我国货币政策与汇率政策冲突和协调研究.doc

《我国货币政策与汇率政策冲突和协调研究.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国货币政策与汇率政策冲突和协调研究.doc（4页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、我国货币政策与汇率政策冲突和协调研究 摘要 ：在当前我国经济过热、存在通胀压力的宏观经济形势下，货币政策与汇率政策的冲突的协调对于抑制经济过热、稳定物价非常重要。本文用模型从定量和定性两个角度来分析当前我国货币政策与汇率政策的冲突，得出在我国货币政策与汇率政策发生冲突是必然的结论，进而提出了协调冲突的长短期目标及各自应对的措施，以希望有鉴于当前的经济决策及以后中国进行的汇率制度改革。 关键词：货币政策 汇率政策 冲突 协调 一、引言 2007年以来，我国宏观经济增长仍保持着较高水平，但从经济增长的动力来看，受美元贬值及次贷危机影响，2008年初出口增速明显回落，贸易顺差有所减少，同时，在物价走

2、势方面，CPI与PPI同比双双攀高，且将持续保持在较高水平运行。我国的宏观经济政策正在多层不确定性中抉择，既要保持经济的较快增长，抑制通货膨胀，又要进行经济结构调整和产业升级。由此，人民银行采取紧缩的货币政策，2007年人民银行11次提高存款准备金率，2008年人民银行5次上调存款准备金率，存款类金融机构人民币存款准备金率现已达到17.5%的历史高位。由于此项调整的作用十分猛烈，大大减少了货币供给，人民币升值从慢速爬行转为快速奔跑。2007年累计人民币对美元的升值幅度约6.5%，2008年初迄今升值幅度已经超过5%，人民币不断升值进一步刺激了升值预期，更多的货币流向中国，导致外汇储备持续增加，

3、造成宏观调控的困境。对此，一些学者称“升值的压力来自不断升值”。 二、我国货币政策与汇率政策的冲突 理解货币政策与汇率政策发生冲突的机理是协调冲突的前提，运用模型对当前中国宏观经济状况下发生冲突的原因进行分析，最终得出在固定汇率制度下冲突的发生是必然的。 1.蒙代尔—弗莱明模型（M—F模型）框架下货币政策与汇率政策的冲突 针对目前中国的实际经济形势，在资本不完全流动的前提下，M—F模型应用IS、LM、BP三条曲线对中国采取的紧缩性货币政策的效果进行分析。 蒙代尔—弗莱明模型的基本方程可以用以下方程组来表示： M-F模型在传统的IS—L

4、M模型中加入了国际收支平衡线（BP曲线）。BP曲线上的点代表了国际收支差额为零时的利率和收入水平的组合。其中rw表示国外利率，r表示本国利率，正数表示国际资本流动对利率的敏感程度。BP曲线的斜率由决定。由于在一定时期内一国的边际进口倾向相对稳定，因此曲线斜率主要取决于。实际上反映了国家间资本流动的难易程度，其值越大，表示国内外极小的利差都会引起大量的国际资本流动；其值越小，表示该国的金融市场还不太成熟，资本的自由流动还有一定的困难，从而国内外存在利差也不会造成很大的资本流动。由此可见，经济体开放程度的不同和采取的资本管制措施的差异都将导致它们的BP曲线斜率的不同。 2.M—F模型对

5、当前中国货币政策与汇率政策冲突的分析 在我国这样一个发展中国家，长期实践表明：利用外资对我国国民经济的快速、健康、稳定发展确实发挥了不可替代的作用。但吸引外资并不是越多越好，新兴市场国家的金融危机教训仍然历历在目，由于国内金融系统的不完善和金融市场的不发达，金融市场抵御风险的能力有限，为了实现经济金融的稳定发展，我们国家对资本项目进行了一定程度的管制。下面就在资本不完全流动的情形下用M-F模型分析当前中国货币政策与汇率政策的冲突。 （1）资本不完全流动情形下固定汇率与货币政策的冲突 如图1，该国经济起初位于内外均衡的A点，此时国内经济过热，存在通胀的压力。如果央行实施紧缩性的货币政策，LM曲线

6、左移到LM‘，该国经济在B点实现新的内部均衡，此时由于收入减少引起经常项目顺差，同时利率上升，国外资金流入国内导致资本项目也出现顺差，本币面临升值压力。为维持汇率稳定，中央银行被迫干预外汇市场，购入外币，投放本币，其结果是LM’向右移动，重新回到原来的位置，货币政策并没有冷却国内的经济过热。由此可见，在资本不完全流动的情况下，固定汇率和货币政策存在着冲突，从而导致货币政策失效，大大降低了货币政策的独立性。 （2）资本不完全流动的情形下浮动汇率与货币政策的相互关系及效应 如图2，该国经济最初在A点实现内外均衡，若经济过热存在通胀压力，紧缩性货币政策使其LM曲线向左移动并与

7、IS曲线交于B点。在B点经济虽处于内部均衡，但位于BP曲线左侧，意味着收入减少和利率升高带来了国际收支顺差。在浮动利率制度下，国际收支顺差推动本币升值，进而导致净出口减少，总支出减少，IS曲线向左平移； BP曲线中实际汇率因本币升值而变小；故BP曲线斜率不变而在r轴上的截距变大也向左平移，二者同时向左平移直到经济达到一个新的内外均衡点，如图中C点，此时紧缩性货币政策使收入水平下降，抑制了经济过热的势头。由此可见，在资本不完全流动的情况下，浮动汇率与货币政策之间是协调一致的，货币政策达到了理想的效果，其独立性也大大得到增强。 事实上，无论资本流动自由度如何，浮动汇率制都不会抵消货币政策的效果。相

8、反，还会使货币政策效果有所增强；相反，无论资本流动自由度如何，固定汇率制和货币政策之间始终存在不可调和的冲突，央行为维持汇率稳定所采取的政策措施必然会抵消货币政策的效果。 三、协调我国货币政策与汇率政策冲突的措施 协调我国货币政策与汇率政策冲突的措施必须从短期和长期两个角度提出解决的措施来。短期的措施用来实现短期目标：抑制经济过热和通货膨胀，解决流动性过剩，稳定物价。长期措施的目的是要逐步建立起浮动汇率制度，从根本上解决货币政策与汇率政策的冲突。 1.协调冲突的短期目标及应采取的措施 从中央银行的资产负债表来看，资产包括国外净资产和国内净资产，负债主要包括现金、对金融机构和非金融机构负债、政府

9、存款等。因此，冲销途径可以分为资产冲销、负债冲销、货币乘数冲销。当中央银行在外汇市场进行买卖引起国外净资产变动时，可以通过改变国内净资产的方式进行对冲，以维持基础货币供给稳定。根据中央银行负债结构表，中央银行在外汇市场资产买卖引起基础货币投放变化时，也可以通过创造和改变负债途径来抵消这种影响。根据货币扩张原理，货币当局也可通过改变相关变量来调节货币乘数大小，从而达到调控货币供应的预期增长目标，现有的主要方式为改变贴现政策和银行存款准备金率。另外，中央银行最近的货币掉期操作是一个货币政策操作，其实质是以美元为抵押的人民币回购业务。通过进行货币掉期，人民银行可减少人民币的基础货币供应量，降低了市场

10、流动性，并有推高人民币短期利率的作用。 2.协调冲突的终极目标应采取的根本措施 在开放经济条件下，中国当前的汇率制度安排使得货币政策丧失了独立性。双顺差短时期内无法改变，中央银行通过发行基础货币吸收外汇导致了货币投放过度，经济出现了流动性过剩的问题。虽然中央银行采取了票据对冲、抑制投资等手段进行调节，但其效用都是短期的，并不能从根本上解决问题。因此，提高货币政策的独立性，解决流动性过剩问题的釜底抽薪之策在于改革现行的汇率制度。 协调冲突的终极目标应该是实行浮动汇率制度。但要实行浮动汇率制度，首先就必须建立健全的市场机制及完善的金融体系。实行浮动汇率制度恰恰是促使中国加快建立健全的市场机制及完善

11、的金融体系，并实现经济增长方式转型的重大制度举措。中国作为一个世界经济大国也必须有自己独立的货币政策，因此，按照一国只能在资本自由流动、独立的货币政策及固定汇率这三个目标之间取其二，而不能同时实现这三个目标的开放经济中的“三元冲突”定律，中国不应实行固定汇率制度，而应实行浮动汇率制度。实行浮动汇率制度是货币政策与汇率政策协调的终极目标，虽然目前条件所限不适于一下子就建立起来浮动汇率制度，但我们仍然要一步步地朝这个目标努力。 参考文献： 1刘传哲聂学峰：我国货币政策的传递途径—理论与实证研究。经济管理出版社，2007 2任啸：货币传导—货币政策传导的制度分析。四川大学出版社，2005 3雷达刘元春：人民币汇率与中国货币政策研究。中国经济出版社，2006 4高鸿业：西方经济学（宏观部分）。中国人民大学出版社，2004