率卖出汇率（卖出价）：银行卖出外汇时使用的汇率 汇买价与汇卖价相差1-5(11-0515:00)http:/即期询价（场外交易）即期竞价（场内撮合）货币对 买报价 卖报价 买报价 卖报价USD/CNY6.83236.83256.83146.8335HKD/CNY0.881460.881640.88137

9、0.88173100JPY/CNY6.85506.85916.85236.8626EUR/CNY8.81038.81438.80848.8167GBP/CNY10.854710.861110.853010.8634关于外汇买卖价的说明在外汇市场上，报价银行在报出外汇交易价格时一向采用双向报价法，即同时报出银行买价与卖价（请注意，这里的买价与卖价是对于银行来说的），在直接标价法和间接标价法下，报价是不相同的。基本习惯：从数字上看，一般前小后面大直接标价法下，银行报出的外汇交易价格是买价在前，卖价在后。中国市场USD/CNY6.8323/6.8325间接标价法下，银行报出的即期外汇交易价格是卖价在

10、前、买价在后。如纽约市场EUR/USD1.2901/1.2906（买/卖）伦敦市场GBP/USD1.5898/1.5906（卖/买）中间汇率（中间价middlerate）：买价和卖价的算术平均数现钞汇率(banknoterate)：买卖外汇现钞时使用的汇率，包括买卖价，一般外汇现钞卖出价与现汇卖出价相同，而外汇现钞买入价比现汇买入价约低2-3http:/（2）按确定汇率的方法基本汇率：o 本国货币与关键货币对比制定出的汇率。o 套算汇率（交叉汇率）根据基本汇率套算出来的本币与其他国家货币的汇率，或者说，两国间的汇率是通过各自与第三国货币的汇率间接计算出来的。如：USD1=JPY110.20/1

11、10.50 USD1=SF1.3530/1.3560SF1=JPY110.201.3560/110.501.3530（交叉相除）（3）按外汇管理的宽严程度官方汇率（法定汇率）国家货币当局所规定或公布的汇率。市场汇率在自由外汇市场上买卖外汇自发形成的汇率。中国在1980（86）-1993年汇率并轨前一直存在官方汇率和市场汇率并存的情况：官价：4.72到5.73外汇调价价：8.7左右（4）按外汇资金的用途贸易汇率：用于进出口贸易及其从属费用收付的汇率，用于改善国际收支金融汇率用于非贸易往来，以增加非贸易外汇收入或者限制资本流出入中国1981-1984年实行，分别为美元与人民币：1：1.53和1：2

12、.80（5）按政府允许使用的汇率种类多少单一汇率和复汇率：如前所述（6）按银行汇兑外汇的方式电汇汇率（T/TRate)：用电信方式通知委托国外银行买卖的外汇，最贵，但公布的汇率都是T/TRate信汇汇率（M/TRate):用信函的方式通知票汇汇率（D/DRate):开立汇票，由汇款人自行寄出或者携带（6）按外汇交易的交割期限o 即期汇率(spotExchangeRate)又称现汇汇率，是指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割时所使用的汇率。远期汇率（ForwardExchangeRate)o 又称期汇汇率，是指在未来一定时期进行交割，而事先由买卖双方达成协议、签订合同的汇率。o 远期与即期的

13、差价：高用升水表示，低用贴水表示，相等是平价http:/买报价 卖报价 买报价 卖报USD/CNY6.82636.82656.82626.8266HKD/CNY0.879040.879120.879040.87913100JPY/CNY7.29557.29657.29507.2966EUR/CNY9.21569.21699.21689.2188GBP/CNY10.378410.380510.386110.3889货币对1周1月2月USD/CNY1.0/2.23-4.0/4.0-15.0/-11.21HKD/CNY0.53/1.011.17/2.651.42/4.46100JPY/CNY3.44

14、/6.910.31/18.069.62/31.57EUR/CNY1.57/3.16-4.7/6.48-16.98/-12.52GBP/CNY-4.26/1.28-26.07/-12.13-60.55/-30.97(7)按照测算方法名义汇率各国外汇市场或外汇管理机构公开发布的外汇汇率。实际汇率实际汇率是以名义汇率为基础经过调整的汇率。两种计算：实际汇率=名义汇率-通货膨胀率实际汇率=名义汇率用本币表示的外国与本国商品价格之比即eP*/P（其中，e为直接标价法的名义汇率，即用本币表示的外币价格，P*为以外币表示的外国商品价格水平，P为以本币表示的本国商品价格水平）。实际汇率反映了以同种货币表示的两

15、国商品的相对价格水平，从而反映了本国商品的国际竞争力。能更完整地测度两国相对竞争力的强弱。有效汇率 有效汇率(EffectiveExchangeRate)是一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数。本国货币对挑选出的一组外币（称货币篮子）的汇率的加权平均值。被选择出来充当篮子货币的应是在本国的对外经济交往中占有重要地位，主要是贸易伙伴国货币，权重大小由该国与每一个贸易伙伴国贸易的相对重要性决定的，故有效汇率又称为贸易加权汇率（TradeWeightedRate），反映了一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。以贸易比重为权数的有效汇率（贸易有效汇率）的公式如下 A货币的有效汇

16、率=A货币对i国货币的汇率A国对i国的出口贸易值/A国的全部对外出口贸易值 2005年7月，人民币汇率形成机制改革开始，到现在人民币的币值对美元升值21%，抛开通货膨胀等因素，人民币的实际有效汇率对美元升值16%，但同期中国贸易顺差仍在增长。人们通常将有效汇率区分为名义有效汇率和实际有效汇率。如果剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响，就可以得到实际有效汇率。实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。目前，通行的加权平均方法包括算术加权平均和几何加权平均两类。2008年7月到2009年2月，也就

17、是世界经济极为困难的时期，人民币实际有效汇率在此期间升值14.5%；国际清算银行(BIS)最新公布的数据显示，今年2月份的人民币实际有效汇率为118.41，环比升4.09%,涨幅并创下一年来新高。3.3汇率变动的影响因素和经济后果3.3.1影响汇率变动的主要因素（1）长期因素国际收支:顺差本币汇率上升，要注意其变化的程度相对通货膨胀率：高通货膨胀率本币下降，注意相对值一国经济实力：（2）短期因素相对利率：高利率一般容易导致高汇率，注意利率相对值和通货膨胀变化政府或央行的政策干预：直接买卖外汇、调整国内的货币或者财政政策、公开的新闻导向以以及与国际金融组织的配合等心理预期：投机活动：其它国际性经

18、济、政治或军事突发事件的冲击：欧债危机忧虑加剧市场一边倒看空欧元.doc3.3.2汇率变动对经济的主要影响汇率的变化表现为货币的升值与贬值，作为两种货币之比价，汇率的上升或下降必然是一种货币的升值，同时也是另一种货币的贬值。金本位制度下：由于汇率取决于货币的含金量之比，汇率的升贬值也就取决于各国货币法定含金量的变化。布雷顿森林体系下：实行的是金汇兑本位制，各国货币之间保持固定汇率，汇率水平以各种货币法定代表的黄金价值（即金平价）为标准来确定，所以汇率的调整也就以官方确定的金平价的高低为准。货币的升贬值主要是指法定的升贬值（revaluation,devaluation，这实际上就是政府对货币的

19、价值调整。在浮动汇率制度下：汇率的变化表现为汇率随市场上外汇供求关系的变化而随时地上下波动，指市场汇率的上浮、下浮（appreciation,depreciation）二、汇率变动对一国国内经济的影响汇率（价格）变动短期内引起进出口商品的国内价格发生变化继而波及整个国内物价发生变化从而影响整个经济结构发生变化导致汇率变动对经济发生长期影响。(一）对外部经济的影响以贬值为例1、对国际收支的影响(1)贸易收支:注意：弹性的问题、贸易条件、时滞的问题、通胀的问题、外国报复的问题、外汇倾销的问题以及其他的诸如货币工资机制和生产成本的机制以及货币供应机制等问题（2）对非贸易收支的影响：增加旅游等购买国外

20、服务的支出（3）对国际资本流动的影响：货币替代和资本外逃货币替代：在一国的经济发展过程中，居民因对本国货币贬值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对低时发生的大规模的货币兑换从而替代本必定现象。总结：就我国而言，人民币的贬值对我国国际收支的改善成效是非常显著的。2、对国际经济关系的影响从日本广场协议后果看中国资产市场泡沫风险.doc（二)汇率变动对一国国内经济的影响（1）对物价的影响：贬值容易导致成本推动或者需求拉动的通货膨胀（出口转内销）（2）对生产结构、资源配置、收入分配及就业的影响（贸易和非贸易部门以及进出口的不同影响）3.4汇率决定理论购买力平价说利率平价说国际收支说资产市场说汇率理论

21、的新近发展动态1.购买力平价说o 瑞典经济学家卡塞尔（GustavCassel）年出版了1914年后的货币和外汇一书，提出购买力平价说（TheoryofPurchasingPowerParity,简称PPP理论）系统地提出：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。一国汇率水平和变化取决于本国货币与外国货币的购买力对比。它反映了汇率与价格的关系。购买力平价说提出以后，引起了广泛的国际争论。基础：一价律假定条件：（1）位于不同地区的相同商品是同质的，不存在任何商品质量及其他方面的差别；（2）商品价格能够灵活地调整，不存在任何价格上的粘性；（3）不同国家的商品是可贸易商品，限于经常账户交易，不

22、存在贸易壁垒和交易费用一价律指可贸易商品（区域间的价格差异可以通套利活动消除的）的不同地区价格间存在如下关系，即不考虑交易成本（运输和关税等），以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应一致。o 一价率o 为直接标价下的汇率。o 一价律不成立的原因（1）没考虑交易成本的影响。（2）没考虑关税和贸易壁垒的影响。（3）没考虑非贸易商品的影响（区域间的价格差异不可以通过套利活动消除的，如房地产或个人劳务）。绝对购买力平价绝对购买力平价指两国货币的汇率等于它们各自购买力的比值，取决于不同货币数量的可贸易商品的价格水平之比，通过物价水平体现出来。区别于一价律在于：并不是适用于单一价格水平，而是普遍

23、的价格水平基本假定为:(1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立;(2)两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相当o 一价率o 为直接标价下的汇率。相对购买力平价o 交易成本的存在使一价定律并不完全成立，同时各国一般价格水平的计算相应权数不同，存在一个较为稳定的和一定的偏离。相对购买力意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。o 偏离系数贡献其贡献在于：o 其一，在所有的汇率理论中，购买力平价论是最有影响的，是从货币的基本功能角度分析货币的交换问题。o 其二，购买力平价论并不是一个完整的汇率决定理论，却是更为复杂的汇率决定理论的基础。o 其三，开辟了从货币数量角度对汇率

24、进行分析之先河。购买力平价的局限（1）假设条件难以成立；不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性；市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离（2）物价变动、汇率变动与购买力平价三者之间并非绝对的单向直接关系，其它因素诸如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现及贸易管制等（3）购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难；指数分类不同、商品分类的差异，不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的实证分析的结果看，从短期看偏离幅度很大，从长期看，也没有明显的一致性，尤其浮动汇率下，汇率变动非常剧烈。中国80年代

25、的出口换汇成本借鉴了购买力平价理论购买力评价说的应用-巨无霸指数.doc2.利率平价理论o 凯恩斯首次于1923年货币改革论一书中首次系统提出利率平价说（Theory of InterestParity）。即套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。英国学者艾因齐格（PaulEinzig）又在其1931年出版的远期外汇理论和1937年出版的外汇史中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（TheoryoftheRiciprocity），阐述了远期差价与利率之间的相互影响。利率平价论可分为和无抛补套利平价两大类（1）抛补套利平

26、价理论（CoveredInterest-rateParity，CIP）基本假定：第一，所有的国际投资者都是风险厌恶者，在套利中都会通过远期套期保值来抵补未来即期市场汇率波动的不确定性；第二，忽略套利活动中交易成本；第三，套利资金的供给弹性无穷大；第四，发达的国际金融市场；第五，每个国家只有一种金融资产。假定甲国金融市场上一年期存款利率为r，乙国金融市场上同种期限利率为r*，即期汇率为e（以本币表示的外币价格，或一单位外币折合为本币价格)。若投资于甲国金融市场，每单位本国货币到期可得到收入：1+(1r)=1+r若投资于乙国金融市场，需分三个步骤：（1）将甲国货币在即期外汇市场兑换成乙国货币；（2

27、）用换得的乙国货币投资于乙国一年期存款或国库券；（3）投资同时，将一年后获得的乙国货币资金在远期外汇市场上卖出兑换成甲国货币。套利情况如下：首先，每单位甲国货币在即期外汇市场可兑换为1/e单位的乙国货币，投资于乙国一年期存款或国库券，到期可获得收入：o 当投资者采取持有远期合约抵补套期保值时，市场最终使利率与汇率形成下列关系：整理得：o 套利策略：是否存在套利机会比较下列公式的大小o 即为抛补利率平价的一般形式，其经济含义是：两国货币的升(贴)水率会被两国的利差所抵消，高利率的货币远期贴水，低利率的货币远期升水，从而使金融市场处于均衡状态。举例设套利者的本金为1000英国的年利息率Iuk10，

28、美国的年利息率Ius4，英镑即期汇率为2.8/，英镑1年期远期汇率为2.73/套利者年初把美元换成英镑存在英国银行：10002.8/3571年后所得利息为：3571035.7根据当时签定合同的远期汇率，相当于97（35.72.73/），这是套利者的毛利润从中减去套利的机会成本40美元（10004），套利者所得的净利润为57美元（9740）。说明：套利者在买即期英镑的同时，以较高远期英镑汇率卖出英镑，避免英镑汇率大幅度下降产生的损失，在1年之后，即期英镑汇率2.4/，套利者仍按2.73/卖出英镑。(2)无抛补套利平价（UncoveredInterest-rateParity，UIP）假定投资者是

29、风险中性者，在承担一定汇率风险情况下进行套利投资活动，投资者不做远期交易的套期保值，而是通过对未来即期汇率的预测计算预期收益。其经济含义是：预期的未来即期汇率变动率等于两国利率之差。若无抛补利率平价成立，当本国利率高于外国利率时，市场预期本币未来的即期汇率将贬值。利用无抛补利率平价的一般形式进行实证检验的不太多见，主要是因为预期汇率变动率是一个心理变量，很难搜集到可信的数据加以分析验证，且实际意义不大。评价o 贡献：指出汇率和利率的关系，有助于认识汇率的形成机制，为远期汇率的确定提供参考，为外汇市场的调节提供有效途径，具有特别的实践价值。不足之处：不是一个独立的汇率决定理论，利率和汇率互为影响

30、，同时又都受到基本因素的影响3 国际收支说（1）国际借贷说国际收支说早期被称为国际借贷说。1861年英国经济学家戈逊（G.L.Goshen）完整地对汇率与国际收支进行了系统的阐述，形成了汇率的国际借贷说。该理论认为：一国汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定的，而外汇的供给与需求取决于该国对外的流动借贷状况。（2）国际收支说的基本原理二战后，很多学者应用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率，从而形成了国际收支说的现代形式。从国际收支平衡表来看，一国的逆差即是反映了该国对于其他国家的债务，而顺差则表明该国对于他国的债权。因此，当一国贸易顺差，将导致对

31、本国货币需求的上升，本币将上涨；反之，本币下跌。主要观点和评价国际收支的倡导者认为，在分析汇率决定时，必须至少从两方面对国际借贷说加以修正和改进。一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析；二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨深层的汇率决定因素。（1）指出了汇率与国际收支间的密切关系，从宏观经济角度研究汇率成为现代汇率理论的一个重要的分支；（2）它是关于汇率决定的流量理论，并不能被视为完整的汇率决定理论，变量间存在着错综复杂的关系4资产市场说o 背景：20世界70年代，布雷顿森林体系的崩溃，各浮动汇率被广泛采用。国际货币市场的交易空前活跃起来。此时，外汇不仅仅作为国际收支的支付手

32、段，还作为一项资产被人们所投资、储备。侧重点：（1）汇率研究在将重点转向资本与金融项目的同时，注重资本存量的研究；(2)汇率变动不能只从静态的框架来理解，事实上资本与金融项目的模式大都是动态的；（3)侧重分析汇率的短期行为；（4）重视对预期的研究；5)注重一般均衡分析。汇率决定的资产市场说较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。汇率资产市场说的基本假定认为本国居民主要持有三种资产：本国货币、本国发行的金融资产（主要是本国债券）、外国发行的金融资产（主要是外国债券）。因此一国的资产市场就由本国货币市场、本国债券市场和外国债券市场构成。资产市场说包括货币

33、分析法（MonetaryApproach）与资产组合平衡模型(PortfolioBalanceModel)，货币分析法分为汇率的弹性价格分析法（Flexible-PriceMonetaryApproach）与汇率的粘性价格分析法（Sticky-PriceMonetaryApproach），以上三种理论统称为资产市场说（AssetMarketApproachtoExchange（1）汇率的弹性价格货币分析法o 弹性价格的货币分析法可简称为汇率的货币模型(MonetaryModel)，是现代汇率理论中最早建立和最基础的模型，其代表人物有以色列经济学家弗兰克尔（JacobFrenkel1,1975）

34、、穆萨（MichaelMussa,1976和1979）和比尔森（JohnBilson,1978和1979）等人。它假定在浮动汇率制度下，国际资本市场上不存在障碍，即无交易成本和资本管制等。外汇市场的均衡汇率水平取决于国内外货币市场的均衡，汇率直接受货币供求的影响。当货币供大于求时，国内物价上涨，由于购买力平价的作用，国际套购行为会促使外汇汇率上升，本币汇率下跌；而当货币供不应求时，情况正好相反。评价：贡献o 首先，货币模型突破了传统理论固定汇率制下的流量观点，将汇率决定论引入到资产市场，视汇率为一种资产价格，强调货币市场在汇率决定过程中的作用，它把汇率看成是两国货币购买力的相对价格而不是两国产

35、品的相对价格，汇率由货币市场的货币存量来决定，抓住了汇率变量的特殊性质；o 其次，货币模型将汇率同货币供给、利率、国民收入等宏观经济变量联系起来，引进了预期因素，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响。为政府在日益开放的金融市场上加强货币政策的协调和稳定汇率提供了重要的理论依据。不足：假定购买力评价成立在实际中的可信性；假定价格具有充分弹性不符合实际（2）汇率粘性价格货币分析法：超调模型o（Sticky-PriceMonetaryApproach），又称超调模型（Overshooting),1976年，美国学者多恩布什在接受汇率货币论作为一种长期均衡分析的前提下提出的。o 假定：购买力平价在短期

36、内不能成立；总供给曲线在短期内不是垂直的，以上的原因都是由于价格粘性的存在结论o 当本国货币供给一次性增加时：短期效应：商品价格具有粘性，价格没有变动，货币供给的增加，导致以本币计价的证券收益率的下降，以及以外币计价证券收益率相对于本币收益率的上升，由此导致短期内外汇汇率大幅上升、本币汇率大幅下降，引起利率的迅速下调。中长期效应：利率的下调推动投资的增加，导致总产出超过充分就业时的总产出，引起物价的缓慢上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回升。由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值，加上利率上升的因素，流出的资金加速回流，导致本币的慢慢升值。汇率粘性价格货币分析法：超调模型Ms1Ms0t0(

37、a)时间本国货币供给P1P0t0(b)时间本国价格水平e1e2e0t0(d)时间本币汇率（直接标价法）i0i1t0(c)时间本国利率评价：o 综合了货币主义与凯恩斯主义，它在货币模型的框架内展开分析，又采用商品价格粘性这一更切合实际的分析方法。已成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的最基本模型。首次涉及了汇率的动态调整问题，创立了汇率理论的一个重要分支汇率动态学。具有鲜明的政策含义。完全自由的浮动汇率制度并不是最合理的，政府有必要对资金流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理。这对于发展中国家的资本市场和资本与金融账户开放具有重要的启示意义。o 缺点:由于建立在货币模型的分析基础上，具有与货币模

38、型相同的一些缺陷。假定国内外资产具有完全的替代性，各国资产之间的替代性远远没有达到可视为一种资产的程度。作为存量理论的超调模型忽略了对国际收支流量的分析，它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。（3）汇率的资产组合模型o 汇率的资产组合分析法是托宾（J.Tobin）的资产选择理论在国际金融领域的应用。货币分析法假定非套补利率平价条件成立，国内外资产具有完全可替代性，不考虑风险。然而，20世纪60年代末期，现实中人们投资时开始考虑如何调整多样化的资产以实现收益和风险的均衡统一，国内外资产并不存在完全可替代性，1975年，布朗森（WBranson

39、）提出初步模型，后经霍尔特纳（H.Halttune）和梅森（P.Masson）等人进一步充实和修正，形成汇率的资产组合平衡模型（PortfolioBalanceApproach，PBA）。o 该理论接受了多恩布什的价格在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间具有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资产。当国内外利率发生变动时，人们会对所持资产进行调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及汇率的变动。在长期内，物价也会发生慢慢调整，物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响了汇率。假定条件：第一，本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国发行的以

40、本币为面值的债券（B），外国发行的以外币为面值的债券（F）。其中，M和B是可以由本国政府控制的外生变量，不考虑外国居民持有本国债券的情况，外国债券的供给在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于Fe（e为直接标价法的汇率）；第二，短期内不考虑持有债券利息收入对资产总量的影响，短期财富是外生变量，任何收益率的变动只能引起人们调整资产组合，而不会改变财富总量；第三，预期未来汇率不发生变动，影响持有外国债券收益率的因素仅是外国利率的变动。资产组合平衡模型的基本形式根据以上假定，则一国资产总量构成表达式为：W=M+B+eF影响一国资产总量W的因素有两个：一是各种资产供给量的变动；二是本币汇率的变动。由此

41、，该模型将汇率引入分析：o 首先，从短期看，汇率是同时由三种资产市场同时处于平衡状态时所决定的，汇率同利率有密切关系。资产总量和货币政策可以改变汇率和利率，引起汇率和利率反向运动。o 其次，货币供应量通过金融市场对汇率影响要比通过相对物价和购买力平价对汇率影响快的多。因此，从短期看，汇率是资产选择决定的，而不是相对物价或购买力的对比决定的。o 最后，经常账户盈余导致外币资产存量增加，进而导致外币汇率下降，本币汇率升值。反之，经常账户赤字导致外汇汇率升值，本币贬值。这三点，既是短期内汇率决定问题的概括，也是长期中汇率决定的基础。评价：资产组合平衡模型开创了一种新的研究视角：贡献：首先，资产组合平

42、衡模型分析法将汇率看作一种资产价格，强调了各国资产之间的高度替代性，一旦各种因素引起资产组合的失衡，就会引起国际资本流动和各国资产之间的置换，影响外汇供求和汇率，提出了短期内汇率由资产市场均衡决定的。其次，采用资产市场一般均衡分析的方法，是更为一般模型，也是一种流量与存量模型的结合，将凯恩斯主义偏重商品市场的考察与货币主义偏重货币市场的考察有机地结合起来。最后，具有特殊的政策分析价值，资产组合平衡模型具有很大的现实意义。如在1978-1979年，德国货币供给增长远远高于美国，根据货币主义汇率理论，德国马克应当相对美元贬值。但实际情况是德国马克对外升值，用该模型解释这种现象是因为德国贸易顺差引起

43、其持有的美国债券数量增加，导致马克对外升值。不足：首先，由于模型过于复杂，在很大程度上制约了它的运用，影响了实证检验结果。其次，从理论上看，这一模型纳入了流量的因素，但是并没有对专门对流量因素本身作更为细致分析，如一国的经常账户是一个动态不断调整变化的，并不能简单地以它长期内必然平衡而回避经常账户状况本身分析。最后，该模型带有货币主义特征，也具备货币主义模型的缺陷，在汇率理论重新重视流量因素进行分析的新趋势中，它仅仅是一个过渡性的模型。真实汇率的进一步探讨：均衡汇率均衡汇率(EquilibrimExchangeRate)是指能够使宏观经济处于理想状态运行的汇率水平，它因国家、时期和条件的不同而

44、有所差异，是判断实际汇率水平是否失调的主要客观依据。发展中国家的债务发展演变过程：最先是由英国经济学家家TEGreg-ory在1934年提出的，均衡汇率的定义最早是由斯坦福大学的Nurkse教授在1945年给定的，他把均衡汇率定义在贸易不应受到过分限制、对资本的流动无任何特别的鼓励措施、无过度失业前提下能够使国际收支实现均衡的汇率。经济学家斯旺把均衡汇率定义为与宏观经济、内外部经济均衡相一致的汇率，内部均衡指经济实现了潜在的产出水平；外部均衡指资本项目实现国家之间可持续净要素流动。最早对均衡汇率进行测算的是Williamson（FEER），他对经常账户假定了一个标准值，从经常项目与资本项目恒等

45、式人手，将经常项目进一步表示为国内总产出、国外总产出、实际汇率的线性函数，在线性函数基础上可求出均衡汇率。Mcdonald(1998)提出了行为均衡汇率理论（BEER），将各国生产要素数据进行分析处理Edwards(1989，1994)首次构建了一个针对发展中国家的均衡汇率模型。在他的模型中，均衡实际汇率(ERER)被定义为贸易品相对于非贸易品的价格，在此相对价格上内、外同时达到均衡。在此基础上，JLStein(1994)建立了自然均衡汇率理论(NATREX)，该理论主要是经验地解释在节俭和生产力等基本要素实际度量决定的情况下实际汇率中长期的运动。对均衡汇率的计算目前主要有下述方法人民币汇率估计1.pdf作业：o 用案例分析某种货币汇率变化对一国经济产生的某些影响o 分析影响人民币汇率短期和长期因素及未来趋势