(简体)外汇干预与汇率市场预期.ppt

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1、外汇干预与汇率市场预期 关于日元/美元的研究 程锋 薛慧如 2007年5月23日股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！一、核心思想n通过对有关日本央行外汇干预的市场报告与官方数据以及期权市场价格的研究，作者发现在1993-2003年之间，日本央行外汇干预对日元/美元汇率水平及波动率的市场预期没有统计上显著的影响。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！二、四大突破n1.不仅关注汇率水平的平均水平与方差，还研究了预期汇率水平的整体分布（由期权价格推导得出）n2.有关外汇干预的数据来源有二：一是日本央行最近公布的实际外汇干预的官方数据；

2、另一个是路透社提供的市场参与者意识到的央行干预行为股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！二、四大突破n3.为了防止外汇干预发生的同时，其他宏观经济变量也发生变动从而也会对预期汇率产生影响，于是把这些变量也引入模型作为解释变量，从而便于单独分析外汇干预对预期汇率的影响。n4.考虑了外汇干预与汇率市场预期的双向因果关系，先考察了央行的反应函数，即未来汇率市场预期的变动如何影响到央行外汇干预发生的可能性，接着再考虑外汇干预如何影响未来汇率市场预期的分布。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！三、实证结果n（一）反应函数n日元较强的199

3、3-1996年，日本央行干预一般在汇率水平偏离隐含目标汇率水平时发生；n日元较弱的1997-2003年，日本央行干预一般在汇率市场预期不确定性增强时发生；n美联储一直与日本央行保持协同。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！三、实证结果n（二）干预效果n在1993.9到2003.4整个样本空间，央行外汇干预对日元/美元汇率水平及波动率的市场预期的影响在统计上不显著，也不会导致市场不确定性的增加。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！三、实证结果n（三）影响不显著原因分析n1.没有公开声明干预所要达到的目标n2.与当前财政货币政策不

4、一致股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！四、本文结构n一文献综述n二数据选取及处理n三.外汇干预与汇率市场预期关系的实证分析n 1.简单图形描述及其缺陷n旨在解决外汇干预与汇率市场预期的双向决定问题的模型重构（寻找工具变量）n.实证分析之反应函数n.实证分析之干预效果n四、结论股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！一、文献综述（一）早期研究外汇干预对汇率水平的影响及影响的渠道 肯定干预效果的：1.Dominguez and Frankel(1993)研究有关外汇干预的市场报告和官方数据（日数据和周数据），发现1984-1990年

5、间干预对日元美元和马克美元汇率水平有显著影响，干预是公开声明的，且各央行协同干预时效尤为显著。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（一）早期研究外汇干预对汇率水平的影响及影响的渠道Catte et al(1994)运用事件研究方法，发现1985-1991年间干预（尤其是协同干预）对汇率水平影响显著3.Fatum(2000)运用非参数估计方法，研究发现广场协议之后的几个月内，美联储与德国央行的干预是有效的（尤其是协同干预）股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（一）早期研究外汇干预对汇率水平的影响及影响的渠道否定干预效果的：1.H

6、umpage(1988)外汇市场干预不能影响美元汇率水平2.Baille and Osterberg(1997)在1985.8-1990.3年间，美联储的干预并没有影响马克美元或日元美元汇率水平。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（二）近期研究干预对汇率实际波动性的影响1.Connolly and Taylor(1994)运用GARCH模型描述日元/美元波动性，用市场数据描述日本央行干预行为，研究发现，1997-1999年间，日本央行的干预带来了日元/美元汇率实际波动性的增强。2.Dominguez(1993)外汇干预对汇率波动性的影响取决于干预的方式，通过

7、研究1985-1991年间外汇干预的日数据与周数据，发现公开声明的干预降低汇率波动性，未预期到的干预增加汇率波动性3.Dominguez(2003c)运用日内数据与日数据，研究了G3针对丹麦马克/美元和日元/美元汇率的干预，发现干预对汇率日内波动性及日间波动性都有显著影响，尽管效果持续性不强。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）最新研究干预对预期未来汇率波动性的影响 预期未来汇率波动性可由期权价格推导得到，运用预期未来汇率波动性要比实际实现的汇率波动性要好，因为它反映了市场对未来汇率波动的预期，这一预期是不可直接观察的，但它对未来汇率走势却是至关重要的。

8、股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）最新研究干预对预期未来汇率波动性的影响1.Bonser-Neal and Tanner(1996)运用1985-1991年间交易所交易的期权价格、美联储与德国央行外汇干预的官方数据以及有关日本央行干预行为的市场报告，研究发现外汇干预在不同时期内对预期汇率波动有不同的影响：(1)1987.2-1989.12(卢浮宫时期)敢于增加预期汇率的波动性(2)1990-1991 无法证明外汇干预降低了预期汇率的波动性股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）最新研究干预对预期未来汇率波动性的影响2

9、.Murray et al(1997)研究加拿大银行不同干预策略对加元/美元预期汇率波动性的影响，与Dominguez(1993)不同的是，他们研究发现预期到的干预或干预幅度出人意料的小的干预对预期汇率波动性无影响，未预期到的或幅度很大的干预会降低预期汇率波动性。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）最新研究干预对预期未来汇率波动性的影响3.Dominguez(1998)分别研究了干预对GARCH模型得出的实际汇率波动性与期权价格推导出的预期汇率波动性的影响，发现即使市场参与者没有发现央行的干预行为，干预也会增加汇率的波动性，同时，根据格兰杰因果关系检验，

10、汇率波动性并不导致干预的发生。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（四）央行干预的反应函数1.Eijfinger and Gruiters(1991)1985-1987年间，美联储与德国央行干预目标是逆风向行事，降低汇率波动性；2.Dominguez and Frankel(1993)1985.9-1990.12年间，美联储与德国央行干预通常是在汇率偏离其隐含目标水平时发生，其中，目标水平是根据Funabashi(1988)的研究，认为目标水平等于由购买力平价决定的均衡汇率水平3.Frenkel et al(2002)1991-2001年间，日本央行的干预通常

11、是有规则的在日元/美元汇率偏离一个短期或长期目标水平时发生，而美联储偶尔与日本央行协同干预股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（五）文献归纳 研究因时期、因数据来源、因估计方法而异，研究广场协议、卢浮宫协议期间干预效果的文章更倾向于得出干预对汇率水平和波动性有显著影响的结论；而控制了干预与汇率水平及波动性双向因果关系问题的研究往往得出干预效果不明显的结论，但有一点是共通的：股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（五）文献归纳Sarno and Taylor(2001)“如果干预是公开声明的，是各央行协同合作的，且与当时的财政货币

12、政策是内在一致的，那么干预就将是有效的”Truman(2005)The evidence on the short-run effectiveness of exchange market intervention is sufficient in my view to support the judicious use of intervention by the United States as a supplementary policy instrument as long as it generally is used in a manner consistent with othe

13、r economic policies,but that same evidence falls substantially short of demonstrating that intervention is a separate policy instrument that can be used to manage exchange rates with any lasting effect.股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！二、数据选取及处理研究对象：外汇干预对预期未来汇率分布的影响涉及到的变量：外汇干预预期未来汇率分布（突破）其他宏观经济变量（突

14、破）股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！二、数据选取及处理样本空间：1993.9-2000.4年间日元美元汇率的日变动数据采集时间：伦敦中午标价法：日元美元数据起点：为了估计预期汇率水平的分布 所需的期权价格数据的可得型数据终点：在2000.4之后12个月内没有发生干预股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！(一)央行干预数据数据来源有二：美联储和日本财政部的官方数据路透社的市场报告反映市场参与者所认知的干预行为，可能高估或低估股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！(一)央行干预数据市场参与者认知的

15、准确性P(R|A)=0.77 P(A|R)=0.84股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！(一)央行干预数据4.央行的干预策略1993.9.20-2000.4(1)90%的外汇干预是日本央行的单边干预，以一种谨慎而非公开的方式，在连续的几天内进行干预(2)2/3的干预幅度小于等于10亿美元，虽然交易者较准确地认识到了央行的干预行为，但往往低估其幅度。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！(一)央行干预数据样本空间分割 1996-1997年间无干预发生，而且1997年以后两央行干预行为明显少于93-96年间，于是把样本分为两个时期，

16、1993.9-1996.2;1997.11-2000.4,分别研究两个时期内外汇干预对预期未来汇率分布的影响。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（二）宏观经济变量模型中加入的解释变量为干预发生的同时重要宏观经济变量未预期到的变动（官方公布的数据与数据公布之前市场研究报告的统计结果之间的差异）美国宏观经济变量：CPI PPI 工业生产总值、失业率、贸易盈余、官方利率日本宏观经济变量：Tankan研究报告、零售商品总额、工业生产总值、官方利率股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）预期未来汇率水平分布1.风险中性条件下预期未来

17、汇率水平的整体密度函数2.预期未来汇率水平分布的含义：(1)一阶矩-均值：市场对未来日元/美元汇率水平的期望值（风险中性条件下等于远期汇率）(2)二阶矩-方差：市场对未来日元/美元汇率波动性的预期(3)三阶矩-偏度：市场预期未来日元/美元汇率上升的可能性与下降的可能性(4)四阶矩-峰度：市场预期未来日元/美元汇率有多大的可能性出现大幅度波动股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）预期未来汇率水平分布3.用风险中性条件下预期未来汇率的密度函数来解释市场对未来汇率水平的预期存在的不足 由期权价格推导而来的密度函数不仅反映了市场对未来特定汇率波动的预期而且反映了市

18、场交易者风险厌恶程度的变化。（远期外汇期权价格上升一方面可能因为人们预期未来汇率上涨，另一方面可能因为人们风险规避程度提高）但本文研究对象是干预对市场参与者预期的影响，不去细化影响到底分为哪几个效应。股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）预期未来汇率水平分布4.数据来源：标的资产为30天远期外汇的期权的价格（1993.9.20-2000.4）5方法：（1）运用标准期权定价模型把三个报价转化为6个期权价格 股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）预期未来汇率水平分布股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）预期未来汇率水平分布（2）运用所得的期权价格估计预期未来汇率水平的密度函数股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）预期未来汇率水平分布股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！（三）预期未来汇率水平分布股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职业操盘手带你赚钱！