第九章资产评估.ppt

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1、第九章企业价值评估第九章企业价值评估第一节第一节企业价值评估及其特点企业价值评估及其特点n一、企业及其企业价值一、企业及其企业价值n（一）企业及其特点（一）企业及其特点企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。n企业作为一类特殊的资产，具有自身的特点：企业作为一类特殊的资产，具有自身的特点：1.盈利性盈利性n2.持续经营性持续经营性3.整体性整体性（二）企业价值及其决定（二）

2、企业价值及其决定 从从政政治治经经济济学学的的角角度度,企企业业的的价价值值是是指指凝凝结结在其中的社会必要劳动时间。在其中的社会必要劳动时间。从从会会计计核核算算的的角角度度,企企业业的的价价值值是是指指建建造造或或取得企业的全部支出。取得企业的全部支出。从从市市场场交交换换的的角角度度,企企业业的的价价值值由由企企业业的的获获利能力决定利能力决定二、企业评估的特点二、企业评估的特点n1、评估对象是由多个或多种单项资产组成、评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体；的资产综合体；2、决定企业价值高低的因素，是企业的整、决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力；体获利能力；3、企业价

3、值评估是一种整体性评估。、企业价值评估是一种整体性评估。第二节企业价值评估的范围界定第二节企业价值评估的范围界定n一、企业评估的一般范围一、企业评估的一般范围n企业产权主体自身占用及经营的部分企业产权主体自身占用及经营的部分n企业全部资产企业全部资产n全资子公司全资子公司n企业产权权力企业产权权力控股子公司控股子公司n所能控制的部分所能控制的部分非控股公司中的投资部分非控股公司中的投资部分nn二、企业评估的具体范围（有效资产）二、企业评估的具体范围（有效资产）1、产产权权不不清清的的资资产产“待待定定产产权权资资产产”，不不列列入入评评估估范围。范围。2、根根据据是是否否对对整整体体获获利利能

4、能力力有有贡贡献献，界界定定与与区区分分有有效效资产与无效资产资产与无效资产3、对无效资产进行处理、对无效资产进行处理（1）评评估估前前进进行行“资资产产剥剥离离”，不不列列入入企企业业价价值值评评估估范围。范围。（2）对对闲闲置置资资产产进进行行单单项项评评估估，并并与与企企业业整整体体评评估估值值加总。加总。4、对有效资产不能漏评、对有效资产不能漏评第三节企业价值评估的收益法第三节企业价值评估的收益法n一、收益法的数学表达式及其说明一、收益法的数学表达式及其说明n（一）企业持续经营假设前提下（一）企业持续经营假设前提下n根据企业预期收益变化趋势不同，可在以根据企业预期收益变化趋势不同，可在

5、以下两种方法中选择：下两种方法中选择：n1、年金法、年金法n2、分段法、分段法n年金法的基本公式年金法的基本公式P=A/r式中：式中：P企业评估价值；企业评估价值；A企业每年的年金收益；企业每年的年金收益；r折现率及资本化率。折现率及资本化率。v例例 某企业未来某企业未来5年内的收益预计如下：年内的收益预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估。n年金法的公式变形年金法的公式变形n待估企业预计未来待估企业预计未来5年的预期收益额为年的预期收益额为100万元、万元、120万元、万元、110万元、万元、130万元、

6、万元、120万元，假定本金化率为万元，假定本金化率为10%，试用年金法，试用年金法估测待估企业价值估测待估企业价值n（1）先计算未来）先计算未来5年的预期收益额的现值年的预期收益额的现值=1000.9091+1200.8264+1100.7513+1300.6830+1200.6209=437（2）计算五年预期收益额的等额年金值）计算五年预期收益额的等额年金值A（P/A，10%，5）=437A=4373.7907=115.3万元万元（3）按照公式）按照公式10-1，计算待估企业价值，计算待估企业价值P=A/10%=115.3/10%=1153（万元）（万元）n待估企业预计未来待估企业预计未来5

7、年的预期收益额为年的预期收益额为100万元、万元、120万元、万元、150万元、万元、160万元、万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在六年开始，企业的年收益额将维持在200万万元水平上，假定本金化率为元水平上，假定本金化率为10%，（1）假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金）假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成：收益，分段法的公式可写成：n待估企业预计未来待估企业预计未来5年的预期收益额为年的预期收益额为100万万元、元、120万元、万元、150万元、万元、160万元、万元、20

8、0万万元，并根据企业的实际情况推断，企业从第元，并根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值待估企业的价值（二）企业有限持续经营假设前提（二）企业有限持续经营假设前提下下n一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行情况下，按照有限持续经营假设进行n（一）企业收益的界定与选择（一）企业收益的界定与选择n1.在进行界定时首先注意以下两个方面：在进行界定时首先注意以下两个方面：

9、（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益能作为企业价值评估中的企业收益例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。业收益。（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。形成净现金流入量，就可视为企业收益。二、企业收益及其预测二、企业收益及其预测n2.企业收益的表现形式及其选择

10、：企业收益的表现形式及其选择：企业收益基本表现形式：企业净利润和企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量企业净现金流量应选择净现金流量作为企业的收益基础应选择净现金流量作为企业的收益基础因为企业净现金流量是企业收支的差额，因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确不容易被改变，更客观准确（二）企业收益预测（二）企业收益预测n1.企业的收益预测，大致分为三个阶段：企业的收益预测，大致分为三个阶段：（1）对企业收益的历史及现状的分析与判断）对企业收益的历史及现状的分析与判断（2）对企业未来可预测的若干年的预期收益的预）对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如测。（

11、例如:未来未来3-5年）年）（3）对企业未来持续经营条件下的长期预期收益）对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断趋势的判断三、折现率和资本化率及其估测三、折现率和资本化率及其估测 n折现率和资本化率在本质上是相同，都折现率和资本化率在本质上是相同，都属于投资报酬率。属于投资报酬率。投资报酬率投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率n（一）企业评估中选择折现率的基本原则（一）企业评估中选择折现率的基本原则n1.折现率不低于投资的机会成本。折现率不低于投资的机会成本。n2.行业基准收益率不宜直接作为折现率行业基准收益率不宜直接作为折现率n3.银行票据的贴现率不宜直接作为

12、折现率银行票据的贴现率不宜直接作为折现率（二）风险报酬率的估测（二）风险报酬率的估测n1、风险累加法。、风险累加法。n风险报酬率风险报酬率=行业风险报酬率行业风险报酬率+经营风经营风险报酬率险报酬率+财务风险报酬率财务风险报酬率+其他风险报酬其他风险报酬率率n2、系数法系数法 n风险报酬率风险报酬率n=（社会平均收益率（社会平均收益率-无风险报酬率）无风险报酬率）企业在其行业中的地位系数企业在其行业中的地位系数n假定社会平均资产收益率为假定社会平均资产收益率为8%，无风险报，无风险报酬率为酬率为3%，被评估企业所在行业平均风险，被评估企业所在行业平均风险与社会平均风险的比率为与社会平均风险的比

13、率为0.8，企业在行业，企业在行业中的风险系数是中的风险系数是0.9，则用于企业整体价值，则用于企业整体价值评估的折现率应选择（评估的折现率应选择（）A.8%B.7%C.3%D.6.6%n【正确答案正确答案】Dn【答案解析答案解析】3%+0.80.9（8%-3%）=6.6%n评估人员对某一企业进行整体评估，通过对该企业历评估人员对某一企业进行整体评估，通过对该企业历史经营状况的分析及国内外市场的调查了解，收集到史经营状况的分析及国内外市场的调查了解，收集到下列数据资料：下列数据资料：（1）预计该企业第一年的收益额为）预计该企业第一年的收益额为400万元，以后每万元，以后每年的收益额比上年增长年

14、的收益额比上年增长10，自第，自第6年企业将进入稳年企业将进入稳定发展时期，收益额将保持在定发展时期，收益额将保持在300万元的水平上；万元的水平上；（2）社会平均收益率为）社会平均收益率为12，国库券利率为，国库券利率为8，被，被评估企业风险系数为评估企业风险系数为1.5；（3）该企业可确指的各单项资产经评估后的价值之）该企业可确指的各单项资产经评估后的价值之和为和为1600万元。万元。要求：（要求：（1）确定该企业整体资产评估值。）确定该企业整体资产评估值。（2）企业整体资产评估结果与各单项资产评估值之）企业整体资产评估结果与各单项资产评估值之和的差额如何处理？和的差额如何处理？n（1）确

15、定该企业整体资产评估值。）确定该企业整体资产评估值。折现率。折现率。无风险报酬无风险报酬系数系数（社会平均收益率无风险报酬）（社会平均收益率无风险报酬）81.5（128）14计算各年的收益额。计算各年的收益额。第一年：第一年：400万元万元第二年：第二年：400（110）1万元万元第三年：第三年：400（110）2万元万元第四年：第四年：400（110）3万元万元第五年：第五年：400（110）4万元万元第六年及以后：第六年及以后：300万元万元n计算收益额的现值。计算收益额的现值。第一年：第一年：400（114）1350.88（万元）（万元）第二年：第二年：400（110）1（114）233

16、8.57（万元）（万元）第三年：第三年：400（110）2（114）3326.69（万元）（万元）第四年：第四年：400（110）3（114）4315.22（万元）（万元）第五年：第五年：400（110）4（114）5304.16（万元）（万元）第六年及以后的合计：（第六年及以后的合计：（30014）（114）51112.93（万元）（万元）n收益额的现值的合计：收益额的现值的合计：350.88338.57326.69315.22304.161112.932748.45（万元）（万元）该企业整体资产评估值即为：该企业整体资产评估值即为：2748.45万万元元（2）企业整体资产评估结果与可确指的

17、各）企业整体资产评估结果与可确指的各单项资产评估值之和的差额如何处理？单项资产评估值之和的差额如何处理？该差额即是商誉的价值，商誉的价值等该差额即是商誉的价值，商誉的价值等于于2748.4416001148.44（万元）（万元）n1、通过对某企业的调查分析，预测其未来、通过对某企业的调查分析，预测其未来5年内的收益分别是年内的收益分别是10万元、万元、20万元、万元、25万元、万元、30万元、万元、25万元，第万元，第6年起收益将基本维持在年起收益将基本维持在每年每年24万元。该企业的万元。该企业的系数为系数为1.5，市场平，市场平均投资收益率为均投资收益率为18%，无风险报酬为，无风险报酬为

18、14%.要求：（要求：（1）计算折现率。）计算折现率。（2）估算该企业的价值。）估算该企业的价值。n1.企业整体价值评估基于企业的（企业整体价值评估基于企业的（）A.整体获利能力整体获利能力B.生产能力生产能力C.市场市场价值价值D.重置价值重置价值n2.正常的投资报酬率（正常的投资报酬率（）该投资的机会）该投资的机会成本。成本。A.不能低于不能低于B.不能高于不能高于C.应等于应等于D.高于低于等于均可高于低于等于均可n3.判断企业价值评估中的无效资产应以该资判断企业价值评估中的无效资产应以该资产对企业（产对企业（）的贡献为基础。）的贡献为基础。A.生产能力生产能力B.经营能力经营能力C.抗

19、风险能抗风险能力力D.盈利能力盈利能力n4.运用收益法对企业价值评估的必要前提是运用收益法对企业价值评估的必要前提是判断企业是否拥有（判断企业是否拥有（）A.持续盈利能力持续盈利能力B.持续生产能力持续生产能力C.持持续经营能力续经营能力D.持续抗风险能力持续抗风险能力n5.系数法中的系数系数法中的系数反映的是（反映的是（）A.所在行业风险系数所在行业风险系数B.企业在行业中的企业在行业中的系数系数C.社会平均风险系数社会平均风险系数D.行业平均风险系行业平均风险系数数n6.企业整体资产评估价值与单项资产评估汇企业整体资产评估价值与单项资产评估汇总价值相比（总价值相比（）A.前者一定大于后者前

20、者一定大于后者B.后者一定大于前者后者一定大于前者C.二者一定相等二者一定相等D.他们的相对大小不确定他们的相对大小不确定n7.公式公式中中，系数反映了系数反映了（）A.企业风险相当于企业所在行业平均风企业风险相当于企业所在行业平均风险的倍数险的倍数B.企业风险相当于社会平均风险的倍数企业风险相当于社会平均风险的倍数C.企业风险相当于无风险报酬的倍数企业风险相当于无风险报酬的倍数D.企业所在行业平均风险相当于社会平企业所在行业平均风险相当于社会平均风险的倍数均风险的倍数n8.当企业整体评估价值高于企业单项资产评当企业整体评估价值高于企业单项资产评估价值之和时，通常的情况是（估价值之和时，通常的

21、情况是（）A.企业的资产收益率与社会平均资产收企业的资产收益率与社会平均资产收益率相同益率相同B.企业的资产收益率高于社会平均资产企业的资产收益率高于社会平均资产收益率收益率C.企业的资产收益率低于社会平均资产企业的资产收益率低于社会平均资产收益率收益率D.企业的资产收益率与行业平均资产收企业的资产收益率与行业平均资产收益率一致益率一致n9.被评估企业未来被评估企业未来5年收益现值之和为年收益现值之和为1500万元，折现率和资本化率均为万元，折现率和资本化率均为10%，则采，则采用年金资本化法计算企业的整体价值最有用年金资本化法计算企业的整体价值最有可能是（可能是（）A.4000万元万元B.3

22、957万元万元C.3950万元万元D.3961万元万元n多选：n企业价值评估的一般范围应包括（企业价值评估的一般范围应包括（）A.产权主体自身占用资产产权主体自身占用资产B.全资子公司全资子公司资产资产C.控股子公司资产控股子公司资产D.债务人的资产债务人的资产n.界定企业价值评估具体范围时应划为界定企业价值评估具体范围时应划为“待待定产权定产权”的是（的是（）A.无效资产无效资产B.闲置资产闲置资产C.产权纠纷产权纠纷资产资产D.难以界定产权资产难以界定产权资产n.企业评估中选择折现率的基本原则有企业评估中选择折现率的基本原则有（）A.折现率不低于投资的机会成本折现率不低于投资的机会成本B.

23、行业基准收益率不宜直接作为折现率，行业基准收益率不宜直接作为折现率，nC.银行票据的贴现率不宜直接作为折现率银行票据的贴现率不宜直接作为折现率D.应该高于国库券利率应该高于国库券利率n【正确答案正确答案】（1）计算折现率。）计算折现率。=无风险报酬无风险报酬+系数系数（平均投资收益率无（平均投资收益率无风险报酬）风险报酬）=14%+1.5（18%14%）=20%（2）估算该企业的价值。）估算该企业的价值。前前5年的收益现值：年的收益现值：=10（1+20%）-120（1+20%）-225（1+20%）-330（1+20%）-425（1+20%）-5=100.8333200.6944250.5787300.4823250.4019=61.205万元万元从第六年起的收益现值从第六年起的收益现值=（2420%）（1+20%）-5=1200.4019=48.228万元万元该企业的价值该企业的价值=61.205+48.228=109.433万万元元