有价证券的价格决定精.ppt

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1、有价证券的价格决定有价证券的价格决定第1页，本讲稿共40页第三章 证券定价第一节第一节第一节第一节 债券的价格决定债券的价格决定债券的价格决定债券的价格决定第二节第二节第二节第二节 股票的价格决定股票的价格决定股票的价格决定股票的价格决定第三节第三节第三节第三节 其他有价证券的投资价值分析其他有价证券的投资价值分析其他有价证券的投资价值分析其他有价证券的投资价值分析第2页，本讲稿共40页第一节第一节 债券的定价债券的定价债券是一种合同书债券是一种合同书是未来特定时间内的一定量现金流入是未来特定时间内的一定量现金流入是固定收入证券是固定收入证券.定价的困难在于定价的困难在于:信用风险和通货膨胀的

2、存在信用风险和通货膨胀的存在,使使约定本息的支付和约定支付金额的购买力具有约定本息的支付和约定支付金额的购买力具有不确定性不确定性.第3页，本讲稿共40页一、债券定价的金融数学基础一、债券定价的金融数学基础 1 1、终值：、终值：F=p(F/p,i,n)F=p(F/p,i,n)是指今天的一笔投资在未来某个时点上的是指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。应采用复利来计算。价值。应采用复利来计算。计算公式：计算公式：P Pn n=P=P0 0（1+r1+r）n n2 2、现值：、现值：p=F(p/F,i,n)p=F(p/F,i,n)是未来所获得的现金流量折合到现在这是未来所获得的现金流量折合到现

3、在这个时点上的价值。是终值计算的逆运算。个时点上的价值。是终值计算的逆运算。计算现值的过程叫贴现。计算现值的过程叫贴现。计算公式：计算公式：PV=PPV=Pn n/（1+r1+r）n n第一年 P0+P0 r=P0(1+r)第二年 P0(1+r)+P0(1+r)r=P0（1+r）2第n年 P0(1+r)n第4页，本讲稿共40页1 12 23 3n n现金流量图现金流量图现金流量图现金流量图F=p(F/p,i,n)F=p(F/p,i,n)F=p(F/p,i,n)F=p(F/p,i,n)p=F(p/F,i,n)p=F(p/F,i,n)第5页，本讲稿共40页 3 3、普通年金：、普通年金：年金年金是

4、指在一定期限数的期限中，每期相等的一系列现金流量。普通年金是的指在每期期末支付的年金。一笔普通年金未来值计算公式：一笔普通年金未来值计算公式：F=A(F/A,i,n)F=A(F/A,i,n)F=A(F/A,i,n)F=A(F/A,i,n)一笔普通年金现值的计算公式：一笔普通年金现值的计算公式：p=A(p/A,i,n)p=A(p/A,i,n)p=A(p/A,i,n)p=A(p/A,i,n)第6页，本讲稿共40页1 12 23 3n n现金流量图现金流量图现金流量图现金流量图p=A(p/A,i,n)p=A(p/A,i,n)p=A(p/A,i,n)p=A(p/A,i,n)1 12 23 3n nF=

5、A(F/A,i,n)F=A(F/A,i,n)F=A(F/A,i,n)F=A(F/A,i,n)第7页，本讲稿共40页 4 4、终身年金：、终身年金：是指无截止期限的、每期相等的现金流量系列。可以理解为每年支付一次利息的、没有到期日的债券。终身年金的现值公式：p=A(p/A,i,n)p=A(p/A,i,n)意义：为研究债券和股票理论价格提供了一个很好的启示第8页，本讲稿共40页 5、举例：、举例：例1：每半年支付一次利息的5年期国债，年利率8%，面值为1000元。这张国债的终值为多少。例2：按投资收益率12%，六年后获取100万元的现在投出本金应是多少。例3：假设在你工作的30年间每年从工资中扣取

6、定额的款项，做为你退休30年内每年发出一笔1000元的退休金的基金。哪现在每年应扣多少钱。（假设在职期间的必要收益率为9%；退休后的贴现率为12%。）例4：一个每年支付3元股息的优先股，贴现率为12%，它的价值应等于多少？P Pn n=P=P0 0（1+r1+r）n n=1000=1000（1+8%/21+8%/2）5*25*2=1480.2=1480.2PV=PPV=Pn n/（1+r1+r）n n=1000000/(1+12%)=1000000/(1+12%)6 6=506600=506600退休后30年每年领取1000元在退休时的现值=工作30年每年付出一定额的现金到退休时的终值.即:得

7、到136.30A=8055.2 A=59.10第9页，本讲稿共40页二、债券的价值评估二、债券的价值评估 现金流量：现金流量：在到期日之前周期性的在到期日之前周期性的在到期日之前周期性的在到期日之前周期性的息票利息支付息票利息支付息票利息支付息票利息支付 及票面到期价值及票面到期价值及票面到期价值及票面到期价值.假设：假设：息票支付每年一次；息票支付每年一次；息票支付每年一次；息票支付每年一次；下一次息票支付恰好下一次息票支付恰好下一次息票支付恰好下一次息票支付恰好1212个月之后；个月之后；个月之后；个月之后；息票利息是固定不变的息票利息是固定不变的息票利息是固定不变的息票利息是固定不变的

8、必要收益率（贴现率）：必要收益率（贴现率）：在在在在市场上寻找相似的债券以确定。市场上寻找相似的债券以确定。市场上寻找相似的债券以确定。市场上寻找相似的债券以确定。1 1 1 1、附息债券：、附息债券：、附息债券：、附息债券：公式：公式：例题例题P100第10页，本讲稿共40页现金流入现金流入现金流入现金流入现金流出现金流出现金流出现金流出1 12 23 3n n现金流量图现金流量图现金流量图现金流量图P=C(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)P=C(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)P=C(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)P=C(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)CM1 1

9、、附息债券：、附息债券：第11页，本讲稿共40页二、债券的价值评估二、债券的价值评估 现金流量：现金流量：到期日的本息和到期日的本息和.2 2 2 2、一次性还本付息债券：、一次性还本付息债券：、一次性还本付息债券：、一次性还本付息债券：定价公式：定价公式：例题例题P102第12页，本讲稿共40页现金流入现金流入现金流入现金流入现金流出现金流出现金流出现金流出1 12 23 3n n现金流量图现金流量图现金流量图现金流量图P=(CF+M)(P/F,i,m)=M(F/p,r,n)(P/F,i,m)P=(CF+M)(P/F,i,m)=M(F/p,r,n)(P/F,i,m)P=(CF+M)(P/F,

10、i,m)=M(F/p,r,n)(P/F,i,m)P=(CF+M)(P/F,i,m)=M(F/p,r,n)(P/F,i,m)CM2 2 2 2、一次性还本付息债券：、一次性还本付息债券：、一次性还本付息债券：、一次性还本付息债券：CfCf-到期一次支付的利息M-面值r-票面利率i-贴现率M+Cf=M(F/p,r,n)M+Cf=M(F/p,r,n)M+Cf=M(F/p,r,n)M+Cf=M(F/p,r,n)第13页，本讲稿共40页二、债券的价值评估二、债券的价值评估 现金流量：现金流量：到期日的面值到期日的面值支付支付.3 3 3 3、零息债券：、零息债券：、零息债券：、零息债券：定价公式：定价公

11、式：定价公式：定价公式：例题例题P102-零息债券的投资回报就是按面值支付金额与购买价格之间的差价。第14页，本讲稿共40页现金流入现金流入现金流入现金流入现金流出现金流出现金流出现金流出1 12 23 3n n现金流量图现金流量图现金流量图现金流量图P=M(P/F,i,n)P=M(P/F,i,n)M3 3 3 3、零息债券：、零息债券：、零息债券：、零息债券：第15页，本讲稿共40页二、债券的价值评估二、债券的价值评估4 4 4 4、影响债券价格的因素、影响债券价格的因素、影响债券价格的因素、影响债券价格的因素（1）信用等级）信用等级（2 2）期限）期限）期限）期限（3）可比债券收益变化）可

12、比债券收益变化-信用等级变化引起债券的必要收益率发生变化从而影响债券价格。必要收益率与债券价格成反向关系。（1）信用等级）信用等级-到期日越近，债券价格越接近面值。升水交易的债券价格越来越低；贴水交易的债券价格越来越高；直至与面值相同。（2）期限）期限-即市场必要收益变化，使被定价债券价格发生变化。（3）可比债券收益变化）可比债券收益变化第16页，本讲稿共40页第二节第二节 股票的定价股票的定价定价基础：是将来一系列现金流量的现值。定价基础：是将来一系列现金流量的现值。定价基础：是将来一系列现金流量的现值。定价基础：是将来一系列现金流量的现值。现金流量：股利现金流量加上股票买卖价差。现金流量：

13、股利现金流量加上股票买卖价差。现金流量：股利现金流量加上股票买卖价差。现金流量：股利现金流量加上股票买卖价差。假设：无期限持股，其现金流为每期末的一定量股利流入。假设：无期限持股，其现金流为每期末的一定量股利流入。假设：无期限持股，其现金流为每期末的一定量股利流入。假设：无期限持股，其现金流为每期末的一定量股利流入。研究原则：从简单到复杂，先设定一系列假设条件，再逐步释放，以达到估值与现实股利变化的仿真效果。第17页，本讲稿共40页一、零息增长条件下的股利贴现估价模型一、零息增长条件下的股利贴现估价模型 现金流量现金流量现金流量现金流量：股利是投资者惟一股利是投资者惟一股利是投资者惟一股利是投

14、资者惟一的现金流入。的现金流入。的现金流入。的现金流入。1 1 1 1、股利贴现模型、股利贴现模型、股利贴现模型、股利贴现模型DDMs一般形式一般形式一般形式一般形式 第18页，本讲稿共40页现现现现金金金金流流流流入入入入现现现现金金金金流流流流出出出出1 12 23 3现金流量图现金流量图现金流量图现金流量图P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+Dn(P/F,i,n)+D3.DnD4D2D12 2 2 2、股利贴现模型、股利贴现模型、股利贴现模型、股利贴现模型 DDMs.第19页，本讲稿共40页3 3 3 3、零增长模型、零增长模型、零增长模型、零增长模型-是最为简化的DDM

15、s每期期末支付的股利增长每期期末支付的股利增长每期期末支付的股利增长每期期末支付的股利增长率为零率为零率为零率为零假设假设假设假设第20页，本讲稿共40页现金流入现金流入现金流入现金流入现金流出现金流出现金流出现金流出1 12 23 3现金流量图现金流量图现金流量图现金流量图P=D1(P/A,i,n)+=D1/iD3.DnD4D2D1D1=D2=D3=Dn4 4 4 4、零增长模型、零增长模型、零增长模型、零增长模型第21页，本讲稿共40页一、零息增长条件下的股利贴现估价模型一、零息增长条件下的股利贴现估价模型若该公司二级市场上的交易价格为14.75,则其价被低估,可买入,低估值为4.5元假定

16、长虹公司在未来无限期内，每股固定支付假定长虹公司在未来无限期内，每股固定支付假定长虹公司在未来无限期内，每股固定支付假定长虹公司在未来无限期内，每股固定支付1.51.5元股元股元股元股利利利利.公司的必要收益率为公司的必要收益率为公司的必要收益率为公司的必要收益率为8%8%，则长虹公司的股价应定，则长虹公司的股价应定，则长虹公司的股价应定，则长虹公司的股价应定为多少。为多少。为多少。为多少。例题例题第22页，本讲稿共40页一、零息增长条件下的股利贴现估价模型一、零息增长条件下的股利贴现估价模型净现值净现值净现值净现值3 3 3 3、两个概念、两个概念、两个概念、两个概念内部收益率内部收益率内部

17、收益率内部收益率内在价值内在价值内在价值内在价值(V)(V)与股票现实的交与股票现实的交与股票现实的交与股票现实的交易价格易价格易价格易价格(P)(P)的差额的差额的差额的差额当当当当NPV0NPV0时时时时,股票价格被低估股票价格被低估股票价格被低估股票价格被低估,可买入可买入可买入可买入;当当当当NPV0NPVg,(2)kg,即增长率小于贴现率即增长率小于贴现率即增长率小于贴现率即增长率小于贴现率假设假设假设假设求极限第24页，本讲稿共40页现现现现金金金金流流流流入入入入现现现现金金金金流流流流出出出出1 12 23 3现金流量图现金流量图现金流量图现金流量图P=D1(P/F,i,1)+

18、D2(P/F,i,2)+Dn(P/F,i,n)=D0(1+g)(P/F,i,1)+D0(1+g)2(P/F,i,2)+Dn(1+g)n(P/F,i,n)D3.DnD4D2D1不变增长模型不变增长模型不变增长模型不变增长模型第25页，本讲稿共40页二、不变增长条件下的股利贴现估价模型二、不变增长条件下的股利贴现估价模型假定同方公司去年每股支付股假定同方公司去年每股支付股假定同方公司去年每股支付股假定同方公司去年每股支付股利利利利0.50.5元元元元,预计未来的无限期内预计未来的无限期内预计未来的无限期内预计未来的无限期内,每股股利支付额将以每年每股股利支付额将以每年每股股利支付额将以每年每股股利

19、支付额将以每年10%10%增长增长增长增长,同方公司的必要收益率同方公司的必要收益率同方公司的必要收益率同方公司的必要收益率12%.12%.试算出同方公司内在价值试算出同方公司内在价值试算出同方公司内在价值试算出同方公司内在价值.例题例题例题例题如果当前市场上同方股价正好为27.5元,则说明其净现值NPV为0,内部收益率(k*)等于公司的必要收益率(k),从而说明公司的定价是合理的.另一方面市场投资者都用该模型对股票进行定价,则必然会使其市场价接近或等于该均衡价.第26页，本讲稿共40页三、多元增长条件下的股利贴现估价模型三、多元增长条件下的股利贴现估价模型多元增长模型多元增长模型多元增长模型

20、多元增长模型假设假设(1)(1)在一特定时期内期末支付的股利没有特定在一特定时期内期末支付的股利没有特定在一特定时期内期末支付的股利没有特定在一特定时期内期末支付的股利没有特定的模式和不变的增长率的模式和不变的增长率的模式和不变的增长率的模式和不变的增长率,是需要每年预测的是需要每年预测的是需要每年预测的是需要每年预测的;(2)(2)过了这一特定时期后过了这一特定时期后过了这一特定时期后过了这一特定时期后,股利的变动遵循不变股利的变动遵循不变股利的变动遵循不变股利的变动遵循不变增长的原则增长的原则增长的原则增长的原则.第一部分第二部分因为第27页，本讲稿共40页T+1T+1现金流量图现金流量图

21、现金流量图现金流量图P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+DT(P/F,i,T)DT+2.DDT+1DT1 12 23 3D3.D4D2D1T+2T+2T T+DT+1/(k-g)(P/F,i,n)多元增长模型多元增长模型多元增长模型多元增长模型0 0第28页，本讲稿共40页 假定燕京公司上年每股支付股利假定燕京公司上年每股支付股利假定燕京公司上年每股支付股利假定燕京公司上年每股支付股利0.450.45元元元元,本年预计每股支付本年预计每股支付本年预计每股支付本年预计每股支付0.1 00.1 0元元元元,第二年第二年第二年第二年0.900.90元，第三年元，第三年元，第三年元，第

22、三年0.600.60元，从第元，从第元，从第元，从第4 4年之后，年之后，年之后，年之后，股利每年以股利每年以股利每年以股利每年以8%8%的速度增长，给定该公司的速度增长，给定该公司的速度增长，给定该公司的速度增长，给定该公司的必要收益率为的必要收益率为的必要收益率为的必要收益率为11%11%，试给该公司的股，试给该公司的股，试给该公司的股，试给该公司的股票估价。票估价。票估价。票估价。例题例题例题例题三、多元增长条件下的股利贴现估价模型三、多元增长条件下的股利贴现估价模型第29页，本讲稿共40页三、多元增长条件下的股利贴现估价模型三、多元增长条件下的股利贴现估价模型二元增长模型二元增长模型二

23、元增长模型二元增长模型假设假设假设假设在一特定时期在一特定时期在一特定时期在一特定时期T T之前不变增速为之前不变增速为之前不变增速为之前不变增速为g1,Tg1,T之后不变增之后不变增之后不变增之后不变增速为速为速为速为g2g2三元增长模型三元增长模型假设假设假设假设在一特定时期在一特定时期在一特定时期在一特定时期T1T1之前不变之前不变之前不变之前不变增速为增速为增速为增速为g1,T1g1,T1和和和和T2T2之间有一之间有一之间有一之间有一递减的不变增速为递减的不变增速为递减的不变增速为递减的不变增速为g2g2，T2T2之后不变增速为之后不变增速为之后不变增速为之后不变增速为g3g3三种模

24、型中g与T的关系如下图：0TgTtT1T2ttggg3g2g1g1多元多元多元多元二元二元二元二元三元三元三元三元第30页，本讲稿共40页四、有期限持股状态下的价值评估四、有期限持股状态下的价值评估模型模型模型模型假设假设假设假设释放前述假设中的无期限持股，即持股是有期释放前述假设中的无期限持股，即持股是有期释放前述假设中的无期限持股，即持股是有期释放前述假设中的无期限持股，即持股是有期限的。限的。限的。限的。结论结论结论结论在基于股利贴现的估价模型中，投资者持股期限的长在基于股利贴现的估价模型中，投资者持股期限的长在基于股利贴现的估价模型中，投资者持股期限的长在基于股利贴现的估价模型中，投资

25、者持股期限的长短不影响股票价值。短不影响股票价值。短不影响股票价值。短不影响股票价值。第31页，本讲稿共40页1 12 2T+1T+1现金流量图现金流量图现金流量图现金流量图PT=DT+1(P/F,i,1)+DT+2(P/F,i,2)+DT+n(P/F,i,n)+.(P/F,i,T)=DT+1(P/F,i,T+1)+DT+2(P/F,i,T+2)+DT+n(P/F,i,T+n)+.DT+1.DnPTD2D1有期限持股状态有期限持股状态DTP=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+DT(P/F,i,T)+PT(P/F,i,T)P=D1(P/F,i,1)+D2(P/F,i,2)+DT(P

26、/F,i,T)+DT+1(P/F,i,T+1)+DT+2(P/F,i,T+2)+DT+n(P/F,i,T+n)+.代入上式得.第32页，本讲稿共40页股利和收益股利和收益 无论在哪种情况下,股利政策的变动都只能影响未来预期股利的现金流量现值分布,而不能改变现金流量现值总和,进而也不可能改变利用股利帖现估价模型计算出来的股权价值.股票价值与股利政策不相关股票价值与股利政策不相关第33页，本讲稿共40页 沙隆公司沙隆公司沙隆公司沙隆公司20022002年报披露其每股收益年报披露其每股收益年报披露其每股收益年报披露其每股收益(E(E0 0)为为为为0.1670.167元元元元,每股派息每股派息每股派

27、息每股派息(D(D0 0)为为为为0.040.04元元元元,预计其后几年的情况如下表预计其后几年的情况如下表预计其后几年的情况如下表预计其后几年的情况如下表例题例题例题例题五、股票估值实例五、股票估值实例年年年年序序序序列列列列会计年度会计年度会计年度会计年度每股收益每股收益每股收益每股收益(E(En n)每股股每股股每股股每股股利利利利(D(Dn n)红利支红利支红利支红利支付率付率付率付率(P(Pn n)(%)(%)收益增长收益增长收益增长收益增长率率率率(g(gen en)(%)(%)0 0200220020.1670.1670.040.041 1200320030.2670.2670.

28、060.06222260602 2200420040.40.40.160.16404050503 3200520050.60.60.240.24404050504 4200620060.80.80.320.32404033335 5200720071.01.00.500.50505025256 6200820081.191.1955557 7200920098 8201020109 92011201170704 41010201220124 44 4无规律增长线性衰减增长不变增长1.1201.1201.0761.0760.9610.9610.8140.8140.6550.6551.6001.6

29、001.5381.5381.4791.4791.3571.357656560609 9141419197070(预测该公司的必要收益率为预测该公司的必要收益率为预测该公司的必要收益率为预测该公司的必要收益率为4%+3%+5.3%=12.3%)4%+3%+5.3%=12.3%)对该公司股票在2002年末的价值进行评估VT-=1.899VT+=5.125V=VT-+VT+=7.024第34页，本讲稿共40页 又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为.每股价格=市盈率每股收益市盈率=每股价格/每股收益反之 如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么如果我们能分别估计出股

30、票的市盈率和每股收益，那么如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是格的方法，就是格的方法，就是格的方法，就是“市盈率估价方法市盈率估价方法市盈率估价方法市盈率估价方法”。五、市盈率估价方法五、市盈率估价方法市盈率市盈率市盈率市盈率第35页，本讲稿共40页第三节第三节 其他有价证券的定价其他有价证券的定价一、证券投资基金的

31、价格决定一、证券投资基金的价格决定二、可转换证券的价格决定二、可转换证券的价格决定三、认股权证的价格决定三、认股权证的价格决定 第36页，本讲稿共40页1、开放式基金的价格决定、开放式基金的价格决定1申购价格申购价格开放式基金由于经常不断地按客户要求购回或者卖出自己公司的股份，因此，开放式基金的价格分为两种，即申购价格和赎回价格2赎回价格赎回价格申购价格资产净值+附加费用赎回价格资产净值赎回价格资产净值/(1+赎回费率)第37页，本讲稿共40页2、封闭式基金的价格决定、封闭式基金的价格决定 当公司资产和收益总值当公司资产和收益总值(利息和优先股股息支付的收利息和优先股股息支付的收益益)上升时，

32、普通股的股东收益就会增加，他不仅可以得到更多上升时，普通股的股东收益就会增加，他不仅可以得到更多的股息，而且还能获得资本收益。也就是说，当基金资产价值的股息，而且还能获得资本收益。也就是说，当基金资产价值提高时，基金普通股增长更快；反之，当基金资产价值下降时，提高时，基金普通股增长更快；反之，当基金资产价值下降时，基金普通股也下降更快。这种杠杆效应往往使某些封闭式基金基金普通股也下降更快。这种杠杆效应往往使某些封闭式基金公司的普通股市场价值的增减超过总体市场的升降。公司的普通股市场价值的增减超过总体市场的升降。封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行。第38页，本讲稿共40页3、

33、可转换证券、可转换证券1可转换证券的价值可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通股的选择权。理论价值转换价值 可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。估计可转换证券的理论价值，必须首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益算出它未来现金流量的现值 如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值，即转换价值普通股票市场价值转换比率式中：转换比率为债权持有人获得的每一份债券可转换的股票数。第39页，本讲稿共40页(1)转换平价。转换平价是可

34、转换证券持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通股票的每股价格，除非发生特定情形如发售新股、配股、送股、派息、股份的折细与合并，以及公司兼并、收购等情况下，转换价格一般不作任何调整。转换平价=可转换证券的市场价格/转换比率转换平价是一个非常有用的数字，因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平衡点。(1)转换平价。(2)转换升水和转换贴水。一般来说，投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。每股的转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格的差额差额，或说是可转换证券持有人在将债券转换成股票时，相对于当初认购转换证券时的股票价格而作出的让步，通常被表示为当期市场价格的百分比，公式为转换升水转换平价一基准股价转换升水比率=转换升水/基准股价而如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水，公式为转换贴水基准股价一转换平价转换贴水比率=转换贴水/基准股价转换贴水的出现与可转换证券的溢价出售相关。(2)转换升水和转换贴水。(3)转换期限。可转换证券具有一定的转换期限，它是说证券持有人在该期限内，有权将持有的可转换证券转化为公司股票。转换期限通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止。(3)转换期限。2.转换平价。第40页，本讲稿共40页