第10章 企业价值评估.ppt

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1、第第1010章章 企业价值评估企业价值评估 10.1 10.1 企业价值评估及其特点企业价值评估及其特点 10.2 10.2 企业价值评估的基本程序企业价值评估的基本程序 10.3 10.3 企业价值评估的范围界定企业价值评估的范围界定 10.4 10.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 10.5 10.5 企业价值评估中的其他途径和方法企业价值评估中的其他途径和方法 10.6 10.6 关于负债的审核与认定关于负债的审核与认定 10.7 10.7 企业价值评估中的财务分析和经济分析企业价值评估中的财务分析和经济分析10.1 10.1 企业价值企业

2、价值评估及其特点评估及其特点10.1.110.1.1企业及企业价值企业及企业价值1)1)企业及其特点企业及其特点(1)(1)合法性合法性 (2)(2)盈利性盈利性 (3)(3)整体性整体性 (4)(4)持续经营与环境适应性持续经营与环境适应性2)2)企业价值及其决定企业价值及其决定从从政政治治经经济济学学的的角角度度,企企业业的的价价值值是是指指凝结在其中的社会必要劳动时间。凝结在其中的社会必要劳动时间。从从会会计计核核算算的的角角度度,企企业业的的价价值值是是指指建建造或取得企业的全部支出或全部所费。造或取得企业的全部支出或全部所费。从从市市场场交交换换的的角角度度,企企业业的的价价值值是是

3、企企业业在市场上的货币表现。在市场上的货币表现。从从资资产产评评估估的的角角度度,企企业业的的价价值值需需要要从从两个方面考虑和界定两个方面考虑和界定:第第一一,资资产产评评估估揭揭示示的的是是评评估估对对象象在在交交易易假假设设前前提提下下的的公公允允价价值值,企企业业作作为为一一类类特特殊殊资资产产,在在评评估估中中其其价价值值也也应应该该是是在在交交易易假假设设前前提提下下的的公公允允价价值值,即即企企业业在在市市场场上上的的公公允货币表现。允货币表现。第第二二,由由企企业业特特点点所所决决定定,企企业业在在市市场场上上的的货货币币表表现现实实际际上上是是企企业业所所具具有有的的获获利利

4、能能力力可实现部分的货币化和资本化。可实现部分的货币化和资本化。3)3)企业价值的表现形式企业价值的表现形式(1)(1)企企业业有有形形资资产产与与无无形形资资产产的的价价值值总总和和;(2)(2)企业持续经营价值企业持续经营价值;(3)(3)企企业业投投入入资资本本的的价价值值(企企业业所所有有者者权权益益+企业长期负债企业长期负债);(4)(4)企企业业所所有有者者权权益益的的价价值值,以以及及由由此此派派生出来的生出来的;(5)(5)企业部分股权价值等。企业部分股权价值等。10.1.2 10.1.2 企业价值企业价值评估的特点评估的特点(1)(1)从从评评估估对对象象的的构构成成来来看看

5、,评评估估对对象象是是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。由多个或多种单项资产组成的资产综合体。(2)(2)从从决决定定企企业业价价值值高高低低的的因因素素看看,其其决决定因素是企业的整体获利能力。定因素是企业的整体获利能力。(3)(3)企企业业价价值值评评估估是是对对企企业业具具有有的的获获利利能能力力所所能能实实现现的的特特定定价价值值定定义义的的交交换换价价值值的的估估计。计。(4)(4)企企业业价价值值评评估估是是一一种种整整体体性性评评估估,它它充充分分考考虑虑了了企企业业各各构构成成要要素素资资产产之之间间的的匹匹配配与与协协调调,以以及及企企业业资资产产结结构构、产产品品结结构

6、构与与市市场场结结构构之之间间的的协协调调,它它与与构构成成企企业业的的各各个个单单项项资资产产的的简简单单评评估估加加和和是是有有内内在在联联系系的的,可可以以说说构构成成企企业业各各个个单单项项资资产产的的简简单单评评估估加加和和是是整整体体企企业业价价值值的的基基础础,在在此此基基础础上上考考虑虑整整体体企企业业的的商商誉誉或或综综合合性性经经济济性性贬贬值值,它它与与企企业业整整体体持持续续经经营营价价值值就就可以相互比较了。可以相互比较了。评估具体对象上的差别评估具体对象上的差别由由于于评评估估对对象象上上的的差差别别,评评估估考考虑虑的因素是不可能完全相同的因素是不可能完全相同评估

7、结果的差异评估结果的差异10.2 10.2 企业价值企业价值评估的基本程序评估的基本程序 10.2.1 10.2.1 企业价值评估企业价值评估中需要明确的基本事项中需要明确的基本事项(1)(1)委托方及资产占有方的基本情况；委托方及资产占有方的基本情况；(2)2)被评估企业的基本情况；被评估企业的基本情况；(3)3)评估目的；评估目的；(4)4)评估对象及其评估的具体范围；评估对象及其评估的具体范围；(5)5)本次评估的价值类型及其价值定义；本次评估的价值类型及其价值定义；(6)6)评估假设及限定条件；评估假设及限定条件；(7)7)评估基准日。评估基准日。10.2.210.2.2 企业价值评估

8、中的评估途企业价值评估中的评估途径及其方法的选择径及其方法的选择10.2.310.2.3收集信息资料收集信息资料(1)(1)企企业业性性质质、相相关关资资产产的的权权益益状状况况等信息资料；等信息资料；(2)(2)企企业业经经营营历历史史、现现状状和和发发展展前前景景资料；资料；(3)(3)企企业业的的财财务务资资料料,包包括括历历史史的的、当当前的和预期的；前的和预期的；(4)(4)企企业业价价值值评评估估涉涉及及到到的的具具体体资资产产的详细情况资料；的详细情况资料；(5)(5)影影响响企企业业价价值值进进行行判判断断的的国国民民经经济情况和地区经济状况；济情况和地区经济状况；(6)(6)

9、被被评评估估企企业业所所在在行行业业及及相相关关行行业业的状况和发展前景；的状况和发展前景；(7)(7)资资本本市市场场上上与与被被评评估估企企业业相相关关的的行行业业及及企企业业的的价价格格信信息息、可可比比财财务务数数据据等；等；(8)(8)被被评评估估企企业业中中具具体体资资产产的的市市场场价价格资料和技术资料；格资料和技术资料；(9)(9)与与企企业业价价值值评评估估有有关关的的其其他他信信息息资料。资料。10.2.4 10.2.4 运用评估技术运用评估技术分析判断企业价值分析判断企业价值 10.2.5 10.2.5 撰写企业价值评估报告撰写企业价值评估报告10.3 10.3 企业价值

10、企业价值评估的范围界定评估的范围界定就就绝绝大大部部分分有有形形可可确确指指的的单单项项资资产产评评估估,其其评评估估范范围围的的界界定定是是相相对对比比较较容容易易的的,即即通通过过明明确确评评估估对对象象本本身身就能较为准确地界定评估范围。就能较为准确地界定评估范围。10.3.1 10.3.1 企业获利能力企业获利能力载体静态边界及其界定载体静态边界及其界定1)1)企业获利能力载体的产权边界企业获利能力载体的产权边界(1)(1)企企业业提提出出资资产产评评估估申申请请时时的的申申请请报报告告及及上上级级主主管管部部门门的的批批复复文文件件所所规规定定的的企业要素资产范围。企业要素资产范围。

11、(2)(2)企企业业有有关关产产权权转转让让或或产产权权变变动动的的协协议议、合合同同、章章程程中中规规定定的的企企业业要要素素资资产产变动的范围。变动的范围。(3)(3)企企业业价价值值评评估估委委托托协协议议书书中中划划定定的范围。的范围。2)2)企业获利能力载体的功能边界企业获利能力载体的功能边界企企业业获获利利能能力力载载体体的的功功能能边边界界是是指指对对企企业业获获利利能能力力实实际际发发挥挥作作用用的的企企业业要要素素资资产产的的范范围围。企企业业获获利利能能力力载载体体功功能能边边界界的的界界定定实实际际上上就就是是对对发发挥挥功功效效的的企企业业要要素素资资产产范范围围和和边

12、界的具体界定。边界的具体界定。它它是是从从企企业业持持续续经经营营的的角角度度,按按企企业业要要素素资资产产对对企企业业获获利利能能力力的的实实际际贡贡献献为为标标准准划划定的企业价值评估范围。定的企业价值评估范围。在在具具体体划划定定企企业业价价值值评评估估的的功功能能边边界或具体范围时应注意以下几点界或具体范围时应注意以下几点:(1)(1)对对于于在在评评估估时时点点一一时时难难以以界界定定的的产产权权或或因因产产权权纠纠纷纷暂暂时时难难以以得得出出结结论论的的资资产产,应应划划为为“待待定定产产权权”暂暂不不列列入入企企业业评估的资产范围。评估的资产范围。(2)(2)在在企企业业资资产产

13、产产权权边边界界范范围围内内,当当企企业业中中明明显显地地存存在在着着生生产产能能力力闲闲置置或或浪浪费费,以以及及某某些些局局部部资资产产的的功功能能与与整整体体企企业业的的总总体体功功能能不不一一致致,并并且且可可以以分分离离,按按照照效效用用原原则则应应提提醒醒委委托托方方进进行行企企业业资资产产重重组组,重重新新界界定定企企业业持持续续经经营营价价值值评评估估的的具具体体范范围围,以以避避免免造造成成委委托人的权益损失。托人的权益损失。企企业业的的资资产产重重组组主主要要有有两两种种形形式式,其其一一是是“资资产产剥剥离离”,其其二二是是对对企企业业生生产产经经营营能能力的力的“填平补

14、齐填平补齐”。在在具具体体界界定定企企业业价价值值载载体体的的功功能能边边界界(企企业业持持续续经经营营价价值值的的物物质质载载体体)时时应应注注意意以以下几点下几点:(1)(1)在在具具体体界界定定企企业业价价值值载载体体的的功功能能边边界界时时,评评估估机机构构只只具具有有建建议议权权,具具体体界界定定应应由由委委托托方方完完成成经经评评估估机机构构认认可可或或由由委委托托方方授授权权评估机构完成并征得委托方认可。评估机构完成并征得委托方认可。(2)(2)对对有有效效资资产产的的判判断断应应以以该该资资产产是是否否对企业的获利能力做出贡献为依据。对企业的获利能力做出贡献为依据。(3)(3)

15、对对有有效效资资产产的的界界定定还还应应以以该该资资产产是是否否对对企企业业的的获获利利能能力力持持续续发发挥挥作作用用为为依依据据,对对那那些些能能够够临临时时或或偶偶尔尔带带来来收收益益的的资资产产不不能能作为有效资产对待。作为有效资产对待。(4)(4)在在评评估估时时点点,如如果果被被评评估估企企业业自自身身的的资资产产结结构构或或工工艺艺过过程程存存在在着着明明显显的的缺缺陷陷,而而这这种种缺缺陷陷是是可可以以克克服服的的。在在这这种种情情况况下下,对对于于克克服服资资产产结结构构或或工工艺艺过过程程缺缺陷陷的的追追加加投投资资与与追追加加投投资资所所形形成成的的追追加加获获利利能能力

16、力(资资产产)的的差额差额,可以作为有效获利能力或有效资产。可以作为有效获利能力或有效资产。10.3.2 10.3.2 企业获利能力企业获利能力载体动态边界及其界定载体动态边界及其界定企企业业获获利利能能力力载载体体的的动动态态边边界界是是指指着着眼眼于于企企业业随随市市场场结结构构的的变变化化而而不不断断作作出出调调整整后后的的要要素素资资产产结结构构与与数数量量,是是考考虑虑了了时时间间因因素素后后的的企企业业获获利利能能力力载载体体边边界界。从从企企业业持持续续经经营营和和持持续续获获利利的的角角度度,作作为为获获利利能能力力载载体体的的企企业业及及其其要要素素资资产产,其其数数量量、品

17、品质质、结结构构都都要要随随市市场场的的变变化化而不断地调整。而不断地调整。10.4 10.4 收益途径及其方法收益途径及其方法在企业价值评估中的应用在企业价值评估中的应用收收益益途途径径是是指指通通过过估估测测被被评评估估资资产产未未来来预预期期收收益益的的现现值值来来判判断断资资产产价价值值的的技技术术思思路路和和实实现现该该技技术术思思路路的的所所有技术方法的总称。有技术方法的总称。收收益益途途径径及及其其方方法法只只适适用用于于持持续续经营假设前提下的企业价值评估。经营假设前提下的企业价值评估。判判断断企企业业能能否否持持续续经经营营需需考考虑虑以以下方面下方面:(1)(1)评估目的评

18、估目的(2)(2)企企业业提提供供的的产产品品或或服服务务是是否否满足市场需求满足市场需求(3)(3)企业要素资产的功能和状态企业要素资产的功能和状态 10.4.1 10.4.1 收益途径中收益途径中各种具体评估方法的数学各种具体评估方法的数学表达式及其说明表达式及其说明1)1)企企业业永永续续经经营营假假设设前前提提下下的的评评估估方方法法企企业业永永续续经经营营假假设设前前提提下下收收益益现现值值法法的数学表达式的数学表达式:(1)(1)年金法。年金法。式中式中:P P为企业重估价值；为企业重估价值；A A为企业每年的年金收益；为企业每年的年金收益；r r为资本化率。为资本化率。公式公式(

19、10-1)又可以写成又可以写成:式式中中:(A/P,r,n)(A/P,r,n)为为投投资资回回收收系系数数，该该系数的数学表达式为系数的数学表达式为 为为企企业业前前n n年年预预期期收收益益折折现现值值之和；之和；r r为资本化率。为资本化率。当然公式当然公式(10-2)(10-2)也可写成：也可写成：例例10-110-1待待估估企企业业预预计计未未来来5 5年年的的预预期期收收益益额额为为100100万万元元、120120万万元元、150150万万元元、160 160 万万元元、200200万万元元,假假定定资资本本化化率率为为1010,试试用用年年金金法法估估测测待待估估企企业业整整体体

20、价价值值。运运用用公公式式(10-4)(10-4)有有:=(100=(1000.9091+1200.9091+1200.8264+1500.8264+1500.7513+1600.7513+1600.6830+2000.6830+2000.6209)0.6209)(0.9091+0.8264+0.7513+0.(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)6830+0.6209)10%10%=(91+99+113+109+124)=(91+99+113+109+124)3.79083.790810%10%=536=5363.79083.790810%10%=1414(

21、=1414(万元万元)(2)(2)分段法。分段法。分分段段法法是是将将持持续续经经营营的的企企业业的的收收益益预预测测分分为为前前段段。对对于于前前段段企企业业的的预预期期收收益益采采取取逐年预测折现累加的方法。逐年预测折现累加的方法。以以前前段段最最后后一一年年的的收收益益作作为为后后段段各各年年的年金收益的年金收益,分段法的数学式可写成分段法的数学式可写成:假假设设从从(n+1)(n+1)年年起起的的后后段段,企企业业预预期期年年收收益益将将按按一一固固定定比比率率(g)(g)增增长长,分分段法的数学式可写成段法的数学式可写成:2)2)企业非永续经营假设前提下评估方法企业非永续经营假设前提

22、下评估方法 (1)(1)关关于于企企业业非非永永续续经经营营假假设设。企企业业非非永永续续经经营营假假设设是是从从最最有有利利回回收收企企业业投投资资的的角角度度,争争取取在在不不追追加加资资本本性性投投资资的的前前提提下下,充充分分利利用用企企业业现现有有的的资资源源最最大大限限度度地地获获取取投投资资收收益益,直直至企业丧失生产经营能力为止。至企业丧失生产经营能力为止。(2)(2)企企业业非非永永续续经经营营假假设设前前提提下下的的评评估估方方法法的的数数学学表表达达式式。在在非非永永续续经经营营假假设设前前提提下下,整整体体企企业业评评估估适适宜宜采采用用分分段段法法进进行行,其其数数学

23、学式式为为:式式中中:P:Pn n为为第第n n年年企企业业资资产产的的变变现现值值；其他符号含义同前。其他符号含义同前。10.4.210.4.2企业收益及其预测企业收益及其预测收益额是运用收益途径及其方法评收益额是运用收益途径及其方法评估整体企业的基本参数之一。估整体企业的基本参数之一。1)1)企业收益的界定与选择企业收益的界定与选择(1)(1)不不归归企企业业权权益益主主体体所所有有的的企企业业纯纯收收入入不不能能作作为为企企业业评评估估中中的的企企业业收收益益,如如税税收收,不论是流转税不论是流转税,还是所得税。还是所得税。(2)(2)凡凡是是归归企企业业权权益益主主体体所所有有的的企企

24、业业收收支支净净额额,可可视视同同为为企企业业收收益益,无无论论是是营营业业收收支支、资资产产收收支支,还还是是投投资资收收支支,只只要要形形成成净净现金流入量现金流入量,就应视同为收益。就应视同为收益。净净利利润润或或净净现现金金流流量量折折现现或或还还原原为为净资产价值净资产价值(所有者权益所有者权益)净净利利润润或或净净现现金金流流量量+长长期期负负债债利利息息(1-(1-所所得得税税税税率率)折折现现或或还还原原为为投投资资资资本本价值价值(所有者权益所有者权益+长期负债长期负债)净净利利润润或或净净现现金金流流量量+利利息息(1-(1-所所得得税税税税率率)折折现现或或还还原原为为总

25、总资资产产价价值值(所所有有者者权益权益+长期负债长期负债+流动负债流动负债)2)2)企业收益预测企业收益预测(1)(1)企企业业收收益益现现状状的的分分析析和和判判断断的的着着重重点点是是了了解解和和掌掌握握企企业业正正常常获获利利能能力力水水平平,为为企业预期收益预测创造一个工作平台。企业预期收益预测创造一个工作平台。(2)(2)企企业业收收益益预预测测的的基基础础。企企业业的的预预期期收益的基础有以下两个方面的问题收益的基础有以下两个方面的问题:其一其一,是预期收益预测的出发点。是预期收益预测的出发点。其其二二，是是如如何何客客观观地地把把握握新新的的产产权权主主体的行为对企业预期收益的

26、影响。体的行为对企业预期收益的影响。(3)(3)企企业业收收益益预预测测的的基基本本步步骤骤。企企业业预预期期收收益益的的预预测测大大致致可可分分为为以以下下几几个个步步骤骤:评评估估基基准准日日企企业业收收益益的的审审计计和和调调整整；企企业业预预期期收收益益趋趋势势的的总总体体分分析析和和判判断；企业预期收益预测。断；企业预期收益预测。企企业业预预期期收收益益趋趋势势的的总总体体分分析析和和判判断断是是在在对对企企业业评评估估基基准准日日实实际际收收益益的的审审计计和和调调整整的的基基础础上上,结结合合企企业业提提供供的的企企业业预预期期收收益益预预测测和和评评估估机机构构调调查查搜搜集集

27、到到的的有有关关信信息息资料进行的。这里需要强调指出资料进行的。这里需要强调指出:对对企企业业评评估估基基准准日日的的财财务务报报表表的的审审计计,尤尤其其是是客客观观收收益益的的调调整整仅仅作作为为评评估估人人员员进进行行企企业业预预期期收收益益预预测测的的参参考考依依据据,不不能能用于其他目的；用于其他目的；企企业业提提供供的的关关于于企企业业预预期期收收益益的的预预测测是是评评估估人人员员预预测测企企业业未未来来预预期期收收益益的的重重要参考资料。要参考资料。尽尽管管对对企企业业在在评评估估基基准准日日的的财财务务报报表表进进行行了了必必要要的的调调整整,并并掌掌握握了了企企业业提提供供

28、的的收收益益预预测测,评评估估人人员员必必须须深深入入到到企企业业现现场场进进行行实实地地考考察察和和现现场场调调研研,充充分分了了解解企企业业的的生生产产工工艺艺过过程程、设设备备状状况况、生生产产能能力力和和经经营营管管理理水水平平,再再辅辅之之以以其其他他数数据据资资料料对对企企业业未未来收益趋势作为合乎逻辑的总体判断。来收益趋势作为合乎逻辑的总体判断。科科学学合合理理地地设设定定预预测测企企业业预预期期收收益益的的前提条件是必需的。这些前提条件包括前提条件是必需的。这些前提条件包括:国国家家的的政政治治、经经济济等等政政策策变变化化对对企企业业预预期期收收益益的的影影响响,除除已已经经

29、出出台台尚尚未未实实施施的的以以外外,只只能能假假定定其其将将不不会会对对企企业业预预期期收收益益构构成重大影响；成重大影响；不不可可抗抗拒拒的的自自然然灾灾害害或或其其他他无无法法预预测测的的突突发发事事件件不不作作为为预预测测企企业业收收益益的的相相关关因素考虑；因素考虑；企企业业经经营营管管理理者者的的某某些些个个人人行行为为也也未在预测企业预期收益时考虑等。未在预测企业预期收益时考虑等。10.4.3 10.4.3 折现率和折现率和资本化率及其估测资本化率及其估测作作为为投投资资报报酬酬率率通通常常是是由由两两部部分分组组成成的的:其其一一是是正正常常投投资资报报酬酬率率；其其二二是是风

30、风险投资报酬率。险投资报酬率。1)1)企企业业评评估估中中选选择择折折现现率率的的基基本本原原则则(1)(1)折折现现率率不不低低于于投投资资的的机机会会成成本本原原则则(2)(2)行行业业基基准准收收益益率率不不宜宜直直接接作作为为折折现率现率(3)(3)贴现率不宜直接作为折现率贴现率不宜直接作为折现率2)2)风险报酬率及折现率的测算风险报酬率及折现率的测算在在测测算算风风险险报报酬酬率率的的时时候候,评评估估人人员员应应注意以下因素注意以下因素:(1)(1)国国民民经经济济增增长长率率与与被被评评估估企企业业所所在在行业在国民经济中的地位；行业在国民经济中的地位；(2)(2)被被评评估估企

31、企业业所所在在行行业业的的发发展展状状况况及及被评估企业在行业中的地位；被评估企业在行业中的地位；(3)(3)被评估企业所在行业的投资风险被评估企业所在行业的投资风险;(4)(4)企企业业在在未未来来的的经经营营中中可可能能承承担担的的风风险等。险等。在在充充分分考考虑虑和和分分析析了了以以上上各各因因素素以以后后,风险报酬率可通过以下两种方法估测。风险报酬率可通过以下两种方法估测。(1)(1)风风险险累累加加法法。企企业业在在其其持持续续经经营营过过程程可可能能要要面面临临着着许许多多风风险险,象象前前面面已已经经提提到到的的行行业业风风险险、经经营营风风险险、财财务务风风险险、通通货货膨膨

32、胀胀等等等等。将将企企业业可可能能面面临临的的风风险险对对回回报报率率的的要要求求予予以以量量化化并并累累加加,便便可可得得到到企企业业评评估估折折现率中的风险报酬率。用数学公式表示现率中的风险报酬率。用数学公式表示:风风险险报报酬酬率率=行行业业风风险险报报酬酬率率+经经营营风风险险报报酬酬率率+财务风险报酬率财务风险报酬率+其他风险报酬率其他风险报酬率 (10-8)(10-8)(2)(2)系系数数法法。系系数数法法的的基基本本思思路路是是,某某企企业业评评估估中中的的风风险险报报酬酬率率是是社社会会平平均均风风险险报报酬酬率率与与被被估估企企业业所所在在的的行行业业平平均均风风险险与与社社

33、会会平平均均风风险险的的比比率率(即即系系数数)的的乘乘积积。按按照照这这样样一一种种思思路路,可可按按下下列列方方法法求求取取被被估估企企业业的风险报酬率。的风险报酬率。首首先先,将将社社会会平平均均收收益益率率(Rm)(Rm)扣扣除除无无风风险报酬率险报酬率(Rf),(Rf),得到社会平均风险报酬率；得到社会平均风险报酬率；其其次次,把把企企业业所所在在的的行行业业的的平平均均风风险险与与社社会会平平均均风风险险进进行行对对比比,即即通通常常采采用用行行业业平平均均收收益益率率变变动动与与社社会会平平均均收收益益率率变变动动之之比比的的数数值值作为调整系数作为调整系数()；再再次次,用用社

34、社会会平平均均风风险险报报酬酬率率乘乘以以系系数数得到可用于企业评估的风险报酬率得到可用于企业评估的风险报酬率(Rr)(Rr)。上述测算思路用数学式表示如下上述测算思路用数学式表示如下:风风险险报报酬酬率率(R(Rr r)=社社会会平平均均收收益益率率(R(Rm m)-)-无无风风险险报报酬酬率率(R(Rf f)风风险险系系数数()企企业业在在其其行行业业中中的的地地位系数位系数()(10-9)(10-9)加加权权平平均均资资本本成成本本模模型型是是以以企企业业的的所所有有者者权权益益和和长长期期负负债债所所构构成成的的投投资资资资本本,以以及及投投资资资资本本所所要要求求的的回回报报率率,经

35、经加加权权平平均均计计算算来来获获得得企企业业评评估估所所需需折折现现率率的的一一种种数数学学模模型型。用用数学式表示数学式表示:企企业业评评估估的的折折现现率率=长长期期负负债债占占投投资资资资本本的的比比重重长长期期负负债债成成本本(1-(1-所所得得税税税税率率)+)+所所有有者者权权益益占占投投资资资本的比重资本的比重净资产投资要求的回报率净资产投资要求的回报率 (10-10)(10-10)式式中中,所所有有者者权权益益(净净资资产产)要要求求的的回回报报率率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 10.4.4 10.4.4 收益额与收益额与折现率口径一致问题折现率口径一致问

36、题 10.4.5 10.4.5 运用收益法运用收益法评估企业的个案及其说明评估企业的个案及其说明10.5 10.5 企业价值评估企业价值评估中的其他途径和方法中的其他途径和方法10.5.1 10.5.1 资产途径与加和法在资产途径与加和法在企业价值评估中的应用企业价值评估中的应用企企业业价价值值评评估估中中的的资资产产途途径径是是指指采采用用一一种种或或多多种种以以企企业业负负债债之之外外的的资资产产价价值值为为基基础础的的方方法法确确定定企企业业、企企业业所所有有者者权权益益或或企企业业股股权权价价值值的的一一种种常常用用评评估估途途径径。就就评评估估的的技技术术思思路路而而言言,资资产产途

37、途径径接接近近于于我我们们习习惯惯的的成成本本途途径径,即即按按重重新新取取得得一一个个企企业业所所需需要要的的必必要要成成本本或或代代价价来来确确定定企企业业的的价价值值。加加和和法法就就是是实实现现企企业业价价值值评评估估中中资资产产途途径径或成本途径的具体技术手段。或成本途径的具体技术手段。在在持持续续经经营营假假设设前前提提下下,一一般般不不能能单单独独采采用用资资产产途途径径和和加加和和法法对对企企业业的的整整体价值进行评估。体价值进行评估。在在正正常常情情况况下下,运运用用资资产产途途径径和和加加和和法法评评估估一一个个持持续续经经营营的的企企业业价价值值应应结结合收益途径及其方法

38、同时进行。合收益途径及其方法同时进行。对某些单项资产的评估提出若干意见对某些单项资产的评估提出若干意见:1)1)现金现金2)2)应收帐款及预付款应收帐款及预付款3)3)存货存货4)4)机器设备与建筑物机器设备与建筑物5)5)无形资产无形资产10.5.2 10.5.2 市场途径及其方法在市场途径及其方法在企业价值评估中的应用企业价值评估中的应用 运运用用市市场场途途径径及及其其方方法法评评估估企企业业价价值值有两点必须注意有两点必须注意:其一其一是企业间的个体差异。是企业间的个体差异。其二其二是企业交易条件方面的差异。是企业交易条件方面的差异。实实现现企企业业价价值值评评估估中中的的市市场场途途

39、径径的的具具体体方方法法是是各各种种相相关关因因素素比比较较法法,市市盈盈率率倍倍(乘乘)数法就是其中的一种。数法就是其中的一种。市市盈盈率率本本来来是是上上市市公公司司每每股股股股票票价价格格与其年收益额之比。与其年收益额之比。市盈率倍市盈率倍(乘乘)数法的基本思路是数法的基本思路是:首首先先从从证证券券交交易易所所中中搜搜集集与与被被评评估估企企业业相相同同或或相相似似或或同同类类型型的的上上市市公公司司,包包括括行行业业、产产品品结结构构、生生产产经经营营规规模模、财财务务结结构构和和状状况况等等方方面面的的条条件件要要大大致致接接近近和和可可比比,以以上上市市公公司司的的股股票票价价格

40、格按按公公司司不不同同口口径径的的收收益益额额计计算算出出不不同同口口径径的的市市盈盈率率,不不同同的的收收益益额额口口径径有有:税税前前息息前前(无无负负债债)净净现现金金流流量量,息息前前(无无负负债债)净现金流量、净利润等等；净现金流量、净利润等等；其其次次,分分别别按按各各口口径径市市盈盈率率相相对对应应的的口口径径计计算算或或调调整整计计算算被被评评估估企企业业的的各各口口径径收收益额；益额；再再次次,以以上上市市公公司司各各口口径径的的市市盈盈率率作作为为倍倍数数或或乘乘数数乘乘以以被被评评估估企企业业相相对对口口径径的的收收益益额额而而得得到到一一组组被被评评估估企企业业的的初初

41、步步价价值值；最最后后,对对于于该该组组按按不不同同口口径径市市盈盈率率计计算算出出的的企企业业价价值值分分别别给给出出权权重重,加加权权平平均均计计算算出出企企业整体价值。业整体价值。10.6 10.6 关于负债的关于负债的审核与认定审核与认定资资产产评评估估操操作作规规范范意意见见(试试行行)第第1111章章第第101101条条指指出出:“在在进进行行整整体体企企业业评评估估或或在在其其他他涉涉及及负负债债项项目目而而需需要要确确定定资资产产评评估估值值时时,要要对对企企业业负负债债或或与与被被评评估估资资产产相相对对应的负债进行评估处理应的负债进行评估处理”。对对于于企企业业负负债债的的

42、审审核核和和认认定定包包括括两两方方面内容面内容:一是一是负债的确认负债的确认;二是二是对负债的计量。对负债的计量。10.7 10.7 企业价值评估中的企业价值评估中的财务分析和经济分析财务分析和经济分析 10.7.1 10.7.1 企业价值评企业价值评估中的财务分析估中的财务分析1)1)企业财务比率分析企业财务比率分析(1)(1)企业偿债能力分析企业偿债能力分析通通过过企企业业偿偿债债能能力力分分析析,可可以以考考察察企企业业持持续续经经营营能能力力与与风风险险,为为企企业业预预期期收收益益预预测测提提供供基基本本依依据据。企企业业偿偿债债能能力力分分析析又又分分为为短短期期偿偿债债能能力力

43、分分析析和和长长期期偿偿债能力分析。债能力分析。短短期期偿偿债债能能力力分分析析,就就是是对对企企业业以以流动资产偿还流动负债能力的分析。流动资产偿还流动负债能力的分析。企企业业的的流流动动比比率率是是流流动动资资产产与与流流动动负负债债的的比比率率。企企业业的的流流动动比比率率可可能能会会因因企企业业所所在在的的行行业业的的不不同同,其其恰恰当当的的比比率率不不完完全全相相同同,但但就就一一般般而而言言,企企业业的的流流动动比比率率以以2:12:1为比较合适。为比较合适。企企业业长长期期偿偿债债能能力力分分析析是是对对企企业业偿偿还长期负债能力的分析。还长期负债能力的分析。(2)(2)企业营

44、运能力分析企业营运能力分析企企业业营营运运能能力力分分析析是是通通过过对对企企业业生生产产经经营营资资金金周周转转速速度度的的有有关关指指标标的的分分析析来来判判断断企企业业的的资资金金利利用用效效率率。它它可可以以反反映映企企业业管管理理水水平平和和资资金金运运用用水水平平以以及及企企业业整整体体经经营营能能力力。反反映映企企业业营营运运能能力力的的具具体体指指标标主主要要有有:存存货货周周转转率率、应应收收帐帐款款周周转转率率、流流动动资产周转率、总资产周转率等。资产周转率、总资产周转率等。(3)(3)企业获利能力分析企业获利能力分析企企业业获获利利能能力力是是指指企企业业获获取取利利润润

45、及及其其收收益益的的能能力力,对对企企业业获获利利能能力力的的分分析析是是企企业业收收益益预预测测的的中中心心和和基基础础。从从财财务务分分析析的的角角度度,反反映映企企业业获获利利能能力力的的财财务务指指标标主主要要有有:营营业业利利润润率率、成成本本费费用用利利润润率率、总总资资产产报报酬率、净资产收益率等。酬率、净资产收益率等。(4)(4)企业发展能力分析企业发展能力分析企企业业发发展展能能力力是是指指企企业业在在现现有有的的基基础础上上,扩扩大大规规模模增增加加收收入入和和收收益益的的潜潜在在能能力力,亦亦称称企企业业的的成成长长性性。反反映映企企业业发发展展能能力力的的财财务务指指标

46、标主主要要有有:销销售售增增长长率率、总总资资产产增增长长率、资本积累率等。率、资本积累率等。2)2)企业财务综合分析企业财务综合分析财财务务综综合合分分析析,就就是是将将企企业业视视作作一一个个完完整整的的大大系系统统,并并将将营营运运能能力力、偿偿还还能能力力、获获利利能能力力和和发发展展能能力力诸诸方方面面各各要要素素分分析析融融合合在在一一个个有有机机的的整整体体中中,以以便便全全方方位位评评价价企企业业财务状况、经营状况和发展潜力。财务状况、经营状况和发展潜力。10.7.2 10.7.2 企业价值企业价值评估中的经济分析评估中的经济分析1)1)企业价值评估中的宏观经济分析企业价值评估

47、中的宏观经济分析(1)(1)宏观经济政策宏观经济政策宏宏观观经经济济政政策策是是政政府府对对宏宏观观经经济济进进行行干干预预的的重重要要手手段段,政政府府通通过过宏宏观观经经济济政政策策的的干干预预来来实实现现充充分分就就业业、物物价价稳稳定定、经经济济增增长和国际收支平衡等。长和国际收支平衡等。最最常常见见的的宏宏观观经经济济政政策策工工具具是是货货币币政政策和财政政策。策和财政政策。(2)(2)经济杠杆经济杠杆这这里里所所说说的的经经济济杠杠杆杆是是指指政政府府用用于于调调控国民经济运行的具体手段和工具。控国民经济运行的具体手段和工具。对对国国民民经经济济运运行行影影响响较较大大的的经经济

48、济杠杠杆杆主要有利率和汇率。主要有利率和汇率。2)2)企业价值评估中的产业经济分析企业价值评估中的产业经济分析企企业业价价值值评评估估中中的的产产业业经经济济分分析析主主要要是是对对被被评评估估企企业业所所在在的的行行业业的的产产业业组组织织和和产产业业结结构构及及产产业业关关联联进进行行分分析析。为为判判断断被被评评估估企企业业所所在在的的行行业业前前景景、被被评评估估企企业业在在所所在在行行业业中中的的地地位位、竞竞争争情情况况和和发发展展前前景景提提供供基基本本依依据据,从从而而为为预预测测被被评评估估企企业业的的预预期获利能力和风险服务。期获利能力和风险服务。(1)(1)产业组织分析产

49、业组织分析对对被被评评估估企企业业所所在在行行业业的的产产业业组组织织进行分析主要是进行市场结构分析。进行分析主要是进行市场结构分析。市市场场结结构构分分为为四四种种基基本本类类型型:完完全全垄垄断断型型、完完全全竞竞争争型型、寡寡头头垄垄断断型型和和垄垄断断竞争型。竞争型。判判断断市市场场结结构构的的主主要要经经济济指指标标是是:市市场场集集中中度度、产产品品差差别别化化和和新新企企业业进进入入壁壁垒等。垒等。(2)(2)产业结构及产业关联分析产业结构及产业关联分析产产业业结结构构及及产产业业关关联联分分析析与与企企业业价价值值评评估估相相关关度度比比较较高高的的主主要要有有以以下下几几个个

50、方面方面:产业生命周期和产业关联。产业生命周期和产业关联。产产业业生生命命周周期期是是指指某某一一产产业业产产生生、发发展展和和衰衰亡亡的的过过程程。产产业业生生命命周周期期大大致致分分为为四四个个阶阶段段,即即形形成成期期、成成长长期期、成成熟熟期和衰退期。期和衰退期。产产业业关关联联是是指指各各产产业业之之间间的的关关联联关关系。系。3)3)企业价值评估中的微观经济分析企业价值评估中的微观经济分析企企业业价价值值评评估估中中的的微微观观经经济济分分析析的的核核心心是是价价格格分分析析,这这种种分分析析是是在在三三个个逐逐步步深深入入的的层层次上进行的。次上进行的。首首先先,分分析析单单个个